“场景革命”系列报告（三）：信息化建设：科技周期与“新基建”的交集.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 Table_Page 投资策略 |专题报告 2020年 2月 27日 证券研究报告 Table_Title 信息化 建设 ：科技周期与“新基建”的交集 “场景革命”系列报告 （ 三 ） Table_Summary 报告摘要 ： 开年以来 13 篇报告持续推荐科技成长 ， 上周开启“场景革命”系列。 新一轮信息化建设高峰到来， B 端 和 G 端 的 力量 强于以往 。 据海外经验， 历次 信息技术革命 均 带来 一轮 信息化建设高峰， 资本市场相应映射 。 从宏观经济、产业发展、政策环境、事件催化四维度 分析 ， B 端和 G 端 都将 成为 本轮信息化 建设 高峰 不可忽视的主导力量 。 前期系列我们 已对 to C 端场景变革和投资机会有过详细展望， 本篇将主要围绕信息化建设中的基础产业链条，以及 对公 端重点应用场景展开 探讨 。 供需两端发力推动信息化建设进入快车道。 科技 赋能 是 下一阶段 发展的关键线索，带来信息化建设的广阔市场空间。供给端： 5G 带动新一轮科技周期开启，技术支持增强为信息化质的飞跃提供可能；逆周期政策 大概率 加码，“新基建” 5G 网络建设率先开道，信息化建设 将 成重点。需求端：提升生产效能的迫切性是信息化建设的最强推动力；疫情催化加速，公共管理与服务的信息化优势体现，生产信息化的需求相应激活。国产替代 的 趋势 则 为信息化建设需求端爆发 提供 加成。 信息化建设的三大基础产业链条 和四大应用场景 需求 扩张 。 （ 1） 信息化建设 的 基础 产业链 ： 新型技术支撑 ， 5G、大数据、云计算、 AI 构成新一轮信息化建设四大技术支柱； 硬件设备协同 ， 流量爆发， IT基础设施需求跃升； 信息安全贯穿始终，需求 上行 有望 加速 。 （ 2）信息化建设在对公端四大重点应用场景： 生产信息化； 医疗卫生信息化； 政府部门公共服务信息化； 金融信息化 。 策略视角： 信息化建设和 to B 场景革命加速进行时 。 （ 1） 分子端 产业周期加速 、科技 +新基建双重 逆周期属性 相对盈利优势凸显 。 （ 2）分母端 政策加持 +金融供给侧改革最受益方向 相对估值中枢抬升 。（ 3） 信息化建设不仅只是“新基建” ， 具备“促创新”和“补短板”的双重意义 和自身的 产业逻辑，“基建”加成只是加速催化 。资金主要来自企业，对财政依赖度低 。 （ 4）市场可能忽视什么？ 与过去几轮信息化建设不同，本轮的 优质标的更多 。 产业链更完整，实际参与度更高 。 需求面更广，不可忽视的 to B 和 to G 端潜力 5G 场景更为多元、对工业精度的技术满足更为成熟 。 NCP 疫情对生产冲击前所未有，加速对公需求推进 。 （ 5）信息化建设的重点投资方向 ， 从爆发力、发展阶段、市场空间、竞争格局、确定性五个维度 对 投资环节打分。 A 股投资优先级分档排序如下第一档： 5G 网络建设、 IT 基础设施（ IDC）；第二档：医疗信息化、云计算、各类 IoT 设备、信息安全、远程办公；第三档： 金融信息化、 政务信息化、工业互联网。 核心假设风险 。 经济下行超预期，疫情风险， 信用风险暴露速度过快。 Table_Author 分析师： 俞一奇 SAC 执证号： S0260518010003 SFC CE No. BND259 010-50335057 yuyiqigf 分析师： 戴康 SAC 执证号： S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikanggf Table_DocReport 相关研究： 疫情下产业“场景”重构的思考 : “场景革命”系列报告（二） 2020-02-18 拥抱全球第三次场景革命 :“场景革命”系列报告（一） 2020-02-18 5G引领科技投资进入蜜月期 : 金融供给侧慢牛系列报告（十四） 2020-02-05 Table_Contacts 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 目录索引 前言：科技周期中的 “软硬兼施 ” . 4 一、供需两端发力推动信息化建设进入快车道 . 5 （一）信息化建设助推经济发展由 “量 ”到 “质 ”转变 . 5 （二）供给端：技术支持增强，政策推动加码 . 6 （三）需求端：新兴生产和消费崛起，与国产替代共振 . 7 二、信息化建设的三大基础产业链条 . 9 （一）新型技术支撑新一轮信息化建设 . 9 （二）硬件设备协同数据采集、传输与运算 . 11 （三）信息安全保障是贯穿始终的需求 . 12 三、信息化建设在对公端的四大重点应用场景 . 14 （一）生产信息化（工业互联网、远程办公） . 14 （二）医疗卫生信息化 . 15 （三）政府部门公共服务信息化（政务信息化、智慧城市） . 18 （四）金融信息化 . 19 四、策略角度如何看当前信息化建设？ . 21 （一）分子端：产业周期加速 +逆周期属性增强 相对盈利优势进一步凸显 . 21 （二）分母端：政策加持 +金融供给侧改革最受益方向 相对估值中枢抬升 . 21 （三）信息化建设是 “新基建 ”，但不仅仅只是 “新基建 ” . 23 （四）市场可能忽视什么？ TO B 和 TO G 端的需求潜力带来更大爆发空间 . 24 （五）信息化建设的重点投资方向 . 27 五、风险提示 . 28 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图表索引 图 1：美国每一轮信息化建设的高峰都相应诞生科技行业巨头 . 5 图 2： “信息服务 ”全方位赋能疫情治理 . 6 图 3: 投资拉动逐步减弱 . 7 图 4：劳动产生率增速回落迫使企业寻找新的增长点 . 7 图 5: “场景革命 ”成功三要素，及 03 年的经典案例 . 8 图 6：实时定位 +大数据绘制的疫情地图以便市民了解周边疫情情况 . 8 图 7：万物互联时代的 “连接 ” . 9 图 8：物联网接入数量及预测 . 9 图 9：全球云计算市场规模及增速 . 10 图 10：中国公有云市场规模及增速 . 10 图 11：云计算、大数据发展迅速 . 11 图 12： AI 发展迅速 . 11 图 13：全球服务器出货量 . 12 图 14： 2010-2018 中国 IDC 规模复合增速 36% . 12 图 15：中国安全硬件市场规模及规模预测 . 13 图 16：中国安全软件市场规模及规模预测 . 13 图 17： 2019 年机器人密度（每万名员工），中国机器人领域市场空间巨大 . 15 图 18：从销量看，中国有望成为工业机器人主力市场 . 15 图 19: 中国的医疗卫生支出已在快速提升 . 17 图 20：中国医疗卫生支出占 GDP 比值依然低于世界 . 17 图 21:政府 IT 产业规模将继续上行 . 18 图 22：政府 IT 产业中，预计服务项占比将大幅上行 . 18 图 23： “信息服务 ”全方位赋能疫情治理 . 19 图 24: 2022E 中国金融业 IT 支出结构 . 20 图 25： 2021E 中国金 融业 IT 解决方案市场结构 . 20 图 26：信息化建设的加速与 5G 基站建设增速的高峰相伴而临 . 21 图 27: 2004 年 6 月开始纳指估值进入长期相对稳态 . 23 图 28：纳指牛市开启经历 “拔估值 ”和 “寻锚 ”阶段 . 23 图 29： “新基建 ”示意图 . 23 图 30: 美股市值变迁映射了经济转型 . 24 图 31： A 股市值变迁 -成长占 比上升但依然不高 . 24 图 32： 5G 与 4G 关键指标对比 . 26 图 33： 5G 三大广义应用场景 . 26 表 1：工业互联网关键发展重点 . 14 表 2：近期长三角多地发布医保支付互联网 +医疗服务的政策 . 17 表 3：信息化建设的政策梳理 . 22 表 4：部分高端制造业已开启国产替代进程 . 25 表 5： 03 年 SARS 疫情与 20 年新型冠状病毒疫情对比表 . 26 表 6：打分指标寻找信息化建设与对公场景中 A 股投资领域优先级 . 27 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 前言：科技周期中的“软硬兼施” 开年以来 我们发布 13 篇报告持续推荐科技成长 ，并于上周发布 两篇 “场景革命”系列报告， 本篇为系列报告 第 三 篇。 我们在 场景革命 系列报告一拥抱全球第三次场景革命中全面阐述了对于“场景革命”的理解 ，在系列报告二 疫情下产业“场景”重构的思考 中 着眼于短期“ NCP 疫情”对于需求端应用场景破壁的催化作用 。科技周期进入加速期，资本市场映射 由“硬”及“软” 从上游的“硬”科技 投资 进入 全产业链的 “软硬兼施”阶段。 既 拥有 科技周期开启的自身产业逻辑，又兼具 逆周期加码“新基建”双重属性的信息化建设， 将 逐步驶入发展的快车道。 伴随着 5G 周期的开启 、 NCP 疫情对 传统 生产生活方式的冲击、 逆周期政策中“新基建” 的出场频次提升 ，信息化建设将迎来一轮新的高峰 ， 纵深向高端信息管网的建设突破，横向对重点领域的信息化建设铺开， 从信息基础设施建设到技术创新场景应用，都将呈现万千变化。从过去经验来看， 由于变革成本较低， to C 端往往成为 场景革命爆发的先头兵。但 本轮信息化建设 中， 预计 to B 和 to G 端的 需求爆发力强于以往 ， 将成为不可忽视的主导力量之一。 从宏观角度来看 ，下一阶段中国的 经济发展 的主要拉动力量，将从此前的 资本积累 和人口红利向 生产率提高 过渡，经济发展阶段的演进带来 生产端 对科技赋能的更高诉求。 从中观产业角度来看 ， 5G 周期的开启，大数据、云计算 、人工智能等新型技术的发展，为实现更复杂、精确度要求更高的场景提供了技术可能，科技赋能在更多领域的实现具备了技术基础。 而全球科技竞争格局的改变，对供应链和信息安全提出了更高要求，信息化建设迎来国产替代的共振，需求端将更具爆发力。从政策环境来看 ， 推动高质量发展、经济结构转型的主基调，以及阶段性逆周期对冲政策加码 必要性增加的条件 下， 具备“促创新”和“补短板”双重意义 的信息化建设，有望迎来更为密集的政策倾斜。 从事件催化的角度来看 ， NCP 疫情的发生实属不幸，对生产端的冲击也前所未有。但另一方面，则将加速生产智能化、政务信息化的进程。 B 和 G 端的 信息化建设拥有巨大的市场空间，但由于 需求习惯变化较慢 ， 因此 爆发力 相 对 小于 C 端 ，但事件催化或使得 本次 改变的速度快于以往。此外， 由于 to B 和 to G 业务的客户粘性强、易形成规模效应， 因此在该领域更易形成较 优的 竞争 格局 ， 进而形成更易孵化出业界巨擘的产业环境。 在之前的两篇“场景革命”系列报告 中，我们已对 to C 端的 新型 场景和投资机会做出详细阐述。本篇我们将主要围绕信息化建设中的基础共性产业链链条，以及 to B 和 to G 端的重点应用场景，展开投资逻辑和机会的讨论。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 一、供需两端发力推动信息化建设进入快车道 （一） 信息化建设助推经济发展 由“量”到“质”转变 初 步工业化的经济体经济增长主要依靠资本积累，而发达经济体的发展则主要源自生产率的提高，当前中国经济增长的动能 在向第二 阶段转换 的过程中 。 经济发展阶段变化带来自然演进， 科技赋能成为下一阶段增长的关键线索，信息化建设的市场空间 广阔 。 当前中国的 初步工业化和原始资本积累已基本完成，过去因为快速工业化、城镇化催生的巨大投资需求拉动力减弱。另一方面，初期资本积累阶段，人均资本拥有量快速上行带动劳动生产率和工资收入上行。但在初始资本积累完成后，投资对于经济的拉动效用边际减弱，劳动生产率和工资收入的上行斜率也相应走缓。部分行业对于资本的需求已基本饱和，甚至出现产能过剩，尽管资金供给端基于惯性对该类行业仍相对青睐，但需求端已无太大的扩张需求，或已经积累较高的杠杆。过去由“房地产红利”和“人口红利”等原始资本积累拉动的行业进入成熟阶段，要素投入的边际收益递减， 下一阶段的快速发展将依靠生产率提高的拉动，“科技红利”的时代来临 ，而信息化建设则是实现科技赋能的最重要环节 。 根据海外经验， 每一 次 信息技术 革命 都带来一轮信息化建设的高峰，个人生活、企业生产、甚至 政府、军方的工作方式都会因此发生变化，推动经济发展和社会运行的效率提升。而相应的， 新兴产业的崛起也 是 一个 科技巨头诞生 的过程 ，并在资本市场得到映射 。比如 伴随 PC时代带来的不仅仅是个人生活的变化，更多的是工作场景的变化，生产效率大幅提升， 彼时 崛起的是 IBM、英特尔 等巨头公司。 进入 互联网时代 ，信息传输效率进入新的纪元， 微软、谷歌等成为新贵，而移动互联时代，个人生活习惯发生了巨大改变，第三产业开始触网 线上服务、线上消费、线上社交。伴随的是 Amazon、 Facebook等的崛起。 图 1： 美国每一轮信息化建设的高峰都相应诞生科技行业巨头 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 （二）供给端： 技术 支持增强， 政策 推动 加码 1. 5G带动新一轮科技周期开启 ， 技术支持增强 为信息化质的飞跃提供可能 5G有着高数据速率、减少延迟、节省能源、降低成本、提高系统容量和大规模设备连接等特点 ，直观 而言 ， 即数据 传输速度更快、更稳定 ， 因此可适用于更多复杂场景。 此外，大数据、云计算、 AI等技术的出现，也使得数据搜集、传输、存储、处理 形成更为完善的闭环。伴随着 5G带动新一轮科技周期的开启，技术支持使得多元信息化建设实现“质的飞跃”成为可能。 以美股为例，任何一个科技周期的开启，都是以技术突破为前提。 以技术升级刺激新需求 ，一旦形成新的生产和消费习惯，趋势的力量势不可挡 。 2. 逆周期政策存在加码必要，“新基建” 5G网络建设开道，信息化建设成为重点。 过去的基建集中于通水通路通电，而“通网”则作为新型基建逐步在各地展开。近几年通信网络的建设速度也远高于传统基建的增速。基建本身的目的一是改善当地居民生活 质量，二是给予发展赋能，如高铁的回报率远不止于客座率，更在于快速便捷的交通物流为当地经济发展带来的活力和空间。同样， 未来的基建加码，不仅是传统基建进一步的拓展，且将包含更多高质量发展的部分，以带动 有效的产业投资，不仅带来经济增量，也同时契合经济转型升级 。 新型基建的占比将进一步提升，同时传统基建的智能化改造也将同步进行。 在 2020年已发行的政府专项债的使用中，投向新基建的比例有所上升。但不同于传统基建往往由财政资金主导， 信息化时代的 新基建 ， 支出端多由企业承担， 对财政支出的依赖性相对传统基建 要 低， 将 更 有效汇集社会资金， 因此 投入 端 也将 更为稳定 和市场化。 图 2： “信息服务” 全方位 赋能疫情治理 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 （ 三 ） 需求端 ： 新兴生产和消费崛起，与 国产替代共振 1. 提升生产效能的迫切性是信息化建设的最强推动力，产业格局重塑 企业资本开支将重点向提高生产效率的环节演进，自动化生产率的提升、商业模式向线上 触网。 18年制造业投资中用于技术改造的投资增长 14.9%，比全部制造业投资高出 5.4个百分点。反映本轮投资更多为有效提高生产质量和效率的高效产能替换，而非过去常见的传统产能扩张， 主要生产要素的切换正在上演，公司提升也将经历从“量”到“质”的演变， 经济发展阶段变化带来的自然演进，企业提升生产效率的动力自发性增强，生产端对科技赋能提出更高诉求。 图 3: 投资拉动逐步减弱 图 4： 劳动产生率增速回落 迫使企业寻找新的增长点 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 2. 疫情 催化 信息化建设 加速 ， 不仅在个人消费和服务方面，公共管理如电子政务、 医疗信息化的优势体现 ，生产端的生产自动化、远程办公等需求相应激活。 我们在 200218报告 疫情下产业“场景”重构的思考 中曾提及，疫情下某些 场景只是“昙花一现” ，但有些 场景 却 能够“蔚然成荫” 。 “新场景”的持续需要满足三个要素：痛点需求 +技术渗透 +用户粘性 。 即寻找寻疫情下的用户痛点，既解决生活难题，又提升便捷与效率以引领需求的新变化，是“新场景”立足的根基。技术普及和渗透是实现“新场景”布局的物理条件。而用户在疫情期间尝试了新商业模式的便捷与高效，并在疫情结束后保持了较高的转化率与留存率，形成用户粘性则保证了“新场景”可持续发展。 本次疫情之后部分需求可能会逐渐回落（消毒、口罩、板蓝根等），但部分需求可能会相应保留。新场景的爆发属于必然中的偶然，需求痛点存在、技术可实现的 条件下，新的场景实属必然。但用户培育、习惯更迭，则需要较长的导入时间，疫情 的出现是不幸，但 在另一方面 却 也大大加速了新场景的出现和用户习惯的改变 ，大幅降低了用户培养成本，快速获取用户反馈和产品改进方向 。 个人习惯的改变成本较低， 因此消费和 to C服务 往往成为场景变革的先头兵。 但 由于本轮 疫情 对于生活和生产节奏的影响前所未有，大数据 +人脸识别寻找密切接触者、进城人员信息在线登记的红绿码管理 也让人们意识到 城市 公共管理在信息化建设方面存在的巨大提升空间 ，以及生产自动化、远程办公的实际可行性。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图 5: “场景革命”成功三要素，及 03年的经典案例 图 6： 实时定位 +大数据绘制的疫情地图以便市民了解周边疫情情况 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源： 维智疫情通 ，广发证券发展研究中心 3. 信息安全、供应链安全的更高诉求之下，国产替代成为不可逆的长期趋势 ，为需求端的爆发进一步加成 全球科技竞争格局自 2018年以来产生巨大变化， 这也是 2000年全球化开启 以来的 前所未有之经历。在新的科技竞争中， 政府部门和 大型企业对于信息安全、以及信息化建设中各环节的 供应链安全和稳定性有了不同的诉求， 自主核心技术的要求将深入到更多领域， 国产替代的趋势不可阻挡。为 信息化建设的需求端爆发进一步加成。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 二、信息化建设的 三大 基础 产业链条 信息化建设 几乎可以应用在所有 常见领域： B 端传统制造、服务业中提升效率， C 端提升用户生活质量 ， G 端提升信息响应速度 。 涉及的主体可包含 互联网厂商、通信运营商、传统企业、 公共事业单位、 政府 以及个人消费者。 信息化建设由于所涉及的领域 极为宽泛，最终的应用场景也千变万化，但在 中上游 的网络层、平台层和边缘层 却有较大共性， 信息化建设加速的时期， 也是这些产业链的需求快速上行期。 （一）新型 技术 支撑 新一轮信息化建设 5G通信 技术、大数据、云计算、 AI构成新一轮信息化建设的四大技术支柱 ，四者相伴而行 ，形成叠加和放大效应。 构建出一个完整的网络层和平台层。 大数据无法采用常规数据库进行计算处理，分布式计算 成为必然选择，而云计算在处理数据之后使得价值密度低的大数据成为有效信息。通信技术的进步提升 传输速率，访问计算资源的延迟降低 ；海量数据的快速传输进一步发挥云计算的优势。最终的计算结果则需要依赖程序处理和决策 构成更高效 组合， AI赋能 开始显现。 1. 通信 技术： 5G建设 5G在“ 连接 ” 方面有 质的 飞跃 ： 速率更快 ， 5G理论传输 速率 可 达 4G的 数百倍； 海量机器 连接 ， 5G支持大规模物联网 终端 低功耗运行； 连接更可靠、时延 更 低， 比如自动驾驶 所需要的 传输 时延 10ms以内 、 且 可靠性 要求 极高 ， 这在 4G时代是无法实现的。 上述这些 方面的改变，可以说 是 有量变引发的质变。 这使得 以前 难以 完成 的 功能 可以在 5G时代下轻松实现。 （详情请见 200218报告 拥抱全球第三次场景革命 第三章） 图 7： 万物互联时代 的 “连接” 图 8：物联网 接入数 量 及预测 数据来源：广发证券发展研究中心 数据来源： 中国产业信息网， 广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 30 Table_PageText 投资策略 |专题报告 2. 数据搜集： 大数据 采用样本全集 数据 的一种方式，具有数据规模庞大、数据类型多样、数据流转快速、价值密度低的特征。 大数据的价值在于数据搜集完整度极高，可支持构建完善的统计学模型。但 由于以上特征， 传统数据库 对大数据的 存储、管理、分析 捉襟见肘，因此大数据的处理加工能力成为体现大数据价值的关键步骤所在。 3. 数据处理： 云计算 云计算 是分布式计算的一种， 产业链 主要 包括 IaaS（基础设施 Infrastructure）、PaaS（ 平台 Platform）、 SaaS（ 软件 Software） 三层 。 IaaS层发展较早，市场规模和行业 竞争格局 基本成型 ， SaaS层 的行业格局尚未清晰 ，而 PaaS层 则 处于 偏早期 阶段 、未来增速的预期较高 。 阿里、腾讯、 AWS、中国电信、华为共同占据 74%的 IaaS+PaaS市场份额。 根据 中国信通院 2019年 7月发布的 云计算白皮书 （ 2019） 和 IDC中国公有云服务市场（ 2019上半年）跟踪 的 数据， 2018年，以 IaaS、 PaaS和 SaaS为代表的全球公有云市场规模达到 1363亿美元，增速为 23.01%，预计到 2020年市场规模将 接近 2000亿美元。 2019上半年中国公有云服务整体市场规模达到 54.2亿美元 ， 增速约为 50%，其中 IaaS市场 增速稳健，同比增长 72.2%， PaaS市场增速 有所回落 ，同比增长率 约 92.6%， 但两者仍处于 高速增长期。 图 9： 全球云计算市场规模及增速 图 10： 中国公有云市场规模及增速 数据来源： 信通院 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 信通院 ，广发证券发展研究中心 4. 信息 分析与 决策： 人工智能 全球的人工智能发展均处于早期阶段，发展迅速，主要以中国和美国形成 top2的竞争格局。根据中国信通院， 截至 2019年 3月， 美国和中国的 活跃 人工智能企业数量分别为 2169、 1189家 ，分列一二名，随后排名第三的英国的企业数量仅有 404家 。投资规模上， 根据 清华大学中国科技政策研究中心的 2018中国人工智能发展报告 ， 2017年全球人工智能投融资总规模为 395亿美元，中国达到了 277.1亿美元，占全球融资总额的 70%。 2013年到 2018年的第一季度全球 AI行业累计投融资数据中，中国占比 60%，美国 29%，合计占 比接近 90%。 尽管从 2018年 Q2以来全球 AI领域投资热度逐渐下降， 2019Q1全球融资规模 126亿美元，环比下降 7.3%，