生猪养殖行业深度报告：猪价有望维持高位，龙头补栏大增，2020业绩有望迎来大爆发.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 农林牧渔行业 推荐 （ 维持 ） 猪价有望维持高位，龙头补栏大增， 2020 业绩有望迎来大爆发 风险评级： 中 风险 生猪养殖行业深度报告 2020 年 1 月 8 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 研究助理：雷国轩 SAC 执业证书编号： S0340119070037 电话： 0769-23320072 邮箱： leiguoxuandgzq 畜禽养殖 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 1.养殖后周期之动物保健专题报告 -补栏需求迫切，动保行业迎机会 投资要点： 生猪养殖行业产能下滑。 生猪主要出产省份分别为河南、四川、湖南、山东、云南、湖北、广西、广东。综合各省数据， 2019年 12月底全国能翻母猪存栏量相对非瘟初期平均降幅为 49.33%。产能下滑导致供不应求，多省猪价大涨。从多省外三元生猪价格数据来看，从非瘟爆发至 2020年 1月 6日，辽宁涨幅 172.58%、河南涨幅 151.44%、四川涨幅 175.26%、湖南涨幅 169.29%、广东涨幅 174.15%。 生猪产能下滑见底，补栏行情已开启。 自 2018年 8月非洲猪瘟疫情以来，全国能繁母猪存栏量从 3145万头急剧下降，截至 2019年 11月存栏量 仅剩2001万头，降幅高达 36.38%。 9月份环比大幅收窄至 -2.80%， 10月份由负转正环比 +0.60%， 11月份环比大增 4.00%。从能繁母猪数据来看， 10月份正式开启了补栏行情。预计 2020年将持续加速补栏，生猪存栏将逐步回升。 政策大力帮扶复产，存栏止跌回升。 政策从用地、金融等多方面支持复产。如年出栏量 5000头以下的生猪养殖项目在线填写环境影响登记表备案，无需办理环评审批。多项政策出台后，对恢复生产促进作用较大，存栏逐步回升，考虑到养殖周期，存栏大幅回升或需待 2020年下半年。 养殖企业 2020年 业绩迎爆发。 根据公司公告数据看，温氏、牧原、正邦、新希望年底能翻母猪数量分别将达到 120、 130、 50、 25万头。 加上部分后备母猪对出栏的贡献，以合理的存活率测算 ，预测 2020年温氏、牧原、正邦、新希望生猪出栏量分别达到 3648、 3088、 1857、 798万头 ，将为公司带来巨大利润。 当前市场猪肉供给仍紧张， 2020年上半年猪肉价格将维持高位，下半年或有所回落，预测 2020年全年生猪均价为 25元 /千克。养殖企业盈利空间巨大，今年将迎业绩爆发期。 投资策略： 重点关注补栏量大的头部养殖公司。非洲猪瘟疫情叠加环保政策影响，令养殖行业产能大幅下降，市场肉类供给紧张，生猪价格大涨。预测 2020年生猪价格维持在 25元 /公斤左右的水平，即使玉米等农作物价格预期有所上涨，猪价仍远超成本线，猪企受益。维持给予行业“推荐”评级。建议优先关注母猪储备量大，补栏迅速的头部养殖公司，如温氏股份、牧原股份、正邦科技 、新希望等。 风险提示： 补栏进度不及预期、疫情集中爆发、生猪价格下行过快、饲料价格大幅上涨等。 0%20%40%60%80%100%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-01畜禽养殖 (申万 )行业专题 行业研究 证券研究报告 行业专题 生猪养殖行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1、生猪养殖行业产能下滑 . 4 1.1 非瘟疫情冲击生猪主要出产省份 . 4 1.2 生猪产能下滑见底，补栏行情已开启 . 6 1.3 猪周期仍在景气阶段，补 栏初期市场供给仍紧缺 . 8 2、政策大力帮扶复产，存栏止跌回升 . 10 2.1 多方面政策支持生猪复产 . 10 2.2 政策倾向大规模养殖场，我国规模化养殖加速 . 13 2.3 非瘟疫苗最快 2020 年年底上市 . 14 3、养殖企业 2020 年业绩迎爆发 . 16 4、投资策略 . 17 5、重点公司分析 . 17 5.1 温氏股份：养殖龙头，今年出栏量有望达到 3600 万头 . 17 5.2 牧原股份：母猪储备量巨大，或成最高出栏量养殖企业 . 17 5.3 正邦科 技：生猪出栏增量巨大 . 18 5.4 新希望：饲料 +养殖双主线 . 18 6、风险提示 . 18 生猪养殖行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。 插图目录 图 1 ：主要省份生猪价格大幅走高 . 6 图 2 ：全国能繁母猪存栏量大幅下滑 . 6 图 3 ：生猪存栏量大幅下滑 . 7 图 4 ： 2019 年猪肉产量预期下跌 . 7 图 5 ： 2019 年猪损失量大幅攀升 . 7 图 6 ：进口量提升出口量下降 . 7 图 7 ：典型猪周期图 . 8 图 8 ：历史三轮猪周期和本轮猪周期走势 . 9 图 9 ：生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） . 10 图 10 ：生猪养殖规模场户数 . 13 图 11 ：肉鸡养殖规模场户数 . 13 图 12 ：美国猪场数量不断下滑 . 13 图 13 ：美国规模化出栏比例图 . 13 图 14 ：中美生猪出栏规模化对比 . 14 图 15 ：我国生猪养殖结构将向纺锤型演变 . 14 图 16 ：非洲猪瘟疫苗研发进程 . 15 表格目录 表 1 ： 2017 年我国各省市生猪数据统计 . 4 表 2 ：截至 2019 年 12 月底各省能翻母猪存栏量降幅（对比 2018 年 7 月底存栏） . 5 表 3 ：历史三轮猪周期和本轮猪周期数据 . 9 表 4 ：多项帮扶政策明细 . 11 表 5 ：非瘟疫苗市场规模测算（ 6 亿头 ,50%政采苗 +50%市场苗） . 15 表 6 ：主要生猪养殖企业 2020 年业绩预测表 . 16 表 7 ：重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/1/7） . 18 生猪养殖行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。 1、生猪养殖行业产能下滑 1.1 非瘟疫情冲击生猪主要出产省份 非洲猪瘟简介。 非洲猪瘟 (African Swine Fever, ASF) 是一种由病毒引起的传染性疾病，可影响所有年龄的猪，引起出血热。非洲猪瘟有多种表现形式，最常见的是急性发病形式，相关致死率高达 100%。我国于 2018 年 8 月首次发现非洲猪瘟疫情。 我国生猪出产省份分布。 我国生猪养殖主要集中在河南、湖北、湖南、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、安徽、云南等省、自治区和直辖市，这些地区为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。根据中国统计年鉴 2018： 2017 年底我国生猪存栏量达到 44158.92 万头。其中河南、四川两省生猪存栏量超过 4000 万头，湖南、山东、云南三省生猪存栏量超过 3000万头，此外湖北、广西、广东三地生猪存栏量达到 2000 万级别。以生猪存栏排名，生猪主要出产省份分别为河南、四川、湖南、山东、云南、湖北 、广西、广东。 表 1： 2017 年我国各省市生猪数据统计 地区 生猪存栏：万头 肉猪出栏：万头 猪肉产量：万吨 生猪存栏占比 河南 4390 6220 466.9 9.94% 四川 4376.64 6579.1 472.23 9.91% 湖南 3968.1 6116.3 449.6 8.99% 山东 3040.33 5180.69 427.44 6.88% 云南 3029.18 3795.13 320.16 6.86% 湖北 2578.53 4448.02 339.29 5.84% 广西 2293.69 3355.06 254.97 5.19% 广东 2132.82 3712 277.96 4.83% 河北 1957.8 3785.3 291.47 4.43% 江苏 1640.3 2805.5 214.3 3.71% 江西 1621.34 3180.46 249.49 3.67% 贵州 1596.89 1825.15 160.1 3.62% 黑龙江 1433.91 2090.45 159.31 3.25% 安徽 1417.2 2828.9 242.68 3.21% 辽宁 1308.02 2627.2 220.9 2.96% 重庆 1191.61 1751.11 129.97 2.70% 福建 921.8 1606.1 128.37 2.09% 吉林 911.1 1691.71 136.14 2.06% 陕西 854.42 1141.01 85.83 1.93% 甘肃 551.32 682.73 49.88 1.25% 山西 544.11 822.8 62.67 1.23% 浙江 542.55 1022.42 83.31 1.23% 内蒙古 505.6 918.96 73.52 1.14% 海南 399.6 547.82 44.4 0.90% 新疆 342.68 495.77 35.8 0.78% 天津 179.95 297.22 22.59 0.41% 生猪养殖行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。 疫情从北向南波及生猪主要出产省份。 2018 年 8 月 3 日，辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情 ,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。疫情从北方开始蔓延至南方，造成数量巨大的生猪死亡，导致了生猪行业产能的下滑。第一波疫情从东北地区开始爆发，逐渐向南蔓延至河南河北等省份，继而继续向南蔓延至广东广西地区，随后又蔓延至四川湖北湖南等重要生猪生产省份。根据涌益咨询数据，截至 2019 年 12 月，主要生猪出产省份能翻母猪存栏量对比 2018 年 7 月 30 日即非瘟初期数据，河南同比下降38.00%、四川同比下降 43.50%、湖南同比下降 48.60%、山东同比下降 43.90%、云南同比下降 56.00%、湖北同比下降 53.00%、广西同比下降 76.50%、广东同比下降 70.00%。从能翻母猪存栏量看，两广地区产能下滑最为严重，西南地区和华中地区下降幅度为平均水平，东北地区降幅稍低。综合各省数据， 2019 年 12 月底全国能翻母猪存栏量相对非瘟初期平均降幅为 49.33%，反映了疫情对生猪养殖行业产能的巨大冲击。 北京 112.18 242.07 19.22 0.25% 上海 111.24 189.67 14.57 0.25% 青海 82.68 110.63 8.67 0.19% 宁夏 81.04 113.75 8.91 0.18% 西藏 42.29 19.06 1.14 0.10% 资料来源： 中国统计年鉴 2018，东莞证券研究所 表 2：截至 2019 年 12 月底各省能翻母猪存栏量降幅（对比 2018 年 7 月底存栏） 地区 能翻母猪存栏降幅 广西 -76.50% 广东 -70.00% 贵州 -66.90% 江苏 -63.00% 云南 -56.00% 湖北 -53.00% 北京 -50.00% 福建 -49.60% 江西 -49.00% 湖南 -48.60% 安徽 -47.00% 河北 -46.20% 山东 -43.90% 四川 -43.50% 山西 -38.00% 河南 -38.00% 辽宁 -38.00% 黑龙江 -38.00% 吉林 -37.20% 浙江 -35.60% 内蒙古 -26.00% 全国 -49.33% 生猪养殖行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。 产能下滑导致供不应求，多省猪价大涨。 非瘟疫情前期，由于生猪禁运加上疫病地区加速抛售猪肉，市场猪价在 2019 年年初跌至低点。随后由于疫病快速蔓延，并且缺少有效防疫措施，多地爆发疫病后大量扑杀生猪，造成了产能的大幅下滑。从多省外三元生猪价格数据来看，从非瘟爆发至 2020 年 1 月 6 日，辽宁涨幅 172.58%、河南涨幅 151.44%、四川涨幅 175.26%、湖南涨幅 169.29%、广东涨幅 174.15%。 1.2 生猪产能下滑见底，补栏行情已开启 能繁母猪存栏数据大幅下滑。 能繁母猪是衡量生猪出栏的重要指标，自 2018 年 8 月非洲猪瘟疫情以来，中国政府网数据显示全国能繁母猪存栏量从 3145 万头急剧下降，截至 2019 年 11 月存栏量仅剩 2001 万头，降幅高达 36.38%。 8 月份环比 -9.10%， 9 月份环比大幅收窄至 -2.80%， 10 月份由负转正环比 +0.60%， 11 月份环比大增 4.00%。从能繁母猪数据来看， 10 月份正式开启了补栏行情。预计 2020 年将持续加速补栏，生猪存栏将逐步回升。 资料来源： 涌益咨询，东莞证券研究所 图 1：主要省份生猪价格大幅走高 资料来源： 国家粮油信息中心，东莞证券研究所 图 2：全国能繁母猪存栏量大幅下滑 生猪养殖行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。 生猪存栏数据大幅下滑。 从生猪存栏数据看，全国生猪存栏量从 2018 年 8 月的 32501 万头下降到 2019 年 11月的 19457 万头，降幅高达 40.13%。从产量数据看，美国农业部预测 2019 年中国猪肉产量为 4850 万吨，比 2018 年下跌 554 万吨；预期 2019 年猪损失量创新近十年新高，达到了 657.6 万头，远高于 2018 年的 200.1 万头。由于行业产能的下滑， 2019 年猪肉进口量预期增加 63.9 万吨至 220 万吨，出口量减少 4.3 万吨至 16 万吨。 供给缺口或突破 1000 万吨。 2018 年全国猪肉消费量为 5539.8 万吨，由于供给收紧，预期 2019 年消费量下降至 5054.0 万吨，以 4850.0 万吨的产量测算， 2019 年猪肉供给缺口约 700 万吨，三季度生猪存栏数据环比下滑超预期，叠加各大养殖场近期普遍延长出栏时间以增加肉猪单体重量，如牧原股份把生猪育肥至 120kg 的单体重量。全年供给缺口或突破 1000 万吨。 资料来源： 中国政府网，农业部，东莞证券研究所 图 3：生猪存栏量大幅下滑 图 4： 2019 年猪肉产量预期下跌 资料来源： 中国政府网，农业部，东莞证券研究所 资料来源： 美国农业部，东莞证券研究所 图 5： 2019 年猪损失量大幅攀升 图 6：进口量提升出口量下降 生猪养殖行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。 1.3 猪周期仍在景气阶段，补栏初期市场供给仍紧缺 完整猪周期约 4 年。 猪周期遵循“母猪数量减少生猪供应减少猪肉价格上涨母猪补栏增加生猪供应增加猪肉价格下跌大量淘汰母猪”的循环，当前正处于“猪肉价格上涨母猪补栏增加”的模式。猪肉价格高刺激农民积极性造成供给增加，供给增加造成肉价下跌，肉价下跌到很低打击了农民积极性造成供给短缺，供给短缺又使得肉价上涨，周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。一个猪周期持续时长约 4 年，猪周期产生的原因主要有生猪生产产量不稳定、标准化规模饲养程度低、疾病加剧产业波动、信息监测预警调控滞后、生猪生长周期性影响等。 资料来源： 美国农业部，东莞证券研究所 资料来源： 美国农业部，东莞证券研究所 图 7：典型猪周期图 资料来源： 东莞证券研究所 生猪养殖行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。 本轮猪周期仍在景气位点。 以生猪价格为指标，从 2006 年至今共经历了 3 轮完整的猪周期，分别为 2006 年 6 月至 2010 年 4 月的持续 46个月的第一轮， 2010 年 4 月至 2014年 4 月的持续 48 个月的第二轮， 2014 年 4 月至 2018 年 5 月的持续 49 个月的第三轮。从周期时间维度看，本轮猪周期从 2018 年 5 月 4 日开启，对应最低生猪价格为 10.10元 /千克；截至 2019 年 11 月 1 日，生猪价格为 40.98 元 /千克，涨幅高达 309.39%。对比前几轮猪周期上行期持续时长，本轮周期上行期仅持续了 16 个月，少于上几轮周期上行期平均时长 21.33 个月，但涨 幅缺远超以往，原因是产能下滑幅度远超以往。从产能角度看，从能繁母猪到肥猪出栏需要 10-11 个月的养殖期，生猪出栏至少也到 2020年下半年才会明显恢复。综上，我们判断本轮猪周期将于 2020 年维持景气位点，猪价有望维持高位运行。 表 3：历史三轮猪周期和本轮猪周期数据 第一轮 第二轮 第三轮 本轮截至 11 月 1 日 上行期起点时间 2006.06 2010.04 2014.04 2018.05 上行期最大涨幅 158.14% 110.13% 102.87% 309.39% 上行期终点时间 2008.03 2011.09 2016.06 2019.11 上行期持续时长 21 个月 17 个月 26 个月 16 个月 下行期起点 2008.03 2011.09 2016.06 - 下行期最大跌幅 45.67% 47.54% 52.78% - 下行期终点时间 2010.04 2014.04 2018.05 - 下行期持续时长 25 个月 31 个月 23 个月 - 周期总长 46 个月 48 个月 49 个月 - 资料来源： 中国畜牧业信息网，东莞证券研究所 图 8：历史三轮猪周期和本轮猪周期走势 资料来源： 中国畜牧业信息网，东莞证券研究所 生猪养殖行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。 当前猪肉供应仍紧缺。 定点屠宰企业屠宰量能反映当前市场猪肉供给量， 2019 年 10 月份定点屠宰量仅为 1053.10 万头，创下历史新低，对比非瘟初期降幅达 46.46%。结合当前能繁母猪存栏和生猪存栏大幅下滑的事实，当前市场猪肉供应仍相当紧张。 2、政策大力帮扶复产，存栏止跌回升 2.1 多方面政策支持生猪复产 政策从用地、金融、技术等多方面支持复产。 非洲猪瘟以来，行业产能下滑严重，猪价连续快速上涨影响到了 CPI 超越警戒线，民生问题凸显。政府部门密切关注，并及时推出多项政策支持生猪养殖生产活动。政策涉及层面广泛，包括用地、金融、技术支持、储备肉投放、运输等多方面，如 8 月 21 日国务院常务委员会确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，开通了运输绿色通道、取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定、取消生猪生产附属设施用地 15 亩上限、加强动物防疫体系建设、增加地方猪肉储备等方面切实保障生猪生产。 9 月 3 日，财政部、农业农村部联合发布关于支持做好稳定生猪生产保障市场供应有 关工作的通知，从 加快补助资金拨付进度 、适当扩大贴息范围、适当增加生猪调出大县奖励资金规模 、 暂时提高能繁母猪、育肥猪保险保额 、 通过农业生产发展资金调结构对购买使用良种猪精液进行补贴 、 支持畜牧大县生猪运输车辆洗消中心建设等 。 12 月 18 日，生态环境部和农业农村部近日联合印发关于进一步做好当前生猪规模养殖环评管理相关工作的通知提到，将继续推进生猪养殖项目环评“放管服”改革，超过 96%的生猪养殖项目（年出栏量 5000 头以下的生猪养殖项目）在线填写环境影响登记表备案，无需办理环评审批。 图 9：生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） 资料来源： 商务部，东莞证券研究所