环保行业之水环境治理篇：行到水穷处，坐看云起时.pdf

Table_Yemei0 行业研究深度报告 2020 年 03 月 25 日 Table_Title1 环保行业之水环境治理篇 行到水穷处，坐看云起时 Table_summary1 政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策。自“水十条”发布以后，我国水环境治理行业进入了政策密集发布期，政策口径也从点污染源治理向面源治理转变。目前“十三五”规划与“水十条”中所规定的各项2020年治理指标已基本完成，“十三五”期间水环境治理投资规模约为7344亿元，“十四五”期间或进一步加码至万亿规模。 区域机会切换：城市空间饱和，农村市场接棒。当前我国水环境治理的短板集中在农村污水处理与北方地区的流域治理。截至2017年底，我国城市污水处理率已达到约 82%，而同年农村污水处理率仅为 30%；从流域角度看，当前受污染影响较重的江河流域主要集中在东北及华北地区，而湖泊水库污染则相对较为分散，其中的主要代表为太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。 业务重心转型：工程业务收缩，运营与PPP补位。随着城市产能需求的逐渐饱和，单体污水处理类项目与黑臭水体治理工程项目主战场将从城市切换至农村，城市原有的新建工程市场也将切换至升级改造、运营维护监管等市场内容，产业链中游或将受益；流域综合治理类工程通常以 PPP等“带资入场”的模式开展，中小型企业难以承受；而为了对冲单一政府付费模式所带来的非系统性风险，工程央企也积极展开了综合业务模式的探索。 市场参与者变化：民企成长放缓，央企来势汹汹。传统水环境治理企业近年来总营收、净利润增速均呈下降趋势，虽然流动性出现回暖趋势，但全行业杠杆率仍在逐年上升，至 2019 年第三季度已达到 65.40%。相比之下，近年来大举“入侵”水环境治理行业市场的中电建等 8 家工程央企的营收、净利润均有稳步增长，流动性常年稳定，且杠杆率整体呈下降趋势，综合考虑其财务指标以及政府关系等因素，选择该类央企作为银行介入水环境治理市场的锚点优势明显。 风险提示：从市场化进程角度来看，受到近期地方政府平台大量收购低效水处理生产资料的影响，各地水司改制的进程不及预期，使低效率运营特征仍然蔓延在污水处理项目中。从宏观经济角度来看，自2019年底至今，我国遭受新冠疫情肆虐，大范围的停工停产导致各地方政府财政收入进一步收紧，而以政府付费模式为主的流域治理类PPP项目回款风险也因此增大。 Table_Author1 雷霆 行业研究员 ：0755-82954616 ：leitcmbchina 相关研究报告 建筑工程行业深度报告 六维详解PPP： “清库”提质后的 政企优选攻略 2019.10.15 Table_Yemei1 报告栏目报告类型 目 录 1 政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策 . 1 1.1近五年进入政策密集期，“水十条”指标已基本完成 . 1 1.2“十三五”投资规模7344亿元，“十四五”或升级加码 . 3 2 区域机会切换：城市空间饱和，农村市场接棒 . 5 2.1城市污水：2017年处理率已高达94.5% . 5 2.2农村污水：2017年处理率仅为30% . 6 2.3江河流域：主要污染流域集中在东北及华北地区 . 7 2.4湖泊水库：主要受污染水域为太湖、巢湖、滇池、白洋淀. 8 3 业务重心转型：工程业务收缩，运营与PPP补位 . 9 3.1单体污水处理项目：城市产能饱和，存量项目工程转运营. 10 新建工程需求减少，提标改建工程中MBR优势显现 . 10 运营为主体的市场中，产业链中游将获益 . 11 风险因素：水司改制不及预期，低效率运营难改善 . 12 3.2黑臭水体治理项目：城市工程收尾，农村统计尚未完成 . 12 河南省为我国城市黑臭水体重灾区 . 12 黑臭水体治理的政绩意义较大，民企较难获得入场资格 . 13 风险因素：城市内工程市场余额不足，农村市场尚未完成统计 . 14 3.3流域治理项目：金额大时间长，PPP运营阶段回款是关键 . 15 流域治理是污水处理与黑臭水体治理等多领域业务的复杂综合体 . 15 PPP模式是核心阵地，流域治理PPP项目总规模或超5000亿元 . 16 风险因素：单一政府付费的回款模式非系统性风险较大 . 17 4 市场参与者变化：民企成长放缓，央企来势汹汹 . 18 4.1营收与利润：工程与制造营收负增长，行业毛利率下滑 . 18 4.2流动性评估：行业回暖趋势确定，工程类速动比垫底 . 19 4.3杠杆率水平：传统水企普升，央企龙头缓降 . 21 5 银行介入行业的投资建议 . 22 Table_Yemei1 报告栏目报告类型 图目录 图1：“水十条”及随后发布的水环境治理行业重点政策梳理. 1 图2：“水十条”的出台标志着我国水环境治理进入了面源治理的新阶段 . 3 图3：“十三五”污水投资规划总规模7344亿元 . 4 图4：2019年全国地表水水质类别比例 . 5 图5：废水总排放量与城市污水处理能力（按365天满功率计）趋势比较 . 6 图6：中国农村污水排放量统计 . 6 图7：中国农村污水处理投资统计 . 6 图8：2019年主要江河流域水质情况 . 7 图9：受污染较重流域集中于东北、华北等地区 . 7 图10：110个重点湖泊水库的水质情况 . 8 图11：107个重点湖泊水库的富营养情况 . 8 图12：水环境治理行业区域机会与业务形式之间的关系 . 9 图13：单一污水处理技术相对成熟，二级处理主要为MBR工艺与A2O工艺 . 10 图14：中国水污染防治设备产量（台） . 11 图15：我国污水处理厂的主要运营模式 . 11 图16：中国各省市的黑臭水体面积（平方公里） . 13 图17：黑臭水体治理项目所包含的各项工程技术需求 . 14 图18：影响流域生态的各项因素构成复杂且通常处于动态变化中，对外界环境变化相对敏感 . 15 图19：治污的“性价比”与治污过程中对自然的干扰程度成正比. 16 图20：上市水企第三季度营收情况（亿元） . 19 图21：各类水企营收增速变化情况 . 19 图22：各类水企毛利率变化情况 . 19 图23：各类水企净利率变化情况 . 19 图24：上市水企经营性净现金流情况（亿元）. 20 图25：各类水企经营性净现金流情况（亿元）. 20 图26：各类水企流动比率对比 . 20 图27：工程水企与工程央企流动比率对比 . 20 图28：各类水企速动比率对比 . 20 图29：工程水企与工程央企速动比率对比 . 20 图30：各类水企资产负债率对比 . 21 图31：工程水企与工程央企资产负债率对比 . 21 Table_Yemei1 报告栏目报告类型 附录 附录 1 近五年我国水环境治理行业重点政策盘点 . 23 附录 2 近三年来建筑行业央企龙头所承接的流域治理项目盘点 . 25 Table_Yemei2 行业研究深度报告 1 政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策 早期中国对污水处理的重视程度远高于西方国家，得益于此，我国历史上鲜有遭受欧洲的大规模瘟疫肆虐；新中国成立后，受限于整体经济条件，我国污水处理工程开始落后于西方发达国家水平，为此我国曾经广泛倡导居民“饮用熟水”。随着现代工业的发展，我国城市污水处理工程的短板早已不复存在，但较为粗放式的工业发展也为新时期的水环境治理工作埋下了新的隐患，流域生态问题日趋严重，适应新时期的水环境治理工作的政策出台刻不容缓。 自 2015 年起，我国水环境治理行业进入了政策密集发布期，其中“水十条”的发布为行业里程碑式政策，自此我国的水环境治理从政策层面全面进入了面源治理、综合治理的新时期。 1.1近五年进入政策密集期，“水十条”指标已基本完成 为实现水环境的标本兼治，自2015年以来，我国先后出台了农村生活污水处理项目建设投资技术指南城镇排水与污水处理条例水污染防治行动计划 “十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划全国农村环境综合整治“十三五”规划中华人民共和国水污染防治法（修改决定）等十余部政策法规（完整内容见附录1）。 图1：“水十条”及随后发布的水环境治理行业重点政策梳理 发布时间 政策名称 主要内容 2015 年 4 月 17 日 水污染防治行动计划 （水十条） 取缔“十小”企业，整治十大重点行业，集中治理工业集聚区水污染， 强化城镇生活污染治理，加快城镇污水处理设施建设与改造， 全面加强配套管网建设，推进污泥处理处置。 到 2020 年，七大重点流域水质优良比例总体达到 70%以上， 地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内， 地级及以上城市集中式饮用水水源水质优良比例总体高于 93%， 全国地下水质量极差的比例控制在 15%左右， 近岸海域水质优良(一、二类)比例达到 70%左右， 京津冀区域劣 V 类的水体断面比例下降 15 个百分点左右， 长三角、珠三角区域力争消除劣 V 类。 到 2030 年，全国七大重点流域水质优良比例总体达到 75%以上， 城市建成区黑臭水体总体得到消除， 城市集中式饮用水水源水质优良比例总体为 95%左右。 Table_Yemei2 行业研究深度报告 2015 年 5 月 6 日 关于推进水污染防治领域政府和社会资本 合作的实施意见 以存量项目为主，兼顾部分新建项目， 提出以饮用水水源地环境综合整治等为 PPP 推进的重点领域， 鼓励对项目有效整合，打包实施 PPP 模式。 2015 年 8 月 28 日 城市黑臭水体整治 工作指南 全面开展城市建成区黑臭水体排查工作，制定具体整治方案，各地方政府于 2015 年底之前向社会公布本地黑臭水体整治计划并上报住建部； 自 2016 年起，各地方政府须按季度上报本地区黑臭水体整治情况，报送住建部，抄送环保部、水利部、农业部。 2016 年 12 月 “十三五”全国城镇污水 处理及再生利用 设施建设规划 “十三五”期间，新增污水处理设施规模 5022 万立方米/日， 提标改造城镇污水处理设施规模 4220 万 立方米/日， 新增或改造污泥无害化处理处置设施能力 6.01 万吨/日， 新增再生水利用设施规模 1505 万立方米/日。 2016 年 12 月 11 日 关于全面推行河长制的意见 加强水资源保护；加强河湖水域岸线管理保护； 加强水污染防治；加强水环境治理 加强水生态修复；加强执法监管。 资料来源：公开资料整理，招商银行研究院 水污染防治行动计划 ，又称“水十条”，是我国水环境治理政策建设的里程碑，标志着我国水环境治理开始从过去的污水治理、截污管网等末端治理模式，延伸至源头控制、过程阻断以及末端治理全过程协同的新模式，涉及污水治理、流域修复、城市排污管网建设、以及景观建设等众多行业领域。 “水十条”提出到2020年： 1) 长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良(达到或优于类)比例总体达到70%以上； 2) 地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于类比例总体高于93%，建成区黑臭水体均控制在10%以内； 3) 全国地下水质量极差的比例控制在 15%左右，近岸海域水质优良(一、二类)比例达到70%左右； 4) 京津冀区域丧失使用功能(劣于V类)的水体断面比例下降15个百分点左右,长三角、珠三角区域力争消除丧失使用功能的水体。 5) 农村污水处理率提高至30% 到2030年： 1) 全国七大重点流域水质优良比例总体达到75%以上； Table_Yemei2 行业研究深度报告 2) 城市建成区黑臭水体总体得到消除； 3) 城市集中式饮用水水源水质达到或优于类比例总体为95%左右。 图2：“水十条”的出台标志着我国水环境治理进入了面源治理的新阶段 资料来源：国务院水污染防治行动计划，招商银行研究院 截至目前，“水十条”中所规定的第一阶段2020年各项指标已基本完成，接下来的治理重点或将大力集中在流域综合治理、农村污水处理以及城市黑臭水体剩余量排查消除等领域。 1.2“十三五”投资规模7344亿元，“十四五”或升级加码 “十三五”规划中针对污水处理相关的投资额共7344亿元，用于城镇污水处理及再生利用设施建设共投资 5644 亿元，占比 77%；用于黑臭水体治理控源截污设计的设施建设共投资1700亿元，占比23%。 其中用于城镇污水处理及再生利用设施建设部分的投资中占比最高的两项分别是新建配套污水管网投资与新增污水处理设施，两项合计占比“十三五”规划中污水相关部分投资近一半规模，可见在“十三五”期间，水环境治理市场的主要需求仍在于新建产能及管网配套。 Table_Yemei2 行业研究深度报告 图3：“十三五”污水投资规划总规模7344亿元 资料来源：发改委，住建部，招商银行研究院 “十三五”规划期间，城市的污水处理产能及配套管网建设已告一段落。虽然我国目前城市污水处理率已实现较高水平，但整体水环境质量问题仍然突出：农村人居生活环境较差、黑臭水体问题复发、大面积流域生态遭到破坏等现象屡见不鲜。接下来的治理重点或将集中于农村污水处理设施及管网建设、农村黑臭水体排查及综合整治、以及全国几大流域的全面综合治理工作。 根据“十三五”规划中针对水环境治理领域的投资规模，同时结合新时期的农村水环境治理与几大流域生态治理的工程总量与复杂程度综合分析，我们判断“十四五”规划中针对水环境治理的投资规模或进一步升级加码至万亿规模。 Table_Yemei2 行业研究深度报告 2 区域机会切换：城市空间饱和，农村市场接棒 从污水处理角度来看，截至 2017 年底我国城市污水处理率已达到约 82%，而同年农村污水处理率仅为30%，污水处理行业在城乡之间的发展差异较大。未来污水处理厂的建设运营增长点或将集中于农村地区。 从流域治理角度来看， 2019年全国1940个国家地表水考核断面中，水质优良（I-III类）断面比例为 74.9%，同比上升了 3.9 个百分点；劣 V 类断面比例为 3.4%，同比下降 3.3 个百分点。分区域来看，当前受污染影响较重的江河流域主要集中在东北及华北地区，而受污染影响较重的湖泊水库则相对较为分散，其中的主要代表为太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。 图4：2019年全国地表水水质类别比例 资料来源：生态环境部，招商银行研究院 2.1城市污水：2017年处理率已高达94.5% 我国的城市污水主要包含生活污水与工业废水两大类。根据国家统计局数据显示：2017 年我国废水排放总量累计 6996610 万吨，同比下降 1.61%；向上回溯，2016 年我国废水排放总量累计 7110954 万吨，同比下降 3.29%；全国废水排放总量自2015年起已连续三年呈下降趋势。 而从治理端来看，我国城市污水处理产能常年上涨，至 2018 年或已达到16200 亿立方米/日。将我国现有的污水处理产单日处理产能代入全年 365 天满功率运行计算，2017 年仅城市污水处理能力就可以覆盖同年全国废水产生量的 82%，这一数据较 2012 年大幅上涨了近 20 个百分点，足以看出近年来我国污水处理行业的迅猛发展。 劣V类, 3.4%V类, 4.2%IV类, 17.5%III类, 24.9%II类, 46.1%I类, 3.9%Table_Yemei2 行业研究深度报告 而根据住建部发布的城乡建设统计年鉴显示，2017 年我国城市污水处理率提升到了94.5%，县城污水处理率已达到90.2%。 图5：废水总排放量与城市污水处理能力（按365天满功率计）趋势比较 资料来源：生态环境部，招商银行研究院 2.2农村污水：2017年处理率仅为30% 我国农村污水体量巨大，并且呈明显上升的趋势。2017 年我国农村污水排放量约为 214 亿吨，同比增长 5.9%， 2018 年我国农村污水排放量或已达到230 亿吨。为了应对农村污水排放带来的污染，我国政府大力投资乡镇污水处理建设，2017年，我国农村污水处理投资达到 144.2亿元，同比增长46.10%， 2018年我国污水处理投资或已达到164亿元。 图6：中国农村污水排放量统计 图7：中国农村污水处理投资统计 资料来源：公开资料整理，招商银行研究院 资料来源：公开资料整理，招商银行研究院 -5%0%5%10%02004006008002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年废水排放总量（左轴，亿吨） 城市污水处理能力（左轴，亿立方米）排放量增速（右轴） 处理能力增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%0501001502002503002013 2014 2015 2016 2017 2018E农村污水排放量（左轴，亿吨）农村污水排放增速（右轴）0%20%40%60%80%100%040801201602002013 2014 2015 2016 2017 2018E农村污水处理投资（左轴，亿元）农村污水处理投资增速（右轴）