电力设备行业深度分析：胡萝卜加量棍棒加码，欧洲电动化步伐加快(1).pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 胡萝卜 加量 棍棒加码，欧洲电动化 步伐加快 欧洲电车渗透率显著提升，未来 发展空间 巨大 。 2019 年以来，欧洲车市总体结构变化明显， 新能源车销量显著增长 。 2019 年实现销售新能源乘用车56 万辆，同比 +54%，新能源车渗透率同比增 1.3Pcts。 2020Q1 销量 22.82万辆，成为 全球 第一大新能源车市，渗透率达 7.5%，同比 提升 4.1Pcts。 欧洲新能源车的增长主要来自于德、法、英领衔的较大车市和挪威、瑞典、荷兰等新能源车渗透率较高车市，其中德、英、法、意、西渗透率仍处于较低水平，市场潜力巨大；而渗透率领先的挪威、荷兰和瑞典在近年来仍呈现渗透率显著提升的趋势 。 从车型来看，特斯拉 Model 3 爆款效应持续，从 2019年来始终占据畅销车型头名，引领纯电车型排名领先 ； 不过，随着 众多新车型陆续推出，畅销车型市场份额呈现分散趋势。 供给 端 复工复产进展顺利，全年电动化趋势不会 因 疫情而 停滞。 棍棒加码：全球范围最严，惩罚力度加大的 CO2排放法规。 从欧盟以往碳排放管控来看，罚款效果要显著优于承诺。 目前 欧盟立法制定 全球范围最严的碳排放 强制性目标： 2021 年降低至 95g/km， 2025 年比 2021 年降至 80.75 g/km， 2030 年降至 59.375 g/km。 相较美国和中国，欧盟碳排放法规最严，违反标准的潜在罚款严重 ，近两年，欧洲碳排放量小幅上升，从 2018 年数据测算， 车企面临 罚款 总额或高达 340 亿欧元。 碳排放法规和潜在巨额罚款倒逼车企 加快电 动 化转型脚步 ，与此同时，欧洲电动车相关测试标准由 NEDC转向 WLTP+RDE， 标准趋严，达标难度进一步加大 。 纯电是 欧洲 车企 应对碳排放的根本解决措施，电动化趋势将难以阻挡 。 胡萝卜加量：税收优惠 +补贴政策，电动化政策持续加码 ： 欧洲各国 近 年来纷纷推出针对电动车的税收优惠和补贴政策，从目前来看，疫情之下欧洲经济急需复苏，叠加碳排放对电动化进程提速的要求，欧盟委员会、汽车协会及各国的电动化政策正持续加码 。 此前欧盟委员会拟推出免增值税和基础设施相关政策助力电动化；疫情之下，四个汽车协会也联合发布白皮书，列出25 项关于汽车行业重启措施 。 国家方面， 德国 推出 1300 亿欧经济复苏计划从补贴和基础设施等领域 支持发 展 电 动 车，从新政来看， 4 万欧以下纯电补贴升至 9,000 欧， 补贴 强度 提升 50%； 法国 推出 80 亿欧 补贴汽车产业计划，从以往来看法国补贴政策主要以碳排放量为线索制定补贴政策，倾斜纯电动车 并 将使 4.5 万欧以下纯电受益； 英国 则 通过延长补贴期限和调整消费税推动电动化； 荷兰 首次针对个人购买或租赁电车提出补贴政策，近两年 内 4 万欧以上的中高端车型 将 会受益 。 挪威 目前是欧洲电车渗透率最高的国家，主要以高税收优惠和出行特权推动电车发展 ； 瑞典 从政策端来看倾斜纯电，但插混近年来增长更为迅猛，预计随着 Model Y 领衔此类车型推出，纯电销量有望 迅速上涨 。 基础设施：政策引导，车企运营齐发力。 充电基础设施方面，截至 5月底，Table_Tit le 2020 年 06 月 09 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 买入 -A 603659 璞泰来 买入 -A 002812 恩捷股份 买入 -A 002850 科达利 买入 -A 600885 宏发股份 买入 -A 002050 三花智控 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.85 -11.29 -26.91 绝对收益 0.62 -10.67 -14.08 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 dengykessence 吴用 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518070003 wuyong1essence 彭广春 报告联系人 penggcessence 相关报告 欧洲多国加码电动化，新能源发电消纳空间向好 2020-06-07 新能源车观察系列 72：拨云见日，前路渐觉风光好 2020-06-05 光伏 BIPV 迎发展元年，大众布局中国产业链 2020-05-31 光伏消纳空间扩容超预期，欧洲电动化步履不停 2020-05-24 电车产销装机皆回暖，光伏组件出口超预期 2020-05-17 -3%1%5%9%13%17%21%25%2019-06 2019-10 2020-02电力设备 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 欧盟地区公共充电基础设施达 24 万个，从 2010-2019 年 CAGR 达 59%。其中普通桩（功率 22kW） 18.73 万个， 9年 CAGR57%，快充桩（功率 22kW）2.77 万个， 6年 CAGR67%，皆呈现快速发展趋势，但相对电车增速较低，近年来车桩比数据上升，充电桩需求缺口扩大。 欧盟委员会在 2014 颁布法案引领充电基础设施建设，并在近日提出 2025 年 200 万公桩的激进目标；欧洲各国近年来纷纷响应，通过统一充电基础设施建设和支 付标准、对公共充电基础设施建设给予补贴和对用户充电给予财税优惠等方式加快完善充电基础设施 。 在政策引领下，车企和运营商两两之间也通力合作，共同推动欧洲充电网络完善。 投资建议： 从 2020Q1 表现来看， 欧洲 车企对于电动化转型的态度坚决，市场表现也持续印证 我们 此前预期 。 疫情 虽然 影响了 4 月销量，但从 5 月数据来看，主要国家已经显著回暖，下半年随着整体市场和经济情况的恢复，电动车销量有望延续高增长，而随着主要国家相关政策加码，汽车销售整体结构将不断改善，电动化进程预计将在下半年持续加速。我们重点推荐产业链各环节具备全球竞争力的龙头公司： 1）电池环节，重点推荐 宁德时代 ，建议关注 亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、鹏辉能源 等； 2）材料及零部件环节，重点推荐 璞泰来、恩捷股份、科达利、嘉元科技、当升科技、新宙邦， 以及特斯拉产业链上的 宏发股份、三花智控、旭升股份， 建议关注 中科电气、杉杉股份、星源材质 等。 风险提示： 欧洲产业 政策不及预期 ； 欧洲新能源汽车销量不及预期等。 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 欧洲市场电动车渗透率显著提升 . 6 1.1. 总体情况：结构变化明显，电动车销量与占比均提升显著 . 6 1.2. 区域分布：五大车市潜力巨大，渗透率领先车市持续提升 . 7 1.3. 畅销车型： Model 3 一枝独秀，纯电车型排名领先 . 9 1.4. 疫情影响：短暂影响产销，目前复工复产进展顺利 . 10 2. 棍棒加码：全球范围最严，惩罚力度加大的 CO2排放法规 . 13 2.1. 欧盟碳排放管控回顾：罚款效果优于承诺 . 13 2.2. 欧盟制定全 球最严碳排放法规 . 13 2.3. 惩罚力度加大：罚款总额或高达 340 亿欧元 . 14 2.4. 考核标准趋严：测试标准由 NEDC 转向 WLTP+RDE . 15 2.5. BEV 是应对碳排放的根本解决措施 . 17 2.6. 禁售传统油车：倒逼整车企业加快新能源转型 . 18 3. 胡萝卜加量：税收优惠 +补贴政策，电动化政策持续加码 . 20 3.1. 德国：已推出多轮电动化政策，重镑经济复苏计划全面利好电车 . 21 3.2. 法国：政策倾斜低排放纯电，碳排放量显著下降 . 23 3.3. 英国：税率变化 +倾斜纯电，新能源车销量显著增长 . 26 3.4. 荷兰：税收优惠引领，补贴政策为辅 . 27 3.5. 挪威：高税收优惠 +出行特权，能源问题和环保意识推动前行 . 30 3.6. 瑞典：政策倾斜纯电，中型旅 行车更受欢迎 . 32 4. 基础设施：政策引导，车企运营齐发力 . 35 4.1. 总体情况：充电桩增长迅速，区域集中度高 . 35 4.2. 欧洲各 国政策引导充电桩建设 . 36 4.3. 通力合作，车企运营商共同推动充电设施建设 . 38 5. 投资建议 . 40 5.1. 投资建议 . 40 5.2. 重点标的 . 42 宁德时代：加快产能扩张，提升全球供应能力 . 42 璞泰来：石墨化有效降本，定增布局全产业链 . 44 恩捷股份：湿法隔膜持续扩张，海外产品盈利能力强 . 45 科达利：绑定主流客户，积极开拓海外市场 . 46 宏发股份：全球继电器龙头地位稳固，主要产品成长性强 . 47 三花智控：配套海内外优质客户，产能落地将助业绩高增 . 49 6. 风险提示 . 50 图表目录 图 1：全球新能源乘用车销量（万辆） . 6 图 2：全球新能源乘用车销量分布 . 6 图 3：欧洲新能源乘用车销量（万辆） . 6 图 4： 2019 年欧洲汽车市场分布（动力类型） . 6 图 5：欧洲新能源车分季度销量（辆） . 7 图 6：欧洲纯电和插混分季度销量（辆） . 7 图 7： 2019 年欧洲方面增长受到部分国家较大影响 . 7 图 8： 2020 年 1-5 月主要国家新能源乘用车销量情况 . 7 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9：欧洲五大车市新能源车渗透率情况 . 8 图 10：欧洲新能源车渗透率领先车市情况 . 8 图 11： 2019 年欧洲 BEV 市场总体和领先国家情况 . 8 图 12： 2020 年 1-5 月欧洲 BEV 销量 TOP5 . 8 图 13： 2019 年欧洲 PHEV 市场总体和领先国家情况 . 9 图 14： 2020 年 1-5 月欧洲 PHEV 销量 TOP5 . 9 图 15： 2019 年欧洲市场畅销车型 TOP10. 9 图 16： 2020 年 1-4 月欧洲市场畅销车型 TOP10 . 9 图 17： 2019 年欧洲市场 EV 畅销车型 TOP10 . 10 图 18： 2020 年 1-4 月欧洲市场畅销车型 TOP10 . 10 图 19：欧洲主要车市 4-5 月销量情况 . 10 图 20：欧洲部分国家 2020 年 4 月新能源车销量情况（含 BEV 和 PHEV） .11 图 21：欧洲部分国家 2020 年 4 月新能源车销量增长情况（含 BEV 和 PHEV） .11 图 22：欧洲部分国家 2020 年 5 月新能源车销量情况（含 BEV 和 PHEV） .11 图 23：欧洲部分国家 2020 年 5 月新能源车销量增长情况（含 BEV 和 PHEV） .11 图 24：碳排放管控罚款效果优于承诺 . 13 图 25：全球各地汽车减排法规 -欧洲要求最严（ g/km） . 14 图 26：欧盟历年来碳排放量 . 15 图 27： WLTP 标准适用范围及影响 . 17 图 28：戴姆勒 CO2 减排措施 . 18 图 29：大众 CO2 减排的措施 . 18 图 30：奥迪 48V 轻混车型排放统计（ g/km， NEDC） . 18 图 31： 戴姆勒 48V 轻混车型排放统计（ g/km， NEDC） . 18 图 32：德国税收和补贴政策发展历程 . 22 图 33：德国分季度新能源车销量情况（辆） . 22 图 34：德国 2020 年初至今新能源车销量情况（辆） . 22 图 35： 2019 年德国市场新能源车畅销车型 TOP10. 23 图 36： 2020 年 1-4 月德国市场新能源车畅销车型 TOP10 . 23 图 37：法国税收和补贴政策发展历程 . 24 图 38：法国分季度新能源车销量情况（辆） . 25 图 39： 法国 2020 年初至今新能源车销量情况（辆） . 25 图 40：法国 2020 年开始碳排放率显著下降 . 25 图 41： 2019 年法国市场新能源车畅销车型 TOP10. 26 图 42： 2020 年 1-4 月法国市场新能源车畅销车型 TOP10 . 26 图 43：英国税收和补贴政策发展历程 . 27 图 44：英国分季度新能源车销量情况（辆） . 27 图 45：英国 2020 年初 至今新能源车销量情况（辆） . 27 图 46：荷兰税收和补贴政策发展历程 . 29 图 47：荷兰分季度新能源车销量情况（辆） . 29 图 48：荷兰 2020 年初至今新能源车销量情况（辆） . 29 图 49： 2019 年荷兰市场新能源车畅销车型 TOP10. 30 图 50： 2020 年 1-4 月荷兰市场新能源车畅销车型 TOP10 . 30 图 51：挪威 2019 年以来新能源车销量情况（辆） . 31 图 52： 2020 年初至今新能源车销量情况 . 31 图 53： 2019 年挪威市场新能源车畅销车型 TOP10. 31 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 54： 2020 年 1-4 月挪威市场新能源车畅销车型 TOP10 . 31 图 55：瑞典税收和补贴政策发展历程 . 32 图 56：瑞典 2019 年以来新能源车销量情况（辆） . 33 图 57： 2020 年初至今新能源车销量情况 . 33 图 58： 2019 年瑞典市场新能源车畅销车型 TOP10. 33 图 59： 2020 年 1-5 月瑞典市场新能源车畅销车型 TOP10 . 33 图 60：欧洲历年公共充电桩发展情况（个） . 35 图 61：欧洲车桩比情况 . 35 图 62：欧洲每 100 公里高速公路拥有快充桩数量 . 35 图 63：欧洲公共充电桩数量 TOP5 . 36 图 64：欧洲主要国家车桩比情况 . 36 图 65： Ionity 合资模式 . 38 图 66： Ionity 充电桩布局 . 38 图 67：三花智控近年来营收与净利情况 . 49 图 68：三花智控新能源车相关业务营收情况 . 49 表 1：疫情对欧洲汽车供给端影响 .11 表 2：欧洲车企排放惩罚标准 . 14 表 3：欧洲市场各车企 2021 年将面临数十 亿欧元罚款 . 15 表 4：欧盟乘用车（汽油）排放标准的执行时间及污染物排放浓度限值（ M1 类） . 16 表 5：欧盟各测试方法的执行时间（ M1 类） . 16 表 6： NEDC 和 WLTP 测试方法对比 . 17 表 7：欧洲各国新能源汽车发展目标及禁售燃油车时间表 . 18 表 8：全球各地区新能源汽车领域的法规及补贴政策（ *表示只有地方或省一级单位落实） . 20 表 9：欧洲主要国家在新能源汽车方面财税政策梳理 . 20 表 10：德国新能源车补贴政策 . 21 表 11：部分车型适用于德国补贴政策对 比 . 23 表 12：法国新能源车补贴政策 . 23 表 13：英国购车消费税改革利好新能源车（英镑） . 26 表 14：荷兰注册税收政策 . 28 表 15： 2020 年后 BEV 的 BIK 税率及最高补贴金额 . 28 表 16：挪威新能源车税收优惠和出行特权力度大 . 30 表 17：挪威寒冷气候 下续航里程损耗测试结果（ km） . 31 表 18：欧洲其他国家在新能源汽车领域的补贴及税收政策梳理 . 33 表 19：欧洲 2020 年初至今公共充电桩存量 . 36 表 20：部分国家现有充电基础设施相关政策一览 . 37 表 21：德国充电站资 助计划 .