光伏行业深度报告之市场篇：光伏的征途是星辰大海.pdf

最近一年行业指数走势 -22%-15%-7%0%7%15%22%29%2019-03 2019-07 2019-11 2020-03电气设备 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1： 重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 03.27） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012 隆基股份 914.34 24.24 0.68 1.37 1.73 35.65 17.69 14.01 买入 600438 通威股份 516.69 12.05 0.52 0.74 0.99 23.17 16.28 12.17 买入 002129 中环股份 422.79 15.18 0.23 0.41 0.62 66.00 37.02 24.48 买入 300316 晶盛机电 264.60 20.60 0.45 0.53 0.72 45.78 38.87 28.61 买入 2020 年 03 月 27 日 光伏行业深度报告之市场篇 计算机软件与服务 证券研究报告 电气设备 投资要点： 光伏平价景气向好， 中长期 海外市场多点开花 光伏产业发展可分为三个阶段： 市场 兴起于欧洲，后发动力在中国，平价市场在全球。 疫情对于全球光伏行业短期扰动 ， 但行业中长期增长趋势不变。 随着光伏技术的不断进步 带动 装机成本下行 ，光伏平价区域 逐步扩大，全球光伏市场 将逐步 迎来爆发期，中国、欧盟、美国以及印度 等地区 将 持续 贡献主要力量。欧洲市场 装机高增长，西班牙、波兰等新势力突起，德国、荷兰老牌 强国增长稳健；美国市场公共事业、户用项目占据主流，受ITC 退坡预期 影响 ， 后续 有望迎来装机大年。其他地区如印度、澳大利亚 、日本、中东等市场潜力巨大，增长动力强劲。综合来看， 中长期海外市场整体预期仍乐观，疫情稳定后，每年 新增装机量有望 超过 100GW。 国内政策平稳落地，需求叠加大年将至 光伏竞价 元年收官，部分 项目延期并网 拖累全年新增装机量有所下滑， 户用市场发展超预期。产业链价格方面，单多晶价格走势分化，单晶价格整体走势平稳，各环节稳中有降。短期疫情或对 国内光伏 制造端及物流端产生影响，但延期项目均为既定项目，且龙头企业建设积极性较高。结合此次光伏新政落地， 新 项目准备时间充裕，补 贴项目规模约在 32GW 左右，整体规模可观。产业链价格下行将继续激发平价需求，户用市场发展稳健，维持 2020 年装机规模 35-45GW 预期判断，光伏装机大年可期。 疫情对光伏行业影响：短期或构扰动，长期增长无虞 疫情带动避险情绪提升，叠加 油价下跌等因 素，或短期压制光伏投资意愿。海外方面，预计此次疫情将导致 产品检疫加强， 电站投资延后，或对海外光伏装机构成短期扰动。中长期看，在平价、环保等因素带动下，海外光伏装机需求将持续旺盛。国内生产龙头受疫情影响有限，资源调配和贸易渠道优势 突显，行业集中度明显提升。 国内光伏政策 提前落地，利好 项目申报和实施，户用市场有望继续成为亮点， 需求叠加 全年装机预期乐观。 投资建议：光伏的征途是星辰大海，技术进步仍是发展第一动力 疫情短期或对光伏制造及市场端产生影响，但从中长期 看，光伏行业发 展前景广阔， 技术进步仍是行业发展第一动 力。建议投资者围绕三条主线进行布局：行业低估值龙头价值显现、 大硅片 替代加速 、 HJT 技术突破。 风险提示： 疫情负面影响超预期；产业链价格降价超预期。 行业研究 财通证券研究所 光伏的征途是星辰大海 证券研究报告 联系 信息 龚斯闻 分析师 SAC 证书编号： S0160518050001 gswctsec 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoumsctsec 021-68592219 付正浩 联系人 fuzhenghaoctsec 021-68592272 林煜 联系人 linyuctsec 021-68592290 相关报告 1 短期海外疫情影响扰动，看好行业中长期发展 :电新行业周报 2020-03-25 2 受海外疫情影响锂电产业价格走弱，光伏价格弱市震荡 :电新产业链价格跟踪简报 2020-03-25 3 光伏新政落地，装机大年可期 :2020 年光伏发电项目建设方案点评 2020-03-18 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 光伏平价景气向好，海外市场多点开花 . 4 1.1 全球平价来袭，海外市场火爆 . 4 1.2 欧洲：全年装机高增长， “老牌 ”“新军 ”齐发力 . 7 1.3 美国：公共户用协同发展，光储结合前景广阔 . 8 1.4 其他地区：印 度、澳大利亚潜力巨大，日本、中东未来之星 . 9 1.5 中长期海外市场预期乐观：传统市场增长强劲，新兴市场增量明显 . 12 2、 国内政策平稳落地，需求叠加大年将至 . 13 2.1 竞价元年收官，项目延期拖累装机下滑 . 13 2.2 价格平稳下行，光伏性价比持续突显 . 14 2.3 光伏新政落地，疫情扰动不改大年预期 . 15 3、 疫情对光伏行业影响：短期或构扰动，长期增长无虞 . 17 3.1 原油价格下跌、避险情绪上升，短期压制光伏投资意愿 . 17 3.2 海外影响：疫情或致短期装机受挫，中长期看需求持续向好 . 18 3.3 国内影响：产业链龙头影响有限，继续看好全年装机 . 20 4、 投资建议：光伏的征途是星辰大海，技术进步仍是发展第一动力 . 22 图表目录 图 1：全球光伏历年新增装机量及增速 . 4 图 2：历年全球装机成本及 LCOE . 5 图 3： GW 规模以上新增太阳能装机国家 . 5 图 4： 2013-2020 年光伏发电最低中标电价 . 5 图 5： 2019-2020 各地区光伏最低中标价格 . 5 图 6： 2019 年全球光伏新增装机预测 . 6 图 7： 2020 年全球光伏新增装机预测 . 6 图 8： 2018/2017 年各国光伏新增装机量 . 6 图 9：欧洲 28 国装机规模及预测 . 7 图 10： 2019/2018 年欧盟前十 大光伏市场 . 7 图 11：美国光伏新增装机规模及预测 . 8 图 12： 2015-2019 美国新增装机占比 . 8 图 13：美国前十大光储储备项目开发商 . 8 图 14：美国 2019 年上半年电池 片进口地区 . 9 图 15：美国 2019 年上半年组件进口地区 . 9 图 16：印度新增光伏装机规模及预测（低预期） . 10 图 17：印度历年累计光伏装机规模预测（高预期） . 10 图 18：澳大利亚不同规模光伏系统装机容量（ MW） . 11 图 19：澳大利亚 小规模系统平均规模 (KW) . 11 图 20：中国光伏新增装机规模 . 13 图 21：中国光伏发电量及占比 . 13 图 22： 2019 年光伏多晶硅价格走势 . 14 图 23： 2019 年光伏硅片价格走势（元 /片） . 14 证券研究报告 行业专题报告 图 24： 2019 年光 伏电池片价格走势（元 /W） . 14 图 25： 2019 年光伏组件价格走势（元 /W） . 14 图 26： 2018-2025 我国地面光伏系统初始全投资成本测算 . 15 图 27：光伏投资意愿逻辑 . 17 图 28：全球无风险利率及风险溢价的变化 . 17 图 29：国际油价走势 . 18 图 30： 2018 年中国组件出口主要国家 . 18 图 31： 2019 年中国组件出口主要国家 . 18 图 32：中国组件出口月度数据 . 19 图 33： 2020 年初以来单晶组件出口均价走势 . 19 图 34： 2019 年 2 月与 2020 年 2 月组件出口规模对比 . 19 图 35： 2019 年和 2020 年 1-2 月组件出口占比 . 19 图 36： 2020 年 1-2 月和 2019 年全年组件出口集中度对比 . 20 图 37： 2019 年户用光伏装机市场 . 21 图 38： 2019 年户用光伏占分布式装机比例 . 21 图 39：全球光伏渗透率预测 . 22 图 40：硅片尺寸提升带动度电成本下降 . 22 图 41： HJT 产能布局 . 22 表 1： 重点公司投资评级 . 1 表 2： FIT 太阳能发电收购价格 (JPY/kWh) . 10 表 3：主要中东国家的发展目标 . 11 表 4：中东地区的光伏项目 (MW) . 12 表 5： 2019/2020 年海外光伏新增装机预测（单位： GW） . 12 表 6： 2019 年光伏新政 . 13 表 7： 2020 年光伏新政及电价征求意见 . 15 表 8： 2020 年国内光伏新增 装机预测（单位： GW） . 16 表 9： 2019/2020 光伏补贴政策发布和竞价项目申报截止时间 . 21 证券研究报告 行业专题报告 1、 光伏 平价景气向好， 海外市场多点开花 1.1 全球平价来袭，海外市场火爆 光伏产业兴起于欧洲，后发动力在中国，平价市场在全球。 光伏行业发展至今，主要经历了 4 个阶段： 发展初期 2004-2010年：新增装机量年复合增速达 81.0%，主要发展地在欧洲各国。光伏发电大规模产业化兴起于 2004 年欧洲，以德国为首的欧洲各国推出政府补贴政策，推动光伏产业大规模商业化发展。 整理期 2011-2013 年：新增装机量年复合增速达 12.8%。 欧债危机导致欧洲各国政府开始大幅降低光伏补贴，光伏投资收益率下行导致下游需求 减少，早期行业上游快速扩张进一步加剧供需失衡。与此同时，美国、欧洲在 2011、 2012 年相继对中国光伏产业发起“双反”调查，致使光伏行业整体打击惨重， 2012 年全球光伏新增装机量首次下滑。 成长期 2014-2018 年：新增装机量年复合增速达 22.1%，主要发展地在中国。 2012年，中国为应对美、欧“双反”调查、加大光伏应用补贴力度，发布太阳能发电发展十二五规划，并于 2013 年 7 月正式发布国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见，明确电价补贴标准和补贴年 限。至此，中国接替主导光伏产业发展的接力棒，开启光伏产业的第二轮 快速成长期。 平价期 2019-2025 年：主要发展地在全球。 伴随光伏工艺技术的不断进步和成本改善，光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具备价格优势的能源形式，光伏开始进入全面平价期，全球光伏市场有望将开启新一轮稳健增长。 图 1：全球光伏历年新增装机量及增速 数据来源： Wind， SolarPower Europe， 财通证券研究所 -30%0%30%60%90%120%150%180%040801201602002402007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E新增装机量 /GW 同比增速 整理期 成长期 平价期 发展初期 证券研究报告 行业专题报告 全球平价临近，海外市场持续爆发。 近年来， 光伏技术进步使得 装机成本不断下行， 2018 年全球光伏平均装机成本已到 1210.2 USD/kW。 装机成本下行带来光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。总结近期各地区光伏最低中标价格，光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。与此同时，全球 GW级光伏新增装机市场 2017-2019 年持续增长，分别达 9/11/16 个， 2019 年新增国家为位于欧洲的法国、乌克兰、西班牙和位于中东的阿联酋、埃及。 图 2：历年全球装机成本及 LCOE 图 3： GW 规模以上新增太阳能装机国家 数据来源： IRENA，财通证券研究所 数据来源： SolarPower Europe，财通证券研究所 图 4： 2013-2020 年光伏发电最低中标电价 图 5： 2019-2020 各地区光伏最低中标价格 数据来源： CPIA，财通证券研究所 数据来源： CPIA，财通证券研究所 00.10.20.30.405001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018装机成本（ USD/kW） LCOE（ USD/kWh） 8.30 4.97 4.97 2.42 1.79 1.75 1.64 1.60 0123456789美分 /kWh 1.6 1.6 1.7 1.8 2.5 2.7 3.2 3.6 3.7 3.9 5.9 6.7 9.8 10.9 024681012 美分 /kWh 证券研究报告 行业专题报告 全球装机高增长，中、欧、美、印为主力。 从各国年光伏新增装机量看，中国、欧盟、美国以及印度贡献主要力量。根据 PV InfoLink 数据， 2019 年全球光伏新增装机约在 121.4GW 左右，其中中国 2019 年光伏新增装机 31.5GW 继续位列全球第一，欧洲、美国以及印度分别以 20%、 12%、 8%的装机贡献占比 位列其后，前四国合计装机占比达 66%。 根据全球光伏市场 强劲的发展势头，预计 2020 年中、欧、美、印将继续贡献主要力量。 图 6： 2019 年全球光伏新增装机预测 图 7： 2020 年全球光伏新增装机预测 数据来源： InfoLink，财通证券研究所 数据来源： InfoLink，财通证券研究所 图 8： 2018/2017 年各国光伏新增装机量 数据来源： SolarPower Europe 2019，财通证券研究所 中国 , 26% 欧盟 , 20% 美国 , 12% 印度 , 8% 中东 , 5% 日本 , 5% 非洲 , 2% 其他 , 22% 中国 , 31% 欧盟 , 15% 美国 , 13% 印度 , 11% 中东 , 6% 日本 , 5% 非洲 , 2% 其他 , 17% 44.4 10.6 8.3 6.6 5.3 2.9 2.8 2 1.6 1.5 0102030405060中国 美国 印度 日本 澳大利亚 德国 墨西哥 韩国 土耳其 荷兰 GW 2018 2017谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 1.2 欧洲 ：全年装机高增长 ，“老牌” “新军”齐发力 光伏平价性价比突显， 欧洲迎来装机大年 。 得益于光伏成本的快速下行，光伏平价所带来的性价比迅速突显， 2019 年欧洲市场成为全球光伏装机最热地区，全年预计新增装机量 16.7GW，同比增长 104%，实现继 2010 年以来最强劲增长。 如果疫情得到有效控制 ， 2020 年 欧洲光伏市场新增装机规模 仍 有望 超过 20GW，继续保持快速增长。 图 9： 欧洲 28 国装机规模及预测 数据来源： SolarPower Europe， 财通证券研究所 西班牙、波兰异军突起，德国、荷兰增长稳健。 西班牙成为 2019 年 度 光伏装机黑马，以全年 4.7GW 装机量夺得欧洲光伏装机首位， 主要驱动力为其约 4GW 光伏项目的 设定 最后并网期限为 2019 年底 。德国以 4.0GW 装机量排名第二，同比增长 35.2%，主要并网来自于中大型 的 商用光伏系统。荷兰以 2.5GW 排名第三，同比增长 66%， 屋顶市场 继续 为其增长主力。此外， 2019 年法国新增装机 1.1GW，位列第四，波兰新增装机 0.78GW，同比增长 286%，增长主要动力是光伏平价带来的自用系统需求爆发。 图 10： 2019/2018 年欧盟前十大光伏市场 数据来源： SolarPower Europe， 财通证券研究所 5.9 5.9 8.1 16.7 21.0 21.9 24.3 26.8 0510152025302016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023EGW 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000西班牙 德国 荷兰 法国 波兰 匈牙利 比利时 意大利 英国 葡萄牙 MW 2019 2018谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 1.3 美国 ： 公共户用协同发展，光储结合 前景广阔 光伏装机增长强劲，公共事业、户用 项目 占据主流。 2019 年美国光伏市场新增装机 13.3GW，同比增长 23%， 占新增发电量约 39.8%，占比创历史新高。细分来看，户用光伏 发展 势头强劲 ， 年 装机 规模 2.8GW，同比 增长 15%， 创下历史最高安装量；其他工商业分布式新增装机 2GW，较去年有所下滑 ； 公共事业板块装机 8.4GW，同比 增长 37%，占全年新增装机容量 的 63.2%。 图 11： 美国光伏新增装机规模及预测 图 12： 2015-2019 美国新增装机占比 数据来源： BNEF， 财通证券研究所 数据来源： FERC， 财通证券研究所 光储结合 模式兴起 ，发展前景 广阔 。 受光伏发电时间性和波动性影响，光伏 +储能 这 一最优结合模式开始在美国兴起。光储结合一方面可平滑光伏发电波动性对电网系统的冲击，一方面可以将发电余量自用 。 此外，投资税收抵免政策也 从侧面 支持 了 该模式发展。 彭博新能源财经 数据 ，当前光储一体化项中，电池部分约24GWh，前十大开发商占比约 31%。 Wood Mackenzie 预测， 到 2025 年， 美国 大约30的非住宅光伏发电容量将来 自社区太阳能，并且预计每四个非住宅太阳能系统中将有一个安装储能。 图 13：美国 前十大光储储备项目开发商 数据来源： BNEF，财通证券研究所 024681012141618202016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022EGW 29.7% 39.5% 31.0% 24.7% 39.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019光伏 天然气 风能 其他 1831 1400 956 763 755 580 494 300 212 208 NextEraQuinbrook InfrastuctureFPLCapital DynamicsEDFAESAPSClearwayInvenergyHanwha谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 ITC 退坡预期 ，装机大年将至。 美国光伏市场自 2016 年 大幅 新增装机 14.8GW 以来，近 年来表现整体平稳， 政策方面 主要受到 201 关税和投资税收抵免 影响。 2018年美国光伏 201 法案要求对中国光伏电池片和组件额外征收 30%关税，每年递减5%，并就双面组件是否豁免持摇摆意见；此外，自 2006 年开始实施的美国 ITC政策作为光伏发电扶持重要一环，补贴项目最高可享受 30%的税收抵免优惠。该政策自 2015 年底延期五年后，计划从 2019 年的 30%逐步下降到 2020 年的 26%，2021 年降到 22%，并在此后开始实施的所有商业和公用事业项目将降到 10%。受ITC 退坡预期影响和 201 关税边际影响减弱， EIA 预计 2020 年美国将安装 13.4GW的公用事业规模太阳能发电能力和 5.1GW的小规模光伏发电，总计 18.5GW（ AC）。 图 14：美国 2019 年上半年电池片进口地区 图 15：美国 2019 年上半年组件进口地区 数据来源： Wood Mackenzie，财通证券研究所 数据来源： Wood Mackenzie，财通证券研究所 1.4 其他 地区 ：印度、 澳大利亚潜力巨大，日本、 中东 未来之星 印度：光伏市场潜力巨大， 短期政策 扰动装机。 IBEF 预计，印度拥有超 900GW的可再生能源资源， 其中 凭借优渥的光照资源，印度光伏发电市场潜力超 750GW。当前印度太阳能市场主要有大型地面项目主导，截至 2019 年 9 月，印度地面项目装机容量约为 28.9GW，屋顶太阳能项目装机容量为 2.2 GW。受印度购电协议迟迟 未落实影响，部分光伏项目仍存在取消风险。此外，印度自 2018 年 7 月开始对从马来西亚和中国进口的太阳能电池及组件加征关税（ 25%， 2018.7-2019.7；20%， 2019.7-2020.1； 15%， 2020.1-2020.7），预计该项关税协议 于 2020 年 7 月到期后，印度仍会出台新的关税政策保护本国光伏制造企业。政策扰动或使印度光伏市场短期增长趋缓。 韩国 , 50% 台湾 , 13% 越南 , 11% 日本 , 9% 马来西亚 , 8% 菲律宾 , 5% 中国 , 3% 其他地区 , 1% 马来西亚 , 44% 越南 , 25% 韩国 , 8% 泰国 , 8% 中国 , 1% 亚洲其他地区 , 7% 北美 , 3% 其他地区 , 4% 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 图 16：印度新增光伏装机规模及预测（低预期） 图 17：印度历年累计光伏装机规模预测（高预期） 数据来源： SolarPower Europe，财通证券研究所 数据来源： SolarPower Europe，财通证券研究所 日本： FIT推动市场发展， 户用 光伏 前景广阔。 日本于 2012年 7月推出的上网电价补贴 (FIT)制度 有效 推动了日本光伏的装机热潮 。 随着光伏装机成本的下降， FIT补贴规模也逐渐降低。日本城市地区人口密集，电力消费需求旺盛，住宅领域的光伏发电市场发展潜力巨大，未来日本光伏的发展 将 主要依靠 “能源自我消费 ”的商业模式推动。由于 FIT政策 逐渐退坡因素 的影响， 预计 2020日本仍 有一波装机潮。根据日本光伏协会的预测， 到 21世纪 20年代初， 日本 光伏 累计装机容量 将 达到64GW， 2030年 有望 达到 120GW， 2050年达到 240GW。 表 2： FIT太阳能发电收购价格 (JPY/kWh) 规模 分类 2016 2017 2018 2019 2020 10KW 无 PCS 31 28 26 26 21 有 PCS 33 30 28 28 21 无 PCS，搭配双重发电 25 25 25 24 21 有 PCS，搭配双重发电 27 27 27 26 21 10KW-50KW 24 21 18 18 13 50KW-250KW 12 250KW 拍卖 数据来源： METI 财通证券研究所 0246810121416182016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023EGW 051015202530352016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023EGW