2020年中宏观展望：疫后经济常态回归路.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /中期策略 2020 年 06 月 09 日 张继强 执业证书编号： S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 芦哲 执业证书编号： S0570518120004 研究员 luzhehtsc 朱洵 执业证书编号： S0570517080002 研究员 021-28972070 zhuxunhtsc 张大为 联系人 zhangdaweihtsc 1宏观 : 把握新常态，聚焦新供给 2019.05 2宏观 : 行稳致远，守正出新 2018.05 3宏观 : 利率为轴，经济为马 2017.05 疫后经济常态回归路 2020 年中宏观展望 核心观点 新冠疫情已进入第三阶段 ， 全球经济渐进修复、常态回归是下半年宏观经济的主旋律 。 国内 政策周期 根据疫情与宏观形势调整， 宽财政成为新主角 、宽信用继续发力 、 宽货币力度微调。 疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，但并没有改变我国经济进入新常态、呈现新特征的中长趋势。未来两到三个季度，国内各项经济活动大概率向近年均值水平逐步收敛，全年经济增速有望达到 2-3%。通胀短期并非重点， 预计 下半年 CPI 与 PPI走势收敛，社融高增引发的再通胀压力 较小 。中美摩擦变成最大的不确定性因素。在依旧复杂的格局下，深化改革是最好的自我应对方式。 疫情周期： 冲击逐步淡化 年初以来全球疫情扩散进程整体可分为以中国、 欧美 发达国家、新兴市场国家为代表的三个阶段。疫情冲击 打乱了 全球经济 增长 的节奏 ，一季度国内经济“挖深坑”，主要发达国家的“弱企稳”进程也受到 较大 冲击。 目前全球逐步进入后疫新阶段， 欧美 主要国家经济重启后疫情发展较为平稳，我们认为下半年疫情演绎情况整体偏乐观。在新增确诊逐步减少、疫苗研发工作稳步推进的背景下， 各国的共振修复值得期待 。 外部环境： 渐进修复的未来与回不到的过去 基本面上， 全球经济 二季度大幅度衰退已成定局。展望下半年， 欧美等全球需求中心的强制 隔离措施进一步放松将对全球经济产生积极 外溢影响 。各国货币与财政政策对实体经济的刺激作用将得到有效发挥， 预计自三季度起， 全球经济修复 速度 加快 ， 但 难以在 年末回到疫前水平。 风险点上，中美摩擦 或 成为长期主题 ；产业链上， 中美摩擦和新冠疫情 导致 逆全球化加速 ，中长期 倒逼我国产业转型升级。 政策 取向 ：财政发力，货币微调 ，地产灵活 政策周期进入到新阶段 ， 宽财政成为新主角 、 宽信用继续发力 、 宽货币力度微调。 财政方面，两会 政府工作报告、预算草案 相继公布，明确了年内的财政债务空间与收支计划、理顺了工作重点与特别国债的用途；货币政策方面，创新直达实体的 宽信用组合拳落地，或继续推动信贷社融增速上行 ，但 资金空转套利、地价升温、汇率 贬值 等 问题或使得央行近期对流动性态度偏谨慎。我们认为 财政“唱主角”仍需要货币政策“搭台”配合 ，经济渐进修复的过程中货币政策难以完全转向。 经济周期 ：常态回归之路 疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，甚至带来了一定的全球经济衰退风险预期，但并没有改变我国经济进入新常态、结构上呈现出一系列新特征的中长趋势。我们认为，未来两到三个季度，国内经济增长、各项经济活动大概率向近年均值水平收敛，经济运行中存在一些较为确定的向好因素，如国内工业生产 /基建投资、可选消费的修复等；但同时内外部也存在可能扰动市场预期、或短期冲击经济的因素，如外需下行冲击相关产业链、地产周期与政策的不确定性博弈等。 通胀周期： CPI 与 PPI 有望 收敛 站在年中向后看， PPI 可 能震荡回升，但 仍需警惕外生风险发酵 ； CPI 或逐季走低， 我们认为 两会 调高 通胀 目标 或 意在减少政策约束条件 ，年内通胀可能不是重点。我们认为宽信用初期，内生性需求改善仍有时滞 ，再通胀还较难出现。 M2 和社融高增引发中长期再通胀担忧，但其本质源于保生存，而非投资和融资需求，我们认为疫情后的通胀压力较为可控。 风险提示 ：外需下行幅度超预期；房价、地价上涨过快，货币政策超预期收紧；居民收入下行制约可选消费，消费修复弱于预期。 相关研究 宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 疫情周期：冲击逐步淡化 . 3 外部环境：渐进修复的未来与回不到的过去 . 4 基本面：全球经济修复速度逐渐加快 . 4 风险点：中美关系是影响市场的重大变数 . 7 产业链：逆全球化倒逼我国强化内部循环 . 10 政策取向：财政发力，货币微调，地产灵活 . 13 财政政策：从供给端纾困走向需求端发力 . 13 货币政策：宽信用不改，宽货币微调 . 15 地产政策：坚持房住不炒，留下灵活 空间 . 18 消费刺激政策：更多在地方政策层面呈现 . 20 经济周期：常态回归之路 . 22 确定性因素：工业生产、线下消费、餐饮等延续复苏 . 22 工业增加值有望基本恢复到去年同期，三季度或是年内高点 . 22 基建投资提速 或是需求侧确定性变量之一 . 23 下半年社零消费有望持平或略高于去年同期 . 25 不确定性因素：外需扰动及内部负向反馈 . 26 外需敏感度较高的行业生产和库存仍存在不确定性 . 26 外贸下行压力仍存，关注产业链影响 . 27 房地产的内生动力与政策博弈仍蕴含 不确定性 . 28 预计经济增速逐季向均值水平收敛，全年经济大概率在 2%-3%区间 . 29 通胀周期： CPI 与 PPI 有望收敛 . 31 去年至今，通胀大致经历了三个阶段 . 31 站在年中时点向后看，通胀有了新的 变化 . 31 短期（今年下半年）， PPI 回暖势头会否延续是主要关注点 . 31 中长期（ 2021 年）， M2 与社融增速抬头引发“再通胀”担忧 . 32 深化改革是对复杂局面的最好应对 . 34 鼓励新业态，拓宽政策思路，挖掘消费潜力 . 34 科技领域加大投入，提高自主可 控 . 34 要素改革等激发微观主体活力 . 36 风险提示 . 36 宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 疫情周期： 冲击逐步淡化 疫情无疑是主导今年经济走势的核心变量， 年初以来 全球疫情 扩散进程 可分为三 个 阶段 ： 第一阶段以中国为代表 ，供给冲击 。 1 月 20 日新冠肺炎纳入法定报告乙类传染病 、 国境卫生检疫传染病 。 1 月 22 日 国务院 即 启动联防联控机制 ，防疫成为政府的重点工作。 2 月3 日国内新增确诊人数达到峰值后开始回落，后续的复工复产也逐步推进， 3 月 起 单日新增基本降至两位数及以下。 4 月 8 日武汉 的 解封 也 标志着抗疫取得了 重要 成果 ，国内 疫情已经 进入“新常态” 。 市场在这一阶段将疫情与 03 年 SARS 相提并论，更像是供给冲击。 第二阶段以欧洲、美国等发达国家 为代表 ，需求担忧 。 欧洲疫情 2 月下旬开始 逐步发酵，意大利、西班牙成为重灾区， 欧盟 也于 3 月 2 日 宣布成立新冠疫情应对小组 。然而英美当时的疫情防控力度仍相对较弱，导致疫情的加速扩散。 3 月 27 日，美国成为累计确诊人数最多的国家，单日新增病例在 4 月基本保持在约 30000 人的水平。美国多州在 5 月陆续重启，疫情在近期经济重启后基本稳定，目前处于平台期。 3-4 月份，随着欧美爆发，全球总需求担忧升温。 第三阶段以南美、中东 等 新兴市场国家为代表 ，谨防大宗 商品 等扰动 。 5 月 22 日 ， 世卫组织卫生紧急项目执行主任迈克尔瑞安表示，南美洲目前已经成为新的全球新冠疫情“震中”，其中受影响最严重的是巴西 。目前 巴西、印度等新兴市场人口大国仍处在疫情的扩散期和爆发期，新增确诊病例的增长 趋势 尚未见顶 。 图表 1： 各国疫情所处阶段 （截至 2020 年 6 月 9 日） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 在疫情的冲击下，全球经济 增长 的节奏被打乱。 从国内情况看，一季度国内经济“挖深坑”，GDP 实际增速 -6.8%， 服务业 需求 大幅萎缩、 制造业复工推迟、人口 与 货物 流动 均严重受阻。同时引发失业率提高、中小企业生存环境恶化等次生冲击，库存周期向主动补库存的切换也被打断。从海外情况看，主要发达国家的经济在疫情前基本处于“弱企稳”状态，疫情的多轮冲击同样造成了 较大影 响。 1-2 月的主要冲击在于“中国供给”不足引致的产业链风险，而随着海外疫情加速扩散和防控力度的逐渐加强，海外国家也面临总需求大幅萎缩、失业人数大幅攀升等问题。 而下半年经济的核心主题是疫后重生 。 欧美 主要国家经济重启后疫情发展较为平稳，下半年疫情演绎情况整体偏乐观。在新增确诊逐步减少、疫苗研发工作稳步推进的背景下，全球疫情有望渐入稳定。 5 月 PMI 数据显示欧美经济 已经 处于弱复苏阶段 ，结合上半年疫情扩散情况，我们认为下半年各国疫情与经济有望出现共振修复。 中国日本韩国意大利德国英国 法国西班牙美国印度南非 土耳其巴西伊朗俄罗斯爆发期扩散期 稳定期现有确诊人数T=6-18天 T=27-49天 T=50-90天T=0（现有确诊病例超过 100例）宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 外部环境：渐进修复的未来与回不到的过去 上半年，疫情成为全球经济的核心 主题。疫情冲击下 我国与全球 的相互影响 从三个层次展开 ： 第一个层次 为 我国 疫情 对国外供给端 的 影响，第二个层次为国外疫情对我国 外需的 影响，第三个层次 为疫情蔓延下的 全球 需求端 和供给 端 的共振 波动 。 与此同时，中美摩擦的扰动和全球产业链重构的讨论也成为外部环境的热点问题。因此，我们认为，下半年我国的外部环境面临着三大主题。 基本面：全球经济修复速度逐渐加快 全年全球经济衰退程度一定程度上取决于 经济重启 后的 复苏速度 。 从中国到欧美等发达经济体，再到印度、巴西等新兴市场经济体，疫情冲击使得全球几乎 所有经济体陷入不同程度的经济停滞 ，二季度全球经济出现较大负增长并拖累全年经济陷入衰退区间已成定局，但全年经济的衰退程度将取决于经济重启后的全球复苏程度 。 从 4 月中 下 旬开始，欧 美地区新增病例数和死亡病例数趋缓，显示疫情已经 渡过 第一波平台期，疫情得到相对控制。在此基础之上，欧美多国开始分阶段、分人群解除限制性措施，但处于当前疫情震中的新兴市场经济体的防控措施仍无法迅速解除。后续 海外疫情和经济重启 的 演进 节奏是决定经济复苏形态的关键，从目前来看，全球经济重启的复苏速度仍存在较大的不确定性 。 图表 2： 全球经济重启进度 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 从重启节奏来看， 当前全球 经济恢复程度仍较为有限。 5 月全球主要国家制造业 PMI 较 4月有所提高，但仍位于枯荣线下方较深位置。发达 经济体 方面 ， 经济重启后景气指数的修复较为有限，美国、欧元区 5 月 PMI 分别为 39.8 和 39.4，较 4 月有小幅上升但仍位于枯荣线下方较深位置，日本 5 月 PMI 甚至较 4 月进一步下行至 38.4，生产修复不容乐观。新兴市场经济体方面，疫情仍处于高峰期， 5 月 PMI 仅小幅上升且普遍低于发达经济体。从高频数据看，欧美服务业活动也出现边际改善，较早达到疫 情拐点的 法德经济重启进度领先 于英美，但仍与疫情前存在较大差距。 宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3： 2020 年 5 月 全球 制造业 PMI 仍位于枯荣线下方较深位置 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 4： OpenTable 全球线下餐厅预定人数（同比） 图表 5： 欧美主要城市 Citymapper 活动指数（同比） 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 我们认为各国经济恢复速度较慢的原因在于： （ 1）全球疫情仍在蔓延，各国无法完全放开限制性措施，企业和居民也会自发性地减少部分生产和消费活动，经济恢复仍面临一定限制。 （ 2）美国等发达经济体作为全球的需求中心，其需求恢复会对全球尤其是出口导向型经济体产生重要影响，如韩国尽管较早地迎来疫情拐点，其国内的隔离措施也早已放开，但鉴于欧美经济体的需求减弱，其经济恢复也受到较大制约。因此，欧美等需求中心的需求复苏对全球经济修复速度影响较为关键。 （ 3）各国间疫情进度不同使得全球复产复工无法同步开展，全球化大生产下的各国生产活动容易受到他国产业链上下游的制约，这 种产业链上下游恢复速度不匹配使得经济恢复存在一定的“短板效应”。 美国日本法国德国意大利俄罗斯加拿大墨西哥 巴西英国印度印尼越南韩国中国20253035404550556020 25 30 35 40 45 50 55 602020年5月MarkitPMI2020年 4月 Markit PMI(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204002-18 03-19 04-18 05-18(%) 全球 英国 美国德国 加拿大 澳大利亚02040608010003-02 03-30 04-27 05-25(%) 柏林 伦敦 纽约巴黎 罗马 华盛顿宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 6： 疫情拐点后的韩国出口增速仍处于底部 资料来源： Wind，华泰证券研究所 下半年经济重启速度有望加快。 5 月 美国 非农就业数据大超预期， 5 月非农就业数据录得就业人数增加 250.9 万人，预测值为减少 750 万人，前值为减少 2053.7 万人； 5 月失业率为 13.3%，预测值 19.1%，前值 14.7%。 尽管美国劳工部承认失业数据存在一定的统计误差，未将“停薪留职”人员纳入失业统计，但其与 4 月数据处理一致，仍具有可比性，美国失业相对于疫情最严重的 4月确实在好转。 从当前经济重启的制约因素上看， 一方面，各国强制隔离措施正逐步放开，且随着现存确诊人数的降低，开放速度有望加快；另一方面，欧美等全球需求中心的经济恢复正在进行中，后续料将继续加速，对全球经济产生积极的外溢影响。 图表 7： 美国 5 月份就业数据大超预期 资料来源： Wind，华泰证券研究所 疫情冲击之下全球各国拓展政策工具，加大政策刺激力度。 货币政策方面，全球主要发达经济体为了应对疫情冲击纷纷将利率降至负利率或者零利率；新兴市场经济体同样大幅降息以应对疫情冲击，且疫情仍处于高峰期的新兴市场经济体仍有降息可能。同时，美联储、欧央行等主要央行重启历次危机时的货币政策工具甚至开启新的货币政策工具以维护市场稳定。财政政策方面，各国财政刺激力度达到空前水平，日本财政刺激规模占 2019 年GDP 比重 超 20%，多国财政刺激力度达到 GDP 的 10%以上。我们认为， 随着后续强制管控措施的继续放开，经济活动加速恢复，各国货币与财政政策对实体经济的刺激作用将得到有效发挥，对经济复苏速度起到 有效 的 促进 作用。 (30)(25)(20)(15)(10)(5)051019-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05韩国 :出口总额 :同比(%)012345678024681012141619-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05美国 :当周初次申请失业金人数（右） 美国 :失业率 :季调(%) (百万人 )宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 8： 全球部分国家应对疫情降息力度（截至 6 月 9 日） 图表 9： 应对疫情财政刺激 占 2019 年 GDP 比例 （截至 6 月 9 日） 资料来源： Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源： Ceyhun Elgin, Gokce Basbug, Abdullah Yalaman，华泰证券研究所 下半年加速修复，但资产负债表损伤需要更长时间修复，在年末回到疫情前水平仍存在难度。 疫情冲击初期，社交隔离措施成为主要担忧，强制的隔离措施限制消费与投资，使得经济直接陷入“休克”。但随着经济休克 未能在短期解除 ，疫情冲击下的经济运行惯性将成为后续经济复苏的重要障碍。一方面，基本面的负面冲击直接影响企业盈利和居民收入，使得企业和居民的资产负债表受损，影响其后续的购买力；企业通过举债维系运行甚至直接破产，都使得经济在后疫情时代面临更大的债务问题。因此，疫情如若对居民和企业的基本面造成实质性损害，即使后续隔离措施全部放开，其资产负债表的修复也将耗费较长时间，影响复苏进度。另一方面，疫情冲击导致失业 率大幅上升，需求恢复后的再就业不可能一蹴而就，基本面冲击的惯性使得就业恢复也存在一定的时滞，因此增加了经济复苏的难度。因此， 当前疫情冲击的关键已由强制隔离措施转变至居民财富、企业盈利和就业层面，后疫情时期三者如何修复将成为经济复苏期的重点问题 ，疫情的尾部风险不容忽视 。 总体来看， 全球经济 呈现 “ U”形复苏 ，预计 6 月经济复苏进展依旧缓慢，二季度经济仍处于底部区域。展望下半年，随着 欧美等全球需求中心的现存确诊人数降低， 强制隔离措施将进一步放开， 经济恢复料将继续加速，对全球经济产生积极的外溢影响 ；同时，强制隔离措施放开后， 各国 力度空前的 货币与财政政策对实体经济的刺激作用将得到有效发挥 ，全球经济修复速度有望加快。 风险点：中美关系是影响市场的重大变数 4 月下旬 以来，中美摩擦持续升温。 4 月下旬 开始，美国白宫就疫情起源问题施压中国； 5月 20 日，美方发布对华战略报告，强化对华为使用美国半导体技术的限制，美国商务部将 33 家中国企业和机构列入限制出口、进口及转口的“实体清单” ；两会以来，美国 在台湾、香港等问题上干涉中国内政 ，取消香港在美国层面所谓的独立关税区地位 。 可见，中美摩擦已经由贸易领域扩展至当前的疫情、贸易、科技、政治等多方面领域，期间 人民币和 A 股有所承压 。尽管当前美国由于忙于国内骚乱问题而暂时搁置了对中国问题的讨论，但后续中美摩擦的进展仍不容乐观，值得给予重视。 (1)012345678美国欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰挪威瑞典印尼菲律宾巴西马来西亚越南泰国墨西哥疫情前政策利率水平 当前政策利率水平（ %）发达经济体 新兴市场经济体0510152025日本德国美国澳大利亚新西兰加拿大法国意大利西班牙英国新加坡巴西泰国印尼越南印度韩国财政刺激 /GDP比例（ %）发达经济体 新兴市场经济体宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 10： 美国对华企业限制升级 资料来源： Wind，外交部，华泰证券研究所 一方面，随着美国大选临近，中国话题将成为竞选双方的重要筹码，在这种背景下，仍需要对中美矛盾升级风险给予警惕。 从近期民调来看，特朗普支持率有所下降，加上疫情影响失业率存在短期冲高压力，也使其更需要维护自身“基本盘”来确保 连任 。并且， 美国经济正在逐渐恢复正常，抗疫在政府工作中的占比下降，特别是“红州”相对较快的重启进度，导致中美摩擦再次回潮。 因此，中国话题后续仍将成为竞选双方的重要筹码，下半年中美关系难言彻底缓和。 宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 11： 美国各州重启情况：“红州”进度靠前，使得市场重心从经济重启转向中美摩擦 （截至 6 月 9 日） 注：外框示意 2016 年大选结果（红 =特朗普，蓝 =希拉里），曲线示意 3 月以来每日新增 COVID-19 确诊数量（ 7 天移动平均），左下与右下数字分别代表各州 2019 年 GDP与对华贸易额在美国总额中的占比。数据截至 6 月 9 日。 资料来源：约翰斯霍普金斯大学， FEC， BEA， US Census，华泰证券研究所 图表 12： 近期民调数据显示，特朗普支持率有所下滑 图表 13： 以 支持率与失业率的关系特朗普支持率 或 承压 （截至 6 月 9 日） 资料来源： FiveThirtyEight，华泰证券研究所 注：点色示意所属党派（红 =共和党，蓝 =民主党）。横轴示意大选年 7-9 月失业率均值（特朗普为 2-4 月）；纵轴示意大选年 10 月末支持率（特朗普为 6 月 9 日）。 资料来源： Gallup， Wind， 华泰证券研究所 另一方面， 拜登与特朗普 在部分政见上有别 ，但对华基本态度相似， 大选后仍需持续警惕 。特朗普从选战角度看，经济牌、抗疫牌均泛善可陈，中国牌可能是最容易的选择。 从拜登今年 3 月发表于外交事务杂志上的署名文章 为什么美国必须再次领导世界 拯救特朗普之后的美国外交政策 1不难看出，其作为奥巴马时期的副总统，其对外政策等与当初的“亚太再平衡”等较为相似，也主张 与盟友共同制定应对中国的策略 。虽然拜登作为传统的建制派政客，与特朗普在具体做法层面可能有区别，但战略思路基本一致，故无论谁当选，市场都应做好中美摩擦和逆全球化等成为长期主题的准备。 1 Biden Jr J R. Why American Must Lead Again: Recusing US Foreign Policy after TrumpJ. Foreign Aff., 2020, 99: 64. 35404550556017-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01(%) 不支持 支持艾森豪威尔 约翰逊尼克松福特卡特里根老布什克林顿小布什 奥巴马特朗普y = -6.5521x + 95.912R = 0.5928303540455055606570754 5 6 7 8 9(第一任期末支持率 ,%)(第一任期最后 3个月失业率均值 ,%)宏观 研究 /中期策略 | 2020 年 06 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 14： 拜登与特朗 普政见异同，中美摩擦与逆全球化等主题可能长期化 资料来源：白宫官网，拜登竞选网站，华泰证券研究所 中美贸易摩擦升级 或 将从经济增长预期、风险偏好、市场情绪、资金流动等 渠道 引发市场产生较大波动。 经济增长预期层面，中美摩擦对我国贸易环境和产业发展造成一定的负面预期甚至实质影响；风险偏好层面，中美摩擦下经济不确定性增加，往往导致风险情绪波动；资金流动层面，中美摩擦可能加剧资本外流的压力，从而影响各类资产价格；市场情绪层面，中美摩擦可能导致资本市场的羊群效应，引发市场超调。 产业链：逆全球化倒逼我国强化内部 循环 中美 摩擦和新冠疫情对全球价值链体系构成一定的挑战 ，逆全球化加速或对我国产业造成负面影响 。 一方面， 中美贸易摩擦对我国出口导向行业形成实质影响。 2018 年下半年开始，美国在贸易保护主义指导下，不断升级关税政策，全球其他国家的贸易摩擦也有所升级。从关税平均税率上看， 据 USITC， 美国的平均关税从 2017 年的不到 2%上升到贸易摩擦巅峰期（ 2019 年 9 月）的 14%。尽管中美第一阶段贸易协议仍具效力，但当前的中美关系给中美贸易和我国的出口导向行业带来很大的不确定性 。 拜登 特朗普税收 提高最高个人所得税税率 从 37% 到 3 9 . 6 % ， 提高企业所得税税率 从 21% 到 28% 对收入超过 100 万美元的人按照普通收入税率征收 资本利得税 ，将 最高收入阶层的税率提高 到 3 9 . 6 % 提高企业所得税 到 28% ，并对净收入超过 1 亿美元的企业征收 15 的最低税率 降低联邦税率 ，最高边际税率由 3 9 . 6 % 下调至 37% 降低企业所得税 从 35% 到 21%货币政策 没有公开声明观点 主张低利率 欲撤换美联储主席鲍威尔 欲提名两名新理事加入美联储监管 维护 “ 多德 - 弗兰克 ” 法案 没有签署立法 主张放松 “ 多德 - 弗兰克 ” 法案基建 1 . 3 万亿美元基建投资计划 没有签署立法科技与通讯 支持反托拉斯法调查反竞争行为 没有签署立法 针对行业制定政策，由 司法部、联邦交易委员会和联邦通信委员会 负责调查外交 支持深入改进美墨加各类条款 支持巴以冲突的两国解决方案 支持北美自由贸易协议 坚持美国优先的原则 重新谈判北美自由贸易协定 退出 T P P贸易 主张和盟国建立共同防线遏制中国贸易发展 执行贸易法， 增加新的标准以保护工人及环境 发起针对中国的贸易战 发起针对欧盟的贸易战（处于早期）医疗 保留和扩展奥巴马医改 ，反对全民医保， 建立公共医疗保险方案 医疗保险方案与医疗服务提供者 协商价格 支持将药品价格与其他发达国家的较低价格挂钩 2 0 1 7 年 未能废除奥巴马医改方案 2 0 2 1 年 预算提案中大幅削减医疗保健支出环境 1 0 年计划 1 . 7 万亿美元投资， 2050 年达到 100% 清洁能源， 0 温室气体排放 禁止在近海和联邦土地钻井 部分支持 绿色新政 ，停止对化石燃料的资助 征收碳排放税 开放更多联邦土地钻井 通过制裁， 减少伊朗 / 委内瑞拉的产量移民 保留 D A C A 提供合法公民化路径，结束家庭分居 美墨边境墙 限制签证 ，减少合法移民数量工人权利 提高最低工资 到 15 美元每小时 支持带薪休假和病假 维持联邦最低工资 在 7 . 2 5 美元每小时经济政策对外政策其他国内政策