7月经济与市场形势分析：经济政策全面调整.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年 08月 06日 宏观 经济 经济 政策 全面调整 7 月 经济与市场形势 分析 宏观 定期 潘向东 （ 首席经济学家 ） 刘娟秀 （ 首席宏观分析师 ） 邢曙光 （联系人） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiuxsdzq 证书编号： S0280517070002 18046221202 证书编号： S0280118040020 xingshugguangxsdzq 证书编号： S0280118060007 2011年以来，中国经济增速不断下滑的原因既有长期的结构性因素也有短期的周期性因素。随着中国科学技术接近世界前沿，以及全球知识产权保护的加强，中国后发优势减弱，加上不断上升的劳动力、土地、环境、资源等成本，中国潜在经济增速不断下滑。即使如此，目前的实际经济增速仍低于潜在经济增速，主要原因是中国没有完成市场出清，仍处于经济周期的下行阶段或者底部。 2015年中国开始推行供给侧结构性改革，依靠政府的力量加快市场出清 ，而 市场出清会增加经济下行压力，这需要良好的外部环境支持。然而， 2018年以来中国面临的外部环境恶化。一是人 民币贬值通过金融渠道对中国经济施压，二 是中美贸易摩擦通过贸易渠道增加中国经济下行压力。 在外部不确定性增加的同时， 2018 年上半年 中国经济 较 2017 全年供给需求双收缩。 7 月工业生产可能继续放缓。第一，环保限产。第二，信用收缩对生产端的限制。第三，终端需求疲弱。需求增速也可能继续收缩。 7月 1日降低汽车进口关税没有明显刺激汽车消费需求，这可能是受收入增速下滑以及房地产加杠杆的挤出效应影响。受国际贸易摩擦升温等影响，出口增速 或 回落。房地产调控没有放松，房地产投资增速可能会有所下滑。 在国内外多重压力下，中国经济 政策全面调整。首先通过加大改革开放，完善社会主义市场经济基础制度，来提高潜在和实际经济增速。中国经济面临供给需求双收缩的局面，利用供给侧结构性改革以及货币政 策、财政政策等需求管理政策，分别从供给端、需求端扩张经济。 财政政策更加积极，通过减税降费、加大基建投资在扩大内需上发挥更大作用。货币政策保持流动性充裕的同时，要打通传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。注重防风险的微观金融监管也边际放松，向稳增长方向微调。同时，通过加强宏观审慎管理，防范汇率风险。 当前 A股 处于缩量博弈阶段 ，交易情绪比较脆弱，风格转换较快。 7月表现最好的是周期板块，钢铁、建筑材料、建筑装饰分别上涨 9.7%、 8.8%、4.8%。这是得益于 信用边际宽松的信号以及 财政政策向更加积极方向的调整。但是，周期板块涨势能否持续存在很大不确定性，虽然 7 月 31 日中央政治局会议明确了积极财政政策在扩大内需上发挥更大作用，但同时也表示坚决抑制房地产 市场泡沫，下半年整体需求形势仍需观察。相对于短期的不确定性， 中长期 我们 依旧看好成长板块，这是因为我国正在进行创新型国家建设，中美贸易摩擦使中国意识到自身科技和世界前沿的差距，中美摩擦不会 阻碍中国发展高科技产业的步伐，相反中国将会加大国内相关产品的扶持力度，这有利于国产替代产品的发展。 风险提示： 政策落地不及 预期 相关 报 告 宏观报告： 货币、监管政策均微调，风险偏好将回升 2018 下半年中国经济金融展望 2018-7-23 宏观报告：政策已现微调 兼论当前经济与市场形势 2018-7-4 宏观报告：政策微调下的流动性边际改善 2018-5-31 宏观报告：计划赶不上变化快 当前宏观经济形势分析 2018-5-3 宏观报告：流动性边际改善，风险偏好趋回升 2018年中国经济金融展望 2018-3-19 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 外部不确定性增加 . 3 1.1、 中美贸易摩擦加剧 . 3 1.2、 全球央行进入加息周期，人民币贬值压力增加 . 4 2、 国内经济供需收缩 . 5 2.1、 生产扩张放缓 . 5 2.2、 需求增速回落 . 6 2.3、 通胀温和 . 7 3、 经济政策全面调整 . 8 3.1、 加大改革开放 . 8 3.2、 供给侧结构性改革侧重降成本 和补短板 . 9 3.3、 货币政策注重疏通传导机制 . 9 3.4、 财政政策更加积极 . 9 3.5、 金融监管边际放松 . 10 3.6、 加强宏观审慎管理 . 10 4、 市场风格转换 . 10 图表目录 图 1： 美国二季度经济增长强劲 . 4 图 2： 净出口拖累 GDP . 3 图 3： 二季度第三产业同比增速回 升 . 5 图 4： 7月 PMI生产指数回落 . 6 图 5： 固定资产投资增速与最终资本形成总额对 GDP的拉动背离 . 7 图 6： 内需明显回落 . 7 图 7： 猪肉价格对 CPI环比拖累减弱 . 8 图 8： 7月 PPI环比可能回落 . 8 图 9： 7月 A股各板块涨跌幅 . 11 图 10： 今年以来大盘风格轮动（截至 8月 1日） . 11 表 1： 2018年主要国家央行加息时点 . 4 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2011 年以来，中国经济增速 不断 下滑 的原因 既有 长期的 结构性因素也有 短期的 周期性因素。随着中国科学技术接近世界前沿，以及全球知识产权保护的加强，中国后发优势减弱，加上不断上升的劳动力、土地、环境、资源等成本，中国潜在经济增速不断下滑。即使如此，目前的实际 经济增速仍 低于潜在经济增速，主要 原因是中国 没有完成市场出清，仍处于经济周期的 下行阶段或者 底部。 2015 年中国开始推行 供给侧结构性改革， 依靠 政府的力量加快市场出清。市场出清会增加经济下行压力，这需要良好的外部环境支持。 2017 年中国出口高速增长，同时美元走弱，这给中国推进去杠杆等供给侧结构性改革 提供了良好时机。然而， 2018 年以来中 国面临的外部环境恶化。中美贸易摩擦增加，中国出口受到压力 ，加上去杠杆带来的信用 收缩 ，经济下行压力增加， 中国被迫暂缓去杠杆、市场出清的步伐 ， 经济 政策全面调整，重心转向稳增长。 1、 外部不确定性 增加 当前中国 经济 面临 的外部风险主要是 有两个 ： 一个是 中美贸易摩擦通过贸易渠道增加中国经济下行压力 ，另一个是 人民币贬值通过金融渠道对中国经济施压 。 1.1、 中美贸易摩擦加剧 2018 年 3 月以来中美摩擦加剧。美国 7 月 6 日起对价值 340 亿美元的第一批货物征收关税，关税将定为 25%， 当天起中国对美国 农产品、水产品和汽车等 商品征收等额关税。 7 月 10 日美国又公布了对 2000 亿美元中国输美产品征收 10%关税的建议产品清单。 8 月 2 日美国贸易代表声明称拟将加征税率由 10%提高至 25%。当日 中国 决定对原产于美国的 5207 个税目约 600 亿美元商品，加征 5%-25%不等的关税。 不仅如此 ，欧美等发达国家正在 抛弃 WTO 等 多边贸易 体系， 转向 更加自由的双边贸易 关系， 中国 面临 更严峻的挑战 。 从需求端 来看 ，出口是中国经济 2017 年超预期 的重要拉动力量 。 2018 年上半年净出口对中国 GDP 同比增速的拉动已为 -0.7%，较去年同期下降 1 个百分点，下半年净出口对 GDP 增速的 拉动仍可能为负。此外，出口对经济的拉动不仅直接体现在净出口额本身，出口还具有投资溢出效应、消费溢出效应，而且，贸易还具有技术外溢效应，这会影响中国的长期经济增长。 图 1： 净出口拖累 GDP 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02.03.04.05.06.02016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06对 GDP累计同比的拉动 :初步核算数 :最终消费支出 对 GDP累计同比的拉动 :初步核算数 :资本形成总额 对 GDP累计同比的拉动 :初步核算数 :货物和服务净出口 (右 ) 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1.2、 全球央行进入加息周期，人民币贬值压力增加 次贷危机之后，美国经过市场出清，率先复苏，并与 2015 年 12 月开始加息，至今已加息 7次。美国二季度实际 GDP年化季率初值录得 4.1%，远高于前值的 2.2%，为 2014 年 12 月 以来最佳表现。 美联储对美经济乐观， 9 月大概率加息，全年可能加息四次 。欧洲经历次贷危机之后，又经历债务危机，复苏步伐慢于美国。欧洲央行比较谨慎， 将于 2018 年末 退出 QE， 2019 年夏天之后 考虑是否加息，这个进程弱于市场预期。相比而言，英国加息更快一步。虽有脱欧带来的不确定性， 2017年末英国央行还是启动了次贷危机以来首次加息。 2018 年 8 月 2 日，英国央行再次将银行利率上调 25 个基点至 0.75%。日本虽然还没有加息，但是放开了国债收益率波动幅度，此后日本国债收益率上升，日元升值。 在全球多个央行加息的同时，由于中国经济下行压力的存在，中国货币政策微调，年初以来已降准三次，流动性边际宽松，人民币对美元贬至 8 月 3 日的 6.8620。由于中美贸易摩擦可能给中国出口带来不确定性，以及中国小微企业、民营企业融资困难仍存，年内央行可能还会降准 0.5 至 1 个百分点。中国和主要发达国家，尤其是美国，货币政策分化，将导致人民币贬值压力在相当长的一段时期内存在。在中美贸易摩擦背景下，人民币适度贬值有利于促进出口，起到稳增长作用。但是汇率对经济的影响，不只有贸易渠道，还有金融渠道，而且金融渠道越来越重要。持续 的贬值将导致金融资本和产业资本外流，外资吸引力下降，拥有外债的企业资产负债表恶化，严重的情况下可能 带来金融风险 。稳定汇率不仅是出于稳定金融风险，也是稳增长的需要。 图 2： 美国二季度经济增长强劲 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 表 1： 2018 年主要国家央行加息时点 时间 国家 加息幅度 1 月 17 日 加拿大 加拿大央行宣布 加息 25BP 至 1.25% 3 月 22 日 美国 美联储宣布加息 25BP 至 1.5%-1.75% 3 月 22 日 中国 中国央行上调 OMO 利率 5BP 至 2.55% 6 月 6 日 印度 印度央行 宣布上调 回购 利率 25BP 至 6.25% 6 月 14 日 美国 美联储宣布 加息 25BP 至 1.75%-2% 7 月 11 日 加拿大 加拿大央行宣布加息 25BP 至 1.5% 8 月 日 印度 印度央行 宣布上调 回购 利率 25BP 至 6.5 8 月 2 日 英国 英国央行加息 25BP 至 0.75% 资料来源： Fed， 加拿大央行，印度央行， 英国央行， 新时代证券研究所 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00美国 :GDP:不变价 :环比折年率 :季调 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2、 国内经济供需收缩 2.1、 生产扩张放缓 2018 年 二季度实际 GDP 同比 增速小幅回落至 6.7%， 较一季度下降 0.1 个百分点。 上半年 实际 GDP 同比增长 6.8%，保持韧性 。 分产业看，第二产业二季度同比6%，较一季度下降 0.3 个百分点，更是低于去年同期 0.5 个百分点。 二季度工业增速下滑的原因有：第一，今年环保限产时间长于去年同期。 第二 ，二季度信用收缩影响到了 企业 生产。 第三， 终端疲弱 。基建投资、房地产建安投资 、消费增速不同程度下滑。 出口增速 也 弱于去年同期，受高基础、全球增速边际放缓等 原因 ，上半年出口交货值同比增长 5.7%， 增速 低于一季度的 7.6%。 在工业生产增速下降 的同时，中国产业结构持续调整，二季度 第三 产业同比增长 7.8%， 增速较一季度 上升 0.3 个 百分点，较去年同期上升 0.1 个百分点。一方面这 得益于 物流业和信息服务业的持续扩张 ，这也是 2017 年经济增速超预期的供给方面的原因。 另一方面， 由于 流动性边际宽松 以及 金融监管边际放松 ，金融业 扩张速度明显高于一 季度 。 整体上 第三产业技术进步 缓慢 ，尤其是 对我国 这样的发展中国家 来说，经济增长仍然严重依赖 工业。 当然 ，一些生产性服务业技术进步较快 ，也是我国产业升级的重要方向。 7 月 工业 生产继续放缓 。 7 月制造业 PMI 回落 0.3 个百分点至 51.2%。 生产指数为 53%，仅比 2月高。从高频数据来看， 7月高炉开工率同比增速降幅扩大至 9.24%，发电耗煤量同比增 速降至 7.32%。 制造业收缩的原因可能还是和二季度 一致 ： 第一，环保限产。第二， 信用收缩 对生产端的限制 。 第三， 包括投资、消费在内的终端 需求疲弱。 出口增速也可能下滑。 图 3： 二季度第三产业同比增 速回升 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 2.533.544.555.566.577.588.5GDP:不变价 :第二产业 :当季同比 GDP:不变价 :第三产业 :当季同比 GDP:不变价 :第一产业 :当季同比 (右 ) 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 4： 7 月 PMI 生产指数回落 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 2.2、 需求增速回落 从三大需求来看， 上半年实际固定资产投资完成额同比增速为 0.28%，较一季度下降 0.91 个百分点，但是 资本形成总额 对 GDP 增长的拉动 为 2.1%，和一季度一致， 这可能是因为二季度 PPI 同比增速不断上升，企业仍然在补库存。上半年实际社会销售品零售总额同比增长 7.68%，增速较一季度下滑 0.42 个百分点，而最终消费支持对 GDP 增长的拉动仍与前值 5.3%持平，主要是因为社会消费品零售总额不包含服务业，二季度服务业消费快速增长抵消了实物消费 增速 的下滑。 净出口拖累GDP 增长 0.7%， 继续下降 0.1 个百分点 ， 主要由于货物贸易顺差的收窄与服务贸易逆差的扩大。 7 月需求也可能 继续收缩。新订单指数大幅回落 0.9 个百分点，以“新订单指数 -新出口订单指数”来衡量内需，可以发现内需明显回落。 消费方面， 从乘联会的数据来看， 7 月 1 日降低汽车进口关税没有明显刺激汽车消费需求 ，这可能是受收入增速下滑以及房地产加杠杆的挤出效应影响 。 出口方面， 新出口订单 指数 处于荣枯线以下，受国际贸易摩擦升温等影响，部分企业出口订单有所回落。 投资方面，房地产市场投资增速可能下滑，成为抑制 7 月及下半年需求的主要因素。 2015 年开始的去库存拉动了房价的新一轮上涨， 2016 年四季度以来，各地加强了房地产市场调控。经过 2017 年的房地产调控，房地产库存降至 2015 年以来最低水平，一线城市房价稳定，二线城市房 价上升势头得到遏制，但是在去库存 拉动下，三四线城市房价上涨过快 。房地产市场风险加剧，不仅挤出了实体经济的资源，而且一旦房地产价格泡沫破裂，还可能引发危机。 7 月 31 日的 中 央政治局会议明确表示要 坚决 遏制房价 上涨，预计下半年房地产调控不会放松，房地产投资增速可能会有所下滑。 47.5048.5049.5050.5051.5052.5053.5054.5055.502016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07PMI:生产 PMI:采购量 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 图 5： 固定资产投资增速与最终资本形成总额对 GDP 的拉动背离 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 图 6： 内需明显回落 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 2.3、 通胀温和 上半年 CPI 累计同比上涨 2%，增速中枢较 2017 年温和上行。 7 月受猪肉价格环比 上涨影响， 猪肉 价格 对 CPI 同比 增速的拖累可能减少 ， CPI 同比增速 或将小幅上行。 7月 需求回落幅度大于供给，主要原材料购进价格和出厂价格均有较大的下降，7 月 PPI 环比将回落 ， 同时， 随着 PPI 翘尾因素下降， 7 月 PPI 同比增速可能 回落。 012345678905101520253035402009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-06固定资产投资完成额 :实际累计同比 (右 ) 对 GDP累计同比的拉动 :初步核算数 :资本形成总额 45464748495051525354552014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07PMI:新订单 PMI:新出口订单 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 图 7： 猪肉价格对 CPI 环比拖累减弱 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 图 8： 7 月 PPI 环比可能回落 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 3、 经济 政策 全面调整 2018 年 以来 ，在国内外多重压力下 ，中国经济政策 全面调整。 首先 通过加大改革开放，完善社会主义市场经济基础制度， 来 提高潜在 和实际 经济增速 。 中国经济 面临供给需求双收缩 的 局面 ， 利用 供给侧结构性 改革 以及 货币政策 、财政政策 等需求管理政策， 分别从供给端、需求端扩张经济。 注重防风险的 微观金融监管 也 向稳增长方向微调 。 同时， 通过 加强 宏观审慎管理 ，防范汇率风险 。 3.1、 加大改革开放 当前中国面临国内外多重压力，大力推进改革开放是根本解决之道，中国经济四十年的快速发展也证明了这点。 上半年 决策当局 公布了 中国决定在扩大开放方面采取一系列新的 重大举措 。 7 月 31 日 中央政治局会议进一步强调了改革开放的重要性 ，下半年将加大改革开放力度 。对外扩大开放，有利于扩大外需，吸引 外资，提高市场效率，增加人民福利， 缓解中美贸易摩擦的负面影响。 我国的很多经济金融问题在于市场化不够，经济政策应该更多考虑依靠市场的力量解决经济问题。 和西方成熟国家不同， 中国市场化改革仍有很大 空间，诸如家-8-6-4-20246-15-10-5051015平均批发价 :猪肉 :环比 CPI:食品烟酒 :畜肉类 :环比 (右 ) -1-0.500.511.524550556065702016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07出厂价格 主要原材料购进价格 PPI环比（右） 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 庭联产承包责任制之类的市场化改革 可以在短期内快速提升潜在 和实际经济增速 。对内扩大改革，健全社会主义市场经济，加快生产要素市场化，改善金融市场效率，大力推进国有企业改革，扩大民间资本投资空间，可以在实现稳增长的同时，有效化解金融风险。 3.2、 供给侧结构性改革 侧重 降成本 和补短板 经 过近三年的供给侧结构性改革，中国经济在“破” 的 方面取得较大进展， 一二线城市 房地产 库存基本清理， 整体 房地产库存降至 2015 年以来最低水平 ， 无效产能得到极大破除，宏观杠杆率趋稳，国有企业微观 杠杆率逐步 下降。 7 月 31 日的中央政治局会议强调， 下一步将加大 经济 “降” 、 “立”的力度， 降低企业成本 、补短板 ，增强创新力、发展新动能。 还要 把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来， 坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿 。 3.3、 货币政策注重疏通传导机制 年初以来货币政策 边际宽松，分别于 1 月、 4 月、 7 月进行 三次 降准 。 受限于汇率风险、房地产市场风险以及结构性去杠杆，货币政策难以大幅转向，更重要的是 货币政策传导机制不畅 导致上半年信用大幅收缩 的局面没有得到有效缓解 。 国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议， 要求 打通货币政策传导机制， 促进银行间充裕的流动性向实体经济顺利传导，提高服务实体经济的能力和水平 。 第一，央行可以通过调整 MPA 考核参数，支持银行扩充资本等方式，保障表外融资顺利返回表内。第二，加快国有企业改革，打破“预算软约束”，坚决处理“僵尸企业”，减少无效资 金占用。第三，央行可继续通过定向降准、 MLF 续作、支持商业银行购买信用债等方式，引导资金流向民营企业和中小微企业。 第四，建立好正向激励措施 ， 加快利率市场化进程，给予商业银行合适的风险补偿，这样银行才 有动力加大对民营企业和中小微企业的信贷投放。第五 ，通过加快利率市场化，发展债券市场，完善利率走廊等方式，逐步向价格型调控机制过度。 3.4、 财政政策更加积极 在货币政策受限情况下，财政政策应发挥更加积极的作用。 虽然 上半年 不断 出台了多种 减税 措施，但税收 收入 仍大幅增长。 同时，基建投资增速快速下滑，财政政策没有发挥逆周期调节作用。 7 月 23 日国务院常务会议明确财政政策更加积极，7 月 31 日 中央政治局 会议 进一步 要求 财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用 。 下半年财政政策将从以下方面发力。 其一， 减税降费，同时 扩内需和调结构。 一方面，通过 减轻企业和居民负担，对 信用收缩给企业 经营 带来的压力，提高居民收入以促进消费。另一方面，对先进制造业、现代服务业减税降费，使用结构性减税政策优先支持符合经济高质量发展的产业，有利于调结构。 其 二，加大 基建托底经济 力度。 经济下行压力下，企业投资意愿和居 民消费意愿都会下降，相比减税 ， 基建 托底经济生效更快 。接下来， 财政政策可能加大 财政支出和地方专项债在基建项目上的投入，但由于我国去杠杆的决心没有发生改变， 政治局 会议要求基建投资着重于补短板， 意味着对基建的支持也是结构性的 ，中西部省市、乡村振兴相关的基建投资在下半年可能反弹力度更大。 2018-08-06 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 3.5、 金融监管边际放松 金融监管下 ，金融机构加快处臵非标资产 ，信用大幅收缩，已经 对 实体经济 产生负面影响。 自 2018 年 4 月 27 日央行等四部委联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见之后，资管行业迎来向规范化方向发展的重要转折点。 7 月20 日，一行两会资管新规细则陆续分布，起先是银保 监会对外发布商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）， 同时，央行发布了关 于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 ，随后证监会发布证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）及证券 期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）。 一行两会资管新规细则既是资管新规的政策延续，同时在具体 操作上又有所放松，表明监管层在坚持从严监管的同时，政策有所微调，在防风险的同时， 也 注重稳增长。 3.6、 加强宏观审慎管理 8 月初人民币 对美元接近 7 的 心理 底线 ，如果跌破 7，市场将形成强烈的贬值预期，进而加快贬值，人民币贬值通过金融渠道对经济增长的抑制作用将大于贸易渠道的拉升作用。为了避免这一情况发生，央行 决定 自 2018 年 8 月 6 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 调整为 20%，通过价格渠道提高做空人民币的成本。下一步，央行 表示 将继续加强外汇市场监测，根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 央行的这一操作属于宏观审慎管理的一部分 ， 自十九大报告提出 货币政策和宏观审慎双支柱以 来，货币政策和宏观审慎的分工更加明确， 货币政策注重稳定经济周期，宏观审慎防范 金融风险。 4、 市场风格转换 当前 A 股 处于缩量 博弈 中 ， 交易 情绪比较脆弱 ， 风格转换较快。 7 月 ，受降准 、金融监管边际放松等因素 影响， 银行、非银金融等金融股 上涨幅度较大，而该板块在 2-6 月跌幅较大 。 消费板块延续 6 月的跌势， 未能像 5 月一样 成为防御 经济衰退的选项。 受疫苗事件影响， 7 月 整个医药生物行业跌幅达 6.1%。 7 月表现最好的是 周期板块 ，钢铁、建筑材料、建筑装饰分别上涨 9.7%、 8.8%、4.8%， 公用事业也表现良好 ，上涨 2.6%，主要 得益于 信用边际宽松的信号以及 财政政策 的调整 。 7 月 20 日 央行发布 关于 进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 ， 鼓励金融机构在处理非标资