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2021年轻工行业投资前景研究报告,目录,2020年行业回顾,2021年行业投资策略家居：内外需复苏，景气度回升造纸：重视竞争格局优化带来的结构性机会包装：5G换机潮，3C包装迎放量文具：继续把握稳健收益个护：国产质造崛起，国货迎黄金期2021年重点推荐投资标的,2020年初截至10月30日，申万轻工指数上涨 15.5%，同期沪深300指数上涨14.6%，轻工 指数跑赢沪深300指数约0.9个百分点。在全部28个申万一级行业中，轻工行业收益率 排名第13位。不考虑2020年上市次新股，期间板块内涨幅前 五的个股分别是乐歌股份（+310%）、江山欧 派（+213.3%）、博汇纸业（+146.9%）、吉 宏股份（+142.2%）、王子新材（+118.1%）。,2020行业回顾：年初至今行业涨幅强于大市,轻工指数相对沪深300走势,轻工收益率在行业中排名13位,轻工行业涨、跌幅前五个股,分子板块来看，文娱用品、家具、其他家用 轻工及造纸板块收益率表现亮眼，分别达到31.5%、24.8%、17.1%、14.7%。2020年初至10月30日，重点关注个股平均 收益率为70.3%，其中乐歌股份、江山欧派、 博汇纸业涨幅居前，收益率分别达到310%、213.3%、146.9%。,2020行业回顾：文娱、家居、造纸表现相对较好,轻工子板块市盈率,轻工子板块收益率,重点跟踪公司年初至今收益率,9080706050403020100-10-20,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,20年前三季度受疫情影响，轻 工板块整体业绩承压，营业总 收入同比下降0.4%，增速处于 申万一级行业中第17名；归母 净利润同比下降6.9%，增速处 于申万一级行业中第15名。随着疫情得到控制，Q3单季板 块营业总收入同比增长16.3%， 归母净利润同比增长31.9%， 业绩修复明显。,2020行业回顾：需求回暖，三季度业绩修复明显,2020年前三季度各行业营业总收入增速对比,2020年前三季度各行业归母净利润增速对比,2020年前三季度，轻工板块实现营业总收入3702.7亿 元（-0.4%）和归母净利润232.2亿元（-6.9%）；其中，Q3单季实现营业总收入1507.1亿元（+16.3%），归母 净利润117.2亿元（+31.9%），业绩修复明显。分板块看，造纸及纸制品业PPI环比降幅自5月开始收窄， 纸价在5月见底后开始反弹，周期上行趋势确立；家居 线上渠道和出口办公家具表现亮眼，工程确定性较高， 跨境电商快速放量；包装、文娱企稳复苏，预计四季度 伴随零售恢复将持续改善。,轻工行业营业总收入（亿元）及增长率,2020年行业回顾：需求回暖，三季度业绩修复明显,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2015,20162017营业总收入,201820192020H1 2020Q3营业总收入YOY（右轴）,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,0,50,100,150,200,250,300,350,2015,20162017,2018,2020Q3,归母净利润,20192020H1归母净利润YOY,20Q3子板块营收及净利润增速,30%20%10%0%-10%-20%-30%,40%,营业总收入YOY归母净利润YOY轻工行业归母净利润（亿元）及增长率,目录,2020年行业回顾,2021年行业投资策略家居：内外需复苏，景气度回升造纸：重视竞争格局优化带来的结构性机会 包装：5G换机潮，3C包装迎放量文具：继续把握稳健收益个护：国产质造崛起，国货迎黄金期2021年重点推荐投资标的,家居：内外需复苏，景气度回升,内需方面，国内疫情影响逐渐减弱，订单回暖趋势延续，滞后需求逐步释放。从B端需求来看， 精装订单在复工后恢复较快，中长期精装率继续提升，精装链目前仍处于业绩释放周期；C端倚 重线下服务，需求复苏略有滞后，但从Q2开始接单已经明显好转，家居企业预收账款普遍回 升，预计到年底及明年有望实现转化。外需方面，海外疫情延续，改善居住环境和提高居家办公舒适度的需求提升，办公家居消费需求 逐步兑现。随着居家办公消费习惯的逐步养成，逻辑有望向长期化演绎，持续性逐步验证。展望Q4及明年全年，内外需复苏的趋势仍将持续。国内竣工增速逐步回到疫情前的轨道上；海 外线上消费习惯得到培养，电商渗透率提升且难以逆转，边际改善明显。2017年以来家具制造业营收及增速重点家居企业预收账款,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%,10,000.09,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0,2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,家具制造业:营业收入:累计值（亿元）家具制造业:营业收入:累计同比（右轴）,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,20.0%,25.0%,0.0,10.0,20.0,30.0,40.0,50.0,60.0,70.030.0%,2019Q1 2019H1 2019Q32019,2020Q1 2020H1,家居企业预收账款（亿元）,同比增速（右轴）,竣工方面，年初疫情影响逐渐消退，商品房竣工面积累 计降幅较年初有所收窄，但由于2019年同期竣工基数较 高，目前竣工增速仍处于改善区间，1-9月竣工同比下降 10.5%，预计竣工回暖周期将有所延长，装修和家居购 置需求递延，下半年及明年都将成为需求释放的窗口。销售方面，房地产负债率监管趋严，地产商资金回笼的 需求提升，短期影响部分龙头房企精装率。但长期看， 无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是 长趋势，精装市场继续扩容。,2012年来住宅销售面积及增速,2012年来商品房竣工面积及增速,家居：竣工复苏周期延长，消费需求递延,2012年来住宅新开工面积及增速,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%,90,000.080,000.070,000.060,000.050,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.0,2012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-04,房屋竣工面积:住宅:累计值（万平方米）房屋竣工面积:住宅:累计同比（右轴）,30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%,180,000.0160,000.0140,000.0120,000.0100,000.080,000.060,000.040,000.020,000.00.0,2012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08,房屋新开工面积:住宅:累计值（万平方米） 房屋新开工面积:住宅:累计同比（右轴）,60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%,160,000.0140,000.0120,000.0100,000.080,000.060,000.040,000.020,000.00.0,2012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-04,商品房销售面积:住宅:累计值（万平方米）商品房销售面积:住宅:累计同比（右轴）,2018-2020Q2家居板块单季度营收及增速,家居：订单整体改善，单季度收入迎来拐点,2015年至今家居板块营收及增速2015年至今家居板块净利润及增速,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,2015,20162017201820192020Q1 2020H1SW家具合计营业收入（亿元）同比增速（右轴）,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%,-20,0,20,40,60,80,100,120,2015,2016,2017,2018,20192020Q1 2020H1,SW家具合计归母净利润（亿元）同比增速（右轴）2018-2020Q2板块单季度净利润及增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,400350300250200150100500,SW家具合计营收（亿元）,同比增速（右轴）,-500%,0%,500%,1000%,1500%,2000%,2500%,-5,0,5,10,15,20,25,30,35,SW家具合计归母净利润（亿元）,同比增速（右轴）,精装房开盘量及渗透率仍在快速上升区间，下 沉市场空间较大，精装渠道的分流效应持续。部分零售定制企业切入工程赛道后快速打开局 面并取得较快增长，凭借品牌综合实力形成多 渠道竞争，行业加速洗牌；软体受精装影响 小，竞争格局较好，头部企业的组织架构和渠 道规划梳理逐渐明朗，家居行业整体投资逻辑 向精选转变。,2020H1家居板块企业营收增速对比,家居：精装分流，零售企业属性显现,2016-2019年精装房开盘量及渗透率,5%0%,20%15%10%,35%30%25%,400350300250200150100500,2016,2017,2018,2019,精装房开盘量（万套）精装渗透率2020H1家居板块企业净利润增速对比,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,-200%,-150%,-100%,-50%,0%,50%,100%,从板块先行指标预收账款来看，从Q2开始定制企业预 收款增速转正，现金流回升，接单复苏明显反映出订 单回暖趋势。分品类来看，衣柜品类受精装冲击较小，零售品牌的 先发优势可持续积累；橱柜可通过工程等渠道扩展增 量。整体来看各企业新拓品类对业绩的贡献度上升， 多品类扩展的企业在受冲击下体现出更强的韧性，品 类协同成为重要优势。,2020H1和单Q2定制家居现金流增速,2020Q1及H1定制家居预收账款增速,定制家居：C端增速改善，多品类韧性更强,定制家具橱衣柜增速与总收入增速对比,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%,欧派,索菲亚金牌,志邦,皮阿诺,我乐,2020H1总收入增速,2020H1衣柜增速,2020H1橱柜增速,-250.0%,-200.0%,-150.0%,-100.0%,-50.0%,0.0%,50.0%,100.0%,欧派家居,索菲亚,尚品宅配,志邦家居,H1同比增速,单Q2同比增速,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%,欧派家居,索菲亚,尚品宅配,志邦家居,Q1同比增速,H1同比增速,疫情后定制企业的工程渠道普遍较零售渠道恢复更 快，体现出较强确定性。零售企业做工程业务有两方 面优势：1）积累的品牌性会帮助其获得工程订单；2）零售的强现金流可以弥补工程弱现金流，形成有 效互补和产能协同。今年来部分零售企业通过收购未 上市的工程业务标的进入这个市场，表明越来越多企 业意识到大宗赛道超车机会。事实表明能率先抓住工 程业务机会的零售企业在业绩上更具弹性。,2015-2020H1以来定制家居大宗渠道占比,2020H1定制家具大宗及零售渠道收入增速,定制家居：零售企业发力工程赛道，贡献新增量,10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%,2020H1定制家居企业营收增速对比,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,60.0%50.0%,2015,2016,2017,20182019,2020H1,金牌厨柜 索菲亚,欧派家居志邦家居 皮阿诺,70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%,志邦,金牌,派,欧,索菲亚,皮阿诺,大宗增速,零售增速,整装是对品类整合的进阶，对企业供应链管理、品类管理、组织架构协同都提出了更高要求。整装实质 是突破原有的“势力范围”，抢占前端流量，扩张企业的销售半径和潜在客群。虽然这个领域的突破难 度大，但一旦摸索出可复制的整合模式，有望帮助企业获取非常大的增量空间。欧派模式VS尚品模式：欧派整装与当地较大的家装公司合作，扩大引流来源，能够较快促成转化；核心 在于装修公司数量增长后，分配好装修公司、传统经销商和工厂端的三方利益，形成互补发展。尚品整 装云自己打造整装平台，吸引大小的装修公司进驻，会员数量增长较快，同时自营整装深度覆盖用户， 对原有渠道经销商和整装云会员的利益关系梳理较为超前。,定制家居：龙头进军整装，增量空间巨大,0.0%,2.0%,4.0%,6.0%,8.0%,10.0%,12.0%,876543210,2020H1,2019H12019欧派家居（亿元）欧派整装占比（右轴）,尚品宅配（亿元）尚品整装占比（右轴）,2019H1-2020H1定制家居整装渠道占比,0.0,50.0,100.0,150.0,200.0,250.0,300.0,3500300025002000150010005000,2019H120192020H1尚品整装云会员数量 欧派整装大家居店数量尚品整装云会员平均收入（右轴，万元）欧派整装大家居平均单店收入（右轴，万元）,2019H1-2020H1尚品VS欧派整装单店收入,定制家具橱衣柜增速与总收入增速对比,定制家居：关注零售能力强、全渠道布局的龙头标的,400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0,皮阿诺,欧派家居索菲亚尚品宅配 志邦家居 金牌厨柜好莱客20162017201820192020H1,定制家居企业单店收入（万元）,60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%,欧派,索菲亚,金牌,志邦,皮阿诺,我乐,2020H1总收入增速,2020H1衣柜增速,2020H1橱柜增速,欧派：全渠道全品类布局，品牌优势显著。欧派传统经销商系统基础扎实，口碑良好，2018年来逐步形成了大家 居全品类产品布局，整装和工程渠道持续放量。公司品牌实力突出，单品类传统门店、整装大家居、大宗业务等 多渠道精细化运营，流量入口多元，足以应对客流的短期变化，逻辑显现。索菲亚：衣柜品类龙头，内部结构持续优化。上半年索菲亚对经销商结构改革和渠道店面全面升级，索菲亚、司米两个品牌全新整改店面达110家，经销体系梳理完成后有望迎来放量。尚品：整装云会员数量及收入均较快扩张。截至2020H1尚品HOMKOO整装云会员数量达到3000家，整装云会 员收入达到1.6亿元，会员数量众多，形成了一定品牌影响力。,软体家居是非常好的细分赛道，主要因为：1）产 品属性上，软体家居类标品属性可提升制造壁垒， 龙头规模优势会愈加明显；2）渠道上受精装渠道 分流影响小，且具备电商渠道基因，线上线下渠道 有效互补，冲击后能迅速回血；3）软体家居行业 格局好，头部品牌集中度相对较高；4）零售能力 可积累可复制，能够形成强者恒强格局。,2015-2020H1软体家居营收及增速,2015-2020H1软体家具毛利率/净利率变化,软体家居：优秀赛道，竞争格局持续向好,60,000.050,000.040,000.030,000.020,000.010,000.00.0,现货价:TDI:国内,CCFEI价格指数:纯MDI,2015至今TDI/MDI价格走势（元/吨）,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,0,50,100,150,200,250,20192020Q12020H1,2015201620172018软体家具板块营收（亿元）,同比增速（右轴）,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2015,2018,20162017软体家具板块毛利率,20192020Q1 2020H1软体家具板块净利率,软体家居相比定制有两个优势：1）精装房扩容对其影响 很小；2）对线下服务的倚重较低，线上容易突围。龙头 在疫情期间加码电商渠道收效良好，敏华和顾家的电商渠 道占比分别达到30%+和20%+，已经成为重要增量。对电商渠道运营能力的判断，我们基于两个方面：1）是 否能够妥善处理线上线下关系；2）供应链体系是否健全，主要表现在产品线下落地的服务能力和价格带是否能 够持续下沉挤占小品牌市场。目前看线下布局已有明显优 势的是敏华和顾家，有望和小企业持续拉开差距。,2015-2020H1软体家具企业线上营收占比,2015-2020H1软体家具企业线上营收及增速,软体家居：新品类创造新增量，新渠道带来新动能,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%,0,5,10,15,20,25,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,喜临门天猫线上营收（亿元）,顾家家居天猫线上营收（亿元）,喜临门天猫线上营收yoy（右轴）,顾家家居天猫线上营收yoy（右轴）,软体家居沙发品类套单价及增速估算,-10.0%,-5.0%,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,800070006000500040003000200010000,20182019,20162017敏华沙发套单价（港元/套）敏华套单价增速（右轴）,顾家沙发套单价（元/套）顾家单价增速（右轴）,敏华控股有 限公司, 50.1%,顾家家 居 , 11.4%,富丽法雷尔家私, 2.6%左右家私, 3.3%喜临门家具, 8.1%,其他, 24.5%,品类扩容方面，功能沙发是非常好的新品。一方面功能沙 发的生产难度更大，天然具有更高门槛；另一方面功能沙 发的标准化更突出，规模效应能提升更快，因此具有先发 优势的企业会非常受益。敏华具有绝对领先优势（功能沙发市占率近50%），通过 较早布局整合上游供应链，核心部件、铁架、电机、海绵 基本全部自产，掌握定价权，且产能已经达到了较大生产 规模，成本优势突出。,敏华产能布局进程,敏华套单价走势,软体家居：新品类创造新增量，新渠道带来新动能,2019国内各功能沙发生产商市场份额,-10.0%,-5.0%,0.0%,5.0%,10.0%,15.0%,5,000,5,500,6,000,6,500,7,000,7,500,FY2015 FY2016,FY2017 FY2018 FY2019,FY2020,套单价（港元/套）yoy,展望明年，内外需恢复背景下软体家居板块盈利有望边际改善，在部分产能逐渐向外转移完成后，抗政 策波动能力增强，叠加北美地区地产销售表现较好，明年外销或有超预期表现。内销方面，关注软体+定制融合发展、渠道管理逐渐完善的顾家家居（603816）和供应链强大、内销表 现亮眼的功能沙发绝对龙头敏华控股（1999）。,顾家家居各门店业态占比,芝华仕单店销售额估算（万港币/年）,软体家居：关注格局优化下的龙头表现,单定制,天禧,功能,lazboy软体定制融合店顾家工艺布艺睡眠中心,2000平大店,2季度以来，出口家具的增速逐月好转，1-9月家具出口额同比增速达到5.1%，其中单9月家具出口增速 达到29.3%，下半年海外渠道进入补库存期，预计订单放量可延续至明年。值得关注的是海外线上购物渗透率提升及居家办公需求提升带来的办公家具跨境电商爆发。展望明年， 海外疫情有持续趋势，居家办公家具需求景气度不减。同时这可能会成为长期消费习惯养成后迎来新机 遇的品类。拥有自有海外销售渠道和仓储布局的企业将率先获益。,2014年以来我国家具出口金额及增速,中国职场人士对居家办公家具的配套设施需求,出口家具：跨境电商景气持续，消费习惯有望培育,40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%,4,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0,2014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09,出口金额:家具及其零件:人民币:累计值（亿元）出口金额:家具及其零件:人民币:累计同比（右轴）,70.2%73.7%74.8%76.9%73.5%,77.5%81.1%,81.2%,86.8%,87.5%,86.0%,85.1%,86.4%,86.5%,60.2%,59.5%,59.4%,60.3%,59.3%,63.9%,57.6%,47.55%,41.63%,39.77%,36.86%,34.20%,28.49%,29.26%,18.4%,18.0%,17.9%,17.9%,20.8%,19.3%,23.0%,22.6%,20.5%,20.6%,22.0%,27.2%,24.4%,22.6%,50.0%,100.0%,150.0%,200.0%,250.0%,300.0%,0.0%25以下 26-30岁 31-35岁 36-40岁 41-45岁 46-50岁 51-55岁,桌子舒适的椅子多功能的置物空间 茶叶、咖啡器皿,科技设备 绿植、花艺,近几年出口家具企业开始拓展跨境电商业务，中国 跨境电商渗透率持续提升，其中出口电商规模更大 占比更高，办公家具出口渠道基础较好。加之疫情 期间用户线上消费习惯得到培养，海外市场电商渗 透率上升，跨境电商迎来爆发式增长，海外市场消 费需求回升，中小型企业在供应链及产能方面前期,积累不足，市场份额明显向有先发优势的企业倾斜， 建议关注乐歌股份（300729）。,出口跨境电商B2B、B2C模式交易规模及增速,跨境电商零售进出口总额及增速,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2000180016001400120010008006004002000,201520162017201820192020Q3,中国跨境电子商务零售进出口总额（亿元）增速（右轴）2014年来国内办公家具企业海外业务占比,出口家具：跨境电商景气持续，消费习惯有望培育,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2014,2017,2018,2019,20152016恒林股份乐歌股份,永艺股份,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0,1,2,3,4,5,6,7,2014,2017,20152016B2B交易规模（万亿元）B2B模式yoy（右轴）,20182019B2C交易规模（万亿元）B2C模式yoy（右轴）,今年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求下，精装 率有所降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监 管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是 地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场 继续扩容。从竣工先行指标来看，1-8月电梯产量及1-9月平板玻 璃产量累计增速依然为正值，推断明年竣工增速仍将 稳步回升。,电梯产量增速VS住宅竣工面积增速,平板玻璃产量增速VS住宅竣工面积增速,工程业务：精装链仍处业绩释放期，精选个股,35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,2012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06,房地产行业市场集中度:销售面积:CR5 房地产行业市场集中度:销售面积:CR10 房地产行业市场集中度:销售面积:CR20,房企销售面积集中度,-30.0%,-20.0%,-10.0%,0.0%,10.0%,20.0%,30.0%,40.0%,2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,房屋竣工面积:住宅:累计同比,产量:平板玻璃:累计同比,-40.0%,-30.0%,10.0%0.0%-10.0%-20.0%,20.0%,30.0%,40.0%,2015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,房屋竣工面积:住宅:累计同比产量:电梯、自动扶梯及升降机:累计同比,今年来工程业务有几个趋势变化：1）零售标的更大力加码工程，创造业绩新增量；2）各路资本入局， 通过收购未上市的工程标的进入赛道；3）工程企业与地产开发商的合作从业务层面向资本层面进阶，2020年8月保利资本和碧桂园创投发起设立的“房地产产业链赋能”基金已完成首期10亿元募集，多家 下游产业链公司如皮阿诺、帝欧家居等拟参与。短期看，头部工程企业的先发优势突出（制造成本、落地服务能力等），已与地产商深厚合作关系，新进 入者大规模放量仍需时日；但从中长期看，大宗赛道进入者明显增加，未来或出现竞争加剧的状态，只有 在生产制造和供应链管理等多方面具有明显成本优势的企业才可能立于不败之地。,2015年以来工程企业毛利率和净利率,2019年以来工程企业经营活动现金流量净额,工程业务：精装链仍处业绩释放期，精选个股,45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,20152016201720182019 2020Q1 2020H1,工程标的毛利率工程标的净利率,3.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)(5.0),2019Q1,2019H1,2020Q1,2020H1,帝欧家居,江山欧派,目录,2020年行业回顾,2021年行业投资策略家居：内外需复苏，景气度回升造纸：重视竞争格局优化带来的结构性机会包装：5G换机潮，3C包装迎放量文具：继续把握稳健收益个护：国产质造崛起，国货迎黄金期2021年重点推荐投资标的,文化纸：行业已形成良好竞争格局，大厂议价力强,铜版纸小产能经过多年出清，目前行业集中度已达到较高水平，根据产能测算，2019年CR4为83.8%，核心供应商APP、晨鸣、太阳、华泰市占率分别为43.4%、17.3%、13%、10%，四大 厂在行业内已具有很强议价力。双胶纸处于集中度快速提升阶段中，根据产能统计，目前行业CR4占比达到58.2%，晨鸣、太阳、 华泰、亚太森博的产能占比分别为28.6%、14.6%、9.4%、5.6%，文化纸的进入门槛比包装纸 更高，原材料优势和制造优势都更为突出。文化纸龙头太阳纸业通过海外布局建成林浆纸一体化项目，木浆自给率已达40%左右。公司相对 小企业在人工成本、原材料成本以及能源动力成本等方面均具备较强优势，未来三年随着公司200万吨纸浆在建产能，335万吨造纸在建产能逐渐投产，公司市占率将进一步提升，产业链议价力进一步增强。2019年铜版纸产能集中度情况2019年双胶纸产能集中度情况,文化纸：未来产能投放有限，集中在大厂,未来三年文化纸新增产能投放情况,未来三年文化纸新增产能主要集中在大厂。2020年仅太阳有45万吨产能投产，2021/2022年预计 新增产能117万吨/45万吨，未来产能供给增长有限，大厂对行业供给的调节力度较强。5月开始，部分贸易商率先对文化纸提价，双胶纸和铜版纸提价约200元/吨，6月、8月纸企大范围 提价，再次验证我们前面对贸易商库存去化顺利的判断。前端渠道库存降低后，纸厂出货压力明显 减弱，文化纸价格上行通道打开。近期晨鸣纸业再发提价函，9月15日和10月1日铜版纸分别提价300元/吨和200元/吨，竞争格局向好带来的价格向上弹性明显扩大。,
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