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2020新冠疫情的全球蔓延对中国经济影响的分析 报告 摘要： 当前，新冠疫情在中国逐步得到控制，但在全球呈现出扩 散迹象。疫情的全球蔓延增加了全球增长的不确定性和下滑风险。基 于疫情可能扩散的国家或地区和疫情的严重程度 （ 持续时间和受冲击的行业 ） 这两个维度，我们给出疫情全球演变的三种情景分析。在较 乐观情景下，中国经济经历中度的疫情 （ 冲击其服务业两个月和制造 业一个月 ） ，亚洲其他地区、欧盟和美国经历轻度的疫情 （ 主要冲击 其服务业一个月 ） ， 2020 年全球 GDP 增速将在 2019 年基础上降低 0.4个百分点，跌至 2.5%；在中性情景下，疫情持续扩散，东亚和欧美等 主要经济体也经历中度的疫情，全球 GDP 增速下降至 2.0%；在悲观 情形下，全球主要经济体都经历重度的疫情（ 对服务业冲击 3 个月， 制造业 2 个月 ） ，全球 GDP 增速仅为 1.2%。 疫情的全球蔓延对全球经济金融带来了显著影响。 从对行业的影 响看， 疫情对全球旅游、交通运输等行业造成直接冲击；对产业链全球化的制药、半导体、汽车制造等行业以及强烈顺周期的能源行业造 成较大影响。 从对供应链的影响看， 本次新冠疫情凸显了产业外迁带 来的全球供应链风险。疫情重点地区中的中国、日本、韩国、意大利、 伊朗作为制造业和能源供应链的枢纽，疫情在相关国家的蔓延或将打乱全球供应链，尤其是机电、半导体、运输设备、化工以及矿物燃料 等方面的供应。若疫情进一步在欧盟、美国等主要经济体蔓延，将从 生产资料供应、资本供给和最终消费市场三个方面对全球供应链产生 极大的冲击。 从对金融市场影响看， 疫情全球爆发后的第一周 （ 2 月 24 日至 2 月 28 日 ）， 全球金融市场的表现可以概括为美债和日元涨， 股市和黄金跌，类似的组合在 2008 年次贷危机的时候也发生过。但 目前看来，市场并不会出现 2008 年的流动性危机。 疫情的全球蔓延也反向冲击中国经济金融的发展和稳定。 从对经济增速的影响看， 比照 08 全球金融危机，新冠疫情全球蔓延在三种情景下将冲击出口增速从而拖累我国 GDP 增速分别下降 1.0（ 乐观 ） 、 1.9（ 中性 ） 和 3.0（ 悲观 ） 个百分点。 从对进出口和产业链冲击看， 我国在机电产品、化学制品等领域对日韩敞口较大，产业链的延伸可 能冲击国内中下游半导体产业、汽车制造业。若疫情进一步在欧盟、美国等主要经济体蔓延，将对我国的机电、运输、化工、家具玩具、 光学钟表、医疗设备、纺织品等行业造成较为严重的普遍性影响。 从 对金融市场的影响看， 虽然本次疫情对股市造成的市场联动效应显著， 但中美股市的弱相关性意味着资产配置动机将吸引外资流入；需重点关注汽车制造、化工和纺织行业信用债风险；疫情在全球蔓延后，人 民币由于避险原因，汇率反而走高。未来人民币的走势将取决于经济 恢复状况、货币政策和财政政策的实施情况，及中美贸易博弈的发展。 疫情的全球蔓延给中国带来了风险和挑战，同时也带来了诸多发 展机遇，这主要体现在六个方面。 在疫情方面， 输入型病例的逐渐上 升是当下中国面临的首要风险和挑战。如果无法防控好输入型病例， 将可能给中国带来二次全国性疫情蔓延。 在经济方面， 疫情的全球蔓 延进一步加大了中国经济企稳的难度。短期内，这将对宏观政策调整 带来压力。如果调整的力度过大、着力点不合理，将会给中国经济长期发展埋下更大的系统性风险。 在产业方面， 疫情的全球蔓延给中国 部分产业带来了挑战。不过，中国作为生产大国并且全国疫情已得到 较好控制，国际产业也将向中国集中，尤其是受疫情利好、有发展优势的产业，这将给中国带来长期发展的基础。 在供应链方面， 疫情的全球蔓延凸显了全球供应链的风险。我国高度依赖部分重点国家的产品供应，可能影响部分行业的复工复产。但是，在我国疫情得到初步 控制的基础上，全球供应链的调整或将向利好中国的方向发展。 在金 融方面， 疫情的全球蔓延加大了海外金融市场的风险，同时也会给国 内金融市场带来一定的冲击。但是，中国的疫情防控措施较为完备， 中国金融市场正逐渐成为了国际资本的 “ 避风港 ” ，吸引了外资的流 入，进一步稳定了国内金融市场，也为人民币的国际化带来新的发展 机遇。 在逆全球化方面 ，应当警惕疫情带来的逆全球化挑战。我国作 为全球化时代当前的最大收益者，应当坚定地成为全球化的捍卫者， 此次疫情的全球蔓延也为我国成为全球化的领导者提供了机会。 为了应对国际疫情蔓延对我国带来的挑战和机遇，建议： 一是 严控国外疫情输入，加强国际合作共抗疫情； 二是 财政政策更加积极有 为，货币政策保持稳健并适度放松，监管政策保持连续性和灵活性， 采用积极但适当的财政和货币政策，刺激力度适度、结构合理； 三是对受新冠疫情全球蔓延影响较大的行 业进行精准支持，鼓励信息科技 等行业帮助海外国家抗击疫情，为疫情结束后向国际市场拓展提供铺 垫；四是 采取积极措施应对疫情全球蔓延对产业链的影响，提升开放 力度，促进中西部地区对东南部制造业的承接，加强自主供应链配套， 加强优势产业的聚集和推广； 五是 确保金融市场稳定运行，扩大金融 改革开放，满足海外资金在疫情蔓延下的避险需求，在国际疫情防控 合作中发挥人民币支付结算功能，加快人民币国际化和上海国际金融中心的开放步伐； 六是 从政治和经济两个层面，通过凝聚人类命运共同体的思想共识和构建新兴全球化经贸体制，应对逆全球化风险。 目录 一、 全 球 疫 情 的 演 变 态势 . 9 二、 疫 情 全 球 蔓 延 对 全 球 经济 及 金 融 市 场 的 影 响 .11 （一 ） 疫 情 冲 击 下 主 要 经 济体 和 全 球 经 济 增 速 的 预 测 .11 （二 ） 疫 情 全 球 蔓 延 对 全 球产 业 的 影 响 .13 1、 全 球 产 业 对 疫 情 重 点地 区的 依 赖度 .14 2、 疫 情 对 全 球 各 产 业 的主 要影响 .19 3、 疫 情 进 一 步 向 欧 盟 、美 国等 经 济 体 蔓 延 对 全 球 产 业的 影 响 .22 （三 ） 疫 情 全 球 蔓延对 全 球金 融 市 场 的 影 响 .26 1、 全 球 股 市 .27 2、 全 球 债 券 .31 3、 全 球 外 汇 市 场 .33 4、 大 宗 商 品 .35 三、 疫 情 全 球 蔓 延 对 中 国 经济 及 金 融 市 场 的 影 响 .36 （一 ） 疫 情 全 球 蔓 延 对 中 国宏 观 经 济 的 影 响 .36 （二 ） 疫 情 全 球 蔓 延 对 中 国产 业 的 影 响 .37 1、 中 国 产 业 对 疫 情 重 点地 区的 依 赖度 .37 2、 对 中 国 各 产 业 的 主 要影 响 .38 3、 疫 情 若 进 一 步 向 欧 盟、 美国 等 经 济 体 蔓 延 对 中 国 产业 的 影响 .42 （三 ） 疫 情 全 球 蔓 延 对 国 内金 融 市 场 的 影 响 .46 1、 股 市 .46 2、 债 券 市 场 .51 3、 人 民 币 汇率 .55 （四 ） 疫 情 全 球 蔓 延 对 上 海国 际 金 融 中 心 的 影 响 .57 四、 疫 情 全 球 蔓 延 下 中 国 面临 的 风 险 、 挑 战 和 机遇 .58 （一 ） 疫 情 在 海 外 蔓 延 的 风险 与 防 疫 挑战 .59 （二 ） 国 际 疫 情 蔓 延 下 我 国宏 观 和 监 管 政 策 面 临 保 增长 和 优 化 结 构 的 双 重 挑 战 .60 1、 海 外 需 求 和 供 给 的 不确 定性 进 一 步 增 加 了 我 国 经 济恢 复 的 风 险 .60 2、 宏 观 政 策 把 握 力 度 和着 力点 的 难 度 加 大 ， 短 期 和 长期 目 标 的 平 衡 难 度 增加 .61 （三 ） 疫 情 全 球 蔓 延 给 我 国产 业 带 来 的 风 险 与 机遇 .63 （四 ） 疫 情 全 球 蔓 延 对 我 国产 业 链 带 来 的 风 险 与 机 遇 .64 1、 警 惕 疫 情 带 来 的 供 应链 风险 .64 2、 疫 情 或 吸 引 产 业 向 中国 集中 ， 并 利 于 我 国 产 业 结 构调整 .65 （五） 疫 情 全 球蔓延对 我 国金融 市 场 带 来的 冲 击 有 限，且 有 助 于 进一 步 提 升 外资吸 引 力、推动 人 民 币 国 际 化 . 66 1、 股 票 市 场 .66 2、 债 券 市 场 .68 3、 外 汇 市 场 .70 （六 ） 疫 情 全 球 蔓 延 带 来 逆全 球 化 挑 战 与 机遇 .70 1、 警 惕 疫 情 带 来 的 逆 全球 化挑战 .70 2、 继 续 推 动 和 捍 卫 全 球化 的机遇 .71 五、 疫 情 全 球 蔓 延 下 中 国 的应 对 措施 .72 （一 ） 严 控 国 外 疫 情 输 入 ，加 强 国 际 合 作 共 抗 疫情 .72 1、 防 范 输 入 性 风险 .72 2、 加 强 国 际 合 作 共 抗 疫 情 .73 3、 保 证 物 流 畅 通 .73 4、 完 善 战 “ 疫 ” 物 资 战略 储备 ， 克 服 市 场 失灵 .73 （ 二 ） 财 政 政 策更 加 积 极 有 为 ， 货 币 政 策保 持 稳 健 并适 度 放 松 ， 监管 政 策 保 持连 续 性 和 灵活性 ， 长 期 持 续 深 化 体 制 机制 改 革 .74 1、 积 极 的 财 政 政 策 要 更加 积极 有 为 ， 提 高 资 金 使 用 效率 ， 优 化 支 出 结构 .74 2、 货 币 政 策 保 持 稳 健 并适 度放 松 ， 密 切 关 注 滞 涨 风 险， 并 防 范 系 统 性 金 融 风 险 .74 3、 保 持 监 管 政 策 连 续 性和 灵活性 .74 （三 ） 对 受 国 际 舆 情 蔓 延 影响 的 行 业 ， 采 取 不 同 的 应对 措 施 .75 （四 ） 采 取 更 加 积 极 措 施 应对 疫 情 全 球 蔓 延 对 供 应 链的 影 响 .76 1、 进 一 步 提 升 开 放 力度 .76 2、 促 进 中 西 部 地 区 对 东、 南部 制 造 业 的 承 接 .76 3、 加 强 自 主 供 应 链 配套 .76 4、 加 强 优 势 产 业 的 聚 集和 推广 .77 （五 ） 确 保 金 融 市 场 稳 定 运行 ， 扩 大 金 融 业 对 外 开 放 ， 推 动 人 民 币 国 际 化 ， 促进 上 海 国 际金融 中 心 建 设 .77 1、针对股债汇三个市场可能出现的风险点积极采取措施，确保股债汇市场稳定运行 . 77 2、 扩 大 金 融 业 对 外 开 放， 积极 吸 引 外 资 入 市 .78 3、 推 动 人 民 币 国 际 化 ，促 进上 海 国 际 金 融 中 心 建设 .79 4、 推 动 政 府 与 金 融 机 构合 作， 加 强 金 融 风 险 管 理 .79 （六 ） 以 人 类 命 运 共 同 体 应对 逆 全 球 化 .80 图 1 中 国 境 外 的 新 冠 累 计 确诊 病 例 数 （ 2 月 1 日 -3 月 5 日） . 9 表 1 疫 情 演 变 的 情 景 假 设 ：直 接 影 响 的 经 济 体 及 影 响程度 . 10 表 2 2020 年 全 球 及 主 要经 济体 GDP 增 速 预 测 . 13 图 2 中 国 对 相 关 国 家 的 进 出口 贸 易额 . 15 图 3 日 本 对 相 关 国 家 的 进 出口 贸 易额 . 16 图 4 韩 国 对 相 关 国 家 的 进 出口 贸 易额 . 17 图 5 意 大 利 对 相 关 国 家 的 进出 口 贸 易 额 . 18 图 6 伊 朗 对 相 关 国 家 的 进 出口 贸 易额 . 19 图 7 布 伦 特 原 油 价格 . 22 图 8 欧 盟 、 美 国 的 进 出 口 贸易额 . 23 图 9 美 国 各 门 类 出 口 贸 易 额 . 24 图 10 美 国 各 门类 进 口 贸易 额 . 24 图 11 欧 盟 各 门类 出 口 贸易 额 . 25 图 12 欧 盟 各 门类 进 口 贸易 额 . 25 图 13 Libor-OIS 利 差 （绿 色） . 26 图 14 欧 洲 美 元三 个 月 交叉 货币 互 换 基 差 （ 紫 色 ） . 27 表 3 全 球 主 要 股 指 一 周 内 表现（ 2 月 24 日 -2 月 28 日） . 29 表 4 美 股 历 史前 10 大 跌 幅 . 30 图 15 全 球 主 要 股 票 指数 PE 比较 . 31 图 16 意 大利 10 年 期 国 债 利率 . 33 图 17 墨 西 哥 汇 率 . 34 图 18 巴 西 汇率 . 34 图 19 黄 金 价 格 与 实 际 利 率 . 35 图 20 中 国 对 疫 情 重 点 地区 的进 出 口 贸 易额 . 37 图 21 中 国 从 日 本 进 口 贸易 额 . 38 图 22 中 国 对 日 本 出 口 贸易 额 . 39 图 23 中 美 双 边 贸 易 额 . 42 图 24 中 国 从 美 国 进 口 贸易 额 . 43 图 25 中 国 对 美 国 出 口 贸易 额 . 44 图 26 中 欧 双 边 贸 易 额 . 44 图 27 中 国 从 欧 盟 进 口 贸易 额 . 45 图 28 中 国 对 欧 盟 出 口 贸易 额 . 45 图 29 春 节 后 沪 深 两 市 指数 表现 . 46 表 5 股 指 相 关性 . 47 表 6 A 股 与 美 国 不 同 时 间 段的 相 关性 . 47 表 7 美 股 下 跌 之 后 n 个 交易 日 内 的 相 关 性 . 48 表 8 美 股 上 涨 之 后 n 个 交易 日 内 的 相 关 性 . 48 图 30 北 上 资 金 流 向 沪 深两 市情形 . 50 表 9 沪 股 通 的 净 流 入 额 和 股票 回 报 率 之 间 的 相 关性 . 51 图 31 信 用 债 存 量 （ 按 券种 ） . 52 图 32 每 月 债 券 到 期 额 . 52 表 10 债 券 到 期 额（ 2020 年） . 54 表 11 债 券 到 期 额（ 2021 年） . 54 图 33 中美 10 年 期 国 债 利 差 . 56 图 34 人 民 币 汇 率 走 势 . 57 图 35 北上 50 重 仓 等 权 指 数与 中 证 800 收 益 比 较 . 68 图 36 信 用 债 发 行 . 69 一、全球疫情的演变态势 2 月下旬以来，中国以外地区的新冠疫情呈现蔓延态势。截至 3 月 5 日，中国境外累计确诊病例达 14,768 例，其中韩国最多，其次为意大利、伊朗。并且这三个国家的确诊人数增速显著，已经进入爆发高峰期， 2 月 20 日以来韩国的累计确诊病例从 924 例上升至 5,766 例，意大利从 3 例猛增至 3,089 例，伊朗从 2 例升至 2,992 例。值得注意的是，除意大利之外，欧洲其他主要国家的疫情发展水平也有所 上升，法国和德国的累计确诊人数均已超过 250，西班牙接近 200。 此外，美国的确诊人数也在增加，目前累计已经超过了 100。 图 1 中国境外的新冠累计确诊病例数（ 2 月 1 日 -3 月 5 日） 数据来源： WHO 目前来看，疫情最严重的国家和地区集中在亚洲，其次是欧洲， 未来疫情是否会在全球范围内全面扩散，还很难做出可靠的预测。这 里我们根据 1） 疫情扩散影响的国家和地区； 2） 疫情冲击的行业和持 伊朗 意大利 日本 韩国 中国境外 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0