医用口罩产业链专题：生命之盾：口罩自由还有多远.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 医疗器械 Table_IndustryInfo 医用口罩产业链专题 超配 2020年02月08日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 生命之盾：口罩自由还有多远 背景：疫情蔓延导致口罩需求激增 新型冠状病毒感染的肺炎疫情蔓延，口罩需求量激增，一线临床口罩短缺，生产企业全力赶制口罩。目前疫情新增确诊数量已经连续两日出现下降，疫情在全国上下全力防控下有望迎来拐点。 产业链：上游原料供给稳定，中游生产需要取得器械注册证 2019年我国口罩产业整体产值近 100亿，其中医用口罩占比过半。医用口罩技术标准较高，上游主要是聚丙烯化工品生产的无纺布，中游生产企业对无菌要求较高，生产监管严格，需要取得器械注册证。 供给：产能相对较高，生产企业众多 我国口罩总体产能为 2000 万只/天，占全球近半产能规模，其中医用的外科口罩产能是 220 万只，医用 N95 口罩产能约为 60 万只。疫情爆发叠加春节假期，导致口罩生产企业产能利用率不足。口罩生产厂商众多，但具备医用口罩注册证的企业占比较低。 需求：不同风险人群对口罩需求不同 近年来我国口罩行业需求较为稳定，整体供需平衡。疫情导致恐慌性口罩抢购，短期存在较大缺口。一线临床防护口罩短缺，复工期临近，口罩需求预计短期仍将提升。但不同风险暴露人群所需口罩不同，中低风险人群佩戴一次性医用外科口罩或普通医用口罩即可起到防护作用。 个股：短期口罩行业相关个股热度较高 口罩行业相关公司自疫情爆发后估值水平均大幅提升，口罩等防护产品对上市公司收入贡献占比不高，短期主要因情绪因素主导。部分企业仍有扩大产能计划，仍然具有较高的社会价值与经济价值，有利于缓解口罩需求压力。 风险提示：口罩供给过剩风险；疫情持续扩散风险 投资建议： 口罩行业短期主要受情绪影响明显，建议对相关标的供应链、产能、出货量变化保持关注。口罩生产企业在疫情发生后全力赶制口罩，努力满足一线临床与普通民众的口罩需求，其社会价值可能高于其经济价值。相关标的短期受市场情绪影响估值大幅提升，但口罩等防护产品在各公司收入占比中相对有限，建议关注供应链、产能、出货量变化情况。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603301 振德医疗 无评级 48.50 6790 002950 奥美医疗 无评级 55.28 23338 0.76 1.02 72.6 54.4 300030 阳普医疗 无评级 13.81 4264 002551 尚荣医疗 无评级 8.51 6008 002411 延安必康 无评级 15.93 24409 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：EPS来自Wind一致预测 相关研究报告： 行业重大事件快评：高值耗材启动国家谈判，龙头有望继续集中 2017-09-08 基因测序行业专题研究：基因检测的蓝海，液体活检迅速崛起 2016-01-13 海外市场股票研究：先健科技创-01302.HK-创新制胜、逐鹿全球 2015-11-17 基因测序行业专题研究：DNA的精准魔法 2015-10-12 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： xiecyguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：李虹达 E-MAIL： lihongdaguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6F/19 A/19 J/19 A/19 O/19 D/19上证综指 医疗器械请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 口罩行业短期主要受情绪影响明显，建议对相关标的供应链、产能、出货量变化保持关注。口罩生产企业在疫情发生后全力赶制口罩，努力满足一线临床与普通民众的口罩需求，其社会价值可能高于其经济价值。相关标的短期受市场情绪影响估值大幅提升，但口罩等防护产品在各公司收入占比中相对有限，建议关注供应链、产能、出货量变化情况。 核心假设或逻辑 第一，从供给角度来看，我国口罩总体产能为 2000 万只/天，占全球近半产能规模，其中医用的外科口罩产能是 220万只，医用N95口罩产能约为60万只。正常时期足以满足口罩需求，但疫情爆发叠加春节假期，导致口罩生产企业产能利用率不足，随着企业陆续复工及扩大产能，产能仍有提升空间。 第二，从需求角度来看，近年来我国口罩行业需求较为稳定，整体供需平衡。疫情导致恐慌性口罩抢购，库存期较短，短期存在较大缺口，尽管国内口罩产能全球领先，但短期仍难以满足巨大需求。 第三，从个股角度来看，口罩行业相关公司自疫情爆发后估值水平均大幅提升，口罩等防护产品对上市公司收入贡献占比不高，短期主要因情绪因素主导。对于相关个股需关注供应链、产能、出货量变化情况。 与市场预期不同之处 市场观点认为口罩需求可能随疫情缓解出现断崖式下滑，生产企业有产能过剩风险。我们认为，随着疫情好转，各企业陆续复工，对口罩需求将进一步增加，且发改委宣布疫情过后政府将对口罩进行收储，有利于打消产能过剩之忧，当前时点继续投产扩大产能仍有其社会价值与经济价值，且社会价值大于经济价值。 股价变化的催化因素 第一，生产企业产能扩增或新获批注册证 第二，疫情变化将影响市场情绪变化 第三，疫情进展将决定口罩需求 核心假设或逻辑的主要风险 口罩供给过剩风险；疫情持续扩散风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 背景：新型冠状病毒疫情引发口罩需求剧增 . 5 疫情导致口罩需求激增，受假期影响产能利用率不足 . 5 疫情现状：新增确诊连续两日下降，疫情状况有望迎来缓和 . 5 产业链：医用口罩产值占比较高 . 6 常见口罩分类 . 6 医用口罩发展历程 . 7 医用口罩产业链：原材料供给充足，中游生产无菌要求较高 . 7 口罩产业市场规模超100亿，其中医用口罩占比过半 . 8 供给：产能相对较高，生产企业众多 . 10 我国口罩行业产能较高，受春节假期影响恢复产能利用率需要时间 . 10 口罩生产企业众多，但具备医用口罩生产的企业占比较少 .11 需求：不同人群、场所对口罩需求不同 . 13 我国口罩需求较为平稳，短期疫情导致全民佩戴口罩，需求激增 . 13 不同人群防护需求不同，引导民众合理选择与正确佩戴口罩 . 13 医护人员口罩短缺，N95口罩统一调拨 . 16 个股：短期相关股票关注度较高 . 16 振德医疗 . 16 奥美医疗 . 17 阳普医疗 . 17 尚荣医疗 . 18 延安必康 . 18 生产经营状况对比 . 19 财务对比 . 20 估值对比 . 20 风险提示 . 21 投资建议 . 21 国信证券投资评级 . 22 分析师承诺 . 22 风险提示 . 22 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：新型冠状病毒感染的肺炎病例累计确诊、疑似、死亡数量 . 5 图2：新型冠状病毒感染的肺炎病例每日新增确诊、疑似、死亡数量. 6 图3：全国疫情地图 . 6 图4：常用口罩分类 . 7 图5：口罩发展历程 . 7 图6：医用口罩产业链 . 8 图7： 我国口罩产业整体及医用口罩产值及增速（亿元） . 9 图8：2019年不同类型口罩产值占比 . 9 图9：我国口罩行业产量情况（亿只） . 10 图10：我国口罩单日产能恢复情况（万只） . 11 图11：经营范围涉及医用口罩类的企业分布图 . 12 图12：中国各省市拥有医用口罩类许可证生产企业占比 . 12 图13：我国口罩行业需求量情况（亿只） . 13 图14：口罩类型及推荐使用人群 . 15 图15：延安必康口罩生产线改建项目投资用途 . 19 图16：可比公司近1年市盈率变化情况 . 20 表1：国内外口罩行业相关技术要求及行业标准 . 10 表2：2018年各类医疗卫生机构人员数 . 16 表3：可比公司主要生产经营情况 . 19 表4：可比公司财务数据对比 . 20 表5：重点公司盈利预测及估值 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 背景：新型冠状病毒疫情引发口罩需求剧增 疫情导致口罩需求激增，受假期影响产能利用率不足 新型冠状病毒感染的肺炎疫情蔓延，口罩需求量大增。2019年末，新型冠状病毒感染的肺炎病例首先自武汉开始出现，并逐步蔓延至全国各地，给人民群众的健康安全带来巨大威胁。疫情发生后，民众对医用口罩需求激增，各地口罩迅速断货。随着疫情的进展，一线临床口罩出现短缺，生产企业加班加点赶制口罩。 我国口罩总体产能为 2000 万只/天，占全球近半产能规模。根据工信部数据，我国口罩总体产能是每天 2000 多万只，产能为全球最高，占全球近半产能规模。对 N95、医用外科口罩等也具有较强的供应能力，医用的外科口罩产能是220万只，医用N95口罩产能约为60万只。 疫情爆发叠加春节假期，口罩生产企业产能利用率不足。疫情爆发正值春节假期期间，多数口罩生产企业已经放假，短时间复工存在一定困难，全行业产能利用率出现不足。 疫情导致恐慌性口罩抢购，库存期较短，短期存在较大缺口。疫情发生后引起普通民众的高度关注，短期内口罩需求激增。而由于正常状态下口罩库存仅保持 12周左右，短期抢购迅速消化库存，春节前各地已经开始出现口罩断货现象。 疫情现状：新增确诊连续两日下降，疫情状况有望迎来缓和 确诊患者数量超过 3万，严防死守下疫情拐点将临近。截止 2020 年 2 月 6 日24 时，全国（含港澳台）确诊病例 31211 例，现有疑似病例 26359 例，死亡637 例。新型冠状病毒感染的病情隐匿性强，相当多病人没有高烧，初期症状不明显，并且潜伏期就具有传染性，造成比较严峻的防疫形式。在国家层面已经采取了强力的措施，民众的隔离、防疫意识显著增强的情况下，目前已连续两日出现新增确诊病例下降，预计疫情情况将逐渐好转。 图1：新型冠状病毒感染的肺炎病例累计确诊、疑似、死亡数量 资料来源：CDC、国信证券经济研究所整理 注：含港澳台地区 198 291 443 574 835 1297198527614535599777369720118211441117238204712436328060312112635963705000100001500020000250003000035000 累计确诊 累计疑似 累计死亡请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图2：新型冠状病毒感染的肺炎病例每日新增确诊、疑似、死亡数量 资料来源：CDC、国信证券经济研究所整理 注：含港澳台地区 疫情起源地湖北省为重灾区，邻近省份确诊病例较多。截止 2 月 6 日 24 时，湖北省累计确诊病例数量 22112例，现有疑似病例21261例，死6184例，临近省份除陕西外确诊数量均已超过 500 例。相比于 2003 年“非典”时期，高铁、飞机等交通方式的普及在提高了交通便利程度的同时，也助长了导致疾病更快扩散，影响范围更广。此外，病毒爆发初期正值“春运”的人口流动频繁时期，也助长了疾病在不同地区间的传播。 图3：全国疫情地图 资料来源:CDC、国信证券经济研究所整理 产业链：医用口罩产值占比较高 常见口罩分类 常用口罩可分为医用口罩、普通纱布口罩、工业防尘口罩、家用防尘口罩四大类。其中医用口罩又可分为普通医用口罩、医用外科口罩、医用外科口罩等。医用口罩相比其他类别口罩具有较高的技术要求，需要获得相关医疗器械注册证后方可生产。 77 152 131 261449 688776177414621741 198521042591 283132353893 3697315127 26 2576801118 130938062077324841484812 5019 45625173 50723971532848332 3 8 8 16 15 24 26 26 38 44 46 45 57 64 66 73 7301000200030004000500060001/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6新增确诊 新增疑似 新增死亡请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图4：常用口罩分类 资料来源:国信证券经济研究所整理 医用口罩发展历程 口罩起源较早，最早在 13世纪即已经出现。中国古代在宫廷中已经开始使用口罩以避免侍从的气息接触到皇帝的食物。19世纪末，德国医生库里奇提出在外科手术中使用纱布遮挡口鼻，以避免造成患者的感染。 历史上口罩在传染病中发挥了重要作用。20世纪初，在我国东北地区发生的鼠疫疫情中，伍连德博士建议使用口罩进行防护，对抗击疫情起到了很好的效果。1918 年的西班牙流感大流行中，民众被强制要求佩戴口罩。20 世纪，口罩愈发在临床中与传染病防治中发挥重要作用， 20 世纪 6070 年代，为降低工业粉尘对健康造成的损害，工业防尘口罩开始出现。3M公司研发了基于无纺布与静电纤维滤棉的专有技术，从 1967年开始生产房产口罩，自此逐步成为全球口罩行业领导者。2003年“非典”期间，民众对口罩需求剧增，此后，国内口罩行业技术要求与行业标准陆续出台。2012年以来，雾霾问题愈发得到重视，防霾口罩需求开始出现大幅提升。 图5：口罩发展历程 资料来源:公开资料整理 医用口罩产业链：原材料供给充足，中游生产无菌要求较高 医用口罩产业链上游为聚丙烯、橡胶等石化原材料。石化工厂生产的聚丙烯是用于生产无纺布的主要材料。为应对疫情，中石化部分炼厂已开始增产高熔指口罩医用口罩普通医用口罩医用防护口罩医用外科口罩普通纱布口罩工业防尘口罩日用防尘口罩防尘口罩 防毒口罩请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 聚乙烯纤维料，并承诺保证供应与价格平稳。 医用口罩产业链中上游使用聚乙烯等原材料生产无纺布。常见的一次性医用口罩主要由三层无纺布组成：最内层是普通无纺布；中间过滤层使用驻极处理的聚丙烯熔喷无纺布；最外层是进行了防水处理的无纺布。其中熔喷无纺布属于聚合物挤压法非织造工艺，是 20世纪50年代美国海军为收集核试验产生的放射性微粒研制的超细过滤效果的过滤材料，60 年代埃克森、3M 等公司开始生产了第一代熔喷非织造设备。国内主要的生产企业包括：欣龙控股、再升科技、泰达股份、诺邦股份等。目前无纺布企业订单大幅增加，正积极协调产能，加班加点生产无纺布材料。 医用口罩产业链中游为医用耗材生产企业，将无纺布生产成医用口罩。医用口罩生产企业自动化程度较高，但生产过程对无菌要求较高，生产资质需要获得医疗器械注册证，目前具备医疗器械注册证的生产企业在全部口罩生产企业中占比较低。国内主要的医用口罩生产企业包括：奥美医疗、振德医疗、阳普医疗、尚荣医疗等。目前正积极组织生产，产能利用率持续提升。 医用口罩产业链下游为医院、药店等终端客户。生产厂商生产好的医用口罩通过医药商业企业、物流公司配送到医院、药店等终端，最终用于院内防护或零售。 图6：医用口罩产业链 资料来源: 口罩产业市场规模超100亿，其中医用口罩占比过半 口罩行业规模增速提升，医用口罩增速高于行业整体。2019年我国口罩行业整体产值达到 102 亿元，同比增长 12.6%，其中医用口罩产值 55 亿元，同比增长15.5%。受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，2020年行业增速有望大幅提升。 聚丙烯、橡胶、丁二烯、苯乙烯等石化原材料上游无纺布熔喷布上中游 普通医用口罩医用外科口罩医用防护口罩中游医院药店下游请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图7： 我国口罩产业整体及医用口罩产值及增速（亿元） 资料来源:赛迪顾问、国信证券经济研究所整理 医用口罩产值占比超过 50%。各类口罩中，医用口罩附加值较高，2019 年医用口罩产值占口罩行业整体产值之比达到 54%。普通房纱口罩、工业防尘口罩和日用口罩分别占比 18%、16%和12%。 图8：2019年不同类型口罩产值占比 资料来源:赛迪顾问、国信证券经济研究所整理 医用口罩技术要求及行业标准 目前国内主要的口罩技术要求共有五种：YY0469-2011:医用外科口罩、GB19083:医用防护口罩技术要求、GB 2626-2006:呼吸防护用品自吸过滤式防颗粒物呼吸器、YY/T 0969-2013:一次性使用医用口罩、GB/T 32610-2016:日常防护型口罩技术规范。美国和欧盟的主流标准分别为ASTM F2100-2019医用口罩用材料性能的标准规范、EN14683-2014医用口罩要求和试验方法。 医用口罩在满足技术要求的同时，需要取得医疗器械注册证方可生产。根据国家药监局数据，国内医用口罩注册证数量约 560 个，具备医用口罩注册证的生产企业不足400家。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201402015 2016 2017 2018 2019 2020E口罩行业整体产值（亿元）医用口罩产值（亿元）口罩行业整体增长率医用口罩增长率医用口罩54%普通纱布口罩18%工业防尘口罩16%日用防护口罩12%请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表1：国内外口罩行业相关技术要求及行业标准 标准类别 标准号 标准名称 强制性国家标准 GB 199083-2010 医用防护口罩技术要求 GB 2626-2006 呼吸防护用品自吸过滤式防颗粒物呼吸器 （作废日期：2020/7/1） GB 2626-2019 呼吸防护自吸过滤式防颗粒物呼吸器 （实施日期：2020/7/1） 推荐性国家标准 GB/T 32610-2016 日常防护型口罩技术规范 强制性行业标准 YY 0469*2011 医用外科口罩 推荐性行业标准 YY/T 0969-2013 一次性使用医用口罩 美国标准 ASTM F2100-2019 医用口罩材料性能的标准规范 欧洲标准 EN 14683-2014 医用口罩要求和试验方法 资料来源:医药经济报、国信证券经济研究所整理 供给：产能相对较高，生产企业众多 我国口罩行业产能较高，受春节假期影响恢复产能利用率需要时间 我国口罩总体产能为 2000 万只/天，占全球近半产能规模。根据工信部数据，我国口罩总体产能是每天 2000 多万只，产能为全球最大，占全球近半产能规模。对 N95、医用外科口罩等也具有较强的供应能力，医用的外科口罩产能是220万只，医用N95口罩产能约为60万只。 口罩产能高，有效期有限，库存量通常维持在 12周。同时，由于口罩的产能较大、流通便利、有效期不长，医院和生产企业通常只保持一两周的库存。普通民众对口罩的需求不高也没有储备口罩的意识。种种原因，造成了口罩的存货有限。而此次武汉疫情的爆发存在突然性，口罩的需求几乎是在一夜之间被引爆。从医院到药房，从超市到工厂，有限的口罩存货被各种渠道迅速消解。 疫情爆发叠加春节假期，口罩生产企业产能利用率不足。疫情爆发正值春节假期期间，多数口罩生产企业已经放假，短时间复工存在一定困难，全行业产能利用率出现不足。尽管部分企业紧急组织了复工并全力生产，截止 1月 24日，我国口罩单日产能预计仅有800万只，产能利用率仅有40%。 图9：我国口罩行业产量情况（亿只） 资料来源: 中国纺织品商业协会、国信证券经济研究所整理 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018产量（亿只）