互联网医疗行业深度报告：互联网医疗，青云直上正当时.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度报告 2020 年 2 月 13 日 计算机 互联网医疗，青云直上正当时 互联网医疗行业深度报告 Table_Main Table_Title 评级： 增持 （ 维持 ） 分析师： 闻学臣 执业证书编号： S0740519090007 Email： wenxcr.qlzq 分析师：何柄谕 执业证书编号： S0740519090003 Email： hebyr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 220 行业总市值 (十亿元 ) 2,965.37 行业流通市值 (十亿元 ) 2,165.44 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1 久远银海（ 002777）：医保 IT 行业开启新纪元，龙头公司短中长期逻辑清晰 2019 年 09 月 26 日 2 卫宁健康（ 300253.SZ）深度报告：医疗 IT 高成长具备长期性，创新业务蓄势待发 2019 年 10 月 09 日 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 卫宁健康 22.10 0.19 0.25 0.31 0.49 116.32 88.40 71.29 45.10 2.21 买入 创业慧康 24.50 0.44 0.38 0.50 0.66 55.68 64.47 49.00 37.12 2.03 买入 久远银海 42.33 0.69 0.70 0.99 1.39 61.35 60.47 42.76 30.40 1.47 买入 思创医惠 13.72 0.18 0.25 0.35 0.51 76.22 54.88 39.20 26.90 1.28 买入 东华软件 15.77 0.26 0.29 0.36 0.43 60.65 54.38 43.81 36.67 2.50 增持 备注 ：股价为 2020 年 2 月 13 日收盘价 Table_Summary 投资要点 互联网医疗行业政策完备，供需双增，青云直上正当时。 我国互联网医疗行业 于 2000 年左右 开始萌芽， 20 余年来， 随着政策的变化， 行业曲折前行。现在 我国已经颁布涵盖互联网医院经办、网售处方药、线上医保支付的互联网医疗政策体系， 制约行业发展的法律障碍解除，行业 的高速成长得到完善的法律体系支持和保障。新型肺炎疫情爆发后，互联网医疗的供给端（互联网医院和医生）激增，需求端（消费者）的规模也得以爆发式增长。政策完备，供需双增，互联网医疗行业高速发展再加速。 依托实体医疗机构，开展 共建合营 模式将成为互联网医疗发展的主流趋势。互联网医院管理办法（试行）要求互联网医院必须依托实体医院，而医疗资源有明显的线下属性且受区域半径限制。 纯线上医疗服务只能满足健康咨询等轻问诊需求，无法满足严肃的医疗服务需求。 为了提升医疗服务效果，扩大覆盖面和影响面，整合线下医疗资源成为互联网医疗行业发展的 重要方向。 根据现在医疗资源的特色，互联网医疗可分为以医院为主体的医院模式（比如 浙大邵逸夫医院 互联网医院）和以市或区县为单位的区域模式（比如中山市的健康 中山平台 ）。两者各具特色，目前共同发展。从运营方式来看，互联网医疗模式分为自建自营模式和 共建合营 模式，但共建合营 模式 将 实现各参与方的资源利用最大化，该模式有望成为未来主流模式。 多类盈利模式落地， 互联网医疗商业价值逐步显现。 缺乏有效的商业模式是制约行业发展的主要因素之一。 互联网医疗行业经过前期的探索发展，多类盈利模式初步落地，比如线上问诊、远程医疗、处方共享平台、线上支付返佣等。 盈利模式逐渐清晰，行业的商业价值逐步显现。 互联网医疗行业总规模超千亿，运营分成模式市场规模将达百亿量级 。 2C的 线上问诊、 2B 的 远程医疗、处方共享平台 运营是目前初步落地的服务模式。 经测算，线上问诊和远程诊疗市场规模将达 150 亿元，处方共享平台流量规模将超千亿元。基于目前主要盈利模式，互联网医疗运营分成的市场规模有望达百亿量级 ，发展空间广阔 。并且目前仍在积极探索其他服务模式，比如互联网 +健康管理，网约护士，健康商城，商保服务，聚合支付等 。围绕“医”、“药”、“险”，互联网医疗服务模式可拓展性强，极具发展潜力 。 投资建议 ： 重点推荐： 卫宁健康 （医疗 IT 龙头企业 ，互联网医疗业务高成长 ） 、 创业慧康 （医疗 IT 领军企业 ，整合多方资源推进互联网医疗业务发展 ）、 久远银海 （医保 IT 龙头企业）、 思创医惠 （国内优质医院信息集成平台商）； 推荐关注： 平安好医生 （互联网医疗龙头企业） 、阿里健康 （医药电商龙头企业） 、 万达信息（ 医疗 IT 领军企业，保险 +医疗 +科技协同发展 ）、 东华软件 （具备大医院卡位优势的医疗 IT 领军企业 ，积极推动互联网业务落地 ）、 麦迪科技 （ CIS 领域龙头企业）、 和仁科技 （优质医疗 IT 企业）。 风险提示 ： 互联网医疗政策落地缓慢；政策实施效果不及预期；受线上医保支付等因素影响，线上问诊、远程诊疗等互联网医疗业务推进不及预期；市场空间测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险；文中提及的收费规模、渗透率等数据来自于调研，可能因样本不足与实际有偏差 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、互联网医疗行业政策体系完备，青云直上正当时 . - 4 - 1.1、回首过往：互联网医疗行业曲折前行 . - 4 - 1.2、总结现在：政策体系完备，构建互联网医疗发展基石 . - 5 - 1.3、展望未来：疫情驱动互联网医疗供需双增，行业成长再加速 . - 6 - 2、受政策影响，整合线下医疗资源成为互联网医疗重点方向 . - 7 - 2.1、政策要求互联网医院必须依托实体医院，整合线下医疗资源成关键点 - 7 - 2.2、医院模式和区域模式成为互联网医疗两大发展模式 . - 8 - 2.3、共建合营模式更加高效，有望成为主流模式 . - 9 - 3、多类盈利模式 初步落地，行业商业价值逐步显现 . - 9 - 4、互联网医疗市场超千亿，运营分成有望达百亿量级 . - 13 - 4.1、围绕 “医药险 ”展开 “互联网 +”服务，总规模超千亿元 . - 13 - 4.2、互联网医院运营市场规模有望达百亿量级，盈利空间丰厚 . - 14 - 4.3、互联网医疗服务延展范围广，打开更大市场空间 . - 14 - 5、投资建议 . - 17 - 5.1、卫宁健康（ 300253） :医疗 IT 龙头企业，互联网医疗业务高成长 . - 17 - 5.2、创业慧康（ 300451） :整合多方资源，加速推进互联网医疗发展 . - 19 - 5.3、万达信息（ 300168） :借力中国人寿， “保险 +医疗 +科技 ”融合发展 . - 20 - 5.4、东华软件（ 002065） :医疗 IT 领军企业，互联网医疗加速落地 . - 20 - 5.5、平安好医生（ 1833.HK） :互联网医疗龙头企业，构建完善生态体系 - 20 - 5.6、阿里健康（ 0241.HK） :阿里集团健康领域旗舰平台，经营持续优化 - 21 - 6、风险提示 . - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：互联网医疗行业热度与代表性政策 . - 4 - 图表 2：互联网医疗重要政策梳理 . - 5 - 图表 3：完善的互联网医疗法律体系支撑行业高速发展 . - 6 - 图表 4：新型肺炎疫情促进互联网医疗供需双增 . - 7 - 图表 5：两大互联网医疗模式示意图 . - 7 - 图表 6：浙大邵逸夫医院互联网医院界面截图 . - 8 - 图表 7：健康中山 APP 界面截图 . - 8 - 图表 8：互联网医疗多类初步落地的盈利模式 . - 9 - 图表 9：浙大邵逸夫医院互联网医院咨询量前十医生信息统计 . - 10 - 图表 10：浙大邵逸夫医院互联网医院 “选择医生 ”界面截图 . - 11 - 图表 11：山东省远程会诊和远程监测收费标准 . - 12 - 图表 12： 1989 年 -2015 年日本医药分离率 . - 12 - 图表 13：处方共享平台运营模式示意图 . - 12 - 图表 14：公立医院中各级医院收入结构分析 . - 13 - 图表 15：互联 网医疗市场规模测算 . - 14 - 图表 16：互联网医疗运营分成市场规模测算 . - 14 - 图表 17：互联网医疗服务呈多样化发展趋势 . - 15 - 图表 18：国寿肺安保上线随申办市民云 . - 15 - 图表 19：上海随身 办 APP 截图 . - 16 - 图表 20：国寿肺安保产品销售界面截图 . - 16 - 图表 21：聚合支付平台运营模式示意图 . - 16 - 图表 22：网约护士运营模式示意图 . - 16 - 图表 23：卫宁健康提出双轮驱动新战略 . - 17 - 图表 24：卫宁健康 创新业务布局 . - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 1、 互联网医疗行业政策体系完备，青云直上正当时 1.1、 回首过往： 互联网医疗 行业曲折前行 萌芽 （ 2000 年 -2010 年） ：早在 2000 年， 39 健康网、丁香园等企业 的创立开启我国互联网医疗行业发展之路。 兴起（ 2010 年 -2014 年）： 2010 年左右 ， 智能手机 开始 普及， 在移动互联网技术的驱动下， 互联网医疗 行业发展进一步加速，一些现象级的企业开始创立， 比如 成立于 2011 年的 春雨医生 。 狂热 （ 2014 年 -2015 年） ： 2014 年随着“双创” 概念 的提出，互联网医疗行业在资本的支持下，开始迅猛发展。 2015 年开始，国务院、卫健委等部门开始陆续发布互联网医疗的大政方针，比如 2015 年国务院发布关于积极推进“互联网 +”行动的指导意见 ，互联网医疗行业的热度空前。 遇冷 （ 2016 年 -2017 年） ： 2016 年开始，政策有所转向 。 2016 年 8月，互联网第三方平台药品网上零售试点期结束 后不再展期 ； 2017 年 4月发布关于征求互联网诊疗管理办法（试行）（征求意见稿）和关于推进互联网医疗服务发展的意见（征求意见稿）意见的函， 纯互联网平台类互联网医疗企业发展受阻，抑制 互联网医院高增长势头 。 转折 （ 2018 年 -2019 年） ： 2018 年 国务院 发布关于促进“互联网 +医疗健康”发展的意见 ，互联网医疗再次得到市场重视。随后各地推出细则，进一步驱动互联网医疗领域落地，比如 广东省发布促进“互联网 +医疗健康”发展行动计划（ 2018-2020） 。 图表 1： 互联网医疗行业热度与代表性政策 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度研究 图表 2：互联网医疗重要政策梳理 时间 部门 政策 /重大事件 备注 2014.5 食药监 互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿） 允许互联网药品经营者凭处方销售处方药 2014.9 / 首次提出大众创业、万众创新，互联网 +医疗行业开始蓬勃发展 2015.7 国务院 国务院关于积极推进 “互联网 +” 行动的指导意见 2017.5 卫计委 关于征求互联网诊疗管理办法（试行）（征求意见稿）和关于推进互联网医疗服务发展的意见（征求意见稿）意见的函 开始规范互联网医疗行业发展 2017.9 国务院 医药电商牌照 A、 B、 C 照全部废除 打破医药电商的牌照限制 2018.4 国务院 国务院常务会议确定发展 “互联网 +医疗健康 ”措施等 2018.4 国务院 关于促进 “互联网 +医疗健康 ”发展的意见 要求 2020 年底二级及以上医院开展互联网 +医疗健康服务 2018.6 国家卫健委、财政部、国家中医药管理局 重点推动电子健康档案向个人开放 患者可通过智能客户端、电视、App、网站等形式查询自身健康信息。 2018.6 广东省政府 促进 “ 互 联 网 + 医 疗 健 康 ” 发 展 行 动 计 划（ 2018-2020） 广东互联网医疗可以医保报销 2018.7 卫健委 关于深入开展 “互联网 +医疗健康 ”便民惠民活动的通知 2018.9 卫健委 互联网诊疗管理办法（试行）、互联网医院管理办法（试行）以及远程医疗服务管理规范（试行） 互联网医院运用模式得以规范发展 2018.10 卫健委 关于公立医院开展网络支付业务的指导意见 加速推进医院开展网络支付服务 2019.2 卫健委 关于开展 “互联网 +护理服务 ”试点工作的通知 鼓励开展网约护士服务 2019.2 / 十三届全国人大常委会通过新修订的药品管理法 网售处方药解禁，允许网售非特殊 处方药 2019.8 医保局 关于完善 “互联网 +” 医疗服务价格和医保支付政策的指导意见 明确互联网医疗收费标准和医保支付标准 信息来源：互联网公开信息，中泰证券研究所 1.2、 总结现在：政策体系完备，构建互联网医疗发展基石 互联网医疗作为新兴事物，虽然短期内实现蓬勃发展，但缺乏相配套的法律法规，比如缺乏专门针对互联网医院的管理办法，药品管理法禁止网售处方药等。部分互联网医疗的商业模式一直处于法律灰色地带。法律障碍始终是限制行业可持续发展的因素。但从 2018 年下半年以来，相关配套政策逐一完善，互联网医疗行业发展得到完善的法律体系支持和保障。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度研究 完备的互联网医疗基础政策体系 涵盖“医”“药”“险”三大门类： （医）线上医院运营 ： 2018 年 9 月国家卫健委颁布 互联网诊疗管理办法（试行）、互联网医院管理办法（试行） 、 以及远程医疗服务管理规范（试行） 。 （药）网售处方药品 ：新修订的药品管理法 ，已于 2019 年 12月 1 日正式实施。 （险）互联网医保支付 ： 2019 年 8 月国家医保局发布 关于完善“互联网 +”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见 。 图表 3：完善的互联网医疗法律体系支撑行业高速发展 来源：中泰证券研究所 1.3、 展望未来：疫情驱动互联网医疗供需双增，行业成长再加速 大家生活及工作习惯的改变往往是循序渐进的过程，不会一蹴而就，除非存在某种强外力的刺激 ，比如突发性的社会实践、高强度的返利补贴等 。 2003 年非典疫情驱动我国电子商务行业发展， 2014 年滴滴快的高强度的红包大战让居民快速接受互联网出行的新生活方式等例子，就是较好的佐证。 受 新型肺炎疫情 影响，医院、医生、居民的行为也发生变化： 医院端 ：为 减少患者间的交叉感染 和 提高医疗资源运营效率 ， 更多的实体医院选择建设互联网医院 ，提供线上问诊服务。以纳里健康互联网医院客户为例， 根据卫宁健康公告内容，截止 2020 年 2 月10 日， 疫情期间 公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近 900 家 （以公有云模式为主） ，而截止 2019 年底公司累计客户只有 89 家 （全为共建合营模式） 。 医生端 ： 疫情爆发后， 不少医生主动提供线上诊疗服务，为患者提供新型肺炎及其他疾病的线上咨询和诊治服务。 消费者 ： 受疫情影响，越来越多的居民选择使用线上问诊 。根据各家公司披露的问诊量信息， 疫情爆发以来， 全网 针对新型肺炎疫情的问诊量超千万次，相当于普通三甲医院约 10 年的门诊量。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度研究 新型肺炎 疫情爆发 ，互联网医疗的供给端（互联网医院和医生）激增，需求端（消费者）的规模也得以爆发式增长。行业供需双增，对互联网医疗行业进一步加速发展起到非常积极的驱动作用。 图表 4：新型肺炎疫情促进互联网医疗供需双增 来源：中泰证券研究所 2、 受政策影响，整合线下医疗资源成为互联网医疗重点方向 2.1、 政策要求互联网医院必须依托实体医院，整合线下医疗资源成关键点 互联网医院管理办法（试行） 规定 互联网医院 分类两类： 作为实体医疗机构第二名称的互联网医院，以及依托实体医疗机构独立设置的互联网医院 。 互联网医院的运营必须以实体医疗机构为依托，而不允许建立纯互联网平台的互联网医院。 医疗资源有明显的线下属性且受区域半径限制 。如果没有线下医疗资源做配合，比如检查检验等，线上医生仅能提供疾病咨询，无法提供严肃性医疗服务，医疗服务效果将大打折扣。线下医疗资源主要覆盖区域内居民，除去小部分的大病及罕见病，居民绝大部分医疗需求都在行政区域内解决，比如居民针对常见的感冒、发烧、发炎、疼痛，慢病管理，母婴检测等均在当地的人民医院、中医院等医疗机构就诊，大病才会去省会及北上广深等大城市就诊。 因此为了提升医疗服务效果，扩大覆盖面和影响面，整合线下医疗资源成为互联网医疗行业发展的重要方向 。 图表 5：两大互联网医疗模式示意图 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度研究 2.2、 医院模式和区域模式成为 互联网医疗 两大 发展模式 根据线下医疗资源特色， 互联网医疗以两大模式为主：医院模式和区域模式。 医院模式是大型医院建设自己的互联网医院，为患者提供线上健康咨询、线上复诊、慢病处方延展等，为其他医疗机构提供远程诊疗等服务，比如 浙大邵逸夫医院 互联网医院。区域模式通常以市或区县为单位，整合区域内各类医疗机构（包含三级医院、二级医院、一级医院、乡镇卫生中心等），构建区域互联网医疗生态体系，为居民提供线上健康咨询、线上复诊、慢病处方延展、网约护士等服务，为医疗机构间提供分级诊疗技术支撑等，比如健康中山平台。 两大模式各具特色，目前共同发展。 图表 6： 浙大邵逸夫医院 互联网医院界面截图 图表 7：健康中山 APP 界面截图 来源：邵医健康、中泰证券研究所 来源：健康中山 APP、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度研究 2.3、 共建合营 模式更加高效，有望成为主流模式 从目前运营方式来看，互联网医疗模式分为自建自营模式和 共建合营 模式。 自建自营模式是指医疗机构或者区域卫健委托医疗 IT 公司建设软件平台并提供系统运维服务，自身来负责平台的业务开展。而 共建合营 模式则是第三方机构与医疗机构或区域卫健委共同建设和运营互联网医院或区域医疗互联网平台，比如 浙大邵逸夫医院 互联网医院由邵逸夫医院和纳里健康共建，纳里健康提供 IT 服务支撑以及其它中后台服务，邵逸夫医院则提供医生，双方共同来运营互联网医院平台。 共建合营 模式的效率更高，有望成为未来主流模式 。单从互联网医院运营来看，医院不仅需要提供医生，而且还需要提供 IT 人员对软硬件设备进行运维服务，需要提供后台管理人员及客服。医生可以实现弹性供给，但中后台的管理人员则相对固定，且 IT 运维和互联网服务并非医院强项，若实体医院自身来运营互联网医院，运营成本高企。若采取 共建合营 模式， IT 建设和运维、 互联网服务以及其他互联网医院中后台 工作，可由第三方机构提供，并且第三方机构会服务多家互联网医院，让其固定的 IT 和人员投入的使用效率最大化 ； 参与共建的医院仅提供医生即可 ；医生可利用上班时间（若医院针对互联网医院进行排班）和空余时间提供线上医疗服务 ；患者可获得更优质的就医体验 。 共建合营 模式 能实现各参与方的 效率 最 高 化。未来 共建合营 模式有望成为主流。 3、 多类盈利模式初步落地，行业商业价值逐步显现 缺乏有效的商业模式是制约行业发展的主要因素之一。 医疗服务本身属于低频消费，单一客户价值量 不大 ，但互联网获客成本高 ； C 端消费者线上付费意识不强，更愿意接受“免费”服务； 医疗机构很强势， 很难找到“买单”突破点等。诸多原因导致互联网医疗行业盈利能力弱。 经过前期的探索发展，多类盈利模式初步落地，比如线上问诊（ 为 C 端消费者提供付费的线上咨询、线上复诊、线上随访等服务 ）、远程医疗（ 大型医疗机构为中小医疗机构提供 付费的医疗 服务，比如远程多学科会诊，远程阅片等 ）、处方外流服务（处方共享平台方 按交易金额 1%-2%收取服务费）、线上支付返佣（按支付流水的万分之五返佣）等。 图表 8：互联网医疗多类初步落地的盈利模式 服务模式 盈利模式 线上问诊（ 2C） 为 C 端消费者提供 付费的 线上咨询、线上复诊、线上随访等服务 远程诊疗（ 2B） 大型医疗机构为中小医疗机构提供 付费的医疗 服务，比如远程多学科会诊，远程阅片等 处方外流 服务 按交易金额的 1%-2%收费 支付返佣 按支付流水的 万分之五 返佣 其他 健康管理收费，消费商城运营等 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度研究 部分互联网医疗盈利模式详细分析如下： 线上咨询 /问诊 ： 比如居民可通过邵逸夫医院互联网医院选择线上付费咨询或问诊，不同医生根据职称等 因素 进行定价，图文咨询在20-50 元 /次，电话咨询在 40-100 元 /次，复诊则为 10-15 元 /次。 分析 浙大邵逸夫医院互联网医院咨询量前十医生 的数据（咨询量截止 2020 年 2 月 12 日） ： 除了两名医生是免费咨询外（咨询量分别排第 7 和第 9），其余 8 名医生均采取收费咨询模式 ，每次收费在 20-100 元不等 ；第 1 名咨询量为 14304 次，第 10名咨询量为 3442 次； 医生所在科室以 生殖健康与不孕症科 为主，还包含妇产科、新生儿科 、 核医学专业 。 第十名 3400 次咨询量是个什么概念？ 医生并不是每周五天都去门诊，通常每周去 2-3 个半天，其余时间在住院部或处理其他工作。若按每次门诊咨询 3 分钟，每半天工作 4 个小时计算，每半天门诊量大约 80 次。 3400 次相当于 一名医生 大约 3 个 月的门诊量。 邵逸夫互联网医院已经上线多年，但前期 会有较 长时间教育 医生和 患者过程，这也意味着这名医生最近 1-2 年来，每天都会面对线上问诊的患者。 从普遍数据来看，邵逸夫互联网医院上咨询量超 500 次的医生并不是少数。 可以说， 线上问诊已经成为邵逸夫医院部分医生日常工作的一部分。 从医生咨询量也可以 间接 反映出 消费者线上问诊的付费意识正在增强 。目前线上问诊需求主要是生殖健康、妇产科、新生儿科等年轻患者占比高的科室。 居民线上付费就医的习惯已经初步养成 ，未来有望向更多的科室拓展。 图表 9：浙大邵逸夫医院互联网医院咨询量前十医生信息统计 姓名 职称 科室 咨询量 收费标准（元） 图文 电话 复诊 擅长 尉敏龄 / 生殖健康与 不孕症科 14304 20 40 无排班 擅长不孕不育相关诊疗 周枫 副主任 医师 生殖健康与 不孕症科 9771 30 60 15 不孕不育的诊治、促排卵、人工授精、试管婴儿等辅助生育治疗 陆秀娥 主任医 师 生殖健康与 不孕症科 8270 60 无排班 无排班 不孕不育、生殖内分泌疾病 辅助生育技术 刘柳 副主任 医师 生殖健康与 不孕症科 8205 50 80 无排班 主攻方向：不孕不育诊治及辅助生育治疗。擅长卵泡监测，人工授精、试管婴儿及生殖内分泌相关疾病 蒋红飞 / 生殖健康与 不孕症科 6952 20 40 15 / 许雯 / 生殖健康与 不孕症科 5926 20 40 无排班 不孕不育、人工授精、试管婴儿、 促排卵治疗、妇科，产科 杨京燕 主任医 师 妇产科 5645 无排班 0 无排班 对妇产科各种常见病，多发病的诊治有比较丰富的临床经验和熟练的微创手术操作技巧