资源描述
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 249.00 元 目标价格（人民币）： 364.00-364.00 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 8.00 已上市流通 A股 (亿股 ) 3.89 总市值 (亿元 ) 1,992.00 年内股价最高最低 (元 ) 251.71/42.22 沪深 300 指数 5808 上证指数 3655 樊志 远 分析 师 SAC 执业编号： S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan 刘妍雪 分析 师 SAC 执业编号： S1130520090004 liuyanxue 邓 小路 分析 师 SAC 执业编号： S1130520080003 dengxiaolu 非洲 手机之王的征 途 将是星 辰 大海 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元 ) 22,646 25,346 37,705 50,713 62,900 营业收入增长率 12.98% 11.92% 48.76% 34.50% 24.03% 归母净利润 (百万元 ) 657 1,793 2,639 3,750 4,850 归母净利润增长率 -2.10% 172.80% 47.18% 42.06% 29.34% 摊薄每股收益 (元 ) 0.913 2.242 3.299 4.687 6.062 每股经营性现金流净额 2.88 4.97 3.20 7.01 8.30 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 16.79% 21.73% 25.94% 28.71% 28.74% P/E N/A 20.36 75.47 53.13 41.08 P/B N/A 4.42 19.58 15.25 11.81 来源：公司年报、国金证券研究所 投资 逻辑 非洲智能机市场空间广阔，非洲之王护城河深 厚 。 1）公司是非洲手机市场 的绝对龙头， 2019 年公司在非洲手机市占率达 53%，手机业务收入占比为 96%，非洲市场收入占比达 77%。 2）人口众多（ 13 亿人）决定了非洲智能 手机市场的广阔性，人口稳定增长（年均增长 2.6%） +人均智能机保有量低 （仅 0.33 部） +智能机占比低（仅 42%）决定了非洲智能机市场的成长性， 预计未来出货量年均增速达 10%。 3）公司以“用户尊重”为核心价值观， 聚焦新兴市场，公司产品把握用户需求、针对性研发解 决用户痛点（推出多 卡多待、深肤美颜、超长待机等功能）、性价比突出（智能机平均单价不足 500 元），渠道优势明显，售后服务完善，深受消费者青睐。 2016-2019 年，公司产品在非洲手机市场的份额从 34%提升 19pct 至 53%，市占率持 续提升，其中在东非、西非市占率高达 70%。 积极开拓新兴市场，印度、孟加拉、巴基斯坦表现亮眼。 1）非洲之外的新 兴国家人口超 25 亿人，智能机出货量年均增长 10%。 2019 年公司非洲之外 的新兴市场收入占比仅 23%， 2016 年公司开始在非洲之外的印度及其他新 兴市场积极布局， 2016 年 2019 年在印度及其他新兴市场新增经销商超 2000 家、是非洲经销商数量的 6 倍，考虑公司产品优势突出，未来伴随渠 道放量，新兴市场将为公司贡献主要增量。 2） 2019 年公司在 14 亿人口的 印度手机市占率达 7%、 2 亿人口的孟加拉手机市占率达 16%。 布局家电 &移动互联网，打造第二成长曲线。 公司目前拥有数码品牌 Oraimo、家电品牌 Syinix、 7 款月活跃用户超过 1000 万的应用程序（涵盖 音乐、短视频、支付、新闻）。 2020 年 H1 公司新兴业务（数码配件、家用 电器的销售以及移动互联业务）收入仅 5 亿元、占总收入的 4%，同期 小米 的 IoT、生活消费产品以及互联网服务收入达 400 亿元、占总收入的 39%。 未来伴随新兴市场家电渗透率提升、移动互联网市场放量，新兴业务为公司 打造第二成长曲线。 盈利估值与估值： 预计 20202022 年公司业绩为 26.4、 37.5、 48.5 亿元，同增 47%、 42%、 29%。采用 PE 估值法，给予买入评级、目标价 364 元（ 60*2022EPS）。 风险 ： 市场竞争风险、境外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险等。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 41.77 73.06 104.35 135.64 166.93 198.22 229.51 20 02 17 20 05 17 20 08 17 20 11 17 人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 传音控股 沪深 300 2021年 02月 17 日 创新技术与企业服务研究中心 传音控股 (688036.SH) 买入 （ 首次评级 ） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目 录 一、 非洲市场：人口稳健增长，手机普及率提升，智能手机快速渗透 .4 1. 人口众多且稳定增长、人均 GDP 低、具有较大发展空间 .4 2. 智能手机：人口增长 +普及率提升保障出货量增长，产品性价比为王 .6 二、护城河：立足非洲市场，产品 +渠道 +售后 +品牌优势突出 .7 三、区域拓展：开拓新兴市场，印度、孟加拉、巴基斯坦表现亮眼 .13 四、 第二条成长曲线：布局家电 &移动互联网未来可期 .15 1. 依托手机业 务，积极实施多元化布局战略 .15 2. 完善数码家电品牌，构建品牌完整生态链 .16 3. 布局移动互联业务，拓展公司发展空间 .17 五、盈利预测与估值 .19 六、风险提示 .20 图表目 录 图表 1：非洲人口增长远超其他地区 .4 图表 2：非洲人口结构呈现年轻化 .4 图表 3：非洲各区域人口（单位：亿人） .4 图表 4：非洲各区域人口增长 .4 图表 5：世界主要地区人均 GDP（现价美元） .5 图表 6：非洲各区域人均 GDP（现价美元） .5 图表 7： 2019 年非洲各国人均 GDP 和人口 .5 图表 8：非洲各国语言差异巨大 .5 图表 9：南非（撒哈拉以南）地区仍处在 2G/3G 时代 .6 图表 10：中东及北非地区处在 3G 向 4G 的过渡阶段 .6 图表 11：非洲手机人均保有量低 .6 图表 12： 非洲智能手机保有量低于全球 .6 图表 13：非洲手机出货量持续稳定增长 .7 图表 14： 2019 年非洲智能手机 占比远低于全球 .7 图表 15：非洲智能手机售价结构 .7 图表 16：公司主营收入按地区分布情况（亿元） .8 图表 17：公司手机在非洲市场的市场份额 .8 图表 18：非洲地区智能机市场份额 .8 图表 19：中东及非洲地区功能机 市场份额 .8 图表 20：东非地区智能机市场份额 .8 图表 21：西非地区智能机市场份额 .8 图表 22： 2013 年非洲各国移动运营商数量 .9 图表 23： TECNO Camon C8 .10 图表 24：深肤色拍照技 术效果对比图 .10 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25：公司各类研发成果 .10 图表 26：公司三大品牌绑定不同消费群，性价比突出 . 11 图表 27：公司在非洲墙体广告营销 . 11 图表 28：公司主要采用经销模式进行销售 .12 图表 29：公司经销商数量增长 迅速 .12 图表 30：非洲地区经销商合作年限分布 .12 图表 31：非洲地区经销商收入规模分布 .12 图表 32: 售后服务品牌 Carlcare.13 图表 33：全球及新兴市场手机出货量 .13 图表 34：新兴市场智能机出 货量及占比情况 .13 图表 35：印度智能手机出货量稳步上升 .14 图表 36：印度市场智能机正在逐步替代功能机 .14 图表 37：印度地区功能机市场份额 .14 图表 38：印度地区智能机市场份额 .14 图表 39： 2019 年孟加拉国智 能机市场份额 .15 图表 40：公司品牌生态链 .15 图表 41：公司数码配件产品收入（亿元） .16 图表 42：公司数码配件产品 .16 图表 43：公司家电产品 .17 图表 44： HiOS 7.0 系统 .17 图表 45： Boomplay 同索尼音乐达成战略合作 .18 图表 46： Boomplay 非洲市场 2020 年 Q2 音乐类榜单排名第二 .18 图表 47： Palmplay 页面 .18 图表 48：非洲新闻类 APP 周活跃度 .18 图表 49: 广告平台综合表现 报告区域增长榜单 .19 图表 50：预计公司 20202022 年营收同增 49%、 35%、 24% .19 图表 51：采取 PE 估值，给予目标价 364 元 .20 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 非洲市场：人口稳健增长，手机普及率提升，智能手机快速渗透 1. 人口众多且稳定增长、人均 GDP 低、具有较大发展空间 非洲是世界面积第二大，国家数量最多的洲，共有 54 个国家和 6 个地区。 呈现出“人口红利高、人均 GDP 较低、各国经济宗教语言差异巨大”三大 特征。 非洲人口众多、且稳定增长。 1） 2019 年非洲人口总数为 13.18 亿人， 20112019 年非洲人口 CAGR 达 2.58%、远超全球其他地区人口增长。且 非洲人口结构明显表现出年轻化的金字塔特点， 0-24 岁人口占比 59.8%， 人口年龄主要集中于中低年龄段，人口红利高。 2）分区域来看，东非、西 非人口总数均超 3 亿人、占比超 30%，其中尼日利亚（西非）是非洲人口 数量最多的国家、人口超 2 亿人。各区域人口增速相近。 图表 1：非洲人口增长远超其他地区 图表 2：非洲人口结构呈现年轻化 来源：世界银行，国金证券研究所 来源： PopulationPyramid，国金证券研究所 图表 3：非洲各区域人口（单位：亿人） 图表 4：非洲各区域人口增长 来源：世界银行，非洲开发银行，国金证券研究所 来源：非洲开发银行，国金证券研究所 非洲人均 GDP 低，各国差异较大。 1） 2019 年非洲地区人均 GDP 为 1862 美元，仅为世界平均 GDP 11442 美元的 1/6。 2）分区域来看， 4 个 人口小国人均 GDP 超 8000 美元、对应人口 500 万人， 5 个国家人均 GDP 在 30008000 美元、对应人口 2.6 亿人，人均 GDP 低于 3000 美元的人 口超 10 亿人。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球 非洲 印度 中国 南亚 东亚与太平洋 4.4 0.7 3.9 2.4 1.7 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 东非 南非 西非 北非 中非 2.8% 1.4% 2.7% 1.9% 3.1% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 东非 南非 西非 北非 中非 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：世界主要地区人均 GDP（现价美元） 图表 6：非洲各区域人均 GDP（现价美元） 来源：世界银行，非洲开发银行，国金证券研究所 来源：非洲开发银行，国金证券研究所 图表 7： 2019 年非洲各国人均 GDP 和人口 来源：非洲开发银行，国金证券研究所 民族、宗教、语言多样化。 以撒哈拉为界，非洲又可分为北非和撒哈拉以 南非洲地区。北非靠近中东，多信仰伊斯兰教，官方语言为阿拉伯语，北 非通常被认为是阿拉伯世界的一部分。撒哈拉以南非洲地区 90%以上是黑 种人，又被称为“黑非洲”。这部分地区民族众多，宗教更为多样，除传 统宗教、基督教和伊斯兰教外还有些小规模新兴宗教。语言方面，虽多以 英语、法语、葡萄牙语作为官方语言，但各国人民平时更习惯用当地盛行 的地方语言来交流。 图表 8：非洲各国 语言 差异巨大 主要语系 常流行语言 主要分布地区 亚非语系 （又称闪含语系） 阿拉伯语、索马里语、柏柏尔语、豪萨语、阿姆哈拉语 等 240 多种语言，约 2.8 亿人使用 非洲北部 尼罗 -撒哈拉语系 卡努里语、富尔语、森海语等 100 多种语言， 3000 多万人使用 尼罗河岸沿岸、非洲中部的撒哈拉地区 尼日 -刚果语系 班图语支为主，有数百种语言， 7 亿多人使用 非洲中部、南部地区 南岛语系 马达加斯加语 印度洋岛、马达加斯加 科依桑语系 50 多种语言 非洲南部 印欧语系 英语、法语、葡萄牙语、南非语 非洲南部 来源：维基百科，国金证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球 非洲 印度 中国 南亚 东亚与太平洋 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 东非 南非 西非 北非 中非 0 5000 10000 15000 20000 25000 塞舌尔 毛里求斯 赤道几内亚 博茨瓦纳 加蓬 利比亚 南非 纳米比亚 斯威士兰 阿尔及利亚 佛得角 吉布提 突尼斯 摩洛哥 埃及 安哥拉 刚果 科特迪瓦 尼日利亚 圣多美与普林西比 加纳 肯尼亚 毛里塔尼亚 喀麦隆 津巴布韦 塞内加尔 科摩罗 赞比亚 贝宁 莱索托 坦森尼亚 几内亚 马里 埃塞俄比亚 卢旺达 布基纳法索 乌干达 冈比亚 苏丹 几内亚比绍 多哥 乍得 利比里亚 刚果民主共和国 厄立特里亚 尼日尔 塞拉利昂 马达加斯加 莫森比克 中非共和国 马拉维 南苏丹 布隆迪 人均 GDP（ 美元） 人口（万人） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 智能手机：人口增长 +普及率提升保障出货量增长，产品性价比为王 非洲地区通信逐步由 2G 时代步入 3G 时代。 根据 GSMA 的数据， 2019 年， 南非（撒哈拉以南）地区仍处在 2G/3G 时代， 2G/3G 覆盖率为 91%， 4G 覆盖率仅为 9%，预计到 2025 年 4G 覆盖率将提升至 27%， 5G 覆盖率 也将增加到 3%；中东及北非地区正处在 3G 向 4G 转变的过渡阶段， 2G/3G 覆盖率为 71%， 4G 覆盖率为 29%，预计到 2025 年 4G 覆盖率将 提升至 48%， 5G 覆盖率将提升至 6%。 图表 9：南非（撒哈拉以南）地区仍处在 2G/3G 时代 图表 10：中东及北非地区处在 3G向 4G 的过渡阶段 来源： GSMA，国金证券研究所 来源： GSMA，国金证券研究所 非洲手机人均保有量低，预计未来智能机需求保持快速增长。 1） 2018 年， 非洲手机人均保有量为 0.6 部， 2014-2018 年 CAGR 仅为 2.2%；智能机 人均保有量为 0.33 部， 2014-2018 年 CAGR 为 26%，目前非洲智能机人 均保有量远低于全球智能机人均保有量（ 0.43 部），未来空间广阔；功能 机人均保有量为 0.3 部， 2014-2018 年 CAGR 为 -10%。 2） 2019 年非洲手 机出货量为 2.2 亿部， 2014-2019 年 CAGR 为 6.4%，其中智能手机出货 量为 0.9 亿部，占比 41%，五年 CAGR 为 10.8%；功能手机出货量为 1.3 亿部，占比 59%，五年 CAGR 为 3.9%。 图表 11：非洲手机人均保有量低 图表 12： 非洲智能手机保有量低于全球 来源： IDC，国金证券研究所 来源： IDC，国金证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019 2025E 2G 3G 4G 5G 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019 2025E 2G 3G 4G 5G 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 功能机人均保有量（部） 智能机人均保有量（部） 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 非洲 全球 智能机人均保有量（部） 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：非洲手机出货量持续稳定增长 图表 14： 2019 年非洲智能手机占比远低于全球 来源： IDC，国金证券研究所 来源： IDC，国金证券研究所 非洲手机市场 ASP 低，高性价比品牌竞争优势明显。 2020 年第三季度， 非洲智能手机市场中，低端手机（ 200 美元以下）占智能手机出货量的 89%，占据市场绝对主导地位，中高端手机（ 200 美元以上）仅占比 11%。 在这种市场环境下，消费者更倾向于选择同等性能下价格更低的智能手机 产品，因此，高性价比的手机品牌竞争优势更明显。 图表 15：非洲智能手机售价结构 来源： IDC，国金证券研究所 二、护城河：立足非洲市场，产品 +渠道 +售后 +品牌优势突出 以“用户尊重”为核心价值观，公司品牌深受消费者喜爱。 2006 年竺兆江 （前波导手机海外负责人）在香港创立传音，公司以“成为新兴市场消费 者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商”为愿景，以“用户、尊 重、开放、创新、共享、底线”为核心价值观，以“全球化视野，本土化 执行”为战略，聚焦新兴市场， 2006 年公司推出手机品牌 TECNO 试水尼 日利亚，公司产品把握用户需求、针对性研发解决用户痛点、性价比突出， 渠道优势明显，售后服务完善，深受消费者喜爱， 2017-2020 年，公司旗 下三大品牌 TECNO、 itel 及 Infinix 均入选 African Business发布的 “最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜， 2020 年分别位列第 5、 21 和 27 位。 公司是非洲手机市场的绝对龙头，市占率持续提升 。 2019 年公司主营收入 中有 77%是来自于非洲地区的手机销售， 2016-2019 年，公司产品在非洲 手机市场的份额从 34%提升 19pct 至 53%，非洲市场手机龙头地位稳固。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2014 2015 2016 2017 2018 2019 智能手机出货量（亿部） 非洲功能手机出货量（亿部） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 非洲 全球 智能手机 功能手机 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 $0$80 $80$100 $100$120 $120$150 $150$200 $200$300 $300$450 $450+ 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 智能机方面， 2019 年公司市占率达 37%， 2020 年 Q3 传音智能机市 占率达 44%，较 2019 年 Q3 提升 8pct。 功能机方面， 2019 年公司旗下的 itel 和 TECNO 在中东及非洲地区的 市占率 54%， 2020 年 Q3 市占率达 73%，市占率快速提升。 分区域来看，在人均 GDP 较低、人口基数较大的东非、西非公司市占 率更高（其中东非人口为 4.4 亿人、人均 GDP 为 927 美元，西非人口 为 3.9 亿人、人均 GDP 为 1774 美元），公司智能机在东非市占率达 66%、在西非市占率达 75%。 图表 16：公司主营收入按地区分布情况（亿元） 图表 17：公司手机在非洲市场的市场份额 来源：公司公告，国金证券研究所 来源： IDC，国金证券研究所 图表 18：非洲地区智能机市场份额 图表 19：中东及非洲地区功能机市场份额 来源： IDC，国金证券研究所 来源： Counterpoint，国金证券研究所 图表 20：东非地区智能机市场份额 图表 21：西非地区智能机市场份额 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 非洲 亚洲等其他地区 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019 传音控股 三星 HMD 华为 TCL 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2018Q4 2019Q12019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 传音 三星 华为 小米 OPPO 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 itel Tecno HMD 三星 XTigi Qmobile Gtibe 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 传音 三星 华为 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 传音 三星 华为 其他 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： IDC，国金证券研究所 注：东非地区数据包括肯尼亚、坦桑尼亚和乌干达 来源： IDC，国金证券研究所 注：西非地区数据包括尼日利亚和加纳 产品端： 洞察 用户需求，针对性研发解决用户痛点，性价比突出。 “多卡多待”功能是公司试水非洲的“第一桶金”。 非洲地区运营商 数量众多，各运营商网络资费差别巨大，跨网电话费用高昂，非洲消 费者普遍手持多张 SIM 卡。针对这一痛点，公司于 2007 年在非洲率 先推出双卡双待手机 TECNO T780，这一爆款手机是公司试水非洲的 “第一桶金”。 2008 年公司趁热打铁、继而推出“四卡四待”手机 TECNO 4Runner。 图表 22： 2013 年非洲各国移动运营商数量 来源： analysysmason，国金证券研究所 “超长待机”解决手机充电难的问题。 非洲地区电力基础设施不足， 时常限电关闸，手机要保持充电数小时十分困难，针对供电不足、充 电又刚需的情况，公司推出大容量电池手机，待机时间可达二三十天。 考虑温度高手机充电散热慢，公司研制出低压直充技术，采用定制接 口及私有分段温控技术，可以实现在高温场景下高效率充电。 大功率外放喇叭、音乐手机迎合用户习惯。 非洲人民热衷音乐舞蹈， 公司通过喇叭 BOX 技术方式提高了手机整体音量和音质。 2015 年 3 月推出 TECNO Boom J7 音乐手机上搭载了为非洲本土用户设计的音 乐 APP Boomplay。 2016 年推出 Boom J8，购买手机随赠定制头戴耳 机，充分迎合了非洲消费者的生活习惯。 深肤色拍照技术，更好 满 足深肤色用户拍照需求。 考虑深肤色人像的 脸部在暗光下成像不佳，针对这一问题，公司率先推出了深肤色拍照 技术，通过软件算法对深肤色人的五官进行采样和定位分析，准确区 分人脸和背景，单独对脸部进行提亮优化。该技术使得深肤色人脸在 暗光下检测准确率达到 90%以上，人像自拍成片率达到 90%以上。 2014 年该技术进入产业化， 2015 年公司推出的 Camon C8 手机上配 备了双 LED 闪光灯的低光摄像头，深受消费者的喜爱。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23： TECNO Camon C8 图表 24：深肤色拍照技术效果对比图 来源： TECNO 官网，国金证券研究所 来源： TECNO 官网，国金证券研究所 针对语言多样化特点，创建非洲语言库。 非洲地区小语种众多，公司 创建独有的非洲语言大数据库，能更为精准的贴合本地用户的输入习 惯。在埃塞尔比亚这样语言丰富的国家，公司 2012 年还推出支持多种 当地语言的手机 TECNO T3。 针对非洲消费者易出汗，自研 UV 喷涂防腐蚀技术。 非洲气候炎热， 消费者手部易出汗且汗液酸性度偏高，公司通过多年技术积累，建立 首家基于非洲消费者汗液酸碱度的数据库，针对非洲本地用户体质多 汗容易造成腐蚀及脏污的问题，研发 UV 喷涂防腐蚀技术。 图表 25：公司各类研发成果 应用 技术名称 拍照 深肤色夜间拍照 深肤色智能美颜 深肤色人脸识别 拍照智能场景识别 人工智能相册 拍照补光技术 手机硬件 相机、镜头、显示屏、电池开发技术 防水防腐蚀技术 大电流快充技术 XPEN 手写笔设计 用户体验 基础体验大数据分析与策略测试系统 智能用户场景识别和预测技术 深度定制本地化操作系统 通用技术管理技术 网络 高可用服务端架构技术 应用分发技术 系统 动态资源分配技术 精准资源分配技术 系统模块解耦技术 来源：招股说明书，国金证券研究所 产品性价比突出。 考虑非洲人均 GDP 较低、市场以低端手机为主， 2018 年公司智能机平均售价为 454 元，其中三大品牌 Infinix、 TECNO、 itel 智能机均价为 628 元、 497 元、 308 元。 2018 年公司功 能机平均售价为 66 元，公司产品性价比突出。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 26：公司三大品牌绑定不同消费群，性价比突出 来源：公司官网，国金证券研究所 渠道端：经销商拓展快、且关系稳定。 “ 农村 包围城市”战略渗透非洲市场。 2007 年非洲人口约 9.63 亿人， 而手机渗透率不足 20%，公司进入非洲之初选择从四五线小城市开始 拓荒，主推功能机和低价智能机。 “遍地营销”策略提高品牌知名度 。非洲地区地域广阔，手机难以做 到集中推广，公司便在各地采取了“刷墙”营销方式提高品牌影响力。 图表 27：公司在非洲墙体广告营销 来源：公司官网，国金证券研究所 公司销售以经销商为主，经销商拓展快、且关系稳定。 1）截至 2018 年，公司共有经销商 2737 个， 2016-2018 年 CAGR 为 57%。目前， 公司产品已进入全球 70 多个国家和地区，与各市场国家超过 2,000 家 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，已形成覆盖 非洲、南亚、东南亚、中东和南美中东等全球主要新兴市场的销售网 络； 2）截至 2019 年上半年，公司在非洲市场的经销商共有 360 个， 其中同公司合作 4 年及以上的经销商占比 77%，在非洲之外的新兴市 场的经销商共有 2028 个，同公司合作 4 年及以上的经销商占比 37%； 2016-2019 年上半年，公司各期收入主要由原有老经销商收入贡献， 2019 年上半年，非洲市场老经销商收入贡献为 97%，且规模在 3000 万以上的经销商对应收入占非洲地区收入合计 76%。 图表 28：公司主要采用经销模式进行销售 图表 29：公司经销商数量增长迅速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 30：非洲地区经销商合作年限分布 图表 31：非洲地区经销商收入规模分布 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源：招股说明书，国金证券研究所 售后端：售后品牌 Carlcare 是非洲最大的电子类及家电类产品服务方案解 决商。 为了更好地与消费者进行绑定，提升品牌形象，公司在 2009 年创 立了售后品牌 Carlcare，服务产品类别涵盖电子产品、家用电器和照明电 器等。目前 Caelcare 已在全球建有超过 2000 个服务网点，在海外建立了 7 大售后维修中心，涵盖非洲、中东、东南亚、美洲等地区的多个国家和 地区，是非洲最大的电子类及家电类产品服务方案解决商。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019H1 经销模式 运营商模式 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019H1 经销商数量 当年新增数 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 4年以上 4年 3年 2年 1年 数量 收入占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 数量 收入占比 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 32: 售后服务品牌 Carlcare 来源：招股说明书，国金证券研究所 三、区域拓展：开拓新兴市场，印度、孟加拉、巴基斯坦表现亮眼 新兴市场智能机出货量增速迅猛。 1） 2018 年新兴市场手机出货量合计 6.74 亿部， 2011-2018 年 CAGR 为 8.65%；全球手机出货量为 18.91 亿部， 2011-2018 年 CAGR 为 1.38%，新兴手机市场发展潜力大于全球市场，预 计 2022 年新兴市场手机出货量将达到 8.33 亿部， CAGR 为 5.44%。 2） 2011-2018 年，新兴市场智能机出货量由 0.51 亿部增长至 3.35 亿部， CAGR 达 31%，增长迅猛。 2018 年智能机出货量占比不足 50%，预计未 来仍处于高速增长期。 图表 33：全球及新兴市场手机出货量 图表 34：新兴市场智能机出货量及占比情况 来源： IDC，国金证券研究所注：主要新兴市场样本包括非洲、印度、中东、印 度尼西亚，其中，孟加拉国市场 2011-2014 年数据缺失。 来源： IDC，国金证券研究所 印度智能手机市场稳健增长。 1） 2019 年，印度手机出货量为 2.8 亿部， 同比去年降低 12%，主要系功能手机出货量同比去年降低 28%；智能手机 出货量为 1.5 亿部，同比去年增加 7.4%，占手机整体出货量的 54%。 2） 2018 年印度功能机人均保有量为 4.9 部，同比上升 0.2%，基本维持稳定， 智能机人均保有量为 3.7 部，同比上升 26.8%，增长迅速。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1000 1500 2000 2500 全球市场（百万部） 新兴市场（百万部） 全球市场 YOY（ %） 新兴市场 YOY（ %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 出货量（亿部） 占比（ %） 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 35：印度智能手机出货量稳步上升 图表 36：印度市场智能机正在逐步替代功能机 来源： IDC，国金证券研究所 来源： IDC，国金证券研究所 印度手机市占率排名第五，功能机市占率排名第一。 1）公司 2016 年进入 印度市场， 2019 年公司手机在印度市场的市占率为 6.8%，排名第五。 2） 功能机市场：得益于卓越的产品力，公司功能机市占率快速提升， 2018 年 公司旗下 itel 品牌市占率 8%，位列第三， 2020 年 Q3 公司旗下 itel 品牌 市占率达 22%，位列第二。 3）智能机：印度智能机市场上排名前五的依 旧是小米、三星、 vivo、 OPPO 和 realme，公司市占率较低。 图表 37：印度地区功能机市场份额 图表 38：印度地区智能机市 场份额 来源： Counterpoint，国金证券研究所 来源： Counterpoint，国金证券研究所 孟加拉手机市占率排名第二，智能机市占率排名第三。 1）孟加拉国 2019 年手机出货量 0.3 亿部，增长率为 4.1%。功能机继续占主导地位，出货量 为 0.23 亿部，占比 76.6%，年增长率为 4.9%；智能机出货量 0.7 亿部， 年增长率 1.4%。 2）传音于 2017 年 7 月进入孟加拉市场， 2019 年公司在 孟加拉手机市场市占率为 15.6%、排名第二，智能机市场市占率为 13.5%、 排名第三。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2016 2017 2018 2019 印度智能手机出货量（亿部） 印度功能手机出货量（亿部） 0 1 2 3 4 5 6 2014 2015 2016 2017 2018 功能机人均保有量（部） 智能机人均保有量（部） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Lyf 三星 Lava itel HMD 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 小米 vivo 三星 OPPO realme 其他 公司深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 39： 2019 年孟加拉国智能机市场份额 来源： IDC，国金证券研究所 四、 第二条成长曲线：布局家电 &移动互联网未来可期 1. 依托手机业务，积极实施多元化布局战略 近年来，公司凭借在非洲市场积累的优秀品牌效应，积极布局品牌生态链， 以 itel、 TECNO、 Infinix 三大手机品牌为中心形成了 Syinix（家用电器品 牌）、 Oraimo（智能配件品牌）、 Carlcare（售后服务品牌）等多个知名 品牌；同时，公司以强大市占率为根基，积极拓展下游移动互联网领域， 自主研发了 HiOS、 itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，开发了音乐、移 动支付、短视频等多项应用程序，在天然、持续和稳定的流量加持下，未 来公司移动互联网业务将持续受益。 图表 40：公司品牌生态链 来源：公司公告，国金证券研究所 三星 , 16.1% Sy mphony , 15.5% 传音 , 13.5% Walton, 10.5% 小米 , 10.3% 其他 , 34.1% 公司深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019 年公司其他主营业务（数码配件、家用电器的销售以及移动互联业务） 收入达 10 亿元、同增 31%，预计未来伴随新兴市场家电渗透率提升、互 联网市场放量，为公司打造新增长点。 图表 41：公司数码配件产品收入（亿元） 来源： wind，国金证券研究所 2. 完善数码家电品牌，构建品牌完整生态链 数码品牌 Oraimo 创立于 2014 年，品牌旗下涵盖移动电源、智能手环、移 动音箱、蓝牙耳机等产品。目前， Oraimo 已成功覆盖非洲及亚洲的 40 多 个国家和地区，销售方式为线下线上结合方式，线上合作平台有 Amazon、 Jumia 和 Flikpart。 2019 年 Oraimo 品牌成功参与 Amazon Star 计划，并 被亚马逊作为成功案例推广。 图表 42：公司数码配件产品 来源：招股说明书，国金证券研究所 家电品牌 Syinix 创立于 2015 年，品牌旗下涵盖智能电视、空调、冰箱、 洗衣机、微波炉、电热水壶等产品。 2017 年 6
展开阅读全文