数字货币——引领金融IT新高峰.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 区块链开启去中心化时代，政策助力应用场景 区块链技术以去中心化为核心，应用场景不断拓展。区块链技术具有去中心化、透明性、不可篡改性等特征。在2019年正式明确区块链作为自主创新的突破口后，未来发展潜力巨大，在医疗、物流、金融等场景具有发展空间。 政策助力区块链产业发展，或成数字货币底层技术。我国政府多次出台区块链的政策，推动央行自主研发数字货币的进程。我们认为随着国家正式把区块链技术作为重点发展突破口，未来将诞生一批拥有核心技术的公司赋能产业发展。 Libra发行将推动各国数字货币探索之路，我国央行数字货币“呼之欲出” 美联储表示研究发行央行数字货币的可能性，加速各国竞争的步伐。数字货币经历了比特币、以太坊等主流加密货币的探索，Facebook发行的Libra将冲击主权货币。目前世界各国对数字货币的态度不一，我国央行数字货币或将在2020年推出，而美联储近日也公开表示正研究发行央行数字货币的可能性，该申明将带动各国加速竞争的步伐，加速中国DCEP的落地。 双层运营和双离线支付，构建中心化管理的DCEP。DCEP采用“央行-商业银行”的双层运营体系，充分利用商业银行的资源，将重塑银行IT系统，利好相关IT系统供应商。双离线支付模式将对支付终端和POS等机具产生更大的替换需求。 央行数字货币带动全产业链发展，利好加密技术和银行IT等领域 从上游环节来看，货币加密是基础，网络安全保驾护航。加密技术是数字货币的关键基础设施，贯穿货币交易的全过程。数字货币关乎国计民生，网络信息安全行业需求将升级。 从中游环节来看，数字货币规则已定，银行IT系统更新需求。央行数字货币采取“双层运营”框架，银行的核心系统、认证系统和数字货币钱包将面临大量的新建和改造需求，领先的银行IT企业将迎来发展机遇。 从下游环节来看，支付机替换空间广阔，电子支付加速增长。央行数字货币的“双离线支付”模式将革新支付行业。在存储媒介形式上，APP、SIM 卡等设备都可能成为最终形式；在接收端，ATM、POS机等设备存在升级或替代需求。 投资建议 美联储明确表示研究数字货币，将有望加速央行DECP的落地。我们认为数字货币试点有望先在五大行之间展开，首先对银行端IT系统产生改造，同时延伸到金融机构对应的支付端，同时加密技术将贯穿整个产业链始终。 建议关注 数字加密和网络安全领域：数字认证、格尔软件、启明星辰、绿盟科技 银行IT行业：长亮科技、神州信息、高伟达、宇信科技。 支付终端行业：广电运通、拉卡拉、新大陆、新国都 风险提示 政策落地不及预期、数字货币推进不及预期 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaotingmszq 研究助理：罗戴熠 执业证号： S0100119010016 电话： 021-60876757 邮箱： luodaiyimszq Table_docReport 相关研究 1.行业周（月）报:美联储对数字货币态度趋于开放，我国DCEP有望加速落地 2.【民生计算机】网络可视化行业深度报告：5G带动入网流量爆发，技术发展驱动需求上行 0%20%40%60%80%19-2 19-5 19-8 19-11 20-2沪深300 计算机(中信) Table_Title 计算机 行业研究/专题报告 数字货币引领金融IT新高峰 数字货币专题报告 专题研究报告/计算机 2020年02月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 专题研究报告/计算机 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2月12日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300579.SZ 数字认证* 42.96 0.72 0.57 0.77 59.67 75.37 55.79 暂未评级 603232.SH 格尔软件* 49.42 0.84 0.67 0.85 58.83 73.76 58.14 暂未评级 002439.SZ 启明星辰 43.97 0.63 0.78 0.94 69.79 56.37 46.78 推荐 300369.SZ 绿盟科技 25.58 0.21 0.29 0.4 121.81 88.21 63.95 推荐 300348.SZ 长亮科技 28.28 0.18 0.25 0.45 157.11 113.12 62.84 推荐 000555.SZ 神州信息 16.20 0.04 0.35 0.44 405.00 46.29 36.82 推荐 300465.SZ 高伟达* 14.42 0.23 0.28 0.42 62.70 51.50 34.33 暂未评级 300773.SZ 拉卡拉 76.63 1.67 1.97 2.49 45.89 38.90 30.78 推荐 000997.SZ 新大陆* 17.97 0.56 0.73 0.94 32.09 24.62 19.12 暂未评级 300130.SZ 新国都* 16.67 0.52 0.88 1.12 32.06 18.94 14.88 暂未评级 300674.SZ 宇信科技* 41.35 0.49 0.65 0.82 84.39 63.62 50.43 暂未评级 002152.SZ 广电运通* 9.89 0.28 0.35 0.45 35.32 28.26 21.98 暂未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院（注：标星公司EPS来自Wind一致性预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 专题研究报告/计算机 目录 一、技术实现去中心化，政策助力场景多元化 . 4 （一）区块链开启去中心化时代，应用场景不断拓展 . 4 （二）政策大力支持技术发展，产业发展迎来新机遇 . 6 （三）技术支持打破数字货币发展瓶颈，实现货币去信任化 . 8 二、数字货币探索之路，LIBRA发行或成转折点 . 9 （一）数字货币发展探索，底层技术趋于成熟 .10 （二）全球央行数字货币竞赛加速，2020有望成为元年 .10 （三）主流加密货币蓬勃发展，LIBRA的创新引发“数字货币战争” .12 三、央行数字货币：基本完成顶层设计，力图率先推行DCEP . 16 （一）数字货币历经6年的潜心筹划，“呼之欲出” .16 （二）DCEP：双层运营体系和中心化管理模式，力图革新支付行业和提升经济效益 .19 四、DC/EP带来产业新机遇 . 25 五、投资建议 . 28 六、风险提示 . 28 插图目录 . 29 表格目录 . 29 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 专题研究报告/计算机 一、技术实现去中心化，政策助力场景多元化 区块链技术作为以去中心化和分布式存储为核心特点的新兴技术，凭借着公开透明，安全可靠，开放共识等特点，在诸多领域有着广泛的应用。例如区块链技术在比特币的成功实践，打破了数字货币发展的桎梏，时间戳、共识机制等技术有效保障了货币交易的公平有效，我们认为在区块链技术领域仍有着巨大的应用潜力，同时随着国家正式把区块链技术作为重点发展突破口，未来必将诞生一批拥有核心技术的公司赋能产业发展。 （一）区块链开启去中心化时代，应用场景不断拓展 区块链是将分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等融合于一体的新型计算机技术。区块链的主要用途是完成数据一致存储、难以篡改、防止抵赖，因此本质上是分布式账本数据库。典型的区块链以块-链结构并按照时间顺序排列来存储数据，由于每个区块都有着加密的数字签名和数据，这种独有的信任模式保障了信息之间的可靠传递和数字身份的建立，在医疗、金融、物流等场景有着广阔的应用空间。 图1：区块链含义 资料来源：民生证券研究院 区块链按照中心化程度的差异主要分为三种部署形式，分别为公有链，联盟链和私有链。公有链面向所有公众，所有人都可在公有链上存储信息，记录交易，同时也带来大量能耗导致效率较低，私有链与之相反，本质上属于中心化的特征，由中心控制者决定参与人员，效率较高，能耗少，联盟链主要针对于各类组织，每个机构单独运行，即多中心化，适合在企业间进行部署。 表1：区块链各种类型比较 公有链 联盟链 私有链 中心化程度 去中心化程度最高 去中心化程度一般，需要共识机制确认 去中心化程度较差，存在中心控制者 信任机制 工作量证明 共识机制 自行背书 参与者 任何成员 事先设定的人才可参与 中心控制者制定的参与成员 典型应用 比特币，以太坊 供应链金融 企业内部审计 资料来源：民生证券研究院 以比特币为起点，应用场景不断拓展。区块链发展可大致分为三个阶段：1.0阶段（2008-2012本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 专题研究报告/计算机 年）以比特币为代表，2008年中本聪的论文标志着比特币的正式问世，随后出现序号为0与序号为 1 的区块构成区块链，主要应用于数字货币；2.0 阶段（2013-2015 年）以以太坊为代表，在金融领域应用更加广泛，可用于特定对象或特定数字资产；3.0阶段（2015年至今）以联盟链的出现为代表，技术趋于平台化，在金融之外的领域获得应用，实现可编程的社会经济活动。 图2：区块链发展标志事件梳理 资料来源：民生证券研究院 技术架构层次不断迭代，基础组件与共识机制为核心。区块链系统主要包括九个部分五大核心功能，基础组件包括数据库密码库，保证链式连接；账本负责收集交易，进行合法性验证并完成区块上链；共识机制作为分布式账本技术核心，通过工作量证明，权益证明，股权授权证明机制保证交易价值达成一致；智能合约则以编码的形式呈现，最终通过接口层完成封装，应用场景包括可编程货币，可编程金融和可编程社会。 图3：区块链技术架构 资料来源：中国信通院，民生证券研究院 去中心化、透明性、不可篡改性保证数据安全，有望成为关键底层技术。去中心化作为最本质的特征，各节点可以相对独立存储数据信息；所有交易信息在所有节点都是公开的，都带有时间戳，可进行追溯查询；同时具有较高的容错率，个别节点的篡改不影响数据的真实性；整个的本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 专题研究报告/计算机 运作过程是开源的，节点间基于一套共识机制，任何人可进行审查和编写。 图4：区块链特点 资料来源：腾讯研究院，民生证券研究院 （二）政策大力支持技术发展，产业发展迎来新机遇 政策大力扶持，区块链技术有望迎来新发展。2019年10月国家正式明确了区块链在新一代技术变革的关键作用，指出要大力研发推动创新，为区块链的发展提供了有力的支持。对于基于区块链的比特币和以太币等数字货币，央行采取严监管的措施防范风险，与此同时央行也在自主研发数字货币，提高信息化水平。 表2：区块链相关政策梳理 时间 机构 政策文件 内容 2013.12 中国人民银行、工信部、银保监会、证监会 关于防范比特币风 险的通知 比特币不是货币，是一种虚拟商品，普通民众在自担风险的前提下可以自由买卖；金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价，不得买卖或作为中央对手买卖比特币，不得直接或间接为客户提供其他与比特币相关的服务。 2016.6 中国互联网金融协会 成立区块链研究工作组 由全国人大财经委委员、原中国银行行长李礼辉任组长，深入研究区块链技术在金融领域的应用及其影响。 2016.7 中国人民银行 启动基于区块链和数字货币的数字票据交易平台原型研发工作 决定使用数字票据交易平台作为法定数字货币的试点应用场景，并借助数字票据交易平台验证区块链技术。 2016.12 国务院 “十三五”国家信息化规划 规划将“到 2020 年，数字中国建设取得显著成效，信息化能力跻身国际前列”定为目标，并首次将区块链技术列入国家级信息化规划内容。 2017.1 国务院 关于创新管理优化服务培育壮大经济发展新动能加快旧动能接续转化的意见 提出突破院所和学科管理限制，在人工智能、区块链、能源互联网、大数据应用等交叉融合领域构建若干产业创新中心和创新网络。 2017.1 中国人民银行 成立数字货币研究所 该研究所将涉及七个研究领域，包括区块链和金融科技领域，将积极开发由区块链提供技术支持的数字货币项目原型。 2017.9 中国人民银行、中央网信办、工信部、银保监会、证监会 关于防范代币发行融资风险的公告 指出比特币、以太币等所谓虚拟货币，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，代币发行融资与交易存在多重风险，投资者须自行承担投资风险。要求即日停止各类代币发行融资活动，已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排等。 2018.1 中国互联网金融协会 关于防范境外 ICO“虚拟货币”交易风险的提示 警惕投资者尤其要防范境外ICO机构由于缺乏规范，存在系统安全、市场操纵和洗钱等风险 2019.5 中央网络安全和信息化领导小组 推动建设区块链开源社区 推动建立完善行业监管机制；加强区块链核心技术能力建设；开展区块链领域创新创业；建立健全区块链标准体系。 2019.10 中央政治局会议 把区块链作为核心技术自主创新重要突破口 会议指出区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 专题研究报告/计算机 业创新发展。 资料来源：国务院，央行，工信部等官网，民生证券研究院 区块链支出持续高增长，市场规模潜力巨大。IDC 发布的区块链全球半年度支出指南预计2019年全球区块链市场支出规模将达到29亿美元，较2018年增幅超过80%，预计中国区块链市场规模将达到3亿美元，预计2017-2022年复合增长率将达到76%，国家政策的大力支持及未来区块链项目的不断落地，市场空间将进一步拓宽。 图5：全球区块链市场规模支出及预测 图6：中国区块链市场规模支出及预测 资料来源：IDC，民生证券研究院 资料来源：IDC，民生证券研究院 金融领域仍是主要应用场景，应用范围不断延展。从2018年区块链项目行业分布情况来看，金融服务领域占 24.8%，为占比最大的行业，其次为新兴产业和行业服务机构。随着区块链技术的不断成熟，在各行业尤其是新兴产业应用将更为广泛。 图7：2018年全球区块链项目行业分布 资料来源：链塔智库，民生证券研究院 自主创新能力凸显，有望实现弯道超车。2018年全球区块链专利数目共2986例，其中中国有 2435 例，占比超过 80%，而2014 年占比仅 33.3%，近年来中国专利数目不断增加，占世界比例持续提升。2019年正式明确区块链作为自主创新的突破口后，未来发展前景广阔，实现对欧美国家的弯道超车。 图8：2018年区块链项目专利情况（例） 图9：中国区块链专利占比情况（%） 0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022支出规模（亿美元） 同比 0%20%40%60%80%100%0510152017 2018 2019 2020 2021 2022支出规模（亿美元） 同比 24.8% 8.0% 19.2% 1.7% 18.4% 18.2% 9.7% 金融服务 实体经济 新兴产业 公共事业 行业服务机构 应用开发与技术扩展 底层开发平台及基础应用层 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 专题研究报告/计算机 资料来源：链塔智库，民生证券研究院 资料来源：链塔智库，民生证券研究院 （三）技术支持打破数字货币发展瓶颈，实现货币去信任化 区块链构成数字货币底层技术，创造性实现去信任化。区块链采用了不对称加密技术，解决了数字货币中的信任问题。以支付为例，交易双方进行交易时，交易一方先通过公钥进行加密，另一方再利用私钥解密，在这个过程中是全网公开的，并可进行验证是否收到货币，完成后由于分布式记账，在所有的节点均有记录从而形成区块，无数个区块按照时间顺序相互连接就构成了区块链。 图10：区块链在数字货币应用 资料来源：民生证券研究院 时间戳、共识机制完美解决传统数字货币两大痛点。对于传统的数字货币来说，由于一直存在着“双花”和“拜占庭将军难题”，发展一直受限，直到区块链技术的出现才得到有效解决。“双花”指的是由于数字货币具有无限复制性的特点，在各节点确认交易之前，如果有人复制该交易信息，便无法判别该交易是否成功或者被记录了两次。区块链利用时间戳的方式，保证每个区块交易的时间顺序，并且每个区块都包括了前一个区块的哈希值来保证交易的有效性。 拜占庭将军难题则指的是联盟将军在只依靠信使传递信息的情况下，如何保证消息的正确性从而做出正确的判断。对数字货币来说，该难题指如何判别交易的真假或者说在所有节点中，最大的容错率是多少。区块链则采用了 POW，PoS，DPoS 等共识机制，例如工作量证明机制保障了在恶意节点不超过51%的情况下就可以达成共识，加大了恶意篡改信息的成本。 图11：分布式共识机制概览 05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018全球 中国 0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018中国专利占比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 专题研究报告/计算机 资料来源：毕马威，民生证券研究院 二、数字货币探索之路，Libra发行或成转折点 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 专题研究报告/计算机 数字货币经历了比特币、以太坊等主流加密货币的探索，Facebook发行的Libra将冲击主权货币，引发央行对数字货币的关注。Libra作为超主权数字货币，其协会某种程度上承担“央行”的职责，将冲击各国的货币主权，预计将加速全球央行对数字货币的研发。目前世界各国对数字货币的态度不一，我国央行数字货币或将在 2020 年推出，而美联储近日也公开表示正研究发行央行数字货币的可能性，该申明将带动各国加速竞争的步伐。 （一）数字货币发展探索，底层技术趋于成熟 现对数字货币缺乏统一的定义，一般认为数字货币是一种基于节点网络和数字加密算法的虚拟货币。随着互联网的诞生，人们开始研究数字货币的可行性。在比特币出现之前，数字货币经历了多次失败的尝试，提出DigiCash、E-gold、B-money等系统，由于平台信用丧失和政府监管等原因失败。比特币以去中心化、分布式的网络架构结合加密技术的应用，解决了之前数字货币设计上的缺陷。比特币之后涌现了大量新型数字货币，在技术框架上不同程度地参考了比特币的底层区块链技术。直到 2019 年，Facebook 发布Libra 白皮书，力图建立简单的、无国界的货币和为数十亿人人服务的金融基础设施，冲击了各国主权货币，推动了央行数字货币的发行。 图12: 数字货币发展历史 资料来源：搜狐网、腾讯网，民生证券研究院 （二）全球央行数字货币竞赛加速，2020有望成为元年 1992 1996 1998 2008 2011 2014 2019 DigiCash 是在线支付系统的先驱，基于Chaum的盲签合约建立的，能保持用户匿名且身份难以被追踪。由于匿名交易难以或的银行和监管支持，理念超前而失败 E-Gold: 不需要通过银行账户等手续流程，用户可以将e-gold与法币兑换，也可以直接用其支付。因黑客攻击而破产 B-money: 首次提出去中心化的思想，应用分布式记账技术的，但是面临重复支付和货币生成问题。分布式记账成为后来数字货币的底层技术 比特币: 首个去中心化数字货币，采用开源的区块链技术，将交易信息存储在分布式账本中 莱特币: 莱特币是在比特币的基础上进行了小幅度改进，使得交易速度更快、挖矿更容易 以太坊: 提出以太坊能让开发者打造去中心化、开放、安全的应用，最大的特色是，具有开源智慧合约功能的公共区段链平台 Libra: Facebook发布了Libra白皮书，以区块链技术为基础，一篮子银行存款和短期政府债券为储备资产