坚守科技消费系列（二）：以美国互联网产业发展历史为鉴.pdf

huajinsc/ 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年01月16日 策略类证券研究报告 坚守科技消费系列（二）-以美国互联网产业发展历史为鉴 主题报告 投资要点 以史为鉴，可以知兴替。回顾来看，国内科技产业在追赶美国的同时，也呈现出与美国相似的发展路径。 政策和技术进步是产业最初认知发展的基础。1）美国互联网产业：1993年，克林顿政府提出了国家信息基础设施计划，为此后美国互联网产业发展奠定基石；同时，万维网及网景浏览器等新技术突破，使得互联网商业化真正成为可能。2）中国信息产业：2012年，国务院发布十二五国家战略性新兴产业发展规划，支持新兴产业发展；同时，智能手机等新型载体快速渗透推动移动互联网需求爆发。 资金变化是产业泡沫膨胀及破灭背后的重要推手：1）美国互联网产业：泡沫膨胀期，1995-2000年期间，美国的风险投资资金在仅5年左右时间里，增长约20倍；其中，有超过 60%的资金都是投向了互联网产业；而在泡沫破灭后，2001年风投资本较 2000 年高峰期降幅达到 6 成。2）中国信息产业：仅场内杠杆资金来看，泡沫膨胀期，2013-2015 年中，融资融券余额增幅超过 10 倍以上；但泡沫破灭之后，2015 年 7 月，仅约 1 个月时间，融资融券余额降幅达到 35%，截至 2015 年8月，融资融券余额较高点收缩约50%。 资本市场并不改变产业趋势，需求是产业能否再次复苏的根本：1）美国互联网产业：1995-2003年，互联网用户数量持续攀升，世界范围内的上网人数从2000万人增加到5亿人；人们继续在网上收发邮件、购买商品，并未受到互联网泡沫破灭的影响。2）中国信息产业：互联网价值企业排名前列的拼多多成立于 2015 年，蚂蚁金服成立于 2014 年，字节跳动代表产品抖音最早出现在 2016 年，可能来说，信息产业应用持续向前迭代，并未明显受到资本市场泡沫膨胀或破灭影响。 资本市场上产业复苏崛起的时点与业绩有很大关联：1）美国互联网产业复苏转折点出现在2002年：2002年开始，美国境内信息行业企业利润呈现持续上升攀升，美国信息行业企业税后利润从 2001 年的-344 亿美元、2002 年扭亏为盈至 5 亿美元、2004 年已经上升至 440 亿美元。2）中国信息产业复苏转折时点可能出现在2019年：信息产业盈利能力在2019年有明显复苏，代表板块传媒、计算机、通信等行业2019年出现盈利拐点，而电子2019年盈利加速上行；不仅如此，2019年华为事件和新一轮技术迭代启动，都促使2019年成为信息产业复苏拐点。 美国互联网产业经验显示，掌握需求的公司或产业链将持续屹立：泡沫只改变市场定价基准，不会改变产业需求。统计美股 2009 年至今涨幅居前的个股（仅含市值超过100亿美金的中大型企业），可以看到，涨幅超过20倍的上市公司共有33家，其中半数企业为互联网或信息技术相关企业；假设将上述领涨的互联网相关公司划分类别，大多数都可以划分到网络经济产业链（包括数字媒体、网上支付、网上商城等）或智能手机产业链（手机终端厂商、手机芯片及其他核心元件厂商）；网络经济产业链和智能手机产业链恰恰对应了过去 10 年互联网经济中最为蓬勃发展的子领域。对于正在进入信息产业新一轮发展周期的我们，可能最为有价值的公司也将来自于未来 10年需求从无到有、最具发展潜力的子领域，我们倾向于认为人工智能、云计算、智能汽车等可能是其中最不容忽视的可选方向。 风险提示：系统性风险、短期估值过快提升带来的波动风险、业绩不达预期风险等。 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyonghuajinsc 021-20377198 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1huajinsc 相关报告 业绩预告集中发布期，关注相关结构性行情 2020-01-13 2019年报预告动态分析报告 2020-01-10 美国ISM制造业指数创十年新低，市场情绪或转弱 2020-01-06 浮动利率定价基准调整，市场情绪有望走高 2019-12-31 通胀阴霾渐散，复苏曙光乍现 2019-12-24 主题报告 huajinsc/2 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 前言 . 5 一、以史为鉴，美国互联网产业发展历程回顾 . 5 （一）互联网产业兴起：政策与技术双重催化 . 5 1、政策强有力的支持 . 6 （1）“信息高速公路计划 . 6 （2） 1996电信法颁布 . 7 2、新技术的发展使得互联网商业化成为可能 . 7 （1）万维网的发现 . 7 （2）网景浏览器 . 8 （3）Windows 95 . 8 （4）英特尔奔腾芯片 . 8 （二）互联网产业野蛮生长期：资本的盛宴催生泡沫和狂热 . 8 1、风险投资公司的狂热 . 8 2、纳斯达克的泡沫化 . 9 （三）互联网产业泡沫破裂期：大洗牌与韧性 . 10 1、泡沫膨胀和破灭背后不容忽视的资金变化 . 10 2、互联网产业的萧条，倒闭和失业潮来临 . 11 3、互联网用户渗透率持续提升，基础建设继续推进 . 11 （四）互联网产业再次复苏崛起：掌握需求的会持续屹立 . 11 1、为什么转折出现在2002年 . 12 2、掌握需求的会持续屹立 . 12 （1）电商始祖：亚马逊（AMZN） . 12 （2）社交需求发现者：Facebook . 13 3、技术跃迁带来需求爆发 . 14 （1）智能手机的兴起 . 14 （2）3G向4G升级 . 15 二、前半程，国内信息产业呈现与美国互联网相似的发展路径. 16 （一）信息产业兴起：政策支持叠加应用落地，加速价值发现 . 16 1、政策大力扶持，加快信息产业发展 . 16 2、智能手机等新型载体的出现推动互联网应用层面落地爆发 . 17 （二）信息产业泡沫膨胀期：私募和杠杆资金是重要推手 . 18 1、泡沫膨胀期资金疯狂涌入并大幅加杠杆 . 18 2、信息产业上市资产价格虚高 . 19 （三）信息产业泡沫破裂期：变的资金，不变的产业 . 20 1、清查场外配资触发资金转向，并进而引发泡沫破裂 . 20 2、盲目扩张和无业绩支撑的上市公司被清算 . 20 3、产业政策投入并未发生改变：明确建设网络强国 . 21 4、4G等基础设施建设依旧稳步推进 . 21 5、信息产业应用需求继续保持旺盛 . 22 三、后半程，我国信息产业或也将进入长期的复苏崛起期 . 23 （一）为什么我们认为 2019年信息产业已重新步入崛起期 . 23 1、华为事件将信息产业的重要性再度推升 . 23 2、2019年信息产业的业绩重新恢复增长 . 24 主题报告 huajinsc/3 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3、新一轮的技术迭代演进开始 . 24 （1）5G建设的正式启动 . 24 （2）智能终端迭代：5G手机及智能汽车逐渐实现量产 . 25 4、不良资产在2019年出清有明显提速 . 26 （二）与美国互联网产业发展相似，掌握需求的龙头企业会胜出 . 27 1、人工智能产业链 . 28 2、云计算产业链 . 30 3、智能汽车产业链 . 32 （三）建议重点跟踪的信息产业上市公司一览 . 35 图表目录 图1：美国信息通信技术生产行业增加值占 GDP比重 . 6 图2：美国信息高速公路计划的四个基本要素 . 7 图3：1990-2000年间美国风险投资的筹资资金和投资资金变化（亿美元） . 9 图4：1990-1999年美国主要股指走势对比图 . 10 图5：思科股价走势图（上市至今） . 10 图6：外国投资者净买入美国企业股票金额（1990-2005年） . 10 图7：亚洲和美国 GDP增速对比（1990-2005年） . 10 图8：1997-2010年互联网用户数量变化 . 11 图9：全球人均带宽和服务器数量变化（1999-2007年） . 11 图10：美国境内信息业企业税后利润变化 VS.纳斯达克指数 . 12 图11：亚马逊收入变化（1995-2019年） . 13 图12：美国网上零售额变化情况（1998-2017年） . 13 图13：我国网上销售额变化情况（2007-2018年） . 13 图14：Facebook月均活跃用户数（2009-2018年） . 14 图15：Facebook每用户平均收入（2009-2018年） . 14 图16：全球智能手机出货量（2003-2018年）. 14 图17：智能手机出货量 Vs.纳斯达克 . 15 图18：全球及中国 4G用户数 . 15 图19：全球平均移动网速变化（单位：比特，2013-2018年）. 15 图20：2012-2015年国家政策对于TMT产业（信息产业）的支持 . 17 图21：国内智能手机市场占有率变化（2011-2019年） . 17 图22：国内Ipad出货量变化（2010-2017年） . 17 图23：手机游戏用户变化趋势（2012-2018年） . 18 图24：手机网络购物用户规模（2012-2018年） . 18 图25：私募基金发行数量（只，2013-2015年中） . 18 图26：融资融券余额变化（万元，2013-2015年中） . 18 图27：2013-2015年中各行业的换手率对比（粗略对比） . 19 图28：PEVC投资信息技术行业金额占比 . 19 图29：计算机板块 2015年中期PE分布 . 19 图30：网宿科技股价和业绩变动对比（2010-2018年） . 19 图31：融资融券余额变化与创业板指变化对比（2015-2016年） . 20 图32：商誉减值对比（信息产业失败案例 Vs.整体信息产业，亿） . 21 图33：净利润对比（信息产业失败案例 Vs.整体信息产业，亿） . 21 主题报告 huajinsc/4 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图34：中国移动 4G基站数（万） . 22 图35：国内4G用户数（百万户） . 22 图36：拼多多GMV . 22 图37：抖音日活跃用户数量 . 22 图38：天猫双11 历年成交额 . 23 图39：滴滴出行用户数 . 23 图40：华为核心供应商中受禁令限制的美国供应商 . 24 图41：信息产业代表板块上市公司合计净利润变化（2014-2019） . 24 图42：国内5G手机出货量 . 25 图43：国内新增上市 5G新机型数量 . 25 图44：特斯拉全球销量（2016-2019年） . 26 图45：蔚蓝季度交付量（2018-2019） . 26 图46：风投资金募资及投资资金变化（2012-2019年） . 26 图47：A股退市数量变化（2012-2019年） . 26 图48：人工智能赋能实体经济规模（亿元） . 29 图49：人工智能领域投融资情况 . 29 图50：中美公有云市场规模对比（亿美元） . 31 图51：中国、美国、欧盟企业上云率对比 . 31 图52：2019-2023年中国云计算产业规模及增长率预测 . 31 图53：2019-2023年中国政府和大型企业上云率预测 . 31 图54：云计算产业链 . 32 图55：当前量产汽车的智能化程度分类 .