国企改革专题分析报告：引资、转型与激励，掘金国企改革.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的确定性基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。 李蓉 联系人 lirong gjzq 杜旷舟 联系人 dukz gjzq 郭荆璞 分析师 SAC 执业编号： S1130519100005 guojingpu gjzq 引资、转型与激励，掘金国企改革 投资建议 国企改革进入 国资改革 深水区。 国企改革四十年放权让利、产权变革、管理深化三阶段，已进入国资改革 深水区，迎来 国有资产管理体制由以管企业为主向以管资本为主转变的改革。 五大难题阻碍国改前进步伐。 一是 所有者缺位 ， 经营者难对企业效益负责 ，导致国企营利能力不佳；二是 内部人控制，股东难以同股同权 ，导致国企一股独大，难改经营机制；三是 政企不分，国企面临 企业经营效益与社会责任等 多目标 管理冲突；四是 预算软约束，经营效益低下的国企越救越亏 ；五是条块所有，造成国企扩张中的货币与资本短缺 。 三年行动方案主攻监管与治理。 我们认为国企改革三年行动方案的核心内容机制在三方面：推进以管资本为主的国资监管体制深化改革，推进更有活力的经营机制转化；持续推进国有资本布局优化，要推动国有资本向关系国家安全、国计民生、前瞻性战略新兴产业集中等；推动公司治理，建立干部能上能下、职工能进能出、收入能增能减的国企三项制度改革 。 选股策略： 我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的确定性基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。建议关注 有望通过股权激 励、集团混改提升盈利能力的 中新药业 ，依托智慧物流与供应链平台升级带来估值逻辑改变的 中储股份 ，以及当前处于估值低位，已通过股权激励提升业绩的 四维图新 和未来或依靠 核心人员股权激励提升业绩的 中远海控 。 风险提示 企业 改革进程落地速度缓慢；改革措施不能对公司的经营产生积极变化；经济不确定性、市场竞争等因素导致企业盈利下滑等。 2020年 07月 07日 国企改革专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 国企改革专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言 .4 一、国改困局：理想丰满现实骨感，为何政企始终难分？ .4 奋战四十年，国企 改革转战国资改革 .4 五大难题不解决，做强国企始终梦一场 .7 二、改革提速：国改三年行动首发，催生投资良机 .8 实施分层分类混改，营造多种经济高质量发展环境 .8 健全国资监管体系，转变国资监管机构职能 .9 调整国有资本结构，围绕国家战 略需求和产业发展优化布局 .9 健全现代企业制度，充分激发国有企业内生活力 .9 加强党的领导，充分发挥党组织政治核心作用 .10 三、投资逻辑：锁定引资、转型、激励三主线，掘金国企改革 .10 主线一：引资 地方混改加速，国资让出控股权 .12 逻辑二：转型 传统 行业布局战略性新兴产业 .13 逻辑三：激励 市场化用人 +股权激励绑定利益激发活力 .14 投资建议 .15 中新药业 600329.SH.15 中储股份 600787.SH.18 四维图新 002405.SZ .20 中远海控 601919.SH.21 风险提示 .22 图表目录 图表 1：国企改革路径图 .4 图表 2：国企改革四十年四阶段 .4 图表 3：第一阶段主要政策 .5 图表 4：第二阶段主要政策 .5 图表 5：第三阶段主要政策 .6 图表 6：第四阶段主要政策 .6 图表 7：国企改革标的 .10 图表 8：国企改革试点情况 .12 图表 9： 2017-2019 各省财政赤字率 .12 图表 10：公司发展历程 .17 图表 11：中新药业与同业可比公司营业收入（亿元） .17 图表 12：中新药业与同业可比公司归母净利润（亿元） .17 图表 13：中新药业与同业可比公司 ROE .17 图表 14：中新药业与同业可比公司 PE .17 图表 15：中新药业速效救心丸销量（万条） .18 国企改革专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：公司主营构成 .18 图表 17：主要产品的销量情况（万盒 /万条） .18 图表 18：公司营业收入、归母净利润增速 .20 图表 19：公司盈利能力情况 .20 图表 20：公司主营构成 .20 图表 21：公司营业收入、归母净利润增速 .21 图表 22：公司盈利能力情况 .21 图表 23：公司主营构成 .21 图表 24：公司营业收入、归母净利润增速 .22 图表 25：公司盈利能力情况 .22 图表 26：公司主营构成 .22 国企改革专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 引言 下半年， 随着国企改革三年行动计划出台，政策作为催化剂逐步演化为事件型主题，国企改革主题投资的空间会在下半年充分拓展。 我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应 着力企业改革力度及带来的基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变 ，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。 图表 1：国企改革路径图 来源：国金证券研究所根据公开信息整理 一、国改困局：理想丰满现实骨感，为何政企始终难分？ 奋战四十年，国企改革转战国资改革 国企是我国国民经济的重要组成，国企改革更是我国经济体制改革的中心环节，决定中国特色社会 主义市场经济体制的建立与发展。 国有企业作为中国社会主义市场经济体制的重要支柱，该如何进行改革一直是 自上世纪 80 年代初开始 40 年 来 各界关注的焦点问题。 围绕着国有企业股份权属、经营机制、管理机制，我们将国企改革分为四个阶段： 图表 2：国企改革四十年四阶段 面临问题 解决方案 掘金主线 投资建议所有者缺位，经营者难对企业效益负责内部人控制，股东难以同股同权政企不分，国企面临多目标冲突预算软约束，经营效益低下的国企越救越亏条块所有，造成国企扩张中的货币与资本短缺分层分类混改分类混改纵横重组 / 专业重组资本证券化健全国资监管管资本 - 退出竞争领域优化 - 布局战略产业重组 - 盘活资产健全企业制度完善公司治理结构推动市场化用人机制推行员工持股方案引资控股出让 - 格力 / 中环战略协同 - 国药集团转型产业 升级 - 杭钢股份重组 - 强 生控股激励员工持股 - 海螺集团组合激励 - 汾酒集团中新药业中 储股份中远海控1981 - 1991 1992 - 2001 2002 - 2012 2013 - 今第一阶段：放权让利调整政府与国有企业之间的生产管理权限和利益分配关系，最终使企业脱离政府的直接行政性控制，成为独立自主的商品生产经营者。第二阶段：产权变革：所有制关系发生了较大调整，明确提出了国有企业改革的方向是建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度。第三阶段：管理深化实施国有资产管理体制改革，设立国资委，代表国家履行出资人职能，国有资产管理体制主要以管资产和管人、管事相结合的管企业模式。第四阶段：国资改革中国新时代深化国有企业改革的重要切入点，国有资产管理体制由以管企业为主向以管资本为主转变的改革。国企改革专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所根据公开信息整理 第一阶段（ 1981-1992），放权让利。 改革重点：调整政府与国有企业之间的生产管理权限和利益分配关系，最终使企业脱离政府的直接行政性控制，成为独立自主的商品生产经营者，从而释放国有企业的生产活力。 图表 3：第一阶段主要政策 时间 文件 名称 主要内容 1978 十一届三中全会 通过 “放权让利”使得地方和工农业企业获得更多经营自主权，调动企业和职工的积极性； 1983-1984 两步利改税 国家分两步在全国范围内实行“利改税”制度，将国有企业向国家缴纳的纯收入由利润上缴形式改为缴纳所得税和调节税等税收形式，从而把国家与国有企业的利润分配关系用税法的形式固定下来；企业纳税后剩余的利润，全部留归企业支配使用。 1988 全民所有制工业企业法 明确国有企业的法人地位，在“两权分离”的原则下，出现了对承包经营制、租赁制、股份制、资产经营责任制等各种形式的探索 来源：政府网站，国金证券研究所 第二阶段（ 1992-2002），产权变革。 改革重点：计划经济向市场经济转轨过程中转换经营机制和制度创新的改革，所有制关系发生了较大调整，明确提出了国有企业改革的方向是建立“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度。 图表 4：第二阶段主要政策 时间 文件 名称 主要内容 1992 全民所有制工业企业转换经营机制条例 企业依法自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的商品生产和经营单位，成为独立享有民事权利和承担民事义务的企业法人 。 1993 十四届三中全会 进一步转换国有企业经营机制，建立适应市场经济要求，产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度 。 1997 十五大 对国有大中型企业实行规范的公司制改革，国有企业开始按照公司法要求进行规范的公司制和股份制改革 。 1999 十五届四中全会 推进国有大型骨干企业开始着力进行规范的公司制和股份制改革，积极推进主辅分离、改制重组和主业整体上市，进一步加强和改善公司治理结构等 。 2020/3/4 中共中央政治局委 员会 加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。 来源：政府网站，国金证券研究所 第三阶段（ 2002-2013），管理深化。 改革重点：实施国有资产管理体制改革，设立了国有资产管理委员会，代表国家履行出资人职能，国有资产管理体制主要以管资产和管人、管事相结合的管企业模式。 国企改革专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：第三阶段主要政策 时间 文件 名称 主要内容 2002 十六大 按照 “国家所有、分级行使出资人职责” 的 思想 改革 ，国有企业改革进入了一个建立和完善国有资产出资人制度的新阶段 。 2003 十届全国人大一次会议 国家实施了国有资产管理体制改革，主要内容包括：撤销 过去专司国有企业改革的国家经济贸易委员会，以及中央企业工委，设立国务院国有资产监督管理委员会 。 2003 十六届三中全会 建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度，是构建现代企业制度的重要基础；要完善国有资产管理体制，深化国有企业改革，建立健全国有资产管理和监督体制，坚持政府公共管理职能和国有资产出资人职能分开 。 2007 十七大 深化国有企业公司制股份制改革，健全现代企业制度，优化国有经济布局和结构，增强国有经济活力、控制力、影响力 。 2008 企业国有资产法 为建立起真正有效的国有资产出资人制度，解决长期以来中国国有资产所有者缺位问题，真正实现政企分开和政资分开，防止国有资产流失，提供了法律保证 。 来源：政府网站，国金证券研究所 第四阶段（ 2013-今），国资改革。 改革重点：中国新时代深化国有企业改革的重要切入点 ， 国有资产管理体制由以管企业为主向以管资本为主转变的改革。 图表 6：第四阶段主要政策 时间 文件 名称 主要内容 2013 十八届三中全会 加快完善社会主义市场经济体制，要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制 2015 关于深化国有企业改革的指导意见 从改革的总体要求到分类推进国有企业改革、完善现代企业制度和国有资产管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失、加强和改进党对国有企业的领导、为国有企业改革创造良好环境条件等方面，全面提出新时期国有企业改革的目标任务和重大举措 。 2018 关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知 “双百行动”企业要实现“五大突破、一个坚持”，即在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破，同时要坚持党的领导。 2019 关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见 在国有企业发展重点从规模速度向质量效益转变的同时，应重点关注以下五点：加强资本布局整体调控，提高国有资本运营效率，优化资本收益管理，维护国有资本安全，以高质量党建引领国有企业高质量发展 。 2019 授权放权清单（ 2019 年版） 针对我国大部分国有企业存在严重集中集权管理制度的现象，从国资监管职转变出发，重点做好转职能、搭平台、做服务、强监管工作。明确了 35 项授权放权事项，授权平台公司战略规划和主业管理、选人用人和股权激励、工资总额和重大财务事项管理等事项 。 2019 中央企业混合所有制改革操作指引 明确了央企混改基本操作流程、“混资本”和“改机制”相关环节操作要点 :要按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的总体要求，坚持国企改革专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 “因地施策、因业施策、因企施策，宜独则独、宜控则控、宜参则参，不搞拉郎配，不搞全覆盖，不设时间表”的原则，一企一策，成熟一个推进一个。 来源：政府网站，国金证券研究所 五大难题不解决，做强国企始终梦一场 国有企业通过前四十年的改革，学会了按照市场需求组织生产，刺激了供给增加和买方市场的形成，加快了产品和企业的分化，创造了一批有竞争力的优势企业，也涌现出一批企业家。然而，在商品市场取得重要进展、国企改革解决了一些问题，但商品市场发展使得一些根源于传统体制的老问题更加尖锐，并引发了一些新问题。当前， 国有企业 管理 暴露出 的 弊端包括： 第一， 所有者缺位 ，经营者难对企业效益负责。 公司制度下， 所有者职能与部分经营者职能的分离 。 股东以出资额为限承担有限责任， 对其 决策承担相应责任 ，并 通过股东大会集体行使所有者权益。在上述 治理构架下， 管理层 需要在法律上向股东负有忠诚和勤勉两项义务， 努力实现 股东价值最大化。 现有国有资产的管理制度表现为 国家所有制 ( 全民所有制 )， 由国 家代表全体公民行使财产所有权 ，由于政府并非法人， 造成所有权意义上的虚置 ，国有资产的保值增值无人真正关心。 在所有者缺位的情况下，国企高管 不需要对其 做出 的 错误决策 承担责任 。 第二，“管企业”导致“内部人控制”，股东难以同股同权 。 公司制度本来是一种共同体， 作为 代理人 的管理层 应当首先向全体股 东负责。理论上，政府股权和私人股权并无不同，然而形式上的一股一权、同股同权，实际却因为股权分量而不同。 国企管理 层的 派出制， 即政府直接任命，导致国企管理者的首要任是满足大股东诉求，而非创造利润与扩大价值。严重的“内部人控制”现象导致国企管理层完全无视其他股东的对利润、价值、分红的诉求。 第 三 ， 政企不分，国企面临 多目标冲突。 国家所有制 下，政府作为政经社会管理者与全民财产出资人的双重角色间存在公共角色与出资人角色的冲突。政府的公共管理职能要求国企履行包括稳定物价、促进就业、增加税收、维护社会稳定等社会职责，上述 目标与政府作为出资人要求企业创造利润的目标背离，使得国企置身于互相矛盾的多目标的经营管理状态。 第 四 ，“预算软约束” ，经营效益低下的国企越救越亏 。 商业社会中，营利必然通过创新、竞争来实现，而前述国企的社会责任对其盈利带来负担，或造成企业的亏损甚至破产，但也成了国有企业享受特别待遇的理由。竞争关系中，由于一方的所得来自于另一方的损失，国有企业的营利性就会以民营企业的商业机会被剥夺为代价。出于保持就业、税收增长和维护社会稳定等社会责任的需要，政府给予国企垄断地位，不仅不对长期亏损、资不抵债的僵尸企业实施破产 清算，还会授意国有银行进一步追加贷款挽救濒临倒闭的企业，从而使得银行贷款、债券等硬预算约束软化；甚至对经营管理不善的国有上市公司在股票被实施风险警示（ ST ）时，往往会获得来自对其控股的国资控股集团公司不计成本的救助，被救助的上市公司在获得母公司的救助后绩效依然长期得不到改善，陷入“越救越亏”的困局。 第五， 部门、地区所有 ，造成国企扩张中的货币与资本短缺 。 国有资本名义上或法律上归国家所有，实际更多属于部门、地区所有。在非市场化的环境中，国有资本可通过“条块分割”运营，人为割断生产经营内在联系，通过地区封锁 保持企业竞争力等。 国企改革专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 企业扩张导致“条块所有”出现了货币与人力资本的双重短缺：一是难以对迅速扩张的优势企业提供足够的资金支持，特别是直接融资的支持；二是在各自“条块所有”的行政范围内越来越难提供合格的管理人才。 西方国家在市场化发展过程中也曾存在私人、家族及合伙人资本占有与生产社会化之间的矛盾，其解决这一矛盾的途径是实施 企业上市 等 企业股权结构的“公开化”、“社会化” 手段。根据这一经验，我国国企 “条块所有”带来的矛盾， 或可通过资产证券化解决 。 上述分析表明，对国有企业改革进行系统性改变，是 国企改革的 必然 走向 ，改 革的路径有两条： 一是将国有股变成债权或者优先股 ，放弃投票、选人、任命等股权权利，只保留收益权； 二是从管企业到管资本 ，放弃收益权，只保留最重大的事项决策权，完全依据公司治理原则来行使股权，由职业经理人直接管理和经营公司。 因此， 未来国企改革的应然之路必然包括促进国企成为公众公司、提升国企公司治理水平 ，以此促使国企真正成为自负盈亏的经营实体，和其他社会资本共同承担风险，真正成为市场经济中的竞争主体。 二、改革提速：国改三年行动首发，催生 投资良机 2020 年 政府工作报告指出，“提升国资国企改革成效，实施国企改革三年行动；完善国资监管体制，深化混合所有制改革；基本完成剥离办社会职能和解决历史遗留问题。国企要聚焦主责主业，健全市场化经营机制，提高核心竞争力。” 国企深化改革再进一程 。 6 月 30 日召开的中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案（ 20202022 年）（以下简称方案）。根据 6 月 11 日国务院出台的关于落实政府工作报告重点工作部门分工的意见，国企改革三年行动由国务院国资委牵头实施，相关具体政策将于 10 月底前出台 。 未来三年将是国企改革关键的历史阶段， 国企改革的短板和弱项问题 如何解决综合效能 ？ 国有企业 治理体系如何完善？通过对公开资料的梳理与分析，我们认为 国企改革三年行动方案 的核心内容机制在三方面 ： 推进以管资本为主的国资监管体制深化改革，推进更有活力的经营机制转化 ；持续推进国有资本布局优化，要推动国有资本向关系国家安全、国计民生、前瞻性战略新兴产业集中等 ；推动公司治理， 建立干部能上能下、职工能进能出、收入能增能减的国企三项制度改革。 具体包括： 实施分层分类混改，营造多种经济高质量发展环境 创造多种所有制 共 存沃土。 国企 改革要遵循市场经济规律和企业发展规律，坚持政企分开、政资分开 、 所有权与经营权分离， 推动国有企业沿着资产资本化、资本证券化、产权混合化、投资主体多元化的方向， 坚持激励机制和约束机制相结合，促使国有企业真正成为依法自主经营、自负盈亏、自担风险的独立市场主体 ，实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展 。 推进开放性市场化联合重组。 遵循市场经济规律和企业发展规律，淡化资本的区域、层级和所有制属性，实施横向联合、纵向整合以及专业化重组，推动资源向优势企业、主业企业集中，实现国有资本在更宽领域、更高层次、更大范围的优化配置。 制定不同类型国有企业划分。 制定国有企业功能界定与分类的意见，明确分类原则、分类方法和差异化监管措施。 竞争类国有企业及其子公司（剥离公益类、资源类要素） 按照市场化要求实行商业化运作，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资产保值增值为主要目标，依法独立自主开展生产经营活动，实现优胜劣汰、有序进退； 公益类、资源类 国有企业及其子公司分类推进混合所有制改革，保持国有资本控股地位。 深化公众公司导向资本改革。 鼓励国有控股上市公司引入战略投资者，支持国有控股上市公司下属企业实施混改。推动竞争类企业基本实现整体上国企改革专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 市或核心业务资产上市；功能类和公共服务类企业加快符合条件的竞争性业务上市发展；加大对新兴产业企业进入资本市场的培育、指导和服务，推动一批企业实现多地多层次资本市场上市。 健全国资监管体系，转变国资监管机构职能 构建国有资本规范化管理体系。 探索建立国有企业监事会、审计、纪检、监察等多部门联动的常态化监督检查机制，提高信 息化建设绩效及监管数据应用水平；建立健全全面预算、资金集中、风险预警、内控建设、信息化“五位一体”管控体系，全力打造现代化企业财务管理模式；建立信息披露的管理制度，推动国资监管和国有企业信息公开。 完善合规管理与风险防控机制。 加强合规管理，制定国有企业合规管理工作指引，将法律审核嵌入管理流程；加强风险应急处置，着力防范化解重点金融领域风险。加强投资监督管理，完善重大投资和境外投资备案管理制度。 加强违规责任倒查追究机制。 落实国务院办公厅关于建立国有企业违规经营投资责任追究的意见，实现国有企业违规经营投资 责任追究制度全覆盖。持续推动违规责任追究制度体系和工作体系建设，进一步完善监督协同机制，抓好重大问题线索核查，加大追责问责力度，切实防止国有资产流失。 调整 国有资本 结构，围绕国家战略需求和产业发展优化布局 加强资本布局整体调控 。 构建全国国有资本规划体系 ， 着力优化资本配置，大力推进国有资本的战略性重组、专业化整合和前瞻性布局。进一步发挥国有资本功能作用 ， 统筹国有资本布局方向，服务国家重大战略、区域发展战略和产业政策规划 ，推动国有资本更多投入先进制造业、振兴实体经济，更好支持关键核心技术攻关。 加快产业升级补短 板。 加速国有资本 转型升级，切实补短板、堵漏洞、强弱项。 一是 在关键核心技术攻关上补短板，聚焦生命科学、医疗健康等前沿领域，加大攻关力度 ；二是 在产业布局优化完善上补短板，加大在医疗卫生、公共防疫、应急管理等领域的布局力度 ；三是 在数字化、智能化转型升级上补短板，充分发挥央企的优势，当好新基建的主力军，支持数字经济等新业态发展。加快传统产业改造。加大在云计算、大数据、人工智能等新兴产业的布局力度，积极培育新的增长点。 大力 重组整合盘活资源。 大力化解过剩产能，加快处置低效无效资产，有效盘活国有资本。 以供给侧结构性改革 为主线，有效推进企业战略性重组和专业化整合，大力化解过剩产能，加快处置低效无效资产。通 过兼并重组、吸收合并、资产注入等现代资本运作方式对国有企业进行战略性布局调整，优化国有企业的结构和布局。 健全现代企业制度，充分激发国有企业内生活力 完善 企业法人治理结构。 明确健全公司法人治理结构的时间表与路线图，规范企业股东（大）会、董事会、经理层、监事会和党组织的 权责关系，重点推进董事会建设，建立外部董事管理机构，拓宽外部 来源渠道，落实董事会对经理层成员等高级经营管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理等职权。健全长效激励约束机制，国有企业负责人收入与选任方式、企业效益相匹配。政府不得干预企业自主经营，股东不得干预企业日常运营，依规则运行，形成定位清晰、权责对等、运转协调、制衡有效的公司治理机制。 压缩国有企业管理层级。 对符合主业发展方向和发展战略要求、具有较强竞争力的国有企业，可通过内部无偿划转、协议转让、吸收合并等方式提升其管理层级；对非主业发展较好的企业，可与其他行业主业相符的企业进行归并整合；对经营状况较差、负债率高、投资 回报率低的企业，可通过改制、转让、解散、破产等方式清理退出；对因债权债务复杂、欠税、土地权属不清、有关手续不全等原因短期内难以压缩的企业，可由集团公司设立资产管理公司或成立专门机构进行管理，实施清理压缩。 国企改革专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 完善 市场化用人制度 。 支持董事会加强对经理层的精准考核，推进职业经理人制度，推动建立健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制，统筹运用股权激励、分红激励、员工持股等激励政策，探索运用超额利润分享、虚拟股权、项目跟投等激励方式，激发企业各类人员积极性创造性， 促进企业效益效率和国有资本回报的不断提升。 积极开展员工持股方案。 扩大员工持股试点范围，允许整体上市或核心业务资产上市的企业集团经营管理团队和核心员工参与员工持股；适度调整员工持股企业与所在企业集团交易限制，在科技型、创新型企业适度放宽单一员工持股比例限制；积极探索员工以科技成果出资入股。 加强党的领导，充分发挥党组织政治核心作用 坚持党对国有企业的领导。 把加强党的领导和完善公司治理统一起来，发挥国有企业党委的领导作用，推进党建工作要求纳入国有企业章程实现全覆盖，将党委研究讨论作为董事会、经理层决策重大问题 的前置程序，深入推动企业修订完善党委议事规则和“三重一大”决策制度，实现党委依照规定讨论和决定企业重大事项 。 加强国有企业党的建设。 在国有企业改革中坚持党的建设同步谋划、党的组织及工作机构同步设置、党组织负责人及党务工作人员同步配备、党的工作同步展开。坚持和完善双向进入、交叉任职的领导体制。符合条件的党组织领导班子成员可以通过法定程序进入董事会、监事会、经理层，董事会、监事会、经理层成员中符合条件的党员可以依照有关规定和程序进入党组织领导班子；经理层成员与党组织领导班子成员适度交叉任职；董事长、总经理原则上 分设，促进决策层和执行层分开；党组织书记、董事长一般由一人担任，根据企业治理结构现状和发展阶段确定。 三、投资逻辑：锁定引资、转型、激励三主线，掘金国企改革 下半年， 随着国企改革三年行动计划出台，政策作为催化剂逐步演化为事件型主题，国企改革主题投资的空间会在下半年充分拓展。 单项措施演变为综合举措，国企改革试点全面开花。 国有企业改革从“四项试点”到“十项试点”，从单项改革举措到综合性改革“双百行动”企业，区域性国资国企综合改革，培育具有世界一流竞争性企业，国有企业改革已经由点到面全面铺开，试点单位也由最初 “四项试点”的 6 个试点扩大到“双百行动”的超过 400 家企业，再至省属国企改革上千家的规模。有别于行业对国企改革的认知。 图表 7：国企改革标的 区域 证券代码 证券简称 所属行业 投资主线 混改 /引资 重组 /转型 激励 安徽 600990.SH 四创电子 军工 安徽 600585.SH 海螺水泥 建材 北京 000725.SZ 京东方 A 电子 北京 600536.SH 中国软件 电子 北京 601668.SH 中国建筑 建筑 北京 600038.SH 中直股份 交运 北京 603000.SH 人民网 传媒 北京 600161.SH 天坛生物 医药 北京 002013.SZ 中航机电 军工 北京 600372.SH 中航电子 军工 北京 601066.SH 中信建投 金融 北京 601998.SH 中信银行 金融