机械行业2021年度投资策略：制造业自动化投资崛起，机器替人景气提升.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 机械行业2021年度投资策略 推荐（维持） 制造业自动化投资崛起，机器替人景气提升 制造业投资企稳回升，顺周期通用设备迎来景气周期，其中机器人及激光产业更具成长性。宏观上PMI数据自疫情之后已连续7个月位于荣枯线50以上，保持回暖走强趋势。且根据设备投资逻辑，工业企业利润为通用设备行业景气度领先指标，该指标当月同比数据自 5月份开始转正。通用设备行业包括机床、机器人、激光、注塑机、叉车、通用零部件等，其中机器人随着未来机器换人进程加速，激光行业渗透率提升，更具成长性。 机器人：后疫情时代机器换人加速，机器人应用领域从汽车、3C 等行业向一般制造业蔓延，机器人保有量还有较大提升空间。目前，我国工业机器人年市场空间约为400 亿，未来随着机器人密度的提升，有望成长为千亿市场。目前我国工业机器人国产化率不足 30%，国内供应链逐步完善，料此轮行业复苏将伴随着国产化率的提升。 激光：由于具备高亮度、高方向性、高单色性和高相干性等特征，激光加工逐步代替传统工艺，应用场景突破持续拓展增量市场。2019 年我国激光器市场规模接近 200亿元，激光设备市场规模达到 656亿元。未来随着 OLED、半导体等新兴领域需求释放，将有力拓展增量空间。目前低功率领域已经完成国产化进程，中功率领域国产化过半，高功率领域国产化率正在快速提升，国内厂商竞争力不断增强。 工程机械：多重因素支撑本轮周期景气延续。上一轮工程机械行业上涨主要受基础设施建设和房地产投资推动，而本轮支撑需求复苏的因素还包括机械替代人工+环保要求提升促进更新换代。小挖替代趋势愈加明显，工程机械在新农村建设、市政工程等诸多领域渗透率明显提升；我国非道路移动机械国四排放标准将于 12 月1日正式实施，国二设备有望陆进入更新换代期。 光伏设备：平价与技术共驱扩产，设备环节迎来高景气。光伏开启平价，未来有望逐步实现向主力能源形式的转变，全球光伏装机料将持续向好。产业链持续降本及大尺寸、HJT、多主栅等技术迭代预计将加速落后产能出清和优势产能规模扩张，各环节核心设备厂商成长动能充足。 锂电设备：汽车电动化时代来临，锂电设备产业链迎来黄金发展期。疫情影响渐消、政策保障我国新能源汽车产业平稳健康发展、欧美政策持续加码推动汽车电动化进程，新能源汽车产业链受益多重因素催化，迎来边际改善。长期来看，从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求，未来五年年复合增速有望达到 10%-28%。优质锂电设备厂商通过加深与头部动力电池企业合作，有望深度受益头部电池厂商新一轮扩产。 风险提示：疫情对制造业投资产生不利影响；制造业投资增速下降。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 埃斯顿 23.18 0.1 0.14 0.2 231.8 165.57 115.9 12.1 推荐 拓斯达 36.67 2.4 3.14 15.28 11.68 5.84 推荐 三一重工 28.26 1.85 2.15 2.36 15.28 13.14 11.97 5.39 强推 迈为股份 455.0 6.58 9.44 11.58 69.15 48.2 39.29 17.41 推荐 捷佳伟创 95.93 1.88 2.69 3.44 51.03 35.66 27.89 12.07 推荐 晶盛机电 27.26 0.64 0.88 1.17 42.59 30.98 23.3 7.69 推荐 先导智能 64.9 1.22 1.36 1.53 53.2 47.72 42.42 14.41 推荐 赢合科技 29.4 1.62 1.93 2.16 18.15 15.23 13.61 6.07 推荐 华测检测 26.06 0.38 0.49 0.61 68.58 53.18 42.72 13.79 强推 杭氧股份 30.94 0.84 1.11 1.22 36.83 27.87 25.36 5.16 推荐 宁水集团 27.2 1.49 1.85 2.35 18.26 14.7 11.57 4.44 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年11月 17日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiminghcyjs 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupeihcyjs 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiaohcyjs 占比% 股票家数(只) 124 3.04 总市值(亿元) 8,848.3 1.06 流通市值(亿元) 6,125.01 1.0 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.89 36.11 42.78 相对表现 -1.26 11.02 16.53 -10%6%22%38%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-202020-11-18沪深300 机械设备相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 机械设备 2020年 11 月 21日 机械行业 2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 PMI自疫情后已连续 7个月位于荣枯线以上，保持走强趋势；工业企业利润增速同样自 5月开始转正。看好疫情后制造业投资提升，机器替人趋势。看好板块：机器人、激光、工程机械。此外看好下游高景气行业带动专用设备投资提升，包括光伏设备、锂电设备。 投资逻辑 我们基于几项原则寻找 2021 年机械行业中的投资机会：方向上对不同细分领域的景气程度进行筛选，选取了顺周期相关的通用制造板块（自动化+激光）、成长属性更强的光伏设备、锂电设备板块、以及当前位置估值相对较低的工程机械板块进行跟踪；标的方面，优先选择经过市场验证的行业龙头公司，虽然龙头公司往往被市场充分认知，市场预期较为充分且已经具备一定的估值溢价，但长周期来看，具备更强竞争优势的龙头公司成长确定性更强。 细分领域逻辑： 机器人：后疫情时代机器换人加速，国内供应链逐步完善，料此轮行业复苏将伴随着国产化率的提升。 激光：激光加工逐步代替传统工艺，未来随着 OLED、半导体等新兴领域需求释放，将有力拓展增量空间。高功率领域国产化率正在快速提升。 工程机械：多重因素支撑本轮周期景气延续，龙头公司市占率上提+盈利能力上提+海外业务持续增长。 光伏设备：大尺寸、HJT、多主栅等技术迭代预计将加速落后产能出清和优势产能规模扩张，各环节核心设备厂商成长动能充足。 锂电设备：未来五年年复合增速有望达到 10%-28%。优质锂电设备厂商通过加深与头部动力电池企业合作，有望深度受益头部电池厂商新一轮扩产。 核心标的：埃斯顿、拓斯达、三一重工、迈为股份、晶盛机电、先导智能、华测检测、杭氧股份。 风险提示：疫情对制造业投资产生不利影响；制造业投资增速下降。 rQzRpMrOnRsPyRqPmRsRrMaQaO8OnPnNtRmMeRnMoPjMtRoM8OtRoOwMqRnOxNpOqO机械行业 2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、工业制造崛起：看好工业机器人及激光板块 . 8 （一）工业机器人及工业自动化：后疫情时代机器人换人加速，国产品牌技术进步促进进口替代 . 8 1、工业机器人行业景气向上，千亿市场蓄势待发 . 8 2、国产机器人品牌技术进步促进进口替代 . 9 3、工业机器人行业典型企业 . 10 （二）激光：智能制造前景广阔，进口替代势不可挡 . 11 1、激光加工代替传统工艺，智能制造前景广阔 . 11 2、进口替代势不可挡，高功率激光器已成竞争核心环节 . 12 3、激光产业链典型企业 . 12 （三）相关公司 . 12 1. 埃斯顿：布局全产业链的国产机器人龙头，收购德国百年隐形冠军CLOOS . 12 2. 拓斯达：工业机器人新贵，打造智能制造平台型公司 . 14 3. 柏楚电子：国产激光切割系统龙头,高功率进口替代打开成长空间 . 15 4. 锐科激光：十年铸造国资光纤激光器龙头，高功率市场潜力无穷，垂直整合迎战未来 . 15 二、工程机械：多重因素推动，工程机械行业景气度延续 . 16 （一）挖掘机械：多重因素推动挖掘机市场景气延续 . 16 1. 市场格局不断优化，国产品牌份额提升 . 17 2. 基建地产平稳增长，为本轮复苏提供支撑 . 18 3. “机器换人”趋势明显，小挖需求空间广阔 . 21 4. 寿命周期叠加环保政策，驱动挖机更新需求 . 22 （二）混凝土机械、起重机械：后周期产品有望接力挖机高增长 . 23 （三）相关公司 . 26 1. 三一重工：工程机械龙头筑起宽广护城河，布局海外提供成长新动力 . 26 三、光伏设备：平价与技术共驱扩产，设备迎来高景气 . 28 （一）平价启幕，全球光伏装机有望持续向好 . 28 （二）硅片设备：大尺寸单晶渗透率提升+垂直一体化布局，硅片迎来扩产高峰 . 29 （三）电池片环节：大尺寸趋势带动PERC加速扩产，HJT产业化渐行渐近 . 30 1、PERC：技术进步挖掘降本潜力，PERC加速扩产 . 30 2、HJT产业化渐行渐近，优质设备公司有望享技术迭代红利 . 32 （四）组件端：高效组件多点开花，扩产进行时 . 33 1、高效组件多点开花，助力降本增效 . 33 2、积极布局高效组件，组件端扩产进行时 . 34 （五）相关公司 . 35 机械行业 2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 1、晶盛机电：光伏设备订单高增，半导体设备打开新局面 . 35 2、迈为股份：业绩延续高增长，HJT设备有望接力成长 . 36 3、捷佳伟创：光伏扩产景气高涨，公司成长动力十足 . 37 四、锂电设备：汽车电动化时代来临，锂电设备产业链迎来黄金发展期 . 38 （一）我国新能源汽车市场步入健康发展阶段 . 38 （二）欧洲各国相继颁布禁售燃油车时间表，为电动化进程辟路 . 39 （三）美国大选尘埃落定，拜登当选有望加速电动化进程 . 40 （四）从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求，未来五年年复合增速有望达到10%-28%. 40 1、赢合科技：新能源汽车产业链景气复苏，宁德时代大单落地超预期 . 42 2、先导智能：战略绑定CATL深化合作，锂电设备龙头发展再迈新台阶 . 43 五、风险提示 . 44 机械行业 2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表目录 图表 1 中国工业机器人年度销量（台） . 8 图表 2 工业机器人单月产量呈上升趋势 . 9 图表 3 主要工业国家和地区工业机器人密度 . 9 图表 4 中国工业机器人密度 . 9 图表 5 2018年中国工业机器人部分厂商出货量市场份额 . 10 图表 6 工业机器人行业典型企业列举 . 10 图表 7 全球激光下游各应用市场规模（亿美元） . 11 图表 8 全球激光器市场规模及规模 . 11 图表 9 激光行业典型企业列举 . 12 图表 10 埃斯顿分业务收入情况 . 13 图表 11 埃斯顿分业务毛利率 . 13 图表 12 埃斯顿围绕机器人业务进行外延并购 . 13 图表 13 拓斯达分业务收入及YOY . 14 图表 14 柏楚电子收入规模及收入增长率变化 . 15 图表 15 柏楚电子毛利率及净利率变化 . 15 图表 16 锐科激光收入规模及收入增长率变化 . 16 图表 17 锐科激光毛利率及净利率变化 . 16 图表 18 挖掘机销量自2016年开始强势回升 . 17 图表 19 国产品牌市占率提升迅速 . 17 图表 20 国内挖掘机市场主要品牌市占率情况 . 17 图表 21 挖机行业集中度越来越高 . 18 图表 22 不同规格挖掘机主要下游需求 . 18 图表 23 不同规格挖掘机销量（台） . 19 图表 24 不同规格挖机销量占比 . 19 图表 25 基建投资增速与挖机销量增速的相关性分析 . 19 图表 26 房屋新开工面积增速与中挖销量相关度较高 . 20 图表 27 2015 年以来房地产投资增速有所回升 . 20 图表 28 采矿业固定资产投资增速与大挖销量增速 . 20 图表 29 采矿业固定资产投资完成额情况 . 20 图表 30 “人口红利”逐渐消失 . 21 图表 31 建筑业就业人员平均工资逐年攀升 . 21 图表 32 中国城镇化率较低（%） . 22 图表 33 挖机销量与更新需求测算 . 22 机械行业 2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 34 非道理移动机械排放标准不断趋严 . 23 图表 35 “国二”设备占比最大 . 23 图表 36 混凝土泵车销量情况 . 23 图表 37 混凝土搅拌车销量情况 . 23 图表 38 测算混凝土泵车理论更新需求测算 . 24 图表 39 国内主要企业起重机销量 . 25 图表 40 起重机销量增速与基建投资增速 . 25 图表 41 风电年新增装机容量 . 25 图表 42 起重机更新需求测算 .