财务角度看化工（二）：疫情之下，化工企业现金流如何变化？.pdf

Table_Industry 证券研究报告/行业深度报告 2020年5月11日 化工 财务角度看化工（二） 疫情之下，化工企业现金流如何变化？ Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师 谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienanr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 334 行业总市值(百万元) 30204.8 行业流通市值(百万元) 24281.0 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 财务角度看化工（一）资产负债表：企业加杠杆了吗？ Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 华鲁恒升 17.44 1.51 1.38 1.72 1.98 13.2 12.7 10.1 8.8 -1.5 买入 桐昆股份 11.80 1.56 1.63 2.07 2.33 9.6 7.2 5.7 5.1 1.6 买入 扬农化工 80.60 3.77 4.27 5.10 5.85 18.2 18.9 15.8 13.8 1.4 买入 新和成 27.08 1.01 1.79 2.06 2.44 23.1 15.1 13.2 11.1 0.2 买入 万华化学 46.83 3.23 2.85 4.09 4.81 17.4 16.5 11.4 9.7 -1.4 买入 雅克科技 42.40 0.63 0.82 1.02 1.39 36.7 51.8 41.4 30.6 1.8 买入 恒力石化 14.14 1.42 1.71 2.04 2.25 11.3 8.3 6.9 6.3 0.4 买入 备注：股价取自2020年5月8日，数据来源wind一致预期 Table_Summary 投资要点 Q1宏观环境对化工行业利润产生双重压制 油价与疫情对化工行业的影响方式不同，前者主要从成本端影响价格，后者主要从需求端影响销量。一季度在油价与疫情的共同作用下，化工行业利润正受到双重压制。第一重压制在于，油价下跌对化工企业营收的影响程度比成本更大，从微观上导致企业的利润空间缩窄。第二重压制在于， PPI-CPI剪刀差持续扩大，从宏观上进一步对工业企业利润空间进行了压缩。 我们以现金流为抓手，从现金流入、现金流出和现金周转效率三个角度，解析上市企业三张报表的变化，对“压力考验”之下的化工企业进行分析。 现金流入：盈利存在韧性，中小企业加大融资 企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分。经营层面，尽管一季度化工行业盈利能力下滑，但行业盈利质量继续提升，且企业已有意识地开始增加在手现金。筹资层面：2020Q1化工行业筹资现金流大幅增加，中小企业融资需求更高。对比 2018与 2019年一季度 CFO与 CFI的差额，2020Q1 两者缺口未明显扩大，而企业 CFF 却较以往大幅增加，说明企业本次筹资更多为了补充流动资金，其中总资产小于 50亿的化工企业 CFF净额同比增幅高达 156%。企业大规模融资背后存在两层考量：一是短期存在切实的还债压力，二是融资环境明显改善，为化工企业提供了难得的窗口期。 现金流出：投资持续放缓，关注后期折旧压力 企业现金流出主要用于经营、偿债、投资三方面，前两者为刚性支出，直接考验企业当下的现金流水平，而投资则关乎企业的长久发展。经营性支出方面，2020Q1化工行业管理费用显著下降，中小企业融资规模大幅增加使得财务费用率同步增加。债务性支出方面，前期化工企业通过产业链内部加杠杆，持续缓解经营性负债压力，当下重点在于偿还债务性负债。投资性支出方面，化工行业投资意愿显著下滑，未来 1-2年折旧的压力增大。 现金效率：产业链现金周转放缓，去库存道阻且长 疫情对化工产业链现金周转产生冲击，中小企业资金周转能力明显减弱。2020Q1化工行业应收账款周转天数环比上升 35天，应付账款周转天数环比上升28天，化工产业链整体资金周转效率放缓，龙头企业依然体现出较好的经营能力。疫情冲击也导致企业库存再度高企，进入被动累库阶段。 投资建议：现金流入角度：周期下行阶段，盈利能力稳定的优质企业具备更高的安全边际，建议关注 20Q1 毛利率变化相对平稳或环比改善的子行业，如粘胶、氮肥、其他塑料制品、氨纶等。现金流出角度：Q1持续扩张的企业一定程度上说明对行业未来前景看好，且具备相对充裕的现金流，建议关注华鲁恒升、海利尔、神马股份、苏利股份、万华化学、扬农化工。 风险提示：原油价格大幅波动；宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑；疫情全球蔓延导致供应链风险。 05001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 04 ,0 0 02 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 5 2 0 1 9 - 1 1 2 0 2 0 - 0 5上证综合指数 创业板指数 申万行业指数 :化工行业深度研究 内容目录 现金流入：盈利存在韧性，中小企业加大融资 . - 5 - Q1宏观环境对化工行业利润产生双重压缩 . - 5 - 经营层面：化工行业盈利质量改善，抗压能力增强 . - 7 - 筹资层面：中小企业融资规模加大，对冲CFO下滑 . - 14 - 现金流出：投资持续放缓，关注后期折旧压力 . - 18 - 经营性支出：管理费用显著下降，财务费用率抬升 . - 18 - 债务性支出：企业经营性负债减少，当下重点在于偿还债务性负债 . - 19 - 投资性支出：CAPEX持续回落，折旧压力较大 . - 20 - 现金效率：产业链现金周转放缓，去库存道阻且长 . - 23 - 中小规模企业资金运转速度大幅放缓 . - 23 - 存货同比大幅增加，企业去库存压力增大 . - 24 - 投资观点 . - 25 - 风险提示 . - 25 - 行业深度研究 图表目录 图表1：油价与疫情对化工品价格的影响方式 . - 5 - 图表2：2020Q1油价大幅下跌 . - 6 - 图表3：化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化 . - 6 - 图表4：2020年一季度PPI同比拐头向下 . - 7 - 图表5：PPI-CPI剪刀差与工业企业利润增速正相关 . - 7 - 图表6：2019年以来化工主体PPI同比持续为负 . - 7 - 图表7：2020Q1化工行业工业增加值同比下滑 . - 7 - 图表8：20Q1化工行业营业总收入同比下滑10% . - 8 - 图表9：20Q1化工行业归母净利润同比下滑38% . - 8 - 图表10：龙头企业营收下滑幅度更小. - 8 - 图表11：化工行业销售毛利率变化 . - 8 - 图表12：化工子行业20Q1毛利率同比与环比变化（整体法）. - 9 - 图表13：化工行业整体20Q1盈利质量持续改善（整体法） . - 10 - 图表14：化工行业销售商品收到的现金增速. - 10 - 图表15：化工行业自19Q4开始回笼现金 . - 10 - 图表16：18Q1-20Q1销售商品收到的现金/营业收入（%） . - 11 - 图表17：化工行业20Q1经营性现金流净额同比下滑96% . - 12 - 图表18：化工行业20Q1CFO净额依旧为正 . - 12 - 图表19：化工子行业20Q1经营性现金流净额 . - 12 - 图表20：申万行业20Q1现金及现金等价物净增加额 . - 13 - 图表21：化工行业整体20Q1现金及现金等价物净增加额（亿元） . - 13 - 图表22：化工各子行业20Q1现金及现金等价物净增加额 . - 14 - 图表23：20Q1中小化工企业明显加大筹资力度 . - 14 - 图表24：化工企业筹资以应对经营性现金流短缺 . - 15 - 图表25：化工行业20Q1筹资现金流净额大幅增加 . - 15 - 图表26：化工行业面临较高的负债压力 . - 16 - 图表27：化工行业20Q1负债增加额较高 . - 16 - 图表28：企业贷款是20Q1社融的主要增量（亿元） . - 16 - 图表29：一季度M2同比大幅增加 . - 17 - 图表30：一季度LPR与MLF利率持续下行 . - 17 - 图表31：化工行业贷款取得的现金增加 . - 17 - 图表32：化工行业发展取得的现金减少 . - 17 - 图表33：化工行业三费变化 . - 18 - 行业深度研究 图表34：化工行业管理费用率同步下降 . - 18 - 图表35：20Q1化工行业支付给职工及为职工支付的现金 . - 18 - 图表36：中小规模企业销售费用率下降明显. - 19 - 图表37：大型企业财务费用率增加 . - 19 - 图表38：企业经营性负债同比减少 . - 20 - 图表39：企业经营性负债压力持续下降 . - 20 - 图表40：化工行业在建工程同比放缓. - 20 - 图表41：化工行业固定资产投资完成额累计同比 . - 21 - 图表42：19Q1 VS 20Q1各子行业CAPEX同比变化 . - 21 - 图表43：19Q1 VS 20Q1化工企业CAPEX同比变化 . - 22 - 图表44：化工行业应收与应付账款周转天数明显提升 . - 23 - 图表45：龙头企业应收账款周转天数增加幅度较小 . - 23 - 图表46：化工行业应付账款周转天数变化 . - 23 - 图表47：20Q1化工行业产成品存货占比再度提升 . - 24 - 图表48：20Q1化工行业存货同比大幅增加 . - 24 - 图表49：20Q1化工行业存货同比上升 . - 24 - 图表50：小规模企业存货周转天数大幅上升. - 24 - 行业深度研究 前言： 2020年以来，突如其来的疫情打乱了正常的经济发展节奏，其影响的程度和时间远超预期，化工行业正面临前所未有的“压力考验”，财务指标的变化最直观地反映了各企业在疫情冲击下的运行情况。“疫情之下，现金为王”，本文作为财务角度看化工系列的第二篇，将从现金流入、现金流出和现金周转效率三个角度，解析上市企业三张报表的变化。 现金流入：盈利存在韧性，中小企业加大融资 按来源分，企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分，前者在报表中与企业的收入、净利润、应收项目等有关，后者则涉及企业吸收投资、长短期借款、发债等行为。从宏观角度看，两者都与经济增长、社融规模、PMI、PPI等指标息息相关。 Q1宏观环境对化工行业利润产生双重压缩 油价与疫情对化工行业的影响方式不同，前者主要从成本端影响价格，后者主要从需求端影响销量。疫情与油价均对2020 Q1化工行业产生了深远的影响，然而两者的影响形式存在较明显的差异。原油作为三大石化原料之一，从成本端对油头化学品价格产生冲击，成本坍塌从上游向下游呈扩散型传导，且影响程度逐渐减弱；而疫情则先后从内需和外需对终端消费领域产生冲击，各行业订单减少使得下游制品出现累库，对应原材料需求量减少，最终从供需格局上影响化学品长期价格走势。在油价与疫情的共同作用下，化工行业利润正受到双重压缩。 图表 1：油价与疫情对化工品价格的影响方式 资料来源：wind，中泰证券研究所 第一层压缩：油价下跌对化工企业营收的影响程度比成本更大，从微观上导致企业利润空间缩窄。化工企业在购进原材料到出售产成品的过程中，均会受到油价下跌的影响，然而从历史数据来看，油价下跌对收入端的影响比成本更大。在2018Q4和2020Q1两段油价大幅下跌的时期，化学原料及化学制品制造业营收与成本增速均大幅下跌，其中营收跌幅均超过成本跌幅，化工企业实际利润空间收窄。 表观消费量产量 进口 出口供给 需求价格库存成本疫情原油行业深度研究 图表 2：2020Q1油价大幅下跌 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化 资料来源：wind，中泰证券研究所 第二层压缩：PPI-CPI 剪刀差持续扩大，从宏观上压缩工业企业利润空间。化工行业下游覆盖衣食住行，一季度全国范围的停工停产对内需产生明显冲击，导致大多化工产品出现量价齐跌。CPI与PPI均是衡量物价水平的重要指标，2019 年底工业品 PPI 同比逐渐收复跌幅，并于 1月份转正，然而2-3月份再度向下，化学原料及化学制品制造业PPI当月同比更是从 2019 年以来持续为负；CPI 则由于个别食品供需出现阶段性紧张，涨幅长期处于高位。PPI与CPI分别靠近生产端和消费端，两者剪刀差一定程度上反映了工业企业的盈利空间。2019 年以来PPI-CPI 剪刀差持续扩大，2020 年 1-3 月工业企业利润累计同比下滑36.7%，企业利润空间持续收窄。 0100200300400500600700800- 4 0- 2 00204060801001 8 - 0 1 1 8 - 0 4 1 8 - 0 7 1 8 - 1 0 1 9 - 0 1 1 9 - 0 4 1 9 - 0 7 1 9 - 1 0 2 0 - 0 1 2 0 - 0 4WTI 现货价（美元 / 桶）动力煤市场价 (Q5500, 山西产 ) （元 / 吨，右轴）- 2 5- 2 0- 1 5- 1 0-50510152025- 1 .5- 1 .0- 0 .50 .00 .51 .01 .52 .0收入同比 - 成本同比 营业收入累计同比（右轴）营业成本累计同比（右轴）% %行业深度研究 图表 4：2020 年一季度 PPI同比拐头向下 图表 5：PPI-CPI 剪刀差与工业企业利润增速正相关 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 6：2019 年以来化工主体 PPI同比持续为负 图表 7：2020Q1 化工行业工业增加值同比下滑 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 经营层面：化工行业盈利质量改善，抗压能力增强 一季度业绩回顾：化工行业整体营收与净利润出现负增长。一季度在疫情冲击下，国内企业大范围停工停产，对化工行业盈利产生负面影响。Q1化工行业营业总收入同比下滑10%，环比下滑21%；归母净利润同比下滑 38%，环比持平，环比主要是部分企业年末计提减值导致 19Q4净利润基数过低。 备注：统计范围不包含两桶油、广东榕泰、ST盐湖、ST康得、华峰氨纶（并表波动）、鸿达兴业（19Q3 成本大幅波动）、B 股，若未注明均采用整体法。 -4-2024681017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-03PPI: 全部工业品 : 当月同比 CPI: 当月同比%- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 0010203040- 1 0-8-6-4-2024682015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03PPI-CPI工业企业 : 利润总额 : 累计同比（右轴）% %- 2 0- 1 0010202017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03P P I :化学原料及化学制品制造业 :当月同比P P I :化学纤维制造业 :当月同比P P I :橡胶和塑料制品业 :当月同比%-505101520化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业工业增加值当月同比 %行业深度研究 图表 8：20Q1 化工行业营业总收入同比下滑 10% 图表 9：20Q1 化工行业归母净利润同比下滑 38% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 尽管一季度化工行业盈利能力下滑，但行业盈利质量继续提升，且企业已有意识地开始增加在手现金。我们认为当下时点不应过度悲观，化工行业实则已具备较强的抗风险能力与盈利韧性，未来随着内外需逐渐改善，化工行业有望快速走出阴霾。 1）龙头效应仍在，大规模企业一季度受到的量价冲击相对较小。如我们在财务角度看化工（一）中所述，供改之后龙头企业议价权明显提升。议价权体现在量和价两方面，综合来看即营收的变化。20Q1 资产规模大于200亿的上市企业营收同比下滑6%，环比下滑17%，下滑程度明显小于资产规模较小的企业。行业景气度低迷时，产业链地位较高的龙头企业依旧表现强劲。 图表 10：龙头企业营收下滑幅度更小 图表 11：化工行业销售毛利率变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2）行业整体盈利韧性较强，毛利率下滑空间有限。以整体法计算，由于油价下跌使得企业成本端同步下降，一季度化工行业销售毛利率为17.9%，环比下滑 1.1pct，接近 2019Q1 的水平。以算术平均口径，化工企业毛利水平自2019Q2开始持续下滑，说明占营收权重较少的中小型企业毛利率下滑更为明显。整体来看，由于化工行业仍在筑底阶段，- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 02 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1化工营业总收入（亿元）同比（右轴）环比（右轴）- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1化工归母净利润（亿元）同比（右轴）环比（右轴）- 10%- 6%- 16% - 16%- 21%- 17%- 25%- 28%- 3 0 %- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%化工行业整体 2 0 0 亿 50 - 200 亿 5 0 亿2 0 Q 1 营收同比 2 0 Q 1 营收环比15%20%25%30% 化工销售毛利率（算术平均）化工销售毛利率（整体法）行业深度研究 企业毛利率已压缩至较低水平，未来需求回暖叠加油价低位，有望带来收入端的边际改善。 分行业看，大部分化工子行业毛利率出现下滑，但依旧不乏毛利率同比与环比均出现改善的行业，主要原因是原材料价格大幅下跌。如泰和新材（属于氨纶）由于一季度纯MDI和PTMEG的大幅降价导致毛利率改善；新乡化纤（属于粘胶）因粘胶长丝和氨纶纤维的主要原料干浆、烧碱、PTMEG 价格下降，Q1 平均毛利率提高。而炭黑行业（黑猫股份、龙星化工等）毛利率提升主要是冲回坏账及存货跌价准备所致。 图表 12：化工子行业 20Q1毛利率同比与环比变化（整体法） 资料来源：wind，中泰证券研究所 化工采用申万分类，不含中石化、广东榕泰、B股、鸿达兴业 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 毛利率环比变化 毛利率同比变化粘胶 1 2 . 4 5 . 1 9 . 6 9 0 . 4 % - 2 2 . 1 %炭黑 1 0 . 1 9 . 4 1 4 . 1 4 9 . 4 % 3 9 . 9 %石油贸易 1 2 . 8 6 . 6 9 . 4 4 3 . 6 % - 2 6 . 6 %氮肥 1 0 . 3 1 4 . 7 1 9 . 2 3 0 . 4 % 8 5 . 5 %玻纤 3 1 . 9 2 9 . 2 3 2 . 5 1 1 . 6 % 2 . 2 %其他塑料制品 2 0 . 4 1 9 . 4 2 1 . 3 9 . 5 % 4 . 2 %氨纶 1 8 . 2 2 1 . 5 2 3 . 3 8 . 6 % 2 8 . 0 %无机盐 3 3 . 1 2 9 . 2 3 1 . 6 8 . 3 % - 4 . 6 %其他纤维 3 8 . 5 3 5 . 8 3 8 . 4 7 . 5 % - 0 . 2 %钾肥 4 4 . 7 3 6 . 0 3 7 . 9 5 . 4 % - 1 5 . 1 %氟化工及制冷剂 2 6 . 6 1 7 . 3 1 7 . 8 3 . 0 % - 3 3 . 0 %磷肥 1 8 . 1 1 6 . 3 1 6 . 6 1 . 8 % - 8 . 2 %复合肥 1 8 . 1 1 6 . 8 1 6 . 9 0 . 5 % - 6 . 5 %改性塑料 1 4 . 9 1 5 . 1 1 5 . 0 - 0 . 3 % 1 . 2 %其他化学制品 2 6 . 4 2 5 . 5 2 5 . 2 - 1 . 2 % - 4 . 7 %合成革 2 2 . 6 2 2 . 6 2 2 . 3 - 1 . 7 % - 1 . 5 %轮胎 1 8 . 5 1 9 . 7 1 9 . 2 - 2 . 3 % 4 . 0 %日用化学产品 3 7 . 1 3 7 . 8 3 6 . 7 - 3 . 0 % - 1 . 2 %农药 3 1 . 2 2 9 . 7 2 8 . 8 - 3 . 1 % - 7 . 5 %其他橡胶制品 3 7 . 0 3 8 . 0 3 6 . 6 - 3 . 7 % - 1 . 3 %聚氨酯 2 3 . 5 2 3 . 8 2 2 . 7 - 4 . 7 % - 3 . 5 %涤纶 1 0 . 7 1 4 . 3 1 3 . 5 - 5 . 8 % 2 6 . 1 %化学原料药 4 2 . 7 4 5 . 5 4 2 . 7 - 6 . 2 % - 0 . 1 %磷化工及磷酸盐 1 9 . 7 2 1 . 3 1 9 . 8 - 7 . 2 % 0 . 3 %涂料油漆油墨制造 3 0 . 0 3 3 . 7 3 1 . 1 - 7 . 7 % 3 . 7 %氯碱 2 0 . 4 2 0 . 7 1 8 . 5 - 1 0 . 5 % - 9 . 3 %纺织化学用品 3 3 . 8 3 4 . 2 2 9 . 9 - 1 2 . 5 % - 1 1 . 5 %石油加工 1 6 . 9 1 5 . 6 1 2 . 9 - 1 7 . 4 % - 2 4 . 0 %民爆用品 2 6 . 9 3 2 . 8 2 7 . 0 - 1 7 . 8 % 0 . 4 %维纶 1 8 . 8 2 3 . 2 1 8 . 5 - 2 0 . 1 % - 1 . 7 %其他化学原料 2 0 . 9 2 6 . 2 1 8 . 5 - 2 9 . 4 % - 1 1 . 5 %油气钻采服务 3 . 4 1 8 . 7 1 1 . 9 - 3 6 . 4 % 2 5 4 . 7 %纯碱 2 4 . 7 2 1 . 3 1 2 . 5 - 4 1 . 3 % - 4 9 . 5 %行业深度研究 3）化工行业盈利质量持续改善，中小企业加速现金回流。2019年下半年以来，化工行业整体销售商品收到的现金占营收比例持续提升，行业盈利质量得以改善。其中龙头企业收现比虽小幅下滑，但依旧高于19Q3的水平；中小企业收现比则大幅提升，说明在疫情的冲击下，企业更关注现金和营收质量，加速回流资金“过冬”。 图表 13：化工行业整体 20Q1 盈利质量持续改善（整体法） 资料来源：wind，中泰证券研究所 简单来说，销售商品、提供劳务收到的现金=营业收入+销项税-应收项目本期增加+预售账款本期增加，大致能反映企业销售收到的现金。（由于会计准则变动，此处应收项目为应收票据、应收账款、应收款项融资之和）。20Q1化工行业盈利质量提升的本质在于应收增加额的减少，企业实则从2019年三季度开始就重视现金回流。20Q1应收项目占营收比例的增加主要是由于Q1营收基数较小，而应收存量依旧较大。 图表 14：化工行业销售商品收到的现金增速 图表 15：化工行业自 19Q4开始回笼现金 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 分行业看，一季度日用化学品、改性塑料、涂料、其他塑料制品、氨纶等行业营收质量改善较为明显，而农药、聚氨酯、复合肥、其他纤维等行业销售商品收到的现金占营收比重出现下滑。 70%75%80%85%90%95%100%105%110%115%2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1化工行业 资产规模大于 200 亿资产规模位于 50 - 200 亿 资产规模小于 50 亿销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1销售商品、提供劳务收到的现金：环比营业收入：环比0%10%20%30%40%50%60%70%80%- 1 5 0- 1 0 0- 5 0050100150200250本期应收增加额 应收项目 / 营业收入（右轴）亿元