2020产品布局看特斯拉市场解读报告.pptx

2020产品布局看特斯拉市场解读报告,1,引言新能源汽车产业正由政策驱动转向供给驱动，2020年是供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。我们判断2020年行业将从2.0时代迈入3.0时代，类比手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期。本篇报告作为特斯拉系列报告的开篇，从产品布局出发探讨特斯拉的市场战略，并从产品力、定价策略、产能建设、市场 空间等多个维度综合考量，对特斯拉核心产品的中期销量做预估。提升国产化率是降本的基础，高性价比成就爆款，国产 Model 3/Y将再次验证特斯拉的扩容效应，并带动产业链共同成长。国产化落地引发市场聚焦特斯拉产业链，标的随国产化率提升而逐步扩散，我们建议紧抓4条主线：动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头已具备全球竞争力，以CATL的CTP为例技术已经全球领先，推荐【宁德时代*】及宁德时代、LG化学产业链，相关收益标的【璞泰来、恩捷股份】；特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普集团、华域汽车】，拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产 业链后ASP和技术水平有望不断提升；细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花智控*】，相关受益标的【宏发股份】；低估值供应商及潜在供应商：推荐【均胜电子、银轮股份】，相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美股份、继峰股份】等。,产品策略,从高端车型切入塑造品牌推出中端车型以兑现销量、业绩,Roadster跑车2008年11月53kWh/244mi288hp/400NM0-60mph: 3.9s,Model S中大型轿车2012年6月100kWh/373mi779hp/1247NM0-60mph: 2.4s,Model X中大型SUV2015年9月100kWh/328mi779hp/1247NM0-60mph: 2.7s,Model 3中型轿车2017年11月75kWh/322mi580hp/652NM0-60mp: 3.2s,Model Y中型SUV2020年3月75kWh/315mi580hp/652NM0-60mph: 3.5s,产品| 产品序列：从小众走向普及，产品谱系趋于完善,。Cybertruck全尺寸皮卡2021年500mi+未披露0-60mph: 2.9s,图：特斯拉主要产品核心参数及售价区间（美元）个性车型圈粉高端车型定义品牌，领跑市场,中端车型兑现销量、业绩,更多车型填补细分市场,13000011000090000700005000030000,Roadster,Model S,Model X,Model 3,Model Y,Cybertruck,图：海外历年BEV车型售价及续驶里程续驶里程（km）,图：中国历年BEV车型售价及续驶里程续驶里程（km）,产品| 产品序列：从高端到终端，技术水平始终引领行业,从定义品牌的高端车型Model S/X，到兑现销量、业绩的中端车型Model 3/Y，特斯拉始终坚持对产品性能的追求，各车型的 续驶里程、加速性能等核心参数均处于同级别最高水平，技术水平引领行业,产品| Roadster：高单价个性车型切入小众市场，完成品牌圈粉,图：特斯拉Roadster外观,图：Elise与Roadster核心参数对比,图：路特斯Elise外观,基于燃油车打造的高性能电动跑车特斯拉Roadster基于路特斯Elise底盘打造，是全球首款使用锂电池的量产BEV车型Roadster在保留驾驶乐趣的同时，动力性能显著优于Elise， 电动机优势凸现多次跳票后2008年11月Roadster批量交付，至2012年停产 累计交付2,450辆，车主多为美国各界名流，品牌完成圈粉,图：特斯拉Model X外观,图：特斯拉Model S/X季度交付量（辆）,资料来源：Bing，华西证券研究所,图：特斯拉Model S外观,Model S/X引领高端电动车潮流Model S/X分别于2012Q3/2015Q4批量交付，起售价分别 为6.95万/8.25万美元，超同期所有BEV车型，较同级别豪 华燃油车溢价3050%，开创高端电动车先河上市后销量平稳攀升，2017年两车型合计销量突破10万辆，Model S/X全球销量位居第二/五，突出的动力性能、超前 的内外饰设计和科技配置是核心竞争力,产品| Model S/X：高举高打，定义高端电动车,180001600014000120001000080006000400020000,12Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4,Model S,Model X,表：Model S/X与主要燃油竞品参数对比（2017款美版）,产品| Model S/X：较燃油竞品动力性能优势突出,图：特斯拉Model S双电机布局,动力性能：发挥电动车先天优势提升电机的动力输出成本远低于内燃机，Model S/X在最大功率、最大扭矩、零百加速等方面均显著优于燃油竞品前后双电机布局让Model S/X动力强劲，且无需传动轴即可 实现四驱，提升操控性,图：特斯拉Model X鹰翼门和全景挡风玻璃,图：特斯拉Model X座椅布局,图：特斯Model S中控,设计理念超前，颠覆传统Model S是最早应用全液晶仪表+17寸中控屏的量产车型，HMI体验遥遥领先Model X鹰翼门提升整车科技感，同时兼顾实用性，方便第 二/三排乘客上下车Model X全景挡风玻璃视觉冲击远超传统天窗设计,产品| Model S/X：内外饰设计和科技配置领先燃油竞品,产品| Autopilot&OTA升级，构建独特产品竞争力,ADAS数据积累远超对手根据lexfridman测算：截至2019年末，特斯拉累计交付搭载AP硬件的车辆85万辆AP激活状态下特斯拉已积累行驶数据30亿英里*数据被应用于AP功能优化，OTA推送，形成良性循环AP 3.0将搭载自主研发的FSD芯片，保障运算需求,通过OTA实现车辆功能升级传统车企受限于车辆网络安全、来自经销商的压力等，目前车机仍普遍依赖线下升级可类比智能手机的系统升级，特斯拉率先通过OTA实现AP 功能、地图、娱乐系统、车辆控制等功能升级，保持用户 新鲜感，不断改善用户体验,表：OTA升级软件版本功能介绍,图：特斯拉Autopilot累计行驶里程估算（英里）,产品| Model 3：欧美电动车销量提振，爆款车贡献核心增量,欧洲：Model 3交付带动销量增速回升20172019年1-9月：欧洲新能源车销量27/36/38万辆，同 比+36%/+34%/+46%增速显著提升主因：特斯拉Model 3批量交付Model 3：2-11月累计7.2万辆，夺销量冠军（市占率15%）,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,0,654321,2016/01,2016/072017/01其他车型销量(万辆，LHS）,2017/072018/012018/07Model 3 销量（万辆，LHS）,2019/012019/07同比增速（%；RHS）,-40%,0%,40%,80%,120%,160%,0,1,2,3,4,5,2016/01,2016/072017/01其他车型销量(万辆，LHS）,2017/072018/012018/07Model 3 销量（万辆，LHS）,2019/012019/07同比增速（%；RHS）,美国：Model 3份额接近50%20172019年1-9月：美国新能源车销量20/35/23万辆，同 比+23%/+79%/+2%Model 3：2017年12月批量交付，领先欧洲13个月Model 3：2018/2019年美国销量13.8/14.6万辆，绝对龙头，市占率39%/47%,图：欧洲新能源车销量及同比增速（万辆；%）,图：美国新能源车销量及同比增速（万辆；%）,产品| Model 3：美国销量远超燃油竞品，高性价比铸就爆款,Model 3成为美国同级销量冠军Model 3在美国主要燃油竞品为一线（BBA）和二线豪华品 牌（ 3家日系+林肯）的9款B级轿车，合计年销3035万辆2018年Model 3集中交付至市场扩容25%燃油竞品份额逐步被抢占，2019年Model 3销量14.6万辆，市场份额41%，约为No.2奔驰C级的2.8倍,高性价比是热销的主因Model 3美国补贴前起售价3.99万美元（标准续航升级 版），介于一线和二线豪华品牌燃油竞品之间2019H1/H2 Model 3享受3,750/1,875美元/辆的联邦税收抵 免，叠加州政府补贴03000美元，补贴后售价与二线豪华 品牌相当,图： Model 3及主要燃油竞品美国售价（美元）,图：Model 3及主要燃油竞品美国销量（辆）400000350000300000250000200000150000100000500000,2016,2017,2018,2019 1-11月,8000075000700006500060000550005000045000400003500030000,产品| Model 3：欧洲销量暂时落后，主因售价高、交付晚,西欧销量暂时落后一线燃油竞品Model 3在西欧主要燃油竞品为一线（BBA）和二线豪华品 牌（ 捷豹、沃尔沃、阿尔法罗密欧）的9款B级轿车/旅行 车，合计年销约60万辆2019年1-11月Model 3销量7.2万辆，市场份额约15%，暂时落后于BBA同级别燃油车,主因欧洲交付晚、售价偏高Model 3欧洲批量交付落后美国13个月以德国为例，Model 3补贴前起售价4.44万欧元（标准续航 升级版），远高于一线和二线豪华品牌燃油竞品Model 3在德国享受4,000欧元/辆补贴，补贴后售价仍明显高于燃油竞品,图：Model 3及主要燃油竞品西欧销量（辆）,图： Model 3及主要燃油竞品德国售价（美元）,0,100000,200000,300000,400000,500000,600000,700000,2016,2018,奥迪A4 宝马4系沃尔沃S60/V60,2017奥迪A5 奔驰C级阿尔法罗密欧Giulia,2019 1-11月宝马3系 捷豹XE特斯拉Model 3,1000009000080000700006000050000400003000020000,产品| Model 3：国产化进展屡超预期，3.0时代正式开启,图：Model Y预售价,图：国产Model 3外观,2018年7月特斯拉与上海市政府达成协议，决定上海建厂,2019年1月上海工厂（一期）开工,2019年10月首辆国产Model 3下线,2019年11月特斯拉国产Model 3获批 量产,预计2020Q1Model 3产能达3,000辆/周,计划2020年底Model Y开始国产,预计2021年Model 3和Model Y年产量合计达36万辆,图：特斯拉国产化进度,产品| Model 3：国产化落地、定价合理，注定成为爆款,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,2018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/11,奔驰C级,宝马3系,奥迪A4L,预计2020年15万辆，中期超25万辆Model 3在华3款主要燃油竞品月销均在1-1.5万辆之间Model 3在华定价策略与美国接近（介于一线和二线豪华品 牌燃油竞品之间），当前约束销量的主要是产能，预计2020年中爬坡至5,000台/周，2020年销量15万辆，中期超25万辆,注：Fremont工厂预计2020年中Model 3/Y产能提升至500,000中国国产化率先落地，低价是热销的基础上海工厂2019年10月首台Model 3下线，2020年1月正式交 付，成为特斯拉首个海外工厂，领先欧洲一年以上国产化率提升是价格下降的基础，Model 3注定成为新能源爆款车型,图：特斯拉产能及规划,图： Model 3主要燃油竞品中国销量（辆）,产品| Model 3：国产车型官降，售价已低于燃油车竞品,Model 3交付后价格不断下探进口车型：高性能全驱版：69.8万50.99万，考虑免征购置税影响，终端售价下降33%国产车型：标准续航升级版：35.58万29.905万（补贴后，含基础版AP），价格下降16%,官降后售价低于BBA燃油车竞品与BBA的直接竞品（高功率、低配）相比，国产Model 3：动力：功率扭矩相当，零百加速最快尺寸：与标轴车型接近，小于长轴车型内饰：设计简洁，豪华感不足ADAS：标配AP，配置相当，口碑最佳售价：终端售价低1535%,表：Model 3与主要燃油车竞品参数对比,图：特斯拉Model 3价格调整历史,70656055504540353025,长续航后驱,高性能全驱标准续航升级（进口）,长续航全驱标准续航升级（国产）,特斯拉进入 免征购置税目录,国产Model 3进入 推荐目录,不含Autopilot,产品| Model 3：特斯拉定价机制灵活，后续仍有降价空间,特斯拉官方多次调价传统OEM维持MSRP稳定，经销商有调价空间直销模式决定了特斯拉售价只能由官方决定过去1年半，特斯拉官方调价8次，定价机制灵活调价原因包括：关税税率变动、海外售价调整、促销等,国产化比例 ，售价 2019年10月，首辆国产Model 3下线2010年1月初，上海工厂制造总监宋钢透露，Model 3本地化率30%，预计年中提升至7080%，年底达到100%随着国产化比例提升，Model 3后续降价可期,图：国产特斯拉Model 3零部件国产化比例（%）,表：特斯拉官方调价历史,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,产品| Model Y：细分领域具成长性，中国是最大市场,400000350000300000250000200000150000100000500000,2015,2016,2014奥迪Q5英菲尼迪QX50,奔驰GLK/GLC 讴歌RDX,2017宝马X3林肯MKX/Nautilus,20182019宝马X4凯迪拉克SRX/XT5,400000350000300000250000200000150000100000500000,20142015奥迪Q5奔驰GLK/GLC,宝马X3,2016宝马X4,2017沃尔沃XC60,20182019M1-11路虎Discovery Sport,2000001000000,600000500000400000300000,2016,2017,2018,2019,图： Model Y主要燃油竞品西欧销量（辆）,图： Model Y主要燃油竞品中国销量（辆）,图： Model Y主要燃油竞品美国销量（辆）,Model Y全球市场空间广阔目前美国、西欧、中国的豪华中型SUV市场空间分别达到38万辆、36万辆和62万辆，总体规模与豪华B级轿车相当，且均维持较快的复合增速考虑到：SUV在美国/中国持续热销、欧洲SUV份额提升、 中国豪华品牌渗透率提升、爆款诞生带动的市场扩容等， Model Y全球市场空间广阔,图： Model 3与Model Y核心参数对比,图：Model Y量产进程,图：特斯拉各车型发布到交付时间,平台化助力新车型顺利量产特斯拉新车型从发布到交付时长明显缩短，Model X为3年7个月，交付时间从2013Q4跳票至2015Q3，Model Y与Model 3共平台且共享超75%零部件，发布到交付仅1年Model Y量产进程屡超预期，2019Q1发布时预计2020Q3 交付，2019年10月提前至2020夏季，2020年1月再次提前 至2020Q1末,2005,2007,2009,2011,2013,2015,2017,2019,2021,Model YModel 3 Model X Model S Roadster,2019年3月车型发布，共4个版本，最快2020Q3交付,2020年1月中国制造项目启动，预计2021年交付,2020年1月美国已启动生产，2020Q1末将少量交付,2019年10月投产时间提前 至2020年夏季,2019年7月美国19Q2开始生产准备，预计2020年秋季投产,产品| Model Y：量产进程屡超预期，交付在即,产品| Model Y：平台化助力，技术再升级,中国潜在年销量超过30万辆上海工厂Model Y项目已经启动，考虑到上海已有Model 3生产经验，我们预计交付进度有望大幅提前至2020Q4参考Model 3的扩容效应、中国市场Model 3的BBA竞品与 Model Y的BBA竞品的销量比值、豪华中型SUV市场的成 长性，预计Model Y上市后中国潜在年销量超过30万辆,注重平台化的同时技术不断超越Model Y与Model 3同平台，研发和生产效率大幅提升技术革新不断推进，1）线束布局：Model Y按照子系统进 行线束划分和组装，线束长度从Model 3的约为1.5km下降 至仅100米；2）续驶里程：通过工程优化，全驱版ModelY的EPA续驶里程由280英里提升至315英里。,图：Model Y外观,图：特斯拉线束设计专利,产品| Cybertruck：皮卡是美国重要细分市场，竞争格局好,图：2019美国销量前10车型（辆）,图：美国皮卡销量及同比增速（万辆；%）,图：2019美国皮卡销量组成（万辆）,图：2019美国汽车销量组成（万辆）,481.32, 28%,311.56, 18%,911.89, 54%,轿车 皮卡SUV及其他,10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,0,50,100,150,200,250,300,350,2014,2015,2016,2017,2018,2019,89.65,63.37,57.06,24.88,23.23,11.1712.23,福特F系列 道奇RAM雪佛兰Silverado 丰田TacomaGMC Sierra雪佛兰Colorado 丰田Tundra福特Ranger 日产FrontierJeep Gladiator 本田Ridgeline GMC Canyon 日产Titan,产品| Cybertruck：挑战主流市场，进一步提升品牌影响力,图：特斯拉Cybertruck外观,图： Cybertruck与F-150猛禽核心参数对比,图：福特F-150猛禽外观,Cybertruck全面超越竞品Cybertruck包括单电机后驱、双电机四驱、三电机四驱3个版本，预售价3.996.99万美元，预计2021年底交付相比福特F系列，Cybertruck加速性能、货箱容量、牵引质 量、离地间隙、接近角/离去角等核心参数均领先竞品Cybertruck大概率在美国成为爆款，进一步提升特斯拉的 市场份额和影响力,新能源汽车行业,类比智能手机行业从导入期迈入成长期,图：中国智能手机销量及渗透率（亿部；%）,图：全球新能源汽车渗透率（%）,图：主要国家新能源汽车渗透率（%）,图：全球智能手机销量及渗透率（亿部；%）,4%,25%,56%,0%,20%,40%,60%,80%,0,4,8,12,16,2003200420052006200720082009201020112012201320142015全球销量（亿部，LHS）全球渗透率(%，RHS),6%,8%,36%,55%,0%,18%,36%,54%,72%,90%,0,1,2,3,4,5,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,中国销量（亿部，LHS）,中国渗透率（%，RHS）,iPhone 4发布,0.0%,0.5%,1.0%,1.5%,2.0%,2.5%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,Model 3交付,5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,2011,2012,2017,2018,2013201420152016中国美国德国日本,Model 3交付,北汽EC交付,北汽EU、比亚迪元交付,iPhone 3GS发布,iPhone 4发布,华为 P1发布,行业| 现象：爆款投放加速行业渗透率提升,行业| 变量：Model 3具有类iPhone 4的示范效应,Model S,Model X,Model 3,Tesla,iPhone,iPhone 3G,iPhone 4,Apple,颠 覆 燃 油 车,颠 覆 功 能 机,开始进入普罗大众的生活,Model Y,iPhone 5 ,年销量达30万辆,累计销量4,000万部,行业| 阶段：参考智能手机，从导入期到成长期,导入期成长期,成熟期,时间,渗透率,燃油车,电动车,类比手机,随着特斯拉、大众等推出高性能电动车 渗透率有望步入快速提升阶段从导入期迈入成长期,10%,50%,25%,2025,中国,图：产品生命周期曲线,苹果在2010年6月发布的 iPhone 4 是手机行业从功 能机时代迈入智能机时代 的重要里程碑，带动智能 手机渗透率加速提升,随着特斯拉Model 3/ModelY、大众ID.系列（MEB平 台）等高品质新能源车型 的推出，新能源汽车产业 有望复制智能手机颠覆功 能机的历史，渗透过程加 速，加速行业变革，从导 入期迈入成长期,高品质车型示范效应明显,自主品牌崛起处于第三阶段后期，头部自主占据大部分份额纵观自主品牌手机近20年的发展历史，大致经历了低价普及、个性化反超、品牌力上升三个发展阶段目前华为、OPPO、VIVO、小米四家头部自主品牌合计市场份额已接近70%，远超苹果、三星两家主要外资品牌中长期来看，手机行业有望进入去品牌化阶段,图：主要智能手机品牌出货量占比（%）,图：主要自主品牌和外资品牌出货量占比（%）,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2014,2015,2016,2017,2018,苹果,三星,华为,OPPO,VIVO,小米,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2014,2015,2018,苹果+三星,20162017华为+OPPO+VIVO+小米,其他,行业| 手机：自主品牌力上升，占据7成份额,行业| 升华：自主电动车中的华为、小米、OV将在第三阶段诞生,表：自主品牌手机与新能源汽车的发展阶段,自主品牌新能源汽车正从第二阶段向第三阶段过渡北汽EC系列、知豆D2、众泰E200等A00级低价车型的销量由盛及衰意味着低价普及阶段已经结束比亚迪秦、北汽EU系列等凭借高性价比（续驶里程长、智能网联配置高、售价适中）车型迅速占领市场，自主品牌进入个性 化反超阶段，品牌力显著提升自主品牌尝试推出中高端品牌或系列，如上汽荣威Marvel X、比亚迪唐、广汽Aion系列、吉利几何品牌、蔚来ES系列等，凭借 逐步强化的品牌力实现品牌溢价自主品牌在新能源汽车领域具备先发优势，新能源汽车品牌中的华为、OPPO、VIVO、小米将在第三阶段产生,预计2020、2021年中国销量150、200万辆历史结转的CAFC正积分未耗尽，政策端对2020年销量缺 乏有效约束供给端驱动，预计2020年销量突破150万辆供给端驱动叠加双积分要求，预计2021年销量超200万辆,A级/B级车贡献主要增量特斯拉国产化带来的供给端质变撬动需求，B级车销量占比快 速提升补贴加速退坡对低级别车型销量冲击更显著营运需求继续释放,图：政策/供给因素对应新能源汽车销量测算（万辆）,图：中国新能源汽车分级别销量预测（万辆）,行业| 销量：政策驱动转向供给驱动，预计2020年突破150万辆,0,100,200,300,400,500,600,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,0.0,20.0,40.0,60.0,80.0,100.0,120.0,140.0,160.0,2018,2020E,2019AA0A00BC,商用车,特斯拉产业链,国产化比例快速提升核心标的受益,供应链 | 特斯拉国产化核心供应商,注：*为潜在供应商,图：特斯拉国产化核心供应商,凌云股份热成型车身结构件,拓普集团副车架、地毯、衣帽架等,华域汽车座椅、保险杠、电池盒等,旭升股份变速箱箱体、逆变器端盖等,均胜电子方向盘、气囊等,福耀玻璃汽车玻璃,宁波华翔后视镜,三花智控电子膨胀阀、水冷板等,宏发股份继电器,电池材料,中科三环稀土永磁材料,继峰股份喇叭盖,供应链 | 特斯拉供应链弹性测算,核心假设：特斯拉上海工厂2020年生产15万辆Model 3，3万辆Model Y；2021年生产24万辆Model 3，12万辆Model Y；Model Y与Model 3零部件共用比例超过75%，假设各标的对两个车型的单车配套价值量持平；2021年无年降（除动力电池）。,表：特斯拉供应链上市公司收入弹性测算,供应链 | 拓普集团：特斯拉国产化业绩弹性大,表：拓普集团主要财务数据及预测,客户+：1）特斯拉+：配套国产Model 3，单车配套价值5000-6000元，还有望拿到国产Model Y的订单，预计将贡 献显著业绩增量；2）吉利+：吉利是公司的第一大客户，占比35%-38%，有望随吉利的复苏进行业绩修复，长期将 随吉利不断成长；3）进口替代加速，通用、福特等供应链配套比例有望提升，并拓展更多合资客户；产品+：轻量化底盘赛道优质，布局完善，单车配套价值3000-4000元，已进入特斯拉、吉利、比亚迪等供应链，未 来有望拓展更多客户，享受新能源汽车发展红利；预计公司2019-2021年营收53.4/70.6/91.1亿元，归母净利5.1/7.6/9.7亿元，EPS为0.49/0.72/0.92元，对应PE51/35/27倍。,供应链 | 宁德时代：动力电池龙头，即将进入配套体系,表：宁德时代主要财务数据及预测,2019年装机量32GWh，市占率52%再创新高，中游龙头地位稳固；盈利水平遥遥领先；积极布局中上游锂矿、正极 材料，巩固成本优势，保证原材料供应；研发费用率高，新技术不断突破，811率先量产，CTP大幅提升能量密度，竞 争对手技术赶超难度大；积极拓展外资客户，目前已与大众、宝马、戴姆勒、现代等一线车企合作，特斯拉在2019Q4业绩会上宣布与宁德时代 合作，未来成长确定性高；预计公司2019-2021年营收415.1/573.3/764.2亿元，归母净利43.0/55.6/70.7亿元，EPS为1.94/2.52/3.20元，对应 PE 81/62/49倍。,供应链 | 华域汽车：特斯拉国产化单车配套价值最高,表：华域汽车主要财务数据及预测,1）公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头，旗下优质资产众多，具备极强市场竞争力；2）全球配套和中性 化稳步推进，订单饱满，业绩稳定性强；3）持续推进电动化、网联化，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引 领相关零部件技术发展。特斯拉+：华域汽车获得国产Model 3电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点，单 车配套约1.3万元，预计2020年M3/MY贡献营收19.5/3.9亿元，合计23.4亿元；2021年M3/MY贡献营收分别为31.2/15.6亿元，合计46.8亿元。预计公司2019-2021年营收1439.7/1571.3/1738.5亿元，归母净利72.3/76.3/82.7亿元，EPS为2.29/2.42/2.62元，对应PE 12/11/10倍。,供应链 | 均胜电子：安全业务整合持续推进，汽车电子贡献长期弹性,表：均胜电子主要财务数据及预测,1）均胜安全进一步整合优质资产，通过供应链体系、管理、人员结构、产能等方面实现全面升级，业绩稳步增长2）汽车电子方面紧抓汽车产业“新四化”的趋势，新能源电子产品落地，并加大车联网、自动驾驶投入，为长期业绩 增速提供弹性。特斯拉+：JSS获得国产Model 3方向盘、主驾驶安全气囊等订单，预计2020年M3/MY贡献营收1.9/0.4亿元，合计23.4亿元；2021年M3/MY贡献营收分别为3.0/1.5亿元。预计公司2019-2021年营收610.7/661.5/701.8亿元，归母净利11.3/14.8/18.2亿元，EPS为0.87/1.14/1.40元，对应 PE 33/25/21倍。,供应链 | 银轮股份：新能源热管理屡获新单，特斯拉潜在供应商,表：银轮股份主要财务数据及预测,1）新能源热管理产品新订单不断，近期获得宁德时代配套通用BEV3水冷板、上汽通用水空中冷器、东风日产油冷 器、吉利PMA-2平台（Smart车型）热泵空调订单，市场认可度不断提升，新能源热管理业务将维持高增长；2）国六排放标准实施带动EGR等尾气处理产品需求增加，2020年开始放量。特斯拉+：目前已通过特斯拉质量体系认证，正在积极推进多个热管理项目的业务合作，有望获得正式定点。预计公司2019-2021年营收50.9/60.2/68.8亿元，归母净利3.1/3.9/4.6亿元，EPS为0.38/0.49/0.57元，对应PE29/23/19倍。,风险提示,特斯拉新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致新能源汽车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。,THANK YOU,