医药生物行业2020年下半年投资策略：“疫”后寻机，长受益+快复苏.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 12 日 医药生物 “疫”后寻机，长受益 +快复苏 医药生物行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 20M1-5 回顾 ： 医药 相对优势突出， 板块 表现优异 虽 因 隔离措施 严格、医院停诊 等影响 ， 20Q1 医药制造业 整体 受到冲击 ，但抗疫相关领域结构性受益 ， 医药 上市公司 20Q1 业绩 总体 表现突出 。 并且 医疗产品刚需属性突出， 短期受损的 领域在 疫情之后 也 有望快 速恢复 ，因此 医药板块受到机构青睐， 20M1-5 表现优异 。 以史为鉴 ： 重大疫情往往带来医药产业变革 过往 20 年重大疫情 对我国医药产业带来了深远的影响， 导致 了药品、医疗和支付等几乎产业 链 全环节的 制度 变革，继而引发产业变革。 以 SARS为例 ，医疗设备、疫苗、血制品 、安评 CRO、 ICL 等 行业 疫 后 迎来大发展 。 展望未来： 新冠疫情有望 带来 长期受益 ，刚性需求有望快速复苏 3 月以来重磅文件频出， 我国医疗体系政策将继续在三个方向加速推进：药品 （ 加强监管、鼓励创新 ）、 医疗 （ 提高医疗 规范性、 可及性 ）、 支付（ 提高支付能力、效率 ） 。 CXO、疫苗、血制品、 医疗防护、 医疗硬件 、互联网医疗 等 将 大发展； 医疗服务和耗材、生长激素等有望快速 复苏 。 投资建议 ： “疫”后寻机，长受益 +快复苏 疫情终将过去，战胜疫情之后社会将更具有韧性。后疫情时代，医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级， 建议关注 CXO、疫苗、血制品、互联网医疗、医疗防护、医疗 硬件 等长受益方向，推荐 药明康德、药石科技、凯莱英、智飞生物、双林生物、大参林、平安好医生（ H）、英科医疗、安图生物、迈瑞医疗、润达医疗 。另外，因为疫情被暂时延后的需求可能在后疫情时代快速复苏， 建议关注医疗 服务和耗 材、生长激素等快复苏方向，推荐 欧普康视、 康德莱、威高股份（ H）、 长春高新。 风险分析： 控费政策 超预期 ； 研发失败风险 ； 政策支持不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 603259.SH 药明康德 81.77 1.12 0.98 1.45 73 83 56 买入 300725.SZ 药石科技 104.50 1.05 1.48 2.13 99 71 49 买入 002821.SZ 凯 莱英 222.00 2.39 3.18 4.41 93 70 50 买入 300122.SZ 智飞生物 86.96 1.48 2.16 2.91 59 40 30 买入 000403.SZ 双林生物 67.55 0.59 0.86 1.36 115 78 50 买入 603233.SH 大参林 79.79 1.30 1.77 2.18 61 45 37 买入 1833.HK 平安好医生 96.10 -0.69 -0.65 -0.53 NA NA NA 买入 300677.SZ 英科医疗 81.59 0.81 2.40 2.48 101 34 33 买入 603658.SH 安图生物 153.00 1.84 2.21 3.10 83 69 49 买入 300760.SZ 迈瑞医疗 273.83 3.85 4.73 5.66 71 58 48 买入 603108.SH 润达医疗 12.94 0.53 0.65 0.86 24 20 15 买入 300595.SZ 欧普康视 62.49 0.51 0.61 0.86 115 96 68 增持 603987.SH 康德莱 15.17 0.39 0.47 0.59 38 31 25 买入 1066.HK 威高股份 14.01 0.41 0.51 0.61 34 27 23 买入 000661.SZ 长春高新 680.39 8.77 14.38 18.73 78 47 36 买入 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 5 日 ，汇率 1 港 元 =0.901 元 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号： S0930517110003) 021-52523871 linxiaoweiebscn 宋 硕 (执业证书编号： S0930518060001) 021-52523872 songshuoebscn 黄 卓 (执业证书编号： S0930520030002) 021-52523676 huangzebscn 经煜甚 (执业证书编号： S0930517050002) 021-52523870 jingysebscn 吴佳青 (执业证书编号： S0930519120001) 021-52523697 wujiaqingebscn 联系人 王明瑞 wangmingruiebscn 行业与上证指数对比图 - 1 6 %- 6 %3%13%22%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0医药生物 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 两会脚步临近，重点关注医药板块“两个体系、四大领域” 医药生物行业跨市场周报（ 20200510） 2020-05-11 医保新政征求意见，利好高临床价值的创新药 医 药 生 物 行 业 跨 市 场 周 报（ 20200503） 2020-05-05 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 新冠疫情短期对社会造成了巨大的影响，不过其中大部分仅是一次性的冲击，但有的领域可能就此迎来 巨大变革。历史上， SARS 等重大疫情 完善了我国的防控体系，并在疫情之后，对医药产业带来了深远的影响。站在当前时点，从投资角度看，后疫情 时代的长远变革可能比短期的影响更加值得关注。 我们完整回顾了我国过去 20 年的重大疫情，分析了每次疫情对我国医疗卫生体系及产业的影响。参考发达国家的防控体系以及我国防控体系在本次疫情中暴露出来的不足，我们总结归纳了本次新冠疫情可能带来 的长期变化，并预判了我国医疗卫生体系及产业内部不同细分领域的发展方向。我们认为，后疫情时代，医药政策将加速推进，产业将加速升级，建议把握长受益 +快复苏。 我们 的创新之处 1）我们首次全面系统地梳理了，过去 20 年的多次疫情对我国防控 体系的影响。完整回顾了我国防疫体系在 SARS 中建立，在此后几次疫情中不断完善的历史。 2）我们首次分析了历史上的疫情对我国医药产业内部各个细分领域的影响，尤其总结了疫情带来的产业深远变革。 3）我们根据历史经验，结合新冠疫情的现实情况，分析了我国医药产业受到疫情的短期影响，以及长 期趋势， 指出了一系列子行业可能借助于疫情，迎来发展机遇期。 投资观点 疫情引发大变革，关注长受益 +快复苏。 疫情终将过去，战胜疫情之后社会将更具有韧性。重大疫情之于社会、产业的冲击影响是短期的，然而其带来的产业变革重塑却是深远的，医药产业更是如此。 后疫情时代， 医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级， 建议关注 CXO、疫苗、血制品、 互联网医疗、医疗防护、医疗 硬件 等长受益方向，推荐 药明康德、药石科技、凯莱英、智飞生物、双林生物、大参林、平安好医生（ H）、英科医疗、安图生物、迈瑞医疗、润达医疗 。另外，因为疫情 被暂时延 后的需求可能在后疫情时代快速复苏， 建议关注医疗服务和耗材、生长激素等快复苏方向，推荐欧普康视 、康德莱、 威高股份（ H） 、 长春高新 。 2020-06-12 医药生物 敬 请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 20M1-5：医药相对优势突出，板块表现优异 . 5 1.1、 中观：医药制造业韧性较强，相对优势明显 . 5 1.2、 终端：药店基层渠道占比提升，医院用药结构优化，医 保控费压力持续 . 5 1.3、 行情：医药板块表现突出，疫情主题领涨 . 9 2、 新冠疫情有望开启新一轮医药产业变革 . 12 2.1、 SARS 等重大疫情催生和完善了我国防疫体系 . 12 2.2、 历史重大疫情往往带来了医药产业长期变革 . 16 2.3、 新冠疫情有望 开启新一轮医药 产业变革 . 23 3、 投资主线：长受益 +快复苏 . 27 3.1、 CXO：危中有机，有望借助疫情更上一层台阶 . 28 3.2、 疫苗：疫情推动大众接种意愿提升，行业转型升级 . 29 3.3、 血制品：危中寻机，疫情后时代期待新一轮增长 . 31 3.4、 互联网医疗、药店：政策趋于完善助推行业进入 3.0 时代 . 33 3.5、 医疗防护：内外需接力大增，产能扩张中关注价格体系维护 . 35 3.6、 医疗硬件：查漏补缺，量质有望齐升 . 37 3.7、 医疗服务及耗材：消费类医疗需求显著回暖，国产龙头有望获益耗材集采 . 39 3.8、 生长激素：刚需诊疗快复苏，长期前景乐观 . 40 4、 投资建议 . 41 5、 重点个股 . 42 5.1、 药明康德（ 603259.SH）：新冠疫情危中有机，一体化龙头有望再上台阶 . 42 5.2、 药石科技（ 300725.SZ）：立足化药研发痛点，助推全球 better 类创新 . 43 5.3、 凯莱英（ 002821.SZ）：化药 CDMO 龙头，业务延伸增长动能强劲 . 44 5.4、 智飞生物（ 300122.SZ）： EC 与微卡有望成为大品种，研发管线进入收获期 . 48 5.5、 双林生物（ 000403.SZ）：股权激励彰显信心，并购重组有望带来跨越式发展 . 49 5.6、 大参林（ 603233.SH）：扎根两广布局全国，加速扩张势头强劲 . 50 5.7、 平安好医生（ 1833.HK）：私人医生服务空间广阔，积极对接医保向线下拓展 . 51 5.8、 英科医疗（ 300677.SZ）：打造全球领先的一次性医用手套供应商 . 52 5.9、 安图生物（ 603658.SH）：疫情中仪器铺货顺利， 流水线将于 21 年带来业绩加速 . 53 5.10、 迈瑞医疗（ 300760.SZ）：器械龙头强者恒强，疫情助推全球扩张 . 54 5.11、 润达医疗（ 603108.SH）： IVD 综合服务龙头，后疫情时代有望持续受益 . 55 5.12、 欧普康视（ 300595.SZ）：角膜塑形镜龙头转型视光综合服务商，量价齐升进入发展新阶段 . 55 5.13、 康德莱（ 603987.SH）：穿刺输注器械龙头迎戴维斯 双击 . 56 2020-06-12 医药生物 敬 请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 5.14、 威高股份（ 1066.HK）：医疗器械整体方案解决者，龙头价值将迎重估 . 57 5.15、 长春高新（ 000661.SZ）：生长激素维持高增长，疫苗板块未来可期 . 58 6、 风险分析 . 59 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 20M1-5： 医药 相对 优势突出， 板块 表现优异 1.1、 中观： 医药制造业 韧性较强， 相对优势明显 医药制造业收入端承压，但 相对 优势突出。 受疫情期间停工停产以及医疗机构诊疗量大幅下降的影响， 2020Q1 医药制造业累计营业收入为 5019 亿元，累计同比下降 8.9%，但仍好于整体工业制造业的水平（累计同比下降10.2%）。我们认为，随着后续复工复产以及医院诊疗量回升，医药制造业的收入有望恢复，全年有望实现正增长。从上市公司数据来看，在 28 个申万一级行业中， 2020Q1 医药生物上市公司 总营收为 3841 亿元 ，同比增速下滑 7.8%，但表 现好于整体医药制造业水平和大部分行业，体现了医药龙头企业抗风险能力更强。 图 1：工业制造业营业收入及增速（ 17Q1-20Q1） 图 2：医药制造业营业收入及增速（ 17Q1-20Q1） 5 3 , 8 5 2 - 1 0 . 2 %-1 2 %-8 %-4 %0%4%8%01 0 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营业收入（累计值，亿元） 同比增速（累计值）5 , 0 1 9 - 8 . 9 %-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1营业收入（累计值，亿元） 同比增速（累计值） 资料来源： WIND，国家统计局，光大证券研究所 资料来源： WIND，国家统计局，光大证券研究所 图 3：各行业上 市公司 2020Q1 营 业收入及同比增 速 3841 - 7 . 8 %-6 0 %-4 0 %-2 0 %0%2 0 %04 0 0 08 0 0 01 2 0 0 01 6 0 0 0银行非银金融 建筑装饰化工 采掘交通运输电子 汽车医药生物 有色金属房地产钢铁商业贸易 公用事业 机械设备 家用电器 食品饮料 电气设备通信农林牧渔计算机传媒轻工制造 建筑材料 国防军工 纺织服装 休闲服务综合营业收入（亿元） 同比增速资料来源： WIND，光大证券研究所；注：行业分类采用申万一级行业分类。 1.2、 终端 ： 药店 基层 渠道占比提升 ， 医院用药结构优化 ，医保 控费压力持续 今年以来，从 药品不同终端 来看 ， 药店和基层渠道占比持续提升，品种结构持续优化，并且由于医保基金暂缓征收，医保基金收入端下滑较大，医保局2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 提高医保基金支出效率的诉求将愈加强烈，预计后续渠道结构、品种结构变革将持续。 1） 药品终端销售：药店 /基层渠道占比持续提升 药品销售 三大 终端增速 均放缓，零售药店影响相对较小 。 据 米内网终端市场数据 ， 2019 年国内药品 销售额实现 17955 亿元，同 比增 长 4.8%，相比 2018全年 6.3%的同比增速有所放缓， 主要原因在于 2019 年是国家带量采购执行元年 。分不同终端来看， 2019 年 公立医院实现销售额 11951 亿元，同比增长 3.6%（ VS 2018 年为 5.4%），零售药店实现销售额 4196 亿元，同比增长 7.1%（ VS 2018 年为 7.5%），公立基层医疗机构实现销售额 1808 亿元，同比增 长 8.2%（ VS 2018 年为 10.2%） 。 药店端相对优势愈发明显，基层医疗体量尚小。 2019 年药店端销售额仍实现了 7.1%的同比增长，快于药 品全终端 4.8%的 整体增速，更是远快于公立医院终端，仅次于体量尚小的基层医疗终端。主要原因是药店属于处方外流进程中受益的销售终端，包括 DTP 药品以及各类慢病处方药的外流，均支撑药店终端增长保持在 7%以上。随个人账户改革等方案落地执行以及相应的处方外流政策推行，预计药店终端增速可能会维持平稳，冲击和利好有所抵消。 图 4：药品三大终端销售情况（ 2011-2019） 0%5%10%15%20%25%30%35%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019公立医院 零售药店 公立基层医疗公立医院 y o y 零售药店 y o y 公立基层医疗 y o y单位：亿元资料来源：米内网，光大证券研究所 图 5：药品三大终 端六大市场销 售占比变化（ 2011-2019） 5 4 . 3 % 5 4 . 3 % 5 3 . 7 % 5 3 . 3 % 5 2 . 3 % 5 1 . 3 % 5 0 . 4 % 4 9 . 5 % 4 8 . 7 %1 4 . 4 % 1 4 . 6 % 1 5 . 2 % 1 5 . 8 % 1 6 . 5 % 1 7 . 1 % 1 7 . 6 % 1 7 . 8 %1 7 . 9 %2 4 . 7 % 2 3 . 7 % 2 3 . 2 % 2 2 . 5 % 2 2 . 3 % 2 2 . 2 % 2 2 . 2 % 2 2 . 3 %2 2 . 6 %2 . 3 % 2 . 5 % 2 . 8 % 3 . 0 % 3 . 2 % 3 . 3 % 3 . 5 % 3 . 7 % 3 . 9 %4 . 3 % 4 . 9 % 5 . 1 % 5 . 3 % 5 . 5 % 5 . 7 % 5 . 9 % 6 . 1 % 6 . 2 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019城市公立 县级公立 实体药店 网上药店 城市社区中心 乡镇卫生院资料来源：米内网，光大证券研究所 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2）医院用药：新旧动能转化期，结构优化步伐逐步加快 国内医院用药市场中高临床价值的新药正逐步登上舞台 中心 。 据 IQVIA 统计 ， 2019 年 国内医院用药前十药品中，进口创新药基因泰克的赫赛汀和国产创新药东阳光药可威、绿叶制药力朴素新进入榜单，以往销售额靠前的中药注射剂 在 2019 年 仅剩血栓通，其 余如倍通、 多普赛均因持续多个季度的销售额 负增长而退出榜单。我们认为，随国内和进口创新药审批加速以及医保谈判目录的快速更新 ，国内药品市场 中越来越多的重 磅药品将转为创新药（进口 +国产），而非原有的“神药”和重磅首仿药。 表 1：国内医院用药市场销售额药品 Top10 变化趋势（ 2014-2019） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 申捷 -齐鲁 申捷 -齐鲁 波立维 -赛诺菲 立普妥 -辉瑞 立普妥 -辉瑞 地佐辛 -扬子江 血栓通 -广西梧州 血栓通 -广西梧州 立普妥 -辉瑞 地佐辛 -扬子江 地佐辛 -扬子江 普米克令舒 -阿斯利康 奥德金 -锦州奥鸿 波立维 -赛诺菲 申 捷 -齐鲁 波立 维 -赛诺菲 波立维 -赛诺菲 立普妥 -辉瑞 波立维 -赛诺菲 倍通 -山东丹红 地佐辛 -扬子江 倍通 -山东丹红 普米克令舒 -阿斯利康 舒普深 -辉瑞 立普妥 -辉瑞 立普妥 -辉瑞 血栓通 -广西梧州 血栓通 -广西梧州 舒普深 -辉瑞 波立维 -赛诺菲 多普赛 -上海绿谷 奥德金 -锦州奥鸿 倍通 -山东丹红 普米克令舒 -阿斯利康 血栓通 -广西梧州 赫赛汀 -基因泰克 倍通 -山东丹红 多普赛 -上海绿谷 多普赛 -上海绿谷 申捷 -齐鲁 恩必普 -石药集团 恩必普 -石药集团 氯化钠 -四川科伦 地 佐 辛 -扬 子江 欧迪美 -吉林四环 舒普 深 -辉瑞 倍通 -山东丹红 血栓通 -广西梧州 喜炎平 -江西青峰 喜炎平 -江西青峰 奥德金 -锦州奥鸿 多普赛 -上海绿谷 赫赛汀 -基因泰克 可威 -东阳光药 欧迪美 -吉林四环 欧迪美 -吉林四环 舒普深 -辉瑞 奥德金 -锦州奥鸿 多普赛 -上海绿谷 力扑素 -绿叶制药 资料来源： Iqvia，光大证券研究所（ 注：浅绿色为中药注射剂、免疫增强剂等国内特色 “神药 ”；浅黄色为过期原研药或国内仿制药；浅红色为进口创新药和国产创新药 ） 3） 医保基金： 2020Q1 基本医保收入大幅下滑，支出增速 放缓 2020M1-4 基本医保收入 降幅缩窄，支出 增速放缓 。 疫情期间 ， 受停工停产影响 ，职工 医保暂缓征收 ，医保基金收入大幅下滑。 4 月份以来，随着复工复产的推进，医保征收开始恢复。 2020M1-4 基 本医保累计收入达 7543 亿元，同比 下降 8.5%，相比 20M1-3 同比 增速 提升 1.9pp，相比 2019M1-4 同比增速大幅下滑 31.0pp，降幅 相比 20M1-3 缩窄 。 2020M1-4 基本医保累计支出达 5947 亿元，同比增长 1.3%， 相比 20M1-3 同比 增速 小幅下滑 1.5pp，相比 2019M1-4 同比增速大幅下滑 28.5pp，支出增速进一步放 缓 。从 单 月数据 来看， 20M4 收入同比下降 2.1%，支出同比下降 2.9%。 其中 20M4 收入同比增速相比 20M3 提升 16.2pp，支出 同比增速下降 3.3pp。 总体来看，2020M1-4 医保累计收入降幅缩窄和累计支出增速放缓，累计结余仍未改善，基本医保的累计支出增速略高于累计收入增速，疫情影响正在改善中。 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 6：基本医疗保险累计收支及增速变动情况（ 2016.01-2020.04） -2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 02016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04基本医保累计收入 基本医保累计支出 收入同比增长率 支出同比增长率单位：亿元资料来源：人社部、国家医保局，光大证券研究 所（注：自 2020 年 起，不再单列生 育保险基金收入 ，在职工基本医疗保险统筹基金待遇支出中设置生育待遇支出项目。因此，将 2019 年生育保险收支计入职工医保收支中，以计算可比增速。） 图 7：基本医疗保险当月收支及增速变动情况（ 2016.01-2020.04） -4 0 %-2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 02016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04基本医保当月收入 基本医保当月支出 收入同比增长率 支出同比增长率单位：亿元资料来源：人社部、国家医保局，光大证券研究所 2020M1-4 累计结余率和 2020M4 当月结余率下降。 2020M1-4 基本医保累计结余达 1596 亿元，累计结余率为 21.2%，相比 2019M1-4 累 计结余率下降 7.7pp，提示后续控费压力仍存。从单月结余率来看， 2020M4 为 11.2%，相比 2019M4 提升 0.7pp，医保基金运行压力正在减缓，疫情影响正在改善。 图 8：基本医保累计结余及结余率情况（截至 20.04） 图 9：基本医保当月结余及结余率情况（截至 20.04） 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04基本医保累计结余 累计结余率单位：亿元-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %(4 0 0 )(2 0 0 )02 0 04 0 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01基本医保当月结余 当月结余率单位：亿元资料来源：人社部、国家医保局，光大证券研究所 资料来源：人社部、国家医保局，光大 证券研究所 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 1.3、 行 情：医药板块表 现突出，疫情主 题领涨 2020 年 1-5 月 ，整体市场情况： A 股： 医药生物（申万，下同）指数上涨 20.05%，跑 赢 沪深 300 指数24.51pp，跑 赢 创业板综指 8.71pp，在 28 个子行业中排名第 1，主要是疫情期间医药板块的抗疫刚需凸显、并且业绩和基本面稳健。 H 股 ： 港股恒生医疗健康指数收涨 10.9%，跑赢恒生国企指数 35.3pp，在 11 个 Wind 香港行业板块中，排名第 1 位。医药板块受疫情影响小，部分抗疫相关标受益于疫情进展，整体来看，板块业绩和基本面稳健。 图 10： A 股大盘指数和各申万一级行业上 半年 涨跌幅情况（ %， 1.1-5.31） 2 0 . 0 5 %- 2 0 . 0 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %资料来源： Wind，光大证券研究所 注：指数选取申万一级行业指数 图 11： H 股医药板块表现突出（ 20.1.1-20.5.31） - 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %2 0 2 0 / 1 / 1 2 0 2 0 / 2 / 1 2 0 2 0 / 3 / 1 2 0 2 0 / 4 / 1 2 0 2 0 / 5 / 1恒生医疗保健 中证香港 100 医药恒生国企指数资料来源： Wind，光大证券研究所 分子板块来看，上半年的行情呈现明显的疫情主题轮动节奏： 1 月：医疗器械涨幅最大，上涨 9.12%，在此期间疫情初起，口罩概念、测温概念、病毒检测概念大热，带动医疗器械 板块整体迅速拉升； 2 月：医疗器械 涨幅最大，上涨 14.89%，在此期间国内疫情持续蔓延，器械板块内的相关概念股持续受益； 2020-06-12 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 3 月：生物制品涨幅最大，上涨 6.97%，随着疫情逐步得到控制、各家新冠疫苗陆续推进，疫苗企业受到市场高度关注，同时静丙等品种在疫情期间的应用也导致血制品涨幅较大； 4 月：生物制品涨幅最大，上涨 9.39%，疫情在全球蔓延，新冠疫情“流感化”的预期升温，长期防控需求导致疫苗板块继续拉升，同时部分医药消费品企业因复苏预期开始补涨； 5 月：医疗器械涨幅最大，上涨 9.75%，抗疫物资出口概念导致口 罩、检测相关公司迎来 第二波拉升；其 次是医疗服务， 上涨 8.11%，连续两个月涨幅第二，主要是国内疫情逐步得到控制后业务逐步复苏。 表 2： A 股医药各子板块上半年各月涨跌幅情况 板块名称 1 月涨跌幅 板块名称 2 月涨跌幅 板块名称 3 月涨跌幅 板块名称 4 月涨跌幅 板块名称 5 月涨跌幅 医药生物 4.67% 医药生物 2.34% 医药生物 1.18% 医药生物 5.43% 医药生物 5.02% 医疗器械 9.12% 医疗器械 14.89% 生物制品 6.97% 生物制品 9.39% 医疗器