汽车专题报告：周期向上的力量，全面拥抱整车.pdf

证券研究报告行业研究 汽车 汽车 专题报告 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 周期向上的力量， 全面拥抱整车 增持 （ 维持 ） 投资要点 Q3 汽车行业全面复苏 ， 产批零同比增速 均 为正 。 随国内疫情逐渐被控制，汽车消费逐步进入复苏轨道。 Q3 产批同比涨幅扩大，零售同比转正，依次为 +7.10%/+7.59%/+11.98%。 细分月份来看， 7-9月份批发 &零售同比连续为正，产量方面除 8 月同比基本持平外， 7/9 月均同比均双位数增长。 库存层面 Q3 企业库存减少，渠道库存增加，分别变化 -3.8/+17.9 万辆。 价格层面 Q3折扣率逐步扩大，整体 +1.32pct。 2020年 三 季报反应出了什么 ？ 2017-2019年产业链持续经受了周期下行带来的阵痛，而 2019Q4报表已有见底企稳的迹象，疫情突至下被打乱了节奏， 2020Q1 进一步承压。随着产业链复工复产 +车企促销 +相关政策出台， Q2 各项指标 开始好转 ， 整体板块三季报超预期，盈利能力明显向好，主要 原因在于： Q3汽车产销数据超预期 +零部件海外业务恢复明显 +去年同期基数较低 。 2020年三季报具体分析来看： 成长能力：1）随着疫情影响逐渐消退 +车企促销 +刺激政策出台，行业需求回暖，在 2019Q3低基数下， 2020Q3 营收同比为正。 2）面对需求下行产业链2020Q3 投资放缓明显，在建工程微幅下降。 盈利能力： 随着产业链复工复产顺利，产能利用率逐渐恢复， 2020Q3产业链毛利率快速回升，期间费用率下降明显，净利率也实现快速回升。 营运能力： 需求下行+疫情影响导致产业链库存周转天数拉长，零部件产业链经营性现金流净额 2020Q3年明显回升，整车和汽车服务仍有所下降。 2020Q1是业绩最 差时点， Q2 如期环比改善， Q3 改善超预期， Q4无论同比还是环比将进一步改善。 2019Q3行业进入渠道小幅补库阶段， Q4渠道继续补库，整体行业需求见底企稳并有所回暖，但净利润因周期性下滑的惯性依然处于底部。 2020Q4国内乘用车量 -库 -价运行情况预计：1）产销层面： 疫情影响逐步消退 +地方刺激政策 +经济逐步复苏， 2020Q4乘用车产销预计进一步复苏，产批预计有望实现同比正增长 5-10%（偏中上限概率较大），交强险口径的零售预计同比约 +10%（基数低）。 2）库存层面： 自 2018 年以来产业持续去库存，加上疫情叠加影响，产业目前仍处于较为谨慎状态，预计 Q4 企业库存维持在 0附近，渠道库存季节性小幅增加 10 万左右。 3）价格层面： Q4 虽然是 旺季，但基于库存整体处于较为健康，折扣率稳中小升。关于 2020 全年国内乘用车产销预测，基于 Q3产销实际运行超出我们预期（相比二季报综述时所做预测），且海外疫情影响逐步减弱，基于这个假设前提， 我们预计全年产量 /批发 /零售（交强险）同比下滑收窄分别至： -7.4%/-7%/-7.9%。 投资建议 ： 坚定全面看多， Q4 整车更优于零部件。 全面看多整车板块理由： 1）景 气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动 +智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。 3）新一轮自主崛起将成为未来 3 年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越 20 万价格带，市占率进一步提升。 Q4 建议整个板块加大配置，无论是新车向上周期明确的 “长城 +比亚迪 +长安”，还是底部蓄力的”吉利 +广汽 +上汽”。看多核心零部件理由： 1）下游国内乘用车需求复苏逻辑正在验证！2）海外疫情加速 了中国具备成本优势的零部件订单长期转移至国内。3）“电动 -智能”汽车趋势带来了中国零部件全球产业地位提升的历史性机遇。 优选 “前期涨幅少 +估值较低 +基本面发生积极变化”， Q4核心零部件推荐排序如下：华阳集团 /中国汽研 /万里扬 /德赛西威 /拓普集团。 风险提示： 疫情控制进展低于预期； 乘用车需求复苏低于预期 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、汽车专题报告：再论乘用车复苏之逻辑 2020-09-04 2、汽车专题报告：为什么汽车配置时机已至 ？ 2020-05-06 3、汽车 专题报告 ： 疫情之下乘用车还能复苏吗？ 2020-02-15 Table_Author 2020 年 11月 1日 证券分析师 黄细里 执业证号： S0600520010001 021-60199793 huangxldwzq -23%-11%0%11%23%34%46%2019-10 2020-02 2020-06 2020-10汽车 沪深 3002 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 7-9月乘用车量 -库 -价实际运行如何？ . 4 1.1. 产销层面： Q3产批同比涨幅扩大，零售同比转正，超预期 . 4 1.2. 库存层面： Q3企业库存减少，渠道库存季节性增加 . 4 1.3. 价 格层面： 7-9月折扣率整体稳中微增 . 5 2. 2020三季报反应出了什么？ . 6 2.1. 成长能力：营收回升，资本开支收紧 . 7 2.2. 盈利能力：毛利率恢复，盈利能力回升明显 . 8 2.3. 营运能力： 整体存货周转小幅改善 . 12 3. 2020四季度业绩如何展望？ . 15 4. 投资建议：全面看多，建议超配 . 16 5. 风险提示 . 16 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1： 2020/9狭义乘用车产量同比 +10.0%（万辆） . 4 图 2： 2020/9狭义乘用车批发同比 +8.5%（万辆） . 4 图 3： 2020/9狭义乘用车零售同比 +8.5%（万辆） . 4 图 4： 2020/9新能源乘用车批发同比 +92.3%（万辆） . 4 图 5： 2020年 9月传统乘用车企业库存增加 4万辆 . 5 图 6： 2020年 9月企业累计库存为 -44万辆 . 5 图 7： 2020年 9月传统 乘用车渠道库存增加 10万辆 . 5 图 8： 2020年 9月渠道累计库存为 359万辆 . 5 图 9： 2020Q3整车营业收入同比 +17.7% . 7 图 10： 2020Q3零部件营业收入同比 +11.4% . 7 图 11： 2020Q3汽车服务营业收入同比 +1.6% . 7 图 12： 20Q3整车固定资产小幅回升，在建工程小幅下降 . 8 图 13： 20Q3零部件固定资产 &在建工程微幅下降 . 8 图 14： 20Q3整车 /零部件无形资产同比 +8.6%/+5.2%，环比 -0.1%/-0.9% . 8 图 15： 2020Q3整车归母净利润同比 +95.6% . 9 图 16： 2020Q3零部件归母净利润同比 +8.2% . 9 图 17： 2020Q3汽车服务归母净利润同比 +10.1% . 9 图 18： 2020Q3整车行业投资收益同比 +33.4% . 10 图 19： 2020Q3零部件行业投资收益同比 -18.7% . 10 图 20： 2020Q3整车毛利率同比下降，净利率同比上升 . 10 图 21： 2020Q3零部件毛利率同比上升，净利率同比下降 . 10 图 22： 2020Q3汽车服务毛利率同比下降，净利率同比上升 . 11 图 23： 2020Q3整车期间费用率同比下降 2.0pct . 11 图 24： 2020Q3零部件期间费用率同比下降 0.5pct . 11 图 25： 2020Q3汽车服务期间费用率同比下降 1.0pct . 12 图 26： 2020Q3整车经营性现金流净额同比 -43% . 12 图 27： 2020Q3零部件经营性现金流净额同比 +17% . 12 图 28： 2020Q3汽车服务经营性现金流净额同比 -201% . 13 图 29： 2020Q3整车应收 /应付同比 +13.5%/+21.0% . 13 图 30： 2020Q3零部件应收 &应付同比 +14.0%/+18.5% . 13 图 31： 2020Q3汽车服务应收 &应付同比 -5.2%/+5.1% . 14 图 32： 2020Q3整车存货周转同比上升 0.6天 . 14 图 33： 2020Q3零部件存货周转同比下降 0.1天 . 14 图 34： 2020Q3汽车服务存货周转同比上升 4.9天 . 15 表 1：车企 Q3折扣率变化 . 6 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 7-9月乘用车量 -库 -价实际运行如何？ 随国内疫情逐渐被控制，汽车消费逐步进入复苏轨道。 Q3 产批同比涨幅扩大 ， 零售同比 转正 ，依次为 +7.10%/+7.59%/+11.98%。细分月份来看， 7-9月份 批发 &零售同比连续为正 。库存层面 Q3 企业 库存减少 ，渠道库存增加 ，分别变化 -3.8/+17.9万辆。价格层面 Q3 折扣率逐步扩大， 9月下环比 6月下旬 +1.32pct。 1.1. 产销层面： Q3产批 同比涨幅扩大，零售同比转正 ， 超预期 随 疫情影响 逐渐消退 +车企促销 +各地 车展 刺激 +逐步进入消费旺季 下游需求回暖 ，2020Q3乘用车产量批发零售 同比持续向好 ， 略超预期 。 2020Q3乘联会口径： 狭义乘用车产量实现 534万辆（同比 +7.10%，环比 +9.59%），批发销量实现 544万辆（同比 +7.59%，环比 +12.32%），新能源乘用车批发销量 30.8万辆（同比 +50.24%，环比 +40.64%）。 2020Q3交强险口径： 狭义乘用车零售销量实现 514万辆（同比 +11.98%，环比 +16.82%）。 图 1： 2020/9狭义乘用车产量同比 +10.0%（万辆） 图 2： 2020/9狭义乘用车批发同比 +8.5%（万辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 图 3： 2020/9狭义乘用车零售同比 +8.5%（万辆） 图 4： 2020/9新能源乘用车批发同比 +92.3%（万辆） 数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 1.2. 库存层面： Q3企业库存减少 ， 渠道库存 季节性 增加 5 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2020Q3传统车企业库存减少 3.8万辆， 截止 2020年 9月（ 2015年 1月以来） 累计为 -44 万辆；传统车渠道库存增加 17.9 万辆， 截止 2020 年 9 月（ 2015 年 1 月以来 ） 累计为 359 万辆， 9月渠道库存系数为 2.1月 ， 处于历史同期最低位。 图 5： 2020年 9月传统乘用车企业库存增加 4万辆 图 6： 2020年 9月企业累计库存为 -44万辆 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 图 7： 2020年 9月传统乘用车渠道库存增加 10 万辆 图 8： 2020年 9月渠道累计库存为 359万辆 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所 1.3. 价格层面 ： 7-9月折扣率 整体稳中微 增 价格层面 Q3 折扣率逐步扩大， 剔除新能源的乘用车 9 月下 旬 整体折扣率 13.9%，自 4 月以来整体 继续扩大 ， 9 月下环比 6 月下旬 +1.32pct。 结构端来看 ，合资 /豪华 品牌折扣率增加 幅度 较大，自主品牌 增幅较小 。 6 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 1：车企 Q3 折扣率变化 7月变动 8月变动 9月变动 Q3合计 豪华品牌 北京奔驰 +1.00pct +0.52pct +0.77pct +2.29pct 华晨宝马 +0.53pct +0.44pct +0.23pct +1.2pct 一汽奥迪 +1.10pct +0.65pct +0.46pct +2.21pct 合资品牌 一汽大众 +0.30pct +0.61pct +0.48pct +1.39pct 一汽捷达 +0.00pct +0.00pct +0.08pct +0.08pct 上汽大众 +0.31pct +0.44pct +1.51pct +2.26pct 上汽通用 +1.09pct +0.79pct +1.13pct +3.01pct 长安福特 +0.03pct +0.67pct +0.25pct +0.95pct 广汽丰田 +0.93pct +0.13pct +0.62pct +1.68pct 广汽本田 +0.38pct +0.07pct +0.58pct +1.03pct 东风本田 +0.81pct +1.83pct +0.97pct +3.61pct 东风日产 -0.04pct +0.46pct +4.82pct +5.24pct 自主品牌 吉利汽车 +0.47pct +0.15pct +0.74pct +1.36pct 长城汽车 +0.97pct +0.23pct +0.96pct +2.16pct 上汽集团 +0.47pct +0.23pct +0.69pct +1.39pct 广汽乘用车 +0.49pct +0.32pct +1.26pct +2.07pct 长安汽车 +0.11pct +0.19pct +0.11pct +0.41pct 数据来源： thinkcar， 东吴证券研究所 2. 2020三 季报反应出了什么？ 2017-2019 年产业链持续经受了周期下行带来的阵痛，而 2019Q4 报表已有见底企稳的迹象，疫情突至下被打乱了节奏， 2020Q1进一步承压。 随着产业链复工复产 +车企促销 +相关政策出台， Q2各项指标开始好转， 三季报超预期，盈利能力明显向好，主要原因在于： Q3 汽车产销数据超预期 +零部件海外业务恢复明显 +去年同期 基数较低 。 具体分析来看： 成长能力： 1） 随着疫情影响逐渐消退 +车企促销 +刺激政策出台，行业需求回暖，在 2019Q3 低基数下， 2020Q3 营收同比 为正 。 2）面对需求下行产业链 2020Q3 投资 放缓明显，在建工程 微幅下降 。 盈利能力： 随着产业链复工复产顺利，产能利用率逐渐恢复， 2020Q3 产业链毛利率 快速回升 ， 期间 费用率下降明显， 净利率也实现快速回升 。 营运能力： Q1需求下行 +疫情影响 导致产业链库存周转天数拉长， 随着疫情恢复+需求回暖， Q3行业整体存货周转小幅改善 。 本次 三 季度 总结的所取样本 ： 整车 采用申万乘用车指数包括的 11 家 乘用车 整车 企7 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 业；零部件采用申万汽车零部件指数包含的 135家汽车 零部件企业；汽车服务采用广汇汽车； 乘用车 行业整体即为 整车 -零部件 -汽车服务的并集。 2.1. 成长能力：营收 回升 ，资本开支 收紧 2020Q3 年行业整体营收 同比 继续 回升 ，综合表现最佳是 整车 ，最差是 汽车服务 。我国乘用车行业 经历了近十年的 持续快速增长， 自 2018Q3 行业需求下行 ， 带来营收同比增速下行，自下而上传到整个产业链， 2019Q4逐渐好转，但疫情影响下 2020Q1再次恶化 。 随着 疫情影响逐渐消退 +车企促销 +刺激政策 出台， 行业需求逐渐回暖 ， 2020Q3行业整体营收同比增速为 +14.2%。 分子行业看， 2020Q3 整车、零部件和汽车服务 营收 同比 增速 分别为 +17.7%、 +11.4%、 +1.6%。 图 9： 2020Q3整车 营业收入同比 +17.7% 图 10： 2020Q3零部件 营业收入同比 +11.4% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 图 11： 2020Q3汽车服务营业收入同比 +1.6% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 10.3%13.7%25.4%18.0%21.9%15.2%- 5.8%- 10.3%- 13.3% - 14.8%- 3.2%7.1%- 36.1%18.4%17.7%-40%-20%0%20%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3总营业收入 / 亿元 YOY/%44.8%40.9%11.4%28.4%14.5% 16.0%26.5%1.3%5.8%- 6.4%19.2%25.8%- 11.5%8.6%11.4%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3零部件营收 / 亿元 YOY/%27.1%34.2%16.4%6.2%20.3%3.2%1.0%- 5.8% - 5.5%12.2%- 1.9%5.5%- 31.4%- 6.8%1.6%-40%-20%0%20%40%01002003004005006002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3汽车服务营收 / 亿元 YOY/%8 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2020Q3 行业整体 投资 收紧 ，在建工程 环比 小 幅下降 。 整车行业 2020Q3 固定资产环比 小幅上升，环比 +2.3%； 在建工程 小幅下降 ， 环比 -13.0%。 零部件行业 2020Q3年固定资产 环比微幅下降 ， 环比 -0.6%； 在建工程 环比微 幅下降，环比 -2.0%。 图 12： 20Q3整车固定资产 小幅 回升 ，在建工程 小幅 下降 图 13： 20Q3零部件固定资产 &在建工程 微幅 下降 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2020Q3 行业整体 无形资产 继续提升，环比微幅下降 。 近年来我国 整 车 行业无形资产持续快速增长， 整车行业 从 2017Q1 的 376 亿元提升至 2020Q3 的 624.0 亿元 ， 其中Q3 无形资产 继续 增长， 同比 +8.6%，环比 -0.1%。 零部件从 2017Q1 的 542 亿元 提升至2020Q3的 623.9亿元 ， Q3无形资产 同比 +5.2%，环比 -0.9%。 图 14： 20Q3整车 /零部件无形资产同比 +8.6%/+5.2%，环比 -0.1%/-0.9% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2.2. 盈利能力： 毛利率 恢复 ， 盈利能力回升明显 2020Q3年行业整体归母净利润同比回升，综合表现最佳是整车。 2018Q4以来需求0100200300400500600150016001700180019002000210022002300240025002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3固定资产 / 亿元 在建工程 / 亿元，右轴050100150200250300350400450100012001400160018002000220024002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3固定资产 / 亿元 在建工程 / 亿元，右轴250300350400450500550600650300350400450500550600650整车 / 亿元 零部件 / 亿元，右轴9 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 下行带来行业盈利能力减弱，归母净利润同比增速持续下行，疫情影响下 2020Q1 进一步恶化，整车行业首次归母净利润为负。随着 国内 疫情控制下产业链复工复产 顺利 +车企促销 +刺激政策出台， 需求回暖下，整车 行业盈利能力 逐渐恢复 ， 2020Q3整车行业 归母净利润同比 +95.6%。 国内部分 出口型 零部件企业 受海外疫情影响 ， 导致 2020Q2 零部件行业归母净利润 同比增速仍为负，随着疫情逐渐得到控制， 2020Q3 归母净利润 同比增速转正，为 +8.2%。 图 15： 2020Q3整车归母净利润同比 +95.6% 图 16： 2020Q3零部件归母净利润同比 +8.2% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 图 17： 2020Q3 汽车服务归母净利润同比 +10.1% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2020Q3行业 整体投资收益快速回升 。 自 2018Q3以来，整车投资收益同比增速连续7个季度为 负 ，在 2020Q2整车 行业 实现投资收益 同比 增速首次转正 ， 2020Q3继续高增长，同比增速为 +33.4%， 绝对值为 135 亿元 。 2020Q3 零部件 实现投资收益 27.2 亿元，同比 -18.7%。 11.7%- 13.3% - 10.7% - 9.6%1.2% 3.8%- 14.7%- 32.9%- 41.5% - 46.2% - 42.0%- 50.1%- 101.9%81.0%95.6%-120 %-100 %-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-200204060801001201401601802002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3整车归母净利润 / 亿元 YOY/%48.6%37.5%41.2%24.7%18.2%22.8%- 39.8%- 17.0%- 47.5% - 49.4%9.2%- 12.4%- 3.7% - 2.8%8.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001201401602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3零部件归母净利润 / 亿元 YOY/%31.9%60.2%45.1%22.2% 15.1%- 3.8%15.3%- 89.4%- 28.3% - 28.6% - 29.4%240.7%- 149.6%26.8%10.1%-200 %-160%-120 %-80%-40%0%40%80%120%160%200%240%280%-6-4-20246810122017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3归母净利润 / 亿元 YOY/%10 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 18： 2020Q3整车行业投资收益同比 +33.4% 图 19： 2020Q3零部件 行业投资收益同比 -18.7% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2020Q3行业整体毛利率 环比 小幅回升 ，整车 /汽车服务净利率同比小幅提升。 从毛利率方面来看， 汽车服务行业表现较好 。整车行业毛利率从 2020Q1 的 10.5%回升至2020Q3的 11.7%，但与上年同期相比仍低 0.8pct；零部件行业毛利率为 19.2%，环比上升 1.3pct，与上年同期相比 上升 0.4pct；汽车服务行业毛利率 8.5%，同 /环比 均有所 下降 。从净利率方面来看 ，受疫情影响， 2020Q1整车和汽车服务净利率均为近年来首次转负，随着疫情影响逐渐消退 +车企促销 +刺激政策， 2020Q2 起 实现快速回升， 2020Q3分别为3.6%、 1.9%，高于上年同期的 2.2%、 1.8%。 部分出口型零部件企业受海外疫情影响，零部件净利率为 3.3%，环比小幅下降。 图 20： 2020Q3整车毛利率 同比下降 ，净利率 同比上升 图 21： 2020Q3零部件毛利率 同比上升， 净利率 同比下降 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 12.5%- 6.0%1.1%- 11.9%0.8%5.5%- 13.6%- 5.5%- 24.7%- 29.3%- 1.0%- 54.9%- 44.9%24.6%33.4%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3整车投资收益 / 亿元 YOY/%34.0%71.2%12.5%7.2%66.4%- 19.0%97.8%21.9%- 40.3%- 9.5% - 12.7%80.7%- 47.7%6.9%- 18.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3零部件投资收益 / 亿元 YOY/%15.6%14.3% 14.4%15.4%14.6% 14.3% 14.5%13.2% 13.0%12.3% 12.5%13.0%10.5%11.5% 11.7%5.9%4.7%4.0% 3.8%4.9%4.2%3