2020氢氧化锂市场展望分析报告.pptx

,2020氢氧化锂市场展望分析报告,珍惜有限创造无限,Contents 目录,01,03,02,04,高镍时代，氢氧化锂的时代,未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于 头部供应商,氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂,预计2025年全球氢氧化锂需求大幅增长至 约57万吨,05,氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢,珍惜有限创造无限,高镍时代，氢氧化锂的时代,3,图表1: 2020-2025年海外、尤其欧洲新能源汽车市场将崛起,1. 高镍时代，氢氧化锂的时代1.1 2020-2025高镍化伴随欧美新能源车市场的崛起而来我们预计2020-2025 年，欧美新能源汽车市场将崛起，并将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代因高能量密度，高镍三元对新能源汽车续航里程的提升显著，但其安全性也令车企谨小慎微鉴于严苛的安全性管理、技术投入和渐进的导入，我们认为欧洲车企巨头及其日韩电池供应商已经为高镍三元做好了准备预计高镍三元的大幕将由欧美领军车企率先拉开，中国车企将成为跟随者,64%,57%,60%,60%,53%54%,52%,51%50%,49%48%,36%,43%,40%40%,47%,46%,48%,49%,50%,51%,52%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,中国BEV+PHEV销量,海外BEV+PHEV销量,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2014A,2015A,2016A,2017A,2018A,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,图表2: 2020-2025欧美EV市场将驱动高镍三元渗透率快速提升全球动力电池需求结构,NCA,811,622,532,333,LFP,LMO,图表3: 越高镍的三元材料越要求较低的烧结温度（摄氏度）,图表4: 采用氢氧化锂作为锂源的正极材料的晶型更为规整,1. 高镍时代，氢氧化锂的时代1.2 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择高镍三元材料要求700-800 较低的温度烧结，否则影响材料性能氢氧化锂熔点471、碳酸锂熔点720，实践中碳酸锂在约900烧结才能带来理想的材料性能因此，氢氧化锂是8系以上高镍三元的必然选择，也是6系三元的优选锂源,11001000900800700600500,NCM111,NCM442,NCM532,NCM622,NCM701515,NCM811,NCM90505,1. 高镍时代，氢氧化锂的时代1.3 氢氧化锂基本丢失磷酸铁锂需求，未来的主战场或并不此磷酸铁锂主打“低成本、高经济性”，氢氧化锂由于价格较高，自2017年来在铁锂市场基本被碳酸锂替代这符合未来全球新能源汽车“定位分层、需求分层”的发展趋势未来氢氧化锂的主战场并不在铁锂，但不排除磷酸铁锰锂等新型铁锂材料重新采用氢氧化锂的可能性图表5: 磷酸铁锂生产商采用创新的工艺，可进一步放宽对锂源的品质要求，氢氧化锂在此市场难有作为,珍惜有限创造无限,氢氧化锂的供给壁垒远高于 碳酸锂,7,图表6: 矿石提锂可一步直接生产电池级氢氧化锂,图表7: 盐湖提锂的成熟工艺是将碳酸锂苛化生产氢氧化锂,2. 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂2.1 工艺路径似不深奥，实战却并不简单生产氢氧化锂的工艺路径成熟，然而下游动力客户对于磁物、杂质、粒径的高要求使其难以成为标准化的大宗商品矿石提锂可采用前端共用大窑、后端同时上线电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂加工产能的方式兼顾两种产品盐湖提锂的成熟工艺是首先生产出碳酸锂、再苛化生产氢氧化锂，但盐湖系真正得到电池客户认可的仅有Livent (FMC Lithium)未来产线的自动化也将构成氢氧化锂生产商的核心竞争力，此外需关注卤水电解生产氢氧化锂的商业化进展,图表8: 电池级氢氧化锂对于关键杂质的要求几乎全面严于电池级碳酸锂,2. 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂2.2 品质壁垒：优质上游资源供应+锂化工Know-how锂化合物的品质重在“主含量之后小数点位的各项杂质含量”，具体可分为：金属杂质控制、化标杂质控制、产品一致性电池级氢氧化锂对于磁性不纯物（Fe %）、杂质指标（尤其SO42-、Na、Mg）的要求几乎全面严于电池级碳酸锂如何实现高品质？“宏观”层面，要求具备优质稳定的上游锂资源、以及领先的锂化工产能，两个环节的结合匹配也非常关键在“微观”层面，氢氧化锂的生产流程较碳酸锂更长，在结晶环节的除杂Know-how和成本控制尤其关键,10,2. 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂2.3 微粉级氢氧化锂，材料厂是外购还是内部处理？高镍三元材料厂商为了混料烧结得到更好的材料性能，更加青睐微粉级氢氧化锂产品微粉不仅对磁性不纯物、杂质指标的要求严苛，还要求微粉粒径的一致性，同时需避免碳化、吸潮以及团聚但对于正极材料而言，是外购微粉级氢氧化锂，还是由自己来磨细，主要是一个成本经济性的决策，中日韩各有不同倾向我们预计未来微粉、无水氢氧化锂产品将拥有相对于粗颗粒电池级单水氢氧化锂的溢价，但仅在合理范围图表9: 电池级锂盐产品的主要工艺壁垒主要在于杂质控制和产品一致性,11,2. 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂2.4 软实力同样重要，ESG是切入全球供应链的关键因素ESG已成为全球产业、全球投资者对于企业的关键评价指标，对于需确保“绿色初心”的新能源汽车产业尤其重要未来1-2年电池级氢氧化锂的需求主体仍将自欧美车企，锂盐厂的ESG评价成为切入欧美车企供应链的关键要素之一建议全球头部锂盐厂重视在ESG等“软实力”领域的投入，并重视对于ESG工作成就的宣传图表10: 环境、社会责任、公司治理已成为一项全球公认的企业评价体系,珍惜有限创造无限,未来1-2年氢氧化锂的需求 盛宴主要属于头部供应商,12,图表11: 2020-2023年预计氢氧化锂供需将逐步紧张,3. 未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商3.1 数据结论，基于对全球32条氢氧化锂产线的跟踪研究我们判断2019年全球单水氢氧化锂的名义年产能总计20.4万吨；其中，中国14.4万吨、海外6万吨预计至2025年，全球单水氢氧化锂的年产能将大幅增长至约60万吨；其中，中国将增长至34万吨，海外将增长至26万吨我们预计，2019年全球单水氢氧化锂产销量为9.96万吨，全球需求量约7.97万吨（考虑每KWh 10%损耗和备货周期）,350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,全球氢氧化锂供需平衡,全球单水氢氧化锂产销（吨）,全球单水氢氧化锂需求（吨）,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,图表12: 2019-2025年预计全球氢氧化锂产能由20万吨扩大至60万吨全球单水氢氧化锂产能测算-分企业（吨）,其他,Livent,Albemarle,赣锋锂业,天齐锂业,容汇锂业,雅化锂业,图表13: 2019年全球主要的单水氢氧化锂产品出国、进口国,14,图表15: 2017-2019年中国氢氧化锂出口量持续快速增长,3. 未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商3.2 分国别：中国占据主导，但未来全球的供应格局将更加多元2019年全球单水氢氧化锂总年产能预计约20.4万吨，同比增长65%，总产销量9.96万吨，同比增长44%2019年中国单水氢氧化锂总年产能预计约14.4万吨，同比增长64%，预计总产销量7.5万吨，同比增长57%2019年中国单水氢氧化锂出口量预计约4.8万吨，同比增长77%，其中向日本、韩国两大市场的出口量增长显著,15,5.95,5.95,6.78,7.44,7.03,7.52,14.05,12.17,14.42,12.98,1614121086420,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,19.1-10,中国氢氧化锂出口数量（吨）中国氢氧化锂出口均价（美元/千克）,7%,12%,图表14: 2019年全球各区域市场的氢氧化锂产能拆分，中国占据主导2019年氢氧化锂全球区域产能份额,图表16: 2014-2025年预计中国、西澳的氢氧化锂产能增幅较大（吨）,3. 未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商3.2 分国别：中国占据主导，但未来全球的供应格局将更加多元智利的氢氧化锂产量主要来自SQM，在2018年内产能已从6000吨/年扩大至1.35万吨/年，未来计划进一步扩大至2.95万吨/年美国的氢氧化锂产量主要来自Livent和Albemarle，采用盐湖碳酸锂苛化生产氢氧化锂，明确的产能扩张主要来自Livent俄罗斯拥有至少三家主要的氢氧化锂加工厂，目前的有效产能约为7000-8000吨/年，是全球重要的加工/代工基地之一西澳氢氧化锂产能正在崛起，2020-2025年Kwinana（天齐）、Kemerton（ Albemarle/MRL）将先后投入运营,16,700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,2014-2025年全球区域市场的氢氧化锂产能增长,中国西澳智利美国俄罗斯日本韩国欧洲,180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,图表17: 2011年以来全球氢氧化锂的产量增幅显著（吨）全球单水氢氧化锂产量测算,中资企业产量总计,外资企业产量总计,3. 未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商3.3 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链全球电池级氢氧化锂供给阵营目前的第一梯队包括Livent、Albemarle、赣锋锂业，以及容汇锂业、天齐锂业等第一梯队的氢氧化锂供应商将瓜分欧美车企和日韩电池厂的长协，二线供应商仅能分到“蛋糕”的外溢,0,50,000,100,000,150,000,200,000,250,000,Livent,Albemarle,赣锋锂业,天齐锂业,容汇锂业,雅化锂业其他,图表19: 由于新产能进入，预计未来氢氧化锂的产能集中度将有所降低2024年全球氢氧化锂产能测算（吨）,11%,20%,14%,14%,5%,6%,30%,图表18: 2019年全球氢氧化锂产能份额拆分，产能集中度较高2019年全球氢氧化锂产能份额,Livent,Albemarle,赣锋锂业,天齐锂业,容汇锂业,雅化锂业,其他,图表21: Livent的盐湖碳酸锂、氢氧化锂产能扩张路线图,18,32,62,22 20,22 23,28,32 35,42 40,42 45,52 50,55,100,20,4030,706050,Livent产能扩张路线图,201820192020E2021E碳酸锂产能（千吨/年）,2022E2023E2024E2025E氢氧化锂产能（千吨/年）,3.3 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链Livent氢氧化锂：老牌供应商的招牌产品从全球第一代锂离子电池开始，Livent (原FMC Lithium)一直是全球高端锂电池供应链核心的氢氧化锂供应商Livent在阿根廷盐湖生产碳酸锂，并以此为原料在美国、中国氢氧化锂加工基地苛化生产氢氧化锂公司指引至2025年底，将阿根廷Hombre Muerto盐湖提锂的碳酸锂产能从2.2万吨/年分四期扩大至6.2万吨/年2020年底，Livent将拥有3.2万吨LCE/年的上游资源年产能，以及2.8万吨/年的氢氧化锂年产能（美国、中国各1.4万吨）,50%,23%,14%,13%,图表20: Livent的收入主要来自氢氧化锂和锂深加工，碳酸锂持续缩减2018年Livent收入拆分,氢氧化锂,丁基锂,高纯金属锂等,碳酸锂,图表22: 2020-2024年雅保在智利之外的产能建设主要聚焦于氢氧化锂,图表23: Albemarle所销售锂盐产品中的60%用于锂电池领域,3.3 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链Albemarle：全球顶级锂矿、盐湖为基石，未来氢氧化锂主要来自矿石系雅保在整合洛克伍德后，通过内生、外延，已成为全球最大的氢氧化锂生产商，也是全球车企、领军电池的核心锂盐供应商雅保具备盐湖+矿石两套氢氧化锂生产体系，但未来电池级氢氧化锂的产品供应、产能扩张将主要来自矿石体系当前雅保在全球的氢氧化锂产能合计达到4万吨/年，计划在2024年大幅扩能至14万吨/年资源为先：智利Atacama盐湖、西澳格林布什锂矿（49%参股）、美国Silver Peak盐湖、西澳Wodgina锂矿（60%控股）,60%,20%,20%,Energy Storage (Evs, Grid, Phones, Wearables),Industrial (Glass,Grease, Aerospace),Specialties (SyntheticRubber, Pharma, Ag),图表24: 2018年海关数据显示SQM的氢氧化锂出口中，韩国占大部分,图表25: 2017年海关数据显示SQM的氢氧化锂出口至韩、中、欧、美,20,3.3 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链SQM：盐湖与矿石氢氧化锂齐头并进，产量过半流向韩国市场智利Atacama盐湖资源禀赋优越，支撑SQM成为全球基础锂化合物的龙头企业、成本优势显著但在电池级氢氧化锂领域尚需苦练内功，SQM计划在盐湖、矿石两个体系同时推进氢氧化锂产能建设智利盐湖的氢氧化锂一期扩能、从6000吨/年扩大至1.35万吨/年已在2018年内完成，计划2021年进一步扩至2.95万吨/年通过西澳Mt Holland锂矿切入矿石提锂（50%股权） ，携手澳洲Wesfarmers，规划配套年产氢氧化锂4.5万吨,72.4%,6.9%,6.5%,1.5%2.5%6.2%,1.4% 1.4%1.3%,海关数据推算2018年SQM氢氧化锂出口,韩国 比利时 中国 美国 加拿大 墨西哥,阿根廷 南非其他合计,51.9%,15.0%,12.7%,11.0%,3.3%,1.6%2.6%,1.2% 0.7%,海关数据推算2017年SQM氢氧化锂出口,韩国 中国 比利时 美国 墨西哥 加拿大 南非 阿根廷其他合计,3.3 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链赣锋锂业：技术功底扎实，冉冉而升的全球氢氧化锂巨头赣锋的氢氧化锂系列产品主要由矿石体系生产2018年电池级氢氧化锂的设计产能从8000吨/年扩大至3.1万吨/年，在建的马洪三期投产后将再新增5万吨/年技术积淀深厚、产品品类齐全、上游资源持续强化和丰富；已成为特斯拉、宝马、LG Chem等全球蓝筹客户的核心供应商 图表26: 赣锋锂业已与Tesla、宝马、大众、LG Chem签署了长期战略供应协议,3.3 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链天齐锂业：氢氧化锂关键在于西澳奎纳纳工厂天齐的碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂主要来自矿石体系，西澳泰利森提供了优质、低成本的上游锂精矿保障公司旗下四川射洪基地的年产5000吨氢氧化锂产线已基本满产，2018年实际产量约3600吨后续氢氧化锂的产量弹性将主要取决西澳奎纳纳工厂，一期2.4万吨在2019年试车，二期2.4万吨正在建设中图表27: 截至目前天齐锂业锁定了SKI（EcoPro）、LG Chem、Northvolt等氢氧化锂长协,23,3. 未来1-2年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商3.4 剑指电池级氢氧化锂，全球盐湖巨头积极布局矿石资源由于矿石体系的产量弹性以及在电池级氢氧化锂领域的品质优势，全球盐湖巨头显著加码了对于矿石提锂的布局我们认为，未来盐湖提锂将成为基础锂产品的主导原料来源，而矿石提锂的定位将聚焦在电池级氢氧化锂等产品图表28: 预计未来盐湖卤水将主导基础锂盐市场，而矿石提锂则将聚焦于电池级氢氧化锂,预计2025年全球氢氧化锂 需求大幅增长至约57万吨,24,4. 预计2025年全球氢氧化锂需求大幅增长至约57万吨4.1 2022年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂全球氢氧化锂需求增长的核心驱动因素已完成从锂基润滑脂到锂电池的转移我们判断，2019年单水氢氧化锂的全球需求总量达到7.97万吨，其中电池领域的需求量达到6.2万吨，占比78%预计在2022年，全球锂电池领域对氢氧化锂的需求量将首次超过对碳酸锂的需求量预计至2025年，全球单水氢氧化锂的需求总量将大幅增长至56.6万吨,25,0,100,000,200,000,300,000,400,000,500,000,600,000,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,图表29: 2020-2025年高镍三元放量将显著拉动全球氢氧化锂需求全球单水氢氧化锂需求测算（吨）,润滑脂等主要传统需求 其余电池（正极、负极）,其他工业需求动力三元材料需求,0,200,000,400,000,600,000,800,000,1,000,000,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,图表30: 我们预计2022年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂全球电池应用的锂盐需求结构变迁（吨）,电池领域对于碳酸锂的需求,电池领域对于氢氧化锂的需求,预计2022年电池领 域对于氢氧化锂的 需求将超过碳酸锂,头部氢氧化锂供应商,全球领军高镍正极材料全球锂电池巨头,全球车企局巨头,4. 预计2025年全球氢氧化锂需求大幅增长至约57万吨4.2 全球采购模式的关键转变，OEMs直接锁定上游锂原料2015年以来全球新能源汽车产业链的最大变化之一在于电池级锂盐采购模式的转变欧美终端车企、领军电池穿透中游环节，与上游资源商直接对话、签订长期供应协议意在：上游关键材料供给的长期稳定性，供应链尽责管理，车企与电池围绕产业链“价值分配”的暗战对于锂盐厂而言，切入全球车企巨头直接采购体系的战略意义不言而喻！但也不可厚此薄彼图表31: 欧美车企巨头绕过中游，直接进行上游关键锂原料的锁定终端车企与上游锂盐直接签署长期供应协议，以氢氧化锂为主电池与上游锂盐直接签署长期供应协议，当期为碳酸锂+氢氧化锂，未来预计以氢氧化锂为主,图表32: 韩国的氢氧化锂进口量自2018下半年以来显著增长,图表33: 2019年日本的氢氧化锂进口量同样显著增长,4. 预计2025年全球氢氧化锂需求大幅增长至约57万吨4.3 日韩氢氧化锂需求增长尤其明显，印证海外车企需求未来全球新能源汽车的定位分层将更加显著，预计形成“长续航但定价较高”、“有限续航但性价比高”两大类在第一类市场，高镍趋势明确，欧美车企将率先推进高镍化，拉动电池级氢氧化锂需求2019年日本、韩国全球两大锂电生产基地氢氧化锂需求的大幅增长也印证了海外车企订单的落地在第二类市场（包括储能市场），铁锂电池预计将扮演关键角色，需求主体依然在碳酸锂,27,氢氧化锂将抬升全球锂盐的 成本中枢,28,5. 氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢5.1 氢氧化锂相对碳酸锂的溢价具备弹性，但并不持续无论中国还是海外市场，氢氧化锂产品在大部分时段拥有相对碳酸锂产品的溢价，但也有出现折价的情形历史价格表明，氢氧化锂产品的溢价的确具备弹性，但往往在6-12个月的维度收敛2013-2019年，中国现货市场的溢价均值为1.12万元/吨，最大值4.55万元/吨，最小值-1.25万元/吨但无论中国还是海外市场，氢氧化锂、碳酸锂的中期价格趋势依然一致，主因不同锂盐产品之间可以相互转化,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)(15,000)(20,000)(25,000)(30,000),2015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11,图表35: 中国电池级氢氧化锂对碳酸锂的价差弹性大，但高溢价不持续中国价差：电池级氢氧化锂-电池级碳酸锂（元/吨）,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)(10,000)(15,000)(20,000),2012/032012/092013/03,2013/092014/03,2014/09,2015/03,2015/092016/03,2016/092017/032017/092018/03,2018/092019/03,2019/09,图表34: 2012年来大部分时段中，工业级氢氧化锂价格高于碳酸锂中国价差：工业级氢氧化锂-工业级碳酸锂（元/吨）,图表38: 中国碳酸锂与氢氧化锂走势总体一致，17H2-18H1呈一定差异,图表36: 亚太区（中日韩）市场氢氧化锂相对碳酸锂享有稳定溢价,图表37: 欧洲市场的氢氧化锂自2016年以来开始出现较显著的溢价,图表39: 欧洲、亚洲碳酸锂与氢氧化锂价格走势基本一致,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,2012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09,海外锂盐现货价格（元/吨）,碳酸锂，CIF亚洲 碳酸锂，CIF欧洲,氢氧化锂，CIF亚洲 氢氧化锂，CIF欧洲,(2,000),(1,000),2,0001,0000,3,000,6,0005,0004,000,2012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09,亚太价差：氢氧化锂-碳酸锂（元/吨）,(2,000),(1,000),0,1,000,2,000,3,000,4,000,2012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09,欧洲价差：氢氧化锂-碳酸锂（元/吨）,0,50,000,100,000,150,000,200,000,2012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/09,中国锂盐现货价格（元/吨）,工业级碳酸锂 工业级氢氧化锂,电池级碳酸锂 电池级氢氧化锂,H,H,HH,B,H,H,B,H,H,H,B,B,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,氢氧化锂单位生产成本（RMB/吨）,0102030405060708090100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250 260 270全球锂化合物累计产能（千吨/碳酸锂当量）,B: 盐湖/苛化H: 矿石系,全球累计产能75%,5. 氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢5.2 矿石系在氢氧化锂领域至少无成本劣势在生产成本方面，矿石系氢氧化锂相比盐湖系具备一定的成本优势，或至少无成本劣势矿石系氢氧化锂通常具备品质优势，并非全部的盐湖系碳酸锂都可以苛化生产出高品质的电池级氢氧化锂盐湖苛化生产氢氧化锂需增添加工成本，未来若需求主体转向氢氧化锂将抬升全球锂盐的生产成本中枢 图表40: 2020年全球氢氧化锂累计产能成本曲线-矿石体系具备一定的完全成本优势2020年全球氢氧化锂累计产能成本曲线（含权益金、含税）,5. 氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢5.3 即期低迷，但未来氢氧化锂将引领锂盐价格的修复图表41: 2015-2019年碳酸锂、氢氧化锂价格回顾，以及对2020-2021年的价格展望,5. 氢氧化锂将抬升全球锂盐的成本中枢5.4 2020年锂行业供需双双分层，投资标的建议聚焦龙头氢氧化锂的需求主体将率先来自欧美车企及日韩电池厂商，全球头部供应商将通过长协模式，率先、充分享受需求红利海外动力供应链的认证壁垒较高、产品品质和ESG要求苛刻，氢氧化锂长协“难以轻易外溢”二三线的氢氧化锂供应商需争夺散单和工业级市场，等待中国本土OEMs高镍三元的上量2020年锂盐需求将显著分层，供给端随之分化；要么产品足够高端、拓宽海外市场，要么拥有明确成本优势、深耕国内市场基本面锚定“锂资源优势、锂加工优势、全球客户卡位优势”的核心竞争力，我们继续长期看好赣锋锂业、天齐锂业图表42: 至2019H1赣锋锂业的海外业务收入占比已达到37%图表43: 至2019H1天齐锂业的海外业务收入占比也升至25%,79%,74%,69%,79%,7%7%,80,% 84%,62%,63%,21%,26%,31%,21%,23%23%,20%,16%,38%,37%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019H,中国业务收入占比,海外业务收入占比,87%,84%,93%,92%,80%,85%,90%,92,%,83%,75%,13%,16%,7%,20%,15%,10%,8,8%,17%,25%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019H,中国业务收入占比,海外业务收入占比,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019H,中国业务收入毛利率,海外业务收入毛利率,图表46: 至2019H1天齐锂业的海外业务毛利润占比扩大至26%,75%,73%,68%,82%,73%,71%,79%,81%,53,%,43%,25%,27%,32%,18%,27%,29%,21,% 19%,47,%,57%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019H,图表44: 至2019H1赣锋锂业的海外业务毛利润已显著高于国内,中国业务毛利占比海外业务毛利占比资料来源: 赣锋锂业公司公告，五矿证券研究所,图表45: 赣锋锂业的海外业务毛利率已显著高于国内业务,资料来源: 赣锋锂业公司公告，五矿证券研究所,图表47: 天齐锂业的海外业务毛利率在2019H1也超过了国内业务,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019H,中国业务收入毛利率,海外业务收入毛利率,81%,83%,95%,92%,66,%,82%,91%,92%,84%,74%,19%,17%,5%,8%,34,18%,9%,8%,16%,26%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019H,中国业务毛利占比,海外业务毛利占比,风险提示1、2020-2025年全球新能源汽车推广低预期，全球动力电池高镍化进程低于预期；2、新电池技术降低单位KWh的锂化合物需求，或者降低了对锂化合物的品质要求；3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。,注释上述全文基于有色金属行业深度报告锂想系列2：氢氧化锂的大时代，发布日期2020年1月8日,