零担快运行业深度报告：万亿零担焕发新春，第一梯队大浪淘沙.pdf

Table_Yemei0 行业研究行业深度 2020 年 4 月 21 日 Table_Title1 零担快运行业深度报告 万亿零担焕发新春，第一梯队大浪淘沙 Table_summary1 零担行业是我国公路货运“金字塔”的塔身。零担快运主要针对工业生产、商贸流通的 B2B 货运需求，2018 年市场规模 1.6 万亿。受国内宏观经济筑底和下游 B2B 物流需求放缓影响，拖累行业增速至 10%左右。在我国公路货运大格局中，零担快运在各方面介于快递和整车物流之间。 电商大件拉动市场需求结构性提速，供应链升级使市场扩容。当前市场大件快递、小票零担增速高于行业平均。未来35年家电、家具和家装等大件商品电商渗透率持续提升，零担快运行业（B2C 小票零担）将显著受益。供应链管理升级“S2B整合升级、C2M反向定制”将带来零担物流新需求。 供给侧分层竞争集中度提升，头部零担优势明显。我国零担快运行业集中度CR10 仅 2.86%，较美国成熟市场 CR10（75%）提升空间大。低成本高效率的第三方零担替代传统内部物流、全网与区域网零担抢占私营车队市场份额是集中度提升的主要驱动力。头部零担网络覆盖全、客户分布广、数字化和规模化运营更具优势，特别是收入跨过“25亿天花板”的公司发展速度快、竞争力强。 快递与零担同台竞技，高速新政加快行业效率提升。快递巨头进军快运，虽需单独起网，但在资源调度、组织管理和资金实力方面对传统零担快运公司形成降维竞争，“鲶鱼效应”与资本加持共同推动小票零担行业的出清与整合。2020年 1 月开始执行的高速公路收费新政，货运车辆改计重收费为按车轴数收费，零担运输将加快向装载率提升的高效运输方式发展。 建议银行从三方面把握零担快运行业发展机会。（详见原文报告） 风险提示与跟踪。需要关注的风险：行业竞争加剧风险，尤其是疫情期间头部零担公司加码优惠政策和价格补贴；加盟商管理与服务质量下滑，引起零担公司声誉风险；行业数字化进程不达预期。建议银行从宏观数据、中观行业数据、微观公司经营及财务数据建立对零担快运行业、公司的三维风险跟踪体系。 Table_Author1 夏嘉南 行业研究员 ：0755-83894978 ：xiajianancmbchina 相关研究报告 快递行业深度报告陌上花开蝴蝶飞：银行宜积极配置快递资产 快递公司深度报告韵达股份：重点关注高增长快递龙头的融资需求 Table_Yemei1 目 录 1需求侧：大件电商与供应链配送将拉动市场需求 . 2 1.1万亿市场增长放缓，需求主要来自B端企业 . 2 1.4大件快递、小票零担引领行业增速 . 2 1.3未来3-5年，零担快运将受益于电商大件渗透率提升 . 3 1.4供应链升级推动零担快运市场扩容 . 4 2供给侧：行业分层竞争，集中度快速提升 . 5 2.1两方面因素正驱动行业集中度提升 . 6 2.2快递巨头进军快运，推动小票零担竞争与整合 . 8 2.3零担行业分层竞争，头部公司优势明显 . 10 2.4高速收费新政有利于零担行业效率提升 . 12 3建议银行从三方面把握零担快运行业发展机会 . 13 4风险跟踪及提示 . 13 4.1风险提示 . 13 4.2风险跟踪 . 14 Table_Yemei1 图目录 图1：中国公路货运“金字塔”大格局 . 1 图2：2018年公路货运市场中零担占比1/3 . 2 图3：2020年我国零担快运市场将接近2万亿 . 2 图4：2018年我国零担快运市场结构拆分 . 3 图5：结构性增速：大件快递小票零担零担 . 3 图6：20192022年商品房住宅竣工处于高峰期 . 4 图7：2020年家电、家具和家装产品线上渗透率 . 4 图8：我国定制家居市场增长抬升零担配送需求 . 5 图9：我国零担行业集中度较美国提升空间巨大 . 7 图10：使用第三方物流对企业的影响 . 7 图11：2017年以来物流行业投融资大幅下滑 . 10 图12：零担行业差异化竞争曲线 . 11 图13：零担快运公司分层竞争 . 11 图14：高速收费新政或倒逼零担行业提升效率 . 13 图15：截至3月底全国零担物流恢复超过8成 . 14 表目录 表1：电商C2M与社区拼团正在快速发展 . 5 表2：我国零担快运行业容量大、门槛低、参与者众多 . 6 表3：头部（全网）零担快运公司产品线齐全可以满足各类客户 . 8 表4：快递巨头先后布局快运市场，与零担公司跨界竞争 . 9 表5：零担快运(含车货匹配)巨头最新融资情况 . 10 表6：2018年国内零担快运十强（按营收、货重分别排名） . 12 表8：零担快运行业风险追踪数据及来源 . 15 Table_Yemei2 本篇报告是我们物流系列专题报告之三，继快递行业深度报告、韵达公司深度报告以后，我们将目光投向市场规模更大的零担快运行业。零担是指“一张货物运单托运的货物重量或容积不够装一车的货物”。如图 1，按市场规模划分，我国公路货运大格局呈金字塔状，零担市场位于“腰部”，规模大于快递市场，是我国公路货运的重要组成部分；按照货品重量划分，零担货物票重主要在 30kg3000kg 区间，通常采取一车多票运输。而快运通常针对运输时效要求高的大件快递和小票零担，本文统称“零担快运”，不做具体区分。 图1：中国公路货运“金字塔”大格局 资料来源：招商银行研究院 零担快运行业需求端：受大件电商渗透率提升、供应链物流升级的拉动，市场发展将结构性提速，未来 3-5 年大件快递、小票零担需求增速将超行业平均。供给侧：通过第三方替代内部物流、全网型抢占私营车队份额，行业集中度提升趋势确定。行业在票重、价格和时效的组合中分层竞争，头部公司凭借网络、客户、信息系统以及规模化运营优势，具备更强的竞争力。 建议银行围绕零担快运“第一梯队”公司布局业务、投放资产，抓住行业集中度提升这一确定性进程中可能产生的业务机会，聚焦公司业务扩张带来的融资需求（股权和信贷）、行业整合可能出现的并购贷款需求，以及具有庞大市场潜力的数字化供应链融资业务。风险方面，本文探讨给出零担快运行业的风险跟踪模型，关注疫情下行业竞争加剧、公司声誉风险以及数字化进程不达预期风险。 Table_Yemei2 1需求侧：大件电商与供应链配送将拉动市场需求 1.1万亿市场增长放缓，需求主要来自B端企业 2018 年我国物流总费用 13.3 万亿，占当年 GDP 比重为 14.8%，其中物流运输费用 6.92万亿，占 GDP比重为 7.7%。2018年公路货运量 395.9亿吨，同比增加 7.4%，在整个物流运输中占比 77%，市场规模约 5.33 万亿。根据鲸略咨询中国零担运输研究报告，2018 年我国零担快运市场规模约 1.59万亿，占整个公路货运市场的1/3，预计2020年市场规模接近2万亿。 由于居民的日常网购商品重量普遍较低，够不到零担门槛，需求主要由快递企业承接。零担快运则主要面向生产制造企业、渠道批发商这类 B端客户的货物运输、仓店调拨等 B2B 需求。因此，我国零担快运市场整体发展与企业生产、贸易流通密切相关，是经济发展的晴雨表。过去几年受国内宏观经济环境筑底和供给侧改革影响，生产制造业物流需求增长放缓，零担市场增长同步放缓，增速略高于GDP增速，远低于快递市场增速水平。 图2：2018年公路货运市场中零担占比1/3 图3：2020年我国零担快运市场将接近2万亿 资料来源：国家统计局，运联传媒，招商银行研究院 资料来源：中国零担运输研究报告，招商银行研究院 1.4大件快递、小票零担引领行业增速 从市场结构视角观察，零担物流需求重心正由大批量、少批次、低时效的原材料、工业品 B2B 逐步向小批量、多批次、高时效的商品 B2B、消费品B2C转移。因此大件快递、小票零担增速显著高于零担行业平均增速。 根据 Analysys 易观发布的中国大件快递白皮书和 Passport 数据，如图 4 和图 5，我们按照货重拆分零担行业收入，2018 年小票零担市场约 6000亿，近几年平均增速为 10%20%，高于零担 5%10%的行业整体增速。小票零担中，大件快递的市场规模约2100亿，近几年平均增速更是超过30%。 图4：2018年我国零担快运市场结构拆分 图5：结构性增速：大件快递小票零担零担 资料来源：Analysys易观，运联传媒，招商银行研究院 资料来源：Passport，招商银行研究院 1.3未来3-5年，零担快运将受益于电商大件渗透率提升 家电、家具、家装等大件商品运输需求提升，未来几年将成为零担快运市场新的增长点。主要理由有两方面： 第一，线上家电、家具和家装产品渗透率提升。根据公开资料整理，2015年线上渠道的家电、家具和家装产品渗透率仅为 13%、6%和 5%，相较其他电商品类渗透率，提升空间巨大。近两年，拼多多、淘系聚划算、京东天天特卖等电商渠道纷纷下沉，低线城市家庭在家电、家具等产品线上消费潜力得以释放。与之相匹配的是，以平均 810 年为使用寿命估计，2013 年“家电下乡”政策退出前集中购买的家用电器将在20202023年迎来旧换新需求。 第二，房地产后周期全面带动家电等大件商品消费。如图 6，根据国家统计局 20162019 年全国商品房住宅销售面积、新开工面积推算，20192022年是住宅竣工面积高峰，每年竣工面积可能在 15亿左右。从消费总量来看，地产竣工向上的趋势将显著提振家电、家具消费。此外，家装产品还将额外受益于精装房比例提升带来的工程订单。 图6：20192022年商品房住宅竣工处于高峰期 图7：2020年家电、家具和家装产品线上渗透率 资料来源：国家统计局，招商银行研究院 资料来源：亿欧网，中国电子商务研究中心，招商银行研究院 综上，随着近几年我国物流配送能力大幅提升，O2O“线下体验+线上购物”改善这三大品类的消费体验，在下沉市场的“新增+旧换新”需求、房地产后周期消费全面带动下，预计2020年家电、家具和家装产品线上渠道渗透率将分别达到50%、20%和10%。而这些大件电商产品运输、配送将引领零担行业增速。 1.4供应链升级推动零担快运市场扩容 过去两年，S2B、C2M 等供应链管理升级带动下，催生商品集单集运、一票多件以及重货专线物流需求，零担快运和整车物流市场边界不断拓展。随着第三方供应链运输配送走向成熟，未来对零担快运的需求空间将进一步加大。 消费互联网“下半场”发展重心转向供应链升级改造，零担快运将是承载供应链商品的主要运输方式之一。S2B（Supply chain platform to Business），即由专业供应商对上游货品资源整合后，通过零担快运的模式将货品集中运输，甚至“跨城专线+落地配”直通采购企业，取代原有的“多级分销+本地采购”。例如海底捞蜀海供应链对第三方餐饮品牌每日线上下单的大批量食材、生鲜集中采购与配送，这种高频的多对多采购需要专业的零担快运物流，代表性的“S”还有顺丰汽配供应链等。 以定制家居和社区拼团为代表，在 C 端生成个性化订单或放大订单量，并由最终订单量反向促使生产企业组织有效生产，减少库存积压，这种 C2M（Customer to Manufacturer）模式由于非标准化运输、一票多件等把商家发货化零为整，因此需要零担快运公司进行运输、配送。我国定制家居市场潜力大，预计 2022 年市场规模超过 3000 亿，由此将产生大量零担物流配送需求。而社区拼团通过对农产品供应链的优化：团长集单、买手深入田间地头采购、零担发货大幅降低物流成本，实现 9.9 元包邮的爆款水果。值得注意的是，三大电商平台从去年开始大力布局 C2M，拼多多 2019年 C2M订单超过 1.15亿Table_Yemei2 单；京东双十一期间 C2M 定制家电占平台家电成交额的 15%以上；阿里计划未来 3 年用 C2M 的方式帮助制造业创造 100 亿笔新订单。社区拼团和电商C2M快速发展无疑将持续放大零担物流需求。 图8：我国定制家居市场增长抬升零担配送需求 表1：电商C2M与社区拼团正在快速发展 资料来源：UBS Evidence Lab，招商银行研究院 资料来源：公开资料整理，招商银行研究院 2供给侧：行业分层竞争，集中度快速提升 我国两万亿零担快运市场容量大、进入门槛低，当前竞争状况与早期的快递行业非常相似，各类公司可谓群雄逐鹿。我们按照零担快运公司业务性质，将主要参与者分为三类：第三方零担快运公司。这类公司专业从事零担物流，运力大、网点多、覆盖广，其中不少全网型的优质公司有成长为千亿巨头的潜力，是我们研究的重点。代表公司有安能物流（加盟）、跨越速运（直营）、壹米滴答（联盟）。电商自建物流公司。这类公司依托于电商平台，主要服务于平台商家 B2C 业务，满足平台运力需求之外开放给第三方。代表性公司有京东物流、苏宁物流。品牌商自建物流公司。这类公司擅长专业性运输和仓储供应链管理，比如海尔的日日顺、TCL的速必达、美的的安得智联。 Table_Yemei2 表2：我国零担快运行业容量大、门槛低、参与者众多 资料来源：公开资料整理、招商银行研究院 2.1两方面因素正驱动行业集中度提升 我国零担货运市场门槛低，个体私营车主可凭借合同订单开展低端的专线运输，占据了很大的市场份额，因此零担公司数量多、规模小、客户分散，行业集中度非常低。根据运联传媒的统计，2017 年（按收入口径）我国零担行业集中度 CR3 仅为 1.6%，CR10 为 2.86%，CR30 为 4.13%，前 30 营收门槛为4.2亿元，而同期快递行业CR8超过80%。 对比美国成熟的零担市场，我国零担快运行业集中度提升空间大。美国零担市场经过几十年的发展，以第三方专业物流公司（3PL）为主，2017 年美国零担行业集中度 CR3为 35.24%，CR10为 74.59%，CR25为 91.41%，远超国内水平。当前随着资本深度介入整合，我国的大型第三方零担快运公司业务量高速增长，市场份额走向集中。 分类 代表公司直营：德邦物流、跨越速运、顺丰重货加盟：安能物流、百世快运、中通快运联盟：壹米滴答（含优速）、三志物流区域网型（多省及省内运输）山东奔腾、山东宇佳、河南宇鑫、河南长通、东北金正、上海龙邦、深圳吴越众多小而散的车队、私营车主承包线路，属于合同物流车货匹配平台：满帮、货拉拉平台自营：京东物流、苏宁物流平台众包：菜鸟物流+丹鸟落地配品牌商自建零担物流公司海尔 日日 顺、 TCL 速必 达、 美的 安得 智联业务特点依托于电商平台，主要服务于平台商家B2C 业务，满足平台运力需求之外开放给第三方电商自建零担物流公司专线型（城际特定线路）第三方零担快运公司专业从事零担物流，运力大、网点多、覆盖广全网型（网络覆盖全国）擅长专业性运输和仓储供应链管理Table_Yemei2 图9：我国零担行业集中度较美国提升空间巨大 图10：使用第三方物流对企业的影响 资料来源：公开资料整理，运联研究院，招商银行研究院 资料来源：前瞻产业研究院，招商银行研究院 行业集中度快速提升主要由两方面因素驱动： 一方面，第三方零担快运公司抢占下游客户自营运输退出的市场份额。第三方零担快运公司凭借核心节点布局、市场化运营机制、货量规模效应，有效降低物流运输成本、提升效率，相较于客户自营运输有显著竞争优势。如上图10，被调研企业使用第三方物流可以降低 9%的物流费用、5%的仓储成本以及减少 15%的物流固定资产。这块原本内化在客户体内的物流供给分散且低效，如大型钢铁、煤炭、化工企业的自有车队。而在我国制造业升级、供给侧改革大背景下，越来越多的现代制造业、消费电子产业链公司、品牌制造商实行精细化管理，将物流甚至供应链整体外包给第三方零担快运公司，行业集中度由此快速提升。 另一方面，全网、区域网零担公司抢占小而散的私营车队的市场份额。我国零担行业很大一部分运力由大量的长尾运输车队提供，这些小而散的营运车队甚至个体司机通过承包固定线路赚钱。但是运输线路局限，无法满足全国配送或者跨区运输需求；无法形成规模效应，运输效率不高；普遍不具备搭载物流信息系统的能力，在线路优化、成本管理、货物调配方面停留在原始层面。 反观全网、区域网零担快运公司，运输网络覆盖广、产品线齐全（表 3）、运力规模保障、运输量大摊低成本，以及全面应用 TMS（运输管理）、VMS（车辆管理）等物流核心系统，这类公司正快速抢占私营车队的市场份额。例如跨越速运有 1400 名自有研发人员，每年投入的研发费用占营业收入的4.1%，研发并使用的“铸剑系统”将物流、信息流和资金流全面打通，公司运营成本直线下降，下游上万家小 B客户与之签订长期服务协议。根据运联传媒发布的中国零担 30 强榜单，上榜企业全部是全网型或者区域网联盟的公司，我们测算2016年以来前10名收入增速超过20%，CR30提升2个百分点。