环保公用行业2021年投资策略.pptx

,行稳致远，进而有为,西南证券研究发展中心 环保公用事业研究团队2020年11月,环保公用行业2021年投资策略,核心观点,环保公用事业：2018年前后环保领域在政府去杠杆、资金成本提升背景下，市场更注重现金流，未来融资环境改善或将有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复。公用事业：水电行业现 金流及分红股息高值得重点关注。2021年环保领域持续看好垃圾焚烧、第三方检测、环卫板块。1、垃圾焚烧赛道壁垒高，经营现金流稳定。近期发布有完善生物质发电项目建设运行的实施 方案，21年起开始竞争方式定价，中央及地方分担补贴，中央补贴有序退出。行业抢装有望 加速，龙头集中度有望持续提升。2、第三方检测内需增长稳健，疫情影响小现金流良好，具备穿越牛熊价值。随着经济高质量发 展，中国检测行业预计将实现快速、持续双位数发展，行业格局目前较为分散，市场化相对不 足，未来行业整合加速市场化提升后，龙头收益明显。 3、疫情后环卫需求及重视度大幅提升。疫情后危废处理、环卫清扫运营业务在刚需升级下关注 度和需求持续提升，市场化程度不断提升，相关产业呈现快速发展态势。2021年公用事业领域看好具备创造自由现金流的优质资产，持续看好水电板块。公用板块：看好大类优质水电资产，分红股息率及现金流良好。重点推荐标的：长江电力（ 600900）。环保板块：看好第三方检测行业、垃圾处理固废运营及环卫领域龙头。重点推荐标的：华测检 测（300012）、瀚蓝环境（600323）、盈峰环境（000967）。风险提示：政策变动风险、电价波动风险等。,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,2020年初截至10月30日申万公用事业指数下 降1.4%，跑输沪深300指数16个百分点。2020年初截至10月30日环保、水务子行业表 现上涨，涨幅分别为4.2%、0.7%，燃气、电 力子行业表现为下跌。期 间 板 块 内 涨 幅 最 大 的 为 侨 银 环 保（+202%）、玉禾田（+135%）、新天绿能（+88%），皆为新股；跌幅最大的均为st股。,2020年行业回顾：行业末尾，分化明显,公用事业指数相对沪深300走势,公用事业子行业二级市场涨跌幅,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%,公用事业(申万)沪深300公用事业行业涨跌幅前五个股,4.18%,0.71%,-1.43%,-2.56%,-7.06%,-8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,环保工程,水务,公用事业,电力,燃气,区间涨跌幅,区间涨跌幅,250200150100500(50)(100),横向看：公用事业行业PE(TTM)为19倍，在 申万行业中处于中后位水平。纵向看：公用事业行业PE估值处于过去5年 的最低点。从子行业来看，环保（23倍）和燃气（21倍） 的市盈率最高，水务（17倍）和电力（16倍） 的市盈率最低。,2020年行业回顾：行业末尾，分化明显,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,公用事业子行业市盈率（TTM整体法）,706050403020100-10-20,23,21,19,17,16,0,5,10,15,20,25,环保,燃气,公用事业,水务,电力,系列1,2020年1-8月份电力、燃气及水行业累计实现主营业务收入50914亿元（同比下降1.5%）和营业利润为3252亿元（同比持平）。2017-2018年环保领域在政府去杠杆、资金成本提升背景下，行业现金流资金承压，迎来了行业 大洗牌和股权大换血。目前“国民组合”效应已形成趋势，市场更注重现金流较好、资金成本较 低及股东实力雄厚企业。中长期看，融资环境有望持续改善，股东换血后对行业发展将有望起积 极效用，有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复。公用事业水电行业依然稳健，现金流及分 红股息高；火电行业煤价下行盈利边际持续改善；天然气消费量持续增长。电力、燃气水主营收入及增长率（单位：亿元）电力、燃气水主营收入及增长率（单位：亿元）,2020行业回顾：行业末尾，分化明显,20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00,90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,电力、燃气及水的生产和供应业:营业收入:累计值 月 电力、燃气及水的生产和供应业:营业收入:累计同比 月,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,0,10,000,000,20,000,000,30,000,000,40,000,000,50,000,000,2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08,电力、燃气及水的生产和供应业:营业利润:累计值 月 电力、燃气及水的生产和供应业:营业利润:累计同比 月,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,检测行业正处于起步成长阶段，行业增速高。过去20年间全球检测市场始终保持着5%至6%的增长 速度，近10年平均增速高达约10%。未来几年预计全球检验检测行业规模增速将保持在8%左右。 预计到2020年全球检验检测行业的规模将超过1800亿欧元，行业前景广阔。机构碎片化分散化，市场总体较分散。截至2019年年底，全国检验检测机构共计44007家，较 2018年增长11.49%；检验检测服务业全年实现营业收入3225.09亿元，较上年增长14.75%；全国 检验检测机构从业人员128.47万人，较上年增长9.40% ， 保持快速增长 。检测企业类型的机构29905家，占机构总量的67.96%，较上年增长20.10%；事业单位类型机构11071家，占机构总量25.16%，较上年下降2.52%；其他法人类型机构3031家，占机构总量6.89%，市场化相对不足。全球检测市场规模国内检测市场规模,环保行业：检测行业快速增长，穿越牛熊,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,18%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,1,400,1,600,2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年全球检测市场规模（亿欧元）增长率,20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,2013,2017,2018,201420152016国内监测市场规模（亿元）,增长率,国家政策高度引领，垃圾分类全面展开。国家政策利好助力环卫行业发展。提高城乡环境卫生水平关系民生大计，随着我国城镇化水平提 高、城乡居民基数增长、环境问题日益凸显，环卫产业得到国家政策和一系列产业规划大力支持。,环保行业：垃圾分类实质推进，环卫需求提升,上海率先进入生活垃圾强制分类时代。根据上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018 年2020年），提出到2020年，上海所有区要实现生活垃圾分类全覆盖，90%以上的居住区 垃圾分类实际效果要达标。,环保行业：垃圾分类实质推进，环卫需求提升,关注垃圾清运及餐厨处理市场。垃圾分类的实质推进将利好垃圾清运领域，2010-2019年全国生 活垃圾的清运量持续增加，2019年全国生活垃圾清运量达到了24206.2万吨，同比增长6.2%。垃 圾清运量的持续增长提升清运需求。垃圾分类关注厨余垃圾处理，市场空间较大。根据发改委发布的十三五全国城镇生活垃圾无害 化处理设施建设规划，到“十三五”末，力争新增餐厨垃圾处理能力3.44万吨/日，“十三五” 全国餐厨处理设施建设投资183.5亿元。2010年，全国餐厨垃圾产生量约为7823万吨；2019年， 全国餐厨垃圾产生量达到12075万吨，同比增长11.8%。垃圾分类将新增较多厨余垃圾清运及处 理需求，相关市场投资空间较大。城市生活垃圾清运量我国餐厨垃圾产生量变化,环保行业：垃圾分类实质推进，环卫需求提升,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,2010201120122013201420152016201720182019,城市生活垃圾清运量（万吨）年,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,2011,2012,2017,2018,2019,2013201420152016餐厨垃圾产量（万吨）年,环卫服务市场空间广阔。根据国家统计局、住房和城乡建设部公布的城乡道路清扫面积、生活垃 圾清运量、公共厕所数量及等级公路长度，可以测算得2019年环卫服务市场规模总量约为2400亿 元。2020年我国环卫运营市场规模超2500亿元，2024年环卫运营市场超3400亿元。环卫机械化率逐步提升，仍具备较大的提升空间。根据中国产业信息网数据，我国城市道路机械 化清扫率已从2012年的40%提高到2017年的65%，县城道路机械化清扫率则从2012年的24%提 高到2017年的57%，正逐步向较高环卫装备机械化率阶段发展。 根据中国产业信息网数据，发达 国家城市环卫机械化率可达80%，与之相比，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。环卫装备行业集中度持续提升。行业内前十的龙头公司，利用其产业、资本、品牌的优势，不断 提高市场集中度。2019年国内5,000万以上大订单参与企业数量明显减少，由2018年的58家减少 至43家，且从订单金额来看基本符合“二八定律”，据E20统计，项目数量占比20%的较大规模 项目（500万元以上），实际供应了80%的项目规模。未来，在环卫智能化、机械化率提升的大 背景下，龙头公司依靠资金、管理、品牌优势将实现强者恒强，市场集中度望逐步提升。,环保行业：垃圾分类实质推进，环卫需求提升,环保行业：垃圾焚烧稳中求进，运营资产优质,“十三五”期间垃圾焚烧延续高速发展，静待“十四五”规划落地。十三五城镇生活垃圾无害化处置建 设规划，到2020年垃圾焚烧产能从2015年的23.52万吨/日提升到59.14万吨/日，焚烧占比从31%提升 到54%；十三五期间垃圾焚烧产能增加量为35.62万吨/日。若按照吨投资40万元，则十三五期间行业 投资约1426亿元。若按照垃圾处置费75元/吨，吨垃圾上网电量280kwh，全年运营365天计算，则到2020年运营空间（处理及发电）为555亿元/年。十四五计划落地后，预计行业仍有双位数的增长需求。资金实力、政策为影响行业关键因素。近期发改委等发布完善生物质发电项目建设运行的实施方案， 补贴机制得以落实。2021年起补贴进行竞争性配置，短期行内公司有望加速推进在手项目；中长期退 补后期待行业顺价下游，行业内竞争格局或将分化，头部企业更具备优质项目获取和建设能力，降本增 效的实力，集中度或将持续提升。全国无害化处理量全国无害化处理能力,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,30,000,2014,2015,2018,2019,20162017无害化处理量（万吨）年,0,100,000,400,000300,000200,000,500,000,700,000600,000,800,000,1,000,000900,000,2014,2015,2018,2019,20162017无害化处理能力（吨/日）年,109876543210,0,20000,40000,60000,80000,100000,120000,140000,2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06,6000千瓦及以上电厂发电设备容量：火电（万千瓦）月6000千瓦及以上电厂发电设备容量：火电累计同比（%）月,市场化推进，电价机制调整元年。2020年起标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”机制并 逐步推进落实，年初至今国家发改委、能源局先后出台多项政策，从1月出台的电力中长期交易基 本规则的征求意见稿，到6月10日发改委正式签批电力中长期交易基本规则，期间还出台了省级 电网定价规则、区域电网定价规则等规范性文件，希望利用电力交易市场起到促进新能源消纳的 作用，规范开展电力市场化改革。火电龙头估值处于历史新低，分红可期。目前火电龙头PB约1x，估值位于历史低位，部分龙头公 司分红较高，中长期火电电价将回归公用事业属性，价格机制更为理顺，未来回归公用事业后持 续分红可期。,6000千瓦及以上火电设备容量及增速,新增火电发电设备容量及增速,公用事业行业：电力市场化推进，火电估值较低,1301109070503010-10-30-50-70,500040003000200010000,6000,7000,2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06,发电新增设备容量：火电：累计值（万千瓦）月,发电新增设备容量：火电：累计同比（%）月,4000035000300002500020000150001000050000,2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06,6000千瓦及以上电厂发电设备容量：水电（万千瓦）月6000千瓦及以上电厂发电设备容量：水电累计同比（%）月,装机容量、利用小时数、电价、投成本、分红等因素为水电影响核心因素。大类水电电站规模大，来 水波动小，多流域水库调节能力强，抗风险佳，业绩稳健，分红股息率高，逆周期类债属性明显。电价市场化推进，关注水电电价变化。目前国家政策导向降低工商业电价及提升电力市场化率，促进 竞价交易，未来电力市场化推进后，电价或有波动，值得持续关注。经济韧性强大，用电数据持续增长。根据发改委最新公布数据，2020年9月份全国规模以上工业发电 量同比增长5.3%。2020年1-9月，发电量同比增长0.9%，增速持续回升，表现出强大经济韧性。,6000千瓦及以上水电设备容量及增速,新增水电发电设备容量及增速,公用事业行业：水电防御性强，逆周期类债属性明显,-80,-30,20,70,120,0,500,1000,16141210150086420,2000,2500,2014-02,2014-062014-10,2015-02,2015-062015-102016-02,2016-06,2016-102017-02,2017-06,2017-102018-02,2018-06,2018-102019-02,2019-06,2019-102020-02,2020-06,发电新增设备容量：水电：累计值（万千瓦）月,发电新增设备容量：水电：累计同比（%）月,目录2020年行业回顾,2021年行业投资策略,2021年重点推荐投资标的,长江电力（600900）：全球水电龙头，构建内外双循环,股价表现,投资逻辑：1）全球水电龙头，掌握稀缺性优质水电资产。截至2019年底运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家 坝4座巨型水电站，目前总装机容量4549.5万千瓦，巨型水电站乌东德（1020万千瓦）和白鹤滩（1600万千瓦）项目逐步投产，未来投产择机注入后将实现跨越式增长。2）稳健现金流，分红股息 率高。目前公司股价对应股息率约4%，逆周期类债属性强。3）购买秘鲁优质配售电电资产，发行GDR，构建国内外双循环新格局，实现水电业务延伸和国际化发展，进一步打开公司未来的成长空间。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为223亿元、228亿元、232亿元，对应PE分别为19倍、19倍、18倍，“持有”评级。风险提示：电价波动风险，来水波动风险。,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,长江电力,沪深300,盈峰环境（000967）：聚焦环卫，迎风飞翔,股价表现,投资逻辑：1）环卫装备业务绝对龙头，良性高增长，享受行业集中度持续提升。环卫装备销售连续19年处于国 内行业销售额第一的位置。2）环卫服务业务乘风破浪，高订单助力高增长。2019年新增年化环卫服务合同国内排名第4，规模和增长均处于行业领先。2020年上半年中标总金额103亿元，成为全国第 一。 3）环卫服务行业高速增长，环卫装备行业市场化及机械化率持续提升。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为16亿元、19亿元、 23亿元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍， “买入”评级。风险提示：竞争加剧毛利率变化风险，业务推进低于预期风险，政策风险等。,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%,盈峰环境,沪深300,瀚蓝环境（600323）：韧性十足，十年百城战略持续推进,股价表现,投资逻辑：1）大固废战略稳扎稳打，成长性白马典范。公司垃圾焚烧发电规模已处于龙头第一梯队，竞争优势 显著，未来有望持续受益于行业集中度的提升。危废领域获得持续突破，十年百城目标持续推进，20-21年有望产能大幅投产，“大固废”构建公司业务核心及主要利润增长点。2）水务运营增长平 稳，固有业务稳健。3）国资背景，实力雄厚，项目推进稳健，现金流扎实，融资成本低。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为10.6亿元、13.3亿元、 15.6亿元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，“买入”评级。风险提示：垃圾焚烧行业政策变化风险，项目推进低于预期风险。,80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%,瀚蓝环境,沪深300,华测检测（300012）：第三方检测龙头，赛道良好长期成长可期,股价表现,投资逻辑：1）业绩持续大幅增长，精细化管理效果逐步显现。疫情后恢复迅速，检测龙头抗风险能力强，具备 穿越牛熊价值。2）新管理团队到位后降本增效明显，助长多领域增长，股权激励促进长期发展。3）第三方检测国内龙头企业，地位品牌优势显著，好赛道中的龙头公司，看好长期发展。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为5.9亿元、7.2亿元、 8.6亿元，对应PE分别为75倍、61倍、51倍，“持有”评级。风险提示：实验室产能释放不及预期；并购整合风险；商誉减值风险。,120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%,华测检测,沪深300,联美控股（600167）：供热龙头快速扩张，传媒助力估值提升,投资逻辑：1）供暖龙头，供热面积持续快速扩张。 2019年公司平均供暖面积约6580万平方米（+6.1%），联 网面积约8475万平方米（+4.6%），公司目前在手供热总规划面积15232万平方米，仍有一倍以上面积增长空间。 2）业绩快速增长，现金流量优异。 3）高铁媒体高增长，分拆上市助力提升公司估 值。业绩预测与投资建议：预计2020-2022年净利润分别为18.4亿元、21.1亿元、24.7亿元，对应PE分别为17倍、15倍、13 倍，“买入”评级。风险提示：开拓业务低于预期风险，分拆上市进度低于预期风险等。股价表现,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%,联美控股,沪深300,部分公司估值表,（截止2020/10/30）,