2021年交运社服行业投资前景研究报告.pdf

2021年交运社服行业投资前景研究报告目录 宏观分析（1）疫情修复是航空、机场、酒店板块回暖的前提（2）消费升级趋势不减，可选消费持续回暖（3）2020年航空机场板块大幅跑输市场，处于底部01020304 交运、社服行业回顾（1）航空机场：国内需求已恢复，国际仍低位徘徊（2）酒店：与国内航空需求同步恢复，Q3起景气度大幅回升（3）免税：离岛免税规模创新高展望2021年（1）国内需求回归正常增长，国际需求迎来边际改善（2）一线机场时刻结构优化，航司机队引进节奏放缓，供需结 构改善（3）酒店：疫情下行业集中度提升，未来连锁化趋势进 一步增强（4）离岛免税：进入适度竞争阶段重点个股（1）上海机场 （2）中国中免（3）白云机场 （4）春秋航 空（5）首都机场 （6）三大航 （7）吉祥航空宏观分析01疫情修复是航空、机场、酒店回暖 的前提消费升级趋势不减，可选消费持续回暖2020年交运行业大幅跑输市场，处 于底部日期 新冠疫苗生产方 相关国家 具体进展11.09 辉瑞、BioNTech 辉瑞公司和BioNTech合作研发的新冠候选疫苗BNT162b2三期试验有效性达90%。11.16 Moderna 根据一项III期试验中期数据，该公司研发的实验性疫苗mRNA-1273在预防新冠病毒方面的有效性达94.5%。11.18 辉瑞、BioNTech 辉瑞公司和BioNTech合作研发的新冠候选疫苗BNT162b2三期试验有效性达95%，对老年人的有效性亦高达94%，且没有严重的副作用。11.19 阿斯利康、牛津大学 在疫苗的二期研究中，560名健康的成年受试者（包括240名70岁以上老者）中有99%出现抗体，老年高危群体亦出现强大的抗体和T细胞反 应，且几乎都未引起副作用。牛津疫苗预计在今年圣诞节前更新第三期试验报告。11.20 辉瑞、BioNTech 美国、澳大利亚、加拿 大、欧洲、日本、英国 已向美国食品药品监督管理局（FDA）递交关于新冠疫苗的紧急使用授权（EUA），FDA计划定于12月10日举行评估会议，耗时约3周。如申 请通过，美国最早将于12月开始限量投放疫苗。另外，辉瑞也已联同BioNTech向澳大利亚、加拿大、欧洲、日本和英国监管机构提交申请。11.20 辉瑞、BioNTech 欧盟 德国总理默克尔预计，最快今年12月或明年年初，疫苗即可在欧盟获批，并开始实施接种。11.20 辉瑞/BioNTech、Moderna、阿斯利康/牛津大学 英国 英国政府宣布，美国辉瑞公司和德国生物技术公司联合研制的新冠疫苗获得英国药监局审批在即，将于12月开始为英国民众实施接种。英国 政府目前制定了两项疫苗接种计划：未来几周将在短期内为数百万英国人接种疫苗；在明年初更大规模普遍接种。这两项计划正同时部署启动。计划接种的新冠疫苗有三款，分别是美德合作研制的辉瑞/BioNTech疫苗4000万剂、美国莫德纳疫苗500万剂、英国牛津疫苗1亿剂。 美国辉瑞、Moderna研发的新冠疫苗三期试验预防有效性高达95%、94.5%，牛津疫苗二期试验中有99%受试者产生抗体。11 月中旬，辉瑞/Biotech、Moderna先后公布各自研发的新冠疫苗三期试验数据，预防新冠病毒的有效性分别达到95%、94.5%， 均远高于美国食品药品监督管理局（FDA）所要求的50%。同期，阿斯利康和牛津大学表示，在新冠疫苗二期试验中，有99% 健康受试者在接种后产生抗体，且T细胞有所反应，意味着有望产生长期免疫，并将于圣诞节前公布三期试验数据。表：海外疫苗11月最新进展欧美有望12月起接种疫苗，21Q2部分地区将完成接种01相关国家 计划接种日期 具体计划欧盟 12月或明年初 德国总理默克尔预计，最快今年12月或明年年初，疫苗即可在欧盟获批，并开始实施接种；从2021年1月开始，巴黎市政府准备为30%至40%的巴黎人接种新冠疫苗。英国 20年12月起 辉瑞新冠疫苗获得英国药监局审批在即，若通过将于12月开始为英国民众实施接种。英国政府目前制定了两项疫苗接种计划：未来几周将在短期内为数百万英国人接种疫苗；在明年初更大规模普遍接种。这两项计划正同时部署启动。英国已有400万剂疫苗可用美国 20年12月起 若辉瑞疫苗12月10日通过紧急使用授权审批，大约在12月11日或12日实施“全美首批人员接种疫苗”。美疫苗负责人预估将有2000万美国民众在12月接种疫苗；美国3.3亿人 口中大约70%须接种新冠疫苗以实现“群体免疫”，这一目标可能在明年5月达成。西班牙 21年1月起 西班牙与欧盟签署了新冠疫苗相关协议，该国将被分配到欧盟所获疫苗10%的剂量，预计将于2021年初开始疫苗接种。印尼 20年底前 印尼总统表示，预计在今年年底前开展大规模疫苗接种活动，接种活动的初期阶段将使用中国科兴生物和国药集团生产的疫苗。日本 21年上半年 11月10日，日本首相称明年上半年将确保可向全体国民提供足够数量的疫苗。韩国 21年下半年 韩国将11月内发布关于3000万剂疫苗的分配和接种计划，计划明年下半年启动接种。加拿大 2021年年底 加拿大副首席公共卫生官于11月17日表示，大多数加拿大人会在2021年年底接种新冠肺炎疫苗。 欧美审批辉瑞、Moderna疫苗在即，最早有望12月限量投放。11月20日，辉瑞宣布已向美国、澳大利亚、加拿大、欧洲、日本 等国监管机构递交关于新冠疫苗的紧急使用授权（EUA，即比完全批准的标准低且为有限投放）；如12月10日审批通过，美国 最早将于12月11日或12日开始限量投放疫苗。 Moderna亦宣布将于12月申请EUA。 辉瑞方表示，预计2020年底将供应新冠疫苗5000万剂，到2021年底将供应13亿剂，目前已分别与欧盟（2亿剂）、日本（1.2 亿剂）、美国（1亿剂）、英国（3000万剂）、中国港澳（1000万剂）、新西兰（150万剂）签署供应协议。Moderna方亦表示已在美国生产了数百万剂新冠疫苗，到21年底有望生产5-10亿剂。英国政府已预订牛津疫苗1亿剂，今年底前有望获得400万剂。 多国宣布最快12月起实施新冠疫苗接种计划，英国明年4月或成年人全部接种完毕、美国明年5月或能实现群体免疫。据新华社， 美国疫苗和药物攻关计划首席顾问斯拉维预估，将有2000万美国民众在12月接种疫苗，“美国3.3亿人口中大约70%须接种新冠疫苗以实现群体免疫”这一目标可能在明年5月达成。此外，英国表示最快能在12月1日起开始疫苗注射，预计明年4月所有 英国成年人都能够接种完毕。表：11月海外最新疫苗接种计划国产疫苗亦有望年底上市01新冠疫苗研发方最新进展国药集团北京生物、武汉生物7月起，在阿联酋、阿根廷等10国开展期临床试验。10月，两支疫苗已纳入紧急使用范围。11月11日，期临床试验已接近尾声，各项数据均好于预期。11月17日，国药集团相关人员表示将于2020年底前上市。科兴生物7月起，在巴西等国开展期临床试验。11月21日，根据路透社消息，公司副总裁孟伟宁表示最快将于下个月获得期试验数据。陈薇院士团队8月起，与巴基斯坦、俄罗斯等国合作开展期临床试验。智飞龙科马生物11月18日，在湖南湘潭县开始国内部分的期临床试验；国外预计本月下旬首先在乌兹别克斯坦进行。中国正全力推进新冠疫苗研发。11月18日，外交部发言人赵立坚表示，中国政府第一时间布局了全部5条疫苗技术路线，有序 开展新冠疫苗研发工作；目前，中国已有5支灭活、腺病毒载体、重组蛋白疫苗正在巴西、巴基斯坦、秘鲁、阿联酋、乌兹别 克斯坦等多国开展三期临床试验。钟南山院士表示，已有超过40个国家与中国达成疫苗合作。浙江省嘉兴市/义乌市、四川省10月已开始进行科兴生物新冠疫苗紧急接种，2剂次400元。10月15日，嘉兴疾控中心公布新冠 疫苗紧急接种事宜，疫苗来源自科兴生物，因尚未注册只能紧急使用，接种按照重点人群优先、疫情地区优先等原则开展，疫 苗需要接种2剂次，合计400元。国药集团研发的全球首个新冠灭活疫苗三期临床试验已接近尾声，数据好于预期，有望于今年底上市。11月，国药集团表示， 其研制的2款新冠灭活疫苗已经在阿联酋、巴林、埃及、约旦、秘鲁、阿根廷等10个国家开展国际临床三期实验，各项数据均 好于预期；已经紧急接种近百万人次，无一例严重不良反应。目前国药集团已经做好大规模生产准备工作，年底新冠灭活疫苗 产能将达约1亿剂，预计明年年产能达到10亿剂以上。11月17日，国药集团中国生物法律总顾问周颂向中新经纬记者表示，国 药集团新冠疫苗将于2020年底前上市。表：进入三期临床试验的5支国产疫苗最新进展中国大陆逐步放宽入境限制，9月底三类外国人恢复入境01日期具体内容4月3日对国际货运航班计划管理工作序进行临时性调整，建立“绿色通道”，进一步优化工作流程缩短办理时间，促进国际货运航班计划审批顺畅高效。5月25日针对经批准或符合要求的航班，建立复产复工国际客运包机计划审批“绿色通道”，优化工作流程、缩短办理时间。6月8日以入境航班落地后旅客核酸检测结果为依据，对航班实施熔断和奖励措施。航空公司同一航线航班，入境后核酸检测结果为阳性的旅客人数连续3周为 零的，可在航线经营许可规定的航班量范围内增加每周1班，最多达到每周2班。在风险可控并具备接收保障能力的前提下，可适度增加部分具备条件 国家的航班增幅。7月16日公布38个具备国际客运航班接收能力的口岸城市。8月11日放宽欧洲36国持中国有效居留许可的公民的入境限制。8月12日对从澳门进入内地人员不再实行集中隔离医学观察14天。9月3日逐步将经第一入境点分流的北京国际客运航班恢复直航，原分流政策自3月23日起实施。9月28日允许持有效中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境，相关人员无需重新申办签证。鉴于新冠肺炎疫情在全球范围快速蔓延，自3月28日起，中国暂时停止外国人持目前有效来华签证、居留许可等有效证件入境， 持外交、公务、礼遇、C字签证入境不受影响。7月21日起，来华航班乘客需要凭新冠病毒核酸检测阴性证明登机。随着疫情形势缓和，中国入境限制逐渐放松，国际航线“五个一”政策被打破。根据民航局政策，自6月8日起，所有未列入“第 5期”航班计划的外国航空公司每周运营1班国际客运航线航班，同时，在风险可控并具备接收保障能力的前提下，可适度增加 部分具备条件国家的航班增幅。8月中旬，中国放松对欧洲36个国家入境限制；8月12日起，对从澳门进入内地人员不再实行 集中隔离医学观察14天；9月28日起，允许持有效中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境，相关人员无需重 新申办签证。表：关于中国逐步放宽入境限制的政策对华入境限制逐渐放松，国际往来正常秩序正在恢复中01日期国家具体内容6月8日英国所有旅客可以入境英国，但必须进行14天的自我隔离，入境人员必须下载英国卫生部门的定位软件。6月8日墨西哥开始迎接国际游客，将对游客提供首日免费住宿和其他大幅折扣，以促进旅游业复苏。6月15日希腊对包括中国在内的29个国家开放边境；允许航班在雅典和萨洛尼卡机场入境。7月1日越南向包括中国在内的80国公民发放电子签证，允许使用电子签证的国家公民入境。7月1日西班牙解除对外国人入境的隔离措施。7月7日迪拜重新向全球旅客开放，必须有96天的核算检测报告。7月15日马尔代夫开始恢复接待游客，入境时必须带口罩、量体温，无需隔离。8月1日斯里兰卡允许外国人入境，将对所有国家的旅客开放。8月10日韩国解除对中国湖北省采取的限制入境及签证措施。8月24日芬兰在中国与欧盟外交对等原则下，允许中国公民入境。入境后无强制隔离要求，但官方建议自我隔离14天。9月15日泰国为外国游客签发特别旅游签证，外国游客在抵达泰国后，经过14天隔离并通过新冠病毒核酸检测且呈阴性后，可获得至少90天的签证。10月30日新加坡自10月30日起，来自中国大陆的访客可申请航空通行证，并在获得批准后于2020年11月6日起入境新加坡。申请者必须在入境前的连续14天内 在中国大陆停留。抵境后，访客须在机场接受核酸检测。核酸检测结果呈阴性的访客可在新加坡进行自由活动，无需再履行居家隔离。10月30日日本日本外务省将包括中国在内的11个国家和地区，从感染病危险等级3级降至2级。与此同时，日本对这些国家和地区放宽新冠病毒的边境措施， 这些国家和地区进入日本的入境者不再需要接受新冠核酸检测，而在上述地方停留过的外国人也可以入境日本。11月12日以色列将中国列入绿色国家名单，这意味着中国公民入境以色列不需要隔离。 根据国家移民局，截至2月16日，共有133个国家/地区对中国公民采取入境管制措施。随着国内疫情控制得当，风险程度降至 低水平，海外局部国家或地区逐步对中国大陆人放宽入境限制，如中国澳门、新加坡、泰国、日本、澳洲等。9月，全国公安 机关出入境管理部门恢复办理内地居民赴澳门旅游签注，恢复澳门自由行，10月日均录得约1.9万游客，较9月日均上升26%。表：疫情后对中国大陆人放松入境限制的国家/地区名单（仅部分）国际航线缓慢恢复，11月亚太地区执飞航线占比61%01亚太, 46, 61%欧洲, 19, 25%北美, 8, 11%非洲, 2, 3%注：该执飞计划期限为2020年10.25-12.3122 18 2030 25 20105015202530东航根据中国网财经报道，中国民航局在10月份新闻发布会上表示，目前在客运方面，共有105家航空公司（19家国内公司、86家 外航）通航55个国家，每周计划执行290班左右。在货运方面，共有75家航空公司(18家国内公司、57家外航)通航44个国家， 每周计划执行2100班左右。国际航线逐渐恢复，其中亚太地区领先。10月25日起至年底（20冬春航季），国航、南航、东航执飞国际航线分别为30、25、20条，较4月份（五个一政策发布后）分别新增8、7、0条。其中，往来亚太地区、欧洲、北美、非洲航线分别为46、19、8、2条，亚太地区恢复速度领先。国际航线审批逐渐恢复。截至10月，今年共审批通过85条国际航线，其中，全货45条，客货混合40条。图：三大航2020年国际航班计划执飞航线数（条）图：三大航2020年冬春航季执飞国际航线中亚太占比61%4月10.25-12.3135国航南航PMI指数稳中有升，与酒店行业景气度中高度相关01 经济景气指数PMI保持稳中有升态势。10月份，制造业PMI为51.4%，自7月份以来始终位于51.0%及以上，已连续8个月处于扩张区间，制造业总体持续回暖；非制造业PMI为56.2%，比上月上升0.3pct，为年内高点，非制造业复苏步伐有所加快。根据国家统计局官方解读，随着各地防控措施趋于缓和，在国庆中秋双节带动下，居民出行信心和意愿增强，消费需求加快释放，航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于59.0%以上较高运行区间，相关行业市场更趋活跃。从市场预期 看，业务活动预期指数为62.2%，连续4个月位于60.0%以上高位景气区间，意味着企业对行业持续复苏较为乐观。 PMI指数或可看作酒店走向的前瞻性指标。首旅酒店2017Q1-2020Q3的RevPAR同比走势与同期制造业PMI、非制造业PMI的 相关系数分别为0.64、0.71，即具有中高度相关关系，同时我们发现三者走向趋势相近，因此，鉴于PMI指数逐步上升的趋势， 我们可预期酒店景气度将逐步转暖。图：非制造业PMI连续三个月回升49.3 50.2 50.2 50 35.7 52 50.8 50.6 50.9 51.1 51 51.5 51.470656055504540353025非制造业PMI(%) 业务活动预期指数(%)制造业PMI(%)生产经营活动预期指数(%) 10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%565452504846444240 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3制造业PMI非制造业PMI RevPAR同比（右轴）图：非制造业PMI、制造业PMI与首旅酒店RevPAR走势基本一致