家电行业2021年投资策略.pptx

,拐点来临，轻装上阵,西南证券研究发展中心 家电研究团队2020年11月,家电行业2021年投资策略,核心观点,回溯2020年：方经彻骨寒 ，期待梅花香2020年，年初新冠疫情爆发以来，防疫已经成为所有产业发展的大背景。国内市场方面：Q1家 电行业生产销售均受到较大程度影响，随着物流系统逐渐恢复，线上销售率先复苏。从需求端来看，家庭烹饪需求刚性增强，厨房小家电需求量激增。受开工延迟以及装修暂停等情况影响，厨电、空调 等强安装属性大家电需求断崖式下滑。Q2，Q3，生产销售活动逐步恢复正常，大家电动销数据逐月 环比转好。外销市场方面：Q1出于对生产延续性担忧，外销订单不减反增，Q2以来，海外疫情严峻，需求市场一度受影响，但家庭烹饪及冷链存储等需求增多，厨房小家电及冰箱外销表现良好。整体而言，外销呈现稳健增长态势，热门产品增速提升。展望2021年：拐点来临，轻装上阵疫情为行业带来严峻的考验，但客观加速了行业整合，催化企业变革。目前时点，生产经营恢复 正常，空调库存逐渐消化，价格战进入尾声，随着新能效标准实施，龙头集中度进一步提升。我们认为白电板块经营业绩拐点已经来临，在2020年的低基数背景下，2021年家电龙头企业轻装上阵，稳 健前行。给予家电行业“强于大市”评级。,核心观点,2021年，对于家电行业，我们的投资逻辑如下：坚守白马龙头，业绩拐点，估值提升：2020年，以茅台为首的消费品龙头个股均出现估值较大幅 度提升，白电行业受疫情冲击较大，但逆境加速行业整合，龙头稳健行远。我们认为，随着疫情防控常态化，家电生产销售逐渐恢复正常，经历疫情冲击，渠道变革后，行业集中进一步提升。 推荐关注：美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）;新秀迭起，小家电进入加速渗透期：年初我们发布深度报告创造需求：小家电需求层次变换，认为小家电已经到了品类拓展及加速渗透期，疫情催化下，小家电2020年出现爆发式增长，且在这个过程中，我们看到小家电作为一个蓝海板块，仍不断有新秀品牌出现，小熊摩飞等“网红”品牌层出不穷。我们认为，小家电需求爆发是生活水平提升的必然结果，并不是疫情催生的短 期现象，因此我们长期关注小家电行业投资机会。推荐关注：九阳股份（002242）、新宝股份（002705）、小熊电器（002959）、石头科技（688169）；工程渠道持续高增长，集成灶行业渗透率提升：厨电板块作为装修属性最强品类，整体受疫情冲击最为严重。Q2集成灶板块率先重回增长态势，渗透率进一步提升；传统厨电方面，工程渠道仍 是主要增量，行业集中度加强。推荐关注：老板电器（002508）、浙江美大（002677）。风险提示：原材料价格大幅波动的风险，人民币汇率大幅波动风险，地产竣工不及预期风险。,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,2020年初截至10月30日申万家电指数指数上涨12.43%，跑输沪深300指数0.64个百分点，小家电企业表现优异，但白电企业等权重 股零售（尤其是线下零售）受疫情冲击较大，拖累行业表现。2020年初截至10月30日，家电零部件、洗衣机、冰箱、小家电、 彩电、空调行业表现为上涨， 涨幅分别为48.96% 、24.95% 、24.19%、22.19%、20.21%和10.98%，其他视听器材子行业表现 为下跌。空调行业表现较差，主要系价格战延续影响企业利润所致。不考虑 2020 年上市次新股 ， 期 间 板 块 内 涨 幅 最 大 的 科 沃 斯（+209%）、新宝股份（+172%）、秀强股份（+147%）；跌幅 最大的为*ST康盛（-34%）、 *ST 中新（-42%）、*ST同洲（-46%）。,2020年行业回顾：白电走弱，小家电表现亮眼,家电指数相对沪深300走势,家电子行业二级市场涨跌幅,家电行业涨跌幅前五个股,横向看：家电行业PE(TTM)为25倍，在申万 行业中接近中位数水平。纵向看：二季度开始估值进一步回升；三季度 末家电行业相对于A股估值溢价率为168%。从子行业来看，家电零部件（65倍）和其他 视听器材（34倍）的市盈率最高，冰箱（27 倍）、空调（22倍）的市盈率最低。,2020年行业回顾：估值先于业绩回升,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,申万家电市盈率及与A股折价率,申万家电子行业市盈率（TTM整体法）,2020前三季度，家电行业整体实现营收7678.4亿元，同比下降2%，实现归母净利润5437亿元， 同比下降15%。受新冠疫情影响，家电行业线下零售、安装等活动受阻，2020前三季度业绩受到 较大冲击。随着家电生产销售逐渐恢复正常，家电整体业绩也逐季回暖。2020年一季度，全球疫情蔓延背景下企业停工停产压制大宗商品需求，铜、铝、塑料价格持续下 行，推动家电行业企业成本下降。二季度和三季度大宗商品价格开始逐渐回升，侧面反映产业链 运行正逐渐恢复。,家电行业主营收入及增长率（更新至2020年Q3）,家电行业归母净利润及增长率（更新至2020年Q3）,2020年行业回顾： 业绩受疫情冲击大,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,分板块目录,白电：轻装上阵，稳健前行,厨电：关注工程渠道与集成灶板块,小家电：蓝海市场新秀迭起,分地区来看，空调内外销表现分化。由于春节放假以及疫情影响，Q1空调内销受到较大影响。随 着疫情的控制，空调内销有所恢复。外销方面，Q2-Q3均维持较高增速，表现亮眼。2020年9月， 空调内销666万台，同比微幅变动；外销354万台，同比增长16.5%。目前空调库存处于较低水平，随着需求逐步恢复以及新能效下的产品备货，预期空调内销将恢复 稳健增长。,空调内销及增速,空调外销及增速,空调：内销表现平稳，外销增速亮眼,疫情影响下，线下零售受到较大冲击，Q2-Q3线下零售降幅逐步收窄。而线上销售呈现了高景气 的态势，8、9月空调线上零售均实现高速增长。根据奥维云网数据显示，2020年9月，空调线上零售额同比增长81.1%，线下零售额同比减少21.7%。,空调线上销售情况,空调线下销售情况,空调：线上高速增长，线下降幅收窄,随着渠道改革的推进，库存调整近尾声，龙头将持续受益于终端景气度提升。分公司来看，格力 终端销售逐季收窄，三季度内销同比转正。考虑到去年四季度的低基数，格力销售拐点或将来临。 受益于“T+3”效率提升，美的Q2-Q3均实现了正增长，9月内外销增速亮眼。根据产业在线数据显示，2020年9月，格力电器内销302万台，同比减少1%；外销58万台，同比 减少10.8%。美的集团内销223万台，同比增长17.4%；外销128万台，同比增长42.2%。,格力国内外销售情况,美的国内外销售情况,空调：格力拐点或临，美的出货亮眼,从终端零售来看，空调零售均价同比降幅收窄，7-9月零售均价环比有所提升。考虑到新能效标准 落地以及原材料价格同比回升，空调价格战基本告一段落。根据中怡康数据显示，2020年7-9月，空调零售均价为3306元/台、3511元/台和3738元/台，同 比下降4%、0.5%和3.5%。8月零售均价环比提升6.2%，9月环比提升6.4%。,12,空调月度产品均价,空调：零售均价降幅收窄，价格战告一段落,空调：零售均价降幅收窄，价格战告一段落,三季度以来，各类原材料均价环比均有所提升。考虑龙头规模效应下单位成本更低，盈利压力并 不明显。此外，原材料价格回升将一定程度上稳定空调市场价格，价格战将告一段落。5月以来，美元兑人民币逐渐走低。考虑到多数公司汇率风险管理较为成熟，无需过度担忧。原材料及汇兑,疫情冲击叠加行业价格战，腰部品牌市场份额进一步压缩，龙头持续收获市场份额，行业加速整 合，竞争格局进一步优化。根据中怡康数据显示，2020年9月，空调零售量CR2为69.7%，较年初提升3.4pp；零售额CR2为70.7%，较年初同比提升4.5pp。,空调月度零售量市占率,空调月度零售额市占率,空调：行业加速整合，竞争格局优化,疫情下居家场景增多，对于食物的储藏需求有所增。除Q1受到春节放假以及延后复工影响有所下 滑，Q2-Q3冰箱内外销都呈现了高景气度的增长。此外，早期家电下乡产品进入更新替换周期， 带动冰箱内销出货增长。根据产业在线数据显示，9月，冰箱销量822.6万台，同比增长27.9%。其中内销385.8万台，同比 增长5.6%；外销436.8万台，同比增长57.1%。,冰箱内销量及增速,冰箱外销量及增速,冰箱：疫情刺激需求，外销高速增长,分渠道来看，线上线下呈现分化态势。除少数月份，线上零售均实现双位数增长。线下零售受到 疫情影响同比下滑。随着线下客流量的恢复，线下零售降幅有一定程度的收窄。受益于产品更新 升级，冰箱终端零售均价持续呈现提升态势。根据奥维云网数据显示，2020年9月，冰箱线上零售同比增长43%，线下零售零售同比减少1.5%。 根据中怡康数据显示，2020年9月冰箱终端零售均价为4839元/台，同比提升5%。,冰箱分渠道销售增速,冰箱市场均价变化,冰箱：线上线下渠道分化，零售均价显著提升,分公司来看，海尔内外销逐步转正并实现大个位数的增长。除少数月份，美的内外销均实现了双 位数的增长。疫情冲击线下零售，龙头尽显峥嵘，龙头市场占有率进一步提升。根据产业在线数据显示，2020年9月，海尔内销同比增长8%，外销同比增长13%；美的内销同比 增长7%，外销同比增长55%。根据中怡康数据显示，2020年9月冰箱零售量CR2为46.8%。,冰箱月度零售量市占率,冰箱月度零售额市占率,冰箱：龙头尽显峥嵘，市场率进一步提升,我国洗衣机保有量已经接近饱和，更新需求成为内销增长主要推动力。疫情影响下，洗衣机整体销量有所下滑。2020年1-9月：洗衣机销量为4323万台，同比减少10.6%。其中内销2947万台，同比减少9.5%， 外销1376万台，同比减少12.8%。9月，洗衣机内销435万台，同比增长5%，外销206万台，同 比增长15%。,洗衣机内销量及增速,洗衣机外销量及增速,洗衣机：均价持续提升，内外销略有下滑,疫情加速了渠道变革，洗衣机线上呈现快速增长态势，线下零售受到疫情冲击有所下滑。受益于 产品结构升级，洗衣机零售均价同比持续提升。根据奥维云网数据显示，2020年9月，洗衣机线上零售同比增长13.9%，线下零售同比减少27.5%。中怡康数据显示，2020年9月洗衣机终端零售均价为3386元/台，同比提升4.3%。,洗衣机分渠道销售增速,洗衣机市场均价变化,洗衣机：均价持续提升，内外销略有下滑,分板块目录,白电：轻装上阵，稳健前行,厨电：关注工程渠道与集成灶板块,小家电：蓝海市场新秀迭起,受到整体市场影响，油烟机需求量有所下降。考虑到地产竣工周期仍在，去年同期基数逐渐走低， 精装修红利兑现，后续厨电需求将有所回暖。终端零售均价方面，降幅逐渐收窄。根据奥维云网数据显示，2020年9月，油烟机线上零售量为73万台，同比增长35.3%；线下零售 量为135万台，同比减少9%。,油烟机线上销量以及增速,油烟机线下销量以及增速,油烟机：竣工周期仍在，期待需求回暖,自2019年9-12月，住宅竣工一直处于向上的周期中。疫情影响下延迟复工，2020年竣工有所停 滞。考虑到工期约束，房地产竣工将逐步释放，带动精装修业务延续增长态势。从精装修厨电产 品配套率来看，油烟机和灶具的配套率都在90%以上，近年来洗碗机的配套率呈现了逐步上升的 趋势。根据国家统计数据显示，2020Q3住宅竣工面积为0.89亿平方米，同比减少12.2%。根据奥维云网 数据显示，烟机、灶具仍为主力配套部品，配置率均保持在90%以上；洗碗机配置率持续走高， 1-7月配置率达11.4%。,住宅竣工面积及其增速,精装修厨电产品配套率,油烟机：竣工周期仍在，期待需求回暖,虽然受到疫情影响，2020Q1集成灶零售有所下滑。但是作为厨电市场新品类，需求持续放量，4 月起线上销售转正，6月起线下零售同比转正。根据奥维云网数据显示，2020年9月，集成灶线上零售量同比增长2.9%，线下零售量同比增增 22.4%。,集成灶线上零售及其增速,集成灶线下零售及其增速,集成灶：需求持续放量，逆势高速增长,分板块目录,白电：轻装上阵，稳健前行,厨电：关注工程渠道与集成灶板块,小家电：蓝海市场新秀迭起,小家电行业已经进入品类拓展以及产品加速渗透的阶段，疫情催化下，2020年前三季度小家电行 业呈现爆发式增长。由于小家电产品无需安装、单品价值量低等原因，线上渠道部分品类呈现超 高速增长。我们认为小家电需求爆发是生活水平提升的必然结果，并不是疫情催生的短期现象。 疫情培育了消费习惯，加速了小家电产品渗透的过程，我们将长期关注行业投资机会。根据奥维云网数据显示，小家电产品线上零售额均有不同程度的增长。其中料理机和破壁机增长 亮眼。2020Q1-Q3，料理机线上零售额同比增长78%、84%和3%；破壁机线上零售额同比增长92%、176%和41%。Q3前期高速增长的厨房小电产品增速环比有所放缓。小家电部分品类线上零售额增速,小家电：需求高景气度，线上增速醒目,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,美的集团（000333）：营收净利持续攀升，尽显龙头本色,股价表现,投资逻辑：1）海内外齐发力，Q3营收净利持续攀升；2）受益于“T+3”以及扁平化的渠道结构，公司灵活调整 生产销售策略，持续收割市场份额；3）考虑到新能效标准落地以及原材料价格同比回升，预期空调价格战基本告一段落，公司毛利率有望恢复往期水平。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为3.60/4.25/4.74元，未来三年归母净利润将保持11.2%的复合增长率，维 持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。,格力电器（000651）：Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比提升,股价表现,投 资 逻 辑 ： 1）随着生产销售逐步恢复正常，公司空调动销数据逐步好转，Q3营收净利降幅收窄；2）短期盈利 能力仍然受到压制，但公司盈利能力环比提升。考虑到去年四季度 “百亿让利”促销下，产品均价基 数较低。此外，新能效标准下新品上市，预期产品均价将同比回升，盈利能力持续好转。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为2.89元、4.07元、5.12元，参考可比公司一致预期均值，给予公司2021 年18倍估值，目标价73.26元，上调至“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险。,海尔智家（600690）：国内外齐发力，多品类市占率提升,股价表现,投资逻辑：1）Q3内外销收入高速增长，市场份额全线提升。2）Q3盈利能力略有改善；3）公司拟通过发行H 股加现金的方式私有化子公司海尔电器，通过此次交易理顺公司架构，优化配置资源，发挥协同，放大竞争优势；4）公司推出品牌“三翼鸟”，引领家电家居场景化、智能化、一站式消费趋势。业绩预测与投资建议：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.26元、1.51 元、1.64元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、海外市场恢复不及预期。,老板电器（002508）：营收业绩增长提速，盈利能力提升,股价表现,投 资 逻 辑 ： 1）Q3公司经营改善加速，单季度收入实现15%增长，带动前三季度营收转正；2）报告期内，公司 综合毛利率为57.1%，同比+2pp。公司净利率为20.3%，同比+0.8PP，盈利能力增强；3）截止三 季度末，公司货币资金43亿元，与半年末基本持平，较年初略微增长。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.81元、2元、2.19元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动，地产竣工复苏不及预期。,浙江美大（002677）：渗透率持续提升，业绩保持高增长,股价表现,投资逻辑：1）集成灶行业Q3延续Q2态势，继续保持高于厨电行业增长速度，行业渗透率进一步提升；2）经营 效率改善，盈利能力提升；3）公司完善电商渠道布局，线上收入增速快于线下。公司持续拓展经销商，今年以来新开门店200余家，其中，超过100家为KA渠道，有效填补原经销网络短板，提升品牌 调性；4）公司子品牌“天牛”在Q2进行招商，Q3开始线下门店运营。业绩预测与投资建议：预计 2020-2022 年 EPS 分别0.81/1.01/1.21元，维持“买入”评级。风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险。,九阳股份（002242）：线上销售高速增长，Q3营收增速环比提升,股价表现,投资逻辑：1）公司抓住了线上需求快速增长的市场机会，及时调整产品布局和销售策略。公司Q3单季度营收持 续高增长，环比二季度增速提升；2）公司努力将SKY系列产品价格推进主销价位段，提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。为了迎合满足更多年轻消费者的需求，公司不断拓展增加IP联名款产品 的布局。根据淘数据显示，2020年6-8月“九阳”品牌线上零售额同比增长97.8%、52.6%和92.6%。业绩预测与投资建议预计2020-2022年EPS分别为1.21元、1.43元、1.60元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。,重点公司估值表,（截止2020/10/30）,重点公司估值表,（截止2020/10/30）,