电子行业专题报告：2019行业估值仍然偏低，盈利改善明显.pdf

证券研究报告 电子行业专题报告 2019行业估值仍然偏低，盈利改善明显 2020.02.05 肖明亮(分析师) 李峥嵘（研究助理） 电话： 020-88832290 邮箱： xiaomlgzgzhs li.zhengronggzgzhs 执业编号： A1310517070001 A1310118080006 我们从市场表现与估值、行业、个股三维度分析电子行业 2019 年业绩预告披露情况： 声学器件涨幅最大，涨幅前五个股都呈现净利润高速增长。市场表现上看，电子板块2019年涨幅74.10%，位列申万28行业第2名。通过公布的业绩预告企业统计，我们对电子行业 157 家企业进行产业链划分，电子各板块2019年均处于上涨状态，其中声学器件涨幅最大。个股涨幅前五排行榜中，归母净利润都呈现高速增长，同比增速远超50%。 估值下降幅度上光学器件与分立器件产业链排名靠前。估值上看，电子板块当前（2/3/2020）整体市盈率 39.42 倍，近五年平均市盈率 52.95 倍，估值下降幅度位列申万28行业第4名。从产业链划分上看，安防产业链、面板产业链当前估值较为公允，声学器件、连接器结构件、锂电池产业链当前估值高于近5年平均估值，其余板块均处在低估状态，光学器件、设备材料、LED产业链、分销厂商低估幅度较大。从近3年平均股息率角度，电子板块平均为0.93%，位列申万28行业第24名。 2019年电子板块盈利能力显著改善。行业分析上看2019电子板块预告净利润中值共 289.66 亿元，平均同比增长 236.36%。可见整体电子板块营收稳步增长，盈利能力显著改善。从利润上看，15个板块中2019利润同比下降板块有：被动元件产业链、磁性材料、分立器件产业链、锂电池产业链、面板产业链。 利润端分化明显，以板块间分化为主。个股分析上看，我们进行归母净利润分析。其中71家企业2019年归母净利润同比增速均大于30%，其中集中在电子零部件制造(11家)、集成电路(9家)、面板产业链(9家)、LED 产业链(8家)、光学器件(7家)、PCB 产业链(6家)、连接器结构件(6家)、设备材料(4 家)、分销厂商(3 家)、锂电池产业链(3 家)、声学器件(3 家)和被动元件(2家)。可见电子子版块间业绩分化明显，集成电路板块表现出内部业绩分化。 业务结构优化及产品价格承压下降是业绩变化主因。我们按照预告归母净利润中值进行排序，并总结业绩变化原因。71家企业利润高速增长（大于30%）企业主要受产品结构优化、市场需求强劲、行业景气度高所致。57 家企业利润下降(小于0%）主要系：1）加大miniLED、5G等新领域投入，期间费用增加；2）行业竞争加剧，市场环境变化；3）主营产品价格承压下降； 投资标的：基于个股业绩分化，我们重点关注市场需求稳健及深耕大客户相关龙头企业，包括深南电路 (002916.SZ)、沪电股份（002463.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）等企业。 风险提示：贸易摩擦风险、新技术快速迭代风险、公司基本面不及预期风险 强烈推荐（维持） 电子行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 沪深300 -8.67 -5.43 1.02 申万电子 1.52 16.21 39.40 创业板指 2.54 9.89 20.94 行业估值走势 行业估值 当期估值 42.74 平均估值 47.24 一年最高 73.45 一年最低 28.15 相关报告 广证恒生-电子行业专题报告-2019 年半年度报告分析总结-2019Q2 板块盈利能力显著改善，估值仍处低位-20190910 广证恒生-电子行业专题报告-2019 年三季报分析总结-2019Q3行业估值仍然偏低，利润端分化明显-20191101 0%20%40%60%80%100%2019/02/042019/03/042019/04/042019/05/042019/06/042019/07/042019/08/042019/09/042019/10/042019/11/042019/12/042020/01/042020/02/04创业板 申万电子指数 沪深300203040506070802019/02/042019/03/042019/04/042019/05/042019/06/042019/07/042019/08/042019/09/042019/10/042019/11/042019/12/042020/01/042020/02/04电子（申万）行业估值敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 19 页 电子行业专题报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 市场表现：估值仍低位，业绩为股价主驱动要素 . 4 1.1 电子整体：2019年涨幅74.10%，仍处在估值低位 . 4 1.2 细分板块：声学器件涨幅最大，LED产业链涨幅最小 . 5 1.3 业绩为王，涨幅前五都呈现净利润高速增长 . 5 2. 行业分析：2019年盈利能力改善，板块间业绩分化明显 . 6 2.1 2019业绩预告探出盈利能力改善。. 6 2.2细分板块：电子零部件业绩表现最好，面板产业链最差。 . 6 3. 重点公司分析 . 13 3.1 整体公司分析：利润端分化明显，以板块间分化为主 . 13 3.2预告归母净利润排序：57家企业增速低于0，71家增速超30% . 14 3.2.1 增速超500% . 15 3.2.2 增速100%-500%（包含500%） . 15 3.2.3 增速50%-100%（包含100%） . 16 3.2.4 增速30%-50%（包含50%） . 16 3.2.5 增速10%-30%（含30%） . 16 3.2.6 增速0-10%（包含10%）及增速低于或等于0% . 16 4. 投资建议 . 17 5. 风险提示 . 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 19 页 电子行业专题报告 图表目录 图表1: SW申万各行业平均股息率、当前市盈率与近5年平均市盈率 . 4 图表2: 2019年 SW申万各行业涨跌幅 . 4 图表3. 电子各细分产业链涨跌幅、当前市盈率及近5年平均市盈率 . 5 图表4: 2019年电子板块个股涨幅前五 . 5 图表5: 电子板块归母净利润情况 . 6 图表7: 电子各板块企业数量 . 7 图表8: LED产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 7 图表9: 面板产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 8 图表10: 连接器结构件预告净利润情况（单位：亿元） . 8 图表11: 声学部件预告净利润情况（单位：亿元） . 9 图表12: 安防产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 9 图表13: PCB产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 9 图表14: 设备材料预告净利润情况（单位：亿元） . 10 图表15: 锂电池产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 10 图表16: 电子零部件制造预告净利润情况（单位：亿元） .11 图表17: 磁性材料预告净利润情况（单位：亿元） .11 图表18: 被动元件产业链预告净利润情况（单位：亿元） .11 图表19: 分立器件产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 12 图表20: 集成电路产业链预告净利润情况（单位：亿元） . 12 图表21: 光学器件预告净利润情况（单位：亿元） . 13 图表22: 分销厂商预告净利润情况（单位：亿元） . 13 图表23: 电子板块企业预告归母净利润增速情况（单位：%） . 14 图表24：预告净利润增速排序企业个数 . 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 19 页 1. 市场表现：估值仍处低位，业绩为主驱动要素 1.1 电子整体：2019年涨幅74.10%，仍处在估值低位 首先，我们探究电子板块相比申万其他行业市场表现情况。从估值低估幅度上看，截至2020年2月3日，申万28行业板块当前市盈率基本低于近5年平均市盈率。电子板块当前市盈率39.42倍，近五年平均市盈率52.95倍，当前估值下降幅度位列申万28行业第4名，相比于近五年平均市盈率仍处估值低位。从近3年平均股息率角度，电子板块平均为0.93%，位列申万28行业第24名。从2019年全年涨跌幅角度，电子板块上涨74.10%，位列申万28行业第2名，电子板块整体形势较好。 图表1: SW申万各行业平均股息率、当前市盈率与近5年平均市盈率 资料来源：Wind、广证恒生 注：市盈率采用TTM、中值（下文同）；近5年平均市盈率依2014-2018每年年末市盈率计算（下文同） 图表2:2019年 SW申万各行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind、广证恒生 注：区间涨跌幅采用流通市值加权平均（下文同） 01020304050607080900.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%SW钢铁SW银行SW采掘SW汽车SW房地产SW纺织服装 SW化工SW家用电器SW公用事业SW建筑材料SW交通运输SW建筑装饰SW商业贸易SW食品饮料SW农林牧渔SW非银金融SW轻工制造SW机械设备SW电气设备 SW传媒SW有色金属SW医药生物SW休闲服务 SW电子SW综合SW通信SW计算机SW国防军工2017-2020平均股息率（%） 当前市盈率（2/3/2020） 近五年平均市盈率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%SW食品饮料 SW电子SW家用电器SW农林牧渔SW建筑材料SW非银金融 SW计算机SW医药生物SW休闲服务 SW综合SW有色金属 SW房地产SW电气设备SW轻工制造SW机械设备SW国防军工 SW化工SW传媒SW银行SW通信SW交通运输 SW汽车SW纺织服装SW商业贸易SW公用事业 SW钢铁SW采掘SW建筑装饰敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 19 页 电子行业专题报告 1.2细分板块：声学器件涨幅最大，LED产业链涨幅最小 其次，我们对电子行业 232 家企业进行产业链划分，并分析各产业链市场表现。从 2019 全年涨跌幅角度，电子板块各细分板块均处于上涨状态，声学器件涨幅最大，LED产业链涨幅最小，我们按涨幅降序一次排列为：声学器件（180.64%）、连接器结构件（154.24%）、分销厂商（130.87%）、集成电路（121.84%）、PCB产业链（90.29%）、锂电池产业链（83.25%）、电子零部件制造（71.91%）、光学器件（62.91%）、分立器件产业链（59.94%）、面板产业链（57.50%）、磁性材料（55.00%）、设备材料（49.58%）、被动元件产业链（46.76%）、安防产业链（36.17%）以及 LED 产业链（28.00%）。从市盈率上看，安防产业链、面板产业链当前估值（2020.02.03）较为公允，声学器件、连接器结构件、锂电池产业链当前估值（2020.02.03）高于近 5 年平均估值，其余板块均处在低估状态，光学器件、设备材料、LED 产业链、分销厂商低估幅度较大。 图表3. 电子各细分产业链涨跌幅、当前市盈率及近5年平均市盈率 资料来源：Wind、广证恒生 1.3 业绩为王，涨幅前五都呈现净利润高速增长 最后，我们统计电子板块个股涨幅前五个股，分别为韦尔股份（389.56%）、圣邦股份（380.00%）、北京君正（378.05%）、漫步者（363.64%）、闻泰科技（337.77%）。涨幅前五公司预告净利润同比增速均远超50%，尤其是闻泰科技，预告净利润中值同比增速接近2000%，表现出高速增长态势。 图表4: 2019年电子板块个股涨幅前五 证券代码 证券简称 2019年涨幅 驱动要素 603501.SH 韦尔股份 389.56% 预告净利润中值同比增长210.37% 300661.SZ 圣邦股份 380.00% 预告净利润中值同比增长65.00% 300223.SZ 北京君正 378.05% 预告净利润中值同比增长313.22% 002351.SZ 漫步者 363.64% 预告净利润中值同比增长90.00% 600745.SH 闻泰科技 337.77% 预告净利润中值同比增长1949.00% 资料来源：Wind、广证恒生 注：预告净利润中值采用预告净利润上限与预告净利润下限之和的中间值，预告净利润同比增长中值计算同预告净利润中值（下文同） 01020304050607080901000%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%声学器件连接器结构件分销厂商 集成电路 PCB产业链锂电池产业链电子零部件制造光学器件分立器件产业链面板产业链磁性材料 设备材料被动元件产业链安防产业链 LED产业链2019年涨跌幅（%） 当前市盈率（2/3/2020） 近五年平均市盈率敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 19 页 电子行业专题报告 2. 行业分析：2019年盈利能力改善，板块间业绩分化明显 2.1 2019业绩预告探出盈利能力改善。 我们对232家电子企业进行统计分析，截止2019.02.03，从已有的业绩预告来看，其中共有158家企业披露了业绩预告，剔除异常值，我们最后基于157家企业进行整体电子板块分析。2019年预告归母净利润中值共289.66亿元，平均同比增长236.36%，可见电子板块整体利润水平实现较快增长。对比2018年157家企业平均同比增速情况，利润水平出现扭亏为盈，盈利能力改善。 图表5: 电子板块归母净利润情况（亿元，%） 资料来源：Wind、广证恒生 注：归母净利润以合计数计算，单位为亿元（下同） 2.2细分板块：电子零部件业绩表现最好，面板产业链最差。 我们对电子157家企业进行产业链划分为15个板块，分别为LED 产业链(22家)、PCB 产业链(11家)、安防产业链(3家)、被动元件(11家)、磁性材料(1家)、电子零部件制造(18家)、分立器件(6家)、分销厂商(6家)、光学器件(10家)、集成电路(18家)、锂电池产业链(11家)、连接器结构件(9家)、面板产业链(15家)、设备材料(11家)、声学器件(5家)。 从净利润上看，15个板块中2019年利润同比下降板块有：被动元件产业链、磁性材料、分立器件产业链、锂电池产业链、面板产业链；接下来对电子各板块进行分析。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003504004502017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 19 页 电子行业专题报告 图表7: 电子各板块企业数量 资料来源：Wind、广证恒生 2019年 LED 产业链整体预告归母净利润中值为亏损 5.30 亿元，相比2018年亏损的 22.38亿元，亏损减少76.32%。从行业情况来看，上游芯片产能过剩明显，GGII预计2019年LED芯片供需比为1.2，芯片价格同比下降16%。中游封装企业大规模扩产，2019年供需比预计为1.4，封装器件产品价格下降。LED上中游产能进一步向龙头企业集中，竞争逻辑转变，应用场景持续拓展。同时，mini LED、micro LED不断出新，开启Mini LED、micro LED产品应用新时代。 图表8: LED产业链预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年面板产业链整体预告归母净利润中值为亏损63.94亿元，相比2018年亏损的48.37亿元，亏损程度进一步扩大。利润端亏损持续加大，盈利能力明显减弱。 0510152025LED 产业链电子零部件制造集成电路面板产业链 PCB 产业链被动元件锂电池产业链设备材料 光学器件连接器结构件分立器件 分销厂商 声学器件安防产业链磁性材料-150%-100%-50%0%50%100%-30-20-100102030405060702017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 19 页 电子行业专题报告 图表9: 面板产业链预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年连接器结构件整体预告归母净利润中值为盈利54.29亿元，相比2018年亏损的14.06亿元，同比上升 486.21%。可以看出连接器结构件利润端增速明显，盈利能力显著提升，需求回暖，本产业链市场景气度大幅提升。 图表10: 连接器结构件预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年声学部件整体预告归母净利润中值为盈利18.19亿元，相比2018年盈利的7.95亿元，同比上升128.90%，盈利能力回升。 -300%-250%-200%-150%-100%-50%0%-80-60-40-20020402017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-20-1001020304050602017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 19 页 电子行业专题报告 图表11: 声学部件预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年安防产业链整体预告归母净利润中值为盈利29.56亿元，相比2018年盈利的26.97亿元，同比上升9.63%。安防产业链在盈利能力方面保持稳步提升。 图表12: 安防产业链预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年PCB产业链整体预告归母净利润中值为盈利45.75亿元，相比2018年盈利的31.53亿元，同比上升45.08%。利润端持续上升，但增速相比2018年有所放缓。 图表13: PCB产业链预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 -100%-50%0%50%100%150%0510152025302017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速0%2%4%6%8%10%12%23242526272829302017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%010203040502017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 19 页 电子行业专题报告 2019年设备材料整体预告归母净利润中值为盈利15.21亿元，相比2018年盈利的9.83亿元，同比上升54.74%。设备材料同比增速相比2018年同比增速实现由负转正，盈利能力提升。 图表14: 设备材料预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年锂电池产业链整体预告归母净利润中值为盈利30.92亿元，相比2018年盈利的33.55亿元，同比下降7.84%。虽持续盈利，但利润收到压缩，同比增幅下降，由正转负。 图表15: 锂电池产业链预告净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、广证恒生 2019年电子零部件制造整体预告归母净利润中值为盈利64.15亿元，相比2018年盈利的9.30亿元，同比上升589.96%。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025302017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%27282930313233342017年 2018年 2019年归母净利润 同比增速