基础化工行业2020年上半年业绩综述.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 可够妖娆 基础化工 报告原因： 深度 报告 基础化工行业 2020年上半年 业绩综述 后疫情时代 ， 关注需求复苏带来的投资机会 看好 2020 年 9 月 2 日 行业 研究 /深度报告 化工 板块近一年市场表现 投资要点： 化工产品价格指数触底回升 。 2020年年初至今，国际原油价格经历了一轮大幅震荡 ； 截至目前，一方面，自八月初 OPEC+放松减产，原油供给量增加；另一方面，随着全球疫情的逐步稳定及疫苗的陆续研制，需求逐步复苏，原油价格在相对较低位 置缓慢震荡上行 。 2020年上半年，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，一度达到近五年以来的新低，2016年以来的全面景气周期结束。此后，随着下游需求的逐步复苏，原油价格缓慢回升， CCPI及 PPI同比增速均出现回暖。 行业供需情况逐步回暖，景气回升 。 （ 1） 供给 端 ： 化工行业固定资产投资完成额在 2016年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于 2019年开始出现回落； 2020年一季度受疫情影响，化工 行业固定资产投资完成额出现大幅下滑，并于二季度逐步回暖 。 （ 2）需求 端 ： 2020年上半年化工行业几大需求端除涉及 外贸的部分外，其他方面均在从疫情 影响中逐步恢复，需求逐渐回暖。 基础化工行业 2020年上半年 业绩表现 。 （ 1） 化工行业 2020年上半年营业收入同比下滑 20.75%，归母净利润同比下滑 70.76%， 在所有申万一级行业中 业绩增速排名靠后。 （ 2） 整体看来， 营收及净利润增速持续下滑，行业景气度触底 ； 在建工程数据回暖，经营性现金流持续稳定上升，行业整体回暖趋势显现。 （ 3）细分子行业表现分化， 综合各业绩指标， 2019年景气程度 最高的细分子行业为改性塑料行业 。 基础化工行业 2020年第二季度业绩表现。 二 季度 企业复工 复产比例较高， 疫情 对经济的 影响 逐渐 消退 。 受石油化工业绩拖累， 化工行业 2020年第二季度营业收入同比下降 22.64%，归母净利润同比下降 41.95%， 在所有申万一级行业中 排名靠后 。剔除石油化工影响后， 行业 二季度单 季营收增速打破了 自 2018年以来连续下降 的趋势 ， 归母净利润 相较上年同期实现正增长 ， 基础化工行业需求复苏、景气回升趋势明显。 投资建议。 后疫情时代的需求复苏有望改善化工产品供需格局，行业景气程度 有望触底回升 ，建议关注需求复苏带来的投资机会 。 同时，全球疫情仍然未能得到完全控制，我们仍需考虑疫情带来的风险，寻找抗风险属性较强的细分子行业 。我们建议关注具备如下特点的行业及公司：（ 1）需求具备刚性特征的行业 ； （ 2） 需求复苏带来的近需求端机会 ； （ 3） 受益行业集中度提升的头部企业 ；（ 4） 拥有进口替代逻辑的新材料行业 。 建议关注扬农化工（ 600486.SH）、新和成（ 002001.SZ） 、 龙蟒佰利（ 002601.SZ） 、万华化学（ 600309.SH） 、 万润股份（ 002643.SZ） 、 泰和新材（ 002254.SZ） 、光威复材（ 300699.SZ） 。 风险提示： 宏观经济不及预期风险， 新冠 疫情持续大范围扩张风险， 油价大幅波动风险，环保督察政策变动风险，系统性风险。 分析师： 张莲玮 执业 登记 编码 ： S0760518090001 电话 ： 010-83496301 邮箱 ： zhanglianweisxzq 地址： 北京市西城区平安里西大街 28号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 重要化工品价格走势 . 5 1.1 原油价格走势：供需两端有望共同扩张，引领油价震荡运行 . 5 1.2化工产品价格指数触底回升，七成化工品价格仍较年 初下行 . 5 2. 行业供需情况逐步回暖，景气回升 . 8 2.1 一季度疫情影响固定资产投资受阻，二季度逐步回暖 . 8 2.2 内需逐步回暖，外贸仍受疫情影响 . 9 3. 基础化工行业 2020年上半年业绩表现 . 10 3.1 2020年上半年化工行业业绩表现排名靠后 . 10 3.2 利润表：营收及净利润增速持续下滑，行业景气度触底 . 11 3.3 资产负债表：在建工程回暖，二季度去库存明显 . 12 3.4 现金流量表：经营性现金流持续稳定上升，筹资性现金流大幅增 长 . 14 3.5 细分子行业 2020年上半年业绩表现 . 14 3.5.1 利润表：改性塑料行业上半年需求增长，盈利能力相对突出 . 14 3.5.2 资产负债表：细分子行业产能扩张情况尚可，资产负债率多上升 . 17 3.5.3 现金流量表：过半细分子行业经营性 现金流实现改善 . 19 4.基础化工行业 2020年第二季度业绩表现 . 20 4.1 基础化工行业需求复苏、景气回升趋势明显 . 20 4.2 细分子行业 2020年第二季度业绩表现 . 21 5.投资建议 . 24 5.风险提示 . 25 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1： 2015年至今 WTI及 BRENT原油价格走势（美元 /桶） . 5 图 2： 2015年至今化工行业 PPI当月同比（ % ） . 6 图 3： 2015年至今中国化工产品价格指数（ CCPI） . 6 图 4： 2015年至今化工子行业固定资产投资完成额累计同比增速（ % ） . 9 图 5： 2015年至今房地产销售面积及新开工面积 . 10 图 6： 2015年至今汽车产量累计值及其累计增速 . 10 图 7： 2015年至今家电产量及其累计增速 . 10 图 8： 2015年至今纺织服装行业出口交货值及其累计增速 . 10 图 9：申万一级行业 2020H1营业收入同比增速（ % ） . 11 图 10：申万一级行业 2020H1归母净利润同比增速（ % ） . 11 图 11： SW化工（除石油化工）营收及增速 . 11 图 12： SW化工（除石油化工）归母净利润及增速 . 11 图 13： 2015H1-2020H1总费用率（包含研发费用， % ） . 12 图 14： 2015H1-2020H1三项费用率（包含研发费用， % ） . 12 图 15： 2015H1-2019H1化工行业毛利率 、净利率（ % ） . 12 图 16： 2015H1-2019H1化工行业 ROE（ % ） . 12 图 17： SW化工行业（除石油化工）固定资产净值 . 13 图 18： SW化工行业（除石油化工）在建工程合计 . 13 图 19： SW化工行业资产负债率（ % ） . 13 图 20： SW化工行业 （除石油化工）存货 . 14 图 21： SW化工行业（除石油化工）现金流变化情况 . 14 图 22：各细分子行业营业收入增速排行（ % ） . 16 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 23：各细分子行业归母净利润增速排行（ % ） . 16 图 24：各一级行业 2020年 Q2营业收入同比增速（ % ） . 20 图 25：各一级行业 2020年 Q2归母净利润同比增速（ % ） . 20 图 26：各一级行业 2020年 Q2营业收入环比增速（ % ） . 21 图 27：各一级行业 2020年 Q2归母净利润环比增速（ % ） . 21 图 28： SW化工（除石油化工）单季营收及增速 . 21 图 29： SW化工（除石油化工）单季归母净利润及增速 . 21 图 30：各细分子行业单季营收同比增速排行（ % ） . 24 图 31：各细分子行业单季归母净利润同比增速排行（ % ） . 24 表 1 重要化工品价格变化情况（价格数据截止到 2020年 8月 27日） . 6 表 2 SW化工（除石油化工）细分子行业营业收入及归母净利润变化情况 . 15 表 3 SW化工（除石油化工）细分子行业毛利率、净利率及 ROE（摊薄）变化情况 . 16 表 4 SW化工（除石油化工）细分子行业固定资产及在建工程变化情况 . 17 表 5 SW化工（除石油化工）细分子行业资产负债率变化情况 . 18 表 6 SW化工（除石油化工）细分子行业营业收入及归母净利润变化情况 . 19 表 7 SW化工（除石油化工）细分子行业营业收入变化情况 . 22 表 8 SW化工（除石油化工）细分子行业归母净利润变化情况 . 23 表 9 细分子行业表现分化 . 24 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1. 重要化工品价格走势 1.1 原油价格 走势 ： 供需两端有望共同扩张，引领油价震荡运行 2020 年 年初至今 ， 国际原油 价格经历了一 轮大幅 震荡，上半年由于国际原油需 求 在新冠疫情影响下出现历史性倒退， 同时 全球原油减产执行情况不理想、页岩油产量持续上升导致原油市场长期面临供过于求的局面，供需两端共同作用迫使 油价崩盘，部分原油品种甚至在 4月 20日跌入负值 ，市场恐慌情绪 一度 飙升 。 截至目前， 一方面 ，自八月初 OPEC+放松减产，原油供给量增加；另一方面，随着全球疫情的逐步稳定及疫苗的陆续研制，需求逐步复苏，原油价格在相对较低位置缓慢震荡上行。 图 1： 2015 年至今 WTI 及 BRENT 原油价格走势 （美元 /桶） 资料来源： Wind，山西证券研究所 1.2化工产品价格指数触底回升， 七成化工品价格仍较年初下行 2019年 至 2020年一季度 ， 在下游需求疲软和行业产能扩张的共同作用下， 化工行业 PPI当月同比增速及 中国化工产品价格指数（ CCPI） 均 呈下行趋势，尤其是 2020年 上半年 ，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行， 一度 达到 近五年以来的新低 ， 2016 年以来的全面景气周期 结束 。 此后 ， 随着下游需求的逐步复苏，原油价格缓慢回升， CCPI及 PPI同比增速均出现回暖。 分品种来看， 2020年年初至今，我们统计的 93个重要化工品中 28个品种的价格实现上涨， 涨幅较大的主要是 受疫情及检修影响供给收缩、同时需求端具备刚性特征的维生素 A、维生素 D3及维生素 E等品种，以及受需求回暖带动景气上行的 MDI、 TDI 及其下游产品 。 与一季度相比，多数化工品产品价格降幅有所收窄，景气缓慢回升，其中石油化工相关产品降幅收窄最为明显，而维生素等品种价格走势根据各细分品种的供需格局 不同 而出现明显分化。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 2： 2015 年 至今 化工行业 PPI 当月同比（ %） 图 3： 2015 年至今 中国化工产品价格指数 （ CCPI） 资料来源： 国家统计局 ，山西证券研究所 资料来源： Wind，山西 证券研 究所 表 1 重要化工品价格变化情况（价格数据截止到 2020年 8 月 27 日） 品种 单位 最新价格 2019 年年初 价格 2020 年 年初 价格 2019 年 价格变化幅度 2020 年 价格变化幅度 石油化工 WTI 原油 美元 /桶 43.04 46.54 61.18 31.20% -29.65% BRENT 原油 美元 /桶 45.09 54.91 66.25 20.20% -31.94% 焦煤 元 /吨 1,226.50 1,438.50 1,215.00 -16.09% 0.95% NYMEX 天然气 美元 /百万英热单位 2.58 2.96 2.13 -26.27% 21.13% 石脑油 美元 /桶 397.75 442.50 528.25 19.15% -24.70% 乙烯 美元 /吨 721.00 931.00 751.00 -19.33% -3.99% 丙烯 元 /吨 856.00 942.00 831.00 -12.85% 3.01% 丁二烯 元 /吨 575.00 1,185.00 960.00 -18.99% -40.10% 苯乙烯 元 /吨 665.50 978.50 896.00 -8.23% -25.73% 纯苯 元 /吨 441.50 543.00 729.00 35.27% -39.44% 甲苯 元 /吨 3,380.00 4,750.00 5,470.00 15.37% -38.21% 纯碱氯碱 原盐 元 /吨 260.00 282.00 280.00 -0.71% -7.14% 轻质纯碱 元 /吨 1,557.00 1,957.00 1,507.00 -22.99% 3.32% 重质纯碱 元 /吨 1,664.00 2,014.00 1,614.00 -19.12% 3.10% 电石 元 /吨 25,70.00 2,710.00 2,650.00 -2.21% 3.77% 烧碱 元 /吨 1,900.00 4,000.00 2,650.00 -33.75% -28.30% 液氯 元 /吨 820.00 10.00 320.00 2400.00 156.25% PVC（电石法） 元 /吨 6,555.00 6,535.00 6,891.00 6.38% -4.88% PVC（乙烯法） 元 /吨 6,891.00 7,058.00 7,155.00 1.77% -3.69% 化肥农 药 液氨 元 /吨 2,950.00 3,290.00 2,880.00 -12.46% 2.43% 甲醇 元 /吨 1,767.00 2,301.00 2,094.00 -7.13% -15.62% 尿素 元 /吨 1,763.40 2,045.80 1,768.20 -13.57% -0.27% 硫酸铵 元 /吨 560.00 600.00 450.00 -25.00% 24.44% 氯化铵 元 /吨 600.00 750.00 550.00 -26.67% 9.09% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 磷酸一铵 元 /吨 2,061.00 2,415.00 1,950.00 -19.25% 5.69% 磷酸二铵 元 /吨 2,200.00 2,625.00 2,050.00 -21.90% 7.32% 氯化钾 元 /吨 1,620.00 2,130.00 1,850.00 -13.15% -12.43% 硫酸钾 元 /吨 2,550.00 2,850.00 2,600.00 -8.77% -1.92% 三聚氰胺 元 /吨 5,100.00 6,700.00 5,300.00 -19.40% -3.77% 钾肥 元 /吨 1,700.00 2,450.00 2,090.00 -14.69% -18.66% 草甘膦 元 /吨 21,662.50 26,408.30 20,900.00 -20.86% 3.65% 氟化工 氢氟酸 元 /吨 7,800.00 13,000.00 9,100.00 -30.77% -14.29% 氟化铝 元 /吨 7,750.00 11,200.00 7,900.00 -29.46% -1.90% 三氯甲烷 元 /吨 1,910.00 2,430.00 2,200.00 -9.47% -13.18% 二氯甲烷 元 /吨 2,380.00 2,840.00 2,550.00 -8.45% -6.67% R22 元 /吨 14,000.00 20,500.00 15,000.00 -29.27% -6.67% R134a 元 /吨 17,000.00 33,000.00 21,000.00 -36.36% -19.05% 磷化工 磷矿石 元 /吨 370.00 500.00 420.00 -16.00% -11.90% 黄磷 元 /吨 15,200.00 15,100.00 16,900.00 12.58% -10.06% 磷酸 元 /吨 5,050.00 4,950.00 5,600.00 13.13% -9.82% 三聚磷酸钠 元 /吨 5,550.00 5,100.00 6,000.00 17.65% -7.50% 聚氨酯 苯胺 元 /吨 4,400.00 5,600.00 6,700.00 19.64% -34.33% 甲醛 元 /吨 795.00 1,195.00 1,130.00 -5.44% -29.65% 硝酸 元 /吨 1,500.00 1,625.00 1,600.00 -1.54% -6.25% 丁二醇 元 /吨 7,950.00 10,000.00 8,850.00 -11.50% -10.17% 己二酸 元 /吨 6,100.00 8,000.00 7,600.00 -5.00% -19.74% 聚合 MDI 元 /吨 14,900.00 11,450.00 12,850.00 12.23% 15.95% 纯 MDI 元 /吨 15,400.00 21,650.00 16,000.00 -26.10% -3.75% TDI 元 /吨 13,950.00 16,250.00 11,300.00 -30.46% 23.45% 硬泡聚醚 元 /吨 11,550.00 9,300.00 9,000.00 -3.23% 28.33% 软泡聚醚 元 /吨 13,750.00 11,700.00 10,800.00 -7.69% 27.31% 化学纤维 PX 元 /吨 549.17 928.33 841.00 -7.65% -34.70% PTA 元 /吨 3,545.00 5,950.00 4,845.00 -18.32% -26.83% MEG 元 /吨 3,770.00 5,060.00 5,010.00 -1.98% -24.75% 棉花 元 /吨 12,660.77 15,451.54 13,612.31 -13.49% -6.99% 棉短绒 元 /吨 3,758.00 3,778.00 3,819.00 1.48% -1.60% PTMEG 元 /吨 16,750.00 22,250.00 17,900.00 -19.55% -6.42% CPL 元 /吨 11,525.00 14,000.00 11,050.00 -20.00% 4.30% 涤纶短纤 元 /吨 5,400.00 8,725.00 6,900.00 -20.92% -21.74% 涤纶 FDY 元 /吨 5,875.00 9,250.00 7,390.00 -20.11% -21.72% 涤纶 DTY 元 /吨 6,600.00 10,299.17 8,650.00 -15.44% -23.70% 涤纶 POY 元 /吨 5,265.00 8,274.17 7,065.00 -14.61% -25.48% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 氨纶 元 /吨 30,250.00 33,500.00 32,250.00 -3.73% -6.20% 锦纶 FDY 元 /吨 13,500.00 19,100.00 14,920.00 -21.88% -9.52% 锦纶 DTY 元 /吨 15,100.00 21,183.33 16,700.00 -21.16% -9.58% 锦纶 POY 元 /吨 12,500.00 18,300.00 13,950.00 -23.77% -10.39% 粘胶短纤 元 /吨 8,500.00 13,680.00 9,500.00 -30.56% -10.53% 粘胶长丝 元 /吨 36,000.00 37,700.00 37,500.00 -0.53% -4.00% 塑料橡胶 LLDPE 元 /吨 7,356.00 9,350.00 7,450.00 -20.32% -1.26% HDPE 元 /吨 8,500.00 9,908.33 7,970.00 -19.56% 6.65% LDPE 元 /吨 8,926.00 9,175.00 7,600.00 -17.17% 17.45% PP 元 /吨 9,000.00 10,300.00 9,300.00 -11.65% -3.23% ABS 元 /吨 13,550.00 13,400.00 12,7