通信行业2020年中报总结.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020 年 09 月 01 日 通信 增持（维持） 通信运营 增持（维持） 王林 SAC No. S0570518120002 研究员 wanglin014712htsc 付东 SAC No. S0570519080003 研究员 fudonghtsc 赵悦媛 SAC No. S0570519020001 研究员 zhaoyueyuanhtsc 余熠 SAC No. S0570118070159 联系人 SFC No. BNC535 0755-82776409 yuyihtsc 1通信 : 从设备商库存看光模块行业景气度2020.08 2特发信息 (000070 SZ,增持 ): 利润符合预期，“新基建”业务加速 2020.08 3高新兴 (300098 SZ,增持 ): 聚焦两大主航道，整装再出发 2020.08 资料来源： Wind Q2 行业 环比改善 ， 板块强者恒强 通信行业 2020 年中报总结 Q2 行业环比改善，细分板块强者恒强 1H20 通信行业实现营收 3363.11 亿 （ YoY -0.2%），实现归母净利润 107.55亿 （ YoY -19.70%）。 2Q20 通信行业实现营收 1852.67 亿 （ YoY +8.7%， QoQ +22.66%），实现归母净利润 77 亿元 （ YoY +11.19%， QoQ +152.0%）。整体来看，二季度行业复工复产进度良好。细分板块方面，光模块及器件、云计算设备及 IDC、通信设备及物联网景气度较高。我们看好通信行业在 5G网络规模建设及云计算发展驱动下景气度持续提升，维持行业“增持”评级。 复工复产推动行业 Q2 环比改善显著，光模块及器件板块表现最为突出 整体来看，上半年受到国内外新冠疫情的影响， 通信 行业营收同比有所下滑。但是从季度环比来看，随着复工复产的推进，二季度 通信 行业环比改善显著。 从上半年经营表现来看，细分板块间差异显现。光模块及器件成为 2Q20 表现最为抢眼的细分板块 ， 受益于通信设备商积极推动 备货， 二季度板块实现营收 77.21 亿元 ， 同比增长 46%，环比增长 90.78%；实现归母净利润 10.47 亿元 ， 同比增长 77%，环比增长 436.92%。此外，受疫情之下线上化趋势强化驱动， IDC 板块相关公司上电率持续提升， Q2 季度环比改善明显。 高景气板块有望强者恒强 我们认为当前通信板块处于 5G 网络规模建设与新一轮云计算发展共振推动下的景气周期。 光模块 板块 方面， 根据 Lightcounting 预测 以太网、传输网以及 FTTx 将驱动行业规模在 2021 年同比 增长 24%至 83.83 亿元 。 IDC方面 板块 ，根据 IDC 圈预测在 5G 新应用推动下 20202022 年行业 收入规模 将保持 27%复合增速 。物联网 板块 方面， 2G/3G 退网将带动 20202022年平均每年新增 1.67 亿 NB-IoT 需求 ， 推动产业规模扩容 。 通信设备 板块方面 ，我们预计 2021 年 5G 新建基站规模将达到 90 万站 ， 叠加上游成本端改善 ， 行业龙头公司盈利能力有望改善 。 重点关注光模块 、 IDC、 物联网及通信设备 光模块方面，明年新增基站数以及海外 200G/400G 商用进展成为下一阶段关注重点。云计算设备及 IDC 方面，云化趋势推动下，寻找具备持续扩张能力且运营卓越的 IDC 公司。物联网方面，关注 2G/3G 退网的行业机会与公司产品扩张市场突破驱动下个股机会的共振。通信设备方面，关注份额提升带动下规模效应释放的头部公司。重点推荐：新易盛、中际旭创、华工科技、数据港、奥飞数据、特发信息、 光环新网、 星网锐捷、移远通信、 中兴通讯。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000063 CH 中兴通讯 39.00 买入 55.42 1.12 1.20 1.63 2.06 34.95 32.55 23.97 18.95 300502 CH 新易盛 67.09 买入 83.00 0.64 1.17 1.66 2.23 104.83 57.34 40.42 30.09 300308 CH 中际旭创 59.21 买入 74.08 0.72 1.21 1.58 2.19 82.24 48.93 37.47 27.04 603881 CH 数据港 85.22 买入 113.55 0.52 0.46 1.45 2.27 163.88 185.26 58.77 37.54 603236 CH 移远通信 208.57 买入 274.83 1.38 2.10 3.30 6.50 151.14 99.32 63.20 32.09 资料来源：华泰证券研究所 (13)(3)8192919/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)通信 通信运营 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 总述：复工复产推动通信行业 Q2 环比改善显著 截止 2020 年 8 月 30 日晚 ， 通信行业相关上市公司 中报 已全部完成披露 。 整体来看 ， 上半年受到国内外新冠疫情的影响 ， 行业 营收同比有所 下滑 。 但是从季度环比来看 ， 随着复工复产的推进 ， 二季度 行业环比改善显著 。结合运营商中报对于全年 5G 网络建设规划来看，我们认为 5G 建设带动通信行业景气上行的趋势不变，细分行业景气度随着网络建设进程推移呈现出不同的特点。当前时点，我们 认为主设备、光模块及器件、云计算设备及IDC、物联网这些细分板块处于景气上行阶段。重点推荐： 1. 光模块及器件：新易盛、中际旭创、华工科技； 2. 云计算设备及 IDC： 数据港 、 奥飞数据 、 特发信息 、 光环新网、 星网锐捷 ； 3. 物联网：移远通信； 4. 主设备 ： 中兴通讯 。 疫情导致行业上半年营收同比下滑 ， Q2 环比改善显著 上半年通信行业实现营收 3363.11 亿 ， 同比下降 0.2%；剔除中兴通讯、中国联通和大唐电信之后，行业实现营收 1381.97 亿 ， 同比下降 5.9%。 上半年通信行业 实现归母净利润107.55 亿 ， 同比下降 19.70%， 剔除中兴通讯 、 中国联通和大唐电信之后 ， 实现归母净利润 56.97 亿元 ， 同比下降 38.28%。 上半年 新冠疫情对于生产经营 、 物流等多个环节产生了较大的影响 ， 导致通信行业经济活动有所放缓 。 图表 1： 2015H12020H1 通信行业营收及同比增速 图表 2： 2015H12020H1 通信行业 （剔除中联唐） 营收及同比增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所。备注：中联唐是中兴通讯、中国联通、大唐电信 图表 3： 2015H12020H1 通信行业 归母净利润 及同比增速 图表 4： 2015H12020H1 通信行业 归母净利润（剔除中联唐） 及同比增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所。备注：中联唐是中兴通讯、中国联通、大唐电信 -0.20%-2%0%2%4%6%8%10%12%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1(百万 ) 营收（合计） YoY-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1(百万 ) 营收（剔除中兴、联通、大唐） YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1(百万 )归母净利润（合计） YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1(百万 ) 归母净利润（剔除中兴、联通、大唐）YoY行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 然而 ， 从单季度环比的数据来看 ， 进入 Q2 随着行业复工复产的推进 ，通信行业呈现 出 较快的复苏趋势。 Q2 行业整体实现营收 1852.67 亿元 ， 同比增长 8.7%，环比增长 22.66%；剔除中兴通讯 、 中国联通 、 大唐电信之后整体实现营收 826.35 亿元 ， 同比增长 8.7%，环比增长 48.73%。 归母净利润方面 ， Q2通信行业实现归母净利润 77亿元 ， 同比增长 11.19%，环比增长 152.0%； 剔除中兴通讯 、中国联通、大唐电信之后实现归母净利润 47.14 亿元 ，同比下滑 7.45%， 环比增长 379.6%。 图表 5： 2015Q22020Q2 通信行业营收及同比增速 图表 6： 2015Q22020Q2 通信行业 （剔除中联唐） 营收及同比增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所。备注：中联唐是中兴通讯、中国联通、大唐电信 图表 7： 2015Q22020Q2 通信行业 归母净利润 及同比增速 图表 8： 2015Q22020Q2 通信行业 归母净利润（剔除中联唐） 及同比增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所。备注：中联唐是中兴通讯、中国联通、大唐电信 Q2 光模块及器件板块 Beta 最为突出，相关个股业绩皆有良好表现 我们考察的细分板块包括通信设备 、 ODN、 网络 建设、无线上游、光模块及器件、光纤光缆、云计算设备及 IDC、物联网等。从上半年经营表现来看，细分板块间差异显现，景气度跟随 5G 网络建设进度推移。 当前时点，我们认为主设备、光模块及器件、云计算设备及 IDC、物联网这些细分板块处于景气上行阶段。 图表 9： 细分板块业绩表现 细分板块 2020Q1 营收 （百万） 2020Q2 营收 （百万） 2020H1 营收 （百万） 2020Q1 营收 YoY 2020Q2 营收 YoY 2020H1 营收 YoY 通信设备 24566 32765 57331 -12% 9% -1% ODN 308 639 948 -16% 59% 24% 网络建设 546 1076 1622 -26% -3% -12% 无线上游 3088 4669 7757 -20% -5% -11% 光模块及器件 4047 7721 11768 -12% 46% 19% 光纤光缆 17571 25858 43429 -18% 29% 5% 云计算设备及 IDC 15110 21981 37091 -10% 33% 11% 物联网 2699 4048 6748 -27% 30% -1% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 。备注： ODN 是 optical distributing network 的缩写 ， 是指广分配网设备 。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050,000100,000150,000200,0002015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2(百万 ) 营收（合计） YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,0002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q2(百万 ) 营收（剔除中兴、联通、大唐） YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2(百万 )归母净利润（合计） YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015Q2 2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2(百万 ) 归母净利润（剔除中兴、联通、大唐）YoY行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 10： Q1 细分行业收入及毛利润增速分布图 资料来源： Wind，华泰证券研究所 。 备注： ODN 是 optical distributing network 的缩写，是指广分配网设备。 图表 11： Q2 细分行业收入及毛利润增速分布图 资料来源： Wind，华泰证券研究所 。 备注： ODN 是 optical distributing network 的缩写，是指广分配网设备。 光模块及器件： 通信设备商 Q2 积极备货是板块景气度进一步提升的主要因素 整体来看 ， 受到一季度疫情的影响 ， 板块上半年实现营收 117.68 亿元 ， 同比增长 19%；实现归母净利润 12.42 亿元 ， 同比增长 30%。分季度 来看 ， Q2 增长显著，实现营收 77.21亿 元，同比增长 46%； 实现归母净利润 10.47 亿元 ， 同比增长 77%。 图表 12： 光模块 及器件主要 公司业绩增速一览表 公司名称 细分板块 1H 营收 YoY 1H 归母净利润 YoY 1Q 营收 YoY 2Q 营收 YoY 1Q 归母净利润 YoY 2Q 归母净利润 YoY 新易盛 光模块 及器件 74.16% 137.06% 20.61% 120.91% 73.45% 179.78% 中际旭创 光模块 及器件 59.43% 76.13% 51.44% 65.46% 54.43% 96.15% 天孚通信 光模块 及器件 57.75% 63.25% 39.91% 72.32% 37.39% 83.40% 光迅科技 光模块 及器件 3.22% 45.42% -39.81% 44.86% -108.62% 168.54% 华工科技 光模块 及器件 7.43% 3.14% -34.04% 41.45% -111.77% 52.81% 剑桥科技 光模块 及器件 -1.78% -1084.02% -17.54% 12.54% -1296.35% -84.06% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 通信设备 , -12%, -11%ODN, -16%, -7%网络建设 , -26%, -41%无线上游 , -20%, -44%光模块 &光器件 , -12%, -14%光纤光缆 ,-18%, -19%云计算相关基础设施及设备 ,-10%, -4%物联网 &车联网 , -27%, -28%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0%Q1毛利润YoYQ1营收 YoYQ1细分行业收入及毛利润增速分布图通信设备 , 9%, -3%ODN, 59%, 49%网络建设 , -3%, -12%无线上游 , -5%, -14%光模块 &光器件 , 46%, 49%光纤光缆 , 29%, 22%云计算相关基础设施及设备 , 33%, 30%物联网 &车联网 , 30%, 20%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%Q2毛利润YoYQ2营收 YoYQ2细分行业收入及毛利润增速分布图行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 我们认为板块景气度的进一步提升 同设备商积极准备库存相关，从设备商库存数据来看，Q2 库存增长显著。从结构上来看，主要以原材料为主， 烽火通信方面，截止 2020 年上半年末原材料账面价值为 30.38 亿元，较年初的 11.07 亿元增长 174.4%，原材料占存货比例由年初的 12.37%提升至 2020 年 6 月 30 日 的 23.26%。中兴通讯方面亦呈现出类似的趋势，截止 2020 年上半年末，公司原材料账面价值为 98.56 亿元，较年初的 52.87 亿增长 86.42%，原材料占存货比例由年初的 19.09%提升至 2020 年 6 月 30 日 的 26.51%。 图表 13： 烽火通信及中兴通讯库存 公司名称 2020 年初库存 （亿元） 2020 年 1Q 末库存（亿元） 2020 年 2Q 末库存 （亿元） 烽火通信 89.39 102.80 130.61 中兴通信 276.89 276.20 371.79 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 14： 烽火通信库存结构 图表 15： 中兴通讯库存结构 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 云计算设备及 IDC：网络设备 Q2 改善显著，线上化驱动 IDC 上电率持续提升 上半年板块整体实现营收 370.91 亿元 ， 同比增长 11%；实现归母净利润 22.23 亿元 ， 同比增长 15%。 其中 Q2 实现营收 219.81 亿元 ， 同比增长 33%； 实现归母净利润 14.36 亿元 ， 同比增长 29%。 分别来看 ， 以紫光股份和星网锐捷为代表的网络设备公司 在一季度受到疫情的影响，收入同比皆有两位数的下滑。进入二季度 ，复工复产推动营收恢复，紫光股份 Q2 营收同比增长 46.3%， 星网锐捷 Q2 营收同比增长 12.8%。 IDC 方面，上半年受到疫情带动线上化趋势加速， 推动企业上电率提升。 图表 16： 云计算设备及 IDC 营收及同比增速 公司名称 2020Q1 营收 （百万） 2020Q2 营收 （百万） 2020H1 营收 （百万） 2020Q1 营收 YoY 2020Q2 营收 YoY 2020H1 营收 YoY 数据港 174 219 394 -8.7% 11.3% 1.4% 奥飞数据 177 199 376 37.3% -57.5% -37.0% 光环新网 2414 1559 3973 48.2% -14.7% 15.0% 宝信软件 1298 2117 3415 -3.5% 56.3% 26.5% 紫光股份 9967 15582 25549 -18.4% 46.3% 11.7% 星网锐捷 1080 2304 3384 -15.8% 12.8% 1.7% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 物联网：行业上半年受到疫情冲击，个股 业绩表现分化严重 上半年 板块整体实现营收 67.48 亿 ， 同比下降 1%；实现归母净利润 1.37 亿 ， 同比下降70%； Q2 板块实现营收 40.48 亿元 ， 同比增长 30%；实现归母净利润 1.09 亿元 ， 同比下降 45%。 Q2 行业归母净利润增速与收入增速的背离主要是因为高新兴及日海智能净利润同比大幅下滑导致，前者主要因为 Q2 毛利率下滑导致净利润下滑，后者主要因为 Q2 研发和销售费用大幅提升导致净利润下滑。 上半年疫情对于行业带来影响 ， 但个股业绩呈现出较强的分化 ， 其中移远通信和移为通信上半年表现较好 ， 营收分别同比增长 46.3%和47.4%。 高新兴、日海智能、移为通信上半年营收同比皆有所下滑。 23.26% 12.37%21.51%20.95%49.26% 60.86%0%20%40%60%80%100%1H20期末 2020年期初原材料 在产品 库存商品 在途物资26.51% 19.09%6.07%4.29%8.12%9.29%34.10% 38.72%25.18% 28.55%0%20%40%60%80%100%1H20期末 2020年期初原材料 委托加工材料 在产品行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 17： 物联网板块相关公司业绩表现 公司名称 2020Q1 营收 （百万） 2020Q2 营收 （百万） 2020H1 营收 （百万） 2020Q1 营收 YoY 2020Q2 营收 YoY 2020H1 营收 YoY 高新兴 381 558 939 -62.3% -7.5% -41.8% 日海智能 671 1190 1861 -52.5% 24.6% -21.4% 移为通信 96 87 183 -28.0% -37.4% -32.8% 广和通 521 745 1266 25.6% 67.9% 47.4% 移远通信 1030 1468 2497 39.3% 51.5% 46.2% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 通信设备 ： 5G 网络建设推动 Q2 景气修复迅速 上半年 通信设备板块实现营收 573.31 亿元 ， 同比下滑 1%；实现归母净利润 19.24 亿元 ，同比下滑 1%。其中， 2Q 板块实现营收 327.65 亿元 ， 同比增长 9%；实现归母净利润 13.82亿 ， 同比增长 57%。 我们认为进入二季度 ， 在运营商 5G 网路建设推动下，设备商积极推进复工复产，带动业绩 环比改善。 图表 18： 通信设备板块相关标的业绩表现 公司名称 2020Q1 营收 （百万） 2020Q2 营收 （百万） 2020H1 营收 （百万） 2020Q1 营收 YoY 2020Q2 营收 YoY 2020H1 营收 YoY 烽火通信 2910 6529 9439 -40.4% -8.1% -21.2% 瑞斯康达 171 522 692 -76.5% -1.9% -45.0% 中兴通讯 21484 25715 47199 -3.2% 14.8% 5.8% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 光模块及器件 、 云计算设备及 IDC、物联网 、 通信设备仍处于景气上行期 我们认为当前通信板块处于 5G 网络规模建设与新一轮云计算发展共振推动下的景气周期，子版块的景气度随着 5G 网络建设推进呈现出不同特点，我们认为光模块及器件、云计算设备及 IDC、物联网、通信设备仍处于景气上行期。 光模块及器件 ： 明年新增基站 数 以及海外 200G/400G 商用进展成为下一阶段关注重点 根据 Lightcounting预测， 20202022年全球光 收发器市场规模复合增速将 达到 16%， 2021年预计 市场规模相比于 2020 年增长 24%， 达到 83.83 亿美元 。 增长的主要驱动力来自于以太网市场 、 传输网市场以及 FTTx 市场 ，根据 lightcounting 预测 以上三个细分市场 2021年的行业增速将分别达到 33%、 36%和 18%。 图表 19： 全球光收发器市场规模 图表 20： 2021 年光收发器市场主要子行业增速比较 资料来源： Lightcounting，华泰证券研究所 资料来源： Lightcounting，华泰证券研究所 $8,383 24%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E光收发器市场规模（百万美元） YoY33% 35%13%36%2% 3%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%EthernetFibre ChannelOpticalInterconnectsCWDM / DWDMWirelessFronthaulWirelessBackhaulFTTx行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 站在当前时点看光模块及器件板块 ， 我们认为明年新建基站数 以及海外 200G/400G 商用进展将成为下一阶段的关注重点 。在这一 过程中，建议关注中高端产品突破带动收入结构优化、经营杠杆提升带动产能释放、大客户突破带动新市场渗透率提升带来的投资机遇。此外，在内循环的大背景下，国内光通信产业有望加速产业升级进程，具备光芯片核心制造能力的公司有望受益。重点推荐：新易盛、中际旭创。 云计算设备及 IDC： 云化趋势推动下，寻找具备持续扩张能力且运营卓越的 IDC 公司 我们认为云计算是驱动 IDC 行业长期发展的动力， 根据 IDC 圈预测， 20202022 年国内IDC 市场 规模 将保持 27.0%的复合增速 ， 到 2022 年行业市场规模将达到 3200.5 亿元 。 图表 21： 中国 IDC 市场规模及其增速 资料来源： IDC 圈，华泰证券研究所 我们认为在 5G 网络规模商用背景下， AR/VR、 自动驾驶等新应用将驱动云计算行业 持续成长 ， 年初以来全球新冠疫情的蔓延加速了线上化的趋势 ，有望加速云计算渗透率的提升。在此背景下，我们看好 IDC 赛道的长期成长性。 个股选择上我们更加看中具备持续扩张能力且运营卓越的 IDC 公司 。 当前我们 认为检验企业是否具备持续扩张能力的标准包括 ： 1）在一线城市及其周边具备足够的资源储备； 2）围绕头部客户进行业务扩展。 除此以外 ， 基于业绩 （收入、 EBITDA） 可兑现的快慢 ， 我们以 Capex、 固定资产 +在建工程为领先指标 ， 看好过去 12 年积极扩张的公司 ， 这类公司有望在需求提升的背景下释放经营杠杆 ， 带来业绩的快速增长 。 重点推荐 ： 数据港 、 奥飞数据 、 光环新网 、 特发信息 。 图表 22： 20162019 年不同公司 capex（ 亿 元） 图表 23： 20162019 年不同公司固定资产 +在建工程（ 亿元 ） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E 2022E中国 IDC市场规模（亿元） YoY02468101214数据港 宝信软件 奥飞数据 光环新网(单位：亿元 )2016年 2017年 2018年 2019年 2020H10102030405060数据港 宝信软件 奥飞数据 光环新网(单位：亿元 )2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 通信设备：关注份额提升带动下规模效应释放的头部公司 根据我们在 2020 年度策略报告中的预测 ， 我们预计 2020 年国内 5G 基站建站数量为 70万站 ， 2021 年将提升至 90 万站 。 从上游产业链成本优化的 角度来看，随着下游需求放量，成本端有望得到改善，进而带动毛利率改善。在此基础上，我们建议关注份额提升背景下规模效应释放给头部公司带来的机会。重点推荐：中兴通讯。 图表 24： 中兴通讯运营商网络业务毛利率变动 资料来源： Wind，华泰证券研究所 物联网： 关注 2G/3G 退网的行业机会与公司产品 扩张市场突破驱动下个股机会的共振 物联网作为 5G 应用的重要分支，当前行业面临 2G/3G 退网带来的重大机遇 。 我们在前期的报告 （ 关注中报超预期，物联网迎高景气 ，发布时间 2020 年 7 月 12 日 ） 中指出 ，随着 2G/3G 退网， NB-IoT 和 LTE-CAT 1 作为主要的替换技术，将产生大量替换需求。我们假设未来 3 年完成 2G 物联网存量用户的迁移，则平均每年将有 1.67 亿 NB-IoT 需求，叠加智能表计、烟感、智慧停车、市政等行业新需求的加速。存量替换 +新增需求，2020 年 NB-IoT 新增连接数有望超现有存量数。公司层面关注产品品类、市场扩张带动下的个股机会。综上所述，重点推荐：移远通信。 图表 25： 全球蜂窝通信模组市场 规模及结构 图表 26： 中国蜂窝通信模组市场规模及结构 资料来源： Techno System Research， 华泰证券研究所 资料来源： Techno System Research， 华泰证券研究所 37.36%38.53%37.06%39.12%40.04% 40.37%42.61%36.34%33%34%35%36%37%38%39%40%41%42%43%44%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H10%5%10%15%20%25%01002003004002015 2016 2017 2018E2019E2020E2021E2022E(单位：百万片 ) NB-IoT LTE Cat.MLTE Cat.1 LTE Cat.9/12LTE Cat.6 LTE Cat.3/40%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070802015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E(单位 :百万片 ) NB-IoT LTE Cat.MLTE Cat.1 LTE/LTE-A3G 2G/EC-GPRS行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 重点推荐标的 结合运营商中报对于全年 5G 网络建设规划来看，我们认为 5G 建设带动通信行业景气上行的趋势不变，细分行业景气度随着网络建设进程推移呈现出不同的特点。当前时点，我们认为主设备、光模块及器件、云计算设备及 IDC、物联网这些细分板块处于景气上行阶段。重点推荐： 1. 光模块及器件：新易盛、中际旭创、华工科技； 2. 云计算设备及 IDC： 数据港 、 奥飞数据 、 特发信息 、 光环新网、 星网锐捷 ； 3. 物联网：移远通信； 4. 主设备 ： 中兴通讯 。 新易盛（ 300502 CH，买入，目标价： 83.00 元）： 产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升 我们认为景气的下游需求、优异的生产管理能力、高端产品扩张带来收入结构优化推动公司 Q2 业绩高增长。公司近年高端产品研发和客户拓展皆取得持续突破， 5G 中高速光模块及数据中心 400G 产品陆续实现海内外客户的批量交付，我们认为在行业景气与新产品及客户突破带动下，公司有望进入快速成长期。我们预计 2022 年公司归母净利润分别为 3.87/5.50/7.40 亿，可比公司 21 年 PE 均值为 40.6x，考虑到公司 2022 年归母净利润复合增速为 51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，考虑到公司的技术领先性，我们给予公司 21 年 PE 估值 50x，对应目标价 83.00 元（估值日期为 2020年 8 月 3 日），上调至“买入”评级。 风险提示：客户突破不及预期；新产品量产不及预期；行业竞争加剧。 中际旭创（ 300308 CH，买入，目标价： 74.08 元）： 5G 及 400G 助力 2Q利润创新高 公司 1H 营收 32.45 亿（ YoY+59.43%），归母净利润 3.65 亿（ YoY+76.13%）。 2Q 营收 19.19 亿（ YoY+65.46%），归母净利润 2.11 亿（ YoY+96.15%），主要系全球数通市场回暖、海外 400G 产品需求上量及国内 5G 建设带动 25G、 50G 系列产品增长，且优异的费用管控及规模效应推动净利润增速高于收入增速。我们认为公司作为行业龙头有望分享 5G 及 400G 数通市场成长红利，且公司通过内生与外延持续夯实竞争壁垒。我们预计公司 2022 年归母净利润为 8.63/11.24/15.59 亿元， 21 年可比公司 Wind 一致预期均值 PE 为 35.57x，考虑到公司有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性，给予一定估值溢价，给予 21 年 PE 47x，对应目标价 74.08 元 （估值日期为 2020 年8 月 27 日），维持“买入”评级。风险提示： 400G 数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期。 华工科技（ 000988 CH，买入，目标价： 27.20 元）： 光通信业务驱动 2Q业务加速恢复 公司 1H20 营收 27.44 亿（ YoY +7.43%），归母净利润 3.42 亿（ YoY+3.14%）。 2Q20 营收 19.85 亿（ YoY +41.45%），归母净利润 3.53 亿（ YoY+52.81%）。公司光通信业务在2Q 的快速恢复弥补了 1Q 由疫情带来的负面影响，我们看好 5G、云计算及智能制造带动下 公司光通信及激光设备主营业绩的持续改善。我们预计公司 2022 年归母净利润分别为 6.54/6.85/7.78 亿，可比公司 21 年 PE 估值均值为 35x，考虑到公司业务纵深布局打造竞争壁垒，给予 21 年 PE 40x，对应目标价 27.2 元 （估值日期为 2020 年 8 月 27 日） ，维持“买入”评级。 风险提示：光通信市场竞争加剧；宏观经济压力导致激光设备行业需求不及预期。 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 01 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 数据港（ 603881 CH，买入，目标价： 113.55 元）： Q2 营收环比增速提升，成长可期 公司 1H20 营收 3.94 亿元（ YoY+1.43%），归母净利润 0.605 亿（ YoY-12.47%）。 2Q20营收 2.194 亿元（ YoY+11.26%， QoQ +25.96%），归母净利润 0.312 亿元（ YoY -