餐饮旅游行业2020年四季度投资策略报告.pdf

餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具 备证券投资咨询业务资格 1 of 27 Table_MainInfo 疫情影响逐渐散去 关注优质赛道龙头 个 股 餐饮旅游行业 2020 年四 季度投资策略报告 分析师： 杨旭 SAC NO： S1150519110001 2020 年 9 月 15 日 Table_Summary 投资要点： 休闲服务行业上半年业绩受疫情影响 2020 年上半年，申万休闲服务行业全部上市公司共实现营收 377.06 亿元，同比减少 82.29%，行业整体亏损 12.57 亿元，扣非后整体亏损 25.48 亿元，上半年业绩受疫情影响有明显下滑 。 上半年年休闲服务整体毛利率为43.89%，较 19 年同期降低了 17.93 个百分点，同期净利率为 -4.39%。行业期间费用率为 33.89%，较去年同比提高 0.71 个百分点，主要是受行业整体管理费用率提高的影响。具体来看，行业整体销售费用率为 21.66%，较去年下降了 2.87 个百分点，管理费用率 10.50%，较去年提高 2.91 个百分点，财务费用率 1.73%，较去年提高 0.67 个百分点 。 端午游客同比下滑 49%，跨省团队游恢复 据文化和旅游部公布数据，今年端午节假期，全国累计接待国内游客 4880.9 万人次，累计实现国内旅游收入 122.8 亿 元。与 19 年数据相比，今年端午假期游客人次同比下滑 49.15%，旅游收入同比下滑 68.78%，此前五一假期两项数据日均分别同比下滑 52.82%和 67.67%，两个假期数据变动趋势基本一致。 7 月 14 日，文旅部发布了关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知，通知中提到经当地同意后，可恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及“机票 酒店”业务，同时调整旅游景区限量措施，接待游客量由不得超过最大承载量的 30%调至 50%，但是仍要继续贯彻落实“限量、预约、错峰”要求。本次通知的发布正值暑假到来之际，跨省团队 游的开放也有助于推动行业整体的复苏，使得行业的复工复产有了实质效果，大众强烈的出游意愿也有望得到释放。 国外疫情持续恶化，出境游复苏仍需时间 进入下半年后，国外疫情的发展情况仍旧不乐观，近几月疫情在全球依然快速蔓延。截至 8 月 31 号除中国外全球累计确诊已经突破 2500 万例，这一数据较 7 月底提升将近 800 万例。全球共有 30 个国家病例超过 10 万人，其中美国、巴西和印度已经突破三百万人次，整体情况并无明显改善。因此考虑国外疫情发展情况，出境游市场的复苏仍需要更多时间 。 受到疫情和航运政策的影响，我国国际航线客运量今年 以来有明显下滑。根据民航局统计，今年 2 月 -6 月国际航线客运量分别为 105.2、 55.2、 7.7、 10.5 和 14.10 万人次，同比下降了 82.4%、 90.9%、 98.7%、 98.26%和 97.70%。 免税新政效果显著，离岛免税市场再迎竞争 2020 年 7 月 1 日起，海南省离岛免税迎来新政策，离岛旅客每年每人免税购物额度增加值 10 万元人民币，并且不限次数；扩大了免税品商品种类同时取消单件商品价格不得超出 8000 的限制。受到新政策的带动 7 月 1 日至 8 月行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 杨旭 022- 28451879 yangxubhzq Table_IndInvest 子行业评级 餐饮 中性 旅游综合 看好 酒店 看好 景点 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中国中免 增持 锦江酒店 增持 宋城演艺 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .1 60 .0 30 .2 20 .4 10 .6 00 .7 90 9 /1 9 1 1 /1 9 0 1 /2 0 0 3 /2 0 0 5 /2 0 0 7 /2 0餐饮旅游 沪深300Table_Doc 相关研究报告 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具 备证券投资咨询业务资格 2 of 27 18 日，全省 4 家离岛免税店销售额突破 50 亿元，同比增长 2.5 倍，日 均销售额超 1 亿元，免税新政实施后效果显著 。 海南离岛免税购物新政策实施成效和相关工作推进情况新闻发布会 8 月 19 日在海口召开。海南省商务厅厅长陈希表示，海南省政府于近日正式批准海南两家企业享有离岛免税品经营资质，并已报财政部等部门备案。这两家企业分别是海南旅游投资发展有限公司的全资子公司海南旅投免税品有限公司，以及海南省发展控股有限公司的全资子公司全球消费精品（海南）发展贸易有限公司。此外，海南省将争取于今年在三亚新设 3 家免税店，包括凤凰机场和两家市内点，在离岛免税快速发展的情况下海南当地企业也希望参与其中。 酒店行业 二季度 环比有所改善 有限服务酒店方面，今年以来三大酒店集团均受到了疫情影响，随着复工复产的推动，酒店行业数据也有一定改善。其中，华住 2020 年二季度 RevPAR为 127 元，同比下降 38.2%，其中平均房价 185 元，同比下降 22.0%，平均出租率 68.8%，同比降低 18.1 个百分点 。 锦江 2020 年二季度公司 RevPAR为 104.86 元 /间 ，同比下降 34.48%，其中平均房价 180.63 元，同比降低16.53%，平均出租率 58.05%，同比下滑 17.98 个百分点。首旅如家 2020二季度首旅如家全部酒店 RevPAR 为 82 元，比去年同期下降了 49.3%；平均房价 149 元，比去年同期下降了 35.57%；出租率 55.2%，比去年同期下降了 25 个百分点。 投资策略 跨省团队旅游的恢复以及景区游客限流上调对行业的复苏均有积极影响，随着国庆和中秋双节的临近行业热度有望 进一步 复苏。综上，我们给与行业“看好”的投资评级，从长期角度仍然推荐以下几条投资主线： 1）逻辑清晰且壁垒较强的免税行业； 2）关注估值处于低点且具备较大弹性的酒店行业龙头；3）对门票收入依赖较低且具备异地复制能力的优质景区类公司。综上，我们推荐中国中免（ 601888）、锦江酒店（ 600754）以及宋城演艺（ 300144） 。 风险提示 疫情持续恶化 ；宏观经济低迷；行业重大政策变化 。 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 27 目 录 1.整体防控形势向好，现存确诊人数持续下降 . 6 2.休闲服务行业上半年业绩受疫情影响 . 7 2.1 营收下滑，板块上半年整体亏损 . 7 2.2 毛利率 大幅下降， 费用率 小幅提升 . 7 2.3 全部子版块营收增速均有下滑，近其他休闲服务维持盈利 . 8 2.4 毛利率小幅下滑，费用率基本持平 . 8 3.端午游客同比下滑 49%，跨省团队游恢复 . 9 3.1 端午假期共接待游客 4880 万人次，同比下滑 49%. 9 3.2 主要景区上半年接待游客数量下滑 . 10 3.3 跨省团队旅游恢复 ， 景区游客承载量上调 . 11 4.国外疫情持续恶化，出境游复苏仍需时间 . 11 4.1 国外确诊人数突破 2500 万 . 11 4.2 国际航线客运量大幅下滑，主要目的地受到影响 . 12 5.免税新政效果显著，离岛免税市场再迎竞争 . 13 5.1 受政策调整利好离岛免税 7 月快速增长 . 13 5.2 海南两家公司获批免税品经营资质 . 14 6.酒店行业仍受疫情影响，二季度环比有所改善 . 15 6.1 二季度 有限服务酒店数据 环比改善 . 15 6.2 中端酒店发展迅速，三大酒店集团具备先行优势 . 17 6.3 酒店连锁化率仍有进步空间 . 18 7.行业涨跌幅位于前列，估值仍于处较低位置 . 19 8.机构持仓情况 . 20 8.1 机构持仓比例环比同比均下降 . 20 8.2 全部子行业均获机构减持 . 21 8.3 一 季度 主要机构均减持休闲服务行业 . 22 8.4 休闲服务行业机构持仓比例位列第 五 . 22 9.投资策略 . 23 10.风险提示 . 24 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 27 图 目 录 图 1：全国累计确诊情况 . 6 图 2：现存确诊人数和增速情况 . 6 图 3：境外输入病例变化情况 . 6 图 4：申万休闲服务行业近几年 H1 利润率变化情况 . 7 图 5：申万休闲服 务行业近几年 H1 费用率变化情况 . 7 图 6：申万休闲服务子行业近年来 H1 营收增速情况 . 8 图 7：申万休闲服务子行业近年来 H1 净利润增速情况 . 8 图 8：申万休闲服务子行业近年来 H1 毛利率变化情况 . 9 图 9：申万休闲服务子行业近年来 H1 费用率变化情况 . 9 图 10：申万休闲服务子行业 2014-2020 年 H1 ROE 变化情况 . 9 图 11：近年来端午假期游客增速情况 . 10 图 12：近年来端午假期国内旅游收入情况 . 10 图 13：国际航线客运量和变化情况 . 13 图 14： 赴港游客和增速 . 13 图 15：赴日本游客和增速 . 13 图 16：华住 RevPAR 变化情况 . 15 图 17：锦江 RevPAR 变化情况 . 16 图 18：如家 RevPAR 变化情况 . 16 图 19：三大酒店集团近年来新开业酒店数量情况 . 17 图 20：三大酒店集团储备酒店数量情况 . 17 图 21： 2013-2019 年中端酒店增长情况 . 17 图 22： 2018 十大中端酒店品牌市占率 . 18 图 23：三大酒店集团中高端酒店数量 . 18 图 24：三大酒店集团中高端酒店占比情况 . 18 图 25： 2020 年全国连锁酒店客房数量占比情况 . 19 图 26：行业年初至今涨跌排行 . 19 图 27：申万一级行业 PE（ TTM）变化情况 . 20 图 28：休闲服务行业近 5 个季度机构持仓比例情况 . 21 图 29：休闲服务全部子行业机构持仓比例情况 . 21 图 30：休闲服务行业近三个季度各机构持仓比例 . 22 图 31：申万一级行业机构持仓比例情况 . 23 图 32：申万一级行业一季度机构增减持情况 . 23 表 目 录 表 1： 2020 年申万休闲服务上半年整体 业绩增速情况 . 7 表 2：主要景区上半年接待游客情况 . 11 表 3：关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知主要内容 . 11 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 27 表 4：世界主要国家受疫情影响情况（截至 8 月 31 日） . 12 表 5：海南离岛免税政策调整情况 . 14 表 6：获批准离岛免税经营权公司情况 . 14 表 7： CS 餐饮旅游行业内个股涨跌幅 . 20 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 27 1.整体防控形势向好，现存确诊人数持续下降 截至 8 月 31 日， 不含刚澳台情况下 全国累计确诊病例 85058 例 ，较 7 月底增加721 人，现存确诊人数 216 例，累计治愈 80208 例。虽然 6 月和 7 月部分地区有所反复，但 8 月局部并无反弹情况出现，疫情防控 整体向好趋势发展 。 目前大陆地区共有 16 个省市人有确诊人数，其中 10 个省市确诊人数超过 10 人， 此外全国共有 16 个省份现存确诊人数为 0，较 7 月 减少 3 个 。 图 1： 全国 累计确诊情况 图 2： 现存确诊人数和增速情况 - 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%80%0100002000030000400005000060000现存确诊人数 较前日变化资料来源： 新浪新闻，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 此外， 截至 8 月 31 日我国有 境外累计输入 2509 个病例， 较 7 月底增加 440 人，目前仍然是 国内新增确诊病例的主要来源 之一 。 图 3：境外输入病例变化情况 - 1 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050010001500200025003000境外输入确诊病例 较前一日变化资料来源： wind，渤海 证券 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 27 2.休闲服务行业上半年 业绩 受疫情影响 2.1 营收下滑，板块上半年整体亏损 2020 年 上半年，申万休闲服务行业全部 上市公司共实现营收 377.06 亿元，同比减少 82.29%， 行业整体亏损 12.57 亿元， 扣非后整体亏损 25.48 亿元， 上半年业绩受疫情影响有明显下滑 。 表 1： 2020 年申万休闲服务上半年整体 业绩增速情况 2019 年 H1 2020 年 H1 同比变化 营业收入（亿元） 687.36 377.06 -82.29% 归母净利润（亿元） 65.35 -12.57 扣非后归母净利润（亿元） 48.11 -25.48 资料来源： Wind，渤海证券 2.2 毛利率 大幅下降， 费用率 小幅提升 上半年年休闲服务整体毛利率为 43.89%，较 19 年同期降低了 17.93 个百分点，同期净利 率为 -4.39%。行业期间费用率为 33.89%，较去年同比提高 0.71 个百分点，主要是受行业整体管理费用率提高的影响。具体来看， 行业整体销售费用率为 21.66%，较去年 下降 了 2.87 个百分点，管理费用率 10.50%，较去年 提高2.91 个百分点，财务费用率 1.73%，较去年 提高 0.67 个百分点。 图 4： 申万 休闲服务 行业近几年 H1 利润率变化 情况 图 5： 申万 休闲服务 行业近几年 H1 费用率变化 情况 27.77%- 4.39%-10 %0%10%20%30%40%50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020毛利率 净利率2 1 . 6 6 %1 0 . 5 0 %1 . 7 3 %0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind， 渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 27 2.3 全部子版块营收增速均有下滑，近其他休闲服务维持盈利 从子板块来看， 2020 年上半年全部子版块营业收入均同比下降，降幅从低到高分别为 其他休闲服务（ -10.36%） 旅游综合（ -44.58%） 酒店（ -45.86%） 餐饮（ -46.86%） 景点（ -74.27%） 。 归母 净利润增速 方面， 5 个子行业中仅其他休闲服务实现仍实现盈利，其他子行业均整体亏损。 图 6： 申万 休闲服务 子行业近年来 H1 营 收增速情况 图 7： 申万 休闲服务 子行业 近年来 H1 净 利润增速情况 -10 0%-80%-60 %-40 %-20 %0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020SW 景点 SW 酒店 SW 旅游综合 SW 餐饮 SW 其他休闲服务 -40 0%-30 0%-200%-10 0%0%100%200%300%2015 2016 2017 2018 2019 2020SW 景点 SW 酒店 SW 旅游综合 SW 餐饮 SW 其他休闲服务 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 2.4 毛利率小幅下滑，费用率基本持平 上半年全部子行业 毛利率 从高到底分别是 旅游综合 （ 34.64%） 餐饮 （ 26.04%） 其他休闲服务（ 19.74%） 酒店 （ 7.89%） 景点 （ 6.10%） ，其中仅其他休闲服务板块（ +0.81pct）毛利率较 19 年同期有提升，其他四个子行业受到疫情影响毛利率较 19 年上半年均有不同程度下滑。 期间费用率 从高到地分别为 景点（ 71.10%） 餐饮 （ 41.36%） 酒店 （ 36.52%） 旅游综合 （ 33.82%） 其他休闲服务（ 10.46%）， 其中，景点（ +50.78pct）和旅游综合（ +10.29pct）费用率有明显提升，其他三个子行业费用率则有一定程度下降 餐饮旅游 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 27 图 8： 申万 休闲服务 子行业 近年来 H1 毛利率变化情况 图 9： 申万 休闲服务 子行业 近年来 H1 费用率 变化 情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020景点 酒店 旅游综合 餐饮