2020年酒水板块中报总结报告.pdf

research.stocke 1/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业策略报告模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2020 年 09 月 04 日 白酒结构性分化趋势延续，啤酒高端化推动盈利能力提升 2020年酒水板块中报总结报告 分析师：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 联系人：杨骥、张潇倩 qiuguanhuastocke； table_invest 细分行业评级 白酒 看好 啤酒 看好 Table_relate 相关报告 洋河股份深度报告：梦之蓝 M6+或超预期，深度调整拐点可期（20200830） 今世缘深度报告：省外扩张或超预期，品牌势能持续释放（20200810） |7 月酒水行业线上数据点评：贵州茅台线上销售额高增，啤酒均价持续上移（20200807） 五粮液：计划量调整政策出台，量价有望持续上行（20200630） 五粮液：“二次创业”结硕果，纵深改革上层楼（20200512） 白酒业：疫情消退后还有暖春吗？（20200203） table_research 报告撰写人： 邱冠华 联系人： 杨骥、张潇倩 报告导读 受疫情影响，2020H1 白酒行业整体增速放缓，消费场景逐步恢复使得 Q2 业绩环比实现改善，整体来看，白酒行业消费升级方向不改，结构性分化趋势延续；啤酒行业高端化趋势延续，利润实现高增。 投资要点 白酒业绩回顾：业绩增速放缓，环比实现回升 收入及利润端：2020H1 白酒行业收入及净利润分别同比变动+2.14%、+7.95%；2020Q2收入及净利润分别同比变动+3.85%、+6.12%。具体来看，礼品属性较强的高端酒（茅五）稳定性最强，宴席消费占比较大的次高端酒二线名酒及区域龙头酒业绩增速普遍放缓；区域三四线酒中顺鑫农业表现出较强抗压性。盈利能力端：2020H1 白酒毛利率及净利率分别同比变动+0.20、+1.98 个百分点至 76.55%、36.83%；2020Q2 白酒毛利率及净利率分别同比变动-0.16 个百分点、+0.71 个百分点至 75.26%、33.26%，高端酒盈利能力持续提升。预收端：大部分酒企通过控制库存、降低打款要求、停货等举措保障渠道健康，预收整体下降，但保持健康。现金流端：白酒行业经营性现金流净额分化明显。 白酒行业趋势总结：从中报角度看行业趋势的变与不变 消费升级和集中度提升趋势不变：在消费持续升级背景下，今年上半年酒企掀起提价潮、2020Q2 多家酒企产品结构持续升级推动利润高增，价格驱动趋势延续。行业分化幅度不一，价位带愈加细分：1）高端酒：格局较为稳固，分化幅度较小；2）次高端二线名酒：次高端酒价格带仍处战国时期，分化幅度较大；3）区域龙头酒：能实现全国化的区域酒企将在未来脱颖而出，市场份额向头部企业集中趋势明显。 啤酒业绩回顾及趋势：Q2动销环比改善，高端化趋势延续 2020H1 啤酒行业收入及净利润分别同比变动 +7.3%、-0.34%；2020Q2 啤酒行业收入及净利润分别同比变动+11.54%、+42.06%。在 2020H1 销量下降的情况下，产品结构提升推动均价实现增长，啤酒行业高端化趋势延续，2020H1 行业毛利率提升 1.08 个百分点至 41.76%。2020Q2 随着天气回暖，疫情影响逐步消费，动销复苏强劲使得业绩改善明显，同时罐化率的提升叠加原料物流成本下行推动啤酒行业盈利能力提升。 投资建议 白酒方面，坚定白酒赛道中优秀标的行稳致远逻辑和确定性，推荐关注未来三年净利润有望翻番+估值具性价比的优秀标的。短期来看，未来三年利润有望翻番叠加估值具性价比的五粮液（量价超预期）、今世缘（V9 表现或超预期、股权激励业绩指引）、洋河股份（M6+表现或超预期、次高端扩容、业绩拐点将至、估值性价比高）、金徽酒（激励、大西北战略推进或超预期）均为有望取得超额收益标的，同时也推荐关注基本面优秀，成长势头强劲的山西汾酒、古井贡酒等优质标的；长期看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集，仍推荐确定性较高的贵州茅台、五粮液。啤酒方面，高端化趋势延续，行业集中度将向优势企业进一步聚拢，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。 风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。 证券研究报告 table_page 行业报告 research.stocke 2/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 白酒行业：业绩环比增长显著，集中度持续提升 . 7 1.1. 白酒行业业绩回顾：业绩增速放缓，环比实现回升 . 7 1.1.1. 白酒收入增速逐步放缓，酒企业绩分化加大 . 7 1.1.2. 结构升级叠加销售费用下降推动盈利能力提升 . 8 1.1.3. 毛利率稳步提升，高端酒表现稳定 . 11 1.1.4. 为保持渠道健康，行业预收整体环比下降. 15 1.1.5. 现金流分化明显，二季度环比实现恢复 . 16 1.2. 白酒行业趋势总结：行业趋势的变与不变 . 17 1.2.1. 提价潮趋势：“占位”“守位”为提价潮关键词 . 17 1.2.2. 不变：消费升级和集中度提升趋势不变 . 18 1.2.3. 变化：行业分化幅度不一，价位带愈加细分 . 19 1.3. 坚守“1+12”择股法则，看好白酒板块配置机会 . 19 1.3.1. 业绩及高性价比估值为股价上涨主要推动力 . 19 1.3.2. 为择股逻辑加个公式“1+12”法则 . 21 2. 啤酒行业：Q2动销环比恢复明显，高端化趋势延续 . 23 2.1. 2020H1 高端化趋势延续，盈利能力提升显著 . 23 2.2. 2020Q2 需求环比实现改善，动销复苏强劲 . 25 3. 重点酒企简评：分化趋势延续，优质酒企行稳致远 . 28 3.1. 高端酒：业绩稳健发展，产品结构持续提升 . 28 3.1.1. 贵州茅台：零售价为观测核心，坚定渠道转型不动摇 . 28 3.1.2. 五粮液：稳中求进、行稳致远 . 30 3.1.3. 泸州老窖：业绩环比提升明显，盈利能力表现优秀 . 31 3.2. 次高端二线名酒：业绩增速放缓，收入利润分化明显 . 31 3.2.1. 山西汾酒：业绩超预期，全年 20%目标有望实现 . 32 3.2.2. 酒鬼酒：结构上移推动盈利能力提升，Q2 收入增长显著 . 33 3.3. 区域龙头酒：业绩短期承压，不改长期发展趋势 . 34 3.3.1. 古井贡酒：Q2 收入降幅缩窄明显，下半年业绩有望回升 . 35 3.3.2. 洋河股份：2020H1 业绩增速放缓，产品结构持续提升 . 36 3.3.3. 今世缘：业绩符合预期，品牌势能持续释放 . 37 3.3.4. 口子窖：Q2 业绩增速环比改善，改革稳步推进 . 38 3.4. 区域三四线酒：二季度业绩环比提升显著，利润弹性较大 . 38 3.4.1. 顺鑫农业：白酒业务短期承压，盈利能力有望逐步恢复 . 39 3.4.2. 伊力特：Q2 业绩逐步恢复，中高端产品收入占比提升 . 40 qRtNmRtMmQqNrMsQoNpOpM7N9RbRnPpPnPmMfQqQzQfQmMrP9PrRxPNZmRtOuOsRsQtable_page 行业报告 research.stocke 3/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4.3. 金徽酒：Q2 业绩恢复超预期，有望成为西北王 . 41 3.5. 白酒流通商：华致酒行业单店收入高增，业绩逆势增长 . 42 3.5.1. 华致酒行：单店收入高增，业绩逆势增长. 42 3.6. 啤酒：青岛啤酒盈利能力提升明显，Q2 恢复超预期 . 42 4. 投资建议 . 44 5. 风险提示 . 44 table_page 行业报告 research.stocke 4/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：2020H1 白酒行业营业收入增速为 2.14% . 7 图 2：2020Q2 白酒行业营业收入增速为 3.85% . 7 图 3：2020H1 仅高端酒营业收入增速为正，为 10.32% . 8 图 4：2020Q2 区域三四线酒营业收入增速环比提升显著. 8 图 5：2020H1 白酒行业净利润增速为 7.95% . 8 图 6：2020H1 高端酒和次高端二线名酒净利润增速最快. 8 图 7：2020Q2 白酒行业净利润增速为 6.12% . 9 图 8：2020Q2 区域三四线酒和高端酒净利润增速最快 . 9 图 9：白酒市场份额不断向高端酒聚集 . 9 图 10：高端酒中，贵州茅台收入占比不断提升 . 9 图 11：次高端二线名酒中，山西汾酒收入占比不断提升 . 10 图 12：区域龙头酒中，古井贡酒扩张速度较快 . 10 图 13：2020H1 白酒行业毛利率同比变动 0.2 个百分点 . 11 图 14：2020Q2 白酒行业毛利率同比变动-0.16 个百分点 . 11 图 15：2020H1 高端酒毛利率达 84.25% . 11 图 16：2020H1 除三四酒外各档次白酒净利率均提升 . 11 图 17：2020Q2 仅区域龙头白酒毛利率提升 . 12 图 18：2020Q2 除次高端二线名酒外各档次白酒净利率均提升 . 12 图 19：2020H1 销售及管理费用率变动-1.72、0.18 个百分点 . 12 图 20：2020Q2 销售及管理费用率变动-2.85、0.45 个百分点 . 12 图 21：酒企期间费用中，销售费用普遍占比较高 . 13 图 22：2020H1 白酒行业经营性现金流净额同比下降 63.80% . 16 图 23：2020Q2 白酒行业经营性现金流净额同比下降 40.68% . 16 图 24：15-19 年价格为业绩主要驱动力 . 19 图 25：茅五泸占上市公司业绩比不断提升 . 19 图 26：白酒规模以上酒企收入增速放缓 . 19 图 27：白酒规模以上酒企净利润增速放缓 . 19 图 28：白酒板块涨幅居前 . 20 图 29：一季度白酒行业主要受盈利贡献驱动 . 20 图 30：2020H1 啤酒行业收入同比下降 7.30% . 23 图 31：2020H1 啤酒行业产量同比下降 12.04% . 23 图 32：2020H1 啤酒行业净利润同比下降 0.34% . 24 图 33：2020H1 啤酒行业毛利率、净利率提升 1.08、0.7 个百分点 . 24 图 34：2020H1 啤酒行业期间费用率同比提升 0.54 个百分点. 24 图 35：2020H1 啤酒行业经营性现金流净额同比提升 30.21% . 24 图 36：2020Q2 啤酒行业收入同比提升 11.54% . 25 图 37：2020Q2 啤酒行业产量同比提升 5.68% . 25 图 38：2020Q2 啤酒行业净利润同比提升 42.06% . 26 图 39：2020Q2 啤酒行业毛利率提升 0.77 个百分点 . 26 图 40：2020Q2 啤酒行业期间费用率同比下降 3.03 个百分点. 26 table_page 行业报告 research.stocke 5/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 41：2020Q2 啤酒行业经营性现金流净额同比提升 85.19% . 26 图 42：2020H1 高端白酒收入增速情况一览 . 28 图 43：2020Q2 高端白酒收入增速情况一览 . 28 图 44：2020H1 高端白酒利润增速情况一览 . 28 图 45：2020Q2 高端白酒利润增速情况一览 . 28 图 46：2020H1 贵州茅台收入增长 11%，利润增长 13% . 29 图 47：2020Q2 贵州茅台收入增长 10%，利润增长 9% . 29 图 48：2020H1 五粮液收入增长 13%，利润增长 16% . 30 图 49：2020Q2 五粮液收入增长 10%，利润增长 10% . 30 图 50：2020H1 泸州老窖收入下降 5%，利润增长 17% . 31 图 51：2020Q2 泸州老窖收入增长 6%，利润增长 23% . 31 图 52：2020H1 次高端白酒收入增速情况一览 .