食品饮料专题报告：疫情下的食饮复工，逆势前进方见真章.pdf

证券研究报告行业研究 食品饮料 食品饮料 1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 专题报告：疫情下的食饮复工，逆势前进方见真章 增持 （ 维持 ） 投资要点 生产端必选品复工率领先。 2 月 3 日，中共中央政治局常务委员会上指出，要确保蔬菜、肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应。相应我们也可以看到，地方政府积极鼓励扶持伊利、双汇等复产，且帮助其上下游企业早日复产以保障公司原料采购、终端销售。从人均创收看人工依赖程度，复工节奏对公司影响程度：白酒 乳制品 肉制品 调味品 食品综合 啤酒。 消费端，商超、农贸开业率回升。 截至 2 月 20 日全国大型连锁超市平均开业率超 95%，便利店平均开业率约 80%，部分省市如江苏农贸市场营业率达到 95%，各地重视基本生活保障。 餐饮复工仍需时日，大型餐饮应对能力凸显。 目前餐饮业复工 率 相对落后，已复工大企业开启外卖业务以减少疫情的经营冲击。此外，社会复工带来了工作餐需求，预计将加速团餐业务发展。从情绪上看， 2 月开始居民外出就餐意愿不断上扬，但是受疫情压制较大，与我们预计疫情在缓解直至解除后餐饮业将迎来较大反弹，其中知名度越高的品牌恢复起来越快。 白酒：陆续 复工生产，消费亟待恢复。 1）生产及物流端： 由于疫情抑制节后消费，经销商节后补库存时间或将延迟，当前物流限制对行业影响有限。 2 月 10 日起龙头酒企陆续复产，而中小酒企开工率普遍较低，叠加龙头渠道政策挤压，预计龙头全年确定性仍 高，行业分化加剧。 2）消费端： 节前动销比例高及节后补货时点后移，导致当下核心在于消费恢复时点而非生产。 从消费场景看， 高端 /光瓶酒受疫情冲击有限，自饮消费波动不大；全国性复工、商业活动恢复带动商务赠礼；而餐饮业复工状况 关联 商务及大众宴请、聚饮消费；封闭小区解禁及五一 小 长假将刺激亲朋赠礼渠道的消费补回。 假设 餐饮业回暖早于 五月初 ，消费场景按家庭自饮 /商务赠礼 /商务宴请、大众宴席及聚饮 /亲朋赠礼顺序渐次恢复，高端 /光瓶酒受益。 从地域因素看， 疫情冲击下的消费疲软使得小品牌地产酒雪上加霜，龙头抗风险能力更强，短期承压后 ，此次疫情或加速一线城市及鄂 /浙 /豫 /赣等疫情严重地区的分化。 食品：必选 消费复产有保障 ， 餐饮消费转向 C 端 。 肉 /奶 /速冻：各地政府保证肉奶基本供应，双汇、伊利等必选龙头包括其上下游产业链、物流等陆续复工，均得到地方政府较大支持。休闲食品 /保健品：线上受益、 KA 渠道稳固、零售门店受挫。 KA 渠道人流下滑相对较小， KA 渠道占比高的如洽洽等影响较小。松鼠、良品线上预计伴随物流复工逐步体现受益，线下店通过外卖形式减少亏损，此外上游供应商也已陆续复工。门店型零售业态已有 所 回暖， 草根调研 绝味目前开店率恢复到 50%；随地方药店开业率 回暖 利于汤臣药店渠道建设，目前公司工厂复工率超8 成。调味品：恒顺、榨菜动销积极，库存或略低于同业，基本恢复生产保障供应。啤酒： Q1 消费淡季叠加餐饮渠道消费抑制，部分酒企终端库存略高，发货需求减少，企业 陆续复工复产 。 投资建议 ： 白酒行业 受生产、物流影响较小。短期看，复工带动商务消费利好高端及次高端板块龙头动销；长期看，行业消费升级 +龙头集中逻辑不改，板块结构性机会仍存。 1）从消费场景看，疫情对高端及光瓶酒龙头影响较小，商务消费提速利好高端及次高端龙头， 推荐高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖， 次高端龙头山西汾酒以及光瓶酒第一品牌顺鑫农业。 2）中高端地产酒受疫情影响较大，但行业分化背景下，品牌 +渠道力突出的龙头仍有望加速胜出， 推荐地产酒龙头古井贡酒、洋 河股份，建议关注受益省内消费升级的今世缘。食品行业， 短期具备消费韧性，长期格局变化胜过疫情冲击。从短期视角来看，疫情蔓延产生宅家经济，复工之后消费者外出意愿仍然较低，聚餐类消费尚未恢复。 速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益， 推荐恒顺醋业、安井食品、双汇发展、洽洽食品、三只松鼠，建议关注三全食品。长期把握三条主线： 1） C 端消费者健康保健意识上 升，乳制品、保健品或有反弹性需求， 推荐伊利股份、汤臣倍健； 2）餐饮反弹性消费和餐饮业重Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、食品饮料：疫情下的业绩预测：分化中紧跟龙头 2020-02-18 2、食品饮料：基础建设年，稳中求进取 2020-02-09 3、食品饮料：食品饮料行业 1月阿里系线上数据点评2020-02-09 Table_Author 2020 年 02 月 23 日 证券分析师 杨默曦 执业证号： S0600518110001 021-60199793 yangmxdwzq 证券分析师 马莉 执业证号： S0600517050002 010-66573632 maldwzq 研究助理 宗旭豪 zongxhdwzq -20%0%20%40%60%2019-02 2019-06 2019-10食品饮料 沪深 300 证券研究报告行业研究 食品饮料 食品饮料 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益， 推荐恒顺醋业、安井食品、双汇发展、洽洽食品、三只松鼠，建议关注三全食品。长期把握三条主线： 1） C 端消费者健康保健意识上升，乳制品、保健品或有反弹性需求， 推荐伊利股份、汤臣倍健； 2）餐饮反弹性消费和餐饮业重塑， 餐饮工业化进度加快以降低终端人工成本，利好食材 /复合调味料， 推荐安井食品 ，建议关注三全食品、颐海国际、天味食品； 3）反弹性消费叠加龙头去库存挤压中小厂商， 守望格局， 推荐恒顺醋业、绝味食品、双汇发展、中炬高新、香飘飘，建议关注涪陵榨菜。 风险提示： 疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动 ，政策风险等 。 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 行业总览：生产端必选复工率领先，消费端商超农贸开业率回升 . 5 2. 白酒：生产端复工复产，消费端亟待恢复 . 6 2.1. 生产端：龙头复工到位，中小酒企或持续承压 . 6 2.2. 物流端：补库存需求后移，物流总体影响有限 . 8 2.3. 消费端：预计消费场景渐次恢复，行业分化态势不减 . 9 3. 食品：必选消费复产得到保障，餐饮消费转向 C 端 . 11 3.1. 乳制品 ：下游疫情下多措并举，上游继续绑定核心牧场 . 11 3.2. 肉制品 &速冻食品：地方大力支持，复工复产积极 . 13 3.3. 调味品：渠道库存略有分化，餐饮销售转向 C 端 . 15 3.4. 食品综合：休闲食品线上受益，酵母 C 端需求高增 . 16 3.5. 啤 酒：需求抑制下库存压力提升，行业复工率较低 . 17 4. 投资建议 . 18 5. 风险提示 . 19 4 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1：食品饮料板块人均创收（百万元） . 5 图 2：各子行业集中度 . 5 图 3： 2 月初居民外出就餐欲望回暖，但是实际消费受 到疫情压制 . 6 图 4：各白酒板块节后损失补回顺序预测 . 10 图 5：除湖北外，粤豫浙湘皖赣等地受疫情影响较大 . 11 图 6：主要直辖市及浙赣皖等 . 11 图 7：多家乳企 招募社区合伙人（部分） . 12 图 8：全国主要城市的重点商超 牛奶库存及销量 . 12 图 9： GDT 乳粉拍卖价格 . 13 图 10：国内主产区生鲜乳价格 . 13 图 11：猪肉价格高位，鸡肉价格下跌 . 14 表 1：名优酒企复工情况统计（按复工时间排序） . 6 表 2：六大白酒产区支持政策统计 . 8 表 3：部分酒企物流恢复情况 . 9 表 4：部分酒企春节消费场景占比预测 . 9 表 5：乳企复工复产情况 . 11 表 6：上游养殖端受影响 . 12 表 7：肉制品 &速冻企业复工情况 . 14 表 8：调味品企业复工情况 . 15 表 9：食品综合板块复工情况 . 16 表 10：部分啤酒企业复工情况统计 . 18 5 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 行业总览：生产端必选复工率领先，消费端商超农贸开业率回升 从人均创收看人工依 赖程度 ，公司复工节奏对公司影响程度由小到大 ：白酒 乳制品 肉制品 调味品 食品综合 啤酒 。我们认为一 定程度上，板块人均创收能力和人工依赖程度呈负相关，人均创收能力越高，则机械化程度高、对人工依赖较低，而人均创收低的板块 /公司，无论是生产、物流、销售端哪个环节对人员人数要求较高，那么整体对人工依赖度就较高，而疫情下，工厂复工节奏对板块 /公司的影响就更 大。白酒行业因毛利率较高，盈利能力好，人均创收能力领先。乳制品、肉制品 规 模效应下机械化程度高，对人工依赖程度相对较低，调味品板块、食品综合、啤酒等板块集中度相对低、对人工依赖程度相对较高，对复工要求较高。 生产端：从市场集中度和生活必需程度看复工支持力度。 一般而言 ， 食品板块尤其是必选消费 属性强的子板块 ，市场集中度高，消费者对单一品牌依赖程度高，公司对当地产业链的影响程度大，相应地方对尽早复工的支持力度也更大 。此外，必选属性越强，得到 的 支持也更多。 2 月 3 日，中共中央政治局常务委员会上 指出 ， 要确保 蔬菜 、 肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应 ，落实“菜篮子”市长负责制 。相应我们也可以看到，地方政府积极鼓励扶持伊利、双汇等复产，且帮助其上下游企业早日复产以保障公司原料采购、终端销售。 图 1： 食品饮料板块人均创收（百万元） 图 2： 各子行业集中度 （ 2018 年） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 注：受限于数据原因，营业收入取 18Q4-19Q3，员工总数取 2018 年年报数据 数据来源： 中商产业研究院， 东吴证券研究所 消费端：商超、农贸开业率回升。 截至 2 月 20 日全国大型连锁超市平均开业率超95%，便利店平均开业率约 80%，比 2 月 10 日提高 10pct。 百货店、购物中心等大型商场目前开业率相对较低，约 50%左右；营业时间 、柜台开店率 也大幅缩短，多数柜台或00.40.81.21.62白酒 乳制品 肉制品 调味品 食品综合 啤酒 人均创收（百万元 ) 0%10%20%30%40%50%60%乳制品 酱油 肉制品 速冻 坚果零食 醋 top3 top2 top16 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 店铺仍然关闭 ，且 客流 相当于平常的 10%-15%， 主要来自商场内超市、药店等 。 因人口流入，一线城市公共便民 场所 开业率更高 ， 截至 2 月 20 日 上海 超 95%商场恢复正常营业 ， 超 90%品牌便利店开业 ； 从员工返岗率看，重点超市卖场 /便利店 员工返岗率达96/94%。各地保障农贸市场供应，截至 2 月 5 日，江苏全省 2415 家农贸市场中，已经有 95%恢复营业。 餐饮业复工进度略有滞后，转型外卖、团餐对抗疫情，大型餐饮应对能力凸显 。目前餐饮业返工程度基本落后其他行业，已复工大企业开启外卖业务以减少疫情的经营冲击 。 2 月 8 日，上海市餐饮烹饪行业协会旗下首批 80 家餐饮企业 1724 家门店，在疫情期间向社会提供餐饮外卖服务，这些企业主要是大型中外连锁和传统老字号品牌等，而如海底捞等知名连锁企业不仅发展火锅外卖，还推出卖菜等便民服务，惠民同时提高影响力和知名度。此外，社会复工带来的工作餐需求，预计将加速团餐业务发展。从情绪上看， 2 月开始居民 外出就餐意愿不断上扬，但是受疫情压制较大， 我们预计 疫情在缓解直至解除后 餐饮业将迎来较大 反弹，其中知名度 越高的品牌恢复起来越快。 图 3： 2 月初居民外出就餐欲望回暖，但是实际消费受到疫情压制 数据来源： 百度指数， 东吴证券研究所 2. 白酒：生产端复工复产，消费端亟待恢复 2.1. 生产端：龙头复工到位，中小酒企或持续承压 名优酒企陆续复工到位， 开工率及 产能均可满足 发货需求 。 自 2 月 10 日起龙头酒企陆续恢复生产，各公司积极部署复工复产及销售工作安排， 由于疫情抑制节后消费需求， 经销商 节后补库存时间预计将有所延迟 ，目前茅台、泸州老窖、顺鑫、舍得、郎酒等产能及复工率均有所保障， 基本能够满足渠道发货需求 。总体看， 各龙头企业复工科学有序，生产安排合理， 预计疫情对各酒企生产端冲击有限。 表 1： 名优酒企复工情况统计（按复工时间排序） 复工时间 复工情况 7 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 五粮液 2 月 10 日 1.紧抓“三个优化”（加强计划 /渠道 /结构优化），“三个转型”（加快机制 /团队 /数字化转型）推动全年营收保持两位数以上的增长； 2.生产部门阶段性复产，销售团队线上办公； 3.加强市场调研分析，关注消费动销，加强计划配额优化，不搞一刀切，加快市场费用核报，及时兑现终端积分奖励，加强客户服务 。 泸州老窖 2月 10日局部复工； 2 月 17 日全面复工复产 1.“三不变”（战略不变、目标不变、任务不变），“三加强”（加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障）； 2.销售充分利用网络电话推进工作，职能部门在家或错峰办公，生产部门有序复工严格管理，保障产能； 3.直接取消国窖 1573 经销商 2 月份配额，减轻经销商打款压力，商家可根据库存自行安排调剂进货 。 水井坊 2 月 10 日复工 1.生产部门分批次复产；销售团队 启动电话、网络办公，与每位门店客户密切沟通 ；其他部门线上办公。 山西汾酒 2月 10开始分批复工 1.“三调”、“三保”：调节奏、调力度、调方式；保利润、保价格、保股东回报； 2.职能部门 10 号复工，包装车间 20 号 复工； 其他 部门 线上办公 ； 销售公司安排网上学习。 古井贡酒 2月 10已陆续复工 1.费用不减、力度不减，空中宣传只增不减 ； 2.生产部门分批次开始复工；其他部门线上办公。 舍得酒业 2月 10日陆续复工 绝大多数部门人员按时返工，复工率较高。 今世缘 2月 11日陆续复工 销售团队线上办公，以区域办事处为单位，分别按照经销商、终端商层面分类建立若干微信联络群 进行办公。 贵州茅台 2月 13日局部复产； 17 日全面复工复产 1.“计划不变、任务不减、指标不调、员工收入不降”； 2. 生产及保障系统复工人数不超过 60%，机关单位复工人数不超过 30%； 3.生产安排：一季度销售收入缺口要在上半年全部补齐，上半年要坚持实现双过半（时间过半、任务过半）。 郎酒 2 月 13 日 生产部门复工 当日酱香酒生产一线复工人数近 60%，确保安全前提下科学释放产能 ；职能部门线上开工。 顺鑫农业 截至 2月 14日已陆续复工 复工率及产能预计过半，多数人员陆续到岗，公司库存相对良性，受疫情冲击较小。 洋河股份 2 月 17 日复工 各部门细化生产复工方案，非宿迁员工线上办公，湖北等重灾区地区销售暂缓实地工作改为线上、电话沟通。 数据来源： 渠道调研、酒说、酒业家、中国酒业协会等、 东吴证券研究所 整理 名酒产地出台 政策 ，配合酒企复工保障生产。 中国酒业协会 2 月 13 日发布倡议书，8 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 倡议各 企业在确保做好疫情防控工作的同时，应统筹抓好生产运行和发展 ，随后以仁怀、泸州、宜宾等为代表的国内重点名酒产区也陆续颁布支持酒业复工政策，各企业生产压力进一步缓解。同时，“白酒金三角”地区名酒云集，政策关注度较高，各酒企在生产、物流、原材料购置等方面更容易形成协同效应，保障生产。 表 2： 六大白酒产区支持政策统计 产区 辐射酒企 主要政策 贵州仁怀 “白酒金三角”：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春、沱牌舍得、水井坊等 印发 白酒业复工复产指导方案 ，坚持疫情防控与生产工作两不误；从人员、设施原材料、防护物资、复产技术指导等多方面做足复工生产准备，支持有条件的企业尽快复工复产。 四川泸州 泸州市 表示 要充分优化营商环境 ， 各级部门主动服务，指导企业制定疫情防控方案和复工复产方案；不怕麻烦、因地制宜，具体问题具体分析，为企业复工复产提供优质保障。 四川宜宾 宜宾在开展疫情防控物资“全球购”的同时，突出“组织、服务、防控、政策”推进企业复工复产。 山西吕梁 山西汾酒等 吕梁市 表示 要有序组织符合条件企业复工复产，创造条件支持重大工程项目恢复施工，推动经济社会高质量发展。 安徽亳州 古井贡酒、双轮、高炉家等 古井镇政府坚持一手抓疫情防控，一手抓复工复产，多措并举全力支持和组织推动古井镇各类生产企业复工复产。 江苏宿迁 洋河、双沟、汤沟、今世缘等 宿迁 市委市政府出台一系列帮扶政策和措施，保证生产经营的顺利进行 。 数据来源： 酒业家、政府官网、 东吴证券研究所 整理 中小企业开工难，疫情冲击下行业分化加剧。 同 名优酒企积极恢复生产不同，各地中小酒企及原酒生产企业抗风险能力弱，开工率普遍较低，以贵州省怀仁市为例，当前除茅台、国台等大中型酒企外，提交复工申请的中小酒企数量较少，据中国轻工业网数据，自 17 年以来规模以上（ 2000 万元以上）白酒企业减少超 400 家，其中大部分为中小品牌地产酒企。 疫情突发 已经 使得中小酒企错过了春节这个一年当中最佳的销售机会 ，开工延后更加大了中小酒企的生存压力。与此 同时，各 龙头 酒企均针对渠道发布各项支持政策，例如配额优化，取消配额等降低库存压力；增费用支持，协助拓展动销；并对部分有压力经销商给 予资金支持等 ，在生产、渠道、销售等方面对中小企业持续形成冲击。 20 年以茅五泸为代表的高端白酒仍维持全年计划不变，预计龙头全年业绩确定性仍高 ，行业分化进一步加剧 。 2.2. 物流端：补库存需求后移，物流总体影响有限 短期看，各公司因区域、产业链上下游企业复工节奏不同，受影响不一，其中五粮9 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 液已于 2 月 18 日开始发货，但整体来看物流行业处于缓慢恢复过程中 。 但由于 疫情爆发前 大部分酒企 已基本完成一季度回款，经销商也基本完成春节铺货， 而 疫后渠道及终端补库存需求 时点 后移， 一季度 酒企受物流限制影响有限 。 后期随疫情缓解、物流全面复工， 流通方面对酒企发货的影响将进一步减弱。 表 3： 部分酒企物流恢复情况 物流恢复情况 五粮液 2 月 18 日五粮液集团安吉物流发运复工后首批五粮液产品 ， 此次发货主要是向全国低库存分仓补货，提前为市场复苏积极做好准备。 顺鑫农业 公司当前 发货需求较小，但原材料运输等方面受到 物流 影响 。 山西汾酒 公司附近 各县乡地区管控 较严 ，外地车人 无法 随意出入 ，物流方面处于缓慢恢复中。 洋河股份 目前物流 尚未完全 恢复，主要系各地疫情防控要求，限制外地车辆进入，同时外地返程车辆回来也需要隔离。 数据来源： 渠道调研、糖酒快讯、南方都市、 东吴证券研究所 整理 2.3. 消费端：预计消费场景渐次恢复，行业分化态势不减 由于 节前动销 比例高 及节后补货 时点后移 ，我们认为疫情在生产及物流端对白酒公司冲击有限。但 疫情对节后消费形成较强抑制，核心在于消费恢复时点而非生产。 预计消费端回暖时点将对白酒公司终端动销理顺库存影响较大，主要从消费场景和地域因素考虑。 （一） 从消费场景来看， 我们在之前发布的疫情对业绩影响测算深度报告中，根据草根调研反馈及各酒企产品结构，对主要白酒标的节后消费场景占比进行了预测， 其中高端酒以商务赠礼及宴请消费为主，动销大部分于节前完成，而光瓶酒日常家庭自饮消费占比较高，春节时点 为销售 淡季，因此受疫情影响有限 。 而疫情爆发后餐饮渠道消费基本陷入停滞，同时亲友走访被限制，宴席及大众聚饮、亲朋赠礼等消费渠道被抑制，次高端品牌及中高端地产酒品牌动销受限 ，受冲击较大。 酒企生产、物流逐步开始 复工后仍需观察餐饮业复工情况 ， 对应宴席消费等的恢复性增长。 表 4： 部分酒企春节消费场景占比预测 商务赠礼 及宴请 大众 宴席及聚饮 亲朋赠礼 家庭自饮 公司产品结构（取近似比） 贵州茅台 80.0% 10.0% 10.0% 低个位数 高端：系列酒 =90%:10% 五粮液 80.0% 10.0% 10.0% 低个位数 高端：系列酒 =80%:20% 泸州老窖 65.0% 20.0% 15.0% 低个位数 高端：次高端：中低档 =50%： 30%： 20% 山西汾酒 40.0% 30.0% 10.0% 20.0% 次高（青花）：中高（ 巴拿马等 ）：低端（玻汾 +其他） =35%:25%:40% 10 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 水井坊 50.0% 35.0% 15.0% 低个位数 次高端产品占比超 90% 洋河股份 40.0% 40.0% 10.0% 10.0% 次高 端 ：中高 端 ：低端酒 =30%:50%:20%；省内：省外 =50%:50%，省外以次高端为主 今世缘 40.0% 40.0% 20.0% 低个位数 次高端：中高端 =50%:50% 古井贡酒 10.0% 50.0% 30.0% 10.0% 次高 端 ：中高 端 ：低端 酒 =25%:60%:15%；省内：省外 =7:3 口子窖 10.0% 50.0% 30.0% 10.0% 公司以中高档产品为主（占比约 70%）， 省外占比较低 顺鑫农业 低个位数 30.0% 低个位数 70.0% 高端 酒 （ 单价 大于 100元）： 其他酒 =15%:85% 数据来源： 公司公告、草根调研、 东吴证券研究所 预测 假设餐饮业回暖早于五月初， 预计各消费场景恢复顺序依次为家庭自饮 /商务 赠礼 /商务宴请、大众宴席及聚饮 /亲朋赠礼 ，高端 /光瓶酒受益，次高端恢复速度快于中高端地产酒 。 将 消费场景再次细分，家庭自饮主要在商超、便利店消费，且自饮需求基本不受疫情影响；而自 2 月 8 日后，全国陆续进入复工状态，商业活动的陆续恢复预计将带动商务赠礼消费增加；而商务宴请、大众宴请及聚饮则主要取决于餐饮渠道复工情况影响，当前餐饮渠道缓慢复工，且主要以外卖形式为主，预计随疫情的逐步缓解，餐饮业将持续回暖，门店消费人数将缓慢上升，若疫情防控得当餐饮业或将于五一假期前部分恢复正常，有望迎来 报复性 补回消费；而亲朋赠礼方面被抑制的需求，预计将随封闭小区陆续解禁，叠加 Q2 小长假期间补回。 图 4： 各白酒板块节后损失补回顺序预测 数据来源：东吴证券研究所 预测 （二） 从地域因素来看， 整体来看，除湖北外，北上广深重庆等一线城市及浙江、河南、江西、安徽等地疫情均较为严重，预计上述地区复产复工将受到影响，政府监管力度更为严格，消费渠道回暖节奏放缓。同时大部分受疫情影响较大的地区其地产酒实