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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业专题研究 2020 年 09 月 02 日 通信 2020 年中报综述：拐点已现，聚焦 5G 流量与应用落地 我们通过梳理 2020 年中报得出以下结论，样本选择见正文： （ 1） 二季度通信行业强劲复苏，行业拐点已现 。 疫情消退过后，二季度通信行业显示出强劲的反弹势头， 全行业 20Q2 收入同比上涨 11%。 二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显 提升 ，加上疫情后 5G 建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在 2020Q2 确立拐点，实现触底反弹。 （ 2） 不必拘泥于中报整体增速，下半年 5G 应用发力是重点 。 全行业 20H1收入同比增长 2%，净利润同比下滑 13%。剔除中兴通讯、中国联通后， 20Q1全行业收入同比增长 1%，净利润同比下滑 23%。 我们认为， 增速放缓以及净利润下探的主要原因还是一季度 产业链部分 企业受疫情影响，复工复产进度不及往年 ，叠加 部分商业交流暂缓，业绩收入无法确认，进而影响一季度业绩。随着我国疫情控制得力，企业陆续回归正轨，二季度通信行业如期迎来业绩释放。 下半年随着 5G 应用加速 落地 ，以及 5G基础设施 建设 后续有望再提速 ，无论是 物联网等 高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的 主设备等 板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，当前 应将目光放的更加长远，聚焦于 5G 带来的新边际，新空间，新机会。 （ 3） 疫情过后费用重回优化轨道 ， 研发费用稳中有升。 从期间费用率看，经历了一季度由于疫情影响带来的费用上 涨，二季度重回优化轨道， 20Q2全行业费用率为 11%。与此同时，行业研发费用率较去年同期上涨 0.1 个百分点，体现产业链公司疫情之下依旧重视研发，积极备战 5G 带来的行业新机会。 （ 4） 子行业中，运营商，光模块 景气度稳步提升， PCB 韧性极强，射频器件有望随国产替代空间实现反转。 运营商 板块上半年 表现最为亮眼， 总体来看，不只是联通，三大运营商在上半年均出现了明显的业绩反转，随着 5G商用逐步拓展，三大运营商移动主业 ARPU 均出现上升，同时面向政企客户的产业互联网业务继续保持高增速，下半年随着运营商持续聚焦 5G 应用探索，以及高附加值业务赋能，运营商有望确定性开启上行周期。 光通信方面，光模块厂商继续延续一季度的良好表现，下半年 需求端由于流量爆发叠加 400G 升级周期继 续扩大。 我们认为光模块厂商仍将继续保持高景气。 根据 LightCounting 最新发布的报告，国内光模块厂商将在今年占据全球 50%以 上的市场份额，全球前十名的厂商有五家来自中国，国内厂商逐渐成为全球光模块领导者，整个板块的投资价值将越发明显。 结合公司基本面 +未来行业发展大趋势 +政策东风 ， 推荐关注 ： （ 1）光通信：新易盛、光迅科技、天孚通信、中际旭创、华 西股份、剑桥科技、中天科技。 （ 2） 5G 基建：中兴通讯、沪电股份、天和防务、中国联通、中国铁塔。 （ 3）数据中心：沙钢股份、数据港、光环新网、奥飞数据、英维克。 （ 4）工业互联网：能科股份、移远通信、广和通、佳讯飞鸿、七一二、运达科技、奇安信、深信服。 （ 5）云应用：亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。 风险提示 ： 5G 进度不达预期，贸易摩擦加剧。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： songjiajigszq 相关研究 1、区块链：纽交所获批“直接上市规则”，建行开展DCEP 线上测试 2020-08-31 2、通信：静待 5G 再提速，关注工业互联网应用落地2020-08-30 3、区块链：建设银行上线数字人民币，正式公测可期2020-08-30 2020 年 09 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 前言：聚焦 5G 应用，行业拐点初现 . 3 2. 疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高景气 . 3 2.1. 行业收入增速基本见底， 5G 建设提速有望带动行业复苏 . 4 2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖 . 5 2.3. 行业费 用控制到位，研发加码自主创新 . 6 2.4. 行业经营性现金流持续向好，运营商经营持续优化 . 9 3. 子行业：关注运营商、天线射频、 PCB、光模块，运营商 5G 应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。 . 10 3.1. 5G 加速部署，三大运营商聚焦 5G 应用探索 . 10 3.2. 5G+新基建双重共振，光模块下半年有望持续高景气 . 12 3.3. 5G+国产替代开启中资企业黄金时代，射频， PCB 边际有望改善 . 12 4. 投资策略：聚焦高景气赛道，紧抓 “通信 +X”主线 . 13 5. 风险提示 . 14 附注：样本选择 . 14 图表目录 图表 1：通信行业 2015H1-2020H1 收入 . 4 图表 2：通信行业 17Q1-20Q2 年单季度收入同比增速 . 4 图表 3：三大运营商 2020 年 5G 基站建设与资本开支情况 . 5 图表 4：通信行业 2015H1-2020H1 净利润 . 5 图表 5：通信行业 17Q1-20Q2 年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） . 6 图表 6： 14Q1-20Q2 年中国联通、中兴通讯毛利率 . 7 图表 7：通信行业 14Q1-20Q2 年毛利率 . 7 图表 8：剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业 2019H1 和 2020H1 各项费用率对比 . 8 图表 9：通信行业 2019H1 和 2020H1 各项费用率对比 . 8 图表 10：通信行业 14Q1-20Q2 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 . 9 图表 11：剔除中兴通讯，中国联通后通信行业 14Q1-20Q2 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 . 9 图表 12：通信行业 2015H1-2020H1 经营性现金流净额（亿元） . 10 图表 13：中国电信 16H1-20H1 营业收入及增长率 . 10 图表 14：中国移动 16H1-20H1 营业收入及增长率 . 10 图表 15： 2019H1-2020H1 通信子行业收入增速对比 . 11 图表 16： 2019H1-2020H1 通信子行业净利润增速对比 . 11 图表 17： 2019Q3-2020Q2 中国联通移动业务收入 . 12 图表 18： 2018H1 到 2020H1 中国联通产业互联网收入 . 12 图表 19：通信子行业 2018H1-2020H1 年毛利率变化情况 . 13 图表 20：通信子行业 2018H1-2020H1 年净利润率变化情况 . 13 图表 21：所选通信行业样本公司 . 14 2020 年 09 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 前言：聚焦 5G 应用，行业拐点初现 中报期收尾，随着国内疫情平息， 5G 建设加速，通信行业在经历了一季度的停滞之后触底反弹，二季度行业整体收入同比上升 11%。通过梳理 2020 年半年报发现，虽然受到疫情影响，大部分细分行业收入同比增速和利润率增速出现下滑，但是得益于 5G 带来的移动业务 ARPU 提升和 IDC、工业互联网等政企业务的持续发展，代表着 5G 投资与发展主力的运营商业绩率先初现了反弹，同时三大运营商同时以前所未有的力度聚焦于 5G第一个爆款应用的探索，我们认为这对于整个通信行业来说是一个明确的拐点信号，无论是从流量侧的光模块，还是具有成为 5G 相较 4G“差异化”成熟应用的物联网和工业互联网等高成长性板块、具有稳定业绩释放的 PCB 板块，以及国产替代空间不断扩大的射频板块，都有希望迎来新一轮的边际扩张。 二季度增长强劲，不必拘泥于半年整体数据。 虽然从整体上看， 2020 年上半年 通信行业的业绩增长速度较慢，但是主要是受到了一季度疫情停工的影响，下半年随着 5G 应用加速发掘，以及 5G 基站建设进入冲刺期，无论是高成长板块，还是迎来确定性业绩释放的器件板块，都有望延续二季度的强劲复苏势头。我们认为，在此时刻，应该将目光放的更加长远，除了继续关注具有高景气的赛道，更应该聚焦于 5G 带来的新边际，新空间，新机会。 趁着梳理 2020 年半年报的机会，我们也把行业逻辑进行了梳理，围绕 5G+云主线，精选个股推荐。 我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据： （ 1）以中信行业分类通信一级 为基础， 128 家标的。 （ 2）在该分类基础上新增 22 家：数据港、高新兴、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、中恒电气、金信诺、世嘉科技、鸿博股份、海格通信、烽火电子、华讯方舟、中际旭创、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材、华体科技、和而泰、拓邦股份。 （ 3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除 18 家：鹏博士、工业富联、闻泰科技、世嘉科技、鸿博股份、 ST 信威、中际旭创、平治信息、深桑达 A、 *ST 上普、大唐电信、 ST 九有、 ST 高升、 ST 信通、 *ST 新海、中贝通信、高斯贝尔、远望谷。 （ 4）共计 128+22-18=132 家。 （ 5）共计 14 个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、 网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、 PCB。 （ 6）管理费用自 2018 年 6 月份后，将研发费用从中剔除，因此存在一定异常。 具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、中国联通收入占全行业 40%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、中国联通 2 种情况加以考虑。 2. 疫情后复工复产恢复迅速，下半年有望延续高 景气 2020 年 09 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 2.1. 行业收入增速基本见底， 5G 建设提速有望带动行业复苏 二季度复工复产开展顺利，上半年收入保持增长，伴随 5G 建设提速， 通信行业 上行周期逐步开启 。 2020 上半年通信行业 132 家样本上市公司共实现收入 4786 亿元，同比增长 2%，增速下滑 2 个百分点 ，剔除中兴通讯、中国联通的行业收入为 2810 亿元，同比增长 1%，增速下滑 5 个百分点。 图表 1： 通信行业 2015H1-2020H1 收入 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 20Q2 单 季度收入 触底反弹 。 剔除中兴通讯、中国联通后， 20Q2 全行业收入同比上涨12%，全行业 20Q2 收入同比上涨 11%。二季度复工复产顺利，通信行业景气度明显提速，加上疫情后 5G 建设提速，带动产业链发展良好，通信行业在 2020Q2 确立拐点，实现触底反弹。 图表 2： 通信行业 17Q1-20Q2 年单季度收入同比增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 运营商 5G 资本开支 持续走高 ，通信行业 景气度走强 。 在年初，三 大运营商 的 2020 年5G 投资 规模预计为 1803 亿，加上中国铁塔共 1973 亿元。 根据三大运营商中报，上半年三大运营商资本开支合计 1699 亿元，其中超半数为 5G 投入，符合年初规模。 我们认为 5G 建设运营商还将依据产业节奏进行，包括 5G 手机终端的普及、上游产业链如光通信、射频等的匹配情况。目前主流国家普遍以 3-4 年为时间线来完成 5G 建设，今年以14% 14% 10% 4% 2% 36% 27% 21% 6% 1% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010002000300040005000600016H1 17H1 18H1 19H1 20H1行业总收入（亿元） 行业总收入（不含中兴、联通）（亿元） 行业总收入同比增长 行业总收入同比增长（不含中兴、联通） 17% 18% 15% 20% 17% 5% 9% 3% 2% 5% 5% 2% -7% 11% 35% 36% 30% 32% 25% 18% 16% 8% 10% 2% 7% 3% -12% 12% -20%-10%0%10%20%30%40%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2全行业收入同比增速 全行业收入同比增速（剔除中兴、联通） 2020 年 09 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 来我国 5G 建设提速，产业链在接下来的几个季度业绩将逐步释放，未来三年将是 5G 投资的黄金期，后续需更应关注增量政策及各细分赛道发展情况。 图表 3： 三大运营商 2020 年 5G 基站建设与资本开支情况 截止 20H1 已新增 5G基站（万个） 今年计划建设 5G基站（万个） 截止 20H1 资本开支（亿元） 2020 年计划资本开支（亿元） 中国联通 15（与电信共建） 25（与电信共建） 258 700 中国电信 15（与联通共建） 25（与联通共建） 431 850 中国移动 未披露 （目前共有 18.8） 30 1010 1798 总计 / 55 1699 3348 资料来源： 三家运营商公告， 国盛证券研究所 2.2. 利润水平受疫情有所冲击，下半年有望持续回暖 样本公司的统计数据显示 ， 2020H1 年通信行业实现归母净利润 154 亿元，同比 下降 13%。剔除中兴、联通， 2020H1 通信行业实现归母净利润 102 亿元，同比下滑 23%。 主要系上半年受疫情影响所致。 图表 4： 通信行业 2015H1-2020H1 净利润 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 两种统计方式下，增速差异主要原因： （ 1） 2018 年中兴通讯为解美国禁运令，支付 10 亿美元罚款，全年亏损 70 亿元，基数较低。 （ 2） 2019 年仍处于 4G-5G 投资波谷期，行业整体仍处于下行阶段。 （ 3） 2020 上半年受疫情冲击，整体盈利水平出现下滑。 34% 32% -49% 128% -13% 100% 31% 9% 1% -23% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016018020015H1 16H1 17H1 18H1 19H1 20H1行业净利润（亿元） 行业净利润（不含中兴、联通）（亿元） 行业净利润同比增长 行业净利润同比增长（不含中兴、联通） 2020 年 09 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 通信行业 17Q1-20Q2 年单季度净利润同比增速（异常值下方有说明） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 *备注： （ 1） 17Q4 行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，导致 16Q4 行业净利润基数较低。 （ 2） 18Q1、 18Q2 行业净利润增速异常是因为中兴通讯支付美国罚款，并导致其自身和其产业链开工情况受影响。 （ 3） 18Q4、 19Q4 行业净利润增速异常是因为部分公司计提大额商誉减值。 下半年盈利水平有望持续回暖，通信行业转型或将进入高峰期 。当前 5G 建设正逐渐进入高峰期，通信行业企业的营收和利润将进一步释放，而伴随建网而来的是 5G 应用端的场景探索和应用落地，以及数字化升级深化、流量爆发、云计算大趋势的明显，结合全球贸易摩擦背景。参考 3G、 4G 时代通信产业的变迁，我们认为，通信行业又将进入转型高峰期，“通信 +X”的转型突破或将成为下一阶段主要看点。 2.3. 行业费用控制到位，研发加码自主创新 联通毛利率 基本稳定，中兴毛利率有所下滑 ，盈利能力触底有望反弹。 纵观全行业， 中兴通讯 对于 整体净利润率 影响最为显著 。随着 2018 年禁运事件影响退去， 公司合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展。 今年一季度受疫情影响，以及在建网初期业务结构的变化，包括政企业务服务器营收比重的提高，导致中兴通讯在二季度毛利率较去年同期出现 6 个点的下滑，我们认为系单季度现象，后续随着 5G 建设推进、升级比例提升，毛利水平有望恢复。中国联通毛利水平基本保持稳定。 33% 51% 33% 586% -75% -33% 8% 483% 51% 14% -735% -50% 18% 2% 1% -15% -1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2净利润同比增速 净利润同比增速（剔除中兴、联通） 2020 年 09 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 14Q1-20Q2 年中国联通、中兴通讯毛利率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 受 中兴通讯、中国联通的毛利率 下滑影响 ，全行业毛利率 略有下滑至 21%。 如剔除中兴通讯、中国联通， 20Q2 通信行业毛利率为 16%，较一季度略有提升。随着下半年 5G建设有望再提速，相关产业链公司毛利率会有所回升，但等进入大规模集采后期，毛利率又将稳定承压。 因此随着 5G 逐步推进，市场的关注点将逐步转移至后端应用场景，相关公司 迎来新投资机遇。 图表 7： 通信行业 14Q1-20Q2 年毛利率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 疫情期间，通信行业企业改变营销策略，降低销售费用，研发费用占比保持平稳 。 （ 1）毛利率： 5G 相关建设进入冲刺期，市场竞争加剧。（ 2）销售费用：疫情期间线下市场活动减少，销售费用率下降。其中联通因为销售策略革新以及取消终端补贴等因素，销售费用下降比较明显。 34% 31% 30% 31% 35% 32% 33% 26% 35% 32% 28% 29% 32% 33% 30% 30% 28% 35% 37% 34% 40% 38% 36% 34% 39% 29% 33% 33% 30% 26% 27% 28% 27% 18% 23% 25% 23% 21% 25% 26% 26% 22% 26% 27% 27% 25% 29% 28% 26% 23% 28% 27% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1中兴通讯毛利率 中国联通毛利率 28% 26% 25% 24% 24% 25% 24% 20% 23% 23% 22% 21% 22% 23% 22% 20% 22% 22% 22% 21% 23% 22% 21% 20% 22% 21% 17% 17% 18% 19% 16% 18% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 18% 19% 18% 17% 17% 18% 18% 17% 16% 17% 16% 17% 15% 16% 0%5%10%15%20%25%30%毛利率 毛利率（剔除中兴、联通） 2020 年 09 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 剔除中兴通讯、中国联通后，通信行业 2019H1 和 2020H1 各项费用率对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 9： 通信行业 2019H1 和 2020H1 各项费用率对比 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 疫情影响逐渐消退，通信行业费用管控重回优化轨道。 经历了一季度疫情期间停工停产带来的期间费用率上升，二季度随着全面复工复产，营收重回正轨，通信行业的费用率管控也继续优化，从 2020 年上半年来看，对三费优化贡献最大的依旧是销售和管理费用，这两样费用的下降一方面得益于联通等占比较大企业销售模式的改变，一方面也体现出行业内企业人员结构持续优化，管理效率不断提升。 2020 年 09 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： 通信行业 14Q1-20Q2 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 11： 剔除中兴通讯，中国联通后通信行业 14Q1-20Q2 年销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 *备注：因为 18Q3 起，研发费用单独列项，所以管理费用率和期间费用率出现突变。 2.4. 行业经营性现金流持续向好， 运营商经营持续优化 现金流改善趋势持续，中兴 20H1 经营性现金流净额翻倍 。 剔除中兴、联通，通信行业2020 年上半年经营性现金流净额为负 30 亿元，同比保持上升趋势，现金流为负的主要原因是下游设备商主要回款集中在三、四季度。 2020 年上半年通信全行业经营性现金流净额 477 亿元，较 2018 年显著增长，主要因为中兴 2020 年上半年现金流持续改善。 12% 11% 9% 10% 8% 8% 9% 9% 9% 9% 8% 9% 8% 7% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 7% 7% 6% 6% 7% 7% 7% 6% 7% 7% 7% 6% 7% 7% 7% 4% 5% 5% 5% 5% 4% 5% 5% 2% 1% 2% 1% 2% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 19% 18% 18% 18% 16% 16% 18% 17% 17% 16% 16% 16% 16% 15% 16% 15% 15% 14% 12% 13% 13% 13% 12% 12% 13% 11% 0%5%10%15%20%25%14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 5% 5% 5% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 7% 6% 7% 7% 7% 8% 8% 7% 8% 7% 7% 7% 8% 6% 7% 7% 7% 6% 3% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 14% 12% 14% 14% 13% 14% 14% 13% 14% 13% 13% 13% 13% 12% 12% 12% 12% 11% 8% 9% 8% 8% 8% 9% 9% 7% 00.020.040.060.080.10.120.140.1614Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 2020 年 09 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 12： 通信行业 2015H1-2020H1 经营性现金流净额 （亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 运营商业绩拐点初现，边际持续改善。 此前，市场担心运营商 因为提速降费，利润承压，以及 5G 建设等原因，运营商的经营状况有持续走低可能 。 但从 三大运营商公布 的 2020年中报来看，三大运营商的移动通信主业均出现明显复苏，移动通信 ARPU 出现明显好转， 5G 带来的业务红利已经初步显现。同时 3 大运营商在工业互联网，物联网，数据中心等领域内成绩优异，数字化服务已经成为运营商业绩的强劲支柱。同时三大运营商均维持年初定下的 5G 建设目标不变，并不约而同的聚焦于 5G 第一个“爆款”应用的寻找，有望带领全通信行业走向 5G 的第一座“黄金屋” 图表 13： 中国电信 16H1-20H1 营业收入及增长率 图表 14： 中国移动 16H1-20H1 营业收入及增长率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3. 子行业：关注运营商、天线射频、 PCB、光模块，运营商5G 应用聚焦探索下，流量侧进攻，器件侧防御。 3.1. 5G 加速部署，三大运营商聚焦 5G 应用探索 从 收入增速 来看， 2020 年上半 年 增速较 2019 年上半年有所提升 的 子行业 为 运营商 、移动互联，光模块 。 406 408 371 399 384 477 -13 -56 -84 -74 -64 -30 -200-100010020030040050060015H1 16H1 17H1 18H1 19H1 20H1经营性现金流净额 经营性现金流净额（剔除中兴、联通） -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%165017001750180018501900195020002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1中国电信营业收入（亿元） YoY-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%35503600365037003750380038503900395016H1 17H1 18H1 19H1 20H1中国移动营业收入（亿元） YOY