银行理财2020年1-2月报：盘点银行理财子公司运行状况，透析资管新规过渡期延长安排.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月20日 银行业 盘点银行理财子公司运行状况 透析资管新规过渡期延长安排 银行理财2020年1-2月报 行业月报 2019年以来银行理财子公司运行情况盘点。截至2020年2月19日，获批筹建及开业的理财子公司共18家，所属母行2019H1非保本理财余额近15.6万亿元，占银行业总余额70.3%。预计到2020年底获批开业（含正式开业）的理财子公司总数或接近30家，未来新开业理财子公司将主要以股份行和头部城商行为主。我们从战略规划、组织架构、产品体系与发行情况等维度对已开业的11 家理财子公司进行了详细梳理，归纳如下特点：一是地域不受限母行，战略规划各具特色；二是组织架构严格合规，子公司与原资管部并行；三是产品体系共性明显，共性中凸显差异化。此外，对已正式开业及有望年内开业的理财子公司业务拓展节奏进行了初步推测。 存量资产处置仍存痛点，资管新规过渡期适度延长有必要。当前商业银行以非标资产为代表的部分资产处置难度较大、进度偏慢，在2020年底过渡期结束时完成处置确存在一定困难，银行对资管新规过渡期延长有较强诉求。资管新规过渡期内存量理财处置是关键点，非标处置是重中之重。我们测算到 2020 年底仍有 1 万亿以上规模非标未到期。梳理银行对非标处置的主要方法及处置难点，我们认为资管新规的核心原则和要求不会松动，适度延长过渡期，有助于防范流动性风险，重点是做好问题资产、股权类资产及超长期债权（含非标）等存量资产处置。 监管政策及流动性环境。1月19日，银保监会发布银行业保险业消费投诉处理管理办法，明确了消费投诉为消费者购买银行、保险产品或者接受银行、保险相关服务所产生的纠纷等问题。流动性方面，央行前瞻性部署安排下，1 月资金面维持相对宽松状态。随着春节期间新冠疫情加快蔓延，节后央行进一步加大逆周期调节，流动性充裕。 2020年1月银行理财市场运行情况。1月理财产品收益率仍处相对低位，多数期限理财产品收益率小幅下行。受双节假期影响，1 月工作日较少，理财产品发行总量仅为4558只，环下降38.16%。封闭式非净值型占比最高为83.59%，期限在一年以内（含一年）的产品占九成。1月份有7791只理财产品到期，当月净发行-3239只。截至1月末，存量理财45608只，较上月减少2639只。 2020年1月理财子公司产品发行及存续情况。1月份各家理财子公司登记发行理财产品92只，中邮理财首发产品。固定收益类76只（占比 82.6%），风险等级主要为二级（中低）和三级（中等），整体产品期限相对较长。由于理财子公司开业运行时间较短，且产品投资期限有所拉长。截至1月末，各理财子公司所发行产品均处于存续状态，共计443只。其中，工银理财以267只存续量居首，占比60.27%。 风险提示：资管新规过渡期结束严格按照新标准执行，银行理财整改进展不及预期。 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-56513033 wangyfebscn 联系人 董文欣 010-56513030 dongwxebscn 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind - 3 0 %- 1 5 %0%15%30%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19银行业 沪深 3002020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 2019年以来银行理财子公司运行情况 . 3 1.1、 地域不受限母行，战略规划各具特色 . 4 1.2、 组织架构严格合规，子公司与原资管部并行 . 5 1.3、 产品体系共性明显，共性中凸显差异化 . 8 1.4、 弄潮大资管，理财子公司业务拓展节奏如何 . 12 2、 存量资产整改仍存痛点，资管新规过渡期有适度延长必要 . 13 2.1、 资管新规核心原则和要求不会松动 . 13 2.2、 坚持以存量资产处置为切入点，非标处置工作是重中之重 . 13 2.3、 银行对2020年底未能到期非标的主要处理方法及处置难点 . 14 3、 近期银行业相关政策动态 . 15 4、 2020年1月银行理财整体运行情况 . 16 4.1、 1月理财产品发行情况 . 17 4.2、 1月理财产品到期及提前终止情况 . 21 4.3、 1月理财产品存量情况 . 22 4.4、 1月流动性环境与理财产品收益率走势 . 24 5、 2020年1月各家理财子公司产品发行及存量情况 . 29 5.1、 1月各家理财子公司产品发行情况 . 29 5.2、 1月末各家理财子公司产品存量情况 . 35 6、 资管业务新闻动态 . 36 7、 风险提示 . 37 2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2019年以来银行理财子公司运行情况 2019 年以来，共有 18 家理财子公司获批筹建（其中 11 家已正式开业），所属母行 2019H1 非保本理财余额占银行业总规模的 70.3%。2019 年，监管层有序引导理财子公司业务落地，被视为“理财子公司元年”。设立理财子公司既是商业银行适应监管导向的需要，也是在复杂环境下经营转型的重要抓手。截至2020年2月19日，共有30余家银行宣布设立或已经设立理财子公司，其中，工银、农银、中银、建信、交银、中邮、光大、招银、兴银、宁银及杭银 11 家已正式开业，信银、平银、徽银、苏银、南银、青银及渝农商7家已获批筹建但尚未开业。获批筹建及开业的理财子公司的母行在 2019H1 非保本理财余额约 15.6 万亿，占银行业非保理财规模的七成；30余家银行非保本理财余额占银行业的比例近九成，随着理财子公司悉数落地，银行理财业务机构转型将基本完成。 预计到2020年底获批开业（含正式开业）的理财子公司总数或接近30家，未来新开业理财子公司将主要以股份行和头部城商行为主。结合理财子公司管理办法中理财子公司 10 亿元注册资本的最低要求及理财子公司从提出申请到获批开业通常仅需一年左右时间，叠加新近获批的青岛银行及渝农商行整体资产规模及非保本理财存续情况，预计2020年底原定“资管新规”过渡期结束时，获批开业（含正式开业）的理财子公司总数或接近 30 家，且新开业理财子公司将以股份行和头部城商行为主。 表1：理财子公司获批筹建情况及开业进展（截至2020年2月19日） 银行类型 银行名称 理财子公司 预案发布时间 获批筹建时间 开业日期 2019H非保本理财余额（亿元） 国有行 工商银行 工银理财 2018/11 2019/02/15 2019/06/06 23318 建设银行 建信理财 2018/11 2018/12/26 2019/06/03 18108 农业银行 农银理财 2018/11 2019/01/04 2019/08/08 15379 中国银行 中银理财 2018/11 2018/12/26 2019/07/04 10581 交通银行 交银理财 2018/05 2019/01/04 2019/06/13 8184 邮储银行 中邮理财 2018/12 2019/05/28 2019/12/05 8078 股份行 光大银行 光大理财 2018/06 2019/04/16 2019/09/25 7023 招商银行 招银理财 2018/03 2019/04/16 2019/11/05 19926 兴业银行 兴银理财 2018/08 2019/06/06 2019/12/19 15379 中信银行 信银理财 2018/12 2019/12/05 - 10363 平安银行 平银理财 2018/06 2019/12/31 - 5749 民生银行 - 2018/06 - - 8621 华夏银行 - 2018/04 - - 5045 广发银行 - 2018/07 - - - 浦发银行 - 2018/08 - - 13651 城商行 宁波银行 宁银理财 2018/05 2019/06/26 2019/12/25 2498 杭州银行 杭银理财 2018/08 2019/06/24 2019/01/06 2144 徽商银行 徽银理财 2018/10 2019/08/23 - 1475 江苏银行 苏银理财 2016/02 2019/12/20 - 3187 北京银行 - 2018/04 - - 3129 南京银行 南银理财 2018/06 2019/12/19 - 2803 重庆银行 渝银理财 2018/12 - - 485 2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 青岛银行 青银理财 2018/12 2020/2/11 - 822 吉林银行 - 2018/12 - - - 长沙银行 长银理财 2018/12 - - 470 成都银行 成银理财 2019/01 - - 239 上海银行 上银理财 2019/01 - - 2764 天津银行 - 2019/03 - - 1005 威海市商业银行 - 2019/04 - - - 朝阳银行 - 2019/04 - - - 甘肃银行 陇银理财 2019/04 - - 139 农商行 顺德农商行 - 2018/12 - - - 重庆农商行 渝农商理财 2019/04 2020/2/19 1269 广州农商行 珠江理财 2018/12 - - 841 资料来源：公司官网、光大证券研究所；南京银行数据为理财业务规模合计。 我们从多维度系统梳理了已成立理财子公司的产品体系、组织架构、产品发行等信息，发现理财子公司大体呈现如下特点： 1.1、地域不受限母行，战略规划各具特色 聚焦业务发展需要，注册地选择不拘一格。理财子公司注册地的选择主要基于专业化人才聚集程度、区域经济金融综合实力、多元业务开展的便利性、地方政府政策支持力度、母行整体战略布局等多重因素。从实际开业情况来看，工银理财、中银理财、农银理财、交银理财等多数理财子公司选择了与母行所在地相同，主要出于整体规划、客群基础、业务协同等考虑。但建信理财、光大理财等理财子公司选择了不同于母行所在地，区位考虑具有差异化，例如建信理财设在深圳，主要基于粤港澳大湾区的战略发展机遇及深圳市政府的政策支持；光大银行设在青岛，主要基于青岛是国家级的财富管理金融综合改革试验区、青岛市政府将给予多维度政策支持及光大集团在青岛的产融合作基础。后续这些理财子公司如果有加强与母公司业务协同等发展需要，经过监管审查和允许，也可以在母行所在地新设分支机构。 发展规划上，各家行对理财子公司提升集团大资管板块整体竞争实力寄予厚望。如工行将理财子公司定位为“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”，光大银行将把理财子公司作为光大银行打造“一流财富管理银行”战略的重要支柱，交行将理财子公司视为实现最佳财富管理银行战略的“头雁”。 表2：理财子公司区域布局及战略定位梳理 理财子公司 子公司所在地 母行所在地 目标定位及战略描述 工银理财 北京 北京 定位为“大资管业务的核心平台和旗舰品牌”； 在承接母行稳健合规基因的基础上加快创新力度，围绕“实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务和“六稳”工作要求，以新理念、新产品、新模式来支持实体经济高质量发展。 坚持大资管战略引领，强化整体联动，发挥战略协同效应，努力成为全球资管行业中的靓丽名片。 农银理财 北京 北京 基本定位为“风险可控、商业可持续、有效服务农业银行集团”； 农银理财将充当好“四大角色”：一是要做好实体经济的“助推器”，为经济高质量发展加油助力；二是要做好合规发展的“排头兵”，为理财业转型讲好农行故事、贡献农行方案；三是要做好广大客户的“理财师”，坚持以客户为中心，坚持稳健的经2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 营理念；四是要做好集团发展的“增长极”，围绕全行数字化转型，打造数字化资管，在风险隔离的前提下加强行司协同发展，充分发挥理财业务对母行经营发展的战略支撑作用。 中银理财 北京 北京 中银理财将充分发挥集团特色优势， 一要坚持全球视野，提升海外资产拓展能力，打造具有中行特色的国际化中银理财品牌；二要坚持以客户为中心，完善综合化产品服务，打造中银集团功能齐全、协同顺畅的综合服务体系； 三要坚持数字化发展，打造用户体验极致、销售推广多元、风险管理智能的中银理财平台。通过不断完善中银理财产品体系，提供一站式、全方位、多维度、全资产类别的资产管理解决方案。 建信理财 深圳 北京 未来建信资管板块将通过“三个协同”把资产管理业务做大做优做强。一是母子协同，不断提升为客户提供综合金融服务的能力；二是全行资管板块内部协同，不断提高集约化水平，对外实施体系型协同发展；三是资管行业生态协同，依托金融科技，搭建共享平台，构建“资管生态圈”。 交银理财 上海 上海 交银理财将是交银集团理财产品和资产管理服务的主要供应商，是实现最佳财富管理银行战略的“头雁”； 为加强集团财富管理业务统筹经营发展，推动“建最佳财富管理银行”战略落地，交行成立了财富管理战略推进委员会，旨在通过统筹协调，在产品研发、渠道销售、客户拓展方面整合资源，一体化推动集团各类资管业务协同发展。 光大理财 青岛 北京 光大理财将秉持“打造全球一流资管机构及领先的资管科技公司”的战略愿景，以为投资者创造持续的投资回报为目标，以专业的力量服务国家战略为使命，以阳光、担当、专业可信赖为企业价值观，不断拓宽理财业务边界，坚持资产管理和财富管理融合，以终为始，科技为舟，打造专业化、市场化、国际化的开放式资管机构，助力金融供给侧结构性改革，成为光大银行打造“一流财富管理银行”战略的重要支柱。 招银理财 深圳 深圳 品牌slogan“给未来更好的答案”； 招银理财坚信客户是一切的根本、服务创造价值，将把招商银行“因您而变”的服务理念融入血脉，持续提供优质产品，满足客户多样化、个性化的投融资寻求。鉴于招行战略定位与客群特征，招银理财子公司将主要服务于零售客户。 中邮理财 北京 北京 愿景是成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型银行系资产管理公司；计划分两阶段实现目标，第一阶段是未来三至五年，打造行业一流的银行系资产管理公司；第二阶段是未来十年，成为国内领先、具有国际影响力的银行系资产管理公司。 兴银理财 福州 福州 定位于兴业银行理财产品中心，成立后将承担理财产品的创设发行、投资管理等核心职能，主要发力“固定收益+”及权益类产品； 兴银理财将坚守受人之托、代客理财的初心使命，不断提高为客户创造价值的专业能力，向着“以创新引领市场、以投资创造价值的一流资产管理服务商”远大目标大步前行; 坚持开放、共享的新发展理念，与广大合作伙伴一道推动资管行业发展壮大，更好服务人民对美好生活的追求，更大力度支持经济金融高质量发展。 杭银理财 杭州 杭州 杭银理财是杭州银行推动大资管业务战略深化发展的核心平台和旗舰品牌 进一步提升专业化服务能力，打造专注、开放、共享的理财新格局，并推出更受市场欢迎的创新型金融产品，回馈商业伙伴和广大客户； 将主动瞄准新业态、吸纳新技术，立足于服务实体经济及满足客户资产管理需求，全面提升产品、投研、销售、风控等方面的统筹管理水平，推进适应客户差异化、个性化需求的理财产品创新、服务创新和运营模式创新，为广大客户提供全方位、更便捷的金融服务。 宁银理财 宁波 宁波 公司将继续发挥银行系理财子公司在低风险、稳定回报领域的优势，努力打造“全产品、全市场”的银行系理财子公司，以满足不同客户全方位的财富管理需求。 资料来源：公司官网、光大证券研究所 1.2、组织架构严格合规，子公司与原资管部并行 组织架构严格按照资管新规及配套规则要求，实行独立运营。整体来看，设置股东大会、董事会、监事会和高级管理层，董事会下设委员会大体相同，2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 管理层下设部门组织有一定差别。高层基本来自原母行资管部，辅以金融市场部、同业业务部等相关条线的领导或核心骨干，有助于存量业务处置与内部协同。运营规划上，开业时均选择了理财子公司与原资管部并行运作的方式，这样有助于借助母行优势，推动业务协同、搭建风控框架、完善公司治理，但具体分工和定位也有一定差异。模式一是由原总行资管部门统筹其他集团资管子公司协同发展。如建行将原“资产管理业务中心”更名为“集团资产管理部”，逐步剥离经营职能，统筹全行资产管理业务发展，建信理财将与其他资管子公司错位发展；工行副行长谭炯表示仍保留总行资产管理部并主要负责大资产业务的统筹协调工作。模式二是理财子公司与原资管部门短暂并存后自然撤销。招行行长助理兼资管部总经理刘辉在此前接受采访时表示，理财子公司与资管部将只是短暂并行，待存量业务处理完毕后将撤销资管部。此外，多家理财子公司通过委托模式将理财业务运营管理交由子公司。如交行通过委托协议把理财业务日常运营管理职能委托给交银理财，后续再根据监管要求确定从资管中心到理财子公司的具体切换时间点。中行也表示未来理财产品将以总行委托给子公司管理的形势运营，产品的管理责任和风险仍在母行，理财子公司与母行签署协议，履行受托管理责任。 图1：国有行理财子组织结构示例：工银理财 资料来源：公司官网、光大证券研究所 2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图2：股份行理财子组织结构示例：光大理财 资料来源：公司官网、光大证券研究所 图3：城商行理财子组织结构示例：杭银理财 资料来源：公司官网、光大证券研究所 2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1.3、产品体系共性明显，共性中凸显差异化 1.3.1、各家理财子公司产品体系及新产品发行情况 目前银行理财子公司尚处产品发行初期，主要集中于偏固收类产品，工银理财产品发行量最大且品类最全。中国理财网自 2019 年 7 月起正式为理财子公司提供相关服务，该网站数据显示，截至 2 月 14 日，理财子公司共发行产品465只。我们梳理了各家理财子公司的产品体系及产品发行情况，发现产品与传统理财更加接近，仍主要集中于偏固收型产品。工银理财发行产品数量最多（267只）且种类相对齐全，资产从固定收益到权益类投资，量化投资、FOF 等投资策略都有所涉及。工银理财已发售产品中，固收类产品197 只，占比 73.8%；其他理财产品发行相对较少，分别为混合型 69 只和权益类1只。从工银理财的产品线布局来看，整体较为完备但明显集中于固收类和混合型产品上。 图4：各家理财子公司自开业以来产品发行情况 资料来源：中国理财网、光大证券研究所；数据截至2020年2月14日 图5：工银理财产品线布局主要集中于固收类和混合型产品 资料来源：公司官网、光大证券研究所 2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 理财子公司新发行产品共性特征显著。从各家理财子公司登记的产品来看，呈现出明显的共性1： 一是资产端主要为固收类产品，风险等级多为中低水平。从资产端配置来看，各家固收类产品占比在 74%-96%之间。与之对应的，产品风险等级主要集中于二级（中低风险）和三级（中等风险），二者合计占比高达九成以上。全部新发行产品中，除工银理财的权益类产品“工银量化理财恒盛配置CFLH01”达到四级（中高风险）外，其余产品均为三级以下（含三级）。 二是净值型产品占绝对比重。除工银理财有 2.6%的非净值型产品外，其余各家新发产品均为净值型，其中工银、中银、建信三家主要以封闭式净值为主，交银和农银两家以开放式净值为主。 三是产品期限普遍拉长。从产品期限结构来看，各家行6个月以上产品占比均过半，但占比差异较大。以产品发行量最多的工银理财为样本，可以发现其1-3年期产品和3年以上产品占比分别为54.7%和27.0%，合计占比81.6%。中银理财两项占比分别为71.2%和13.6%，合计占比84.8%。农银理财期限最长，3年以上产品占比达 72.7%，但因目前农银理财产品发行较少，不具有代表性。建信理财和交银理财产品期限相对短些，建信理财 6-12 个月和1-3年产品占比分别为29.1%和30.9%，交银理财6-12个月和1-3年产品占比分别为44.9%和18.4%。 图6：固收类产品占据绝对比重 图7：风险等级主要为中等及中低等级 资料来源：中国理财网、光大证券研究所；至 2020年2月14日 资料来源：中国理财网、光大证券研究所；至2020年2月14日 1目前招银和中银分别只有3 款和2款产品发行，不具有一般性，暂不纳入统计对象。 2020-02-20 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图8：除工银理财外，各家登记产品均为净值型 图9：整体产品期限整体较长 资料来源：中国理财网、光大证券研究所；至 2020年2月14日 资料来源：中国理财网、光大证券研究所；至2020年2月14日 理财子公司产品在区域特色、主题产品等方面也呈现一定的个性化： 区域特色方面，建信理财聚焦粤港澳大湾区的战略布局，于开业首日发布粤港澳大湾区资本市场指数，在此基础上陆续发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类等覆盖权益、固定收益市场的系列产品，精准对接粤港澳大湾区发展规划；中银理财围绕母行“将长三角视为重要桥头堡和业务增长极”的规划设想，首发产品系列“长三角养老：中银策略-稳富（定期开放）”、“长三角新发展：中银睿富”；光大理财基于地缘因素推出青岛上合示范区主题系列等，均凸显了区域特色。 主题产品方面，各家理财子公司也是特色鲜明，例如中银理财的“全球配置”外币系列充分体现了外汇业务的传统优势；建信理财的“乾元-睿鑫”科技创新类产品明确了科技创新主题定位；产品招银理财开业推出了首个全球性夜光产品全球夜光指数，体现了对金融科技的高度关注。 表3：各家理财子公司产品体系及新产品发行情况 理财子公司 产品体系/首发产品 产品相关信息 工银理财 三大系列六大款 发布推出固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款产品，涉及固收、权益、跨境、量化等多市场复合投资领域，主要有投资门槛低、体现长期投资理念和股权投资聚焦科创企业三大特色。 建信理财 初期谨慎策略，未来构建各类资产组合 设立初期采取较为谨慎的策略，注重指数产品设计； 未来产品投向将是各类资产的组合，包括股票、债券、非标或流动性资产，也有偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型。 中银理财 固定收益类、混合类、商品及金融衍生品类、权益类四档 开业推出五大理财新品，分别是 “全球配置”外币系列、“福、禄、寿、喜”养老系列、“智富”权益系列、“鼎富”股权投资系列以及指数系列。 交银理财 打造覆盖全市场、全资产、全渠道的产品体系 理财产品将以稳健为主要特征，投资范围以固收类为主，把固收类产品打造为理财公司的拳头产品和旗舰产品。 同时，会根据国家政策导向和投资热点，适时推出特色主体的产品。当前，已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩