2021年农林牧渔行业投资前景研究报告.pptx

,2021年农林牧渔行业投资前景研究报告,核心结论及投资建议,2021年农业两条主线养殖和种植景气趋势或出现分化。其中养殖链随着生猪补栏推进，猪价或高位回落，带动鸡价及其他肉类蛋白替代品价格 走弱。种植链方面，随着主要的饲用粮玉米供需格局趋紧，农产品价格或延续2020年上行趋势。后周期方面，无论是养殖链中的动保及饲料还 是种植链中的种业，随着需求回升，业绩改善明确。投资角度看，逆周期的畜禽养殖建议淡化周期，主抓高成长性及强确定性个股。而顺周期的 种植、动保、饲料建议进行更广泛布局以充分享受行业。种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年。2021年国内饲料用粮有望大幅增长，国外通胀升温，国内外粮食价格有望 迎来共同上涨，同时转基因政策持续推进，国内主粮转基因或进入商业化阶段。种植链利好因素较多，重点推荐转基因研发能力深厚、技术成 熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，受益标的苏垦农发。生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能。非洲猪瘟爆发后，不同主体间养殖成本分化明显，转型已成为行业共识，但经验的积累需要时间，较长 时间维度内绝大多数产能都难以做到低成本养殖，而头部企业凭借前期积累起的丰富经验和学习能力不断迭代自身养殖体系，一直以来低于同 行的成本水平也证明了自身，未来竞争优势将长期持续，有望通过出栏的快速扩张，淡化猪价周期性波动提升企业价值，重点推荐成本优势突 出的牧原股份，成本持续改善且产能快速扩张的新希望、正邦科技。禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显。2021年禽链供给量仍将处于历史高位，行业景气度随猪价进入下行区间，重点推荐全 产业链一体化企业，熟食转化率高的圣农发展、仙坛股份，港股受益标的凤祥股份。动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间。动物疫苗企业核心竞争力在于研发、工艺及服务能力，高品质带来产品定价权，同时 随着高致病性疾病领域前端的种毒资质逐步下放到企业，具备研发优势的动保企业有望抢占联苗研发先机，我们看好平台型、技术驱动型企业 成长空间，重点推荐科前生物、普莱柯、生物股份。饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程。2021年生猪补栏将持续，猪料需求将随着育肥料放量全面增长。同时上游原材 料价格波动较大，重点关注业务线条全面、采购及配方能力突出的海大集团，建议关注禾丰牧业。宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机。宠物食品领域市场空间大，国内企业在“内循环”经济的背景下，着力发展自身品牌， 由代工逐步向打造自主品牌转变，重点关注国内渠道基础扎实，品牌营销体系健全的中宠股份，建议关注佩蒂股份。风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市猪企出栏不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。,1,生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能,目 录,种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年,禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显,动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间,宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机,饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程,2,3,4,5,6,重点公司估值表,7,风险提示,8,1.11978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开,农村改革刺激粮食产量提升，价格调节体系逐步完善自1978年农村改革以来，我国粮食产量连年增长，2019年达6.64亿吨创产量记录新高，相比1949年翻了6倍。前期人均粮食产 量和粮食价格指数表现为周期波动，2008年开始人均粮食产量超过400公斤/年国际公认安全线，此后一直维持较高水平。随 着国家政策层面对粮食价格体系建立健全，价格波动幅度在多种经营主体的参与下变小。,图1：国内粮食产量2012年后维持6亿吨以上水平,图2：国内粮食人均占有量于2008年超安全线400公斤/年,1251151059585,145135,300,350,400,450,500,1985 1995 2001 2004 2007 2010 2013 2016人均粮食占有量（公斤/年，左轴）CPI：粮食（右轴）,人均400公斤/年 安全线,20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00,700006000050000400003000020000100000,194919551961196719731979198519911997200320092015,粮食产量（万吨，左轴） 同比（%，右轴）,1.11978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开,注：第一轮周期价格指数缺失,第一轮（1978-1984）：家庭联产承包责任制下，粮食产量出现爆发式增长，1984年开始由供不应求转向供过于求，粮食价 格指数（CPI:粮食）下降至本轮低点99.80。第二轮（1984-1990）：1985年开始国家取消部分粮食生产优惠政策，农户的生 产积极性受到影响，产量下降，粮价指数上涨。1990年人均粮食产量回升至393公斤以上，市场机制反应下，粮食价格下跌。 第三轮（1990-2000）：1991-1994年期间国家大幅提高粮食收购价格，叠加通货膨胀严重，粮价大幅上升。1998年粮食产量 突破5亿吨。粮价指数在产量高水平下持续低迷。第四轮（2000-2005）：2000-2004年粮食产量及人均产量下滑，粮价回升。2004年之后，中央连续出台1号文件强化对“三农”的支持，2005年产量恢复价格开始下行。第五轮（2005-2019）：2005-2011年连续上调最低收购价，粮食产量与价格共同提升，2014年后陆续取消玉米、大豆的临时收储政策，粮价保持低位徘徊。图3：5轮粮食生产周期，由政策推动逐步转向市场引导,80,90,100,140130120110,150,160,CPI:粮食,1984-1990开始市场和政策双体系,1990-2000实行粮食流通体制改革,1998年粮食产量突破5亿吨,1996-1999年人均粮食超400公斤/年,2000-2005出台多项农业补贴,2000-2019连续提高收购价，库存压力增加，2015年取消临储政策,取消大豆、玉米临储，价格持续低迷,1.11978年以来5轮粮食大周期，国内粮食市场逐步放开,2000年后饲料用粮需求大幅增长，玉米承担绝大部分2000年以后GDP突破10万亿，城镇居民可支配收入接近7000元/年，居民对肉类的需求提升，养殖业饲料用量增长，在粮食 消费中饲用需求量明显提升，而口粮消费跟随人口趋势表现稳定。FAO数据显示，2000-2020年饲料用粮从1.04亿吨增长至1.93亿吨，年复合增速为3.10%。2020年口粮和饲用粮消费占比分别为39.46%和34.86%，饲用粮占比已接近口粮。饲料用粮增长中贡献最大的是玉米，从2000年的0.86亿吨增长至2020年的1.68亿吨，年复合增速3.39%。小麦和稻谷的主粮属性更强，饲料消费量远低于玉米，其中小麦会在玉米价格较高的情况下对玉米形成一定替代，饲料消费量波动性明显。,图4： 2000年后饲料用粮消费量持续增长,图5： 2000年以后玉米饲料需求量稳步上升，小麦饲料需求量波动上涨,0,50,100,150,200,250,口粮消费量（百万吨）,饲料消费量（百万吨）,2520151050,0,50,100,150,200,玉米饲料用量（百万吨，左轴） 水稻饲料用量（百万吨，右轴） 小麦饲料用量（百万吨，右轴）,1.22021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升,市场价格受供求关系影响，2021年玉米价格景气或持续生猪补栏饲料需求提升，2020年玉米及大豆价格大幅上涨。2018-2019年国内生猪养殖行业遭遇非洲猪瘟疫情重创，猪料产 量同比大幅下滑，2019年下半年开始，能繁母猪产能开始恢复，饲料需求触底反弹。在下游养殖行业需求带动下，玉米及大 豆市场价出现大幅上涨。2020年10月玉米市场价为2369元/吨，同比上涨30.35%，大豆市场价为4579元/吨，同比上涨21.96%。玉米拍卖成交量大幅增长，库存低位叠加需求提升，价格有望继续上行。2016年我国取消玉米临储政策，2018年后储备粮拍 卖成交量大幅增长，截止2020年10月，已累计成交拍卖收储玉米（含中央储备）1.38亿吨，超过2015年临时储备量最高值， 预计未来仅中央储备粮可以投放市场，对价格进行平抑。随着生猪补栏继续推进，2021年玉米缺口将继续加大，玉米市场价 格继续上行概率加大，期货价格创历史新高超2600元/吨。图6：2019年下半年开始，玉米、大豆价格大幅上涨图7： 2018年开始玉米拍卖成交量大幅增长,535048504350385033502850235018501350,玉米市场价（元/吨） 稻米市场价（元/吨）,小麦市场价（元/吨） 大豆市场价（元/吨）,3000200010000,600050004000,玉米拍卖成交量含中央储备（万吨）,1.22021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升,“拉尼娜”事件叠加通胀升温，全球粮价或进入上行通道2020年拉尼娜现象形成，对农业生产影响偏中长期。拉尼娜现象是太平洋中东部海水异常变冷的情况，是厄尔尼诺现象的反 相。2020年有可能会发生中等至高强度的拉尼娜事件，强度或将在2020年11月-2021年1月达到极值。美洲地区玉米及大豆产量或受影响，全球粮食供给下降。拉尼娜期间，赤道西岸降雨量会增加，东岸则降雨缺失，容易出现“南旱北涝”现象，印度尼西亚、澳大利亚东部、巴西东北部等地降雨偏多，而非洲赤道地区、美国东南部等地易出现干旱。 南美及北美地区是全球玉米和大豆产量占比最多的地区，历史上拉尼娜现象对美国、阿根廷的大豆及玉米产量均产生一定负 面影响，全球粮食产量或出现下滑， CBOT大豆、玉米及小麦价格在2007/08及2011/12年的拉尼娜现象下，均出现大幅上涨。,图8： 2020年拉尼娜现象形成,图9：拉尼娜现象下农产品价格出现上涨,1.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0),厄尔尼诺指数,16001400120010008006004002000,20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019,CBOT大豆价格（美元/蒲式耳）CBOT玉米价格（美元/蒲式耳）CBOT小麦价格（美元/蒲式耳）,1.22021年政策、市场等多重影响，国内外粮价或共同抬升,新冠疫情后通货膨胀预期出现，需求恢复粮价或进入上行通道。2020年初全球新冠疫情开始蔓延，全球主要经济体受新冠疫 情影响，均采取积极的货币政策刺激经济，美联储连续下调联邦基金利率至0.08%，接近2008年金融危机后的利率水平。随 着新冠疫苗研发成功，经济复苏、通胀升温的背景下，全球农产品价格或开始上行。,图10：新冠疫情发生以来美联储利率持续下调,图11：新冠疫情发生以来美元持续走弱,76543210,2000/3/12001/6/12002/9/12003/12/12005/3/12006/6/12007/9/12008/12/12010/3/12011/6/12012/9/12013/12/12015/3/12016/6/12017/9/12018/12/12020/3/1,美联储：联邦基金利率（%）,1041021009896949290,美元指数,1.3玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年,玉米种子基本面改善，水稻种子去库存持续2016年前玉米库存高企，国家为消耗库存，开始供给侧改革，全国范围取消玉米临储政策为主，同时多地开始补贴下游玉米 深加工企业。2017年玉米种子持续去库存，需求量开始高于供给量，库存消费比持续下降。2019年库存消费比为59.03%，相 比2013年高点129.87%，下降70.84pct。预计2021年玉米种子供需格局持续偏紧。2015年开始杂交水稻种子供给量多于需求量。2019年供给量开始出现下滑，但仍供过于求，当年库存消费比为71.11%，相比2016年低点的32.00%，增长了39.11pct。,图12： 2017年开始玉米种子库存消费比持续下降,图13： 2019年杂交水稻种子库存消费比为71.11%,140120100806040200,14121086420,玉米种子库存量（亿公斤，左轴）,玉米种子需求量（亿公斤，左轴） 库存消费比（%，右轴）,80706050403020100,3.53.02.52.01.51.00.50.0,杂交水稻种子库存量（亿公斤，左轴） 杂交水稻种子需求量（亿公斤，左轴） 库存消费比（%，右轴）,1.3玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年,虫害及粮食安全背景下，国内转基因推广有望加速2018年11月草地贪夜蛾从缅甸迁飞至我国云南普洱地区，2019年开始在国内蔓延，成为影响粮食安全和生态安全的重大问题。 国内外局势复杂的情况下，粮食安全值得重视。转基因作物凭借优异的生产、抗虫及耐药性能，可以有效提升农作物种植效 率，缓解农产品供给缺口，为国家粮食安全保驾护航。,图14：我国南方为虫源基地，可进行南北迁飞,图15：取食玉米的平均单雌产卵量最高,1.3玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年,国内已建立转基因研发体系，国内企业拥有转基因技术自主权。2019年-2020年国内企业获批转基因安全证书品种增加，前 期转基因品种安全证书的批准均以科研为目的，2019年开始陆续批准玉米转基因种子及大豆转基因种子（进口）生物安全证 书用作原料加工，标志着国内转基因技术应用进入新阶段。性状方面，国内企业转基因品种性状表现突出，行业竞争力强， 如大北农转基因玉米产品DBN9858及DBN9936为配套系产品，可以更有效的对作物进行保护，减缓害虫抗性生成。表1：2019年-2020年多个转基因玉米/大豆品种获得安全证书,年份审批编号转基因作物亲本信息单位/企业有效期,2020,农基安证字（2020）第 195号,耐除草剂玉米 DBN9858 （北方春 玉米区）,epsps 、 pat北京大北农生物技术有限公司,2020 年 6 月 11 日至 2025 年 6 月11 日,2020,农基安证字（2020）第 196号,耐除草剂大豆中黄 6106 （黄淮海夏 大豆区）,g2-epsps、gat,中国农业科学院作物科学研究 所,2021 年 6 月 11 日至 2025 年 6 月11 日,2019农基安证字(2019)第 291 号,抗虫耐除草剂玉米 DBN9936 （北,cry1Ab 、 epsps,北京大北农生物技术有限公司,2019 年 12 月 2 日至 2024 年 12,春玉米区（转基因生物原名“双抗,g10evo-epsps,（浙江大学）,2 日,豆区生产应用的安全证书（转基因,g10evo-epsps,上海交通大学,2 日,2014,农基安证字（2014）第 029号,因抗虫水稻华恢 1 号（湖北省）,cry1Ab、cry1Ac,华中农业大学,2014 年 12 月 11 日至 2019 年 12月 11 日,2014,农基安证字（2014）第 030号,因抗虫水稻 Bt 汕优 63 （湖北省）,cry1Ab、cry2Ac,华中农业大学,2014年 12 月 11 日至 2019 年 12月 11 日,1.3玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年,获批品种均经历多年试验积累，品种审定速度有望加快。正常情况下种子新品种审定需要进行两个生产周期的区域试验及一 个生产周期的生产试验，获批上市前大概需要3年左右时间。由于对玉米、大豆转基因品种的审定政策还未出台，现有品种 均进行了较长时间的试验数据积累，试验环节时间存在缩短的可能性，2021年转基因种子商业化进程有望进一步加速。图16：常规种子品种审定需3年左右时间,审定标准,区域试验,生产试验,DUS测试,品种审定证书,种子生产许可证,经营许可证,目前还没有针对转基因主粮作物的适 行品种审定标准，可能：1、参考转基因棉花审定标准；2、制定一揽子主粮适行审定标准；3、参考普通主粮作物审定标准。（时间存在不确定性及弹性）,区域试验科目：品种丰产性、稳产性、适应性、抗逆性等进行鉴定， 并进行品质分析、DNA指纹检测、转基因检测等。1、生物安全证书申请所做的多点实验数据可能被区域实验接受； 2、区域实验至少两个生产周期；,生产试验科目：生产试验在区域试验完成后，在同一生态类型区，按照 当地主要生产方式，在接近大田生产条件下对品种的丰 产性、稳产性、适应性、抗逆性等进一步验证。1、如果品种性状优异，可在区域实验第二个生产周期同步进行生产试验；2、生产实试验时间为一个生产周期。,区域试验科目：申请者自主或委托农业部授权的测试机 构开展，接受农业部科技发展中心指导。,转基因种子许可证（参考转基因棉花）：1、由企业所在地省级农业主管部门审核， 农业部核发；2、申领企业应具备相应的生 产经营条件，并提供相应的申请材料；3、 转基因棉花种子生产经营许可证有效期为5 年，同时超出农业转基因生物安全证书规定 的有效期限。,种子企业经营许可证：种子是国家一般禁止经营的商品，只有具备 了一定的条件，经过批准才可以开展种子经 营活动。种子法第29条对种子经营的条 件进行了一般性的规定。,1.3玉米种子供需结构改善，2021年或进入主粮转基因元年,注：玉米播种面积按农业农村部2020年11月报告中2018/19玉米播种面积42131千公顷计算； 全球转基因玉米单位收入由全球转基因玉米种子销售收入及转基因玉米种子播种面积计算,若国内90%玉米使用转基因技术，市场空间有望达388亿人民币。中国作为世界上玉米产量及消费量第二大国，按照全球转 基因玉米单位价值、2018年玉米播种面积的30%（工业玉米占比约为30%）估算，国内转基因玉米种子的市场空间达129亿人 民币，若按照90%（工业玉米+饲用玉米占比）估算，市场空间为388亿人民币。综上，2021年国内饲料用粮大幅增长，国外通胀升温，国内外粮食价格有望迎来共同上涨，同时转基因政策持续推进，国内 主粮转基因或进入商业化阶段。种植链利好因素较多，重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改 善的隆平高科，受益标的苏垦农发。表2：若国内30%玉米使用转基因技术，市场空间有望达129亿人民币,1,生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能,目 录,C O N T E N T S种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年,禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显,动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间,宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机,饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程,2,3,4,5,6,重点公司估值表,7,风险提示,8,2.1,2006年至今共经历3轮完整周期,生猪生产周期：补栏二元母猪到商品猪出栏约14个月,后备母猪4个月，60kg,能繁母猪8个月，140kg,哺乳仔猪,断奶仔猪28天，7kg,小猪2个月，20kg,商品猪6个月，115kg,性成熟后配种4个月,妊娠期114天,哺乳期28天,保育期32天,育肥期120天,猪周期运行机制为发散型蛛网模型。生猪生产周期较长，从补栏后备母猪到商品猪出栏需约14个月时间，因此当期猪价通 过影响养殖户预期及生产决策从而决定下一期的生猪出栏量，而当期需求由当期猪价决定，猪周期由此而生。,图17：生猪生产周期约14个月,2.1,2006年至今共经历3轮完整周期,需求弹性方面，猪肉与其他动物蛋白由于营养成分的差异并非线性替代，同时我国为传统的生猪消费大国，猪肉需求较为刚性， 以2019年为例，猪肉在我国肉类产量中占比55%，因而生猪需求价格弹性较低；供给弹性方面，我国仍处生猪养殖规模化初期， 散养户进入退出成本较低、生产经营缺乏预测和规划，当价格信号波动时易集聚性补栏或淘汰，使得供给弹性较大，决定了当 生猪市场非均衡时实际价格和实际产量上下波动的幅度会越来越大，偏离均衡点越来越远，即发散型蛛网模型。,图18：猪肉在肉类产量中占比50%以上,数据来源：国家统计局、,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019猪肉牛肉羊肉其他,图19：猪周期运行机制为发散型蛛网模型,数据来源：MBA智库,2.1,2006年至今共经历3轮完整周期,第一轮（2006.5-2010.4)：历时49个月。2006.5爆发高致病性蓝耳病;2007.5疫苗投入使用;2007年底国务院出台“国十条” 。第二轮（2010.4-2014.4)：历时48个月。2010.2爆发口蹄疫疫情;2010年冬季至2011年春季发生仔猪流行性腹泻;玉米价格自2009年初起持续上涨;养殖利润高企吸引资本大力扩张;2011年进口肉数量同比翻倍。第三轮（2014.4-2019.2)：历时58个月。2014年掀起环保风暴，大量养殖场被迫关停;2016年春季发生仔猪流行性腹泻。,图20：2006年至今共经历3轮完整猪周期,22个省市:平均价:生猪（元/公斤）数据来源：中国畜牧业信息网、,上涨期22个月下跌期25个月 上涨期17个月45涨幅158%跌幅49%涨幅110%4035302520151050,下跌期31个月 跌幅48%,上涨期26个月 涨幅103%,下跌期32个月 跌幅53%,上涨期19个月,涨幅309%,自2020年9月 起进入下行期,2.1,2006年至今共经历3轮完整周期,过去3轮完整猪周期呈现出以下特征短周期维度：年内猪价表现出季节性波动特征。春节、国庆中秋等传统节假日往往为生猪需求旺季，猪价呈现节前走高节后回 落态势。每年6-8月为生猪消费淡季（温升高、学校暑期等），期间月度屠宰量环比持续下滑。（猪价年内高点通常出现在11月 至次年1月，低点常出现在春节后的3-4月。）但由于养殖户在淡季前顺势出栏，同时春节后补栏仔猪在9-10月集中出栏，6-8月 虽为淡季，但容易出现供给端偏紧的现象，供需两弱格局下猪价环比呈现逐期增长。,图21：生猪需求淡旺季明显,数据来源：中国畜牧业信息网、 注：采用2007-2019年数据,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,月度生猪定点屠宰量环比,8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,月度生猪均价环比,数据来源：商务部、注：采用2007-2019年数据,图22：生猪价格呈季节性波动,2.1,2006年至今共经历3轮完整周期,中周期维度：1）每轮周期约4-5年，随着规模场占比提升不断延长。2） 猪周期呈现牛短熊长特征。3）每轮周期底部猪价均以“W”形态反转。4）周期底部往往伴随疫情爆发，加速猪价反转。长周期维度：受养殖成本推动猪价中枢不断上移。每轮周期猪价中枢持续上移，主要由于饲料、水电、人工、 土地等成本项名义价格不断上涨，推动养殖完全成本上行。,图23：我国历年生猪养殖成本呈上行趋势,数据来源：全国农产品成本收益资料汇编、,-20%,0%,20%,40%,25002000150010005000,2008,2013,2016,20172018,2004200520062007散养生猪:成本收益:总成本（元/头）,2009201020112012规模生猪:成本收益:总成本（元/头）,20142015散养户成本同比,规模场成本同比,2.2,本轮周期产能去化、价格上涨均远超预期,猪价上涨始于2019年2月，结合农业部400个监测县及涌益咨询数据来看，2019年9月产能底部时能繁母猪存栏去化达40-45%，(2010-2014/2014-2019年前两轮周期产能去化幅度仅为6.6%/23.8%)。猪价高点出现在2019年10月，达40.98元/公斤，有悖于过往周期猪价高点前推10-11个月为能繁母猪存栏底部，主要由于非洲猪 瘟疫情对养殖各环节造成无差别冲击，从母猪补栏到肥猪出栏各环节均有大量的死亡和抛售，因此2019年10月生猪供应的短缺 远超10个月前的能繁母猪存栏降幅，另一方面2019年9月起非瘟疫情逐步趋于平稳，前期抛售结束叠加猪价大幅上涨引起的压 栏惜售也造成了当期肥猪供应的短缺。,图24：能繁母猪存栏环比：2019年10月起恢复,-15%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,环比：涌益咨询数据环比：农业部数据数据来源：农业农村部、涌益咨询、,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,图25：能繁母猪存栏同比：近期增幅不断扩大,同比：涌益咨询数据同比：农业部数据数据来源：农业农村部、涌益咨询、,2.2,本轮周期产能去化、价格上涨均远超预期,农业部数据显示行业能繁母猪存栏自2019年9月至今已连续恢复13个月，2020年9月生猪定点企业屠宰量环比增长9%，随着 供给增加猪价自9月起已连续回落10周，跌幅达21%。,数据来源：商务部、,图26：2020年9月生猪定点企业屠宰量环比增长9%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,生猪定点企业屠宰量：同比,生猪定点企业屠宰量：环比,2.3,猪价无需过度悲观,非洲猪瘟或成为长期扰动因素。分省份来看，受冲击最早的东北于2019Q2企稳，南方恢复时点普遍在2019Q4-2020Q1。 但养殖密度降低后环境中的病毒浓度仍然较高，此前部分地区资源、生物安全程度不够造成病死猪及粪便未能严格进行 无害化处理，非洲猪瘟病毒可在自然环境中长期存活，进而造成土壤和地表水带毒污染，一旦遭遇强降雨又会加速肆虐， 同时部分猪场采用的是地表下仅20-50米深水，非瘟病毒也较易扩散，如2019年冬季的东北、2020年6-8月南方省份疫情 均出现反复。,图27：能繁环比：持续恢复，但存在扰动,数据来源：涌益咨询、,图28：能繁同比：华北、东北恢复较好，西南仍未转正,数据来源：涌益咨询、,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,华北 华东,东北 华南,华中 西南,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,华北 华东,东北 华南,华中 西南,2.3,猪价无需过度悲观,能繁母猪存栏恢复主要依靠养殖集团。大型养殖企业凭借防疫、资金、种猪资源等优势补栏明显快于散户，根据 农业农村部口径数据，过去1年行业能繁母猪存栏增长28%，而头部养殖集团牧原股份、新希望分别增长146%、440%；绝对值来看，行业新增能繁843万头，而牧原股份、新希望两家企业增量就达220万头，占比26%。,表3：头部养殖企业为行业产能恢复主力,数据来源：公司公告、农业农村部、注：牧原股份、农业部数据截至2020年9月，新希望数据截至2020年10月,2.3,猪价无需过度悲观,二元母猪供应较慢，三元回交拖累种群效率。非瘟疫情对我国原种场造成的冲击较大，核心育种场存栏量截至2019年9月的去 化幅度高达50%以上。因此短期内快速增加GGP的方式为国外引种，根据卓创资讯统计，2020年前9月我国引种量为10637头， 相比2017全年多出110头，但相比产能去化幅度而言仍然较少，经历扩繁到最终二元母猪的释放需等到2022年上半年，近期猪价 不断回调但二元母猪价格仍处在高位，也体现出了行业内二元母猪供应的短缺。在二元母猪供应不足的情况下，行业牺牲养殖成本换取量的快速增长，大量采用三元留种，三元母猪在胎次、配种率、PSY、疾病抵抗等各项指标均有所下滑，当前能繁的增加对应到未来供给上需要打相应折扣。,图29：2020年9月以来二元母猪均价仍维持高位,数据来源：涌益咨询、,图30：非瘟疫情以来行业三元能繁母猪占比大幅提升,100806040200,平均价:二元母猪（元/公斤）,100%80%60%40%20%0%,二元能繁三元能繁数据来源：涌益咨询、,2.3,猪价无需过度悲观,养殖成本抬升猪价中枢。猪价中枢=养殖成本*(1+合理回报率)，养殖成本来看，非瘟使得行业加大防疫相关投入，如猪舍改 造、洗消环节增加等，体现为折旧及三费等项目的提升，同时当前行业全程存活率下降、三元回交、外购种猪及仔猪等因素 也大幅提升了成本，行业当前在生物安全转型上仍然有较长路要走，二元母猪的供应也为一个缓慢的过程，预计行业完全成 本在未来2-3年内难以下降至18元以下；合理回报率来看，非瘟的存在也使得养殖风险、门槛明显上升，提高了养殖户要求 的资本回报。,表4：头部养殖企业为行业产能恢复主力,数据来源：涌益咨询、,2.4,头部猪企内在价值加速提升,上市公司产能扩张提速。为抓住本轮周期大量落后产能退出的机遇，行业内上市猪企2020Q1-Q3资本开支大幅增长，牧原股份、 新希望、正邦科技、温氏股份分别同比+441% / +374% / +250% / +203%。头部猪企成本优势将长期持续。头部企业经验丰富、学习能力强，不断迭代升级自身的养殖体系，成本水平明显低于同行的成 本水平，其竞争优势长期来看有望持续。并且通过出栏的快速扩增，将有效淡化猪价的周期性波动。重点推荐成本优势突出的 牧原股份，成本持续改善且产能快速扩张的新希望、正邦科技。,图31：上市猪企资本开支同比大幅增长,数据来源：公司公告、,-100%,0%,100%,200%,300%,400%,500%,牧原股份温氏股份,正邦科技,天康生物,20152018,20162019,新希望唐人神20172020Q1-Q3,35302520151050,20172018 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3,牧原股份 新希望,温氏股份 唐人神,正邦科技 天康生物,数据来源：公司公告、,图32：猪企成本分化,1,生猪养殖：淡化周期，聚焦优质产能,目 录,C O N T E N T S种植链：2021年国内外粮价有望共振，国内或进入主粮转基因元年,禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显,动物疫苗：养殖后周期加速复苏，看好平台型企业空间,宠物食品：“内循环”经济风口，国产品牌迎发展良机,饲料：猪料整体触底反弹，2021年将继续受益于猪周期后半程,2,3,4,5,6,重点公司估值表,7,风险提示,8,3禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显,数据来源：中国禽业协会、,上游祖代鸡存栏量高位，白羽鸡供给宽松。2018年开始白羽肉鸡养殖景气度持续提升，在高产品价格的刺激下，2019年、2020年行业连续扩张产能，据中国禽业协会数据显示，2020年10月底祖代鸡总存栏量为158.15万套，相比2018年同期增长29.68%。经过两年的持续扩张，上游环节供给充裕，预计2021年禽链供需结构较难改变，供给仍旧偏松,图33：2020年祖代鸡总存栏量仍处于高位,图34：2020年父母代鸡总存栏与2019年接近,数据来源：中国禽业协会、,70,11090,130,150,170,190,2017,2018,2019,2020,万套,1800,22002000,26002400,30002800,2017,2018,2019,2020,万套,3禽养殖：2021年上游供给仍宽松，一体化延伸趋势明显,