影视行业复工跟踪专题报告一：影视产业熬过疫情寒冬，政策加码助力春季复苏.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 29 日 传媒 行业 影视产业 熬过疫情 寒冬 ，政策加码 助力 春季 复苏 影视 行业 复工跟踪 专题报告一 行业专题 电影 行业 5 月 全面 复工或可期待 ，多项政策出台 助力影视产业 2020 年 4 月 29 日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议 ， 会议指出了 中国 电影仍然处在黄金发展期，鼓励跨地区兼并重组，同时加强对院线电影网络播出和网络电影发展的通盘规划，鼓励加大中国电影海外院线发行，持续稳步推进中国电影走出去。 4 月 3 日， 电影局官网披露， 为积极应对疫情影响，国家电影局协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金 以及其他财税优惠政策。 电影事业发展专项资金征收方式为影院票房收入的 5%，该资金免征配合其他财税优惠政策。对于内容制作方，国家电影局在其官网披露了 加大对重点影片的创作和宣发支持力度 的计划 ， 指导各地出台帮扶电影企业纾困发展的政策措施。 截 至 2 月 29 日，影院类企业新增不到 8 千家，与 2019 年同期相比，我国影院类企业新增数量下滑 25%。从存量来看， 截至 2 月 29 日， 已经有 2263 家影院类 企业注销。 近年来 ， 行业集中度一直处于较低水平，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。 中小院线在此次疫情中 受 到的冲击较大 ，落后院线产能被加速淘汰， 疫情结束后，行业集中度或将一进步提升。 调查显示 线下 影院 观影热情不减，线上首映或 成 发行模式 部分 补充 根据 灯塔 和猫眼 等 3 月份的调查报告显示 ， 疫情缓解后去电影院观影在最想做的事情中占比超八成。疫情结束后观影意愿增强的观众占比达到 27%，观影意愿略有增强的观众占比同样达到 27%，线下观影 的 需求依然旺盛，疫情方面只是暂时压制因素 。同时，未来线上首映模式或将因 囧 妈的成功而吸引更多网络电影采用。我们认为，线上首映模式不能替代线下放映观感，但或会成为中低成本和娱乐性较强影片发行的新选择，成为 一种补充。 内容制作已经逐步复工 ， 电视剧供给得以保障， 电影放映仍需等待 疫情期间剧组停工引发电视剧断档担忧， 而 截至 4 月底， 大江大河 2 、 有翡 、 长歌行 、 亲爱的自己 、 亲爱的戎装等电视剧 剧组已陆续复工拍摄 。 象山影视城、横店影视城等国内多个 影视城也已相继开园 ，电视剧供给端生产已恢复，优质剧集供给得到保障。 我们认为 ， 疫情期间除了在线游戏，在线视频内容是主要的消费之一， 电视剧、综艺和电影是其中重要部分， 而追 剧 作为一种群体的消费刚需和 消费习惯， 表现尤为突出 带 。但电影的放映仍需要等待院线影院方面的逐步复工，等待优质电影的定档与上映，等待电影用户逐步走进影院。 当下，内容制作已经有序复工，线下观影或已不远 。 政策助推叠加旺盛需求 ， 看好影视 行业逐步复苏， 当前可逐步 配臵 龙头 我们认为 电影局 积极出台 财税优惠叠加帮扶支持政策 ，帮忙产业应对疫情，行业 有 望逐步复苏， 集中度有望提升， 尤其是 疫情 影响较大 的 电影 和 影院 。熬过寒冬， 受益标的 为龙头院线和优质影视 内容公司 。 推荐标的 华策影视（ 300133.SZ） 、 万达电影（ 002739.SZ） ； 受益 标的： 中国电影（ 600977.SH） 、光线传媒（ 300251.SZ） 、 横店影视 （ 603103.SH）、 华谊兄弟（ 300027.SZ） 。 风险 提示 ： 疫情加剧、 竞争加剧 、内容供给不足、复工 不及预期 等风险 。 推荐 （ 维持 评级 ） 胡皓（分析师） huhaoxsdzq 证书编号： S0280518020001 马笑（联系人） maxiaoxsdzq 证书编号： S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggangxsdzq 证书编号： S0280120020006 行业指数 走势 图 相关 报 告 传媒行业机构持仓比例一季度提升明显，有望全年保持高景气度 2020-04-25 疫情期间在线阅读大幅增长，付费 +免费不断完善商业模型 2020-04-14 VR 游戏半衰期：爱莉克斯口碑极佳，带来行业强劲催化剂 2020-03-25 5G 应用有望加速推进，关注国有媒体发展新机遇 2020-03-14 关注 5G 网络“新基建”，看好视频链条下 MCN 发展 2020-03-08 -17%-12%-7%-2%3%8%13%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 传媒 沪深 300 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 院线：观影需求依旧旺盛，多项举动推进行业复苏 . 3 1.1、 市场调研与 SARS 复盘数据显示观众观影需求未受巨大冲击 . 3 1.2、 国家电影局积极协调出台政策措施，推动电影行业纾困发展 . 3 1.3、 中小影院疫情中受到冲击较大，疫情过后行业集中度有望提升 . 4 1.4、 影院重新开业尚需时日，疫情拐点成为决定因素 . 6 1.5、 新片存量足够支撑供给，经典复映片质量上乘 . 7 2、 线下电影：预期复工后迎来补偿性增长，优质内容加速市场复苏 . 8 2.1、 未上映电影保持高热度，影院业后有望弥补损失 . 8 2.2、 多部拍摄中新片已复拍，内容制作方复工进度好于院线 . 8 2.3、 多项政策补贴影片创作宣发，优质内容有望脱颖而出 . 8 3、 网络电影：网络首映首战告捷，未来或为线下补充 . 9 4、 电视剧及综艺：观众回归大屏需求旺盛，多剧组复工供给恢复 . 9 4.1、 疫情期间收视火爆，观众回归大屏 . 9 4.2、 多个热门剧组已复工，优质供给得到保障 . 10 5、 投资建议：政策助推叠加旺盛需求，看好影视行业逐步复苏，当前可逐步配臵龙头 . 11 图表目录 图 1： 电影用户回归影院意愿强烈 . 3 图 2： 疫情结束后观众观影愿望加强 . 3 图 3： 全国荧幕数量增速连年放缓（单位：块） . 4 图 4： 2015 年 -2019 年院线 TOP10 票房（亿元）和集中度 . 6 图 5： 未上映部分影片淘票票累计想看用户数 . 8 图 6： 未上映部分影片淘票票 2-3 月新增想看用户数 . 8 图 7： 囧 妈观影高峰后西瓜视频应用排名迅速下滑 . 9 图 8： 2020 年 2 月 7 部黄金时段电视剧收视率超过 1% . 10 图 9： 天天云时间及声临其境 3 . 10 图 10： 嘿 !你在干嘛呢 ?及歌手 当打之年 . 10 表 1： 针对新冠疫情的相关政已有多条发布 . 3 表 2： 2016 年 -2019 年影投票房 TOP10 . 5 表 3： 2015 年 -2019 年院线票房 TOP10（单位：亿元） . 5 表 4： 2019 年 Q1 及 2020 年 Q1 我国电影票房前十 . 6 表 5： 当前院线影片储备 （截至 2020.04.28） . 7 表 6： 重点公司盈利预测 . 11 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 院线：观影需求依旧旺盛，多项举动推进行业复苏 1.1、 市场调研与 SARS 复盘数据显示观众观影需求未受巨大冲击 从目前的市场调研来看，根据 灯塔研究院万物复苏，向阳生长 2020 年中国电影市场复苏策略报告 观众已逐步恢复观影意愿，疫情缓解后影院观影在最想做的事情中占比超八成。根据猫眼研究院的数据，疫情结束后观影 意愿 增强的观众占比达到 27%，观影意愿略有增强的观众占比同样达到 27%。 图 1： 电影用户回归影院意愿强烈 图 2： 疫情结束后观众观影愿望加强 资料来源： 灯塔研究院，中国 新时代证券研究所 资料来源： 猫眼研究院 ， 新时代证券研究所 从 SARS 的复盘来看，疫情结束后院线有望恢复原有经营水平。首先，存量影片在 SARS 之后“扎堆”上映。 随着 SARS 疫情缓解，中影集团从 2003 年 6 月中旬起逐步推出 了多部影片 ， 包括 黑客帝国 2：重装上阵 、超胆侠、我的盛大希腊婚礼、地心抢险记、海底总动员等。同时，之前上映的 我知道你是谁和指环王 2： 双塔奇兵 超期 放映 。最终， 2003 年的总票房在各大电影院关闭数月的情况下达到了 10.8 亿，较 2002 年增长了 13.7%。 传媒行业本身就是一个典型的供给创造需求的行业，加之市场调研数据显示观众观影意愿仍然强烈，因此我们对疫情结束后需求端的恢复较为乐观。 1.2、 国 家电影局积极协调出台政策措施，推动电影行业纾困发展 4 月 3 日，国家电影局发布公告。为积极应对疫情影响，国家电影局协调财政部、发改委、税务总局等 部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策。 电影事业发展专项资金 征收方式为影院票房收入的 5%，该资金免征配合其他财税优惠政策，将在复工后大大减轻院线经营压力。 表 1： 针对新冠疫情的相关政已有多条发布 政策日期 政策标题 简要内容 发起单位 3 月 17 日 发行通知 复映片大量上映，发行方分成比例降至 0% 中国电影 3 月 30 日 国家电影局关于申报 2020 年度电影精品专项资金的通知 精品电影资助 国家电影局 4 月 3 日 积极协调出台政策措施推动电影行业纾困发展 税费减免和专项资金的设立 国家电影局 资料来源： 国家电影局，中国电影， 新时代证券研究所 SARS 过后的 2003 年底和 2004 年， 国家广播电影电视总局先后发布了关于促进广播影视产业发展的意见 、 关于加快电影产业发展的若干意见 和 一系列新的电影政策 ， 2004 年后电影的投资和产量都出现了大幅增长 。我们认为， 鉴于 文娱产业经济地位的提高，本次 疫情后的政策 强度 有望 超越 SARS。 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 4 月 29 日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，会议传达学习习近平总书记关于统筹推进疫情防控和经济社会发展工作的重要讲话精神，特别是在疫情期间对电影工作作出的重要指示批 示精神，分析当前电影行业面临的困难和形势，对下一步推动我国电影在疫后更好更快发展作出安排部署。 会议分析了疫情对电影行业带来的巨大冲击和深刻影响 ， 同时 指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，电影渡过难关有很多得天独厚的有利条件。 从电影自身看，我国银幕数全球第一、票房全球第二、产量全球前三，电影产业根基雄厚。从国际历史经验看，电影具有独特的光影体验和社交属性，“口红效应”突出，有明显的逆经济周期特征。中国电影仍然处在黄金发展期 ，投资不会离场，人才不会离场，观众不会离场。 会议指出 要进一步深化电影产业改革，着力支持电影企业改革发展。 推动国有电影企业健全双效统一的体制机制，扶持民营电影企业健康发展。 要探索院线重组做大做强的有效方式，鼓励跨地区兼并重组 ，继续稳步推进人民院线、艺术电影放映联盟、点播影院发展，推动影院提高经营能力，迎接好复业后的补偿性观影消费。要维护院线电影“窗口期”规则，坚守契约精神、强化诚信意识。统筹好线上供给，同时加强对院线电影网络播出和网络电影发展的通盘规划 ，积极利用互联网推动电影发展。要用电影讲好中国故事，讲好世界故事，创新电影国际交流，鼓励加大中国电影海外院线发 行，持续稳步推进中国电影走出去。统筹好线上供给，同时加强对院线电影网络播出和网络电影发展的通盘规划，积极利用互联网推动电影发展。要用电影讲好中国故事，讲好世界故事，创新电影国际交流， 鼓励加大中国电影海外院线发行，持续稳步推进中国电影走出去。 1.3、 中小 影院 疫情中受到 冲击较大 ， 疫情 过后 行业集中度 有望 提升 从全国荧幕数量增速看，疫情之前已经开始出现 增速 放缓趋势。 2019 年全国荧幕总数为 69787，同比增长 16%，增速较 2018 年下降约两个百分点，连续 5 年增速下滑。根据天眼查数据， 影院类企业的注销量自 2012 年起逐年攀 升， 2015 年数量明显增多，其中 2019 年企业注销量最高，达 1.8 万多家。 图 3： 全国荧幕数量增速连年放缓 （单位：块） 资料来源： 国家电影专资办， 新时代证券研究所 近年来影院投资和院线的竞争加剧，部分影院成本逐渐增大，关停和转卖给其他影投或院线较为常见。 受疫情影响，落后产能被加速淘汰。 截至 2 月 29 日 ，与31627 42052 50776 60079 69787 34% 33% 21% 18% 16% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000200003000040000500006000070000800002015 2016 2017 2018 2019荧幕数量 同比增速 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2019 年同期相比，我国影院类企业新增数量下滑 25%。从存量来看， 截至 2 月 29日， 已经有 2263 家 影院类 企业注销。 近年来行业集中度 一直处于较 低 水平 ，疫情或将成为集中度提升的外部驱动力。影投方面， 2019 年 CR10 为 34.91%，同比下降 1.35 个百分点，自 2016 年的 39.46%连年降低。院线方面 2019 年集中度基本持平， CR5 为 45.62%，同比下降 0.51 个百分点。行业集中度近年来一直保持平稳甚至略有下降的趋势，疫情或将成为打破平衡，带动集中度上升的外部驱动力。 表 2： 2016 年 -2019 年影投票房 TOP10 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 影投名称 市占率 影投名称 市占率 影投名称 市占率 影投名称 市占率 万达院线 13.40% 万达院线 13.14% 万达院线 13.34% 万达院线 13.29% 大地影院 4.84% 大地影院 4.68% 大地影院 4.67% 大地影院 4.41% 横店院线 4.02% 横店院线 3.77% 横店院线 3.71% 横店院线 3.62% 金逸影视 3.76% 金逸影视 3.13% CGV 影城 2.84% 中影投资 2.84% 中影投资 3.19% 星美影城 3.03% 金逸影视 2.70% 金逸影视 2.74% 星美影城 2.69% 中影投资 2.84% 中影投资 2.52% CGV 影城 1.71% CGV 影城 2.80% CGV 影城 2.79% 星美影城 1.95% 博纳影业 1.64% 橙天嘉禾 1.68% 耀莱影城 1.63% 百老汇 1.58% 百老汇 1.58% 耀莱影城 1.58% 博纳影业 1.50% 耀莱影城 1.51% 耀莱影城 1.54% 博纳影业 1.51% 百老汇 1.45% 博纳影业 1.43% 太平洋影管 1.54% CR3 22.26% CR3 21.59% CR3 21.72% CR3 21.32% CR5 29.21% CR5 27.76% CR5 27.26% CR5 26.90% CR10 39.46% CR10 37.97% CR10 36.26% CR10 34.91% 资料来源： 艺恩数据、猫眼 、 新时代证券研究所 表 3： 2015 年 -2019 年院线票房 TOP10（单位：亿元） 院线名称 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 北京万达院线 59.66 61.03 68.37 76.86 88.55 广东大地院线 35.29 36.69 44.88 55.84 62.36 上海联和院线 31.39 36.07 42.13 44.99 51.04 深圳中影南方新干线 29.77 32.31 38.24 42.13 46.33 中影数字院线 21 29.17 37.94 41.24 44.87 中影星美院线 38.15 34.42 37.34 36.37 34.13 广州金逸珠江院线 28.84 27.65 28.18 27.73 31.47 浙江横店院线 19.77 20.71 22.72 24.61 27.05 江苏幸福蓝海院线 13.23 14.14 16.88 19.45 25.11 华夏联合电影院线 11.91 14.42 17.67 19.7 23.67 院线 TOP10票房合计 289.01 306.61 354.35 388.92 434.58 CR5（前五家票房占比） 44.27% 44.04% 44.21% 46.13% 45.62% CR3（前三家票房占比） 30.33% 29.39% 29.67% 31.40% 31.42% 资料来源： 艺恩数据、 猫眼 、 新时代证券研究所 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 4： 2015 年 -2019 年院线 TOP10 票房（亿元）和集中度 资料来源：艺恩数据 、 猫眼 、 新时代证券研究所 综合上述数据我们判断， 中小院线在此次疫情中 受 到的冲击较大，疫情结束后，行业集中度将一进步提升。 1.4、 影院重新开业尚需时日，疫情拐点成为决定因素 受疫情影响， 2020 年春节档电影全部撤档，各影片摄制组暂停工作，院线复工速度缓慢。根据猫眼专业版数据， 3 月 23 日全国有 528 家影院复 业 ，复工率 4.65%。但四天之后，国家电影局通知所有影院暂不复业，已复业的立即暂停营业。复 业 紧急暂停为院线带来巨大压力，以上海为例，原定全市将有 205 家影院在 3 月 28 日首批对外开业。诸多已做好准备开工的院线重新进入停工状态，行业停摆两月，院线承受巨大压力，电影行业亟待强心剂。 2019Q1全国电影票房达到 187.01亿，我们预计 2020Q1的票房仅为 20亿左右，仅靠疫情爆发前上映的宠爱、叶问 4：完结篇和误杀“苦撑”，整个一季度票房过三亿影片仅三部。 表 4： 2019 年 Q1 及 2020 年 Q1 我国电影票房前十 2019 年 Q1 2020 年 Q1 影片 票房（亿元） 影片 票房（亿元） 流浪地球 46.73 宠爱 5.1 疯狂的外星人 22.12 叶问 4：完结篇 4.18 飞驰人生 17.26 误杀 3.75 大黄蜂 11.49 我为你牺牲 1.06 惊奇队长 10.22 变身特工 1.03 比悲伤更悲伤的故事 9.18 美丽人生 0.6 阿丽塔：战斗天使 8.95 天使陨落 0.55 熊出没：原始时代 6.77 紫罗兰永恒花园外传：永远与 自动手记人偶 0.48 新喜剧之王 6.25 鲨海逃生 0.47 绿皮书 4.72 我和我的祖国 0.47 合计 143.69 合计 17.69 资料来源： 猫眼专业版 ， 新时代证券研究所 289.01 306.61 354.35 388.92 434.58 44.27% 44.04% 44.21% 46.13% 45.62% 30.33% 29.39% 29.67% 31.40% 31.42% 0%10%20%30%40%50%01002003004005002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 院线 TOP10票房合计 CR5（ 前五家票房占比） CR3（ 前三家票房占比） 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 1.5、 新片存量足够支撑 供给 ，经典复映片质量上乘 虽然疫情导致多部电影拍摄 停工 ，疫情结束后的市场供给将不会过于贫乏。具体来说 ，影片供给 主要分为三个部分：未上映春节档影片、新片和复映片。 从 未上映春节档影片 看，包括唐人街探案 3 、夺冠等在内的多部 春节档蓄势待发 作品尚未上映 。新片中有 计划于 3 月上映 1917、乔乔的异想世界等进口影片被延期， 疫情结束后有望上映。 表 5： 当前院线影片储备 （截至 2020.04.28） 影片类型 影片名称 春节档未映 唐人街探案 3 夺冠 紧急救援 急先锋 熊出没 狂野大陆 姜子牙 复映 中国合伙人 狼图腾 战狼 2 流浪地球 何以为家 哈利波特与魔法石 复仇者联盟 指环王 绿皮书 新片未映 1917 乔乔的异想世界 荞麦疯长 海兽之子 地狱男爵：血皇后崛起 资料来源： 国家电影局， 猫眼专业版， 新时代证券研究所 另外，多部经典复映影片也在排片计划之中。 依据中华人民共和国电影产业促进法和相关法规，国家电影局 于 2018 年底发布 国产电影复映暂行规定 ， 2019年成为了复映元年。根据中影的发行通知， 2020 年有望复映的影片包括 中国合伙人、狼图腾、战狼 2、流浪地球、何以为家 等，华纳兄弟也宣布将复映其经典作品哈利波特 与 魔法石。随着国内观影文化的成熟，经典复映影片的票房不断攀升。千与千寻复映票房近 5 亿元，海 上 钢琴师复映票房近 2 亿元；受 疫情影响的美丽人生复映票房也有近 6000 万元的成绩。 我们认为，复映片会是疫情结束后的重要票房增量。 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 2、 线下 电影 ：预期复工后迎来补偿性增长，优质内容加速市场复苏 2.1、 未上映电影保持高热度 ，影院业后有望弥补损失 2-3 月疫情期间，多部未上映电 影 热度持续上升，唐人街探案 3新增 17 万想看用户，累计 455.4 万想看用户。 夺冠新增 6914 想看用户数，累计 156.9 万，姜子牙新增 1.67 万想看用户，累计 104.3 万。同时， 拆弹专家 2、我在世界尽头等你等电影 想看用户保持增长 。 未上映影片仍保持较高期待度，院线复 业上映后票房可期。 图 5： 未上映部分影片淘票票累计想看用户数 图 6： 未上映部分影片淘票票 2-3 月新增想看用户数 资料来源： 灯塔研究院，中国 新时代证券研究所 资料来源： 灯塔研究院， 新时代证券研究所 2.2、 多部 拍摄中新片 已复拍 ，内容制作方复工进度好于院线 电影制作 方面， 张艺谋最新执导的电影悬崖之上 已于 山西大同复拍。刘昊然 与 周冬雨电影平原上的摩西 同样已复工拍摄，大荧幕电影供给端已逐步恢复，等待院线复工。 目前， 象山影视城、横店影视城等国内多个影视城也已相继开园。为了让影视行业尽快恢复，多家影视城也对剧组推出帮扶措施，以横店影视城为例，在疫情期间，横店影视城旗下摄影基地与摄影棚费用全免，酒店住宿费减半，每位“横漂”发放 500 元补贴 。 3 月初，横店影视城在减免剧组停拍期间的费用基础上，延长对剧组的优惠时限，扩大帮扶剧组范围。 上海影视乐园发布五类共六项措施 ，2020 年承接的影 视剧组给与结算优惠，外景租赁享受 60% 80%折扣；服装、道具、设备、武器享受 50% 80%折扣；摄影棚享受 50% 80%折扣。而公益宣传片剧组还可以免费入园拍摄，并享受优先选景的服务。 2.3、 多项政策 补贴影片创作宣发，优质内容有望脱颖而出 疫情爆发至今，各单位各地纷纷出台政策推动行业复苏。北京对未能如期在春节档上映的京产影片给予一次性宣传发行补贴；广东、上海、江苏等多个地区均进行财政拨款补助。 本次国家电影局发部公告，将加大对重点影片的创作和宣发支持力度。 未来随疫情逐步缓解，院线开始复工，优质内容有望脱颖而出，带动行业走出困境。 我们认为 ，内容制作方的复工进度要好于院线，下半年新片有望“扎堆上映”，会带来较强的竞争环境。但 环境压力与政策推动下，优质头部内容将得到更多市场占有率。 同时疫情结束后，用户观影频次有望迎来补偿性增长， 头部爆款影片票房2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 可期。 3、 网络电影：网络 首映首战告捷，未来或为线下补充 疫情期间，原定于 1 月 24 日上映的 囧 妈退出春节档，随后 囧 妈以 约6 亿元的价格出售了首映权至字节跳动，引起了较大争议。之后肥龙过江与大赢家两部影片同样采取了线 上发行的措施。线上首映有助于投资方更快地收回投资成本，缓解资金压力，获得更加直接的票房分成，但是同时也会因定价和渠道限制在一定程度上降低票房的想象空间。我们认为 ， 囧 妈的成功具备相当大的局限性，首先， 囧 妈的上映时间线上无其他大作与之竞争；其次， 囧 妈题材偏向春节档，具有很好的时效性；另外，首次线上首映的模式也赚取了巨大的关注度，后来者难以复制。 图 7： 囧 妈观影高峰后西瓜视频应用排名迅速下滑 资料来源： 七麦数据， 新时代证券研究所 我们判断，今后线上上映的模式 仍将 存在，但是仅限于有限题材 ，其实则为“网络大电影”的升级版。截至 4 月 28 日，今年线上首映的三部电影 囧 妈、肥龙过江和大赢家的豆瓣评分分别为 5.9、 4.7 和 6.8 分，基本于中等偏下评价，或更加适合线上首映作为休闲观影选择。电影制作成本较电视节目、综艺节目等以线上平台为放映主体的内容有巨大不同，单分钟的制作成本可以相差十倍以上， 仅靠广告收入难以收回制作成本较大的影片投资，因此影片投资较大和质量预期较高的电影未来或将继续 首选 线下首映的模式。 4、 电视剧 及综艺 ： 观众回归大屏 需求旺盛，多剧组复工供给恢复 4.1、 疫情期间 收视火爆，观众回归大屏 疫情以来，受隔离政策影响，电视剧 收视需求旺盛。根据中国视听大数据， 1月 25 日至 2 月 9 日，全国有线电视和 IPTV 较去年 12 月份日均收看用户数上涨23.5%，收视总时长上涨 41.7%，电视机前每日户均观看时长近 7 小时。 2 月份电视剧日户均观看时长较 1 月份提升 30.6%， 共有 7 部黄金时段电视剧收视率超过 1%。 2020-04-29 传媒 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 图 8： 2020 年 2 月 7 部黄金时段电视剧收视率超过 1% 资料来源： 中国视听大数据， 新时代证券研究所 4.2、 多 个 热门剧组 已 复工 ，优质供给得到保障 疫情期间，综艺节目无法现场录制，各电视台推出云录制解决方案。湖南卫视推出 嘿 !你在干嘛呢 ? 、 天天云时间两档定制节目 ，关注疫情期间生活状况。歌手当打之年 、 声临其境 3等 节目 采取视频连线和“云录制”方式 。 图 9： 天天云时间 及 声临其境 3 图 10： 嘿 !你在干嘛呢 ? 及 歌手当打之年 资料来源： 中国视听大数据 ， 新时代证券研究所 资料来源： 中国视听大数据 ， 新时代证券研究所 同时，疫情期间剧组停工引发电视剧断档担忧，而截至 3 月底， 大江大河 2 、有翡 、长歌行 、亲爱的自己 、亲爱的戎装等电视剧 剧组已陆续复工拍摄，象山影视城、横店影视城等国内多个影视城也已相继开园 ，电视剧供给端生产已恢复 ，优质剧集供给得到保障 。 我们认为疫情期间宅家看剧，使得观众回归大屏，养成了观看电视剧的消费习惯，疫情结束后有望继续保持 。随着各热门剧组复工 进度的提前 ，电视剧供给方面得到保障， 结合内