2020年新能源汽车投资展望分析报告.pptx

,2020年新能源汽车投资展望分析报告,海外电动车放量元年，政策与消费共振。政策端：欧洲碳排放方案、国内双积分政策驱动新能源汽车加速 发展；需求端：预计2020年全球新能源车销量367万辆，YOY+52%。（1）中国需求：增量将来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆发，以及一线自主等销量的增长。解构国 内需求结构，增量将来自2C私人购买（合资品牌电动化）、B端出租车和网约车（政策驱动）；同时，财 政部定调将支持新能源汽车发展有望超预期。（2）海外需求展望：欧洲市场在严格的碳排放法规下，车企面临巨额罚款，加速电动化战略。我们预计 欧洲市场20/21年分别达到97万/144万，带动海外电动车高增长；美国市场由特斯拉驱动，20年新增车型20款+，预计销量将达60万+。看好爆款车及海外锂电龙头供应链投资主线一：从海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析，叠加海外放量，未来2年海外供 应链弹性更大，重点推荐LG化学供应链。从锂电材料环节看，隔膜、负极海外盈利更高，国内凭借成本、 规模、技术优势份额提升，重点推荐恩捷股份、璞泰来；电解液、正极材料“以量驱动”，电解液新宙邦 海外布局稳健；单一SKI供应链当升科技战略合作弹性高；基于全球锂电巨头供应链特征，从竞争格局、海 外盈利弹性角度，重点推荐锂电龙头核心供应商：恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。投资主线二：重点推荐爆款车及其核心供应链，以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长，重点推荐 大众MEB平台、特斯拉供应链等龙头车企供应链；优选竞争格局，产业链议价能力强的环节及龙头，重点 推荐宁德时代、先导智能、宏发股份、三花智控、拓普集团、卧龙电驱、赢合科技等。,核心观点,目录一、海外电动车放量元年：政策与消费共振政策端：欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧：全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求 供给侧：国际车企电动化加速，关注大众MEB、特斯拉二、投资建议：看好爆款车及海外锂电龙头供应链 主线一：从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会 主线二：爆款供应链三、重点推荐个股及盈利预测,回顾：2019年行业产销增长停滞,据中汽协，2019年1-11月新能源车累计销量104.3万辆（2020年全年预计约120.6万辆），同比+1.3%。其中11月产销量分别为11.0/9.5万辆，同比分别-36.9%/-43.7%，环比+16.0%/+27.1%；,9.6,5.3,12.6,9.7 10.4,15.2,8.0,8.5,8.0,7.5,9.5,0,5,10,15,20,25,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,图表：新能源车单月销量（万辆）2016年2017年,2018年,2019年,104.3,140120100806040200,1 月 2 月 3 月 4 月,5 月 6 月,7月 8月 9月 10月 11月 12月,图表：新能源车累计销量（万辆）2016201720182019,回顾：车型结构优化，A0级以上车型提升,车型结构优化，A级车占比提升至54%据乘联会，2019年1-11月新能源乘用车销量92.21万辆，其中插电混和动力占比约21%；车型结构升级明显，A00级车占比从2018年的36%下降至2019年1-11月的27%；A级纯电动乘用车销量39.25万，同比+99%；,图表：新能源乘用车不同车型销量（辆）及占比,海外政策：欧洲实施排放法规，电动车确定性高增,欧洲2020年1月1日起正式实施超严碳排放新法规 1） 2021年乘用车CO2排放量减少到95g/km，轻型商 用车为147g/km；2）2020年汽车制造商95%最低排放的新车要求达到2021标准；3）2025/2030年起分别较2021年降低15%/37.5%；2030年轻型商用车较2021年降低31%。WLTP测试标准下，达标难度提高：比NEDC达标 难度平均提高20%；超排罚款标准趋严：2019年起按照此前最高档标准的95欧元/g进行罚款；,2018年及之前旧罚款标准超出的首克/公里为5欧元第二克/公里15欧元第三克/公里25欧元随后每克/公里95欧元,中国政策：后补贴时代临近，双积分政策推动,国内补贴政策：补贴政策：预计2020年补贴持续退坡，未来购置补贴取消转向运营端；1）2019年补贴政策：乘用车：续航里程250-400KM（1.8万元）、400KM以上（2.5万元），单车最高补贴2.75万；2）2020年补贴最后一年，预计退坡幅度较小。3）边际变化：政策支持力度、北京指标放开、公交出租等运营类领域政策2021-2035年新能源汽车规划：2025年新能源汽车销量占比25%，约600-700万辆,中国政策：后补贴时代临近，双积分政策推动,CAFC积分：CAFC积分=目标值*达标比例-实际值 积分0为正积分；积分0,为正积分；积分0,为负积分目标值：传统能源乘用车年总产量*NEV积分比例要求；2019-2023年NEV积分比例分别为：10%、12%、14%、16%、18% 实际值：（车型积分*该车型生产或进口总量）,2019/7/9，工信部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿）2019/9/11，工信部提出关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定（征求意见稿）双积分政策：CAFC积分与NEV积分须同时达标；征求意见稿仅修正2021-2023年双积分；关注政策的关键点：新能源车NEV积分比例（21-23年分别为14%/16%/18%），CAFC核算方式、NEV核算方式；,中国政策：后补贴时代临近，双积分政策推动,2021年-2023年修改后的双积分作用下，我们预计国内新能源乘用车销量分别为210万274万335万辆；,目录一、海外电动车放量元年：政策与消费共振政策端：欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧：全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求 供给侧：国际车企电动化加速，关注大众MEB、特斯拉二、投资建议：看好爆款车及海外锂电龙头供应链 主线一：从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会 主线二：爆款供应链三、重点推荐个股及盈利预测,预测：2020年全球新能源汽车销量,预计2020年全球新能源车销量367万台，YOY+67%。其中，增量主要来自于中国乘用车（合资品牌车型大爆发）、美国特斯拉（M3和MY产能扩张）和欧洲（碳排放压力倒逼欧企电动化）。欧系车电动化是核心驱动之一。全球电动化2019年短暂停滞，主要由于中国补贴退坡、 欧洲集中备战2020和美国环保政策约束弱化。我们认为，2019年之前，全球电动化主要 依靠特斯拉和中国自主品牌。2020年开始，欧系车企开始大规模电动化，考虑到欧系车 全球年销量超3000万台，占比超过30%，此轮电动化浪潮的深度和广度都会更高。图表：2019-2020年全球新能源汽车销量预测（单位：万台）,中国：2020年外资品牌增量或达到40万+,注：特斯拉等进口销量已经在总量中扣除。,中国：需求端看，2C有望被进一步激活,国内电动车销量结构测算：需求端看：2020年国内增量主要来自于2C的私人消费以及B端的出租车和网约车； 2C私人消费驱动力：靠合资品牌电动化驱动2B出租、网约驱动力：政策驱动。,图表：2019-2020年国内新能源汽车销量构成（单位：万台）,中国：出租车市场的测算,欧洲：排放是未来增长的主要驱动力,具体参考：欧洲电动车研究专题政策、供给和需求强共振，2020年或迎爆发！,图表：2020年欧洲市场主机厂排放达标销量测算（单位：万台）,欧洲：排放是未来增长的主要驱动力,图表：2021年欧洲市场主机厂罚款额度测算,欧洲：2020年新增50款+电动车型,美国：主要靠特斯拉等供给驱动,美国政策约束力不强，供给驱动型市场：与欧洲、中国相比，美国政策对电动车的约 束力并不强，目前加州等地的主机厂的新能源积分是过剩的，美国市场更加接近于供给 驱动的市场。 2019年1-9月美国新能源车累计销量23.61万辆，同比上升0.60%；剔除特斯拉，1-9月累计销量10.85万辆，同比下降16.8%（7月出现明显下滑）同比下滑核心原因：销量前十车型中看出，除Model 3之外，近三年几乎无其他新车型推出；销量明显往特斯拉集中，其他车型占比下降（特斯拉同比+2.2万辆，其他同比-2.0万辆）；美国市场对新能源车接受度高，在补贴政策总体稳定情况下，其他车企缺乏具有吸引 力电动车型，同时Model 3凭借高续航+平民化成功占领市场先机。特 斯 拉 占 据 “ 半 壁 江 山 ” 18年占美国市场份额的53.04%，19年1-9月进一步提升至57.49%；,美国：主要靠特斯拉等供给驱动,图表：2017-2019.9美国市场销量前十车型图表：2017-2019.9特斯拉及其他新能源车销量（万辆）,4.84,19.16,13.57,16.97,10.03,24.21%15.14,53.04%,57.49%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,0,5,10,15,20,25,30,35,40,2017,2018,2019.1-9,特斯拉,其他,特斯拉占比,美国：20款新车型，预计美国20年销量60万+,预计2020年美国上市多款新电动车2020年，欧系车开始大规模电动化，但平均价格较高；MY是2020年重磅新车型之一。预计2020年美国电动车销量60万辆（BEV+PHEV）特斯拉预计约30万；ID.4+1.5万，EQC+3万，福特Mach-E/Escape+1万，丰田RAV4 PHEV +1.5万，其他合计23万+。图表：2020年美国市场新上市电动车统计,20,需求预测汇总：整车-动力电池需求,备注：上述2019年起，为新能源汽车产量口径所对应电池及材料需求，包含了部分替代需求（替代需求指更换电池需求）,图表：全球新能源汽车动力电池需求测算,需求：全球锂离子电池需求测算,图表：全球锂离子电池需求测算（Gwh）,需求：全球锂电池材料需求测算,目录,一、海外电动车放量元年：政策与消费共振,政策端：欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧：全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求 供给侧：国际车企电动化加速，关注大众MEB、特斯拉二、投资建议：看好爆款车及海外锂电龙头供应链 主线一：从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会 主线二：爆款供应链，优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测,供给：国际车企新能源车销量规划,特斯拉Model3Y成为爆款,Model3爆款力量，当前销量受制于产能：9月欧洲市场销量1.67万，环比+254%；特斯拉国产化后，成本下降具降价空间，激发中国市场产能及需求预计20年产能达3000辆/周，1期年产能约15万辆。随着其产能释放，交付能力将进一步提升；19年11月21日发布电动皮卡Cybertruck，皮卡市场电动化开启目前累计订单超25万辆；美国皮卡市场接近300万辆，空间广阔。,图表： 2019年1-9月Model 3 区域销量结构（辆）图表： 2019-2021E特斯拉全球产量预测（万辆）,大众MEB平台，年产规模预计达400万台：为全球最大量产规模纯电平台大众电动化新战略规划:电动化率：2020年电动化率4%，2025年超20%；未来5年：大众EV销量CAGR+97%。预计19年10万，20年约40万，2025年约300万，2029年之前交付2600万EV（MEB2000万+PPE600万），600万PHEV（MQB&MLB）；产能总规划：2022年全球共8座MEB工厂，目前有4个MEB平台量产或在建；大众全球销量特征：全球1083万辆，其中欧洲占40.4%，亚洲占42.0%，北美占8.8%，南美占5.4%；,供给：大众MEB平台,图表：大众MEB生产基地量产规划,图表：大众全球销量区域分布,目录一、海外电动车放量元年：政策与消费共振政策端：欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧：全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求 供给侧：国际车企电动化加速，关注大众MEB、特斯拉二、投资建议：看好爆款车及海外锂电龙头供应链 主线一：从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会 主线二：爆款供应链,优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测,全球动力电池：龙头集中度提升,18%,17%,11%,4%,1%1%2%3%3%,31%,2017年,CATL松下,比亚迪,LG化学,三星SDI,22%,21%,12%,4% 8%,3%3%,2%3%19%3%,2018年,CATL,松下,比亚 迪LG化学日产,孚能,图表：全球动力电池竞争格局，龙头持续集中,26%,23%,14%,11%,3%4%,19%,2019上半年,CATL松下,比亚,迪,学,LG化日产,全球锂电龙头集中度提升：CR5为78%全球龙头持续集中：2019H1，CATL/松下/比亚迪电池装机分别占比26%/23%/14%；CR5提升至78%（2018年67%）国内CATL独占鳌头，19年份额提升：2019年1-11月提升至51.7%（2018年42%）；,2019年整车产销预计与去年持平，但电池龙头CATL份额持续提升国内动力电池一超多强， CATL年1-11月装机28.11Gwh，份额大幅升至52.7%（+10个PCT）,国内锂电竞争格局：宁德时代份额超50%,图表：主流车企-电池配套关系,全球竞争集中在龙头：LG化学、CATL领先,LGC、CATL国际车企配套领先LGC：除了日系和TSLA， 其是几乎所有主 流车企的核心供应商，海外市场份额约 40%+；CATL：国内市场绝对领先，并涉足大部分 国际车企；电池厂配套外资车企数量排序：LG（13家）CATL（12家） 三星SDI（9家） 松下(7家）SKI（6家）比亚迪（2家）,新一轮动力电池扩产周期开启，新增产能集中在头部厂商：全球锂电池巨头CATL、松下、LG化学、 三星SDI、SKI等纷纷开启新一轮大规模全球产能布局。国内厂商2019-2021年有望分别新增68/91/120GWh；日韩龙头2020-2021拟全球扩建65/102/93Gwh；,全球锂电龙头产能大扩张,60,72,22,41,2比亚迪162640孚能科技229亿纬锂能5914,20,20,图表：海外锂电龙头产能扩张（Gwh）图表：国内主要锂电厂商产能扩张（Gwh）电池厂商2018201920202021松下335182117,LG3270100130三星10.8142740SKI4.77.225.240.2,份额将持续向龙头集中；龙头厂商大幅扩产，产能将存在结构性过剩；1）拥有资金实力的恒大、车企系蜂巢、Northvolt入局扩产；2）产能先于需求，电池厂瞄准电动化高峰需求储备扩产；,动力电池：行业供需平衡分析,图表：动力电池及储能供需平衡表（Gwh）,备注：潜在产能为截止年底产能（估计值），当年实际有效产能将低于年底产能,动力电池：价格及盈利水平,2.90,0.94,5.04.03.02.01.00.0,14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3,LFP动力电池 钛酸锂动力电池,NCM动力电池 锰酸锂动力电池,图表：不同动力电池类型价格水平（含税，元/wh）,价格趋势：补贴持续退坡，终端降本压力下，电池价格处于下降趋 势中，但幅度趋缓。2020年海外电池龙头大规模进入国内，增加优 质产能供应；电池价格影响因素：1）行业供需；2）车企采购定价；3）上游钴、锂金属价格；4）电池产品及性能；5）电池成本下降；6）补贴退坡幅度；成本关键：原材料采购、技术创新（CTP无模组方案、能量密度提 升、大电芯）、品质管控（良品率等）、制造费用（折旧、人工）、规模化效应、生产效率提升等；,0.68,0.825,10.80.60.40.20,三元电芯,图表：动力电芯均价（元/wh，含税），2019.11,LFP电芯来源：鑫罗资讯，中泰证券研究所,1.52,1.36,1.15,0.56,0.47,0.39,0.28,0.96,0.89,0.76,0.970.69,1.601.401.201.000.800.600.400.200.00,2017H1,2017H2,2018,2019E,图表：宁德时代电池价格/毛利/成本（元/wh）平均价格（元/wh）单位毛利（元/wh） 平均成本（元/wh）,在锂电池四大材料中，国内厂商目前在隔膜领域市占率最低为38%，其他环节电解液、负极材料国内材料厂商占据主导地位。国内电池厂已基本实现隔膜进口替代；隔膜厂商正逐步供应海外锂电龙头，未来有望凭 借规模+成本优势+产品品质，进入海外锂电龙头（高端3C+动力）渗透率提升。,四大锂电材料全球供应，隔膜供应占比最低,28%,34%,57%,63%,72%,66%,44%,38%,0%,20%,40%,60%,80%,电解液,负极材料,正极,隔膜,图：全球锂电四大材料中，隔膜行业国内厂商供应占比最低（2018年）海外供应国内供应100%,隔膜竞争格局：湿法隔膜一超多强，龙头马太效应,湿法隔膜格局优化，龙头马太效应凸显。呈现一超多强，“恩捷+捷力”份额超52%：据GGII，2019前三季度市占率大幅升至约40%（环比18年 提升3.2%），收购捷力后上海恩捷份额超52%。国内隔膜厂商海外供应占比仍较低，未来有望凭借规模+成本优势+产品品质，海外渗透率望提升。高比能量密度下，湿法隔膜占比提升：17年湿法占比50%，提升至19Q1-3的74%；,图表：湿法隔膜恩捷占据绝对份额近40%,隔膜供需：低端过剩，高端偏紧,低端过剩，高端偏紧：据GGII，2018/2019Q3湿法隔膜产能利用率约30%-40%。国内具备大规模批量供应锂电巨头能力的厂商屈指可数，产业链毛利率仍处于高位，未来价格与供需相关，龙头具备议价权。,图表：国内隔膜厂商产能（亿平米）图表：国内隔膜厂商产能（亿平米）,国内隔膜厂商供货海外潜力分析,图表：主要厂商湿法隔膜价格（元/平米）,图表：2016-2019.1-9月公司基膜/涂布膜平均价格（元/平米）,锂电供应链本土化下，渗透率望提升1、价格优势：国内湿法隔膜基膜、涂覆膜均较日韩隔膜产品便宜（约30%以上）；2、成本优势：制造成本（能源）、人工成本更低；3、产能优势：海外隔膜厂商扩产决策慢，国内恩捷产能充足，具备大批量稳定供货能力；4、技术提升，差距缩小：湿法恩捷已批量供应LG、三星、松下等，干法星源已具备全球竞争力；5、供应链本土化：日韩锂电龙头中国扩产加速，供应链本土化下有望加大对国内隔膜采购；,3.91,3.93,3.32,3.32,2.25,1.9,5.374.02,5.674.29,6.515.373.95,5.193.952.87,2.91.6,86420,2015年,2016年,2017年H1,2017年,2018年,2019年Q1,恩捷-湿法 星源-湿法6.51,鸿图-湿法孚能科技采购价,3.93,4.72,3.89,5.49,5.483.38,4.192.30,2.73,9.30,8.156.03,9.084.76,10.57,0,5,10,15,2016年,2017年,2018年,1.812019年1-9月,基膜-国内 涂布膜-国内,基膜-海外 涂布膜-海外,隔膜：价格及盈利水平判断,图表：湿法隔膜价格/毛利率/单平米净利,湿法隔膜单季度盈利预测（以某隔膜公司为例）,负极材料：中国厂商占主导，海外批量供货,“三大四小”竞争格局稳定：以贝特瑞、杉杉、江西紫宸三大负极材料厂商为主；海外锂电巨头以国内负极材料为主：国内贝特瑞-松下核心供应商：璞泰来LG化学等核心供应商，未来海外供应链本 土供应商技术、成本、产能优势显著,图表：负极呈现“三大四小”格局，人造石墨以杉杉、紫宸（璞泰来）为主；天然石墨 贝特瑞占比72%,负极材料：中国厂商占主导，海外批量供货,图表：国内负极材料厂商产能（万吨）,图表：负极材料供需分析（万吨）供大于求阶段,备注：紫宸、贝特瑞2022年扩产计划为估计值；2019年及以后为预测值，可能与实际情况存在误差,中国负极材料产能占据全球主要份额，产能总体处于供大于求。海外负极产能扩产不足：日立化成、三菱等人造石墨产能不足；,负极材料：价格判断,人造石墨价格：预计2020年Q1价格相较于2019Q4有一定降幅，季度层面，考虑补贴政策 周期，预计逐季度环比微降；人造石墨价格取决于：行业供需：人造石墨产能过剩；成本下降传导至价格下降：1）石墨化加工费下降：其一，内蒙等石墨化产能投放，电价下降带来约0.4万/吨成本下降；2）原材料针状焦价格下降：进口负极针状焦价格有一定下降（2019.6价格超2000美元/ 吨；2019.12进口针状焦-菲利普66价格较19年上半年大幅下降约为1500-1700美元/吨；），国内针状焦价格持续下降；,电解液：投资逻辑“以量为主”,电解液：投资逻辑“以量为主”竞争格局：较为稳定，新宙邦、天赐、江苏国泰实现海外供货供需判断：电解液终端扩产较快，产能瓶颈较小；,图表：电解液（动力）竞争格局,电解液供需：供大于求，产能过剩,电解液：价格判断,图：电解液/6F价格走势（万元/吨）,9.54.2,4035302520151050,动力锂电池电解液碳酸锂,数码锂电池解液 六氟磷酸锂38.0,电解液明年价格判断：预计降幅在5%-10%左右电解液主要由锂盐（六氟磷酸锂）、溶剂、添加 剂等构成，从其成本端价格传导机制看，主要受 到这三者的影响价格决定因素：1）补贴退坡价格传导压力；2）成本传导因素（碳酸锂-6F、溶剂等价格）：碳 酸锂价格2019年大幅下降下，材料成本端有所下降，但总体成本下降幅度较小。3）供需竞争；,三元正极材料：竞争格局逐步形成,图表：正极材料竞争格局,竞争格局：正处于战国时代，竞争格局逐步形成；定价模式：成本加成法国内以当升科技，动力材料率先供应日韩锂电龙头、容百科技在高镍NCM811技术引领,；,三元正极材料：供大于求,图表：三元正极材料供需平衡表(万吨）产能仍过剩,供需：2020年三元正极材料总体过 剩；产能：扩产以龙头厂商CATL、当升 科技、容百等产能较大；,图表：三元正极材料产能（万吨）,三元正极材料：价格/净利水平判断,价格判断：明年钴价格大概率向上，钴价上行趋势中，供应链管理能力强的企业提升库存收益，单吨净利润提升；三元正极材料定价：成本加成法下，以上游钴资源采购价*系数定价；价格形成机制：与钴价挂钩，国内价格商谈为主；海外定价：收取加工费模式，价格按照MB钴价*系数折算；不同三元正极材料价格差异：取决于供需、产品品质、能量密度等；关注盈利指标：单吨毛利或者单吨净利，而非毛利率；净利润与钴供应链管理相关,100,20,30,40,50,60,14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3,NCM正极价格LCO正极价格,504540353025201510,2016/12/1,2017/3/1,2017/6/1,2017/9/1,2017/12/1,2018/3/1,2018/6/1,2018/9/1,2018/12/1,2019/3/1,2019/6/1,2019/9/1,2019/12/1,LFP正极价格MB钴(合金级)LMO正极价格,MB钴(标准级),图表：不同正极材料价格（万元/吨）图表：钴MB报价走势（美元/磅）,目录一、海外电动车放量元年：政策与消费共振政策端：欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧：全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求 供给侧：国际车企电动化加速，关注大众MEB、特斯拉二、投资建议：看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一：从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会 主线二：爆款供应链，优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测,LGC供应链特征分析：供应链体系开放降本压力、中国产能投产加速本土化供应供应商层面：负极、隔膜弹性最大,LG化学供应链：弹性最大,，,图表：LGC 供应链特征,松下供应链：供应体系较封闭,受益Tesla放量，松下出货量领先下游客户：18/19年独家供应特斯拉加速放量；配套 车企包括：特斯拉、大众、丰田、本田、日产、奥迪 等，整体客户布局落后于LG化学；松下出货量：18年装机20.75Gwh，预计19年装机约 26-28Gwh；松下国内核心供应商：恩捷股份、贝特瑞、新宙邦等；,松下供应链特征分析：总体以日资体系内为主，相对封闭；供应链：负极、隔膜国内加速渗透,图表：松下供应链特征,；,三星SDI供应链：动力以日韩为主，国内待发力,三星SDI供应链特征：较开放，最早一批引进中国本土材料供应商近2年着重储能、3C消费、电动工具市场等；动力电池稳步推进，不如LG积极,图表：三星SDI供应链,三星以宝马为主，动力近2年推进速度放缓下游客户：整体客户布局落后于LG化学；主要客户以 宝马、奥迪、雷诺、捷豹路虎、沃尔沃等；出货量：18年装机2.97Gwh，预计19年装机约4Gwh国内核心供应商：供货以消费类产品为主，包括璞泰 来、恩捷股份、新宙邦、贝特瑞等；,SKI供应链：后起之秀，相对封闭，尚待起量,图表：SKI供应链特征,SKI供应链特征：扩产计划庞大，国内与亿纬锂能合作建厂（总体 约（9Gwh+新增2025Gwh）；尚待起量：19年量少，2020年逐步放量供应链体系相对封闭：部分环节自建产能（如隔膜、铜箔）,SKI中国产能扩张激进，明年逐步放量下游客户：以奔驰、大众MEB、现代为主；出货量：18年装机低于1Gwh，2019年预计2-3Gwh；国内核心供应商：动力出货量刚起步放量，国内供货 相对较少，当升科技为其国内重要战略合作伙伴；星 城石墨（中科电气）供应人造石墨材料；,材料厂商供应海外锂电龙头弹性测算,部分数据为预测数据，或与实际出货量有出入，请以上市公司公告为准,国内材料厂商供应海外锂电龙头出货量、收入弹性测算统计4家海外锂电池龙头：LG化学、松下、三星SDI、韩国SKI（A：指电池厂；B指：锂电材料厂商）,通过对海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析：首推LGC化学供应链，弹性最大，锂电材料环节排序：隔膜、负极、电解液、正极；其一，负极材料特别是人造石墨产能集中在国内，国内厂商产品性能、成本、价格相较 于日韩企业优势明显，占据主导份额，国内【璞泰来】动力预计占LG化学40%-50%份 额，贝特瑞占松下约50%份额、【中科电气】已进入SKI供应链；其二，湿法隔膜竞争集中在国内龙头、海外旭化成和东丽，国内隔膜厂商在规模、成本 上优势显著，渗透率有望逐步提升；目前国内【恩捷股份】已成功进入松下、LG化学、 三星供应链体系，并占据较高份额；,海外锂电龙头供应链：隔膜、负极弹性更大,海外供应链，生产计划性强，盈利更稳定。2019Q3行业产销疲软，部分龙头企业减产情况下，龙头公司 特别是实现海外供应公司业绩逆势实现环比增长。,锂电龙头盈利稳定，业绩韧性强,图表：锂电池及材料龙头个股盈利汇总（截止2019Q3，单位：亿元）,目录一、海外电动车放量元年：政策与消费共振政策端：欧洲碳排放法案、国内双积分政策需求侧：全球新能源汽车需求、需求结构分析、全球锂电池需求 供给侧：国际车企电动化加速，关注大众MEB、特斯拉二、投资建议：看好爆款车及海外锂电龙头供应链主线一：从锂电池龙头看中游锂电池及材料投资机会 主线二：爆款供应链，优选赛道三、重点推荐个股及盈利预测,特斯拉供应链：电池及材料环节：松下、LG化学及 其供应链隔膜：恩捷股份 负极材料：贝特瑞 热管理：三花智控高压继电器：宏发股份 电池结构件：科达利说明：1、*表示是松下、LG化学供应商；2、*表示LG化学供应商；,重点推荐：特斯拉供应链,图表：特斯拉供应链,重点推荐：大众MEB平台供应链,图：2017-2021E大众集团全球电动车销量预测（台）,60438,80124,118540,400000,800000,0%,50%,100%,150%,200%,250%,9000008000007000006000005000004000003000002000001000000,2017A2018A2019E2020E2021E注：只计算EV&PHEV备注：大众规划2020年电动车渗透率为4%，2018年全年汽车销量为约1083万辆,图：大众MEB平台供应链（国内）,大众电动车销量增速最快的主机厂产能增速最快：据大众发布的最新的战略规划“goTOzero”（走向零排放），2020年MEB平台电动 车产能100万台以上，将成为全球最大的纯电动平台。车型数量爆发：MQB和MLB EVO大规模插电混化，MEB平台多款纯电车型2020年开始上市 。,投资建议,国内2020年需求展望：国内销量展望乐观，增量来自于豪华、合资品牌电动车型数量爆发，以及一线自主等销量的增长。政策层面，财政部指出将支持新能源汽车发展有望超预期。海外需求展望：欧洲在严苛的碳排放法规下，车企面临巨额罚款，如大众、PSA等，加速电动化战 略。我们预计欧洲市场20/21年分别达到97万/144万，带动海外电动车高增长；美国市场特斯拉驱 动，20年新增车型20款+，预计销量将达60万+。投资主线一：从海外锂电龙头LGC、松下、三星SDI、SKI供应链特征分析，叠加海外放量，未来2年 海外供应链弹性更大，重点推荐LGC供应链。从锂电材料环节看，隔膜、负极海外盈利更高，国内 凭借成本、规模、技术优势份额提升，重点推荐恩捷股份、璞泰来；电解液、正极材料“以量驱 动”，电解液新宙邦海外布局稳健；单一SKI供应链当升科技战略合作弹性高；基于全球锂电巨头 供应链特征，从竞争格局、海外盈利弹性角度，重点推荐锂电龙头核心供应商：恩捷股份、璞泰来、 新宙邦、当升科技等。投资主线二：重点推荐爆款车及其核心供应链，以大众MEB平台、特斯拉为首的将明确高增长，爆 款车供应链，重点推荐大众MEB平台、特斯拉供应链等龙头车企供应链；优选竞争格局，产业链议 价能力强的环节及龙头，重点推荐宁德时代、先导智能、宏发股份、三花智控、拓普集团、卧龙电 驱等。,全球锂电池龙头，持续开拓国际一线车企。公司作为全球锂电池龙头，国内市场份额19年前三季度独占鳌头占比达51.2%（2018年40%），全球占比约 26%；核心竞争力：1）技术优势+成本领先：公司重视研发，研发人员4,678 人，从基础材料-电池-回收全产业链，产品技术引领；规模 化下生产成本低于同行，经过多年培育，CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商，采购成本低于同 行，同时公司正在推出CTP无模组电池包，将进一步降低成本，构建先发优势；2）客户结构好：从海外客户开拓上，目前已与主流大部分车企合作，包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、 日韩丰田、本田、现代等等共11家+海外客户，以及超23家国内车企（含合资）；同时公司获得宝马订单，从2018年 中期40亿欧元提升至73亿欧元（集团45亿欧元、中国基地28亿欧元），订单期限为2021-2031年； （略低于LG化学， 高于松下、三星、SKI等；）随着公司德国工厂明年产能逐步释放，有望进一步加速海外供应和份额。3）成本控制好：上下游产业链布局，掌握核心原材料，构建成本优势。公司已具备在“电池材料电池系统电池 回收等”电池产业链关键领域的核心技术优势及可持续研发能力。计划自建10万吨正极材料产能，构建成本优势。原 材料采购成本上，材料环节成本低于行业20%;4）产能规模上，在不考虑欧洲扩产下，我们预计2020年产能有望达到60Gwh（含合资厂，合计约100GWh)，预计加上 欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领 先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元；风险提示：下游需求不及预期，政策不及预期，竞争激烈导致价格大幅下跌风险等；,宁德时代：全球锂电龙头,全球湿法隔膜龙头。自上海恩捷2010年成立之初，定位于高端湿法隔膜，目前是国内湿法隔膜领域绝对龙头，收购捷力后国内市占率超50%，其规划产能已达全球第一。湿法隔膜，高壁垒构筑行业护城河。全球动力锂电集中度高，海外电动化加速下LGC、松下供应链弹性高， 同时隔膜国内恩捷一超多强，凭借成本+规模优势海外渗透率提升。“技术+成本+规模+客户优势”，供货海外锂电巨头份额提升。公司核心竞争优势：1）技术引领，产品品质高：核心高管均具有技术背景；隔膜产品丰富+技术领先+产品品质高（获得锂电龙头认可）；2）产能规模全球第一，且拟收购苏州捷力，规模效应凸显，加速行业整合提升议价权。3）成本制胜，良品率是关键：技术工艺+领先设备成就高良品率，且规模优势助力成本显著低于同行，2019年前三季毛利率维持61%；4）客户优势：”动力+消费”并进，未来有望凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内 外高端动力类+消费类锂电客户。目前公司国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主，海外是LGC、松 下、三星SDI等为主，通过收购捷力，与帝人合作涂覆膜将加速海外高端市场开拓，提升海外份额，带来业 绩弹性；投资建议：公司作为湿法隔膜全球龙头，产能规模全球第一，拟收购捷力加速行业整合提升议价权，未来有 望凭借“技术+成本+规模+客户优势”，在“动力+消费”领域并进，同时与帝人合作有望加快海外锂电供应， 提升海外供货份额，贡献业绩弹性。考虑海外出货进展，我们预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.0/11.65/15.5亿元。风险提示：业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、产销不及预期、产品价格大幅下滑风险、产能投 放不及预期,