解析“双循环”发展格局下A股投资机遇.pdf

请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师 ： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 研究助理 ： 张日升 李家俊 张媛 联系人 ： 王德伦 021-3856 5610 wangdlxyzq 张勋 021-3856 5943 zhangxunxyzq #summary# 投资要点 本文围绕中国“双循环”政策，对当前经济形势进行研判，并给出与 A 股市场相关的投资机会 1.理解双循环：未来 更加重视 “安全 ”，内需和科技重要性 提升 近期 政策层面 持续提示“双循环”的新发展 格局。 从 “构建 ”、 “逐步形成 ”、 “正在形成 ”和“加快形成 ”等从 这一 系列政策表述 来看，推进双循环 战略越来越 迫切 。 向前 展望，未来 “双循环 ”新格局下 更加重视经济社会发展的 “安全 ”因素 。 7 月 30 日 政治局会议 7 次出现 “安全 ”这一 词语。 新增了“统筹发展和 安全 ” ， 10 月份 五中全会关于 “十四五 ”规划将会 有更多反映出 经济 社会发展 “安全 ”的内容 。 推出重视 “安全 ”因素 的 双循环的政策还是在于应对中国面临来自先进技术国家和低劳动力成本国家越来越严峻的挑战 ： 第一，向西部地区转移产业的“雁阵模式”受到发展中国家的极大约束。中国推出以国内大循环为主体，在一定程度上也是加持产业从东部向西部转移的“雁阵模式”。第二，中国产业升级面临发达国家制造业回流和贸易保护主义的压制。中国 借助 国际大循环实现产业升级的阻力将明显加大。通过上述分析，我们可以发现双循环这一战 略的确 定 意味着未来经济发展趋势转向内需和科技。 当前内需 对 中国宏观经济贡献 度大大增强 。 从历史维度来看， 2006 年之后内需在中国宏观增加值构成中重要性增强，出口和全球价值链的重要性出现趋势性下降。从 2006 年的 72%上升到 2016 年的 82%，出口从 13%下降到 9%，全球价值链从 15%下降到 9%。从横截面维度来看， 2016 年内需贡献超过 82%，出口贡献 8.9%，全球价值链贡献 8.8%。因此，中国宏观经济具有较强的贸易摩擦免疫力。 5G 时代技术领先，我们正处在新一轮科技创新周期起点。 从索洛模型之技术（ A）来看，物联网、车联网、 5G 等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的 80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。 2.双循环格局下 A 股市场投资机会 中国不可贸易部门行业对贸易摩擦免疫性最强。 建筑、公共管理与国防、社会保障、健康及社会工作、教育、房地产活动和邮政与电信等行业免疫性达到 90%。另一方面 对出口和全球价值 链依赖程度较高的行业对贸易摩擦免疫性较弱。 纺织及纺织品、皮革与制鞋、电器及光学设备、未列入其他分类的制造业、回收利用、橡胶及塑料、电器及光学设备、水运和空运等行业对贸易摩擦免疫性较弱。 （ 1） 以国内大循环为主体”凸显出内需重要性， 长期 看好 内需 相关 核心资产 。 在以国内大循环为主体这一链条上，受益于内循环政策 +机构资金加持的内需 核心资产 。 内循环更需要从激发消费生机、升级和产业由低端向中高端迈进两维度寻找投资机会。 把握内需驱动力强，特别是 长钱 资金长期重仓方向优质核心资产。 （ 2） 国内国际双循环相互促进新格局下看好 周期 制造类 核心资产 强者 恒强 ， 长期 看好 科技发展 大 趋势 。 其一 ，在国内国际双循环相互促进这一链条上，把握具有中国比较优势、全球竞争力周期 制造类 核心资产 ， 如有色、化工、汽车、机械等价值龙头，把握成长周期股，特别是新能源、新材料、新汽车和新军工等方向成长龙头。 其二， 目前中国正站在新一轮科技创新周期风口上，重点关注政策催化的消费电子、半导体、 5G、工业互联网和信创等。 风险提示： 疫情超预期冲击、地缘政治经济事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。 #title# 解析 “双循环”发展格局下 A 股 投资机遇 #createTime1# 2020 年 9 月 7 日 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 2 - 策略专题 本文 围绕 中 国 “双循环”政策 ，对当前经济形势 进行 研判，并给出 与 A 股市场 相关 的 投资机会。 1.理解 双循环 ： 未来 更加重视 “安全 ”， 内需和科技 重要性 提升 近期 政策层面 持续 提示 “ 双循环 ” 的新发展 格局。 5 月 14 日，政治局常委会提出“要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力， 构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 5 月 23 日，习近平看望全国政协经济界委员时，提出“ 加快构建完整的内需体系，大力推进科技创新及其他各方面创新， 逐步形成 以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局” 。到 6 月中旬刘鹤副总理在陆家嘴论坛上提出“一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局 正在形成 ”， 再 到 7 月 30 日中央政治局会议提出“ 加快形成 以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 从 “构建 ”、“逐步形成 ”、 “正在形成 ”和 “加快形成 ”等 从 这一 系列 政策 表述 来看，推进双循环战略越来越 迫切 。 向前 展望， 未来 “双循环 ”新格局下 更加重视经济社会发展的 “安全 ”因素 。 7 月 30日 政治局会议 7 次出现 “安全 ”这一 词语。 2020 年 以来政治局会议 对 安全关注的重心从 疫情 期间人民生命安全和粮食安全 ， 新增了 “ 统筹发展和 安全 ”、 “实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、 更为安全 的发展 ”、 “ 实现发展规模、速度、质量、结构、效益、 安全 相统一 ” 等 更为重 要 的战略地位上。 由此 ， 10 月份五中全会关于 “十四五 ”规划将会 有更多反映出 经济 社会发展 “安全 ”的 内容 。 推出 重视 “安全 ”因素 的 双循环的政策 还是 在于应对中国面临来自先进技术国家和低劳动力成本国家越来越严峻的挑战。 中国 在 国际大循环 面临 双向 的巨大挑战。 图表 1： 中国 经济发展在 国际 大 循环中 面临 双向挑战 数据来源 ： “十四五”时期中国工业发展战略研究 ， 社科院工业经济研究所 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 中国产业面临发展中国家和发达国家的“两端挤压”要素成本上涨，中国的劳动密集型产业发展面临着来自发展中国家严峻的挑战以美国为代表的发达国家出台一系列“再工业化”的法律、战略和政策请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 3 - 策略专题 第一 ， 即使考虑到工人素质、基础设施、产业配套、生产效率方面的优势，中国劳动密集型产业也已经渐失成本优势 ，向 西部地区转移产业的 “雁阵 模式 ”受到发展中国家的极大约束 。 目前中国 劳动 者 工资 成本是东南亚国家的 4 倍 以上，这就导致 类似 纺织业等 依赖 国际代工的 跨国 公司逐渐将其生产基地转向 柬埔寨、印度尼西亚、斯里兰卡、坦桑尼亚等发展中国家 。 东南亚国家都 在逐渐承接 来自中国的产业转移 ， 中国 产业从东部向西部转移的 “雁阵模式 ”受到 挑战。 这一点其实在 2012 年 关闭体育用品业巨头阿迪达斯决定 关闭 在中国的最后一家直属工厂 就可以 得 到启示 ， 以及 泰国在 2019 年 9 月 6 日对外宣布包括减免 50%的税 等 一系列刺激措施，目的是在中美贸易战期间，吸引各企业向经济放缓的东南亚地区转移。 从 这个维度上来看， 中国推出以国内大循环为主体，在一定程度上也是加持产业从东部向西部转移的 “雁阵模式 ”。 图表 2： 全球新一轮制造业转移使得东南亚五国受益较大 图表 3： 承接 中国低端 制造 产业的东南亚国家 对应 的主要 优势产业 数据来源 ： 创至 堃 科技 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 第二 ， 中国 产业 升级 面临 发达国家 制造业 回流和 贸易 保护主义的压制。 2008 年 全球 危机后，以美国为代表的发达国家 意识到 产业空心化 问题 ， 推出 “再工业化”来 增强本国就业和科技实力 。 特别是 在新冠肺炎疫情期间， 如 美国国家经济委员会主任库德洛 4 月初表示，美国政府愿意支持美国企业迁出中国，搬迁支出可以计入相关费用抵扣。 日本政府为帮因卫生事件而遭受经济打击的本土企业扶持经济而划分了大量预算，其中 2200 亿日元（ 142 亿人民币）用于资助日本企业将生产线迁移回到自己的国家， 235 亿日元（ 15 亿人民币）用于帮助日本企业将生产转移到其他的国家。 从 这 一 趋势来看 ， 未来 中国在参与国际大循环 将面临 更大的不确定性。 随着工业化过程的发展和人口红利的逐步消失，“中国制造 2025” 成为中国 实施创新驱动的高质量发展战略的必然要求。 而 2018 年 6 月份 美国贸易代表莱特希泽越南：纺织服装业，农产品和机电仪器设备印尼：农产品，矿产品和非金属制品等行业马来西亚：矿产品和机电仪器设备泰国：农产品和非金属制品菲律宾：机电仪器设备请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 4 - 策略专题 表示：“中国政府正积极努力地通过不公平贸易和中国制造 2025等产业政策来削弱美国的高科技产业和经济领导地位”， 并 对从中国进口的价值 500 亿美元的商品征收 25%的关税，其中包括与“中国制造 2025”计划相关的商品。 此外 结合美国 媒体 对 中国 制造 2025 和 德国工业 4.0 之间 截然不同的态度 显示 中国 借助 国际大循环实现产业升级的阻力将明显加大。 图表 4： 相比对 德国工业 4.0，在美国媒体关于中国“制造 2025”的相关报道中，负面报道占据了较大比重 数据来源 ： Factiva 数据库 ， 2015-2019 年 ， “科技新冷战”的框架化解读：美国媒体对中国“制造 2025”和德国“工业 4.0”的报道比较 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 通过 上述分析，我们可以发现 双 循环 这一战略的确定 将 意味着未来经济发展趋势转向 内需和科技 。 图表 5： 2006 年 之后外需贡献减弱 ， 内需重要性增强 图表 6：中国宏观增加值结构具有较高贸易摩擦免疫性 数据来源： WIOD 和 ADB，兴业证券经济与金融研究院整理 9%42%49%美国媒体对中国“制造 2 0 2 5 ” 的报道态度框架积极 中立 消极26%72%2%美国媒体对德国“工业 4 .0 ” 的报道态度框架积极 中立 消极请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 5 - 策略专题 当前中国宏观经济具有较强的贸易摩擦免疫性。 从历史维度来看， 2006 年之后内需在中国宏观增加值构成中重要性增强，出口和全球价值链的重要性出现趋势性下降。 内需 从 2006 年的 72%上升到 2016 年的 82%，出口从 13%下降到 9%，全球价值链从 15%下降到 9%。从横截面维度来看， 2016 年内需贡献超过 82%，出口贡献 8.9%，全球价值链贡献 8.8%。因此，中国宏观经济具有较强的贸易摩擦免疫力。 5G 时代技术领先，我们正处在新一轮科技创新周期起点。 从索洛模型之技术（ A）来看，物联网、车联网、 5G 等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我 们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的 80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。 图表 7： 物联网、车联网、 5G 等 开启新一轮技术创新 图表 8：中国 PCT 专利申请数量 超过 日本（单位万件） 数据来源 ： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 2.双循环 格局下 A 股市场 投资 机会 从 中国 行业 增加值结构来看， 内需 增加值占比超过 90%的行业具有 对贸易摩擦的强 免疫性特征。 建筑 、 公共管理与国防、社会保障 、 健康及社会工作 、 教育 、 房地产活动 和 邮政与电信 等 行业 对 内需的依赖超过 90%， 这些 行业 对 外部经济冲击具有强免疫特征。 从 行业 比较 来看， 35 个 WIOD 行业中 有 26 个行业内需对增加值贡献超过 70%， 内需贡献超过 50%的行业有 31 个， 这表明 在 行业维度上中国经济具有较强的贸易摩擦免疫性。 从中国行业增加值结构来看，对出口增加值和 全球价值链增加值 依赖较大的行业对贸易 摩擦的 免疫性比较 弱 。 中 国依赖出口的行业是 纺织及纺织品 、 皮革与制鞋 、电器及光学设备 和 未列入其他分类的制造业、回收利用 等。出口对这四个行业增请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 6 - 策略专题 加值的贡献 接近 30%以上。 中 国依赖全球价值链的行业是 橡胶及塑料 、 电器及光学设备 、 水运 和 空运 等。这些行业增加值中全球价值链的贡献 近 20%以上 。 图表 9：对外部 摩擦免疫性 的 行业比较 WIOD 行业 内需 出口 全球价值链 外部 摩擦免疫能力 建筑 99.0% 0.3% 0.7% 强 公共管理与国防、社会保障 98.8% 0.6% 0.7% 强 健康及社会工作 98.4% 0.3% 1.3% 强 教育 98.2% 0.5% 1.3% 强 房地产活动 94.4% 2.7% 2.9% 强 邮政与电信 91.6% 3.5% 4.9% 强 其他社区服务、社会及个人服务 89.2% 5.5% 5.3% 中 食品、饮料与烟草 88.3% 7.0% 4.7% 中 其他非金属矿物 88.1% 4.5% 7.5% 中 住宿和餐饮业 86.9% 5.4% 7.7% 中 农林牧渔业 85.9% 8.0% 6.1% 中 运输设备 85.2% 7.8% 7.0% 中 金融中介 82.4% 8.2% 9.4% 中 电力、煤气及供水 79.1% 9.8% 11.1% 中 木材及木制品 78.5% 9.5% 11.9% 中 内陆运输 78.2% 9.8% 12.0% 中 采掘业 77.0% 9.7% 13.3% 中 焦炭、炼油及核燃料 77.0% 9.5% 13.6% 中 化工及化学制品 75.2% 10.0% 14.8% 中 机器设备租赁及其他商务活动 75.2% 9.8% 15.1% 中 纸浆、纸及印刷出版 75.1% 10.6% 14.3% 中 其他支持及辅助运输活动、旅行社活动 75.0% 11.4% 13.5% 中 除机动车外的批发贸易及佣金贸易 74.8% 12.6% 12.7% 中 除机动车外的零售贸易、家庭用品维修 74.3% 11.8% 13.9% 中 未列入其他分类的机器 73.6% 14.9% 11.5% 中 基本金属及金属制品业 73.1% 11.8% 15.2% 中 橡胶及塑料 65.1% 16.2% 18.7% 弱 空运 61.7% 14.4% 23.9% 弱 水运 60.8% 19.5% 19.8% 弱 皮革与制鞋 56.4% 36.0% 7.6% 弱 纺织及纺织品 55.1% 32.2% 12.6% 弱 电器及光学设备 49.6% 28.8% 21.6% 弱 未列入其他分类的制造业、回收利用 41.4% 44.3% 14.2% 弱 数据来源： WIOD 和 ADB，兴业证券经济与金融研究院整理 综合来看， 中国不可贸易部门行业对贸易 摩擦免疫性 最强。 建筑、公共管理与国防、社会保障、健康及社会工作、教育、房地产活动和邮政与电信等行业 免疫性达到 90%。 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 7 - 策略专题 另一方面 ， 对出口和全球价值链依赖程度较高 的 行业 对贸易摩擦免疫性较弱。 纺织及纺织品、皮革与制鞋、电器及光学设备 、 未列入其他分类的制造业、回收利用 、 橡胶及塑料、电器及光学设备、水运和空运 等 行业对 贸易 摩擦 免疫性 较弱。 2.1 以国内大循环为主体”凸显出内需重要性，长期看好内需相关核心资产 在以国内大循环为主体这一链条 上， 受益于 内循环政策 +机构 资金加持 的 内需 核心资产 。 把握 内需 驱动 力 强，特别是 长钱 资金长期 重仓方向优质 核心资产。 中国有 14 亿人口，社会零售销售总额已经超过美国， 8 亿网民大于欧美人口总和，数字经济孕育更多经济发展机会 。 据 IDC 报告，今年第二季度，华为手机出货量高达 5580 万部，市场份额达到了 20%，跃升为全球第一大智能手机厂商。值得注意的是，在二季度智能手机出货量 TOP10 中，国产手机的占比非常之大，全球智能手机市场国产手机占据 54%。 我们拥有全球最完备的产业链。内循环更需要从激发消费生机、升级和产业由低端向中高端迈进两维度寻找投资机会。 2.2 国内国际双循环相互促进新格局下看好周期制造类核心资产强者恒强，长期看好科技发展大趋势 在国内国际双循环相互促进这一链条上，把握具有 中国比较优势、 全球 竞争力的周期 制造 类 核心资产 。 如 行业景气向上的 有色、化工、汽车 、 机械等 价值龙头 ，重点 把握成长周期股，特别是新能源、新材料、新汽车和新 军工 等方向 成长龙头 。 目前中国正站在新一轮 科技 创新周期 风口 上， 重点 关注政策催化的 消费电子、半导体、 5G、 工业互联网 和 信创等 。 2020 年的 5G 建设的无线侧支出，可望在 2019 年的基础上继续迅速爬升。 5G 换机周期将持续 2-3 年，有望带动消费电子、半导体均复苏。预估 2020 年全球的 5G手机占整体手机出货比重约可达 15%（约 2.25 亿只），而大陆内需市场将有 1 亿只的爆发前景。 5G 手机放量，使得通信行业中的泛射频器件、电磁屏蔽件，电子中的射频前端、处理器芯片等部件需求持续提升。 这些细分领域有望迎来确定性增长。 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 8 - 策略专题 图表 10： 5G 典型应用场景 资料 来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院通信组、电子组整理 风险提示 疫情超预期冲击、地缘政治经济事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 9 - 策略专题 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的 12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证 综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生 指数 为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料 ， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 ， 或者其他原因 ， 致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 xyzq 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）的客户使用 ， 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不 保 证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任 。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新 或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（ 1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本 报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦东新区长柳路 36号兴业证券大厦 15层 邮编 ： 200135 邮箱 ： researchxyzq 地址：北京西城区锦什坊街 35号北楼 601-605 邮编 ： 100033 邮箱 ： researchxyzq 地址： 深圳市福田区皇岗路 5001号深业上城 T2座 52楼 邮编 ： 518035 邮箱 ： researchxyzq