石化行业2020年投资前景研究报告.pptx

石化行业2020年投资前景研究报告,1,炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖,2,3,目 录,原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求,烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势,4,投资建议与风险提示,5,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,1.1原油：价格至暗低点已过，油价进入复苏通道,全球动态防疫期,图1：2020年1-9月油价五个时期及主要驱动因数,3月6日，OPEC+ 谈判破裂，沙特 开启价格战,美国原油 累库期,1 月20 日， 疫情 在中国爆发,需求 担忧情绪加深国内疫情爆发期,海外疫情爆发期,减产谈判短期推升油价，4月协议不及,预期且需求承压， 美油跌至负值， 油价回落胀库至暗时刻,国内疫情控制良好， 欧美陆续解封，基 本面快速改善,解封快速改善期,6月8日，OPEC+决 定减产延长至7月， 沙特20年来最大幅 度上调油价,疫情反复打压需 求前景，美油重 挫7%失守37关口,飓风影响美国300 万桶/日原油产量， 短暂提振油价,国内疫情已基本控制， 海外疫情反复，进入 动态防疫阶段，需求 边际改善效果减弱,1.2供给：OPEC减产执行率较强，页岩油成本仍是考量,从成本角度分析供给从成本的角度来看，30美元的油价低于全球80%的完全成本 和所有产油国的财政平衡油价，低油价下页岩油债务风险增 加，且全球原油生产成本的下降空间极为有限。35-45美元为 美国页岩油开采现金成本，OPEC在前景疲软的情况下或有动 机限制油价的涨幅，以便让美国石油行业当前的财务压力贯 穿整个资本支出和钻探计划季节。,表1：OPEC 7月份减产执行率为88%图2：不同种类原油完全成本曲线,OPEC 8月减产执行率达105%根据9月份OPEC最新月报数据，8月OPEC原油产量为2405万桶/ 天，其中参与减产的10个OPEC国家产量为2166万桶/日，执行 率为103%；后疫情时期全球经济复苏乏力，OPEC产油国一改3 月会议上增产抢占市场份额的激进情绪，通过督促产油国落实 减产，达到提高油价和保住市场份额的目的。,1.3需求：油品去库趋势已现，疫苗防疫有望提升需求,预测全年需求为9023-9314万桶/日进入3月，因全球疫情爆发以及沙俄爆发石油战、严重冲击了 石油市场的供需平衡，EIA、OPEC两大机构于3月紧急下调 全球需求预测。根据8月最新月报，EIA下调对2020年全球石 油日需求增长预测，下调20万桶/日至9314万桶/日，同比减少811万桶/日。根据9月最新月报，OPEC下调对2020年全球石 油日需求增长预测，下调40万桶/日至9023万桶/日，同比减少946万桶/日。美国油品去库趋势已现，连续六周去库,图3：EIA、OPEC对全球需求预测情况,美国油品总库存自7月份以来已出现明显的去库存趋势，根据 EIA最新数据，2020年9月4日当周，美国油品总库存为14.3亿 图4：EIA美国油品总库存去库趋势已现（千桶）桶，月环比减少2156万桶/日；其中商业原油库存为5亿桶，月环比减少1365万桶/日，此前连续六周出现去库。疫苗防疫有望提振需求，“1亿桶”需求有待验证根据Rystad energy的预测，到2020年底乃至2021年底，全球 原油需求回到此前“1亿桶/日”的难度较大。我们认为，随 着疫苗的研发和应用，2021年全球疫情有望得到有效控制， 油品需求将有望快速恢复，油价有望抬升至4555美元区间。,1,炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖,2,3,目 录,原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求,烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势,4,投资建议与风险提示,5,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,2.1,炼化：PX进口替代已成趋势，供需格局转变或现于2021年,图6：PX进口替代趋势明显,图5：近十年来经历两轮PX产能投产周期表2:未来两年PX陆续投产，以炼化配套装置为主,图7：PX供需格局转变或现于2021年，我国PX将成为世界重要的PX生产中心,2.2,炼化：PTA处于新一轮扩充期，价格或持续承压,复盘上轮PTA周期：近十年来PTA共经历了两轮产能扩张周期。2009-2010年，PTA供不应求，利润快速提升；从2011年开始，PTA产能大 量投放导致PTA对外依存度快速下滑，并逐步演变为供给 过剩的局面，价格持续承压；2015-2019年，国内PTA产能投放相对缓慢，行业落后产能逐步出清，供需回归至相对 平衡状态；随着新凤鸣220万吨/年的PTA装置于2019底正式 投产，PTA产能进入第二轮快速释放期。,图8：本轮周期因产能快速释放PTA价格承压（元/吨）表3：2020年PTA产能释放预计超1000万吨,PTA处于新一轮扩充期，价格或持续承压：根据CCFEI披露，截止至2020年6月底，国内PTA名义产能 为5947万吨/年，半年累计产量为2345万吨左右。2020年 为产能投放高峰期，累计新增产能1005万吨，另百宏250 万吨新装置也将于10月全部建成，预计2021年正式贡献产 量。从装置规模上看，本轮PTA新增产能多为单套200万 吨以上的较大装置，采用更为先进的工艺技术，未来行业 供给端压力依然较大，预计PTA装置的集中投产将再次压 制PTA环节的盈利能力，利润或向长丝环节转移。,2.3,炼化：长丝产能增速匹配需求，集中度提升或增加议价能力,图9：2019年至今化学纤维制造业固定资产投资始终处于负增长,产能增速趋于平缓。根据CCFEI数据，2020年预计新增 产能为212万吨，较2019年国内产能增量为5.53%，与需 求端增速较为吻合。化学纤维制造业的固定资产投资完 成额的自2019年以来始终处于负增长状态，也体现了长 丝环节的产能增速趋于平缓。从产能集中度上看。2020年涤纶长丝行业前六家产能集 中度达56.8%，比2014年提高了17.4%，头部企业因资金、 技术等优势在产能扩充上更具优势，未来市场份额将再 度提升，龙头行业话语权不断强化。,图10：2014-2019年，涤纶长丝行业集中度显著提升,表4：2020年涤纶长丝新增产能主要集中在头部企业,2.4,炼化：涤纶长丝“金九银十”景气有望持续回暖,图11：终端：纺织服装行业零售回暖，8月零售额同比已回正,图13：下游：织机开工率回暖至中枢区域,图14：库存：坯布库存天数仍处于历年高位，但去库迹象已出现,图12：聚酯：开工率回升至历年高位水平,1,炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖,2,3,目 录,原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求,烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势,4,投资建议与风险提示,5,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,3.1,烯烃：进口替代&内生有力，需求空间广阔,图15：预测未来五年表观消费量聚乙烯年均增长5.6%，聚丙烯年均增长7.3%,图16：聚乙烯对外依度较高,烯烃需求来源,通货聚烯烃,需求内生成长空间较大,进口替代空间较大,高端烯烃产品进口替代,茂金属聚乙烯、双峰聚乙烯等高 端产品,表5：2020年新增烯烃产能情况,3.2,烯烃：油头、煤头、气头聚烯烃成本各显优势,油价低于30元/吨 时，油头最优,油价低于30元/吨 时，油头最优,油价高于50元/吨时，CTO为最优路线；油价低于30元/吨时，油制烯烃为最优路线；油价介于30-50元/吨时，大部分时候PDH制烯烃为最优路线。但作为煤制烯烃龙头企业，宝丰能源通过出色成本管控，成本优势强于气头和煤头路线。图17：烯烃三路径成本曲线（元/吨）油价高于50元/吨 时，CTO最优油价高于50元/吨时，CTO最优,1,炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖,2,3,目 录,原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求,烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势,4,投资建议与风险提示,5,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,4.1,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,股东股比出资方式,中国石油29.90%,天然气管道、原油管道、成品油管,中国石化,9.42%,天然气管道、原油管道和油库等油 气储运资产,中保投资,9%,现金,中石化天然气公司,4.58%,天然气管道、储气库、LNG接收站 等油气储运资产,国资委,4.46%,现金,中海石油气电集团,2.90%,天然气管道、LNG接收站等油气储 运资产,中投国际,2%,现金,丝路基金,2%,现金,交易方案落地：7月24日中石油、中石化公告将旗下油气管线资产通过“股权+现金”方式转让给国家管网集团表6：管网公司股东组成及占比方式,管网公司成立,上游,资产溢价：中石油资产增值20.56%；中石化资产增值41. 9%；且持股管网公司股份,中游,建设需求：长输管网和支线管网 以及储罐建设有望加速,下游,市场竞价利好下游城燃；有LNG 进口能力的公司更有竞争力,单位：万公里201520202025,原油管道2.73.23.7成品油管道2.13.34,天然气管道6.410.416.3,表7：管网投资将持续增长，增长空间大,4.1,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,“X+1+X”模式利好下游城燃：上游油气资源多主体多渠道供应，中间统一高效集输，下游销售市场充分竞争,生产、进口,国产常规气,非常规气,进口管道气,进口LNG,上游起源公司,长输管道,管网公司城燃公司,储气服务公司,大用户直供,城市门站,城市管网,下游与上游直接谈判价格,上游采购端市场化定价,具备海外LNG接受能力的进口商（新 奥能源、广汇能源）将更具优势,下游竞争激烈，龙头整合空间大,图18：2019年LNG接受能力,LNG较为灵活，可进入长输管道，亦可就地使用下游销售端市场化定价 图19：2019年城燃格局中游实行管制，核定准许收益率,1,炼化：聚酯链条利润下移，长丝需求逐步回暖,2,3,目 录,原油：至暗低点已过，疫苗防疫有望提振需求,烯烃：进口替代提升需求，三条路线各显优势,4,投资建议与风险提示,5,管网：管网资产加速整合，上中下游相应受益,投资建议,5,表8：主要石化上市公司盈利预测与估值,注：除中海油服、桐昆股份、宝丰能源外；其余上市公司均来源于Wind一致预测,风险提示,5,OPEC+减产不及预期的风险OPEC+严格的减产力度利于油价回暖，同理若OPEC+减产不及预期，油价将面临再次暴跌的风险。疫情反复持续较长时间的风险需求端受疫情影响承压，若疫情仍反复，则会影响正常经济活动，从而出现再次拖累油价的风险。国际贸易风险如果未来贸易摩擦再起反复，将影响相关产品的出口和原料的进口。,THANKS,