2020年四季度建材行业策略报告.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度报告建材 2020年09月25日 table_main 公司深度报告模板 玻纤玻璃水泥景气向上 消费建材龙头持续成长 2020年四季度建材行业策略报告 建材行业 推荐 (维持评级) 核心观点： 建材行业十四五规划展望 中国经济将逐渐形成以国内循环为主体，国内国际双循环相互促进的发展新格局。在这新格局下，展望十四五，我们认为建材行业有三个方面值得关注：（1）调结构。（2）新业态。（3）打造隐形冠军。 消费建材：龙头公司高成长仍将持续 展望2020年四季度，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，叠加旧改释放的需求，预计消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。 推荐业绩拐点出现、C端业务有望超预期的伟星新材（002372.SZ）以及防水业务存在预期差的北新建材（000786.SZ）。 玻纤：行业拐点初现，景气度上行 玻纤下游需求主要来自于建材、交通、风电、工业等领域。其景气周期与经济周期密切相关。随着新冠疫情后经济逐步回暖，玻纤行业下游需求有望逐步提升。同时海外疫情相对得到控制，也有望带动玻纤出口的增加。 玻纤自2020年7月开始提价，行业拐点确立。推荐玻纤小龙头长海股份（300196.SZ）、山东玻纤（605006.SH）。 玻璃：竣工端回暖带动行业景气上行 四季度竣工端回暖趋势确定，有望带动玻璃需求继续上行。玻璃产能利用率为 69.07%，剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为 81.83%，。在产玻璃产能95022万重箱，同比去年增加2112万重箱。行业库存3911万重箱，同比去年增加 200 万重箱。行业内供需处于紧平衡状态。随着施工旺季以及竣工交付周期的到来，平板玻璃价格有望进一步上行。 推荐具有成本优势的行业龙头旗滨集团（601636.SH）。 水泥：基建稳需求，供给侧改革持续推进 预计全年水泥产量将与2019年持平，行业仍维持高景气度。产能有效控制以及区域协同是自2016年以来水泥行业维持高景气度的重要原因。我们认为水泥行业后续的结构调整、产业升级步伐不会停止，行业将向智能制造、高端化方向发展。 推荐业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）以及粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ） 分析师 王婷 ：010-66568908 ：wangtingchinastock 分析师登记编号：S0130519060002 行业数据 2020.09.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河建材】建材行业2020年中期策略报告_行业竞争格局优化，强者恒强-2020.6.30 -20%-10%0%10%20%30%40%建筑材料 沪深300 公司深度报告 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、建材行业十四五规划展望 . 2 （一）建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023年） . 2 （二）建筑材料工业“十四五” 发展指导意见（征求意见稿）征求意见会 . 3 二、消费建材：龙头公司高成长仍将持续 . 3 （一）地产精装率提升有利于B端消费建材龙头市占率提升 . 4 （二）老旧小区改造提升消费建材需求 . 6 （三）重点公司：伟星新材、北新建材 . 8 三、玻纤：行业拐点初现，景气度上行 . 9 （一）玻纤下游需求提升 . 9 （二）玻纤提价趋势持续 . 10 （三）重点公司：长海股份、山东玻纤 . 11 四、玻璃：竣工端回暖带动行业景气上行 . 11 （一）竣工端回暖带动玻璃需求上行 . 11 （二）供需格局改善情况下，平板玻璃价格有望进一步抬升 . 12 （三）重点公司：旗滨集团 . 13 五、 水泥：基建稳需求，供给侧改革持续推进 . 13 （一）基建投资复苏助力水泥需求保持稳定 . 13 （二）供给侧改革持续进行中 . 14 （三）重点公司：华新水泥、塔牌集团 . 15 六、 投资建议. 15 七、 风险提示. 16 图 表 目 录. 17 tRuNsPuNqXuVeZlUoOnYqV9P9R6MpNmMsQnNlOoOyRjMtRtNbRsQpOwMnRoOMYpPqN行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、建材行业十四五规划展望 中国经济将逐渐形成以国内循环为主体，国内国际双循环相互促进的发展新格局。在这新格局下，展望十四五，我们认为建材行业有三个方面值得关注：（1）调结构。产业升级、行业供给侧改革以及落后产能淘汰仍将持续，水泥玻璃行业产能置换比例将进一步提升。（2）新业态。立足新格局新方位，探索新的发展方向，开发新的需求。（3）打造隐形冠军。开发核心技术和新产品，创造新市场，打造建材行业“专精特新”的优秀企业。 （一）建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023年） 近期，工信部印发建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023 年），主要目的是促进建材工业与新一代信息技术在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，促进建材工业转方式、调结构、增动力，加快迈向高质量发展。该行动计划中对建材重点细分子行业智能制造系统解决方案做了明确计划安排。我们认为此行动计划有利于建材行业转型升级，行业龙头公司作为技术领先者将直接受益。 图表1：建材重点细分子行业智能制造系统解决方案 细分子行业 方案 水泥行业 数字规划设计、智能工厂建设、自动采选配矿、窑炉优化控制、磨机一键启停、设备诊断运维、生产远程监控、智能质量控制、能耗水耗管理、清洁包装发运、安全环保管理、固废协同处置等集成系统解决方案 玻璃行业 原料选矿和配料，熔窑、锡槽、退火窑三大热工智能化控制，熔化成形数字仿真，冷端优化控制、在线缺陷检测、自动堆垛铺纸、自动切割分片、智能打码仓储等集成系统解决方案 陶瓷行业 原料标准数据、压机控制管理、智能高压注浆、坯体干燥控制、物料无人装卸、窑炉优化控制、产品施釉磨抛、自动检测分选、智能仓储物流等集成系统解决方案。 耐火材料行业 原料制备、压机控制、窑炉优化、在线监测、全自动立体仓库等集成系统解决方案 墙体材料行业 原料精准制备、坯体成型切割、干燥（蒸压）养护、窑炉优化控制、质量自动检测、智能包装物流、自动卸车码垛、污染排放控制等集成系统解决方案 保温材料行业 原料配料均化、自动输料投料、窑炉优化控制、质量在线监测、设备故障预警、智能切割（分拣）包装、数字仓储物流等集成系统解决方案 混凝土及水泥制品行业 制造执行管理、智能物流配送、在线质量监测的混凝土全产业链集成系统解决方案，以及集中搅拌分送、自动成型控制、骨架焊接运送、制品智能养护的水泥制品集成系统解决方案 防水材料行业 自动上料计量、过程质量控制、制造执行管理、封装仓储物流等集成系统解决方案 高性能纤维及复合材料行业 池窑拉丝控制、质量在线监测、物流自动输送、注塑拉挤缠绕、压制设备控制、设备故障预警等集成系统解决方案 机制砂石行业 破碎整形、级配调整、质量监测、粉尘收集、废水处理、物料储运等集成系统解决方案 资料来源：工信部、中国银河证券研究院整理 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （二）建筑材料工业“十四五” 发展指导意见（征求意见稿）征求意见会 中国建筑材料联合会8月14日召开建筑材料工业“十四五”发展指导意见（征求意见稿）征求意见会。会议提到建筑材料工业“十四五”发展指导意见，应该重点明确三个导向、定位四个方位、做实五个工程。由此可看到建材“十四五”发展方向，还是以调结构为主线，绿色建材以及新业态将成为新的增长点。 图表2：建材“十四五”发展指导意见 指导意见 相关内容 三个导向 中央的战略意图导向；行业存在的主要矛盾、主要问题导向；总体基础薄弱导向。 四个方位 建材工业超越引领世界建材工业；“创新提升、超越引领”战略；主要产品结构调整与优化的产业升级；推进新业态发展。 五个工程 基础工程；新格局工程；补短板工程；中国制造和中国创造两个并举工程；绿色低碳工程。 资料来源：中国建材联合会、中国银河证券研究院整理 二、消费建材：龙头公司高成长仍将持续 消费建材板块细分子行业众多，包括防水、管材、五金、瓷砖、涂料、石膏板等。除石膏板行业集中度较高之外，其他行业均呈现较为分散的格局，行业内排名第一的龙头公司市占率不到20%。 2019、2020 年消费建材龙头企业涨幅居前。一方面得益于消费建材龙头企业的业绩持续高增长，另一方面地产精装率提升有助于消费建材各行业龙头企业市占率的提升。 展望 2020 年四季度，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，叠加旧改释放的需求，预计消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。 图表3：消费建材龙头市占率情况 子行业 主要上市公司 CR1 防水 东方雨虹、科顺股份、凯伦股份 15% 塑料管材 永高股份、雄塑科技、伟星新材、顾地科技 15% 涂料 三棵树、亚士创能 12% 瓷砖 蒙娜丽莎、东鹏控股 5% 五金 坚朗五金 5% 石膏板 北新建材 60% 资料来源：中国银河证券研究院整理 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图表4：消费建材龙头历年业绩增长率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图表5：消费建材龙头企业历年涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （一）地产精装率提升有利于B端消费建材龙头市占率提升 精装房能有效避免分散装修带来的粉尘和噪声污染、促进装修材料的节约、减少建筑垃圾的产生，符合绿色环保的发展趋势。2016 年，住建部和住建厅分别发布住宅室内装饰装修工程质量验收规范和关于推进住宅全装修工作的意见，对精装修验收标准进行完善并细化推进精装修的工作安排。2017 年，住建部建筑业发展十三五规划中明确提出，到 2020年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%。各地区也纷纷出台省市级政策，限制新开盘地产项目的毛坯房比例。 2019年，住房和城乡建设部住宅项目规划（征求意见稿）中明确城镇新建住宅建筑应全装修交付，户内和公共部位所有功能空间的固定面和管线应全部铺装或粉刷完成；给排水、燃气、照明、供电等系统及厨卫基本设施应安装到位。同时，该征求意见稿明确住宅建筑的设计工作年限：屋面与卫生间防水设计工作年限不低于 20 年；地下室防水不低于结构设计工作年限（50 年）；管线工程设计工作年限不低于 15年；户门及外窗不低于 15年；外保温系统不-100-50050100150200250300坚朗五金 亚士创能 凯伦股份 三棵树 科顺股份 东方雨虹 蒙娜丽莎 永高股份 伟星新材 北新建材 2017 2018 2019 2020H1050100150200250300350坚朗五金 亚士创能 凯伦股份 三棵树 科顺股份 东方雨虹 蒙娜丽莎 永高股份 北新建材 伟星新材 2019 2020年初至今 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 低于25年。 在政策指引下，精装化率逐年提升，2019年精装化率已达到32.8%，预计 2020 年精装化率将达到 35%以上。精装化的提升有利于 B 端消费建材龙头的市占率提升。大型地产商会更倾向于与具有品牌、服务、资金等优势的消费建材龙头形成长期深度合作。对建筑材料设计工作年限的明确规定，有利于淘汰行业内的非标落后产能，消费建材龙头企业话语权提升。 图表6：精装化渗透率逐年提升（%） 图表7：不同城市精装化率（%） 资料来源：奥维云网,中国产业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：中国产业信息网,中国银河证券研究院 图表8：各地精装修政策一览 区域 精装修政策要求 全国 到2020年，新开工全装修成品住宅面积达到30% 海南 2017年起，各市县商品住宅项目全部实行全装修 湖北 2019年起，全省各城市新建商品住宅全面推行一体化装修 河南 2020年全省新建商品住宅基本实现无毛坯房 山东 2017年起，城市新建高层住宅实行全装修 浙江 2016年起，全省各市县中心城区出让或划拨土地上的新建住宅，全部实行全装修和成品交付 上海 2017年起，凡出让的本市新建商品房建设用地，外环线以内的城区全装修达到100% 四川 到2020年，新建住宅全装修达到50% 江苏 2020年，新建商品房全装修比例达50%以上 资料来源：中国产业信息网,中国银河证券研究院 以防水行业为例，东方雨虹、科顺股份常年位居地产商防水品牌首选率第一和第二。北新建材2019年四季度进入防水领域后，通过收购禹王、蜀羊、金拇指等公司，迅速成为地产商防水品牌首选率第三。 图表9：防水企业历年首选率 排名 品牌名称 首选率（2017） 品牌名称 首选率（2018） 品牌名称 首选率（2019） 品牌名称 首选率（2020） 1 东方雨虹 32% 东方雨虹 25% 东方雨虹 36% 东方雨虹 36% 2 科顺 20% 科顺 19% 科顺 20% 科顺 20% 3 宏源 14% 宏源 19% 宏源 8% 北新防水（禹王.蜀羊.金拇指）、凯伦 7% 12% 20% 28% 33% 88% 80% 73% 67% 0%20%40%60%80%100%120%2016 2017 2018 2019全装修 毛坯房 86 50 8 0102030405060708090100一线 二线 三线 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 4 卓宝 11% 蓝盾 9% 蓝盾、卓宝 8% 卓宝、大禹 6% 5 蓝盾 5% 卓宝 9% 凯伦、大禹 6% 雨中情 5% 6 大禹 4% 大禹 7% 雨中情 2% 蓝盾 5% 7 德生 3% 德生 4% 金拇指 2% 三棵树.大禹九鼎 3% 8 禹王 3% 凯伦、蜀羊 2% 蜀羊 2% 宏源 2% 9 宇虹 2% 禹王 1% 禹王 1% 宇虹 1% 10 蜀羊 2% 金拇指 1% 大禹九鼎 1% 远大洪雨 1% 资料来源：中国产业信息网，中国房地产协会，中国银河证券研究院 （二）老旧小区改造提升消费建材需求 老旧小区改造是改善民生的重要举措。2017年，住房和城乡建设部在厦门、广州等 15个城市启动城镇老旧小区改造试点。截至 2018年 12 月，试点城市共改造老旧小区 106 个。 2019年6月 19日，国务院常务会议部署推进城镇老旧小区改造。据各地初步摸查，目前全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人，量大面广，情况各异，任务繁重。重点改造建设小区水电气路及光纤等配套设施，有条件的可加装电梯，配建停车设施。促进住户户内改造并带动消费。同时，对城镇老旧小区改造安排中央补助资金。鼓励金融机构和地方积极探索，以可持续方式加大金融对老旧小区改造的支持。运用市场化方式吸引社会力量参与。在小区改造基础上，引导发展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务。推动建立小区后续长效管理机制。2019 年，全国改造城镇老旧小区共计 1.9万个，涉及居民 352万户。 2020年4月 14日，国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度。2020年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比 2019 年增加一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制，中央财政给予补助，地方政府专项债给予倾斜，鼓励社会资本参与改造运营。4 月 17 日，政治局会议强调要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造。5月 22日发布的政府工作报告中指出，2020年城镇老旧小区改造支持管网改造、加装电梯等，发展居家养老、用餐、保洁等多样社区服务。 7 月 20 日，国务院办公厅发布关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见，指出到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。根据住建部初步统计，全国共有此类老旧小区近16万个，涉及居民超过 4200万户，建筑面积约为 40亿平方米。根据指导意见，老旧小区改造主要包括改造内容可分为基础类、完善类、提升类 3类，3类改造涉及消费建材包括防水、管材、涂料等。 图表10：老旧小区改造内容 类型 改造内容 基础 补齐小区功能短板，拆除违建，解决供水、排水、供气、供电、道路、通信(含光纤入户)、停车等需求 完善 加装电梯、房屋维修改造、配套停车场及充电桩、活动设施、物业服务、智慧安防设施 提升 增设社区养老、托幼、医疗、家政、体育设施、智能信包(快件)箱等便民设施 资料来源：中国银河证券研究院整理 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图表11：2020年各地区老旧小区改造计划 区域 精装修政策要求 全国 计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户 北京 2020年第一批老旧小区综合整治项目共计153个，517万平方米 河北 计划改造老旧小区1369个，完成全省老旧小区改造三年行动计划 安徽 计划改造老旧小区871个，涉及住户25.9万户，预计投资总额为33亿元 山东 承担全国城镇老旧小区改造试点任务项目93个，承担“4+N”改造融资模式试点任务项目50个 江苏 计划完成500个老旧小区整治计划，持续推进老旧多层住宅加装电梯 浙江 计划实施500个城镇老旧小区改造 四川 计划实施老旧小区改造4193个，46.3万户 湖南 开工改造1000个城镇老旧小区 上海 中心城区完成二级旧里以下房屋改造55万平方米、受益居民2.8万户。 资料来源：各地政府网站,中国银河证券研究院整理 （三）重点公司：伟星新材、北新建材 在行业需求持续增长以及行业集中度提升的背景下，我们认为消费建材龙头公司高成长状态仍将持续。四季度我们推荐业绩拐点出现、C 端业务有望超预期的伟星新材（002372.SZ）以及防水业务存在预期差的北新建材（000786.SZ）。 1.伟星新材（002372.SZ）：业绩拐点出现、C端业务有望超预期。 股权激励彰显发展信心。公司近期公告第三期股权激励计划，拟向公司管理层、核心技术骨干共143人定向发行1900万股，锁定期一年，之后每年按 30%/30%/40%解锁。解锁条件是以 2017-2019 年度平均归母扣非净利润为基数，2020、2021、2022 年归母扣非净利润增长率不低于 8.5%、23%、38%。此次股权激励彰显公司对未来发展的信心，考核条件较高，2021、2022年均应达到两位数增长，超出市场预期。 零售业务有望超预期。在B端业务对C端产生冲击和挤压情况下，公司扛住压力，推进防水、净水等同心圆产品销量提升。同时对工程类业务持续优化和调整。在去年低基数效应下，公司业绩有望出现超预期拐点。 预计公司2020/2021年EPS为0.65/0.73元，对应PE分别为23/20倍，低于消费建材板块平均市盈率40倍，给予公司“推荐”评级。 2.北新建材（000786.SZ）：石膏板业务否极泰来，防水业务成新增长极 公司是石膏板业务龙头企业，市占率 60%以上。在竣工端回暖趋势下，石膏板需求将大幅提升。同时，随着政策对绿色建材的倾斜以及家装消费升级，我国石膏板人均消费量呈上升态势。走出诉讼阴影之后，公司石膏板业务有望获得较快增长。 公司 2019 年进军防水领域，通过收购三家防水企业迅速成为行业首选率第三。同时北新具有央企背景，具备研发优势，对比行业内中小企业具有较大竞争优势。防水业务有望成为公司新增长极。 预计2020/2021年EPS为1.58/1.92元，对应PE分别为21/17倍，低于消费建材板块平行业深度报告/建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 均市盈率40倍，给予公司“推荐”评级。 三、玻纤：行业拐点初现，景气度上行 （一）玻纤下游需求提升 玻纤下游需求主要来自于建材、交通、风电、工业等领域。其景气周期与经济周期密切相关。随着新冠疫情后经济逐步回暖，玻纤行业下游需求有望逐步提升。同时海外疫情相对得到控制，也有望带动玻纤出口的增加。 图表12：玻纤下游应用领域需求占比 图表13：不同应用领域的具体应用场景 资料来源：中国玻璃纤维工业协会，中国银河证券研究院 资料来源：中国产业信息网,中国银河证券研究院 玻纤在建筑建材领域需求量最大，主要应用于外墙屋面保温隔热、增强混凝土、门窗卫浴、复合材料墙体等方面。2020年1-8月全国固定资产投资37.88万亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7月收窄1.3个百分点。其中基建投资（不含电力）同比下降0.3%，降幅比1-7月收窄0.7个百分点。房地产开发投资8.85万亿元，同比增长4.6%，增速比1-7月提高1.2个百分点。四季度基建、地产投资有望继续回暖，玻纤的建材类需求提升。 图表14：地产投资同比 图表 15：基建投资（不含电力）同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 35% 26% 13% 11% 15% 建材 交通 工业 风电 其他 -20-15-10-50510152025020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000房地产开发投资完成额（亿元） 同比（%） -40-30-20-100102030402014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04基础设施建设投资(不含电力):累计同比（%）