2020版城投非标手册：西北篇.pdf

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号： S1130518120001 zhouyue1 gjzq 朱佳妮 联系人 zhujiani gjzq 城投非标手册 （ 2020 版 ） 西北 篇 基本结论 本篇为 2020 年城投非标系列 西北篇 ， 对西北地区（宁夏回族自治区、青海省、甘肃省、新疆维吾尔自治区、陕西省）城投平台的非标及融资租赁使用情况进行梳理 。 通过研究西北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况，我们发现 西北地区城投平台整体对非标及融资租赁依赖程度不高。具体来看，西北地区，宁夏、陕西地区城投平台非标融资与融资租赁之和较高，分别为 11.59%、11.56%， 两类融资中 ，宁夏地区相对更依赖融资租赁融资，长期融资租赁占比为 9.96%，而陕西省则相对更依赖非标融资，长期非标融资占比为6.72%。新疆、甘肃、青海长期非标及融资租赁融资占比总和相对较低，且长期融资租赁占比均高于长期非标融资占比。 总体来看， 中低层级 、中低评级 的平台更依赖非标及 融资租赁 。 具体来看，陕西 省 地级市 平台 、 AA 及以下的平台 更 多使用 非标融资 ； 甘肃省 两类融资占比较高的 主体大多 为省及省会（单列市） 平台， 且 多为 AA 级以上的 主体 ；新疆地区两类融资 占比较高 的主体大多都是地级市平台， 主体评级以 中低评级为主 。 各省份非标或 融资租赁 占比前十的 城投平台当中，多为中小型规模， 规模大多在 500 亿元以内， 且 主体评级以 AA+及以下为主。 长期非标及融资租赁较高的平台， 主营以基建、土地 整理 开发、 物业管理、咨询服务 为 主，租赁物 以 是 管网、道路资产及其附属设施等 为主 。 非标融资较高的主体 可能 面临一定的现金流压力。 我们筛选出 西北 地区2019 年非标融资占比超 20%的主体，共得到 5 家平台 ， 均为陕西省 平台，评级 以 AA 级 为主， 这些平台总资产规模 偏小 ， 且资产质量不高， 应收账款及其他应收款占比较高，回款情况较差。此外，这些平台的 偿债能力 也 较弱 ，盈利能力较 差 ，对政府补助的依赖程度较高， 未来需关注公司融资结构和融资成本对后续现金流带来的影响 ，以及应收款项 的回款情况 和 政府补助的可持续性 。 风险提示： 1. 公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险； 2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险； 3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。 2020年 09月 28 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题 分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、西北区域非标与融资租赁状况概览 .4 1.样本情况与非标、融资租赁数据选取说明 .4 2.西北地区非标与融资租赁融资的整体状况 .4 二、西北区域非标与融资租赁使用情况 .7 1.陕西省非标及融资租赁情况 .7 2.新疆维吾尔自治区非标及融资租赁情况 . 11 3.甘肃省非标及融资租赁情况 .14 三、非标融资占比较高的主体资质分析 .17 四、小结 .19 五、风险提示 .20 图表目录 图表 1：西北各地区主体的分布情况（家） .4 图表 2：各行政层级主体的分布情况（家） .4 图表 3：西北地区非标及融资租赁占比结构 .5 图表 4：陕西省城投平台非标融资占比最高 .5 图表 5：西北各地区的省及省会较为依赖非标融资 .5 图表 6：西北地区较依赖非标融资的城投平台规模多数中等偏小（亿元） .6 图表 7：宁夏城投平台融资租赁占比最高 .6 图表 8：西北地区区县级平台最为依赖融资租赁 .6 图表 9：西北地区较依赖融资租赁的城投平台规模中等偏小（亿元） .7 图表 10：陕西省区县级平台非标占比较高 .7 图表 11：陕西省 AA-级城投平台非标融资占比较高 .7 图表 12：陕西省非标融资占比排名前十城投平台概况 .8 图表 13：陕西省地级 市城投融资租赁占比较高 .9 图表 14：陕西省 AA 级城投平台融资租赁占比最高 .9 图表 15：陕西省融资租赁占比排名前十城投平台概况 .9 图表 16：陕西省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元） .10 图表 17：陕西省租赁企业租赁总额排名（亿元） . 11 图表 18：新疆地区地级市城投平台非标占比较高 . 11 图表 19：新疆地区 AA+城投平台非标占比最高 . 11 图表 20： 新疆维吾尔 自治区 非标融资占比排名前四城投平台概况 .12 图表 21：新疆地区地级市城投融资租赁占比最高 .12 图表 22：新疆地区中低评级城投平台融资租赁占比较高 .12 图表 23： 新疆维吾尔自治区 融资租赁占比排名前十城投平台概况 .12 图表 24： 新疆地区 城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元） .13 图表 25： 新疆维吾尔自治区 租赁企业租赁总额排名（亿元） .14 固收专题 分析报告 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 26：甘肃非标融资集中于省及省会（单列市）平台 .14 图表 27：甘肃省 AA-城投平台非标占比最高 .14 图表 28： 甘肃省 非标融资 占比排名前五城投平台概况 .15 图表 29：甘肃省及省会（单列市）长期融租占比最高 .15 图表 30：甘肃省 AA 级城投平台融资租赁占比最高 .15 图表 31： 甘肃省 融资租赁占比排名靠前城投平台概况 .15 图表 32： 甘肃省 城投融资租赁总额排名靠前企业租赁情况（亿元） .17 图表 33： 甘肃省 租赁企业租赁总额排名（亿元） .17 图表 34：西北地区非标占比排名靠前的主体概况 .18 图表 35：所选样本主 体非标占比在陕西省中排名靠前 .18 图表 36：长期非标占比波动大 .19 图表 37：直接融资和间接融资整体呈下行趋势 .19 图表 38：长期非标占比呈上行趋势 .19 图表 39：直融占比相对稳定，间接 融资连年走低 .19 固收专题 分析报告 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 本篇对西北地区（宁夏回族自治区、青海省、甘肃省、新疆维吾尔自治区、陕西省）城投平台的非标及融资租赁使用情况进行梳理，供投资者参考。 一、 西北 地区 非标 与融资租赁 状况概览 1.样本情况与 非标 、 融资租赁 数据选取说明 在非标与融资租赁数据的选取规则，以及非标及融租占比的计算方法等，可参照前期华南 篇报告的相应内容，此处不再赘述。经过筛选 1，本篇 报告共计入选116 个样本主体，其中陕西 地区 共有样本 46 个、新疆 地区 43 个、甘肃 地区 14个、青海 地区 和 宁夏 地区 样本主体 分别为 7 个和 6 个 2；按行政层级划分，省及省会（单列市）共有样本主体 57 个、地级市 42 个、县级县级市 17 个。具体分布如下图所示 ： 图表 1： 西北 各地区主体的分布情况（家） 图表 2：各行政层级主体的分布情况（家） 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 对于城投企业的融租融资，由于财报的明细数据有限，我们还整理了动产融资统一登记公示系统（中登网）中各城投平台 2016 年及以后利用不动产进行租赁融资的登记情况。就西北地区，我们共得到 270 条登记记录，涵盖了 51 家主体 3。 其中，陕西 地区 共有 164 条记录、甘肃 地区 65 条、新疆 地区 40 条、青海和宁夏 地区分别由 6 条 、 1 条；按行政层级划分，省及省会（单列市）共有 159 条记录、地级市 101 条、县 及 县级市 16 条。 2.西北 地区 非标与融资租赁 融资的整体 状况 西北地区 长期 非标及融资租赁的综合占比 4约为 8.65%。 具体来看， 宁夏 两类融资的 总 比重在西北地区最高，占比整体达到 11.59%； 陕西省 紧随其后 ，为11.56%；新疆位列第三， 为 8.36%； 甘肃地区和 青海 地区 占比 相对较 低， 分别为 6.74%、 5.02%。 从 两类融资的 结构上分析，陕西省 更依赖 非标融资 ， 其非标融资规模 约为 融资租赁 的 1.39 倍；而宁夏 、青海、 甘肃 和新疆 则更依赖融资租赁融资，其长期 融资租赁 占比均高于 长期 非标占比。 此外， 考虑到宁夏 地 区和青海 地区 样本数量少，代表性 较弱 ，因此后文将不做具体分析 。 1 剔除 未披露长期借款、长期应付款明细， 及 最近一期财报早于 2019 年 12 月的样本。 2 青海省和宁夏回族自治区样本数量过少，后文不具体分析。 3 中登网所记录的 51 个主体并为完全包含在前述 116 个样本主体当中。 4 长期非标融资占比 =长期借款及长期应付款中的非标融资 /（长期借款 +长期应付款）；长期融资租赁占比 =长期借款及长期应付款中的应付融资租赁款 /（长期借款 +长期应付款）。 174257县及县级市地级市省及省会单列市固收专题 分析报告 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 西北 地区非标及融资租赁占比结构 来源： Wind，国金证券研究所 下面 分别从非标、 融资租赁 两个方面 来看 西北各地区 的表现 。首先，从非标融资方面 来看 ，陕西 省长期 非标融资的占比最高，为 6.72%，远高于甘肃 的 2.24%和 宁夏 的 1.63%。行政层级 方面 ，省及省会（单列市） 和 县及县级市 的 长期 非标融资占比 较高， 分别为 4.26%和 4.17%， 地级市 该比重则相对较 低，为1.79%。 图表 4： 陕西省 城投平台 非标融资占比最高 图表 5： 西北 各地区的 省及省会较 为依赖非标融资 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 基于西北地区城投企业非标融资占比排名前十的样本数据，从企业规模上分析，仅有 1 家城投企业 19 年末的资产总额超过了 1500 亿元，大多数企业的资产规模差距不大，主要集中在 500 亿元以内， 均为 中 小 型 城投 。从主营业务方面 来看 ，西北地区 长期 非标 融资占比排名靠前的城投企业 的业务 多涉及基础设施建设和投资、 房地产开发、 国有资产经营管理等 。 0%2%4%6%8%10 %12 %1 4 %宁夏 青海省 甘肃省 新疆 陕西省长期非标占比 长期融租占比0%1%2%3%4%5%6%7%8%陕西省 甘肃省 宁夏 新疆 青海省0%2%4%6%8%1 0 %省及省会 ( 单列市 ) 地级市 县及县级市固收专题 分析报告 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 西北 地区较依赖非标融资的 城投平台 规模多数 中等 偏小 （亿元） 来源： Wind，国金证券研究所 其次，融资租赁方面， 青海省 的 长期 融资租赁 占 最 高， 为 9.96%； 新疆次之，该 占比 为 7.50%；陕西、青海、甘肃长期融资租赁占比 则 相对较低，分别为4.84%、 4.71%、 4.50%。 从 行政层级划分 来看 ， 县及县级市 平台 的 长期融资租赁 占比 最高 ，为 7.04%， 地级市 和 省及省会（单列市） 平台 相对较低，分别 为5.88%、 5.87%。 图表 7： 宁夏 城投平台 融资租赁占比最高 图表 8： 西北 地区 区县级 平台最为依赖 融资租赁 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 同样地， 在企业 规模方面， 西北地区 长期融资租赁 占比靠前的 城投 平台 中， 仅有 1 家 资产规模 超过 700 亿元，其余均 在 600 亿元以下， 这 与非标的情况类似，中小规模 平台 更多地依赖 融资租赁 融资 。 在长期融资租赁占比较高的城投平台中，融资 租赁物 以 道路设施、管网及配套设施 、机械设备和办公用品 等 为主，这些平台的 主营业务 涉及 物业管理、设备租赁、项目投资开发、咨询服务、房屋租赁 等 。 0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %宁夏 新疆 陕西省 青海省 甘肃省0%1%2%3%4%5%6%7%8%县及县级市 地级市 省及省会 ( 单列市 )固收专题 分析报告 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9： 西北 地区较依赖融资租赁的 城投平台 规模 中等偏小 （亿元） 来源： Wind，国金证券研究所 二、 西北 地区 非标与 融资 租赁使用情况 这一部分，我们将分省 （自治区） 来看各地区城投平台非标与 融资租赁 融资的使用情况。 1.陕西 省非标及融资租赁情况 综合来看， 陕西 长期 非标融资 和 融资租赁 占比 为 11.56%， 高于西北地区 大多数 省份 （自治区） 。 从行政 层级 来看 ， 省及省会（单列市） 平台 对非标和融资租赁的依赖程度 较高，为 13.04%； 县及县级市 平台次之，为 11.51%。信用评级方面 ，低 评级 平台明显更依赖非标与 融资租赁 。 1.1 陕西 省 非标融资使用情况 在 西北 各 地区 中， 陕西省 城投 平台 的长期 非标 融资 占比最高 ，为 6.72%。 具体来看， 各层级中， 县及县级市 和 省及省会（单列市） 平台 长期非标融资 占比相对较高， 分别为 8.73%、 8.32%。主体评级方面 ， AA、 AA-级 城投平台 2019年 长期 非标 融资 占比 较高 ， 分别 为 9.28%、 7.27%， AAA、 AA+评级平台 的 长期 非标占比相对 较 低 ， 分别 为 2.96%、 1.23%，低评级主体更为依赖非标融资 。长期非标占比较高的平台 主营业务 涉及 城市基础设施建设、土地整理开发、物业服务管理等 。 图表 10： 陕西 省 区县级 平台 非标占比 较 高 图表 11： 陕西 省 AA-级 城投平台 非标融资占比 较 高 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 0%1%2%3%4%5%地级市 省及省会 ( 单列市 ) 县及县级市0%2%4%6%8%10 %AA A A - A AA A A +固收专题 分析报告 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 下表罗列了 陕西省 长期 非标占比排名 前十 的 城投平台 概况 ， 其中， 西安高新区草堂科技产业基地发展有限公司 和 西安国际陆港投资发展集团有限公司 非标占比 均超过 40%，分别为 49.42%和 45.52%。主营业务 方面 ， 陕西 省非标占比 前十 的 城投 平台 主要 以 城市 基础设施建设、 土地整理开发及 物业服务管理 为主。资产规模方面， 长期非标占比较高的平台 资产规模 往往 中等偏小 ， 除 西安高新控股有限公司与陕西西咸新区发展集团有限公司的资产 规模 超过 1500 亿元 外 ，其余主体资产规模均在 600 亿元以下。 长期非标占比较高的城投平台其 主体评级以 AA 级 为主 。 图表 12： 陕西 省非标融资占比排名前 十 城投平台 概况 发行人中文名称 主要业务领域 资产规模（亿元） 主体评级 所属区域 长期非标占比 西安高新区草堂科技产业基地发展有限公司 公用配套设施建设及工程承揽综合管理；房地产开发、物业服务、房屋销售、租赁经营管理；装饰装修；产业投资 155.38 AA 西安市 49.42% 西安国际陆港投资发展集团有限公司 城市基础设施及公用服务设施的投资 300.21 AA 西安市 45.52% 西安曲江大明宫投资 (集团 )有限公司 房地产开发经营；各类工程建设活动；工程造价咨询业务；建设工程监理；电影放映；旅游业务；文物保护工程施工；医疗服务 200.72 AA 西安市 36.97% 韩城市城市投资 (集团 )有限公司 市政项目建设与国有资产经营管理 216.97 AA 韩城市 34.21% 陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司 土地开发及整理、文化教育场馆的开发建设、高科技项目的研发与投资；城市基础设施项目的投资、建设 等 293.67 AA 咸阳市 26.02% 西安市临潼区城市投资集团有限公司 国有资产及城市基础设施投资、建设和运营 97.35 AA- 西安市 18.46% 西安沣东发展集团有限公司 综合地产开发、城市基础设施建设、公共教育投资、现代农业发展、金融与投资等多个领域 543.49 AA 西安市 13.71% 西安高新控股有限公司 基础设施建设、工业地产、物业管理、 担保、污水处理 1584.34 AAA 西安市 10.93% 宝鸡高新技术产业开发总公司 高新区内基础设施，包括道路、桥梁、城市照明和建筑工程的建设维护 63.83 AA- 宝鸡市 10.60% 陕西西咸新区发展集团有限公司 西咸新区的土地开发和整理；基础设施及水利工程建设；文化产业、农业项目、旅游项目的开发和经营管理 等 2297.53 AAA 西安市 9.02% 来源 ： Wind，国金证券研究所 1.2 陕西 省融资租赁使用情况 陕西省 长期 融资租赁占比 为 4.84%，在西北各地区中处于中游水平 。 其中，地级市 平台长期 融资租赁 占 比最高， 为 6.02%，而 省及省会（单列市） 、 县及县级市 平台此比例 相对较低， 分别为 4.71%和 2.78%。从 主体评级来看 ， AA 级平台 长期融资租赁占比最高， 为 6.44%， AA+级平台 次之， 占比 为 5.75%，AAA 级 平台 该比重 最低 ，为 1.26%。 固收专题 分析报告 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： 陕西 省 地 级市 城投融资租赁占比 较 高 图表 14： 陕西 省 AA 级 城投 平台融资租赁占比最高 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 陕西省长期融资租赁占比排名前十城投平台的 主体 评级以 AA 级为主， 且企业资产规模均 不足 500 亿元 ， 表 明当地低评级 、中小型 的城投平台 相对更依赖融资租赁 。其中， 陕西榆神能源开发建设集团有限公司 的 长期 融资租赁 占比最高，达到 42.46%； 陕西省水务集团有限公司 和 陕西燃气集团有限公司 该 比重 也 相对较 高， 分 别为 26.45%和 24.06%。主营业务 方面 ， 长期融资租赁占比较高的平台主营业务以 土地开发整理、城市基础设施建设 、物业 服务 管理 为主 。 此外，平台 融资租赁物主要为 管网、道路资产及其附属设施 等 。 图表 15： 陕西 省融资租赁占比排名前十 城投平台 概况 发行人中文名称 主要业务领域 主体评级 资产规模（亿元） 长期 融资租赁 占比 租赁物 所属区域 陕西榆神能源开发建设集团有限公司 煤炭经营、建设项目的开发投资、建材、房产经营 ;土石方配套建设、咨询服务 ;土地开发、物业管理 ;不动产租赁 等 AA 158.53 42.46% 管网 榆林 市 陕西省水务集团有限公司 水利国有资产的运营管理；承接政府银行合作贷款，承担水利建设项目的投资业务 等 AA 332.21 26.45% 管网及配套设施 西安 市 陕西燃气集团有限公司 天然气勘探、开发、储运与销售；输气管网、燃气化工、加气站、分布式能源及液化（压缩）天然气项目的建设、运营与管理 等 AA+ 184.34 24.06% - 西安 市 延安市新区投资开发建设有限公司 土地综合开发利用；基础设施建设；房地产开发、销售；保障性住房建设；房屋租赁；物业服务；文化产业、旅游产业项目开发 等 AA 156.18 19.77% 电气配电设备、商业用房和车库、构筑物、道路及附属设施 延安 市 陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司 城乡公用设施工程、体育场地设施工程、路桥工程、城市道路及照明工程的施工；园林景观设计及绿化建设施工 等 AA 372.96 14.90% 电气、商务中心、污水管道、不动产构筑物 等及附属设施 、管网、综合管沟 西安 市 韩城市城市投资(集团 )有限公司 家具安装和维修服务；承接总公司工程建设业务；土石方工程施工；对外承包工程；金属门窗工程施工；家用电器安装服务；物业管理 等 AA 216.97 14.40% 钢筋混凝土、综合管沟、 道路、路灯、管网资产 韩城 市 西安世园投资(集团 )有限公司 世园会项目的筹备、建设及运营管理；土地的开发及整理；房地产的开发、销售；物业管理；旅游项目的开发、建设 等 AA 347.31 9.26% 创意馆 、 舞台 、 广播站 及 导览 等 设施、供电工程设施、 管网等市政公路基础设施 、园区设施 西安 市 渭南市城市投资集团有限公司 城市基础设施项目投资、城建国有资产经营管理、融资投资服务、城市基础设施建设、土地及 房地产开发、房建施工、市政施工 等 AA 389.40 8.40% 道路资产及附属设施 渭南 市 榆林市城市投资经营集团有限公司 城市建设项目投资、建设与管理；城市建设资金的筹措与管理；参与榆林城区经济适用住房及城区改造、房地产开发；土地一级开发 等 AA+ 434.44 7.68% 绿化工程路面资产、 管网 榆林 市 陕西省西咸新区 土地开发及整理 ,文化教育场馆的开发建设、 AA 293.67 7.20% 电线电缆、配电箱、 咸阳市 0%1%2%3%4%5%6%7%地级市 省及省会 ( 单列市 ) 县及县级市0%1%2%3%4%5%6%7%AA A A+ A A A固收专题 分析报告 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 陕西 省融资租赁占比排名前十 城投平台 概况 发行人中文名称 主要业务领域 主体评级 资产规模（亿元） 长期 融资租赁 占比 租赁物 所属区域 秦汉新城开发建设集团有限责任公司 高科技项目的研发与投资；城市基础设施项目的投资、建设 等 电梯、天然气壁挂炉、给排水 污水 管网及 资产、景观工程、道路、房产 等 来源 ： Wind，国金证券研究所 我们 根据中登网数据对 陕西 省各 城投平台 2016 年以后的租赁登记总额进行排序，并计算租赁总额与总资产的比重，以减少规模因素的影响。 在已登记 融资租赁 信息的 城投平台 中， 陕西交通集团的融租总额超过 100 亿元，远高于其他城投企业。在租赁总额占总资产比重方面， 汉中城市建设的 租赁总额占总资产比重相对数最高，其租赁绝对额为 24.30 亿元，占其 总 资产 的 16.88%。 图表 16： 陕西 省城投融资租赁总额排名前十企业租赁情况（亿元） 来源： Wind，国金证券研究所 租赁企业中， 平安国际融租 在 陕西 省放款金额 约 为 78.02 亿元； 国银 金融租赁 、工银 金融租赁 和 兴业 金融租赁 分别放款 44.24 亿元 、 43.15 亿元 、 41.95 亿元，其余租赁公司放款 金额 均低于 40 亿元 。 0%2%4%6%8%10 %12 %14 %16 %18 %02040608010 012 014 016 018 0租赁总额 租赁总额 / 总资产