煤炭开采行业专题研究：进口煤价差持续扩大，进口煤政策是关键.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券 研究报告 2020 年 09 月 18 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110002 pengxintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 煤炭开采 -行业研究周报 :20200911一周煤炭动向：供需趋紧，看好煤价短期强势运行 2020-09-13 2 煤炭开采 -行业研究周报 :20200904一周煤炭动向：高炉开工率持续高位，关 注 下 半 年 焦 炭 投 资 机 会 2020-09-05 3 煤炭开采 -行业专题研究 :2020 年中报总结：压力测试已过，看好板块估值持续上行 2020-09-04 行业走势图 进口煤价差持续扩大 ，进口煤政策是关键 2020 年 4 月中旬以来，动力煤价格指数 CCI5500 与 CCI 进口 5500 之间的价差迅速扩大。截至 9 月 16 日，进口煤价差为 222.2 元 /吨，达到历史新高。我们通过分析 2019 年价差发现，进口煤价差的扩大 和 收缩与我国的进口煤政策关系较大。 2019 年一季度，我国对进口煤的限制导致国内外煤价价差逐步扩大。 受矿难影响，一季度我国煤炭供给受到限制。 而春节后需求的恢复导致国内煤价持续上涨。另一方面，为了减少进口煤对国内市场的冲击，我国开始延长对进口澳煤的通关时间。国家对进口煤的管控导致国内外煤价价差迅速扩大。 与 2019 年相似，此次进口煤 价差 的扩大伴随着进口煤量的下降 。 在新冠疫情得到 有效 控制的情况下，我国经济稳步复苏， 从 而带动煤炭需求的 增长。而产地煤矿由于监管较为严格，整体 供给 受到限制，国内煤价持续上涨。但从 5 月开始，我国对于煤炭进口管控趋严。进口煤同比增速在 5 月、 6 月、7 月 和 8 月 分别为 -19.96%、 -6.72%、 -20.6%和 -37.23%。我国对进口煤的严格限制导致进口煤价持续下滑，而进口煤价差也从 4 月 14 日的低点 18 元 /吨，扩大至 9 月 16 日的 222.2 元 /吨。 在国内供需结构保持不变的情况下，进口煤政策将 对进口煤价差的缩小 起决定性作用 。 2019 年二季度，国家对进口政策的放松导致进口煤同比增速从 4 月开始由负转正，这 也 直接 影响 进口煤的价差从 2019 年 4 月中旬的134.9 元 /吨，迅速缩小至 5 月中旬的 73 元 /吨 。 2020 年 5-8 月，我国进口煤总量同比 下降 21.88%，这也使进口煤价差持续扩大至目前的 222.2 元 /吨。 综合来看，后续我国对进口煤的管控力度将直接影响价差的发展。 2018 年，国家发改委明确进口煤的平控政策，即当年的进口煤量不能超过前一年。若按照 2019 年全年煤炭进口量 3 亿吨计算，今年 9-12月剩余进口煤量为 7892万吨，较上年同期下降 0.6%。若按照 2018 年的 2.8 亿吨计算，那么今年后四个月将剩下 6048 万吨，同比下降 21.87%。 在进口煤配额较紧的情况下，政府对进口煤平控政策的执行力度将对进口煤价差产生重大影响。 风险 提示 ： 宏观经济发展不及预期，进口煤价差发展不及预期，进口煤政策不及预期等 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2020-09-17 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601088.SH 中国神华 16.15 买入 2.17 2.05 2.11 2.20 7.29 7.88 7.65 7.34 601225.SH 陕西煤业 8.47 买入 1.16 1.17 1.11 1.30 6.66 7.24 7.63 6.52 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2019-09 2020-01 2020-05煤炭开采 沪深 300行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 进口煤政策的紧缩使价差扩大 . 3 1.1. 2019 年价差扩大：国内煤炭供应缩紧，需求增长，叠加我国对进口澳煤的限制，导致进口煤价差扩大 . 3 1.2. 2020 年价差扩大：国内煤炭供给收缩，需求稳定，以及进口煤政策严格，导致进口煤价差扩大 . 5 2. 进口煤政策放宽是价差缩小的关键 . 6 2.1. 2019 年价差缩小：进口煤政策的放开，使 2019 年 5 月价差逐步缩小 . 7 2.2. 2020 年价差缩小：在国内供需结构保持不变的情况下，进口煤政策起决定性作用. 8 图表目录 图 1：进口煤价差（元 /吨） . 3 图 2： 2018-2019 年原煤产量累计值及增速 . 3 图 3：沿海六大电厂日耗和库存 . 4 图 4： 2018-2019 年煤炭进口量及增速 . 4 图 5： 2019-2020 煤炭产量及增速 . 5 图 6：电厂日耗、库存 . 6 图 7： 2019-2020 煤炭进口量及增速 . 6 图 8：进口煤价差（元 /吨） . 7 图 9：煤炭进口量及增速 . 7 图 10：煤炭进口量累计值 . 8 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 进口煤政策的 紧缩 使价差扩大 2019 年 一季度 ， 我国对进口煤的限制 导致国内外 煤价价差 逐步扩大 。 受矿难影响， 一季度我国煤炭 供给受到限制。而春节后需求的恢复导致国内煤价持续上涨。另一方面，为了减少进口煤对国内市场的冲击，我国开始延长对进口澳煤的通关时间。国家对进口煤的管控导致国内外煤价价差迅速扩大。 2020 年 我国煤炭需求恢复后，进口煤的持续负增长 也造成 价差 的扩 大 。在新冠疫情得到控制的情况下，我国经济稳步复苏，煤炭需求稳步增长。而产地煤矿由于监管较为严格，整体 供给偏紧 ，国内煤价持续上涨。 进口方面， 从 5 月开始，我国对于煤炭进口管控趋严。进口煤同比增速在 5 月、 6 月、 7 月 和 8 月 分别为 -19.96%、 -6.72%、 -20.6%和 -37.23%。我国对进口煤的严格限制导致进口煤价持续下滑，而进口煤价差也从 4 月 14 日的低点 18 元/吨，扩大至 9 月 16 日的 222.2 元 /吨。 图 1： 进口煤价差 （元 /吨） 资料来源： Wind, 天风证券研究所 1.1. 2019 年价差 扩大 ： 国内煤炭供应缩紧， 需求 增长 ，叠加我国对进口澳煤的限制， 导致 进口煤 价差扩大 国内供给方面， 2019 年一季度连续在陕西和内蒙古两个煤炭主产区发生的重大矿难事故，导致煤炭供给减少。 2019 年 1 月 12 日陕西神木矿难至 21 人死亡，随后陕西煤矿出现大范围停产，导致煤炭供给缩紧。在春节后，由于 2 月 23 日内蒙古矿业公司发生重大运输事故至 20 人死亡，又再一次影响了煤矿复产进度。 2019 年一季度，我国原煤产量 8.13 亿吨，同比增加 0.08 亿吨，增幅为 1.00%。两次矿难导致国内煤矿一季度复产缓慢，煤炭产量同比增长有限。 图 2： 2018-2019 年 原煤产量 累计值 及增速 -100-5005010015020025001002003004005006007008009002015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08国内煤价 -国外煤价（右轴）动力煤价格指数 (RMB):CCI5500(含税 )动力煤价格指数 (RMB):CCI进口 5500(含税 )行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源： Wind, 天风证券研究所 需求方面 ， 2019 年春节后，煤炭消费量快速回升 ，导致国内煤价上涨 。 2019 年一季度，由于 2018 年底电厂库存下降明显，并且 1 月春节前主产地停产造成煤炭资源短缺，电厂补库行为拉动煤炭需求。 3 月底，沿海六大电厂库存为 1571.36 万吨，较 1 月 6 日的库存最低点增幅为 18.62%。 图 3： 沿海六大电厂日耗 和库存 资料来源： Wind, 天风证券研究所 进口方面， 2019 年一季度我国进口煤数量的下降导致进口煤价格下跌明显。由于我国对进口煤实施严格的限制政策，通常年底推积在港口的煤炭会在下一年年初集中入关，导致2019 年 1 月，我国煤炭进口量达 3350 万吨，同比增长 20.46%。但是为了减小进口煤对国内煤炭市场冲击的影响，从 2 月初开始，澳大利亚煤的通关时间普遍延长 30-45 天。所以在 1 月进口煤大幅度增长的背景下，一季度煤炭进口总量下降至 7462 万吨，降幅为 1.06%；进口煤价也在 3 月底降至 510.6 元 /吨，较 1 月初下降 6.88%。 图 4： 2018-2019 年煤炭进 口量及增速 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%05101520253035402018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12产量 :原煤 :累计值（亿吨） 同比（右轴）0510152025303540455002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07煤炭库存 :6大发电集团（万吨）煤炭库存可用天数 :6大发电集团（天，右轴）行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源： Wind, 天风证券研究所 1.2. 2020 年价差 扩大 ：国内煤炭供给收缩，需求稳定，以及进口煤政策严格， 导致 进口煤价差扩大 供给方面，主产地煤炭供给逐步收缩。内蒙古的煤管票和倒查涉煤腐败 20 年政策影响，煤炭产量逐月减少；陕西和山西产销逐步趋于平衡，部分煤矿受安全、环保检查产量有所减少。二季度，我国煤炭总产量为 9.75 亿吨，同比增长 3.74%。供需差整体从 3 月的 3794万吨，缩小到 6 月的 509 万吨。 7 月初，产地煤矿生产受煤管票严格、安监力度较强等因素影响，产量有所收紧，总产量为 3.18 亿 吨，同比 下降 1.33%。 8 月，主产地煤矿开工率维持高位，库存整体走高。 图 5： 2019-2020 煤炭产量及 增速 资料来源： Wind, 天风证券研究所 需求方面，随着经济的复苏，煤炭需求前高后低，整体较为平稳。二季度，随着国内企业的复工复产，煤炭需求逐步增长。 5 月份特高压检修及水力发电较弱，火电负荷增加。而6 月又是传统的迎峰度夏补库季，需求增长明显。二季度六大电厂平均日耗 60.5 万吨，同比下降 1.8%，环比上升 17.23%。库存达 1549.3 万吨；秦皇岛库存达 512.4 万吨。 7 月受超长梅雨季节的影响，南方地区高温天气偏少，叠加水电发力强势，火电厂日耗没有出现明显增加。但 8 月华南结束梅雨季后高温，日耗煤量高位，环比增加。电厂借 高日耗去库，市场煤采购较少，库存下降幅度明显。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050010001500200025003000350040002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12煤炭进口量（万吨） 同比（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%2.502.602.702.802.903.003.103.203.303.403.50产量 :原煤 :当月值（亿吨） 同比（右轴）行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6： 电厂日耗 、库存 资料来源： Wind, 天风证券研究所 进口方面，国内进口限制政策趋严，导致进口煤价持续下滑。 4 月份由于我国煤炭进口量大幅度增长 22.33%，给予进口煤价一定支撑。但由于南非、印尼等主要煤炭供应国停产，导致进口煤价 依旧严重 下跌。 从 5 月开始， 我国对于煤炭进口管控趋严，进口煤同比增速在 5 月、 6 月、 7 月 和 8 月 分别为 -19.96%、 -6.72%、 -20.60%和 -37.23%。我国对进口煤的严格限制导致进口煤价持续下滑， 而进口煤价差也从 4 月 14 日的低点 18 元 /吨，扩大至 9月 16 日的 222.2 元 /吨。 图 7： 2019-2020 煤炭进口量 及增速 资料来源： Wind, 天风证券研究所 2. 进口煤政策 放宽是价差缩小的 关键 2019 年的经验体现出进口煤政策对价差的重要性。 2019 年二季度，国家对进口政策的放松导致进口煤同比增速从 4 月开始由负转正，这直接导致了进口煤的价差从 2019 年 4 月中旬的 134.9 元 /吨，迅速缩小至 5 月中旬的 73 元。 2020 年 5-8 月，我国进口煤总量同比下降 21.88%，这也使进口煤价差持续扩大至目前的 222.2 元 /吨。后续我国对进口煤政策的管控力度将直接影响价差的发展。 0510152025303540455002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07煤炭库存 :6大发电集团（万吨）煤炭库存可用天数 :6大发电集团（天，右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08煤炭进口量（万吨） 同比（右轴）行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 8： 进口煤价差（元 /吨） 资料来源： Wind, 天风证券研究所 2.1. 2019 年价差缩小：进口煤政策的放开，使 2019 年 5 月价差逐步缩小 2019 年下半年，国内煤价整体处于下行通道。 供给 方面，煤炭 总产量 为 19.53 亿 吨，同比增加 7.01%，供给量较为充足。 需求方面， 工业用电环境不佳以及夏季全国气温普遍不高限制了用电需求，叠加水电等清洁能源的发力，导致电厂日耗煤量较往年同期跌幅明显，而 电厂库存 持续 高位， 同样抑制需求增长 。整体来看， 供给充足，需求乏力， 2019 年下半年煤价平稳下滑。 由于我国对进口煤的放松， 进口煤价差在 5 月迅速缩小。 2019 年一季度，我国进口煤量在1 月同比大幅增长的情况下，下跌 1.06%。从 4 月开始，进口煤量增速开始由负转正， 4 月和 5 月的 增速分别为 13.61%和 19.13%。进口煤政策的放松也直接导致进口煤价差由 4 月10 的 134.9 元 /吨，迅速缩小至 5 月 20 日的 73 元 /吨。 图 9： 煤炭进口量及增速 资料来源： Wind, 天风证券研究所 -100-5005010015020025001002003004005006007008009002015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08国内煤价 -国外煤价（右轴）动力煤价格指数 (RMB):CCI5500(含税 )动力煤价格指数 (RMB):CCI进口 5500(含税 )-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050010001500200025003000350040002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12煤炭进口量（万吨） 同比（右轴）行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2.2. 2020 年价差缩小：在国内供需结构保持不变的情况下，进口煤政策起决定性作用 总结 2019 年的经验，我们认为在国内供需结构保持不变的情况下，国家对进口煤政策的调控对价差起到决定性作用。 受疫情影响， 国内煤炭需求大幅度下降 。但国家在疫情期间的煤炭保供政策，使一季度煤炭进口量同比增加 28.34%，进口煤差价逐步缩小。 但从 5 月份开始，我国开始限制煤炭进口量。 2020 年 5-8 月，我国煤炭进口量总计 9402 万吨，同比下降 21.88%。 综合来看，后续我国对进口煤的管控力度将直接影响价差的发展。 2018 年，国家发改委明确进口煤的平控政策，即当年的进口煤量不能超过前一年的。若按照 2019 年全年煤炭进口量 3 亿吨计算，今年 9-12 月剩余进口煤量为 7892 万吨，较上年同期下降 0.6%。若按照2018 年的 2.8 亿吨计算，那么今年后四个月将剩下 6048 万吨，同比下降 21.87%。在进口煤配额较紧的情况下，政府对进口煤平控政策的执行力度将对进口煤价差产生重大影响。 图 10： 煤炭进口量 累计值 资料来源： Wind, 天风证券研究所 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000煤炭进口量累计值（万吨） 同比（右轴）行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 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