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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 猪价 有望 维持相对高位 ， 粮食价格中期看涨 Table_IndRank 行业 评级： 增 持 报告日期 ： 2020-11-03 Table_Chart 行业指数 与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：王莺 执业证书号： S0010520070003 电话： 18502142884 邮箱： wangyinghazq Table_Report 相关报告 主要观点： Table_Summary 2021年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化。 我们预计 2021 年我国生猪出栏量 4.98 亿头，同比增长 6.8%，猪价有望维持相对高位 ； 在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。据我们预测，前十大上市猪企生猪出栏占比将从 2018年 7.4%上升至 2021 年 23.8%，前五大上市猪企生猪出栏量占比或从 2018年 6.3%上升至 2021年 20.4%； 今年 9 月，上市猪企生猪出栏基本实现同比正增长，但出栏增速、头均净利明显分化。分化原因包括分布区域非瘟爆发时间、生物安全防控改善状况、外购仔猪占比、外购仔猪价格等，我们将密切跟踪 各上市猪企未来各季度边际改善情况，继续看好主流猪企投资机会 。 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务。 白羽肉鸡产能持续上行，价格 已进入 下行通道。 2019年 我国祖代肉种鸡更新量 122.35万套，祖代严重供过于求 ， 2020年或达到 110 万套，祖代种鸡仍处于供过于求的状况 ， 白羽鸡产业链价格已步入下行周期； 黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道。 2019 年全国在产祖代 、父母代 黄羽肉种鸡平均存栏量同比 分别 增长 6.4%、 9.9%，祖代、父母代存栏均达到 2012年以来最高水平； 1H2020全国在产祖代 、父母代 黄羽肉鸡平均存栏同比 分别 增长 9%、 8.9%，我国黄羽鸡产能持续增长，黄羽肉鸡价格已步入下行通道；建议继续关注圣农食品业务发展。 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化。 随着新版兽药 GMP、兽用生物制品经营管理办法（修订草案征求意见稿）发布，动物疫苗行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期。生猪存栏下降，以及非瘟防控措施调整曾导致 2019 年猪用疫苗使用量大幅回落，随着生物安全防控能力不断提 升， 2020年 1-9 月主要猪用疫苗（除蓝耳）的批签发数据均实现同比正增长，猪细小病毒疫苗、腹泻苗、猪伪狂疫苗 批签发 同比增速分别高达 57%、 68%、 67%。我们认为，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容 ； 8 月农业农村部公布，由哈兽研自主研发的非瘟疫苗进展顺利，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段 ； 若 非瘟疫苗若商业化应用，有望催生数十亿元大单品市场，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。 推荐 科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高。 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的。 2020/21 年度，我国玉米供需缺口或达到 2454 万吨，需进一步消耗库存 ； 畜禽存栏持续攀升将带动玉米饲用需求快速提升，且临储库存消耗殆尽，国内玉米价格中期看涨。转基因玉米种子商业化逻辑不变，建议关注大北农、荃银高科、隆平高科、登海种业的投资 机会。 我国小麦、稻谷与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行 ， 继续推荐苏垦农发 。 -20%0%20%40%60%19-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10农林牧渔 (申万 ) 沪深 300Table_IndNameRptType 农林牧渔 行业 研究 /深度 报告 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 63 证券研究报告 Table_IndProfit 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 正邦科技 3.67 4.42 4.75 4.7 3.9 3.6 买入 圣农发展 2.58 2.38 2.17 8.9 9.7 10.6 买入 科前生物 0.96 1.24 1.55 47.6 36.9 29.5 买入 苏垦农发 0.61 0.78 0.96 20.9 16.3 13.3 买入 金龙鱼 1.27 1.56 1.83 41.9 34.1 29.1 增持 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 63 证券研究报告 正文 目录 1 2020年行情回顾 . 9 1.1 农业板块跑输沪深 300 近 2个百分点 . 9 1.2 农业配置、 PE处 历史底部， PB处历史均值水平 . 10 1.3农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较优 . 11 2 2021年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化 . 12 2.1 2021年生猪价格有望维持高位 . 12 2.1.1 农业部数据：我国能繁母猪存栏量较最低点回升 40.9% . 12 2.1.2 考虑三元低效率，能繁母猪存栏量较最低点回升约 30% . 12 2.1.3 预计 2021 年我国生猪出栏量同比上升 6.8% . 14 2.2 非瘟疫情促规模养殖场集中度加速提升 . 16 2.2.1 非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升 . 16 2.2.2 非瘟疫情需紧密跟踪，规模猪场集中度加速提升 . 18 2.3上市猪企集中度剧增，经营状况明显分化 . 19 2.3.1 上市猪企集中度剧增 . 19 2.3.2 上市猪企经营分化 . 21 2.4 猪价高位运行判断不变，紧密跟踪主流猪企边际改善 . 23 3 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务 . 24 3.1 白羽肉鸡产能持续上行，价格步入下行通道 . 24 3.1.1 2020年祖代鸡更新量或达到 110万套 . 24 3.1.2 祖代在产存栏处于历史同期最高 . 25 3.1.3 在产父母代存栏量处于历史高位 . 25 3.1.4 父母代鸡苗销量处于 2016 年以来最高位 . 26 3.1.5 白羽鸡产业链价格已步入下行周期 . 26 3.2 黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道 . 26 3.2.1 黄羽肉鸡产能稳步提升 . 26 3.2.2 黄羽肉鸡价格已步入下行通道 . 27 3.3 圣农发展：打造成功基因，力争全球白羽肉鸡食品龙头 . 28 4 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化 . 29 4.1 政策支持：行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 . 29 4.1.1 行业系统性升级加速 . 29 4.1.2 招采苗逐步退出，市场苗迎来快速发展期 . 30 4.2猪用疫苗景气度快速提升 . 31 4.3非瘟疫苗临床进展顺利，静待商业化应用 . 33 4.4科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高 . 34 5 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 . 35 5.1 小麦玉米比价处历史低位，小麦价格有望温和上涨 . 35 5.1.1 前五大小麦主产国产量占比近 70% . 35 5.1.2 中国小麦仍以结构性去库存为主 . 37 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 63 证券研究报告 5.2稻谷玉米比价处历史低位，稻谷价格有望温和上涨 . 42 5.2.1 20/21 年库消比 32.9%，与 19/20年持平 . 42 5.2.2 我国水稻产需保持均衡，国内价格或呈稳定运行态势 . 45 5.2.3 我国稻谷价格或步入温和上涨期 . 49 5.3 饲用需求大增、库存殆尽，国内玉米价格中期看涨 . 50 5.3.1 玉米主产国 美国、中国、巴西 . 50 5.3.2 20/21 年度全球玉米库销比降至 26.3% . 52 5.3.3 饲用需求大增、库存殆尽，玉米价格中期看涨 . 52 5.4 全球大豆库消比创 5年新低，大豆价格有望继续上行 . 56 5.4.1 美、巴大豆产量占全球 66% . 56 5.4.2 20/21 年度全球大豆库消比创 5年新低 . 58 5.4.3 中国大豆高度倚赖进口，国内外大豆价格联动性强 . 59 5.4.4 2021年我国大豆价格有望继续上行 . 60 5.5 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 . 61 5.5.1 玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的 . 61 5.5.2 苏垦农发：国有大型种植企业，充分受益稻麦价格上涨 . 61 风险提示： . 62 Table_CompanyRptType 行业研究 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 63 证券研究报告 图表目录 图表 1 2020年初至今农业板块与沪深 300和中小板综走势比较 . 9 图表 2 2020年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类） . 9 图表 3 农业行业配置比例对照图 . 10 图表 4 农业 PE和 PB走势图（ 2010年至今，周） . 10 图表 5 农业子板块 PE走势图（ 2010年至今，周） . 10 图表 6 农业子板块 PB走势图（ 2010年至今，周） . 11 图表 7 畜禽养殖 PE、 PB走势图（ 2010年至今，周） . 11 图表 8 农业股相对中小板估值（ 2010年至今，周） . 11 图表 9 农业股相对沪深 300估值（ 2010年至今，周） . 11 图表 10 2020年初以来农业子板块涨跌幅对照图 . 12 图表 11 能繁母猪存栏量大幅下滑 . 12 图表 12二元母猪、三元母猪效率对照表 . 13 图表 13折算后能繁母猪存栏量较非瘟前降幅列表 . 13 图表 14折算后能繁母猪存栏量较 2020年 9月低点恢复情况列表 . 13 图表 15涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表 . 14 图表 16涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表 . 14 图表 17 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）对照表 . 16 图表 18 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）占比对照表 . 17 图表 19 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表 . 17 图表 20 2012-2018年生猪饲养规模比重变化 . 18 图表 21出栏体重 90公斤以内生猪占比图 . 19 图表 22主要省份出栏体重 90公斤以内生猪占比图 . 19 图表 23 2020年 50公斤二元母猪头均价格 . 19 图表 24 2020年规模场 15公斤仔猪头均价格 . 19 图表 25 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表 . 20 图表 26上市猪企生猪出栏量占全国总出栏比重对照图 . 20 图表 27 主要上市猪企月度销量及同比增速，万头 . 21 图表 28 主要上市猪企累计出栏量及同比增速，万头 . 21 图表 29主要上市猪企出栏均价对照表，元 /公斤 . 22 图表 30 2020Q3主要上市猪企生猪业务净利、头均净利对照图 . 23 图表 31祖代肉种鸡引种及更新走势图 . 24 图表 32祖代肉种鸡月度引种量 .
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