2020年银行业中报综述.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 2020 年 银行业 中 报综述 超配 （维持评级） 2020 年 09 月 01 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 关注 经营 实质，而非账面 数字 业绩回顾： 账面 净利润负增长，需关注经营实质 2020 年中报上市银行整体净利润同比下降 9.6%，归母净利润同比下降9.7%，符合市场普遍预期。从净利润增长的归因分析来看： （ 1）净息差拖累净利润增长 2.8 个百分点，主要是受 LPR 下调等因素影响，银行净息差不断收窄； （ 2）资产减值损失在拖累净利润增长 17.2 个百分点，主要是银行主动加大拨备计提力度导致。受疫情冲击和不良认定标准提高双重影响，上半年银行不良生成率同比上升，但拨备计提力度不减且仍旧超额计提，导致资产减值损失大幅增加 。 从这一点看，银行经营实质好于账面净利润数字所体现的情况 ； （ 3）资产增速继续回升，生息资产规模对净利润增长的贡献达到 10.5%。剩余其他因素影响不大且波动频繁，我们不再深入分析 。 对关键驱动因素的展望 （ 1） 往后看， 我们预计资产增速将保持 10%左右的水平； （ 2）净息差在今明两年将持续下行，预计每年下降 15bps，导致银行收入增速保持在低个位数水平。这一判断主要是基于银行向实体经济让利，贷款收益率下降幅度远超基准利率降幅； （ 3）受疫情影响，尤其是叠加监管部门要求银行加大不良确认和处置影响，我们预计不良生成率仍将上升，但不太会超过 2015 年的高点。 投资建议 基于上述分析，我们认为行业整体基本面仍将下行，但与中报所反映的趋势一致。因此我们认为，随着中报披露完毕，银行基本面的下行趋势应该已经充分反映在当前的估值中，业绩不确定性带来的估值下行风险已经不大。 当前银行板块估值不管横向还是纵向都处于较低水平，因此我们维持行业“超配”评级。 个股方面，首推长期成长性好、不良安全边际高的宁波银行、常熟银行、招商银行，同时推荐估值极低、基本面稳定的工商银行。 风险提示 会计准则变化带来的误差；宏观经济波动可能会对预判产生影响。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002142 宁波银行 买入 35.5 213 2.52 2.88 14.1 12.3 601128 常熟银行 买入 8.52 23 0.66 0.72 12.9 11.8 600036 招商银行 买入 37.69 928 3.44 3.75 11.0 10.0 601398 工商银行 买入 4.96 1671 0.73 0.76 6.8 6.5 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 银行业二季度监管数据快评：银行业不确定性正在消除 2020-08-11 行业点评：中美银行业不同的计提损失方式 2020-08-07 2020 年 8 月银行业投资策略：资管新规过渡期延长 2020-08-03 海外银行镜鉴系列：日本银行股的三年大反弹 2020-07-26 海外银行镜鉴系列： 1990 年代美国银行业的崛起 2020-07-26 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519010001 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiweiguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.80.91.01.11.2S/19 N/19 J/20 M/20 M/20 J/20上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 业绩回顾：净利润数据负增长，需关注经营实质 . 4 关键驱动因素具体分析与展望 . 5 净息差：预计今明两年持续回落 . 5 资产质量：加大不良确认和处置，边际生成加快但余额类指标向好 . 7 资产规模：预计后续增速稳定，对净利润增速边际影响不大 . 9 手续费：增速料将有所回升，但对净利润增速边际影响不大 . 10 展望总结 . 10 投资建议 . 11 风险提示 . 12 国信证券投资评级 . 14 分析师承诺 . 14 风险提示 . 14 证券投资咨询业务的说明 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：上市银行整体盈利增速 . 4 图 2：上市银行整体净利润增速归因 . 5 图 3： 上市银行整体净息差 2019 年保持稳定 . 5 图 4：短期 /中长期贷款定价基准下降了 50bps/25bps . 6 图 5： 2019 年 8 月份 LPR 改革以来新发放贷款利率下降了大约 60bps . 6 图 6：今年上半年 Shibor 大幅下降，三季度以来逐渐恢复正常 . 7 图 7：上市银行不良确认力度加大，不良贷款率有所上升 . 7 图 8：上市银行关注贷款率仍在下降 . 7 图 9：上市银行逾期率基本稳定 . 8 图 10：不良 /逾期贷款上升，说明不良认定标准更严格 . 8 图 11：不良生成率有所上升，但好于 20142015 年 . 8 图 12：逾期 90 天以上贷款生成率有所上升 . 8 图 13：不良贷款处置力度仍然很强 . 9 图 14：贷款损失准备计提充分且比较稳定 . 9 图 15：工业企业偿债能力持续下降，将使得制造业、批零等不良生成压力依然大 . 9 图 16： 但贷款结构调整将部分对冲这一影响 . 9 图 17：上市银行总资产增速 . 10 图 18：上市银行手续 费净收入增速回落 . 10 图 19： 主要是银行卡手续费收入增速放缓 . 10 图 20：上市银行平均估值处于历史低位，充分反映对银行基本面的悲观预期 . 11 图 21：银行板块估值远低于其他行业 . 11 表 1：估值表 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 业绩 回顾 ： 账面 净利润 负增长， 需 关注经营实质 2020 年中报行业净利润转为负增长， 符合市场普遍预期。 但净利润增速参考意义 有限 ，我们后面重点关注关键驱动因素的实质性变动 。 上市银行整体（指 十六 家老上市银行 及上海 银行 、江苏 银行 、杭州 银行 、贵阳 银行 共 20 家银行的 合计 值 ，下同） 2020 年中报 净利润同比 下降 9.6%，归母净利润同比 下降 9.7%。由于银保监会早前已经披露过行业性数据，其中商业银行全行业净利润同比下降 9.4%，与上市银行整体幅度接近，因此对于银行净利润的负增长以及负增长幅度，基本符合市场预期。受多种因素影响，我们后续着重观察关键驱动因素的实质性变动 ，而非净利润增速 的 账面 数字 。 图 1： 上市银行整体 盈利 增速 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 我们对净利润增长进行归因分析，将净利润增速拆解到不同变量上面，从而观察关键驱动因素的影响。具体 来看 ： （ 1）净息差 在今年上半年拖累净利润增长 2.8 个百分点 ， 主要是受 LPR 下 调等因素影响，银行净息差不断收窄 。 上半年 上市银行整体 累计净息差 2.05%，较 2019 年 全年收窄 7bps， 下降速度比之前预期的 低个位数降幅 要快一些 ； （ 2） 资产减值损失 在今年上半年拖累净利润增长 17.2 个百分点，主要是银行主动加大拨备计提力度导致 。 从后文分析来看 ，上半年银行不良生成率同比 上升，一方面是受疫情影响，另一方面则是不良认定标准提 高 ；而在不良生成率上升的情况下，拨备计提力度不减 且仍旧超额计提 ，导致资产减值损失大幅增加。 从这一点来看，银行经营实质好于账面净利润数字所体现的情况； （ 3）资产增速 继续 回升， 上半年生息资产规模对净利润增长的贡献达到 10.5%，比之前我们 高个位数增长 的预期 略 高一些 ； （ 4） 其他 因素 影响不大且波动 频繁 ， 我们不再深入分析 。 -12 . 0 %-10 . 0 %-8. 0%-6. 0%-4. 0%-2. 0%0. 0%2. 0%4. 0%6. 0%8. 0%10 . 0%上市银行净利润同比 上市银行归母净利润同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 2： 上市银行整体净利润增速归因 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 关键 驱动因素 具体 分析 与展望 净息差 ：预计 今明两年 持续 回落 上市银行整体净息差 2020 年 以来 下降明显，主要受 LPR 下降等因素影响，也是银行向实体经济让利的体现。 2019 年银行净息差大致在 2.11%附近波动，而今年一季度、二季度净息差则降至 2.07%、 2.02%。 图 3： 上市银行整体 净息差 2019 年 保持稳定 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 往后看，我们预计净息差仍有下行压力 。在 LPR 不变的情况下， 预计 今明两 年每年下降 15bps 左右 。 主要是考虑到： （ 1） LPR 下行将在今明两年影响银行净息差 ，预计每年 15bps。 截至目前，短期 LPR 较此前的 短期 贷款基准利率下降了 50bps，中长期 LPR 则较此前的中 长期 贷款基准利率下降了 25bps；而 银行贷款中 ， 短期 贷款占比约 1/3， 中长-20 . 0 %-15 . 0 %-10 . 0 %-5. 0%0. 0%5. 0%10. 0%15. 0%2018 年 2019 年 2020 年上半年1. 90%1. 95%2. 00 %2. 05%2. 10%2. 15%上市银行单季净息差请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 期约 2/3，因此相当于整个贷款的定价基准下降了 33bps。 按照历史经验，贷款收益率降幅 一般 跟基准利率降幅接近，但自 2019 年 8 月份 LPR 改革以来， 央行披露的银行新发放 贷款利率下降约 60bps，明显超出历史经验水平，反映出银行向实体经济让利幅度加大。若后续 LPR 不再变动，目前央行披露的银行新发贷款利率可以 作为较好的参考值 ， 因此 我们预计重定价完成后银行整体贷款收益率 将降低 60bps 左右。 由于贷款大约占到银行生息资产的 一半 ，因此 预计净息差 下降 30bps左右 。 由于 贷款重定价 存在 时滞 且 目前 处于 LPR转换过程中，因此我们 难以确认 净息差降幅在今明两年如何分布 ，我们暂时 简单 假设今明两年 净息差各降 15bps。 按照这种假设，净息差对银行净利润增长的贡献将保持不变。 图 4： 短期 /中长期贷款定价基准下降了 50bps/25bps 资料来源： 央行 ，国信证券经济研究所整理 图 5： 2019 年 8 月份 LPR 改革以来 新发放 贷款利率下降了大约 60bps 资料来源： 央行 ，国信证券经济研究所整理 （ 2） 市场利率的变动不会对净息差产生趋势性影响， 不过 会产生 一些 扰动。 今年 上半年 Shibor 一度 大幅下降，有效缓解 了 中小银行负债成本压力，部分对冲3. 80%4. 00%4. 20%4. 40%4. 60%4. 80%5. 00%1 年期 L PR 5 年期 L PR6 个月至 1 年贷款基准利率 5 年以上贷款基准利率50bp s25bp s5. 64%5. 69%5. 66%5. 62%5. 44 %5. 08%5. 06%4. 70 %4. 80%4. 90%5. 00%5. 10%5. 20%5. 30%5. 40%5. 50%5. 60%5. 70%5. 80 %201 8-12 201 9-03 201 9-06 201 9-09 201 9-12 202 0-03 202 0-06贷款加权平均利率（含贴现）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 贷款 收益率 下降的影响。但是 Shibor在今年三季度已经恢复到较为正常的水平，随着这一利好因素消除， 我们估计净息差在今年下半年 的降幅可能要比上半年略大 。 而上半年银行净息差下降了大约 7bps，从这个角度交叉检验，判断今年净息差下降 15bps 也是比较合理的。 图 6： 今年 上半年 Shibor 大幅下降 ，三季度以来逐渐恢复正常 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资产质量： 加大不良确认 和 处置，边际生成加快 但余额类指标向好 2020 年上半年 上市银行不良贷款 相关的 余额类 指标 大部分稳定或好转 ， 但受疫情 冲击 以及 提高不良认定标准 双重影响 ，不良生成率上升 。我们预计后续不良生成率仍将上升， 但不太 可能 超过 2015 年 的高点 。 从主要观测指标来看： 上市银行 资产质量 的余额类指标大部分 稳定或 好转。 上市银行的 关注 贷款率 持续下降； 逾期率 保持稳定； “不良 /逾期”上升，意味着 银行 对不良贷款的认定更加严格 ； 上半年银行加大了不良确认力度，尤其是国有行，导致不良率 有所 上升。 图 7： 上市银行 不良确认力度加大， 不良贷款率 有所 上升 图 8： 上市银行关注贷款率仍在下降 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 1. 20%1. 40 %1. 60%1. 80%2. 00%2. 20%2. 40 %2. 60%2. 80%3. 00%3. 20%Shibor3M 月均值1. 20%1. 30%1. 40%1. 50%1. 60%1. 70%1. 80%上市银行不良贷款率2. 00 %2. 20%2. 40%2. 60%2. 80%3. 00%3. 20%3. 40%3. 60%3. 80 %上市银行关注贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9： 上市银行 逾期率 基本稳定 图 10： 不良 /逾期贷款上升 ，说明不良认定标准更严格 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 受 疫情 冲击 和 不良认定标准提高 双重影响 ， 不良边际生成速度有所加快，但不良生成率 仍 低于 2015 年的高点 。 2020 年上半年不良生成率 1.16%，同比上升 23bps。 考虑到 去 年以来监管部门不断要求银行加大不良确认力度，导致银行的不良生成率 口径不完全可比 ，因此我们观察 口径更加稳定的逾期 90 天以上贷款生成率。 2020 年上半年逾期 90 天以上贷款生成率0.99%，同比上升 11bps，也是上升的 ，说明疫情 的确 对银行资产质量产生了不利影响，但 这一上升幅度并不算高 ，意味着疫情的冲击有限 ；而且即便有疫情和监管双重影响， 目前的不良生成率 仍 低于 2015 年，即低于上一轮不良高发期 ，这主要跟银行近几年风险偏好整体降低有关 。 图 11： 不良生成率 有所上升，但好于 20142015 年 图 12： 逾期 90 天以上贷款 生成率 有所上升 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 在不良生成速度 加快 的情况下，各项余额指标 稳定或 好转 ，主要是银行维持了很强 的 不良贷款处置力度 。 上市银行的核销转出率处于较高水平； 近年来 贷款损失准备的计提力度 也 很大 ，而且疫情期间并未减小计提力度 。“ 本期计提贷款损失准备 /本期新增不良贷款 ” 保持在 100%以上， 就 意味着贷款损失准备的计提是充分的 。 这一指标在今年上半年是 127%，基本稳定。 1. 50%1. 70%1. 90%2. 10 %2. 30%2. 50%2. 70%2. 90 %上市银行逾期率50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100 %上市银行不良贷款 /逾期贷款0. 60%0. 70%0. 80%0. 90%1. 00%1. 10%1. 20%1. 30 %1. 40%1. 50%上市银行不良生成率（年化）0. 40%0. 60%0. 80%1. 00%1. 20%1. 40%1. 60 %1. 80%上市银行逾期 90 天以上贷款生成率（年化）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 13： 不良贷款 处置力度 仍然很 强 图 14： 贷款损失准备计提 充分 且比较稳定 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 往后看，我们 预计 受企业偿债能力下行和不良认定标准趋严影响， 今明两年 银行不良生成率 将明显高于去年 ，但不太 可能 超过 2015 年。 原因在于， 工业企业作为银行不良 贷款 主要来源 之一 ， 其偿债能力 持续下降 将给贷款质量产生较大压力；但 目前 银行 在 高风险的制造业和批零行业贷款占比 已经很低，因此受到的影响会比 2015 年小 很多 。 而 今明两年不良生成率的上升 ， 除 前述 作为客户的 企业偿债能力恶化因素 外，更大程度上将是不良标准趋严 导致 。 图 15： 工业企业偿债能力持续下降，将使得制造业、批零等不良生成压力依然大 图 16： 但贷款结构调整将部分对冲这一影响 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资产规模： 预计后续增速稳定 ，对净利润增速边际影响不大 2018 年 以来上市银行总资产增速有所回升 。 考虑到实体经济融资需求不是很旺盛， 尤其是疫情消退之后企业用于周转过渡的短期融资需求回落， 我们预计后续资产增速很难大幅回升，规模扩张对银行净利润增长的影响 可能维持在 10%左右，不会有大的变动 。 35%40%45%50%55%60%65%70%上市银行不良贷款核销转出率60%70%80%90%100 %110 %120 %130 %140 %上市银行本期计提贷款损失准备 /本期新生成不良贷款500 %520 %540 %56 0 %580 %600 %620 %640 %660 %68 0 %2013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06工业企业利息保障倍数（ 12 个月移动平均）1 2 . 0 %1 4 . 0 %1 6 . 0 %1 8 . 0 %2 0 . 0 %2 2 . 0 %2 4 . 0 %上市银行高风险的制造业 & 批发零售业贷款占比请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 17： 上市银行总资产增速 资料来源：上市银行定期报告 ，国信证券经济研究所整理 手续费 ： 增速 料将 有所回升，但对净利润增速边际影响不大 2020 年上半年 手续费净收入增速 回落 。 手续费收入 核心 来源是 两 大类：一是银行卡，二是资产管理及财富管理手续费（包括理财、 代销、托管 三项）。 从 手续费 净 收入增速拆解来看 ，今年上半年手续费净收入增速回落主要是因为疫情影响导致银行卡手续费收入增速放缓 。往后看， 随着疫情冲击消退， 我们 估计银行手续费净收入 增速 将 有所回升 ， 但 对净利润 增速 的 边际 影响不会很大。 图 18：上市银行 手续费净收入 增速回落 图 19： 主要是银行卡手续费收入增速放缓 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理 展望总结 对关键驱动因素的展望总结如下： （ 1）往后看，我们预计资产增速将保持 10%左右 的水平 ； （ 2）净息差在今 明两年将持续下行，预计每年下降 15bps，导致银行收入增速保持在低个位数水平 。 这一判断 主要是 基于 银行向实体经济让利，贷款收益率下降幅度远超基准利率降幅 ； （ 3）受疫情影响 ， 尤其是叠加 监管部门要求银行加大不良确认和处置影响 ，我们预计不良生成率 仍将上升，但不太会超过 2015 年的高点 。 基于上述判断，我们认为 行业整体基本面仍将下行， 但 与中报所反映的趋势一5. 0%6. 0%7. 0%8. 0%9. 0%10. 0%11 . 0%12. 0%13. 0%14. 0%上市银行总资产同比-2. 0%0. 0%2. 0%4. 0%6. 0%8. 0%10. 0%12 . 0%2017 年 2018 上半年 2018 年 2019 上半年 2019 年 2020 上半年上市银行合计手续净收入同比-20 . 0 %-15 . 0 %-10 . 0 %-5. 0%0. 0%5. 0%10. 0%15. 0%20. 0%25. 0%30. 0%2017 年 2018 上半年 2018 年 2019 上半年 2019 年 2020 上半年上市银行合计手续净收入同比上市银行银行卡手续费同比上市银行资产管理及财富管理手续费同比