基础化工行业2020年三季报业绩综述.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 基础化工 报告原因： 深度 报告 基础化工行业 2020 年 三季报 业绩综述 行业景气持续回升，关注外需复苏 看好 2020 年 11 月 10 日 行业 研究 /深度报告 化工 板块近一年市场表现 投资要点： 化工产品价格指数触底回升 。 2020年年初至今，国际原油价格经历了一轮大幅震荡。 截至目前，由于国外疫情出现二次爆发，加剧原油需求担忧，加之利比亚恢复原油供应， 油价承压，低位震荡。 2020年上半年，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，一度达到近五年以来的新低， 2016年以来的全面景气周期结束。此后，随着下游需求的逐步复苏，原油价格缓慢回升， CCPI及 PPI同比增速均出现回暖。 行业供需情况逐步回暖，景气回升 。 （ 1） 供给 端 ： 化工行业固定资产投资完成额在 2016 年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于 2019年开始出现回落； 2020年一季度受疫情影响，化工行业固定资产投资完 成额出现大幅下滑，并于二 、三 季度逐步回暖 。 （ 2）需求 端 ： 2020年前三季度化工行业几大需求端除涉及外贸的部分外，其他方面均有明显复苏，需求逐渐回暖 。 基础化工行业 2020年 前三季度 业绩表现 。 （ 1） 基础化工行业 2020年前三季度营业收入同比下滑 3.21%，归母净利润同比下滑 11.67%，较上半年有明显好转，但业绩增速排名仍然相对靠后。 （ 2） 整体看来 ，行业盈利情况较上年同期基本持平，增速有所回暖 ； 行业在建工程快速增长，同比增速整体呈上升趋势； 经营性现金流持续稳定上升，行业整体回暖趋势 凸显 。 （ 3）细分子行业表现分化， 综合各业绩指标， 2020年前三季度 景气程度 最高的细分子行业为改性塑料行业 。 基础化工行业 2020年第 三 季度业绩表现。 第三 季度疫情对经济的影响逐渐消退。 基础化工行业在 2020年二季度回暖明显，三季度平稳运行，营业收入环比下降 2.70%，归母净利润环比下降 1.74%，整体排名靠后 。 行业单季度归母净利润 相较上年同期实现正增长，扭转了前两季度的同比负增长趋势， 需求复苏、景气回升趋势明显。 投资建议。 展望后市，全球化工品需求复苏有望继续改善化工产品供需格局，行业景气程度继续回升，建议关注近需求端投资机会及出口型化工企业投资机会。在化工新材料方面，我们应更多关注 石化和化工行业十四五规划指南发布会 上提出的重点发展产业。 我们建议关注具备如下特点的行业及公司：（ 1） 需求复苏带来的近需求端机会 ； （ 2） 出口型化工企业投资机会 ； （ 3） “十四五”规划重点 发展的 新材料产业 。 建议关注 龙蟒佰利（ 002601.SZ） 、 万华化学（ 600309.SH） 、 新和成（ 002001.SZ） 、 万润股份（ 002643.SZ） 、光威复材（ 300699.SZ） 。 风险提示： 宏观经济不及预期风险， 新冠 疫情持续大范围扩张风险， 油价大幅波动风险，环保督察政策变动风险，系统性风险。 分析师： 张莲玮 执业 登记 编码 ： S0760518090001 电话 ： 010-83496301 邮箱 ： zhanglianweisxzq 地址： 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 重要化工品价格走势 . 5 1.1 原油价格走势：供需两弱，低位震荡 . 5 1.2化工产品价格指数触底回升，七成化工品价格仍较年初下行 . 5 2. 行业供需情况逐步回暖，景气回升 . 10 2.1 固定资产投资逐步回暖，化学纤维制造业依旧低迷 . 10 2.2 内需逐步回暖，外贸仍受疫情影响 . 11 3. 基础化工行业 2020年前三季度业绩表现 . 12 3.1 2020年前三季度化工行业业绩表现排名靠后 . 12 3.2 利润表：归母净利润增速回暖，费用率保持平稳 . 13 3.3 资产负债 表：行业资产负债率缓慢下行，在建工程加速增长 . 14 3.4 现金流量表：经营性现金流持续稳定上升，筹资性现金流由负转正 . 16 3.5 细分子行业 2020年前三季度业绩表现 . 16 3.5.1 利润表：改性塑料行业需求增长，盈利能力相对突出 . 16 3.5.2 资产负债表：细分子行业产能扩张情况尚可，整体负债水平健康 . 19 3.5.3 现金流量表： 16个细分子行业经营性现金流实现改善 . 21 4.基础化工行业 2020年第三季度业绩表现 . 22 4.1 基础化工行业需求复苏、景气回升趋势明显 . 22 4.2 细分子行业 2020年第三季度业绩表现 . 24 5.投资建议 . 26 5.风险提示 . 27 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1： 2015年至今 WTI及 BRENT原油价格走势（美元 /桶） . 5 图 2： 2015年至今化工行业 PPI当月同比（ % ） . 6 图 3： 2015年至今中国化工产品价格指数（ CCPI） . 6 图 4： 2015年至今化工子行业固定资产投资完成额累计同比增速（ % ） . 11 图 5： 2015年至今房地产销售面积及 新开工面积 . 11 图 6： 2015年至今汽车产量累计值及其累计增速 . 11 图 7： 2015年至今家电产量及其累计增速 . 12 图 8： 2015年至今纺织 服装行业出口交货值及其累计增速 . 12 图 9：中信一级行业营业收入同比增速（ % ） . 13 图 10：中信一级行业归母净利润同比增速（ % ） . 13 图 11：中信基础化工行业三季报营收及增速 . 13 图 12：中信基础化工行业三季报归母净利润及增速 . 13 图 13： 2015Q3-2020Q3总费用率（包含研发费用， % ） . 14 图 14： 2015Q3-2020Q3三项费用率（包含研发费用， % ） . 14 图 15： 2015Q3-2020Q3行业毛利率、净利率（ % ） . 14 图 16： 2015Q3-2020Q3行业 ROE（ % ） . 14 图 17： 2015年至今中信基础化工行业固定资产净值 . 15 图 18： 2015年至今中信基础化工行业在建工程合计 . 15 图 19：中信基础化工行业资产负债率（ % ） . 15 图 20：中信基础化工行业存货 . 16 图 21：中信基础化工行业现金流变化情况 . 16 图 22：各细分子行业营业收入 增速排行（ % ） . 18 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 23：各细分子行业归母净利润增速排行（ % ） . 18 图 24：各二级行业 2020年 Q3营业收入同比增速（ % ） . 23 图 25：各二级行业 2020年 Q3归母净利润同比增速（ % ） . 23 图 26： 各二级行业 2020年 Q3营业收入环比增速（ % ） . 23 图 27：各二级行业 2020年 Q3归母净利润环比增速（ % ） . 23 图 28：中信基础化工行业单季营收及增速 . 24 图 29：中信基础化工行业单季归母净利润及增速 . 24 图 30：各细分子行业单季营收同比增速排行（ % ） . 26 图 31：各细分子行业单季归母净利润同比增速排行（ % ） . 26 表 1 重要化工品价格跟踪（最新数据截至 2020年 11月 2日） . 6 表 2 中信基础化工细分子行业营业收入及归母净利润变化情况 . 17 表 3 中信基础化工细分子行业毛利率、净利率及 ROE（摊薄）变化情况 . 18 表 4 中信基础化工细分子行业固定资产及在建工程变化情况 . 19 表 5 中信基础化工细分子行业资产负债率变化情况 . 20 表 6 中信基础化工细分子行业经营性现金流净额及投资性现金流净额变化情况 . 21 表 7 中信基础化工细分子行业营业收入变化情况 . 24 表 8 中信基础化工细分子行业归母净利润变化情况 . 25 表 9 细分子行业表现分化 . 26 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 1. 重要化工品价格走势 1.1 原油价格 走势 ： 供需两弱，低位震荡 2020 年 年初至今 ， 国际原油 价格经历了一轮大幅 震荡，上半年由于国际原油需 求 在新冠疫情影响下出现历史性倒退， 同时 全球原油减产执行情况不理想、页岩油产量持续上升导致原油市场长期面临供过于求的局面，供需两端共同作用迫使 油价崩盘，部分原油品种甚至在 4月 20日跌入负值 ，市场恐慌情绪 一度 飙升 。 下半年， 原油价格在 供需逐步恢复的背景下 缓慢震荡上行。 截至目前，由于国外疫情出现二次爆发，加剧原油需求担忧，加之利比亚恢复原油供应， 油价承压，低位震荡。 图 1： 2015 年至今 WTI 及 BRENT 原油价格走势 （美元 /桶） 资料来源： Wind，山西证券研究所 1.2化工产品价格指数触底回升， 七成化工品价格仍较年初下行 2019年 至 2020年一季度 ， 在下游需求疲软和行业产能扩张的共同作用下， 化工行业 PPI当月同比增速及 中国化工产品价格指数（ CCPI） 均 呈下行趋势，尤其是 2020年 上半年 ，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行， 一度 达到 近五年以来的新低 ， 2016 年以来的全面景气周期 结束 。 此后 ， 随着 疫情的控制， 下游需求逐步复苏， CCPI及 PPI同比增速均出现回暖。 分品种来看， 2020年年初至今，我们统计的 146个 重要化工品中 37个品种的价格实现上涨， 年内价格涨幅较大的主要是 受需求复苏带动 的 聚氨酯系列产品及重点新材料（如碳纤维）等品种 ；近期涨幅较大的品种包括橡胶、塑料、聚氨酯等 。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 2： 2015 年 至今 化工行业 PPI 当月同比（ %） 图 3： 2015 年至今 中国化工产品价格指数 （ CCPI） 资料来源： 国家统计局 ，山西证券研究所 资料来源： Wind，山西证券研究所 表 1 重要化工品价格跟踪 （最新数据截至 2020 年 11 月 2 日） 品种 单位 最新价格 周涨幅 月均价 月涨幅 2020 年均价 2020 年涨幅 化肥 液氨 元 /吨 3,240.00 3.85% 3,146.00 3.18% 2,958.11 3.18% 甲醇 元 /吨 1,790.00 0.00% 1,759.35 3.73% 1,755.48 -14.05% 尿素（小颗粒） 元 /吨 1,743.30 0.00% 1,737.45 0.69% 1,753.69 -1.76% 硫酸铵 元 /吨 543.00 0.18% 539.05 2.07% 534.68 -0.91% 氯化铵（湿铵） 元 /吨 430.00 0.00% 446.00 -8.51% 470.77 -18.87% 磷酸一铵 MAP 元 /吨 2,035.00 0.00% 1,981.25 4.63% 1,945.19 2.78% 磷酸二铵 DAP 元 /吨 2,420.00 0.00% 2,399.00 1.26% 2,358.34 0.83% 氯化钾（ 60%粉） 元 /吨 1,950.00 5.41% 1,854.00 6.56% 1,918.34 -4.88% 硫酸钾（ 50%粒） 元 /吨 2,550.00 0.00% 2,550.00 0.00% 2,671.54 -13.56% 三聚氰胺 元 /吨 5,470.00 1.67% 5,220.50 6.21% 5,065.25 1.30% 钾肥 元 /吨 1,890.00 5.29% 1,798.00 7.39% 1,898.63 -10.00% 硫酸钾复合肥 元 /吨 2,235.00 0.00% 2,235.00 0.00% 2,379.99 -11.13% 农药 甘氨酸 元 /吨 11,700.00 0.00% 11,458.06 9.35% 10,034.25 9.35% 二乙醇胺 元 /吨 950.00 0.00% 943.55 4.40% 930.96 0.00% 草甘膦 元 /吨 24,500.00 0.00% 24,500.00 0.00% 21,815.89 2.08% 草铵膦 元 /吨 157,500.00 3.28% 151,935.48 5.00% 127,959.86 54.41% 双甘膦 元 /吨 13,250.00 0.00% 13,250.00 0.00% 13,598.36 -11.07% 百草枯 42%母液 元 /吨 13,750.00 0.00% 13,572.58 4.17% 13,633.15 -6.14% 吡啶 元 /吨 17,500.00 0.00% 17,500.00 0.00% 17,518.90 -10.26% 敌草隆 元 /吨 35,750.00 0.00% 35,750.00 0.00% 36,555.83 -10.63% 阿特拉津 元 /吨 17,250.00 0.00% 17,250.00 0.00% 17,849.32 -13.75% 麦草畏 元 /吨 76,000.00 0.00% 76,000.00 0.00% 80,742.47 -12.14% 2.4D 元 /吨 15,500.00 0.00% 15,500.00 0.00% 15,029.32 -2.52% 毒死蜱 元 /吨 39,250.00 -0.63% 39,750.00 -1.88% 42,899.32 -12.78% 吡虫啉 元 /吨 92,500.00 3.93% 89,790.32 3.93% 112,059.59 -30.19% 啶虫脒 元 /吨 98,500.00 1.55% 97,290.32 1.55% 124,987.67 -32.07% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 氯氰菊酯 元 /吨 87,500.00 0.00% 87,500.00 0.00% 88,328.77 -16.67% 联苯聚酯 元 /吨 187,500.00 0.00% 188,387.10 -1.32% 225,465.75 -42.31% 菊酯 元 /吨 255,000.00 0.00% 255,000.00 0.00% 264,794.52 -17.74% 代森锰锌 元 /吨 20,000.00 2.56% 19,596.77 2.56% 19,508.22 2.56% 多菌灵 元 /吨 34,500.00 0.00% 34,500.00 0.00% 35,245.21 -2.82% 百菌清 元 /吨 25,500.00 0.00% 25,774.19 -1.92% 34,852.05 -42.70% 磷化工 磷矿石（ 30%） 元 /吨 525.00 0.00% 525.00 0.00% 525.00 0.00% 黄磷 元 /吨 16,900.00 0.00% 16,900.00 0.00% 16,900.00 0.00% 磷酸（ 85%） 元 /吨 5,400.00 0.00% 5,326.32 3.85% 5,414.29 -6.90% 三聚磷酸钠 （工业级 94%） 元 /吨 5,900.00 0.00% 5,826.32 3.51% 5,894.69 -4.84% 化纤 对二甲苯 PX 美元 /吨 508.00 -6.16% 538.40 -2.43% 615.69 -35.30% 精对苯二甲酸 PTA 元 /吨 3,125.00 -4.73% 3,307.10 -3.25% 3,858.02 -35.70% 乙二醇 MEG 元 /吨 3,745.00 -0.66% 3,763.06 3.17% 4,013.79 -18.68% 棉花 元 /吨 14,586.92 -0.22% 14,098.09 13.19% 12,694.26 12.11% 二道绒 元 /吨 3,811.00 0.34% 3,632.87 34.52% 3,759.87 -0.37% 聚四亚甲基醚二醇PTMEG1000 元 /吨 19,500.00 1.30% 18,725.81 8.33% 17,562.13 8.03% 己内酰胺 CPL 元 /吨 11,525.00 0.00% 11,525.00 0.00% 11,552.57 -9.61% 涤纶短纤 元 /吨 5,650.00 -2.59% 5,666.94 7.11% 6,020.23 -17.82% 涤纶长丝 FDY 150D/96F 元 /吨 5,565.00 -2.11% 5,569.52 3.53% 6,268.81 -22.65% 涤纶长丝 DTY 150D/48F 元 /吨 6,955.00 -0.22% 6,732.58 8.67% 7,432.45 -19.32% 涤纶长丝 POY 150D/48F 元 /吨 5,365.00 -1.29% 5,277.50 6.77% 5,892.59 -23.08% 氨纶 40D 元 /吨 35,500.00 0.00% 33,629.03 10.94% 31,951.63 10.08% 锦纶丝 FDY 元 /吨 13,800.00 0.80% 13,447.74 3.76% 14,291.46 -14.76% 锦纶丝 DTY 元 /吨 15,600.00 0.26% 15,269.19 4.00% 16,170.30 -12.31% 锦纶丝 POY 元 /吨 12,950.00 0.47% 12,575.16 4.44% 13,384.05 -15.14% 粘胶短纤 元 /吨 10,400.00 0.00% 9,687.10 22.35% 9,132.83 -2.80% 粘胶长丝 元 /吨 36,000.00 0.00% 36,000.00 0.00% 36,867.57 -4.76% 纯碱氯碱 原盐 元 /吨 260.00 0.00% 260.00 0.00% 274.64 -10.34% 轻质纯碱 元 /吨 1,786.00 -1.16% 1,808.17 -1.54% 1,469.66 4.38% 重质纯碱 元 /吨 1,986.00 -1.39% 2,018.44 -2.12% 1,558.54 14.86% 电石 元 /吨 2,870.00 3.24% 2,778.33 5.13% 2,631.36 3.99% 烧碱（ 99%） 元 /吨 2,000.00 -1.23% 2,020.83 0.00% 2,252.00 -29.82% 液氯 元 /吨 2,030.00 23.03% 1,418.33 81.25% 695.36 480.00% 聚氯乙烯 PVC 元 /吨 7,155.00 3.40% 6,933.89 6.25% 6,366.36 8.79% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 （电石法） 聚氯乙烯 PVC （乙烯法） 元 /吨 7,708.00 5.52% 7,316.94 7.19% 6,704.55 9.47% 聚氨酯 苯胺