2018年上半年煤炭行业信用风险总结与展望报告.pdf

2018年上半年煤炭行业信用风险总结与展望报告1 一、 主要观点 2018 年上半年 ， 国内宏观经济运行平稳， 火电、钢铁、房地产和水泥等行业景气度 仍处于高位 ，煤炭 下游需求 情况良好 。上半年，受去产能和 稳定煤炭供应预案的双重影响， 煤炭价格 走势较为平稳 ， 整体价格高于上年同期水平 ，但 产量同比略有 下降 ； 进出口方面， 煤炭仍呈净进口状态， 但 进口量同比有所下 降。 政策方面， 上半年， 煤炭行业政策的主要方向仍淘汰 落后产能、进一步释放煤炭优质产能、稳定煤炭价格等问题。 2018 年上半年， 煤炭 行业发行债券的主体 共 29 家 ， 共发行 142 只债 券 ，发债总额 1,946.70 亿元 ，其中银行间超短融债券规模最大 ； 到期债券 未 发生 实质 性 违约 。 下半年 煤炭行业到期债券总额1,605.95 亿元，到期债券 涉及 发债 主体 32 个 ，部分企业下半年的债券到期金额与上半年成功发行金额相差较大， 部分 企业 或存在一定的资金压力。 级别调整方面， 2018 年上半年， 受供给侧改革 ， 煤炭价格上涨影响，部分煤炭企业盈利能力有所提升， 业内 3 家发行主体级别上调 。 下半年 ， 煤炭供给将保持平稳 ，煤炭行业的下游行业景气度整体回暖，下游行业的煤炭需求仍然会对煤炭需求形成一定支撑， 下半年煤炭价格或稳中有降 。此外， 虽然供给侧改革的顺利实施使得煤炭价格大幅上行，企业盈利水平改善，但煤炭行业财务杠杆整体较高的局面在短期内难以改善；受融资环境整体紧张影响，投资规模和资金需求规模大的煤炭企业信用风险较 大 。 二、 2018 年上半年 煤炭企业 债券市场 回顾 1 上半年债券 发行 情况 2018 年 16 月， 为 调整债务结构 、 偿付债务 ， 煤炭 开采 行业 1共发行 142 只债 券 ，发债总额 1,946.70亿元，发债数量及发债总额分别较上年同期增长 32.71%和 17.75%。 从发债主体级别情况来看， 2018年上半年发债主体共 29家，其中以 AAA企业为主（占 58.62%）。从发债总额类型来看，上半年的发行 品种 中 超短期融资债券 占比较高 （ 占 44.76%）。 图 1 2018年上半年发债 主体级别 及发债类别 分布 情况 2 注：“其他”主要为 私募 债 总体看， 随着先进产能的释放， 流动资金需求增加， 2018 年 上半年 煤炭企业 债券发行规模有所增长，发行人级别仍以 AAA 为主 。 2 上半年债券违约情况 2018 年上半年，煤炭企业运行较为平稳， 未发生 债券违约事件。 3 上半年 级别 迁移 情况 截至 2018 年 6 月底 ， 煤炭行业发行主体 涉及级别调整的企业共 3 家；其中 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司、兖州煤业股份有限公司主体长期信用等级调高，彬县煤炭有限责任公司评级展望由“负面”调整至“稳定”，主要系随着煤炭去产能政策的推进，煤炭行业景气度回升，上述公司收入大幅增长、盈利状况改善 所致 。 表 1 2018年上半年煤炭企业主体评级调整情况 企业名称 最新评级 日 期 最新长期 评级 评级展望 评级调整 前次评级 最新评级机构 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司 2018-05-22 AAA 稳定 调高 AA+ 大公国际资信评估有限公司 兖州煤业股份有限公司 2018-04-12 Ba3 稳定 调高 B1 穆迪公司 彬县煤炭有限责任公司 2018-06-05 AA 稳定 展望调整 AA 鹏元资信评估有限公司 4下半年债券到期情况 2018 年 712 月，煤炭 开采 行业 到期债券 2数量 112 个， 到期债券总额 1,605.95 亿元，涉及主体32 个。其中， 陕西煤业化工集团有限责任公司 、 大同煤矿集团有限责任公司、山西潞安矿业 (集团 )有限责任公司、冀中能源集团有限责任公司 等公司的到期债券 规模较大 。 从 到期债券的期限分布情况来看， 10 和 11 月份为 下半年 煤炭行业 债券 到期的高峰 。 图 2 2018年下半年债券到期 时间分布 情况 2 到期债券未考虑回售情况 3 从下半年的到期企业债券与上半年的新发行债券的对比来看， 陕西煤业化工集团有限责任公司、大同煤矿集团有限责任公司等企业上半年募集资金规模大于下半年到期规模，但 部分企业的债券到期金额 与 成功发行金额相差较大， 存在 短期 资金压力较大 的可能 。 表 2 2018年下半年企业债券到期及上半年 新 发行金额情况 发行人 到期金额 发行金额 差值 （发行 -到期） 主体级别 3 陕西煤业化工集团有限责任公司 300.00 340.00 40.00 AAA 大同煤矿集团有限责任公司 230.00 340.00 110.00 AAA 山西潞安矿业 （ 集团 ） 有限责任公司 165.00 150.00 -15.00 AAA 冀中能源集团有限责任公司 142.00 105.00 -37.00 AAA 淮南矿业 （ 集团 ） 有限责任公司 110.00 40.00 -70.00 AAA 永城煤电控股集团有限公司 90.00 70.00 -20.00 AAA 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 70.00 115.00 45.00 AAA 晋能集团有限公司 65.00 160.00 95.00 AAA 兖矿集团有限公司 60.00 171.20 111.20 AAA 中国神华能源股份有限公司 50.00 - -50.00 AAA 兖州煤业股份有限公司 40.00 125.00 85.00 AAA 冀中能源峰峰集团有限公司 33.00 28.10 -4.90 AA 中国中煤能源股份有限公司 30.00 32.00 2.00 AAA 开滦 （ 集团 ） 有限责任公司 27.00 30.20 3.20 AA+ 永泰能源股份有限公司 4 43.00 16.00 27.00 AA+ 大同煤业股份有限公司 20.00 10.00 -10.00 AAA 山东能源集团有限公司 20.00 20.00 0.00 AAA 3 表中主体级别为截至 2018 年 6 月 30 日情况。 4 2018 年 7 月 5 日 16:00，永泰能源股份有限公司未能兑付“ 17 永泰能源 CP004”。由于“ 17 永泰能源 CP004”违约，“ 17 永泰能源CP005”到期日由 8 月 25 日加速至 8 月 1 日，截至 8 月 1 日终，未收到本息。 8 月 6 日，“ 13 永泰债” 未能到期兑付 。由于上述违约事项，永泰能源股份 有限公司主体级别 下调至 CC、评级展望下调至“负面”。 2018 年 10 月 ， 由于 “ 15 永泰能源 MTN001”未能付息及兑付回售本金，并触发了“ 15 永泰能源 MTN002”、“ 17 永泰能源 PPN01”、“ 17 永泰能源 PPN03”、“ 18 永泰能源 PPN01”、“ 18 永泰能源CP001”和“ 18 永泰能源 MTN001”的“交叉保护条款”，永泰能源股份有限公司主体级别下调至 C。 4 新汶矿业集团有限责任公司 20.00 - -20.00 AA+ 山西焦煤集团有限责任公司 15.00 43.00 28.00 AAA 阳泉煤业 （ 集团 ） 股份有限公司 15.00 16.50 1.50 AAA 山煤国际能源集团股份有限公司 10.00 - -10.00 AA 永泰集团有限公司 10.00 10.00 0.00 AA+ 四川省煤炭产业集团有限责任公司 9.00 - -9.00 C 阜新矿业 （ 集团 ） 有限责任公司 5.00 - -5.00 AA 冀中能源张家口矿业集团有限公司 5.00 - -5.00 - 山西兰花煤炭实业集团有限公司 5.00 16.00 11.00 AA+ 陕西榆林能源集团有限公司 5.00 - -5.00 - 铁法煤业 （ 集团 ） 有限责任公司 5.00 - -5.00 AA 中国大唐集团煤业有限责任公司 3.00 - -3.00 - 安徽省皖北煤电集团有限责任公司 2.40 8.40 6.00 AA 太原煤炭气化 （ 集团 ） 有限责任公司 0.98 - -0.98 - 山东王晁煤电集团热电有限公司 0.57 - -0.57 - 三、影响上半年 煤炭 行业内企业信用表现的重要相关动态信息 1 煤炭供给情况 2018 年 16 月份， 我国 累计 生产原煤 11.79 亿吨， 累计 同比 下降 1.82%。 具体来看 ， 3 月全国原煤产量为 2.90 亿吨，同比 下降 3.18%； 4 月全国原煤产量为 2.93 亿 吨，同比 下降 0.27%， 环比增长1.06%； 5 月全国原煤产量为 2.97 亿 吨，同比 下降 0.27%， 环比 增长 1.26%； 6 月全国原煤产量为 2.98亿吨 ，同比 下降 3.35%， 环比 增长 0.35%。 整体 看 ，随着优质产能的释放， 2018 年 上半年国内 原煤产量 同比和环比较为平稳 。 图 3 2018年 36月我国原煤产量变化情况（单位：万吨） 注： 2018 年 1 月、 2 月未统计当月原煤产量 5 去产能方面， 根据 国家发展改革委 新闻发布会 ， 2018 年 17 月，退出煤炭产能 8,000 万吨左右，完成全年任务 1.5 亿吨的 50%以上 ，煤炭供给侧改革成果显著，未来将进一步实现 从总量性去产能转向结构性去产能、系统性优产能 。 总体看 ， 2018 年上半年，煤炭供给量较为平稳。 2 下游需求情况 （ 1） 宏观经济运行情况 宏观经济方面， 2018 年 16 月 ，我国国内生产总值为 418,961.10 亿元， 同比 增速 达 9.98%， 增速较上年同期上升 3.08 个百分点 。从三 次 产业分布来看，国内生产总值构成仍 以第二产业 （占 40.41%）和第三产业 （占 54.32%） 为主。 2018 年 上半年 ，我国第一产业 GDP 为 22,087.00 亿元， 同比 增速 为0.45%；第二产业 GDP 为 169,298.50 亿元， 同比 增速 为 10.50%；第三产业 GDP 为 227,575.60 亿元，同比 增速 为 10.61%。 分行业 来看 ， 2018 年上半年，工业对 GDP 贡献率达 34.53%，其他服务业对GDP 贡献率 16.24%，贡献率 同比变动不大 。 固定资产投资方面 ， 2018 年 16 月份，全国固定资产投资 完成额 297,316.00 亿元，同比增长6.00%，增速 较 上年同期下降 2.60个百分点 。 分产业看，第一产业投资 9,872.00亿元，同比增长 13.50%，增速 较上年同期下降 3.00 个百分点 ；第二产业投资 109,878.00 亿元， 同比 增长 3.80%，增速 变动 不大 ；第三产业投资 177,566.00 亿元， 同比 增长 6.80%，增速 较 上年同期 下降 4.50 个百分点。 图 4 20172018年 6月全国固定资产投资 完成额 同比增速（单位： %） 总体看， 2018 年 上半年 ，我国宏观经济 运行 平稳 ， 工业对 GDP 的贡献率保持稳定， 将有利于未来煤炭需求的增长。 （ 2）煤炭下游行业运行情况 煤炭下游行业主要包括电力、钢铁、建材、化工，其消费煤炭量分别占煤炭消费总量的 51%、11%、 12%和 4%。 随着供给侧改革 的持续推进 ， 煤炭行业下游需求 有所 增长。具体来看： 火电行业运行情况 根据 中国电力企业联合会（以下简称“ 中电联 ”）相关 统计数据 显示， 截至 2018 年 6 月底，全6 国 6,000 千瓦及以上电厂装机容量为 173,058 万千瓦，同比增长 6.2%；其中，火电装机容量为 110,805万千瓦，同比增长 4.1%；火电装机容量占电力总装机容量的比重为 64.02%。 2018 年 16 月，全国规模以上电厂发电量 31,945 亿千瓦时，同比增长 8.3%，增速比上年同期上升 2.0 个百分点。其中，全国规模以上电厂火电发电量 23,887 亿千瓦时，同比增长 8.0%，增速比上年同期上升 0.9 个百分点。 2018 年 16 月，全国发电设备累计平均利用小时 1,858 小时，比上年同期增加 68 小时；其中，全国火电设备平均利用小时为 2,126 小时，比上年同期增加 116 小时。 2018 年 下半年 ，随着 10 月中下旬各省份陆续开始冬季供暖以及工业行业的用电量持续增长，全社会用电量预计保持增长 。 但受北方雾霾加重影响，部分重工业企业或将面临强制季节性停工，加之 供给侧改革在工业行业的持续推进，去产能和去产量将对工业用电起到抑制作用，全社会用电量的增速或将放缓。 综合上述原因 考量 ， 下半年 火力发电增速或将放缓，对煤炭需求产生一定影响。 钢铁行业运行情况 2018 年 16 月 ， 利润高企带动钢厂生产积极性的提高， 粗钢 产量达 45,115.70 万 吨， 同比 增长6.00%，增速上升 1.40个 百分点 。 从钢铁行业采购经理人指数 （ PMI）来看，上半年 PMI均值为 50.82%，较 2017 年 上半年均值 略有下降 ， 但仍处于 荣枯线以上， 钢铁行业景气度维持高位 。 从库存来看，上半年主要钢材品种库存均值达到 1,318.04 万吨 ， 同比下降 6.33%， 库存压力 下降明显 。 去产能方面 ， 2018 年 17 月，压减粗钢产能 2,470 万吨，完成全年任务 3,000 万吨的 80%以上，去产能推动钢铁行业 供求关系显著改善 。未来政策将重点 加快推进技术创新，把钢铁质量的稳定性、先进高端钢材的品种、节能环保的新技术、关键共性技术等作为重点，尽快取得突破 。 受供给侧改革影响 ， 钢铁行业景气度较高 ， 有利于对煤炭需求的支撑 ， 但下半年 北方钢厂限产停产，将导致煤炭需求季节性减少。 水泥行业运行情况 2018 年 16 月水泥产量累计 9.97 亿吨，同比 下降 0.60%， 增速由正转负， 主要系 供给侧改革 所致 。 政策方面， 水泥行业仍以去产能和加强环保为主 。 根据 2020 年水泥行业去产能行动计划，去熟料产能是工作重点，目标是到 2020 年，压缩熟料产能 3.9 亿吨。 6 月 28 日，工业和信息化部原材料工业司致函中国建筑材料联合会，委托其将对国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见（国办发【 2016】 34 号）发布以来的水泥熟料、平板玻璃建设项目的产能置换方案开展调查， 其内容 提到 要从源头严把关口，严禁水泥、平板玻璃行业新增产能，防止产能置换弄虚作假。 总体 看 ， 煤炭行业的下游行业景气度整体 维持 较高水平 ， 下游行业 的 煤炭 需求仍然会对煤炭价格形成一定支撑 。 3 煤炭行业进出口情况及表观消费情况 2017 年 16 月， 我 国进口煤炭量为 9,520.14 万吨 ； 2018 年 16 月 ， 我国进口煤炭量为 9,434.00万吨 ， 同比下降 0.79%，基本保持平稳。 环比方面 ， 2018 年 16 月， 受煤炭需求和煤炭进口政策变动影响 ， 我国煤炭进口量波动 下降。 其中， 3 月煤炭进口环比增长 33.27%，主要系下游行业陆续开工、煤炭需求量增加所致； 4 月煤炭进口环比下降 17.51%， 主要系 进口煤限制政策 再次启用所致 ； 6 月由于天气原因，煤炭需求增长，煤炭进口量环比增长 18.96%。 7 图 5 2018年 16月我国煤炭进出口额（单位：万吨） 煤炭消费方面， 2018 年 16 月 ， 全国煤炭消费同比增长 3.1%左右 ；其中， 动力煤消费同比增长0.88%，炼焦煤同比下降 4.94%。 下半年 需求 方面 ，由于 宏观经济稳定增长和下游行业 供给侧改革 成果 较好， 仍将为 煤炭消费量 提供支撑 。但 由于 国家治理大气环境 ， 控制煤炭消费总量，预计下半年煤炭 消费量 增速会有所下降。 总体看， 2018 年上半年，煤炭进口量和消费量同比较为平稳，考虑到环保 因素 影响 ， 下半年 我国煤炭消费量 增速或将放缓 。 4 煤炭上半年库存及价格变动情况 （ 1） 2018 年 上半年煤炭价格回顾 相比 2017 年上半年煤炭价格的明显波动， 2018 年上半年，煤炭价格走势较为平稳。动力煤方面， 受供暖季结束影响， 4 月、 5 月动力煤价格略有下滑，随着气温升高以及进口煤限制，动力煤价格有所回升 ，整体价格高于上年同期。炼焦煤方面， 受钢铁环保限产等原因影响，炼焦煤价格呈平稳下降趋势。 图 6 20172018年 6月国内动力煤及炼焦煤价格情况 8 总体看， 2018 年上半年煤炭价格 较呈波动下降趋势，但整体较为平稳。 78 月 是动力煤的需求旺季 ， 9 月后将迎来冬储煤的需求 ， 但由于环保要求煤炭消费减量 ，动力煤价格趋于稳中有降 。炼 焦煤方 面， 随着 8 月末北方钢厂进入秋冬季限产，高炉开工率下降，炼焦煤需求有所降低，炼焦煤价格或将有所下降 。 （ 2） 2018 年 上半年 煤炭 库存 回顾 从国有重点煤矿库存来看 ，受 去产能持续推进影响 ， 2018年上半年 国有重点煤矿库存降幅明显 ，2018 年 16 月，六大地区（华北、华东、东北、中南、西南、西北地区）库存合计 1,873.27 万吨，同比下降 29.74%， 但降幅较上年同期下降了 13.74 个百分点 。 6 月，国有重点煤矿库存 2,061.60 万吨 ， 环比增长 2.82%。 从港口库存来看， 6 月，秦皇岛港和曹妃甸港煤炭库存分别为 704.00 万吨和 468.10 万吨 ， 环比分别 增长 34.74%和 39.56%。 2018 年上半年，秦皇岛港和 曹妃甸港 煤炭 平均 库存分别为 594.90 万吨和 388.03 万吨 ， 同比 分别 增长 15.09%和 16.27%。 从发电企业煤炭库存来看， 2018 年 16 月， 重点电厂煤炭库存量 6,680.40， 同比增长 13.60%；6 大发电集团煤炭库存可用天数 同比 上升 3.33%至 18.60 天 。 表 3 2018年上半年 煤炭库存情况 项目 16 月均值 同比变动 （ %） 国有重点煤矿库存：六大 地区 （万吨） 1,873.27 -29.74 其中： 华北地区 （万吨） 848.84 -19.95 华东地区 （万吨） 191.71 -45.25 东北地区 （万吨） 170.68 -10.32 中南地区 （万吨） 182.62 -49.20 西南地区 （万吨） 49.14 -30.79 西北地区 （万吨） 430.28 -32.22 9 煤炭库存： 秦皇岛港 （万吨） 594.90 15.09 煤炭库存： 曹妃甸 （万吨） 388.03 16.27 重点电厂煤炭库存量 （万吨） 6,680.40 13.60 重点电厂煤炭库存可用天数 （天） 18.60 3.33 资料来源： Wind，联合评级整理 。 总体看， 重点煤矿库存受 去产能 政策影响明显， 上半年重点煤矿库存维持在较低水平，下半年将继续保持；港口库存和 电厂 库存受火电行业季节性影响大，下半年， 发电企业开始为 度夏和供暖季采购做准备， 预计港口库存将有所下降。 5 2018年上半年 煤炭企业经营效益情况 受供给侧改革的持续深入和推进影响 ，煤炭 价格维持高位， 2018 年上半年的 煤炭企业 盈利 指标表现较 2017 年上半年进一步提升；从负债水平看， 2018 年 6 月底的资产负债率较 2017 年 6 月底 和2017 年底 有所下降，主要原因系煤炭价格维持高位，煤炭行业效益较好，运营效率较高，现金流表现良好，以及煤炭行业降杠杆的推进所致。 表 4 20172018年 上半年 行业指标 行业指标（平均数） 2017 年 半年报 2017 年年报 2018 年 半年报 营业收入 （亿元） 279.67 562.84 283.86 总资产 周转率 （ %） 0.24 0.49 0.24 净利润 （亿元） 15.47 30.32 18.67 存货周转率 （次） 6.65 14.23 7.05 应收账款周转率 （次） 7.68 16.50 8.94 资产负债率 （ %） 66.19 65.27 63.99 行业指标（中位数） 2017 年 半年报 2017 年年报 2018 年 半年报 营业收入 （亿元） 108.74 227.42 107.84 总资产 周转率 （ %） 0.20 0.44 0.21 净利润 （亿元） 2.93 6.78 5.84 存货周转率 （次） 4.86 10.58 5.31 应收账款周转率 （次） 4.70 10.96 6.60 资产负债率 （ %） 68.20 68.58 65.96 注：数据选取范围为申万行业 分类中煤炭开采行业。 总体看， 煤炭行业企业的经营情况及财务指标进一步改善。 四、 上半年 煤炭 行业政策及动态点评 2018 年上半年，煤炭行业政策的主要方向仍为淘汰落后产能、进一步 释放 煤炭 优质产能 、 稳定煤炭价格 等问题。 1坚持淘汰落后产能 4 月 9 日，国家发改委、 工业和信息化部 、 国家能源局 、 财政部 、 人力资源社会保障部 、 国务院国资委 联合发布关于 关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知 （以下简称通知）。