中国资产管理行业进入发展拐点.pdf

洞察力报告中国资产管理行业进入发展拐点2020年7月与奥纬咨询（Oliver Wyman）联合编制世界经济论坛地址： World Economic Forum91-93 route de la CapiteCH-1223 Cologny/GenevaSwitzerland（瑞士日内瓦）电话： +41 (0)22 869 1212传真： +41 (0)22 786 2744电邮： contactweforum网址： weforum 2020 世界经济论坛。版权所有。严禁以任何方式（包括复印和刻录）或通过任何信息存储和检索系统复制或传播本出版物的任何内容。3目录序言 4执行摘要 51. 本轮转型独具特色 7文章 1：人民币与中国资本市场国际化：地缘政治现实 112. 推进养老金制度改革，加快市场化运作 132.1. 把养老金纳入社会体系，改善退休生活 142.2. 鼓励多元化的投资配置 162.3. 让更多的外包管理机构参与养老体系 18文章 2：金融知识赋能个人财富管理 213. 利用资产管理政策和监管变革推动行业发展 233.1. 探索新的模式，优化资管行业 253.2. 发展机构资产管理业务，利用新兴市场主体的增长趋势 263.3. 发展以咨询推动的财富管理业务 28文章 3：不同结算标准的影响 314. 通过金融科技创新实现跨越式转型 334.1. 从“分销优先”向“客户优先”升级 354.2. 加强投资管理基础设施，支持专业化发展 364.3. 探索下一代市场，更好地对接资金供给和需求 38文章 4：大湾区可以成为中国下一阶段市场自由化的沙盒 415. 结论 43术语表 45关于问卷调查 46致谢 47尾注 494序言2019年 1月，中国金融体系的诸多高层领导人齐聚世界经济论坛达沃斯年会，探讨如何将中国的金融体系与全球金融体系更加紧密地联系起来。中国的金融体系在某种程度上正在孤立于全球金融体系独自发展，这一不同寻常的发展现状令中国金融领导人深感担忧。仅仅数月后，中国总理李克强在世界经济论坛新领军者年会上宣布，中国将加快放宽金融机构的所有权限制，这为进一步融入全球金融体系提供了直接机遇。无论是中国的资产管理公司还是外资资产管理公司都将在这一发展过程中获取广阔商机，与此同时，这些国内外的市场参与者在把握机遇也将经受重重挑战。资产管理行业即将经历重大转型，这对社会发展也会产生更加广泛的影响：个人投资将日趋成熟理性，国内实体经济将能利用专业管理的新型资金池，推动未来的经济增长。在后疫情时代，这一转型尤为重要。世界经济论坛致力于为中国和全球金融体系的主要领导人提供合作平台，加快行业转型，促进行业稳定发展，持续满足客户需求并推动未来经济增长。世界经济论坛召集领导人社区，在论坛知识合作伙伴奥纬咨询（ Oliver Wyman）的鼎力支持下，于 2019年 12月在复旦大学泛海国际金融学院召开研讨会，探究行业发展问题；领导人社区之后在世界经济论坛 2020达沃斯年会上再次齐聚一堂，共议未来发展。世界经济论坛“塑造金融与货币体系的未来”平台在主办这些会议后，又开展了广泛的专家访谈和深入的社区调查。中外资产管理公司、公共部门和学术界的利益相关者纷纷建言献策，就行业发展提出了自己的见解和观点。本洞察报告介绍了上述会议活动中最为重要的成果与收获，并指出值得进一步探讨的问题和发展动态。因此，它既不是学术论文，也非行业入门读物。相反，本文探讨了支撑转型进程的三大关键动力（养老金改革、监管变革以及技术和金融科技的作用）将如何在未来几年塑造中国的资产管理生态系统。部分调查结果或许在本文出版时已显落后过时，这是快速转型的本质使然。论坛将继续发挥平台作用，积极推动行业发展对话。我们期待您为这项工作贡献一己之力，包括对本文提出您的宝贵意见。姚凯力“中国和世界金融服务的未来”倡议负责人世界经济论坛北京代表处雷韬润合伙人兼大中华区总裁奥纬咨询 5截至 2019年年底，中国资产管理行业的资产管理规模达到约 112万亿人民币（约合 16万亿美元），在过去十年增长了 10倍之多，这让诸多其他市场望尘莫及。与此同时，银行储蓄存款仍在中国财富积累中占据主导地位，达到 200万亿人民币（约合 28万亿美元）。然而，银行存款正在逐渐被释放，这必将推动资产管理行业快速增长与日趋成熟。资产管理行业正处于发展拐点，多轮转型齐头并进，其特点是机构客户占比进一步提升，逐步取代零售客户占据主导地位，分销渠道不断扩大，主动资管公司数量激增，从影子银行向资本市场驱动的融资转变，以及中国与全球市场的跨境联系日益增强在国内经济增速放缓、决策者继续致力于市场专业化和自由化的背景下，中国迎来了资产管理的新时代。正在进行中的一系列变革以及由此产生的发展动态将转化为机遇和挑战。世界经济论坛汇集诸多行业专家和金融体系领导人，共同确定需要优先考虑深刻影响资产管理行业的三个相互关联的不同维度。本洞察报告将对这三大维度进行重点探讨：1. 推进养老金制度改革，加快市场化运作：在老龄化社会背景下，由政府支持的以公共养老金为主导的养老保险制度将面临越来越大的压力，随着经济增长日趋放缓，保持投资回报对于确保退休人员得到良好的保障至关重要。当务之急是要加大对第三支柱的投入，加快三大养老金支柱的平衡发展，保证养老金制度的长期可持续发展。资产管理行业将在支持为养老金制度改革所做的努力方面发挥关键作用，包括推动客户选择购买商业养老金，支持拓展涉足国内外新型资产类别，并作为外包管理机构实现多样化投资和稳定回报。2. 利用资产管理政策和监管变革推动行业发展：“资管新规”在巩固和调整现有监管框架方面虽然取得了重要进展，但仍存在诸多问题，需要政策制定者和业内人士共同努力解决。政策和监管变革为加快行业发展提供了新的机遇，包括探索优化资产管理业务的新模式、扩充机构资产管理产品、以及开发与财富管理业务相结合的咨询业务。3. 通过金融科技创新实现跨越式转型：中国已被公认为孕育金融科技领先企业的创新中心，能够提供卓越的端到端客户服务。然而，下一阶段科技创新的关注范围将更为广泛，不再局限于当前的分销渠道，而是覆盖到整个价值链从“分销优先”向“客户优先”转型升级；加强投资管理基础设施建设，推动专业化发展；将融资与供资需求对接到下一代市场，进一步增加流动性。执行摘要6中国资产管理的未来潜力巨大。要实现这一潜力，需要在推动改革与管理意外后果之间取得良好平衡。持续发展需要加强公私合作。政策制定者应充分发挥行业市场的作用，加深技术理解，设计出经得起未来考验的政策环境。政策不仅要能促进创新，而且要确保行业以稳定和包容的方式持续发展，从而造福于整个社会。71在本报告中，“类专业”投资管理是指银行理财产品（主要是委托业务）、基金管理子公司、证券资产管理、信托公司（主要以“渠道业务”为主）；“专业”投资管理包括私募基金管理，基金管理公司（包括共同基金和独立账户）和保险资产管理（主要以“主动投资”为主）2见文章 1，“人民币与中国资本市场：地缘政治现实”3见文章 2，“金融知识赋能个人财富管理”自十年前开始自由化发展以来，中国的资产管理行业经历了前所未有的迅速增长。截至2019年年底，资产管理总规模达到约112万亿元人民币（约合16万亿美元），随着“类专业”投资管理公司1向专业化转型升级，资产管理行业进入了一个全新时代（见表 1）。经济发展和财富积累推动行业持续增长，加上行业加快转型步伐，这为国内外资产管理公司提供了推动创新发展的巨大机遇。要把握这些机遇，就需要了解中国经济和政治优先事项的基本动态。随着中国经济进入增长放缓但更具可持续性的发展阶段，存款主导资产配置（总规模约为 200万亿人民币，约合 28万亿美元）2的次优做法将越来越成问题。因此，发展成熟稳定的资产管理行业乃是必需之举和长久之计，有利于推动国内资本市场的“制度化”建设，确保个人获取可持续的投资方式，规划有保障的退休，增加医疗和教育等关键投资。要全面把握资产管理行业当前的发展动态，就必须认清截至目前中国行业发展的独特特征和资本市场的整体结构。尽管行业转型将推动中国在一定程度上向其他市场，特别是欧洲和美国市场靠拢，但中国将形成自身特有的发展轨迹： 机构资金持续增长，而散户资金依然规模庞大：目前国内机构资金占比仍然偏低，散户投资者主导着市场发展，其追逐短期回报的行为往往会加剧市场波动。3随着养老金支柱不断完善、险资规模逐渐扩大，未来机构资金占比将会有所提高，但散户资金规模仍然不可小觑，因此，需要帮助散户投资者提升金融素养、根据他们的行为和偏好定制销售和产品策略，这一点至关重要。 分销渠道多元化发展，分销商的影响力未来依旧重大：在零售驱动型市场，拥有客户关系的分销商（例如银行）占据主导地位。随着金融科技的发展，分销平台数量激增，同时，金融机构着手拓展财富管理业务，资管行业分销格局或将逐渐转向开放式架构策略。尽管如此，产品分销商可以利用先进的数据分析进一步加深客户理解，从而大大影响散户投资。1. 本轮转型独具特色8数据来源：中国证券投资基金业协会；中国银行保险监督管理委员会；中国证券监督管理委员会；中国信托业协会； WIND；奥纬咨询 主动型资产管理公司大幅增加，但零散的牌照发放情况在短期内不会彻底改变：长久以来，资产管理行业的参与者多是与影子银行资产相关的“类专业”资产管理公司，并且随着监管政策改革，行业参与者将转型为主动型资产管理公司。在中国的监管体制下，零散的 牌照 发放情况在不久的将来还会有所延续，但随着行业重新审视其在新环境中的价值主张， 牌照 的专业性也会日趋提升。 循序推进交易创新，一步规范资本市场，清理整顿影子银行：当影子银行成为连接资金端和资产端的主要工具时，低效的资本市场结构就会大大制约可投资资产。国内金融工具种类偏少，市场标准不同于国外发达市场，这些都会加剧市场供求矛盾4。随着中国深化多层次资本市场，以更好地服务于实体经济，上述情况将会有所改观。不过，卖空和衍生品等交易创新应配合机构领域的发展节奏，以充分保障散户投资者的利益。 散户投资者，很多都有投机行为和赌博心态，贡献了约80%的股市交易量。约占券商客户75%的小额投资者（账户余额低于10万元）平均每年亏损2000元人民币。张晓燕，清华大学五道口金融学院副院长兼金融学教授4见文章 3，“不同结算标准的影响”表1：中国资产管理行业资产管理总规模 (万亿元人民币 ) 19 与全球市场的联系日益紧密，但仍对部分跨境交易实施管控：在过去的十年里，中国的资产管理行业基本上是在独自前行，但政府正在放宽外资入境限制，如在大湾区开展业务试点5，推动外资持续流入。与此同时，银行存款余额高达200万亿元人民币（约 28万亿美元），在利率下调的情况下，由国内市场凭一己之力吸收消化这些存款并非易事。中国的资产管理机构需要放眼海外，构建多元化的投资组合。国家在放开跨境资本流动的同时，需要审慎考虑，以把握地缘政治的微妙变化、应对中国与全球市场的差异标准，切实保护散户投资者的利益。外国投资上限自 2020年 4月 1日起正式取消，这将推动外资机构拓展在岸业务，促进外国资产管理公司以及经纪商、基金分销商、托管银行和其他金融机构进一步渗透业务发展，从而加速国内市场与全球市场的深度融合，并从根本上重塑国内竞争格局和生态系统。鉴于中国资产管理行业的上述特点，世界经济论坛召集行业专家，研究确定了将对未来几年行业发展产生深远影响的三大动态因素：推进养老金制度改革，加快市场化运作；利用资产管理政策和监管变革推动行业发展；通过金融科技创新实现跨越式转型。三大动态因素将推动上述五大趋势的演变发展（见表 2）。例如，从依赖影子银行获取融资支持过渡到在资本市场实现直接融资，这个过程基于： 养老金改革：利用养老金资产的长期化特点，推动国内资本市场的健康发展 资产管理政策和监管改革：清理整顿由通道类资产管理公司推动的影子银行活动，推广采用财富管理等全新商业模式 金融科技创新：下一代资本市场将消除融资缺口5见文章 4，“大湾区可以成为中国下一阶段市场自由化的沙盒”10Exhibit 2: Five megatrends and three key agendas along the asset management value chain数据来源：奥纬咨询分析表2：资产管理价值链的五大趋势与三大议程