传音控股深度报告：非洲手机之王构筑强大品牌护城河.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 01 月 25 日 公司研究 评级： 买入 （ 首次覆盖 ） 研究所 证券分析师： 吴吉森 S0350520050002 联系人 ： 何昊 S0350120080069 非洲手机之王 ， 构筑 强大品牌护城河 传音控股 （ 688036）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 传音控股 44.7 106.9 164.5 沪深 300 10.5 18.0 39.1 市场数据 2021-01-22 当前价格（元） 191.00 52 周价格区间（元） 41.51 - 196.17 总市值（百万） 152800.00 流通市值（百万） 74332.37 总股本（万股） 80000.00 流通股（万股） 38917.47 日均成交额（百万） 350.67 近一月换手（ %） 21.72 相关报告 投资要点： 新兴市场 将成为 全球手机市场增长 新 驱动 。 受益于不断发展的通信技 术 、 手机 硬件 升级与功能创新引发的多次换机潮，全球手机市场规模 稳健扩大 ，智能手机渗透率不断提升 。据 IDC 数据， 2019 年全球手 机市场出货金额为 5021 亿美元，其中 ， 智能手机出货量为 13.71 亿 部，占总出货量的 76.38%， 未来随着 5G 的 逐步成熟智能手机占出货 量比例将逐步提升 。 从细分 区域 市场 来 看，欧美、 中 日韩等成熟市场 智能手机普及率较高， 市场需求主要来源于手机更新换代，且市场竞 争激烈 ，已整体进入存量市场阶段 ；以非洲、印度 等 为代表的 手机 新 兴市场起步较晚，智能手机普及率低， 功能手机仍存在较大结构性需 求 ， 并且后续 产品 需求升级将是 大趋势。我们认为 未来 伴随 经济的 持 续 发展、 通信 基础设施的逐步完善以及 人口红利的释放，新兴市场手 机销售规模 有望 实现快速增长， IDC 预计 2022 年新兴市场手机出货 金额将达到 832.54 亿美元 ， 新兴市场 将 成为全球手机市场增长强有力 的 驱动力 。 非洲手机之王， 多元化 拓展业务边界， 构筑强 大 品牌护城河 。 传音 控 股 旗下拥有 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机， 产品 涵盖 功能机与 智能机。公司采用多品牌定位多 层次消费 群体 的战略， 立足于 本土化 创新，围绕 “深肤色拍照 ”等 核心技术， 不断 推出受 广大 消费者喜爱的手 机 产品 ， 2020 年 公司 三大手机品牌均入选 “最受非洲消费者喜爱的品 牌 ”百强榜 ， 在 培养用户忠诚度 的同时 持续构筑强大品牌优势 ， 被誉为 “非洲之王 ”。 基于在手机市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战 略布局， 打造 “手机 +移动互联网服务 +家电、数码配件 ”的软硬一体商 业生态模式， 创立了家电品牌 Syinix、配件品牌 Oraimo，并 开发了 Boomplay、 Vskit 等 月活跃用户超过 1000 万的 互联网产品 ， 在不断拓 展业务边界的同时，为公司创造营收新增长点。 此外，公司 已与全球 2000 多家经销商建立合作关系，通过不断完善销售渠道实现品牌下 沉， 并 积极扩建自有产能以满足市场快速增长的需求， 严格 把控产品 质量，提高市场响应速度，多位一体共筑强大品牌护城河。 盈利预测与投资评级： 传音控股 作为 科技出海代表企业， 深耕非洲手 机市场， 2019 年 公司 产品 在 非洲市场占有率 52.5%，排名第一。 基于 非洲 的 市场经验， 公司持续 发力 印度、孟加拉国等 东南亚手机市场。 我们认为公司在非洲市场龙头地位 稳固 ，产品销售网络覆盖广渗透深， 具有明显品牌与渠道优势，未来随印度等新市场的不断拓展、家电及 配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，有望保持高速 增长 。 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 传音控股 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预计 2020-2022年公司实现营业收入分别为 353.76/433.53/515.17亿 元，实现归属于母公司净利润分别为 27.99/38.07/49.42 亿元，对应 EPS 分别为 3.50/4.76/6.18 元 /股，当前股价对应 PE 估值分别为 59/44/34 倍。首次覆盖，给予 “买入 ”评级 。 风险提示 ： 行业竞争加剧风险 ； 新冠 疫情 导致下游需求不及预期风险 ； 技术研发创新不及预期风险 ;募投项目进度不及预期风险 。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 25346 35376 43353 51517 增长率 (%) 12% 40% 23% 19% 归母净利润（百万元） 1793 2799 3807 4942 增长率 (%) 173% 56% 36% 30% 摊薄每股收益（元） 2.24 3.50 4.76 6.18 ROE(%) 21.70% 26.29% 27.40% 27.30% 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 传音控股：非洲手机之王，盈利能力稳步提升 . 6 1.1、 由终端产品到互联网服务，实施多元化战略布局 . 6 1.2、 公司股权结构明晰，竺兆江为实际控制人 . 7 1.3、 公司营业收入快速增长，盈利能力持续提升 . 8 2、 全球手机市场趋于饱和，新兴市场仍具潜力 . 10 2.1、 全球手机市场规模稳步增长，增速逐步放缓 . 10 2.2、 新兴市场起步较晚，手机需求不断扩大 . 11 2.2.1、 非洲： 人口红利与结构性需求，助力手机市场高速发展 . 12 2.2.2、 印度：智能手机存量市场，竞争较为激烈 . 15 3、 充分发挥品牌与渠道优势，构筑强大护城河 . 16 3.1、 三大手机品牌分层布局，构筑传音品牌壁垒 . 17 3.2、 发掘市 场机遇，不断拓展业务边界 . 18 3.2.1、 推出家电与配件业务，配合全球售后服务不断增强品牌效应 . 18 3.2.2、 发展移动互联网业务，打造 “ 软硬一体 ” 生态轮廓 . 20 3.3、 销售体系不断完善，渠道优势突出 . 22 3.4、 创新性技术研发，贴合本地化需求提升产品竞争力 . 22 3.5、 募投提升自有产能，打破产能瓶颈助力品质提升 . 24 4、 盈利预 测与投资建议 . 25 4.1、 关键假设 . 25 4.2、 盈利预测与投资建议 . 25 5、 风险提示 . 26 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：传音控股发展历程 . 6 图 2：传音控股主要产品与服务 . 7 图 3：公司控股股东与实际控制人 . 7 图 4：公司营业收入及增长率 . 8 图 5：公司净利润与增长率 . 8 图 6：公司毛利率与净利率维持增长态势 . 9 图 7：公司期间费用率控制良好 . 9 图 8：公司营收主要来自于手机业务（亿元） . 10 图 9：公司产品主要销售于非洲（亿元） . 10 图 10：全球手机出货金额与增长率 . 10 图 11：全球手机产品出货量与结构（百万部） . 10 图 12：部分新兴市场智能 手机出货量与占比 . 11 图 13： 2015-2020 年全球各大市场智能手机渗透率走势 . 11 图 14： 2021 年全球功能手机累计出货量将超 10 亿部（百万部） . 12 图 15：非洲人口增长率稳居世界之首（ %） . 12 图 16：非洲拥有年轻型人口结构 . 12 图 17：非洲人均 GDP 低于世界平均水 平（美元） . 13 图 18：非洲内部经济发展不平衡（美元） . 13 图 19：非洲城镇化水平不断提升 . 13 图 20：非洲移动宽带网络覆盖的人口数量逐渐增多 . 13 图 21：非洲手机出货量与保有量（亿部） . 14 图 22：非洲功能手机与智能手 机人均保有量（部） . 14 图 23： 2018 年非洲手机信号特征分布 . 14 图 24：非洲 4G 通讯存在较大成长空间 . 14 图 25：非洲智能手机市场格局 . 15 图 26：非洲智能手机市场份额价格区间（美元） . 15 图 27：印度近十年 GDP 增速保 持在 5%左右 . 15 图 28：印度手机出货量与保有量 (亿部 ) . 16 图 29：印度功能手机与智能手机人均保有量趋势（部） . 16 图 30： 2016-2019 年印度智能机主要厂商市场份额走势 . 16 图 31： 印度功能手机市场格局 . 16 图 32：传音旗下拥有三大手机品牌 . 17 图 33：非洲家电市场规模及增速 . 18 图 34：非洲家电渗透率较低 . 18 图 35：公司 Syinix 家电品牌主要产品 . 19 图 36： 2021 年全球智能音箱出货量达到 1.72 亿台 . 19 图 37： 2016-2019 年全球 TWS 耳机出货量快速增长 . 19 图 38：公司 Oraimo 配件品牌主要产品 . 20 图 39：公司拥有五大核心产业 . 20 图 40：公司移动互联网业务 . 21 图 41：公司移动互联网产品代表： Boomplay（左）、 Vskit（右） . 22 图 42：公司研发投入不断提高 . 23 图 43：公司具备高效研发体系 . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 1：公司主要下属子公司业务情况 . 8 表 2： 2020-2021 年全球前七大智能手机产品排名（单位：百万部） . 11 表 3： “ 最受非洲消费者喜爱的品牌 ” 百强榜中手机品牌厂商排名 . 17 表 4：公司产品与同价格档位竞品的参数对比情况 . 24 表 5：公司募投项目 . 24 表 6：传音控股 2020-2022 营收和利润预测 . 26 表 7：传音控股可比公司估值 . 26 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 传音控股： 非洲手机之王 ，盈利能力稳步提升 1.1、 由终端产品到互联网服务，实施多元化战略布局 传音控股 成立于 2013 年 ，总部位于深圳 ， 主要从事以手机为核心的智能终端的 设计、研发、生产、销售和品牌运营 。 公司 主要产品为 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新 兴市场国家。基于在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元 化战略布局，创立了 家用电器品牌 Syinix， 数码配件品牌 Oraimo 以及售后服务 品牌 Carlcare，并基于自主研发的 HiOS、 itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统 和流量入口，为用户提供移动互联网服务。 图 1： 传音控股发展历程 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 9 T E C N O 品牌上市 i t e l 品牌上市 深 圳盐 田 工厂 投 产 ； 售后服务品牌 C a r l c a r e 成立 TECNO 品牌销量非 洲市场排名第三 在埃塞俄比亚设置 工厂 智能机品牌 I n f i n i x 上市 创 立 配 件 品 牌 o r a i m o 决 定开 拓 印度 市 场 ； 创立家电品牌 S y i n i x 全面发力全球新兴 市场 科创板上市 更名为传音控股 ， 与 S p i c e M o b i l i t y 联手 推出 S p i c e 品牌 资料来源：公司 官网 、国海证券研究所整理 公司自成立以来，始终坚持深耕以非洲、印度为代表的全球新兴市场。 作为最 早进入非洲的中国手机品牌厂商，传音控股在非洲手机市场展现了强劲的发展潜 力，有 “非洲之王 ”这一美誉。 2019 年公司手机出货量 1.37 亿部，根据 IDC 统计 数据，全球市场占有率 8.1%，排名第四；非洲市场占有率 52.5%，排名第一。 2019 年公司在全球智能机市场占有率为 3.1%，排名第七位，同比上升两位。 公 司根据非洲市场销售经验，发力东南亚手机市场， IDC 数据显示， 2019 年公司 在印度市场占有率 6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率 15.6%，排名第二。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 2： 传音控股主要产品与服务 资料来源： 招股说明书 、国海证券研究所 1.2、 公司 股权结构明晰 ， 竺兆江 为实际控制人 公司 股权较为集中， 控股股东为 深圳市传音投资有限公司 。 据 wind 最新数据， 深圳市传音投资有限公司为公司第一大股东，持有公司 51.05%股份，第二大股 东为源科（平潭）股权投资基金合伙企业（有限合伙），持股比例为 10.91%， 第三大股东为深圳市传力股权投资管理有限公司，持股比例为 6.45%。 公司实际控制人为董事长竺兆江。 竺兆江曾任职于浙江奉通股份有限公司、宁波 波导股份有限公司、深圳赛特尔科技有限公司，具有丰富的海外销售与管理经验。 竺兆江 先生 自公司设立以来，一直在公司担任董事长、总经理职务，对公司经营 管理起着重大作用。 图 3： 公司控股股东与实际控制人 传音控股 传音投资 传承创业源科基金 传力投资 5 1 . 0 5 % 4 . 0 8 %6 . 4 5 % 4 . 1 0 % 传音创业 G A M NA T 传力创业 T E T D A D 竺洲展飞睿启和盛 竺兆江 4 . 0 8 %1 0 . 9 1 % 2 0 . 6 8 % 1 . 4 7 % 1 . 1 8 % 1 . 0 9 % 0 . 8 6 % 资料来源： wind、国海证券研究所 公司 拥有 境内外子公司共计 89 家 。 公司下设 多家 子公司， 主要从事采购、生产、 销售、技术研发、售后及市场服务、物业及商标持有等业务。其中采购、销售与 商标持有主要由香港子公司负责；技术研发主要由境内子公司负责；生产制造主 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 要由境内及印度、埃塞俄比亚、孟加拉的子公司负责；物业持有、售后及市场服 务主要由境外子公司负责。 传音控股 的管理职能、行政职能以及对外职能主要集 中在母公司。 表 1： 公司 主要下属子公司业务情况 序号 公司名称 注册地 主要业务 序号 公司名称 注册 地 主要业务 1 深圳泰衡诺 深圳 采购、生产制造、研发 7 CARLCARE TECHNOLOGY BD LIMITED 孟加 拉 生产制造 2 惠州埃富拓 惠州 采购、 生产制造 8 上海传英 上海 研发 3 重庆传音科技 重庆 采购、 生产制造 9 深圳传音通讯 深圳 研发 4 深圳传音制造 深圳 采购、 生产制造 10 TECNO REALLYTEK LIMITED 香港 采购 5 TRANSSION MANUFACTURING PLC 埃塞俄比 亚 生产制造、 销售 11 WELLCOM COMMUNICATION LIMITED 香港 采购 6 TRANSSION INDIA PRIVATE LIMITED 印度 生产制造 12 TECNO MOBILE LIMITED 香港 销售 资料来源： 招股说明书 、 国海证券研究所 1.3、 公司 营业收入 快速增长， 盈利能力 持续提升 公司营业收入和净利润 快速增长 。 2016-2019 年公司营业收入分别为 116.37 亿 元、 200.44 亿元、 226.46 亿元 和 253.46 亿元， 2016-2019 年 营收 CAGR 达 29.63%。 2016-2019 年公司净利润分别为 0.86 亿元、 6.77 亿元、 6.54 亿元和 17.97 亿元， 2016-2019 年净利润 CAGR 高达 175.43%，其中 2018 年净利润 收入小幅低于 2017 年，其原因为 公司所购外汇产品产生较大亏损， 从而 影响净 利润水平。 图 4：公司 营业收入及增长率 图 5：公司 净利润与增长率 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 公司毛利率和净利率维持增长态势，期间费用率随销售规模扩大而有所增加。 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 营业总收入（亿元） 营业收入同比 (%) -200% 0% 200% 400% 600% 800% 0 5 10 15 20 2016 2017 2018 2019 净利润（亿元） 净利润同比 (%) 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 公司主营业务毛利主要来源于手机业务， 2016-2019 年公司整体毛利率水平由 20.59%提升至 27.36%，毛利率维持增长态势 。公司 近年来 手机业务毛利贡献占 比均高于 90%，且手机产品中智能机的收入及毛利贡献占比整体呈上升趋势。 从销售地区来看， 公司在非洲手机市场竞争优势明显、市场份额领先，非洲地区 手机销售毛利率相对较高 。 公司 2019 年公司净利率为 7.09%，较 2018 年增长 4.20pct。 从期间费用来看， 2019年公司销售费用为 28.59亿元、管理费用为 10.61 亿元、财务费用为 0.31 亿元， 公司期间费用率总体呈现稳中有 降 趋势， 其中公 司销售费用率小幅上升， 主要系公司 不断拓展非洲以外的销售区域，业务扩张速 度较快，宣传推广费用持续增加。 图 6：公司 毛利率与净利率维持增长态势 图 7：公司 期间费用率 控制良好 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 公司主营 业务收入 为 手机 产品（包括智能机与功能机）销售收入 。 2016-2019 年 公司 手机 产品收入均占比公司营业收入的 90%以上。 2019 年公司智能手机业 务营收 175.84 亿元 ，同比增长 13.60%，功能手机业务营收 60.42 亿元 ，维持 上年水平。 智能化趋势下，一方面， 消费者 更新换代的诉求带来了手机销售数量 的增长，另一方面，由于智能手机的售价显著高于功能机，销售单价的提高也带 动了销售金额的快速增长。公司产品结构不断优化，智能手机在手机业务的营收 占比不断提升，带动公司综合毛利率上行。 家电、配件、 OS 与移动互联网业务 营收由 2016 年的 4.18 亿元上升至 2019 年的 9.76 亿元，目前体量虽小但增速 较快。 从销售地区数据来看 ， 公司产品主要销售地区为 非洲，其次为印度与孟加拉等 亚 洲地区 。 2019 年 非洲 地区 主营业务收 入 190.05 亿元，同比增长 10.88%，占 总营收 的 75%， 公司在非洲地区优势进一步扩大。 公司逐步加大印度等亚洲市 场的拓展力度，亚洲等其他地区市场的收入增长较快。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016 2017 2018 2019 综合毛利率 (%) 综合净利率 (%) -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016 2017 2018 2019 期间费用率（ %） 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 8：公司 营收主要来自于手机业务 （ 亿 元） 图 9：公司产品主要 销售于非洲 （亿元） 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 2、 全球 手机 市场 趋于 饱和 ，新兴市场 仍具 潜力 2.1、 全球手机市场规模 稳步增长 ，增速 逐步 放缓 全球手机市场规模稳 步 扩大，智能手机 出货占比 不断提升。 受益于不断发展的 通信技术 、 手机 技术升级与功能创新 引发 的 多次换机潮， 手机的渗透率不断提升， 全球手机市场 规模稳健扩大。据 IDC 数据， 2019 年全球手机市场 （智能手机 + 功能手机） 出货金额为 5021 亿美元， 2011-2019 年年均复合增长率为 6.43%。 从出货结构来看， 2019 年智能手机出货量为 1371 亿部，占总出货量的 76.38%。 受益于 5G 的发展， 未来 该比例 将 不断提升。 2020 年受疫情影响， 全球手机 销量下滑明显 。 目前手机 市场已经进入存量竞争 阶段， 5G 手机渗透率将会快速提升 ， 2021 年智能手机整体销量有望恢复增长态 势 。 由于 手机的功能突破遭遇瓶颈， 手机产品同质化现象开始呈现 ，并且手机质 量提升导致使用寿命延长 ，使消费者的换机预期不断提高，手机 迭代 周期 延 长 ， 叠加 新冠疫情影响， 2020 年 全球手机出货量 同比 下滑。 根据 TrendForce 统计， 2020 全球智能手机市场受到疫情冲击，全年生产总量仅 12.5 亿部，年减 11%， 为历年来最大衰退幅度。 图 10： 全球手机出货金额与增长率 图 11： 全球手机 产品出货 量与 结构 （百万部） 资料来源： IDC、 国海证券研究所 资料来源： IDC、 国海证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 智能机 功能机 其他主营业务 其他业务 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 非洲 亚洲等其他地区 -5% 0% 5% 10% 15% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 出货金额（亿美元） 增长率（ %） 0 500 1000 1500 2000 2500 2010201120122013201420152016201720182019 智能手机出货量 功能手机出货量 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 疫情影响短期需求，新兴市场智能手机规模增长长期趋势不改。 短期来看，海 外疫情影响导致手机市场需求不振，但长期来看 ，全球智能手机产业可望随着日 趋稳定的生活型态而回温，透过周期性的换机需求，以及新兴市场的需求支撑， TrendForce预估 2021年 全球智能 手机 生产总量将成长至 13.6亿 部 ，年成长 9%。 表 2： 2020-2021 年全球前七大智能手机产品排名（单位：百万 部 ） 品牌 2020F 2021F 排名 产量 排名 产量 三星 1 263 1 267 苹果 2 199 2 229 小米 4 146 3 198 OPPO 5 144 4 185 Vivo 6 110 5 145 传音 7 55 6 60 华为 3 170 7 45 资料来源： TrendForce、 国海证券研究所 2.2、 新兴市场 起步较晚， 手机需求不断 扩大 新兴市场是全球手机市场增长的驱动力。 以非洲、南亚、东南亚、中东和南美等 为代表的新兴市场人口基数超过 30 亿，但新兴市场经济发展水平普遍偏低， 通 讯等基础设施建设不完善， 手机行业发展相对滞后。根据 IDC 的统计数据， 2018 年以非洲、印度为代表的主要新兴市场手机合计出货量为 7.06 亿部， 2011-2018 年 CAGR 为 5.7%，增速高于全球平均水平。 2018 年主要新兴市场手机 出货金 额达到 674.03 亿美元， 预计 2022 年新兴市场出货金额将达到 832.54 亿美元。 智能手机渗透率不断提升，智 能手机市场增长动力十足。 经济的快速发展、人 口红利的释放以及通讯技术设施的建设将推动新兴市场的销售规模在未来实现 快速增长，目前新兴市场人均手机保有量较小 ，智能手机渗透率偏低 ，存在 较大 市场 增长潜力 ，新兴市场 中 智能手机市场增长动力 十足 。 图 12：部分新兴市场 智能 手机出货 量与占比 图 13： 2015-2020 年全球各大市场智能手机渗透率走势 资料来源： IDC、 国海证券研究所 资料来源： IDC、 国海证券研究所 非洲 、印度等新兴市场将 驱动功能手机市场持续增长。 尽管智能手机已被广泛 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 出货量（亿部） 占比（ %） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 发达经济体 中国大陆 新兴市场 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 采用，但由于新兴市场经济发展普遍落后， 存在一定比例的尚未使用上手机的人 口，与 无法负担智能手机与其配套数据服务的消费者，因此功能手机仍是全球许 多市场群众的首选。 IDC 数据显示， 2018 年主要新兴市场功能手机出货量为 3.71 亿部，占该等市场手机出货总量的比重达 52.56%，市场份额仍高于智能手机。 Counterpoint 认为 2019 年印度和中东非洲地区将占领全球功能手机近四分之三 的市场份额，从而推动全球功能手机市场的增长。未来三年，全球的功能手机出 货量将 累计 超过 10 亿部，印度和中东非洲地区出货量 将累计 达到 8 亿部。 图 14： 2021 年全球功能手机累计出货量将超 10 亿部 （百万部） 资料来源： Counterpoint、 国海证券研究所 2.2.1、 非洲：人口红利与结构性需求 ， 助力手机市场高速发展 人口基数大、增速高， 非洲 手机消费存在刚性需求 。 非洲 是世界第二大洲，拥 有 54 个国家 与 13.41 亿人口 ，是 全球人口第二大洲 。联合国以撒哈拉沙漠为界， 将非洲大陆分为北非与 撒哈拉以 南非洲 。据世界银行数据， 2019 年撒哈拉南非 洲共有 11.07 亿人口，且 10 年来人口增长率保持在 2.6%以上 ，稳居世界之首 。 从人口结构来看， 2019 年 撒哈拉南非洲 14 岁以下人口占总人口数 42.28%， 15-65 岁人口占比 54.71%， 65 岁以上人口占比仅 3%。庞大的人口基数叠加最 高的人口增长率，据联合国预测，未来 30 年，全世界新增人口的一半都来自于 非洲 。作为最年轻的大陆，非洲将有更充足的劳动力与更广阔的消费市场 ， 对手 机消费形成刚性的需求。 图 15：非洲人口增长率稳居世界之首 （ %） 图 16： 非洲拥有年轻型人口结构 资料来源：世界银行 、 国海证券研究所 资料来源： 、 国海证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 2019 2020 2021 印度 中东与非洲 亚太 欧洲 拉丁美洲 中国 0.0 1.0 2.0 3.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 撒哈拉以南非洲 东亚和太平洋 欧洲和中亚 拉丁美洲和加勒比海 中东和北非 北美 南亚 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 非洲 人均 GDP 水平低于世界平均水平，内部经济发展不平衡。 2019 年撒哈拉 以南非洲的人口约占全球的 17%，但是其国内生产总值仅占全球的 2%， 且区域 内部经济发展不平衡。除北非外，西非的经济发展优于非洲其他地区。 未来 随着 非洲的不断发展，非洲人民消费水平也将不断提升。 图 17：非洲 人均 GDP 低于世界平均水平 （美元） 图 18： 非洲 内部经济发展不平衡 （美元） 资料来源：世界银行 、 国海证券研究所 资料来源：联合国统计司 、 国海证券研究所 撒哈拉以南非洲地区是全球范围内通讯行业发展最快的地区 。 过去 10 年，在基 础设施和社会因素的推动下，非洲很多国家开始发展科技，推进城镇化，扩大移 动网络覆盖范围，为智能手机的快速普及奠定了基础。据 GSMA 的报告显示， 截至 2019 年底，移动用户数量为 4.77 亿，而到 2025 年，移动用户将增加 1.37 亿。目前该地区仍有近 8 亿人没有连接到移动互联网 ， 潜在用户群体规模大 。伴 随 经济水平的逐步提升和基础设施建设的逐渐完善 ，非洲智能手机新增用户量将 进一步上升，带动 用户群体 由功能手机向智能手机转换需求攀升。 图 19：非洲 城镇化水平不断提升 图 20： 非洲移动宽带网络覆盖的人口数量逐渐增多 资料来源： Counterpoint、 国海证券研究所 资料来源： Counterpoint、 国海证券研究所 非洲市场人均手机保有量处于较低水位， 智能手机 持续 渗透 。 据 IDC 统计， 2014-2018 年非洲市场功能手机出货量由 1.07 亿部增长为 1.27 亿部， CAGR 为 4.38%， 保有量由 4.98 亿部下降为 3.57 亿部，人均保有量 由 0.43 部下降为 0.28 部， CAGR 为 -10.17%，并将 持续降低 ；智能手机出货量由 0.54 亿部增长 为 0.88 亿部， CAGR 为 12.99%， 保有量由 1.52 亿部增长为 4.30 亿部，人均 保有量由 0.13 部增长为 0.33 部， CAGR 达 26.54%，增速较快且呈上升趋势。 0 20,000 40,000 60,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 撒哈拉以南非洲 东亚和太平洋 欧洲和中亚 拉丁美洲和加勒比海 中东和北非 北美 南亚 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 北非 东非 中非 南非 西非 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 19 63 19 67 19 71 19 75 19 79 19 83 19 87 19 91 19 95 19 99 20 03 20 07 20 11 20 15 20 19 世界 撒哈拉以南非洲 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 移动网络覆盖人口数（百万） 覆盖率（ %） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 根据 GSMA 数据显示，撒哈拉以南非洲地区 2019 年智能机渗透率 44%，预计 到 2025 年智能机渗透率将提升至 65%。 图 21：非洲手机出货量 与保有量（亿部） 图 22： 非洲功能手机与智能手机人均保有量 （部） 资料来源： IDC、 国海证券研究所 资料来源： IDC、 国海证券研究所 非洲 市场智能 手机替代 功能手机 趋势不改 ，但功能手机仍存在结构性需求 。 现 阶段 非洲地区通讯基础设施建设不完善，且地区间存在较大差异 。 GSMA 发布 的 2021 年全球移动趋势报告指出，目前撒哈拉以南非洲接入 4G 网络的手 机的平均占比仅为 12%，远低于世界 55%的平均水平， GSMA 认为非洲 4G 通 讯发展 仍有较大空间，并且暂时无法完全取代 2G 与 3G 网络。 同时，受电力供 应短缺、 跨运营商通讯费用较高 等因素影响，非洲消费者具有 拥有多张 SIM 卡 与 同时携带两部手机的使用习惯，这种使用习惯也在一定程度上延长了功能手机 在市场上的生命周期。 据 IDC 数据推算， 2018 年非洲地区手机依旧以 2G 手机 为主，占比约 65%， 3G 手机预估在 15%左右， 4G 手机预估在 20%左右，功能 手机仍存在 较大的市场空间与 结构性需求。 图 23： 2018 年非洲手机信号特征分布 图 24： 非洲 4G 通讯存在较大成长空间 资料来源： IDC、 国海证券研究所 资料来源： GSMA、 国海证券研究所 传音控股为非洲手机行业龙头。 非洲手机市场主要参与者包括三星、苹果、华为、 OPPO、小米与传音等厂商，其中中国手机品牌占据非洲市场主要份额，传音占 据主导地位。 从产品类型来看， 智能手机方面， 据 IDC 统计，传音智能 手 机在 非洲市场的占有率从 2018 年的 34.3%提升至 2019 年的 36.9%， 剩余市场主要 由三星、华为、小米与 OPPO 瓜分 ， 传音在非洲智能手机领域 的 领先优势进一 0 1 2 3 4 5 6 2014 2015 2016 2017 2018 非洲功能手机出货量 非洲功能手机保有量 非洲智能手机出货量 非洲智能手机保有量 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 非洲功能手机人均保有量 非洲智能手机人均保有量 2G手机 , 65% 3G手机 , 15% 4G手机 , 20% 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 步扩大。 功能手机方面， 据 IDC 最新数据， 2020Q3 传音功能机在非洲市场份额 高达 76.6%，占据绝对优势地位。 从产品价格来看，自疫情开始以来， 80 美元 以下的智能手机份额凸显，环比增长了 18.2%，非洲手机市场仍以 4G 及以下手 机为主 。 图 25： 非洲智能手机市场格局 图 26： 非洲智能手机市场份额价格区间 （美元） 资料来源： IDC、 国海证券研究所 资料来源： IDC、 国海证券研究所 2.2.2、 印度：智能手机存量市场，竞争较为激烈 印度经济 增速较快 ， 消费水平不断提升。 根据 世界银行 公布数据显示， 2019 年 印度国内生产总值约为 2.87 万亿美元，同比增长 5.3%，近十年来增速 超过 5%。 2019 年印度经济总量一举超越法国和英国，上升至世界第五位。人均方面， 2019 年印度人均 GDP 约为 2100 美元，约为世界平均水平的五分之一。 印度经济增 长迅速，居民消费水平持续上升，利好印度手机市场发展。 图 27： 印度 近十年 GDP 增速保 持在 5%左右 资料来源： 世界银行 、国海证券研究所 智能手机人均保有量快速 上 升，印度手机市场仍存在较大空间。 与非洲地区手 机市场结构相类似，印度手机市场也呈现智能手机人均保有量不断提升，功能手 机人均保有量持续下降的态势。 据 IDC 数据 ， 2014-2018 年 印度 市场功能手机 出货量 先降后升 ， 2018 年功能手机出货量达到 1.81 亿部 ，保有量由 5.67 亿部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 传音 三星 华为 小米 OPPO 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 0-80 80-100 100-120 120-150 150-200 200-300 300-450 450+ 15,000 17,000 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 29,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 印度 GDP（亿美元） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 下降为 4.90 亿部，人均保有量由 0.44 部下降为 0.36 部， CAGR 为 -4.66%；智 能手机出货量由 0.80 亿部增长为 1.42 亿部， CAGR 为 15.42%， 保有量由 1.29 亿部增长为 3.69 亿部，人均保有量由 0.10 部增长为 0.27 部， CAGR 达 28.52%， 呈上升趋势。 图 28： 印度 手机出货量与保有量 (亿部 ) 图 29：