疫情冲击下的钢铁市场展望：关注逆周期政策的力度和疫情对铁矿供给的影响.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 钢铁 行 业： 关注逆周期政策的力度和疫情对铁矿供给的影响 疫情冲击下的 钢铁 市场展望 2020年 05月 11 日 看好 /维持 钢铁 行业 报告 分析师 罗四维 电话： 010-66554047 邮箱： luoswdxzq 执业证书编号： S1480519080002 研究助理 张清清 电话： 021-25102904 邮箱： zhangqqdxzq 投资摘要 ： 矿山资本开支渐入尾声， 高利润支撑产能释放 。 铁矿采选的资本开支自 2011 年逐渐回落 ，目前已处在底部区域 。 期间 铁矿石CFR 价格维持在 50120 美元 /吨，相比 低 于 15 美元的 C1 成本和 较低 的海运费，当前主要矿山的利润依然丰厚，四大矿山的扩产动力充足。 国产矿多数处于成本曲线的右侧 ， 导致 我国对海外矿的依赖度有增无减。 2019 年淡水河谷溃坝事故导致铁矿石价格中枢（ 62%， CFR，中国北方）由 70 美元上涨至 90 美元，但是国内原矿产量仅同比增长 4.9%。 淡水河谷溃坝事故影响消退， 关注 疫情对供给的影响 。 疫情之前淡水河谷计划 2020 年和 2021 年分别额外恢复 1500 万吨和2500 万吨产能。 1 季度由于暴雨 、 自身矿区的问题 和 新冠 疫情 的潜在影响，公司将粉矿指导产量由 3.4-3.55 亿吨下调至 3.1-3.3亿吨 ， 下调后 2020 年的粉矿产量后仍比去年增加 2.7%9.3%。 结合公司的预测，我们认为疫情对巴西矿的影响在 03000万吨之间。 由于 澳大利亚疫情得到了较好的控制， 且 澳矿开采和运输的自动化程度高 ， 1 季度澳大利亚往中国的铁矿发运量同比持平， 2020 年澳洲主要矿山的生产计划不变。南非、印度全国封锁 对 出口尤其是出口中国的铁矿石量受疫情影响有限。 3月南非出口量同比减少仅 22.6 万吨，但受其他出口目的地需求减少影响，出口至中国的铁矿石不减反增。 铁元素需求短期受疫情影响，中期由地产周期主导 。 疫情 后 商品房销售和新开工加速向均值回归，同时汽车、家电产销量下滑， 国内的 钢材需求走弱。 基建投资回暖将部分对冲疫情对铁元素需求的影响，但回补的力度取决于基建反弹的高度。中期看，棚改退出后地产周期下行导致的需求走弱 仍 将成为主导因素。 钢材的海外市场主要在欧美等国家，随着疫情的蔓延欧美地区的 PMI 均进入收缩区间 。 我们测算了 2020 年钢材的需求情况：（ 1）当基建投资增速回升至 10%时，疫情对需求（含出口） 的影响在 3000 万吨左右。 （ 2）当基建投资增速 达到 25%以上时，疫情对国内铁元素总需求的影响才能被完全对冲。 铁元素供需短期难失衡 ，废钢 走 弱压制铁矿石需求 。 疫情对国内外高炉生产的影响总体可控 。一方面， 我国的高炉 生产 基本不受 疫情 影响， 1 季度 全国的高炉开工率始终稳定在较高的水平 ，生铁产量同比增加 2.4%。 另一方面， 欧美、日韩等大型钢企 为应对疫情 均陆续发布了退出减产计划，根据我们的不完全统计减产的高炉产能至少 1000 万吨 ，能够被国内增产的高炉产能对冲 。疫情发生后国内的废钢市场表现为供需双弱 ， 但 废钢价格走弱成为压制铁矿石需求的重要因素 之一 。 钢企库存压力渐大， 铁矿石价格近强远弱 。 钢厂在需求疲弱的背景下不减产，导致钢材去库存的压力变大。 如果逆 周期调控政策的力度 不能完全对冲需求的减少， 库存去化放缓， 那么日均疏港量 将 在 Q2Q4 的增速将放缓 ，进而导致港口铁矿石库存触底回升。 我们中性假设 2020 年的 基建投资增速为 10%，疫情对巴西矿产销的影响为 1500 万吨，预计 2020 年底港口铁矿石的库存将回升至 1.5 亿吨，铁矿石价格中枢（ 62%， CFR 中国北方）将逐步回落至 70 美元 /吨。 投资策略： 关注逆周期调控政策的 力度和巴西疫情的影响。 国外铁元素需求走弱，国内 钢产减产动力不足 ，在废钢供给平稳的前提下，铁矿石供给成为影响铁元素供需平衡的关键因素。当前疫情对全球铁矿石的供给影响暂未体现，但疫情的恶化可能导致铁矿石供给收缩超预期。叠加逆周期调节政策力度足够，短期内铁矿石价格有望表现出超预期的韧性。建议关注拥有优质海外铁矿资源的 河钢资源 。 风险提示： （ 1）宏观经济下行风险；（ 2）企业运营风险；（ 3）疫情影响风险 。 P2 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 关注逆周期政策的力度和疫情对铁矿供给的影响 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 高利润支撑矿山产能释放 . 5 1.1 全球铁矿的供给主要来自四大矿山 . 5 1.2 资本开支渐进尾声，高 利润下产能维持扩张 . 6 1.3 国产矿生产成本高，铁矿对外依赖度上升 . 8 2. 淡水河谷溃坝事故影响消退，疫情对供给的影响有待观察 .10 2.1 溃坝事故后产量回升，巴西疫情的影响暂不可控 .10 2.1.1 事故后逾 4000 万吨产能待复产，后 3 季度同比增 27004700 万吨 .10 2.1.2 巴西疫情形势加剧，对产量的影响或超预期 . 11 2.2 澳洲疫情基本可控，铁矿石发运量稳定 .12 2.3 南非和印度的铁矿出口受疫情影响有限 .13 3. 铁元素需求短期受疫 情影响，中期由地产周期主导 .14 3.1 疫情后国内基建投资将回升，中期地产端的需求难持续 .14 3.2 海外的铁元素需求走弱，中期需求取决于疫情的持续性 .15 3.3 不同政策力度下的 2020 年钢材需求测算 .16 4. 铁元素供需短期难失衡，铁矿石价格近强远弱 .16 4.1 国内高炉产能 释放，海外高炉产能减产 .16 4.2 国内废钢的供给增长放缓，废钢价格走弱压制铁矿石需求 .18 4.3 港口库存基本见底，铁矿价格近强远弱 .18 5. 投资建议：关注逆周期调控政策和巴西疫情的影响 .21 6. 风险提示 .22 相关报告汇总 .23 插图目录 图 1： 全球历年铁矿石产量（千吨） . 5 图 2： 各国铁矿石产量占全球的比重 . 5 图 3： 四大矿山的铁矿石产量（千吨） . 5 图 4： 全球铁矿石的增量主要来自于四大矿山（千吨） . 5 图 5： 国内铁矿石采选投资情况（万元） . 7 图 6： 澳大利亚铁矿石采选投资 2012 年见顶（百万美元） . 7 图 7： 铁矿石 CFR 价格 . 7 图 8： 铁矿石海运费 . 7 图 9： 我国的铁矿石原矿产量持续下降 . 9 图 10： 全球矿山的成本曲线 . 9 图 11： 国产矿产量（千吨，转换为世界平均含铁量） . 9 图 12： 我国铁矿石对外依存度逐年攀升 . 9 图 13： 我国铁矿石进口主要 来自于澳大利亚和巴西 . 9 图 14： 澳大利亚、巴西分别占我国进口铁矿石的 60%、 20% . 9 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 关注逆周期政策的力度和疫情对铁矿供给的影响 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 15： 溃坝事故后巴西铁矿发运量大幅下降 .10 图 16： 2020 年巴西铁矿发运量正加速恢复 .10 图 17： 巴西当日新增的新冠确诊病例数量创新高 . 11 图 18： 巴西的新冠 病例累计确诊 . 11 图 19： 淡水河谷的主要铁矿石产区 . 11 图 20： 淡水河谷铁矿石产区的产量占比 . 11 图 21： 2018-2020 年澳大利亚铁矿发运量 .12 图 22： 2018-2020 年澳大利亚发往中国铁矿石量 .12 图 23： 澳 大利亚的新冠疫情基本得到控制 .13 图 24： 澳大利亚的新冠病例累计确诊 .13 图 25： 3 月自南非和印度进口的铁矿石数量同比增长 .13 图 26： 南非和印度的疫情 .13 图 27： 国内钢材的主要消费行业 .14 图 28： 后疫情时期建筑业恢复快 于制造业 .14 图 29： 1 季度汽车和家电产销量大幅下滑 .14 图 30： 1 季度商品房销售面积同比下降 26.3%.14 图 31： 2018 年世界各国的粗钢表观消费量（万吨） .15 图 32： 欧美的制造业 PMI显著下行 .15 图 33： 美国 1-4 月份粗钢 产量大幅下降 .15 图 34： 欧洲 1-3 月粗钢产量低于去年同比 .15 图 35： 发达国家的钢铁产品结构以消费用板材为主 .15 图 36： 1 季度我国钢材出口同比下滑 .15 图 37： 1-3 月我国的生铁和粗钢产量同比小幅增长 .17 图 38： 中钢协 会员钢企的高炉利用系数提升放缓 .17 图 39： 我国独立电炉厂的产能利用率 .18 图 40： 打击地条钢后我国的废钢供给显性化 .18 图 41： 建筑用钢的总库存（社库 +厂库，万吨） .19 图 42： 建筑用钢的周库存去化速度（万吨） .19 图 43： 我国北方港口的 铁矿石到货量 .19 图 44： 我国北方港口的铁矿石到货按年 .19 图 45： 45个港口的铁矿石库存即将见底 .19 图 46： 2020 年 1 季度铁矿石日均疏港量同比提高 6% .19 图 47： 河钢资源 2018 年的主营业务结构 .21 图 48： 河钢资源的铁矿石业务毛利率高 .21 表格目录 表 1： 四大矿山的铁矿石产能及产量情况 . 6 表 2： 世界前 8 大铁矿石矿区 . 6 表 3： 四大矿山未来的扩产计划 . 7 P4 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 关注逆周期政策的力度和疫情对铁矿供给的影响 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 4： 国内主要铁矿区 . 8 表 5： Mysteel调研的国内矿山铁精粉成本 . 8 表 6： 淡水河谷 2020-2023 年的铁矿石产量目标及成本预测 .10 表 7： 必和必拓的矿山产量 .12 表 8： 基建对冲钢材需求下滑的弹性测算 .16 表 9： 2019年国内投产的 高炉产能 .