资源描述
守战：“疫”无“返故”，覆“水”难收 2H2020宏观经济 、政策与大类资产配置展望 总量研究中心 宏观经济组 分析师 ：边泉水 执业编号： S1130516060001 分析师 ：段小乐 执 业 编号： S1130518030001 联系人：邸鼎荣、高翔 Jun 28 , 2020 证券 研究 报告 主要结论 2 序言 ： 人类与新冠病毒的相互斗争尚未结束 。 虽然新冠疫情对经济体系的短期冲击巨大 ， 但我们需要拿着望远镜观察这场疫情的长期深远影响 ， 它可能永久地改变了一些趋势性的东西 ， 强化了 21世纪科技创新的时代主题 。 借用谋略家刘伯温的守战思想 ， 当下 ， 需要在积极防守中寻求取胜的突破口 ， 其中蕴含着巨大的投资机遇 。 1、 长期视角下 ， 疫情改变了什么 ？ 首先 ， 疫情催生并强化 21世纪科技创新的时代主题；其次 ， 疫情将长期改变人们的生活方式；第三 ， 疫情导致全球化趋势不确定性上升 、 外部环境更加复杂和艰难；第四 ， 疫情将加速中国告别老路 、 新经济模式逐渐取代旧增长模式的进程；第五 ， 疫情加速行业集中度提升；第六 ， 国际金融环境趋势性变化迹象更加明显 。 2、 疫情冲击：疫情对中国经济的短期冲击幅度大于长期影响 。 我在构建六因素分析框架分析疫情对经济的影响：包含外部两个变量 （ 疫情本身的发展和应对政策反应与空间 ） 和内部四个变量 （ 居民部门 、 企业部门 、 政府部门和金融部门的资产负债表质量 ） 。 综合分析后 ， 我们认为 ， 疫情对中国经济的短期影响大于长期影响 ， 下半年增长继续 V型弱复苏 。 3、 宏观经济：基建与消费的 “ 跷跷板 ” 。 全年实际 GDP增速预计在 2-3%之间 ， 名义 GDP增速在 4-5%之间 。 疫情冲击下 ， 我们认为消费回升的力度可能较弱 ， 仍需要基建加大力度进行对冲；财政货币双扩张下 ， 基建投资的资金来源并不会构成明显约束 。 4、 外部环境：全球天量刺激会引发资产泡沫还是通胀 ？ 疫情对全球经济增长的冲击可能是短期的 ， 但全球天量和货币和财政刺激难以退出 ， 疫情消退后私人部门资产负债表可能并未明显受损 、 中央政府资产负债表大幅扩张 ， 这在初期将引发资产泡沫 （ 股票估值上升 ） ， 后期如果能够带来需求改善将导致工业品通胀上升 。 5、 大类资产：看好股票和抗通胀工业品 （ 铜 ） 。 当前政策组合类似 98-01年 ， 宽财政 、 稳货币背景下 ， 名义 GDP回升带动 A股上行概率较高 。 同时 ， 疫情消退后的基本面改善对铜价形成支撑 ， 但金融属性未被市场定价 。 风险提示： 疫情扩散速度和范围远超预期；政府应对措施和方法不当；部分行业受到负面影响远超预期 。 目 录 3 序言：用望远镜看 疫情 -P4 1、 长期视角下 ， 疫情改变了什么 ？ -P6 2、 疫情冲击 ：疫情对中国经济的短期影响大于长期 影响 -P25 3、 宏观经济 ： 基建与消费的 “ 跷跷板 ” -P44 4、 外部环境：全球天量刺激会引发资产泡沫还是通胀 ？ -P62 5、 大类资产 ：看好股票和抗通胀工业品 （ 铜 ） -P70 4 序言 ：用望远镜看疫情 序言：用望远镜看疫情 5 人类与新冠病毒的相互斗争尚未结束 。 本 次新冠疫情对人类的冲击仍然没有形成一个稳定的状态 ， 新冠病毒与人类的平衡关系仍然没有形成 。 “ 疫 ” 无 “ 返故 ” 。 新冠疫情对经济体系的短期冲击巨大 ， 但其长期影响更加深远 ， 更加重要；这种长视角的思维对投资的意义更大 。 守战 ， 防守中寻求取胜的突破口 。 1） 未 见可胜之势须守 ， 稳定形势 ； 2） 修复疫情的冲击 ； 3） 突破 ， 需求新的发展方向 。 6 一 、长期视角下，疫情改变了什么？ 疫情将产生哪些长期的趋势性变化？ 7 资料来源 ：国 金证券研究所 疫情 将催生一个科技创新的 时代 。 疫情加剧了 对于科技信息技术 、 生物技术 、 数字经济 、健康产业等方面的需求 。 21世纪将是科技飞速发展的时点 ， 是一个更加注重创新的世纪 。 长期改变 人们的 生活方式 。 例如 ， 教育 、 办公 、 消费 、 娱乐 、 旅游 、 出行 、 社交等等方面 。 全球化趋势不确定性上升 ， 外部环境更加复杂和艰难 。 首先 ， 全球产业链分工格局可能被打破；其次 ， 为保持我国产业链完整性 ， 国产替代和产业链上下游延伸必将加速；最后 ，我国也将更加 依赖内需对经济增长的 拉动 。 告别老路 ， 新经济 模式逐渐取代旧增长 模式 。 以科技创新和消费引领的新经济模式将取代以基建和房地产拉动的旧增长模式 。 行业集中度提升 ， 强者恒强趋势加速 。 疫情影响下 ， 中小企业经营困难 ， 将加剧部分行业的出清 ， 集中 度 提升加速 。 国际金融环境趋势性变化迹象更加明显 。 全球 利率空间受到进一步压缩 ， 央行货币政策空间越来越 窄 ， 美元全球储备货币的地位被趋弱 。 8 多数 文献指出：制度优势是我国成功应对疫情的重要因素 。 我们认为：另一个不容忽视的核心因素在于我国信息技术的高速发展 。 信息通信等高新技术应用增强了我国信息获取能力 、 响应速度以及财富资源积累 ， 这些是本次疫情得到控制的坚实后盾 ， 也是后续复工复产有序进行的 重要 支撑 。 疫情使人们更清楚地认识到科技发展的重要性 。 未来 ， 无论从政策还是从经济 、 金融 、 社会共识等多个方面 ，支持和推动科技创新和应用必要性和迫切性更加明显 。 资料来源 ：公开资料 ， 国金证券研究所 图表 信息技术的广泛应用是战胜疫情的核心因素之一 改变一：疫情将催生一个科技创新的时代 对于信息技术的需求增强 我国光纤用户渗透率达 93%， 4G用户达 12.8亿，规模全球第一 5G商用加快推进，开通 5G基站超过 20万个 数字经济蓬勃发展，占 GDP比重超过三分之一，成为创新驱动发展的主要动力 社会信息化向更高水平拓展，电子政务、智慧医疗、在线教育等新模式加快普及应用 9 生物疫苗研发等医疗科技的发展 ， 是未来应对重大疫情的根基 。 一个国家若拥有强大的生物疫苗研发实力 ， 能够在较短时间内研发出新冠疫苗克制病毒传染 ， 将减少大量社会经济损失和人员死亡 。 经过此次疫情 ， 国家和社会充分认识到了生物医疗科技的重要性 。 未来 ， 各个国家为避免受到像新冠疫情等流行病毒的再次感染 ， 也必将建立一个强大的生物医疗技术研发体系 ，用于支持病毒疫苗等医疗技术的研发 。 资料来源： Wind， 国金证券研究所 图表 医药生物上市公司研发投入占营业收入比重（ %，算术平均） 疫情数据更新 - 改变一：疫情将催生一个科技创新的时代 对于生物医疗科技的重视度提高 02468102 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9化学制药 中药 生物制品医药商业 医疗器械10 疫情影响 下 ， 数字经济加速下沉 ， 在多数行业和产业当中加速渗透 。 政策支持 。 政策 对于新基建的支持力度加大 ， 7大 新基建领域 3项 （ 大数据中心 、 人工智能和工业互联网 ） 与数字经济相关 。 数字经济能够优化生产要素的资源配置效率 ， 同时也可以作为一种资本积累 。 从技术上来说 ， 随着计算能力的逐渐强大 ， 数字经济能够大大降低企业或者产业之间的交易成本 ， 从而带动效率提升 。 从资本积累的角度来说 ，数据成为企业最重要的资产 ， 信息和如何使用信息是成功的 关键 。 资料来源 ：公开资料 ， 国金证券研究所 图表 数字经济与工业经济的区别 疫情数据更新 - 改变一：疫情将催生一个科技创新的时代 数字经济渗透率加速提升 区别 工业经济 数字经济 数字经济代表性企业基础设施 铁公鸡 云网端生产工具 机械工具 智能工具生产资料物质和原材料数据 、 数字化内容分工方式 线型分工平台 / 网络协作生产模式标准化 、规模化定制化 、多样化平台类 ： 阿里巴巴 、 腾讯 、 百度 ； 共享类 ： 摩拜 、 滴滴 ； 工业类 ： 特斯拉汽车 、 西门子 ； 社交类 ： 新浪 、 腾讯 ； 生活服务类 ： 美团 、 大众点评 、 携程 ； 文化类 ：抖音 ； 电商类 ： 阿里巴巴 、 京东
展开阅读全文