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2020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）2020 年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）行 业 信 用 质 量 ： 在 新 冠 疫 情 影 响 、 经 济 增 速放 缓 大 背 景 下 ， 2020 年 煤 炭 行 业 信 用 质 量 有所 下 降 ， 维 持 煤 炭 行 业 信 用 质 量 整 体 位 于 较高 水 平 的 判 断 不 变煤炭行业规模以上企业的盈利情况 受新冠疫情影响，经济增速放缓，2020年动力煤和炼焦煤需求下降，东方金诚下调动力煤需求增速至-0.80%，维持炼焦煤和无烟煤需求持续放缓的预测不变。 2020 年行业新建及核增产能陆续投产，东方金诚维持煤炭产量保持小幅增长，全年煤炭供给同比增加的预测。 2020 年煤价中枢同比下移，东方金诚维持全年煤价中枢位于绿色区间基准价 535 元/吨以上的预测，维持焦煤价格、无烟煤价格将有所回落的判断不变，动力煤价格强于焦煤和无烟煤； 随着煤价下移、吨煤成本上升，东方金诚将2020年煤炭行业利润预测由“稳中有降”下调为“小幅下降”; 国有大型煤企盈利降幅相对较小，利息支出较小，偿债能力较强，在本研究样本分组中位置相对稳定；受煤炭价格下跌，疫情下煤炭产量减少影响，部分民营煤企及中小煤企盈利降幅较大且债务负担和利息支出较重，信用质量下降，导致其在本次样本分组中明显下沉。详细企业分组信息可与我司品牌建设与投资人服 务 部 联 系 获 取 （ 联 系 方 式 ：baiyinhaicoamc）2020 年 9 月行 业 研 究 专 题 报 告2020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）请 务 必 阅 读 本 报 告 正 文 后 之 免 责 条 款2020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）一、煤炭行业信用基本面受 新 冠 肺 炎 疫 情 影 响 ， 经 济 增 速 放 缓 ， 2020 年 全 年 煤 炭 消 费 量 略 有 下 降 ， 东 方 金 诚 下调 动 力 煤 需 求 增 速 至 -0.80%， 维 持 炼 焦 煤 和 无 烟 煤 需 求 持 续 放 缓 的 预 测 不 变受 新 冠 肺 炎 疫 情 影 响 ， 2020 年 一 季 度 二 、 三 产 业 用 电 量 增 速 下 滑 ， 六 大 电 厂 日 耗 煤 显著 低 于 过 去 三 年 的 水 平 ， 二 季 度 逆 周 期 政 策 调 节 和 制 造 业 补 库 需 求 带 动 发 电 量 同 比 快 速 增长 ， 三 季 度 迎 峰 度 夏 用 电 量 需 求 低 于 预 期 ， 发 电 量 增 速 低 于 上 年 同 期 水 平 。 1 7 月 ， 全 国火 电 发 电 量 28956.80 亿 千 瓦 时 ， 同 比 下 降 1.50%， 增 速 同 比 下 降 4.50 个 百 分 点 。 1 7 月 ，六 大 电 厂 日 耗 煤 均 值 56.00 万 吨 /天 ， 同 比 下 降 9.67%。 截 至 6 月 末 ， 六 大 电 厂 日 耗 煤 63.67万 吨 /天 ， 同 比 下 降 2.07%， 较 1 月 末 提 高 65.33%。 预 计 四 季 度 ， 采 暖 季 电 力 需 求 增 长 带 动 发电 设 备 利 用 小 时 数 提 升 ， 六 大 电 厂 日 耗 煤 有 望 进 一 步 恢 复 至 2019 年 同 期 日 耗 煤 区 间 67.5075.0 万 吨 /天 的 水 平 。 预 计 四 季 度 ， 随 着 工 业 用 电 和 居 民 供 暖 用 电 量 增 长 ， 火 电 发 电 利 用 小时 数 回 升 ， 四 季 度 火 电 发 电 量 同 比 增 长 0.2%； 全 年 火 电 发 电 量 51189.41 万 亿 千 瓦 ， 同 比 下降 0.90%左 右 ， 增 速 降 幅 较 上 半 年 收 窄 0.7 个 百 分 点 。新 冠 肺 炎 疫 情 影 响 下 ， 一 季 度 房 地 产 及 基 建 延 期 复 工 ， 钢 铁 长 材 需 求 减 少 ， 汽 车 、 机 械及 家 电 等 产 量 亦 呈 下 滑 趋 势 。 受 下 游 需 求 趋 弱 、 钢 材 供 需 短 期 错 配 影 响 ， 唐 山 与 全 国 高 炉 开工 率 一 季 度 明 显 下 滑 ， 生 铁 产 量 增 速 放 缓 。 1 7 月 ， 全 国 生 铁 产 量 5.11 亿 吨 ， 同 比 增 长 3.20%，增 速 同 比 下 降 3.50 个 百 分 点 。 截 至 9 月 11 日 ， 唐 山 钢 厂 和 全 国 高 炉 开 工 率 分 别 为 82.54%和 70.17%， 分 别 较 2 月 末 提 高 22.40 个 百 分 点 和 7.30 个 百 分 点 。 预 计 四 季 度 ， 逆 周 期 调 节政 策 持 续 发 力 ， 基 建 投 资 保 持 增 长 ， 房 地 产 投 资 增 速 维 持 高 位 ， 高 炉 开 工 率 维 持 较 高 水 平 ，生 铁 产 量 保 持 小 幅 增 长 。钢 企 开 工 率 不 足 ， 对 于 焦 炭 的 需 求 减 少 ， 一 季 度 焦 化 厂 开 工 率 大 幅 下 降 。 受 焦 化 厂 开 工率 下 降 影 响 ， 1 7 月 ， 全 国 焦 炭 产 量 2.69 亿 吨 ， 同 比 下 降 2.00%， 增 速 同 比 下 降 8.7 个 百 分点 。 截 至 9 月 11 日 ， 国 内 100 家 的 独 立 焦 化 厂 年 产 能 规 模 >200 万 吨 、 100-200 万 吨 和 +12%535 月度长协现货蓝色区间 570,600） +6%535+12%535 月度长协现货绿色区间 500,570 535 年度长协>535 年度长协>535，月度长协现货蓝色区间 470,500) -6%535-12%535红色区间 (0,470 >-12%535资料来源：Wind，东方金诚整理图 表 10 近 年 主 要 煤 种 现 货 价 格 走 势 图 表 11 近 年 主 要 煤 种 期 货 价 格 走 势数据来源：Wind，东方金诚整理随着煤价下移、吨煤成本上升，东方金诚将 2020 年煤炭行业利润由“稳中有降”下调为“小幅下降”受新冠肺炎疫情影响，煤企一季度复工复产推迟，开工率维持低位，但 2 月份以来，2020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）国家加大对能源供应的保供力度 ，大型国有煤炭企业加快复工复产，煤炭产量供给恢复快于需求恢复。煤炭短期供过于求带动煤价中枢回落，叠加国际原油价格大幅下跌，煤化工产品价格下降，导致煤企上半年盈利下滑。2020 年 16 月，全国规模以上的煤炭企业实现营业收入 9158.00 亿元，同比下降 11.80%；利润总额 984.70 亿元，同比下降 31.20%。行业前十大上市公司营业总收入同比下降 0.87%，利润总额同比下降 17.10%。随着煤炭价格企稳回升，四季度煤炭行业整体收入有有望实现回升，行业整体利润降幅将有所收窄；预计全年，规模以上煤炭企业营业收入同比下降 4.60%；利润总额同比下降 15.20%。图表 12 煤炭行业规模以上企业及前十大上市公司盈利情况（单位：亿元、%）资料来源：Wind，东方金诚整理随 着 煤 炭 行 业 重 组 整 合 进 度 的 加 快 ， 行 业 集 中 度 将 进 一 步 提 升近年来随着煤炭企业兼并重组、国家加大淘汰落后产能力度，我国煤炭行业集中度持续提升。煤炭企业从2009 年底最多时的9000余家持续减少至2020年7月末的4206家。2020 年以来，煤炭行业盈利下降，煤炭企业加快整合重组。4 月 22 日山煤国际公告，山西焦煤集团吸收合并山西煤炭进出口集团。7 月 12 日兖州煤业公告，兖矿集团拟与山东能源集团合并，若重组顺利完成，兖矿集团和山东能源集团煤炭产量合计将达到 3.06 亿吨，位居全国第二，仅次于国家能源集团。7 月 13 日，中国煤炭资源网报道，潞安集团、阳煤集团、晋煤集团整合重组，整合完成后，潞安集团、阳煤集团和晋煤集团的原煤产量将达到2.27 万吨，将超过同煤集团成为山西省第一大煤企。随着以上重组的推进，国内煤炭行业CR3 将由 22.26%提升到 26.12%，CR5 将由 30.16%提升到 35.44%，CR10 将由 43.47%提高至 48.91%，行业集中度的提升有利于控制煤炭供给秩序，改善煤炭供需格局，稳定煤炭市场价格，延缓景气度下行。2020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）图 表 13 重 组 前 后 全 国 前 十 大 煤 企 产 量（ 单 位 :万 吨 ） 图 表 14 三 大 重 组 后 我 国 煤 炭 行 业 集 中 度 明显 提 升资料来源：Wind，东方金诚整理二、煤炭企业信用表现截至 2020 年 8 月末，全国规模以上煤炭企业共有 4206 家，存量债券发债主体 101家（含上市的发债主体），上市公司 30 家。在剔除异常值、数据缺失企业和母子公司重复统计样本后，本报告选取 51 家煤炭企业（其中发债企业 43 家，未发债的上市公司 8 家）作为本次研究样本，较 2019 年样本数量减少 1 家。与 2019 年发布的报告相比，因公开市场无存续债券，此次修订报告删除了山东新查庄矿业有限责任公司、抚顺矿业集团有限责任公司和彬县煤炭有限责任公司 3 家企业，增加了首次发债主体陕西榆林能源集团有限公司和阳城县阳泰集团实业有限公司 2 家企业。样本企业性质以国有企业为主，其中中央国有企业 7 家，地方国有企业 40 家，民营企业 4 家。信用等级以 AAA 和 AA+的中高等级企业为主。样本企业以动力煤和炼焦煤企业为主。其中，动力煤企业 22 家，炼焦煤企业 22 家，无烟煤企业 7 家。图表 15 样本企业级别与煤种分布情况煤种/企业性质 AAA AA+ AA AA- A+及以下 上市未发债 总计动力煤 9 4 4 1 - 4 22中央国有企业 4 - 1 - - 2 7地方国有企业 4 4 3 1 - 2 14民营企业 1 - - - - - 1炼焦煤 5 3 6 4 1 3 22地方国有企业 5 3 6 3 - 3 20民营企业 - - - 1 1 - 2无烟煤 3 1 3 - - - 7地方国有企业 3 1 2 - - - 6民营企业 - - 1 - - - 1总计 17 8 13 5 1 7 512020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）资料来源：Wind，东方金诚整理 图表 16 重点样本企业情况 单位：亿吨、元/吨企业简称 企业性质 省份 子行业 信用等级 产量占比（%） 可采储量 吨煤成本中国神华 中央国有企业 北京 动力煤 AAA 8.13 146.55 110.00陕西煤业 地方国有企业 陕西 动力煤 AAA 2.94 97.05 206.13兖州煤业 地方国有企业 山东 动力煤 AAA 2.86 24.33 277.76中煤能源 中央国有企业 北京 动力煤 AAA 2.70 138.50 213.86晋城无烟煤 地方国有企业 山西 无烟煤 AAA 1.62 51.71 401.96伊泰股份 民营企业 内蒙古 动力煤 AAA 1.29 15.70 80.00永城煤电 地方国有企业 河南 无烟煤 AAA 1.25 17.23 283.69潞安环能 地方国有企业 山西 炼焦煤 AAA 1.18 18.60 262.96阳泉煤业 地方国有企业 山西 炼焦煤 AAA 1.11 13.68 276.00大同煤业 地方国有企业 山西 动力煤 AAA 0.89 29.18 140.00平煤股份 地方国有企业 河南 炼焦煤 AAA 0.81 9.33 418.06冀中能源 地方国有企业 河北 炼焦煤 AA+ 0.79 6.59 399.18西山煤电 地方国有企业 山西 炼焦煤 AAA 0.79 21.05 221.00水城矿业 地方国有企业 贵州 炼焦煤 AA 0.19 10.94 255.25安源煤业 地方国有企业 江西 炼焦煤 AA- 0.05 0.98 543.37资料来源：Wind，东方金诚整理本报告从企业规模、市场地位、盈利能力、债务负担和保障程度四个维度，选取二级指标对样本企业进行信用排序,并将样本企业划分为 类七个样本组。受新冠疫情影响、经济增速放缓大背景下，2020 年煤炭企业信用质量有所下降，信用指标中位值较上年预测值有所降低，但整体仍位于较高水平2020 年前三季度，煤炭样本企业的企业规模、市场地位指标评分较为稳定；受益于资产规模增加，煤炭样本企业的企业规模评分略有上升；但受煤炭价格中枢下降、煤企毛利率普遍下滑和中小煤企受新冠肺炎疫情影响，煤炭产量一季度减少，样本企业盈利能力评分呈现下行态势。预计 2020 年四季度，煤炭企业信用风险总体将保持稳定，但受煤炭价格中枢同比下降影响，信用质量存在一定的弱化压力。预计 2020 年全年，样本企业信用指标中位值 72.02 分，较 2019 年下降 0.78 分，其中，大型国有煤炭企业随着先进产能陆续投放，原煤产量增加，煤炭售价同比下降，盈利能力承压，信用质量存在弱化压力；中小民营煤企受煤炭市场价格中枢下移，吨煤成本上升，毛利率下滑；叠加新冠肺炎疫情导致一季度复工复产推迟，煤炭产量减少，信用质量有所弱化。图表 17 近年样本煤炭企业信用风险变化趋势2020年煤炭行业信用风险展望（9 月修订）资料来源：Wind，东方金诚整理在本次排序分组中，国有大型煤企表现相对稳定，仅在组内排序略有调整；受煤炭价格下跌，疫情下煤炭产量减少影响，民营煤企及中小煤企在样本分组明显下沉国有大型煤企盈利降幅相对较小，利息支出较小，偿债能力较强，大型企业集中的低风险分组中，信用质量下沉较少，样本分组位置相对稳定。受煤炭价格下跌，疫情下煤炭产量减少影响，中小煤企盈利能力降幅较大，且债务负担较重，信用质量明显下沉，高风险类型样本数量明显增加。各组样本数量较 2019年变化表现为，和低风险组内样本无调整，组减少 1 家动力煤企业，将1 家炼焦煤企业调整至组，IV 组增加1 家动力煤企业，并将 1家动力煤样本企业调整至组，组减少 1 家动力煤企业，将1 家炼焦煤企业调整至组，组增加1 家无烟煤企业，并将3 家炼焦煤样本企业从组调整至组。 图表 18 样本煤炭企业分组迁移矩阵 -1 1 +1 1 -1 1 +1 3资料来源：Wind，东方金诚整理图表 19 2020 年样本煤炭企业和子行业分组情况20192020